银行业深度·“银行资产管理”系列深度之55：权益转型正当时产品拐点已明晰-银行理财2026年下半年展望

目录一、理财子权益转型的阶梯性发展路径 1（一）理财子权益转型的发展路径：三阶段发展 1（二）权益类产品的发展路径：双维驱动的动态发展 3（三）权益类资产配置的发展路径：“核-卫星”配置原则 5二、理财子IPO打新和定增将逐步常态化 7（一）理财子IPO打新和定增的政策环境和最新进展 7（二）理财子IPO打新和定增的产品及收益率 7（三）理财子打新对理财产品收益率的增厚程度 9（四）理财子IPO打新和定增未来趋势 9三、理财子参与股票质押式回购和大宗交易 （一）理财子参与股票质押式回购和大宗交易业务必要性 （二）理财子参与的相关要求、盈亏、风险特征 （三）理财子参与的路径：模式设计与联动机制 四、理财子多资产多策略产品体系最新的发展 12（一）之前，各家理财子推出的多资产多策略产品体系 12（二）最新的理财子推出的多资产多策略产品体系 12五、2026年前5个月，多资产多策略新发产品特征 13（一）产品发行集中在全球+、多元+、指数+ 13（二）各类固收+产品的发行机构和特征： 14（三）各家理财子发行总结：综合型机构与专长型机构布局特征各15（四）案例分析：多元+理财产品 16（五）未来趋势：居民跨资产配置，理财子投研货架预计加速分化 17六、2026年前5个月，样本理财子产品发行数量综述 18七、2026年前5个月，样本理财子产品发行特征：拐点 21（一）业绩比较基准：企稳、回升 21（二）风险情况：风险指数提高 22（三）期限结构：期限利差开始扩大 25八、赋能理财子正在进行时 27（一）政策背景和整体判断 27（二）2026年以来赋能理财子主要体现在四个方面： 28（三赋能理财子后续的发展方向 29九、2026年下半年，理财市场展望 29（一）规模预测：同比增11%-14%，预计达37-38万亿 29（二）资产配置结构的转变： 29（三）业绩比较基准的预测：回升概率大 34（四）产品结构的预测：结构继续优化 34十、风险提示 35图表目录图表1：理财子权益转型的三阶段论 2图表2：理财子权益类产品发展路径：双维驱动动态发展 3图表3：跟踪指数理财产品特征明细（2025） 5图表4：理财子权益类资产配置的框架：“核-卫星”配置原则 6图表5：2025年2季度年1季度，理财子IPO打新和定增 8图表6：宁赢个股臻选混合类开放式理财产品1(最短持有2年)产品规模（亿元） 9图表7：宁赢个股臻选混合类开放式理财产品1(最短持有2年)产品打新的收益（万元） 9图表8：宁赢个股臻选混合类开放式理财产品1(最短持有2年)产品规收益率 9图表9：2026年前5个月，样本理财子打新策略理财产品特征明细 10图表10：部分主流理财子多资产多策略体系的特点 12图表11：中邮理财多资产多策略产品体系——“鑫鑫+族” 13图表12：信银理财多资产多策略信福+产品线概览 13图表13：样本理财子多资产多策略产品比较分析（2026年1月到5月） 15图表14：样本理财子各类产品的布局 16图表15：多元+理财产品特征明细 17图表16：样本理财子产品发行数量 19图表17：样本理财子产品偏离度 19图表18：样本理财子混合类产品占比 19图表19：样本理财子产品封闭式产品占比 19图表20：各样本理财子产品发行数量对比 20图表21：各样本理财子产品发行数量明细 20图表22：理财子产品业绩比较基准 21图表23：理财子产品业绩比较基准和利差（系列6为利差：右轴） 21图表24：理财子产品发行基准利率变动（变动为右轴） 22图表25：样本理财子公司理财产品发行基准利率明细 22图表26：2025年，样本理财子PR3产品占比持续回升 23图表27：样本理财子产品风险指数 23图表28：样本理财子风险等级—业绩比较基准 23图表29：2025年理财子风险等级结构 24图表30：2026年前5个月理财子风险等级结构 24图表31：样本理财发行的不同风险等级产品数量和占比 24图表32：样本理财子风险指数变动 25图表33：2026前5个月样本理财子产品的风险结构 25图表34：2025年理财子产品期限结构 25图表35：2026年前5个月理财子产品期限结构 25图表36：理财子产品发行平均的期限（年） 26图表37：样本理财子产品期限—业绩比较基准 26图表38：两年不同期限理财子产品基准利率变动 26图表39：不同期限产品的发行数量和不同期限产品的占比 27图表40：2026年以来，理财子赋能的典型案例 28图表41：前10大持仓测算理财子公募基金投资占比 30图表42：前10大持仓测算理财子权益类资产投资占比 31图表43：年1季度，短期非现金类产品收益率过20%的产品 31图表44：高收益率短期非现金类理财产品权益类和公募基金占比 31图表45：2025年年底以来公布赎回优先股的上银行及其各家理财子持有情况 32图表46：中银理财的资产配置结构（穿透后）（亿） 33图表47：2021-20261Q银行理财资产配置绝对规模（单位：万亿） 33图表48：2021-20261Q银行理财资产配置结构变化 34图表49：样本理财子混合类产品的平均销售费率 35图表50：样本理财子混合类产品平均管理费率 35一、理财子权益转型的阶梯性发展路径（一）理财子权益转型的发展路径：三阶段发展2025年末，全市场存续的权益类理财产品规模仅约2026包括参与定增与打新业务也将随公司权益转型阶段同步演进。1、2026年：试探与筑基展望2026年，理财子权益发展将正式迈入“试探与筑基期”。这一年，行业的首要任务并非追求规模占比+权益”增强型产品，并辅以个别工具化指数产品，力争将公司层面的整体权益资产配置比例提升至一个可量化的初步水平——约。更为关键的是，必须确保首批含权产品在市场中实现平稳运作，其净值波动能被客户所接受，亦要重（FOF/M筛选体系，从而初步建立起内部投研体系和外部渠道对权益业务的信心。因此，年可以视为整个转型周期的战略启动与能力奠基之年。（如大型国企定增、市场热度高的新股），主要目标是跑通从项目研判、内部决策”产品的收益增强模块和权益投研的落地工具，为整体权益配置达到5%-8%的初期目标提供切实支撑。这一阶段可能面临的最大挑战是客户接受度与净值波动的矛盾，传统理财客户对任何回撤都极为敏感，而初期权益尝试难免出现波动，易引发大规模赎回，使转型“夭折”。面对这一挑战，要强调在契约中明确设定（2、2027-2028年：发展与成型在成功启动并站稳脚跟后，转型将进入“发展与成型期”，预计为2027-2028年。此阶段的重点将从单点产品成功，转向构建系统性的产品矩阵和自主投资能力，使权益占比提升至10%-15%。在产品线上，形成涵盖要在（如量化、特定行业建立起经过市场验证的自主投研团队和投资流程，并将外部合作深化至策略共创层面。这一阶段的关键在于，能否成功打造出风格稳定、业绩持续的旗舰产品，并树立起差异化的品牌形象。这一阶段定增和打新两项业务将转向“策略深化、模式创新、能力内化”。定增投资将从简单的折价套利，转向基于深度基本面研究的“一级半市场价值投资”，并探索通过定制化私募产品与母行投行业务联动，服务10%-15%迈进。这一阶段可能面临的主要挑战是长期能力投入与短期业绩考核的矛盾。自主投研体系建设耗资巨大、周期31-2（如量化、高股息）进行重点投入，以打造出具有市场辨识度的产品，证明能力建设的价值。3、2029年以后：成熟与引领若上述阶段进展顺利，转型有望在远期步入“成熟与引领期”（2029年以后）。届时，权益投资将不再是战略试点，而成为公司资产配置的核心组成部分和重要的利润贡献单元。其标志是权益资产占比稳定在行业前列水平（15%-20%），并且公司能够基于成熟的投研体系和大类资产配置能力，为客户提供综合性的财富管理解决方案，甚至实现能力的对外输出。这一阶段的挑战将更多来自如何管理更大规模的长线资金，以及如何抵御极端市场环境对长期品牌信誉的冲击。这一阶段中，成功的定增与打新业务应已进化为公司差异化竞争优势的组成部分。它们将深度融入公司的产业投资生态，定增可能成为陪伴核心企业全周期成长的重要方式；体系化的打新能力则成为“多策略绝对收益”平台的标准配置。届时，这些不再仅仅是投资策略，而是构成了服务超高净值客户和产业资本的综合解决方案的一部分，标志着公司权益投资体系的全面成熟。这一阶段面临的主要挑战是管理大规模长钱与获取持续超额收益的矛盾。当权益规模成为支柱，巨大管理总的来看，理财子的权益转型是一个尊重现实、分步实施的长期战略。从2026年的谨慎探路，到中期的体系构建，再到远期的生态引领，每一阶段都以前一阶段的成果为基石。最终的成功，不仅体现在规模数字上，更将体现为穿越市场周期后所建立的投资能力、客户信任和不可替代的市场地位。图表1：理财子权益转型的三阶段论阶段一：试探与筑基阶段二：发展与成型阶段三：成熟与引领维度/阶段（2026年左右）（2027-2028年）（2029年及以后）核心目标完成“01信心。构建产品矩阵与自主能力，树立品牌。权益成为核心支柱，提供综合解决方案。权益配置比例目标整体提升至5%-8%提升至10%-15%稳定在15%-20%或以上定增/打新“通道验证与收益增强模块”“策略深化与能力孵化器”“生态构建与竞争优势组成部分”“固收+”增强工具。主题投资能力。案一部分。主要挑战关键破局

信建投

高的项目。客户接受度与净值波动的矛盾，初期波动易触发大规模赎回。制度化的回撤管控

新转向精选定价。长期能力投入与短期业绩考核的矛盾，资源易被挤占，陷入“只合作、不自建”依赖。设立“战略耐心资本”+“内部赛马机制”：专项资源长周期考1-2产品”。

新融入多策略平台。管理大规模长钱与获取持续超额收益的矛盾，管理规模增大，获取阿尔法难度激增。构建“生态化投资能力”+“解决方案品牌”：通过产业生态获取独特资产，从卖产品转向提供配置方案。（二）权益类产品的发展路径：双维驱动的动态发展97%180万亿元左右，可见，固收类产品占据绝对主导的格局叠加居民财富持续向金融资产迁移的宏观趋势，构成了权益产品发展的根本性矛盾与战略性机遇。银行理财子公司发展权益类产品，必须摒弃“有什么卖什么”的产品思维，转向“客户需要什么，市场接受什么”的蓝图规划思维。因此，理财子的权益转型，并非简单的产品线扩充，而是业务模式的深度重构。本文认为可以构建一个双维驱动的动态发展体系：在横向上，精准识别并服务于风险偏好截然不同的客群，帮助解决其核心投资痛点；在纵向上，则需遵循“含权起步、合作参与、独立自主”的渐进节奏，实现投研能力与产品复杂度的同步跃升。表2简要概述了双维发展路径的核心内容。图表2：理财子权益类产品发展路径：双维驱动动态发展发展阶段起步第二阶段：合作参与（2027-2028）第三阶段：独立自主（2029以后）信建投

稳健型客群（风险厌恶，占比最高）策略：改造“固收+”，以高股息、量化对冲等低波策略实质性提升权益占比至5-8%。形态：612控回撤（如≤3%）。“定制化指数增强+超额收益。深度绑定。策略：建立自主量化团队，运作固收+”牌化拳头产品。形态：规模化、系列化发行，成为公司稳健收益线支柱。

平衡型客群（风险中性，潜力最大）策略：首发宽基指数（300500）工具化产品。形态：ETF产品，提供透明“”工具。策略：与投顾合作，推出有严格契约（行业、估值约束）的“红利优选”、“稳健成长”等主题基金。形态：持有期产品，强调风格稳定与风险收益特征清晰。策略：在价值、均衡等核心风格上建立自主投研能力，发行完全自主管理的主动型产品。形态：产品线完整，可提供资产配置型解决方案。

进取型客群（风险承受力强，价值度高）策略：通过FOF/MOM模式，引入头部管理人的多策略组合。形态：小规模试点发行的私募类或专属产品。题型行业理财产品（形态：23牌与能力孵化器。策略：形成自主产业投资能力，提供含直投、股权在内的全权委托财富解决方案。形态：服务超高净值客户与家族办公室的综合平台。这里以平衡型客群为例，说明双维驱动动态发展的路径，理财子需要为平衡型客群提供“清晰化、可驾驭”的净值型工具。平衡型客群具备一定投资认知，其核心痛点在于缺乏风险收益特征清晰、波动可控的纯权益配置工具，他们不满足于固收产品的有限收益，但对公募基金的高波动心存疑虑，市场上又缺乏适合其“进阶”的中间型产品，对此，针对性考虑其产品发展。含权起步期的工作重心是提供低成本、高透明的基础产品，降低客户的权益投资门槛。产品策略上，应快速建立覆盖核心宽基指数、主流行业指数及经典SmartBeta指数的“核心指数”产品线。产品形态上，以管理费率低廉的ETF及其联接基金为主，ETF高透明、成本低廉且交易灵活，ETF联接基金则门槛低、渠道广、操作便捷，理财子完全可以凭借这类标准化、工具化产品，温和引导客户进入权益市场，为客户提供进行长期资产配置的基础工具，同时配套持续的投教内容，帮助客户理解指数投资的价值。进入合作参与期，公司应当重点打造风格清晰的策略产品。在客户接受工具化产品后，需提供更具辨识度的主动选择产品。产品策略上，与投资理念成熟的机构合作，推出有严格契约约束的“主题策略产品”。不同于传统的“主题类理财产品”，“主题策略理财产品”是遵循一套可描述的选股与投资逻辑策略，而不受单一FOF”，构建不同风格子基金的组合。产品形态上，以设置13年持有期的基金为主，引导长期投资，并定期提供详细策略执行报告。独立自主期的最终目标是让客户信任我们的主动管理能力。产品策略上，需在内部培育并验证出如“高质量公司精选”、“行业轮动配置”等可持续的投资策略，形成“自主核心策略”产品线。产品形态上，这些经历完整市场周期考验的基金将完全开放申赎，其投资经理能够清晰阐述其长期主义逻辑。公司因此具备为客户提供定制化“资产配置组合建议”能力，将不同自主策略产品按比例打包，完成从单品销售到方案服务的跨越。从理财子实证数据，从538只，其跟踪的指数主要包括：钱潮指数、中证1000指数、中证500指数、大类资产指数，27只产品跟踪钱潮指数，550035，13只产品，其中49只为500指数、中证指数、中证红利指数、恒生科技指数等，固收类产品也都是固收增强型的指数跟踪策略、指数轮动策略，从业绩基准看，参考的指数更为丰富，包括：上证科创板100指数、中证800指数等，中银理财此类产品的风险等级更高，风险指数达到2.31，因为其包括了4只混合类产品。其他理财子，农银理财、交银理1-2财的产品平均业绩基准为3.01%，显著高于行业均值。从面对平衡型客群的含权类产品来看，招银理财、中银理财优势相对显著，其他理财子尚处于刚刚起步和尝试阶段；同时从跟踪的指数产品来看，目前还主要是核心指数，比如：中证各类指数、恒生指数，尚未发展出主题类、行业类指数产品。从而判断，目前理财子对平衡型客户提供的含权类产品依然处于起步阶段，需要进一步加快同其他公募基金的合作，进入合作参与期。图表3：跟踪指数理财产品特征明细（2025）

数量数量混合类固收类风险指数整体业绩比较基准基本费率(亿)工银理财0000建信理财0000农银理财10110002.002.65%0.42%招银理财38038113.852.033.35%0.35%中银理财1349390002.310.64%中邮理财0000交银理财20202.003.01%0.30%光大理财101102.000.63%信银理财宁银理财0000渝农商理财0000合计5545140123.852.093.29%0.46%ind（三）权益类资产配置的发展路径：“核心-卫星”配置原则提升权益配置是理财子权益转型的核心任务，应当建立一套与其风险偏好和能力现状相匹配的体系。基于行业实践与理论框架，一个清晰可行的路径是构建并管理一个“核心-卫星”投资组合，该路径聚焦于解决理财资金追求稳健与权益资产高波动之间的根本矛盾。1、战略框架：确立“核心-卫星”的配置原则，把控整体风险理财子的权益配置必须进行结构性区分，明确不同仓位的使命与风险约束。这要求将权益资产整体划分为功能清晰的两部分：“核心”仓位作为组合的根基，目标占比应达到权益总仓位的乃至更高。其首要目标是高效、可靠地获取股票市场的长期平均回报（贝塔收益），管理重心在于控制成本与跟踪误差，而非承担个股选择的巨大风险。这部分仓位的稳定表现，是维系理财客户信任的基础。“卫星”仓位则是在严格预设的风险预算内，用于增强收益的灵活部分，初期占比最好控制在30%以内。其核心原则是承担有限、明确的风险，追求可解释的超额收益（阿尔法）。无论是通过外部委托还是内部直接操作，任何“卫星”策略都必须附带明超额收益而是高效、低成本地获取权益市场的长期平均回报（β收益），为整个组合提供稳定的收益贡献和风险缓冲。框架的确立需要由具体的投资工具来填充，且工具的选择必须与理财子公司“固收能力扎实、权益投研初建”的现实阶段相匹配，并规划清晰的进阶路径。图表4：理财子权益类资产配置的框架：“核心-卫星”配置原则配置层级“核心”投资目标获取市场贝塔，确保组合稳定根基现阶段（1-3年）主要工具被动工具：宽基指数、主要行业。中长期（3-5年）主要方向展ETF1.间接委外（主力路径）：通过FOF/MOM获取超额阿尔法，增强模式，配置于全市场顶尖管理人的多元策略1（“卫星”收益弹性（如主动选股、量化对冲）。融）开展 与直选股2.特殊机会投资：参与定向增发、大宗交易及IPO打新。2.人的“策略共创者”。信建投2、“核心”仓位的工具选择和进阶路径、动态管理对于主要客群风险偏好较低的理财资金而言，核心仓位的稳定性决定了客户能否“拿得住”权益产品。它必须具备以下特征：一是低波动性，通过广泛的行业覆盖和个股分散，规避单一行业或风格带来的剧烈波动。二是高透明度，持仓清晰、规则明确，便于客户理解和风控部门跟踪。三是成本优势，以被动投资或类被动投资为主，最大限度减少管理和交易损耗对收益的侵蚀。其一、工具选择与进阶路径结合理财子公司当前权益投研能力尚在建设初期的现实，核心仓位的构建应遵循“先被动、后增强、再自主”的演进逻辑：现阶段（1-3年）：以被动工具为主，快速建仓、稳定跟住ETF300、中证A500等指数能够全面覆盖A股市场各行业最具代表性的上市公司，实现一键布局百业龙头。这类工具具2024年以来，理财公司通过ETF布局权益市场的趋势愈发显著。基前十大持有人行列。从持有的ETF成为理财产品重点配置方向。中期（3-5年）：引入指数增强，适度获取超额随着投研能力的积累，理财子公司可将部分核心仓位升级为指数增强基金或自主管理的量化增强策略。通过量化模型在跟踪指数的同时进行适度风格暴露和个股优选，在不显著增加风险的前提下争取超越基准的超额收益。这一阶段的核心在于严格控制跟踪误差，确保增强策略的稳定性与可持续性。例如，2025年8月，民生理财发行“金竹量化增强半年持有期1号”权益类公募产品，该产品以中证500指数为业绩基准，在控制行业、风格偏离的基础上，通过量化挖掘有效因子，选出一揽子股票构建组合，在严格控制跟踪误差的前提下，力争获取超越基准指数的收益。远期（5年以上）：构建自主的核心策略产品线量化增强”“中证A500优选”等，实现从外部工具采购到内部能力输出的跨越。其二、仓位的动态管理战略资产配置（SAA）：基于宏观研判和长期收益预期，设定核心仓位在权益总资产中的目标比例（如70%-80%），并明确其跟踪的基准指数。战术性调整与再平衡：（例如，小盘股暴涨导致卫星仓位占比超限），需启动再平衡操作，卖出部分卫星资产、回补核心仓位，使组合的风险收益特征回归预设轨道。风险预算约束：运用风险平价模型或波动率控制模型，将核心仓位的风险贡献严格限制在预设范围内，确保其“压舱石”功能有效发挥。3、“卫星”仓位：构建、种类部分头部理财子在固收产品中“+基金”的配置占比已超过10%，表明通过FOF/MOM进行委外已是快速IPO打新、股票质押式回购、大宗交易是理财子最为常见和最有效的资产类型。下文将对其展开详细分析。二、理财子IPO打新和定增将逐步常态化（一）理财子IPO打新和定增的政策环境和最新进展2024年年底，引导中长期资金入市的政策中提到银行理财子可以参与打新和定增。从2025年2季度开始，光大理财率先参与外高桥的定增，破冰理财子参与定增。从2025年3季度开始陆续有理财子通过混合类产品参与新股IPO的打新，最开始是宁银理财、兴银理财积极参与，参与产品数量少，打新规模小，但是进入2025420261季2026IPOIPO打新将常态化，是理财子介入的权益投资最直接有效的路径。（二）理财子IPO打新和定增的产品及收益率理财子参与定增主要包括光大理财和中邮理财，分别参与了外高桥和东方钽业，获配资金分别为2000万和3000万元。2025年3季度，宁银理财有三只产品参与打新，分别是平衡增利国企红利混合类、个股臻选混合类、混合类碳中和产品，获配投资资金规模大致119万，锁定终止日浮盈211万，收益率达到177%。兴银理财有两只产品参与打新，分别是富利兴成阿尔法日开1号、安愉五年封闭1号养老理财产品，获配投资资金规模大致74万，锁定终止日浮盈100万，收益率达到135%。2025年4季度，宁银理财有6只产品参与打新，新增了3只产品，获配投资资金规模大致1373万，锁158%42只产品，获配投资资金规1693178%4季度宁银理财参与产品数量增加，获配金101217倍，收益率也实现了大幅提高。171778万，锁159%4只产品参与打新，仍然是之前的那四只产品，获配投636175%IPO打新的收益之间，属于高收益资产类型。图表5：2025年2季度-2026年1季度，理财子IPO打新和定增机构性质标的获配资金产品20252Q光大理财定增外高桥2000万20261Q中邮理财定增东方钽业3000万20253Q宁银理财IPO打新宁赢平衡增利国企红利混合类日开理财6号宁赢个股臻选混合类开放式理财产品1号(最短持有2年)宁赢混合类碳中和开放式理财产品1号兴银理财IPO打新富利兴成阿尔法日开1号混合类理财产品安愉五年封闭1号固收类养老理财产品20254Q宁银理财IPO打新宁赢平衡增利国企红利混合类日开理财6号宁赢个股臻选混合类开放式理财产品1号(最短持有2年)宁赢平衡增利混合类开放式理财3号(最短持有180天)宁赢平衡增利港股通增强策略混合类日开理财8号宁赢平衡增利混合类日开理财(最短持有1年)宁赢平衡增利智能制造混合类理财5号(最短持有6个月)兴银理财IPO打新富利兴成阿尔法日开1号混合类理财产品富利兴成阿尔法一个月持有期2号混合类理财产品安愉五年封闭1号固收类养老理财产品兴睿全明星1号混合类净值型理财产品20261Q宁银理财IPO打新宁赢平衡增利混合类开放式理财3号(最短持有180天)宁赢平衡增利国企红利混合类日开理财6号宁赢平衡增利混合类日开理财(最短持有1年)宁赢平衡增利智能制造混合类理财5号(最短持有6个月)宁赢平衡增利港股通增强策略混合类日开理财8号宁赢个股臻选混合类开放式理财产品1号(最短持有2年)宁赢平衡增利添鑫混合类日开20号(最短持有1年)兴银理财IPO打新富利兴成阿尔法日开1号混合类理财产品富利兴成阿尔法一个月持有期2号混合类理财产品兴睿全明星1号混合类净值型理财产品安愉五年封闭1号固收类养老理财产品光大理财IPO打新阳光橙增盈稳健1号（三）理财子打新对理财产品收益率的增厚程度参与打新的理财产品属于具备打新属性的理财产品，尽管从宁银理财、兴银理财和光大理财打新产品的名称中看不出来。参与打新的产品，每只理财产品是作为一个独立主体参与打新，从而观测其打新对理财产品收益率增厚幅度，需要从全产品余额来度量。我们使用一个案例来评估理财打新对产品收益率增厚幅度。以：宁赢个股臻选混合类开放式理财产品1号2年20253季度开始参与IPO2025320261季度，打新收益分12620253202612.66亿、27亿、2.7亿，从而打新对该产品的各个季度收益的增厚幅度分别为0.32%、0.77%、0.47%。连续三个季度打新对该产品的收益增厚幅度合计在1.56%。在目前理财产品平均业绩基准2.3%左右的情况下，打新对该产品的增厚幅度占业绩比较基准的50%左右，显然增厚程度非常可观。250208.20200150126.3110085.8150020252q250208.20200150126.3110085.8150020252q20253q20254q20261q

图表7：宁赢个股臻选混合类开放式理财产品1号(最短持有2年)产品打新的收益（万元）2.712.71 2.70 2.702.702.692.682.672.662.662.652.642.632.622.642.612.6020252q20253q20254q20261q益标20261q20254q20253q20252q0.0030.0020.00100.32%0.0040.47%0.00520261q20254q20253q20252q0.0030.0020.00100.32%0.0040.47%0.0050.008 0.77% 0.0070.006益标准 、中建投（四）理财子IPO打新和定增未来趋势基于当前实践与政策导向，理财子参与定增与IPO打新业务将呈现以下五大发展趋势：其一、理财子在加速发行打新策略理财产品，以便更好的适应打新常态化趋势。51123只，光大理财62.75%，高出行业均值50bps；期限只有两种：T+0和1-3年期；风险等级大部分2级产品，平均的风险等级均值为2.09。图表9：2026年前5个月，样本理财子打新策略理财产品特征明细数量数量混合类固收类风险指数整体业绩比较基准基本费率(亿)工银理财0000建信理财2021.32.501.80%0.35%农银理财0000招银理财0000中银理财30390002.002.30%0.57%中邮理财0000交银理财0000光大理财6601452.002.75%0.49%信银理财0000宁银理财0000渝农商理财0000合计11659146.32.092.46%0.49%国理财其二、业务定位从“套利增强”转向“价值投资与战略协同”早期参与这两类业务的核心逻辑是获取一二级市场价差，作为“固收+”产品的收益增强模块。未来，随着全面注册制深化、新股破发常态化及定增折价收窄，单纯的制度套利空间将日益稀薄，定增业务重心将更侧重于对行业和公司的深度基本面研究，将折价视为长期持有的安全边际，并探索与优质企业建立战略合作关系，从“一级半市场价值投资”向“产业资本伙伴”转型；IPO打新业务重心则从“逢新必打”转为基于严格基本面定价的“选择性申购”，将其升级为一项考验独立研究能力的“主动阿尔法策略”。其三、参与模式从“单一产品投资”升级为“综合金融服务闭环”未来，理财子的参与将更加深度地嵌入银行集团的综合服务中，例如，一是形成“投行项目推荐（母行）-理财资金投资（理财子）-私人财富代销（渠道）”的联动模式；二是在服务国家战略客户（如新能源、高端制造龙头企业）时，提供“A股定增+港股IPO基石投资+债券承销+财富管理”的全周期、全产品线金融服务，实现从单一投资者到综合金融解决方案提供方的角色跃升。其四、产品形态从“隐蔽、同质”演变为“透明、定制、品牌化”为匹配上述趋势，相关产品也将发生显著变化：一是透明化，改变以往作为“黑盒”增强策略的做法，在定增或打新产品中明确披露底层资产、投资逻辑与风险收益特征。二是定制化，针对特定战略客户、特定产业链或大型项目，设计发行单一资产或高度集中的定制型私募产品。三是品牌化，具备领先能力的理财子，可能将成“科创打新增强”“产业价值发现”等系列化、品牌化的产品线，形成差异化竞争力。未来，理财子参与A股IPO的同时将增加港股IPO的参与力度，实现资产配置全球化。更多产品将参与新股IPO打新，更多的理财资金将流入股市。三、理财子参与股票质押式回购和大宗交易（一）理财子参与股票质押式回购和大宗交易业务必要性73031.98%，较前年下降个百分点，平均收益率与存款利率之差持续收窄，折射出固收资产收益空间受压的行业困境。在此背景下，理财子迫切需要寻找固收之外、收益相对稳定且风险可控的资产类别。股票质押回购与大宗交易恰好处于这一中间地带：前者以股票作为担保物、提供合同约定的利息收益，风险结构比直接持股更为清晰；后者以折价买入作为安全垫，在一定程度上对冲股价下行风险。（二）理财子参与的相关要求、盈亏、风险特征股票质押回购与大宗交易是理财子在低利率环境下拓展权益关联收益的两条可行路径，两类业务在现行监管框架下均具备合规参与的空间。但二者在资产性质、法律结构和风险逻辑上的本质差异，决定了参与方式、产品设计和风险管理不能套用同一框架。在收益确定性上，股票质押融出的利息收益由合同约定，在融入方正常履约时具有确定性，但这一确定性股票质押融出形成非标债权，须在非标35%限额、期限匹配和嵌套层级三重约束内进行产品设计，而且适用于私募理财产品参与，风险管理的核心是融入方信用评估和处置预案；大宗交易接盘持有股票所有权，须关注持股集中度和产品流动性，风险管理的核心是标的基本面研究和限售期风险对冲。两类业务在违约处置场景下存在天然联动，统筹布局可以形成互补的业务能力。在监管允许的范围内合理配置权益关联资产，是理财子应对低利率环境的重要方向，但须以严格的标的准入、结构合规和动态风控为基础条件。（三）理财子参与的路径：模式设计与联动机制在股票质押相关业务中，理财子私募产品可以直接融出。理财子以私募理财产品出资，通过证券公司进行交易申报，由证券公司负责盯市和违约处置。此外，理财子还可以参与券商定向资管计划，这是目前最主流的参与方式。理财子私募产品出资认购证券公司管理的定向资产管理计划，由定向资管计划作为融出方参与质押式回购。再次，理财子也可以参与信托计划嵌套。理财子私募产品出资认购信托计划，信托公司以信托财产作在大宗交易活动中，理财子可以有两种参与方式：第一是主动配置型接盘。理财子基于独立的基本面研究，在大股东计划减持时以折价买入，限售期满后在二级市场择机卖出，收益来自折价和持仓期间股价升值的综合在实际操作中，需要注意，产品设计须以资产期限为硬约束。股票质押项目和大宗交易限售期均对产品流动性有明确要求，须在产品设计阶段即完成封闭期或最短持有期的匹配安排，不得用开放式理财产品承接。在此基础上，股票质押标的筛选须以信用逻辑为主、流动性逻辑为辅。重点审查融入方主体信用资质、债务结构和经营现金流；同时评估标的股票在违约处置情形下的大宗交易可行性，两个维度共同决定标的准入资格。四、理财子多资产多策略产品体系最新的发展（一）之前，各家理财子推出的多资产多策略产品体系2024年下半年-2025年，多家理财子推出多资产多策略产品体系，包括：招银理财推出的“全+福”系列，光大理财推出了“光盈+”系列，兴银理财推出“加利略”多资产多策略体系，同时宁银理财推出了“权星优选体系”。图表10：部分主流理财子多资产多策略体系的特点理财子公司 体系名称 策略/系列亮点 风险收益特征招银理财 全+福系列光大理财 光盈+系列宁银理财 权星优选体系兴银理财 加利略体系工银理财 -理财公司官

涵盖价值+、红利+、量化+、结构+、全球+、黄金+等八大策略构建“+多元”、“+指数”、“+REITs”、“+全球”等八大核心策略设立星选转债、红利、制造、黄金、多策略等九大系列划分金星(商品)、木星(衍生品)、水星(全天候)、火星(权益)、土星(另类)五大策略强调构建工厂化、工业化从“资产驱动”走向“策略组合能力驱动”

主要定位R3（中风险），追求绝对收益通过固收打底、微含权控制波动，风险等级R1-R3覆盖中低风险至中风险，权益仓位5%-45%不等通过五大策略覆盖不同风险收益特征追求业绩稳定性和一致性，打造风险可控、可复制性强的产品（二）最新的理财子推出的多资产多策略产品体系其一、中邮理财“鑫鑫+族”“鑫鑫族”是典型的多资产多策略产品，核心围绕“”++图表11：中邮理财多资产多策略产品体系——“鑫鑫+族”产品类型 主要特征 投资方向多元+ 多元资产、穿越周期 收益多元、不依赖于单资产体系投资严守律；态风，稳守撤均衡+ 股债均衡配置，兼顾成与价聚焦两级，攻守兼备；格平，择而动动态整，险可特色+ 聚焦高潜力行业、深耕融聚焦战略方向，把握关机遇发挥业优，挖特色值；量化+ 数据模型驱动，智能挖收益 收益引擎多，策略宽度；理决策风险细管；全候作，适应突出跨境全球配置，捕抓跨市场遇 跨市场分散风险；共享球增红利科学理汇风险结构下行有底，上有机会 收益非对称，风险有控；配灵活适应类市；邮理财官其二、信银理财：“信福+”多资产多策略体系构建年4月，信银理财推出“信福”多资产多策略产品体系。且围绕信福品牌持续完善多资产、多策“”理念引领下“固收“股票”“+中性”“+指数”“+多元”“”的专业化投研体系，持续强化资产研究、策略研发与风险管理能力，推动“信福产品体系向更加专业化、精细化与生态化方向升级。图表12：信银理财多资产多策略信福+产品线概览产品系列风险收益特征策略重点适合客户类型“固收+”系列稳健低波固收打底稳健型客户“+股票”系列增强收益权益增强成长型客户“+中性”系列绝对收益对冲策略低波偏好客户“+指数”系列透明稳健指数配置长期配置客户“+多元”系列分散风险多元配置均衡型客户“量化策略”系列纪律稳健模型驱动量化偏好客户银理财公司官五、2026年前5个月，多资产多策略新发产品特征我们基于各家样本理财子产品名称来筛选多资产多策略产品，基于关键词遴选，然后对这些产品展开特征分析和各家理财子的对比分析，我们发现目前理财子产品在加快向多资产多策略产品转型，尽管步调不一，但是都在加速前行，而且各家都在形成自身的独有的产品优势。（一）产品发行集中在全球+、多元+、指数+从产品数量和募集规模来看，前5个月样本理财子公司在多资产多策略产品线上共计新发产品281只，按照募集规模上限测算募集总规模超21万亿。多资产多策略产品仍以固收类资产绝对主导：混合类产品新发22只，纯权益类产品新发1只，而固收类（含固收+）产品发行高达258只，数量占比达到91.5%，仍占据绝对支配地位。这表明伴随商业银行存款利率多轮下调，外溢的居民端资金在转移至理财子多资产配置条线时，核心诉求依旧偏向防御与稳健。5个月多资产多策略产品线共计发行281只，呈现显著的结构特征，全球+”与多元策略规模领先。从具体策略和募集规模的纵向分布来看，“全球+”策略发行100只，募集规模（按照募集规模上限测算，下同多元+”3554190指数+”29只，规模达亿，位列第三。上述三类策略募集总量占多资产条线总募集盘子的90.8%，构成主要的规模增长动力。量化亿，红利+亿，这两类产品，也呈现出新发数量少规模较大的特征。相反，主题+”（90亿规模）“黄金+”（105.3亿规模及“价值+”（125亿）的产品数量少、规模小，参与机构少的特征。其二、产品风险等级与底层资产类型高度锚定，全球配置策略整体呈现明显的稳健低风险特征。从风险等级与综合费率来看，多资产策略产品的平均风险等级为2.12。挂钩权益敞口或复杂衍生品的策略评级普遍偏高，其中“均衡类”（2.73）、“多资产”（2.63）和“指数+”（2.45）风险均值位居前列；而募集规模最大的“全球+”风险评级均值最低，仅为1.66，底层绝大部分美元理财产品，均为稳健的固收类定位。其三、产品业绩基准与基本费率存在一定的策略性分化。纵向来看，整体基本费率处于0.23%至0.69%之间。“多资产”策略基本费率最高，达0.69%，“主题+”费率最低（0.23%），“全球+”（0.44%）和“多元+”（0.48%）则保持在行业中游水平。业绩基准方面，含有权益敞口的“指数+”以3.17%的均值领先，而募集规模主体“全球+”和“多元+”则分别保持在2.51%和2.46%的平稳回报区间。（二）各类固收+产品的发行机构和特征：其一、价值+策略由招银与光大理财共同布局，整体募集规模及发行数量处于相对低位。前5个月该策略共录得3只产品，总规模125亿。从机构参与看，招银理财与光大理财均建立策略货架；产品结构包含1只混只固收类。风险等级均值为，由于底层对权益敞口有特定限制，各机构在该领域的配置偏向审慎。2.25%，相对较低。其二、红利+策略新发32只，农银、建信、招银、信银、宁银、中银理财等均有所参与。该策略总募集规模5,644亿，风险等级均值为2.28。受权益市场波动影响，理财子公司普遍通过“高股息红利+固收底层”的结构来吸纳稳健型资金，固收类产品达31只。平均的业绩基准为2.74%，相对较高。其三、量化该赛道前5个月新发6240亿，风险等级2.09。值得注意的是，这11只产品全部为纯固收类资产，主要依靠量化对冲工具进行固收增强，业绩基准达2.79%，相对较高，在固收品类中具备一定的费率竞争力（费率0.51%）。其四、全球策略新发100策略总规模达975440.44%2.51%，相对较高。其五、黄金+策略共发售17只，单只募集规模较小，表现出一定的组合对冲及工具化特征。该策略主要参与者为招银、光大和渝农商理财等机构，总规模为105.3亿。产品全部采用纯固收结构挂钩黄金衍生品，基本费率为0.54%，主要用于跨资产组合的边际对冲。业绩比较基准2.55%，相对较高。其六、指数+策略新发29只产品，其中混合与权益类产品集中度相对较高。该策略规模达40042亿，参与机构包括建信、招银、中银和宁银。该策略展现出了较强的结构特殊性，混合类产品达9只，且包含1只纯权益类产品（招银理财招卓福指中国科技全球竞争力指数权益计划）。这也导致指数的平均风险等级升至2.45，3.17%，非常有竞争力。其七、多元35541902214，，属于承接定期存款搬家的主力中轴之一。其八、主题+策略呈现农银理财集中发行的特征，主要聚焦绿色金融等特定概念。前5个月该策略发售12只产品，规模90亿，全部由农银理财独家发行（含2只混合类、10只固收类）。农银理财利用自身服务绿色金融与特定国家战略的渠道特征，走出了一条差异化路线，且大幅让利渠道（费率仅0.23%）。图表13：样本理财子多资产多策略产品比较分析（2026年1月到5月）数量机构规模（亿）风险等级混合类固收类权益类业绩基准基本费率价值+3招银理财、光大理财1252.33122.25%0.52%红利+32农银理财、建信理财、招银理财56442.281312.74%0.43%信银理财、宁银理财、中银理财量化+11建信理财、农银理财、宁银理财62402.09112.79%0.51%全球+100工银理财、农银理财、招银理财97543.71.662982.51%0.44%中银理财、信银理财、宁银理财、渝农商理财黄金+17招银理光大理财 渝农商105.32.060172.55%0.54%指数+29建信理招银理财 中银理财 宁银理财400422.4591913.17%0.53%多元+35农银理招银理财 中银理财 中邮理财541902.1423302.46%0.48%主题+12农银理 902.002102.34%0.23%多资产8宁银理渝农商 3462.63173.00%0.69%多策略19农银理光大理财 110202.262172.21%0.49%跨资产4光大理 2.2540.38%均衡类11建信理招银理财 光大理财 5532.73290.52%国理财网、中信建投（三）各家理财子发行总结：综合型机构与专长型机构布局特征各异11家样本理财子1276个策“主题+”赛道实现独家发行。相比之下，工银、中邮等机构目前仅在1个品类有落子，多资产竞争格局中头部阵营的货架优势较为明显。其一、有多资产多策略产品体系品牌的理财子，覆盖率更高。从货架健全度审视，招银理财在个细分品78（价值至主题，招银理财横向覆盖了612项策略，招银理财覆盖了7项（新增一门均衡类布局，货架最为健全，招银理财最早推出“全12项中，总计覆盖了6项，覆盖率仅次于招银理财，尽管农银理财尚未推出多资产多策略的品牌，但是其在多资产多策略产品建设领域节奏较快。再次是光大理财和宁银理财，其在全部项中，总计覆盖了5项，光大之前推出了“光盈+”多资产多策略产品体系，宁银理财推出了“权星优选”多资产多策略产品体系，这两家产品的覆盖率也相对较高。相比较而言，有多资产多策略产品品牌的理财子，其产品体系更加完善覆盖率会更高。需要说明的是：交银理财的覆盖率为0，其需要加快此类产品的发展。农银理财在856项（新增一门多策略布局），且手握主题独家份额；宁银理财在红利、量化、全球、指数等前沿赛道全线出击（全套覆盖达5项），产品线完善度居前。工银理财（仅布局全球+）、中邮理财（仅布局多元+），在多资产维度的体系完善度上仍有提升空间。图表14：样本理财子各类产品的布局工银理财价值+红利+量化+1黄金+指数+多元+主题+多资产多策略跨资产均衡类合计1建信理财11114农银理财1111116招银理财11111117中银理财11114中邮理财11交银理财0光大理财111115信银理财112宁银理财111115渝农商理财112国理财网、中信建投（四）案例分析：多元+理财产品多元产品发行数量少，产品总规模较大。年4家样本理财子公司发行了多元+产品合计5.4218只；962只产品。中银理财的产品规模最大，为5.1万亿元；其次是农银理财，发行规模为3030亿元。中银理财多元+产品有一定的优势和竞争力。多元从1-326%，T+074%，没有其他期限产品。从平均业绩比较基准来看，样本理财子公司发行的多元2.46%20265个18bp。从风险情况来看，35302.005只产品风险指数为3。这类产品的风险等级高于市场平均水平，但是低于其他多资产多策略产品的风险等级，同时业绩比较基准也更高。多元+产品绝大部分为固定收益类，资产配置以固收类资产为主。从产品类型来看，多元+理财的混合类产品共2只，全部由中银理财发行。固收类产品数量为33只，资产投向为：固收类资产占比不低于80%。农银理财、招银理财和中邮理财的所有多元+产品均为固收类，表现出明显的固收资产配置倾向。多元+产品基本费率相对高，起购金额较小，对个人投资者友好。从基本费率来看，多元+产品的平均费率为0.48%。其中，招银理财、中邮理财的费率最高，为0.54%；农银理财的费率较低，为0.35%。从起购金额来看，全部产品的起购金额为1元，对个人投资者较为友好。图表15：多元+理财产品特征明细

数量数量混合类固收类风险指数整体业绩比较基准基本费率(亿)工银理财0000建信理财0000农银理财60630302.003.04%0.35%招银理财2021003.000.54%中银理062.28%0.49%中邮理财909602.222.33%0.54%交银理财0000光大理财0000信银理财0000宁银理财0000渝农商理财0000合计35233541902.142.46%0.48%国理财（五）未来趋势：居民跨资产配置，理财子投研货架预计加速分化多资产多策略产品体系在前5个月展现出的量能分布和机构分化，主要受到居民储蓄行为、跨市场利差波动与机构投研禀赋的系统性影响：其一、广义“存款利率下调”与“稳健跨资产配置需求”的因果关系伴随多轮存款利率调降，居民端传统定期存款的静态收益率不断下修，推动了资金向非银资管体系和理财子公司进行转移。但在权益市场波动偏高的大背景下，家庭部门的风险偏好趋于收敛，防御性特征显著。这种“替代存款高收益、同时保持底层稳健体感”的特殊供需逻辑，是催生“全球+”、“多元+”、“指数+”这类低风险、高规模、主打固收增强型产品成为市场绝对募集主力的核心因果。其二、货架完善度将成为各大理财子公司中长周期规模竞争力的关键要素。随着大类资产轮动速度加快，单一纯固收或单一全球策略的募集红利边际递减。招银、农银、宁银这类在红利、指数、价值、量化、多资产等多细分品类全线出击的机构，其中长期的资金规模抗冲击动能预计更强；而策略相对单一的理财子公司，若不加速补全量化、指数、红利价值体系，在接下来的某一时点将面临一定的赎回压力。其三：工具型大单品与差异化费率策略将加速普及。指数和量化（3.17%和2.79%对机构调配主动管理头寸具有一定的吸引力。未来理财子公司预计将逐步摆脱对传统单一费率路径的依赖，通过精细化限制持仓红线和引入多元量化策略，降低单只产品的边际运营成本，从而在承接存款搬家的进程中实现可持续发展。比如，目前指数化产品的费率为六、2026年前5个月，样本理财子产品发行数量综述2026年前5个月理财子产品发行数量较2025542222025178573.2%。增幅显著高于8212025202523202557.5%，混合类产2025年年底小幅提高，表明2026年以来理财子在加快发行混合类产品，以便适应全面净值化和居民财富再配置的需求；权益类产品发行数量破冰，2026年前5个月发行1只权益类产品。从趋势上看，2026年前5个月每月产品发行数量较2025年大幅提高，开放式产品占比在回升。2025年平2026584446%26年大量到期定期存款向理财产品迁移，为了更好地引导存款流向理财，理财子大幅提高了产品发行节奏和发行数量。而发年波动中小幅回升，前5个月逐步回升到。这表明理财子在混合类产品的发行上波20只左右，占比最高达到3.5%，最低为2.1%。另外，理财子发行的封闭式产品占比也在持续降低，从年初的67%52025年理财子开放式产品占比在回升。年前5个月，理财子在增加固收类产品的同时混合类产品发行也在显著回升。本年2026年下半年，理财子产品发行节奏将继续加快，吸引更多的存款流向理财产品，适应居民财富再配置的需求，同时混合类产；开放式产品占比也将提高，T+0产品占比也将继续提高。图表16：样本理财子产品发行数量 图表17：样本理财子产品偏离度国理财 国理财图表18：样本理财子混合类产品占比 图表19：样本理财子产品封闭式产品占比4.60%4.60%4.10%3.60% 3.67% 3.46%3.10%3.14%3.25%2.23%3.04%3.15%3.45%3.16%2.84%2.60%2.52%2.61%2.13%2.61%2.61%2.40%2.10%2.24%2.13%1.95%2.06%1.60%1.52%1.58%1.51%1.48%1.49%1.10%0.80%0.60%1.01%1.11%0.78%0.56%0.10%95.0%93.2%90.0%89.6%85.0%86.8%85.9%%85.4%86.4%84.2%80.0% %%% 81.2%80.8%81.0%80.7%81.0% 81.7%78.6%79.4% % % % 71.9% 71.9%70.0%67.0%65.0% 63.9% 61.5% 61.6%% %58.4%58.2%55.0% 54.9% 50.0% 50.3%45.0%国理财 国理财从各样本理财子公司发行产品数量来看，光大和信银理财最多，宁银理财最少。首先，发行数量最多的是光大理财和信银理财，发行数量超过500只，尤其是信银理财发行数量接近600只，基本上每个月发行量达到400只，月均80只产品以上。最后，发行数量最少的为宁银理财，仅发行191只，城商行新发产品数量少是常态。从不同产品类型的数量变动来看，混合类产品发行数量最多的是光大理财和宁银理财，占比最高的是宁银44只，每个月确保8只以上的混合类产品发行数量，宁银理财发行只产品，其次是工银理财、中银理财和农银理财，混合类产品发行数量在只以上，最后其他理财子新发数量在10只以内，而且建信理财、交银理财、信银理财的数量为。从混合类产品的占比来看，宁银理财的最高，达到9.42%，其次是光大理财为8.71%，其它理财子的占比低于。比较而言，相较于2025年，农银理财混合类占比为，最高，但是年前五个月，混合类占比下降为3.6%。多资产多策略产品的发行节奏，降低了混合类产品的占比，也可能是因为农银理财混合类产品主要配置优先股，随着更多的股份制银行在本年上半年陆续赎回优先股，自然其减少了混合类产品的发行。2025年理财产品市场集中度提高，中（上）集中寡占型程度在降低。首先，从发行数量最多4家的市场占比来看，2025年样本理财子CR4为47.5%，2026年前5个月样本理财子CR4为47%，占比小幅下降；其次，从发行数量最多6025年R6为58%226年前5个月CR6为%0.2%，市场占比基本稳定。年头部理财子（排名前四是招银理财、信银理财、交银理财和光大理财，其中光大理财和1000只产品，预20265个月头部理财子（排名前四）是信银理财、光大理财、交银理财和工银理财，信银理财发行数量最多，近600只新发，工银理财和交银理财也。显然招银理财本年前54位。而其余理财子中，中邮理财和建信理财在年以来加快了理财产品的发行节奏，市场份额也在持续提高，这两家进入了CR6中。总而言之，较2025年相比，渝农商理财发行节奏在放缓，但是工银理财和建信理财发行节奏在加快。图表20：各样本理财子产品发行数量对比国理财图表21：各样本理财子产品发行数量明细发行数量（20265）理财子公司合计固收类混合类权益类建信理财39739700工银理财440424160农银理财278268100中邮理财40440220交银理财44144100中银理财346331150招银理财36035091光大理财505461440信银理财59859800宁银理财191173180渝农商理财26226110合计422241061151司官网，中国理财七、2026年前5个月，样本理财子产品发行特征：拐点（一）业绩比较基准：企稳、回升2026年前5个月，产品的平均业绩比较基准较2025年基本稳定，稳定在2.28%，同时混合类产品的业绩基准显著回升。2025年12月，样本理财子的整体平均业绩比较基准为2.28%；其中固收类产品的平均业绩比较2.17%。20265月末，样本理财子的整体平均业绩比较基20252025年年末保持稳定；混合类产品的平均业绩比较基准为2.70%，较2025年年末提高53bps。从趋势上看，整体和固收类的平均业绩比较基准已经呈现企稳迹象，而且持续这两类产品业绩比较基准全面重叠，而混合类的业绩比较基准在持2026年前5个月，理财产品平均的业绩基准已经企稳，而且混合类产品显著回升。20265个月，整体的产品利差在持续回升。年期国债收益率20261.86%持续回落为5月底的.76%，2.28%52.28%042%50.52%510bps10bps。从利差的绝对水平来看，利差已经从底部持续回升，预计后续将继续提高。预计产品占比回升、混合类产品占比回升，平均的业绩基准也将逐步企稳回升，从20260.8左右。图表22：理财子产品业绩比较基准 图表23：产品业绩比较基准和利差（系列6为利差：右轴）3.00%

业绩比较基准 十年期国债收益率 利

1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%国理财 国理财网37bps，12bps，其他理财子的波动都不大。总体来看，宁银理财的平均发行基准利率最高，为1.87%；其次是中邮银理财，为2.6%2.03%。一如既往，光大理财5只，其平均的业绩基准也最高，显示光大理财非常重视混合类产品的发行，这种情况同2025年，说明光大理财在混合类产品上竞争优势非常显著。-1.00%-3.00%-1.00%-3.00%-4.00%0.00%-2.00%1.00%-1.00%2.00%1.00%0.00%3.00%2.00%4.00%3.00%5.00%2026变动4.00%国理财图表25：样本理财子公司理财产品发行基准利率明细基准利率理财子公司平均 固收类 混合类 权益类建信理财2.37%2.37%工银理财1.87%1.85%2.03%农银理财2.28%2.28%2.31%中邮理财1.95%1.95%交银理财2.55%2.55%中银理财2.04%2.04%招银理财2.52%2.52%2.25%光大理财2.17%2.13%2.60%信银理财2.38%2.38%宁银理财2.74%2.74%渝农商理财2.36%2.36%合计2.26%2.26%2.42%国理财（二）风险情况：风险指数提高20265PR1PR2PR3的产品占比持续回升，产品风险指数提高。51.8820255.5%。其中，风险等级为22.57%PR273.84%1.7%；风险等级为3.59%0.8%PR4（含）。20265个月理财子加快发行PR3PR2的产品，整体风险指数显著提高。20265个月，PR3产品发行。1月末，+97.3%2.7%20265PR1+PR2的合计占比为96.2%，其他类占比为3.8%。整体看，PR3以上产品占比可以视为居民风险偏好指数，2026年5月底，年1月年3月年5月年7月年9月年1月年3月年5月年7月年9月年11月年1月年3月年5月年7月年9月年11月年1月年3月年5月年7月年9月年11月年1月年3月年5月PR32026年下半年PR3占比将继续回升，有可能以上。%%2.6%4.6%5.7%5.2%4.7%4.2%3.7%3.2%2.7%2.2%1.7%1.2%0.7%国理财226年5PR1的平均基准利率为24%25年年末提高2bps；2.25256bps；PR3258bps体来看，理财产品的风险等级与基准利率，出现利率倒挂的现象。具体地，PR1产品利率高于了PR2产品的利率，预计主要原因是PR1产品中部分产品为美元理财产品，其基准利率较高，在3.5%-4%之间，从而拉高了整体的利率，而PR3产品基准利率都在降低。风险等级显著回升是业绩基准企稳的原因之一。2026年前5个月理财子发行的产品风险指数显著提高，而且业绩比较基准逐步企稳，在10年国债收益率逐步降低过程，而风险指数显著回升，带动业绩基准的企稳。从这个角度看，如果2026年下半年理财子加快PR3产品的发行，风险等级继续回升，业绩比较基准将有持续回升的趋势。2.30%1.80%2.80% 3.30%4.80% PR1 PR2 PR3 4.30%3.80%国理财 国理财图表29：样本理财发行的不同风险等级产品数量和占比 不同风险产品发行数量 不同风险等级的产品占比日期PR1PR2PR3PR4PR5合计PR1PR2PR3PR4PR5May-26147737350091916.0%80.2%3.8%0.0%0.0%Apr-26180705340091919.6%76.7%3.7%0.0%0.0%Mar-263136824800104330.0%65.4%4.6%0.0%0.0%Feb-26136478240063821.3%74.9%3.8%0.0%0.0%Jan-26177507180170325.2%72.1%2.6%0.0%0.0%Dec-25237591450087327.1%67.7%5.2%0.0%0.0%Nov-25194548320077425.1%70.8%4.1%0.0%0.0%Oct-25141383120053626.3%71.5%2.2%0.0%0.0%Sep-25159496180067323.6%73.7%2.7%0.0%0.0%Aug-25158437200061525.7%71.1%3.3%0.0%0.0%Jul-25140530200069020.3%76.8%2.9%0.0%0.0%国理财2.75%21.81%75.45%一级（低） 二级（中低） 三级（中）3.59%22.57%73.84%一级（低） 二级（中低） 三级（中）图表30：2025年理财子风险等级结构 图表31：2026年前52.75%21.81%75.45%一级（低） 二级（中低） 三级（中）3.59%22.57%73.84%一级（低） 二级（中低） 三级（中）国理财 国理财从各样本理财子产品的风险情况来看，大部分理财子的风险指数在显著回升，7家在回升，其中，宁银理财回升最快，较去年末提高11%，预计主要原因是宁银理财混合类产品占比显著回升，同时混合类占比在样本中也最高；其次是农银理财，提高6.45%；其他理财子的风险指数提高幅度都在0%-5%之间，升幅有限。部分理财子的风险指数在显著下降，4家在下降，其中：招银理财降幅最大，较去年末下降9%，其次是建信理财，下降7%，预计主要原因是PR1新发产品数量和占比回升，拉低了风险指数。526PR3207，PR2；其余理财子公司以PR2及以下风险的产品占大多数，以下。20259PR3PR337262518只。其中，建信理财的风险指数最低，仅为1.41，主要原因是建信理财PR1产品占比最高，达到64%，拉低其风险指数，风险指数在可比同业内最低。其次是招银理财，仅为1.66，主要原因是PR144%。一级（低）二级（中低）三级（中）1.00图表32：样本理财子风险指数变动 图表33：2026前5个月样本理财子产品的风险结构一级（低）二级（中低）三级（中）1.003.00 50.00%2026变动100%40.00%80%2.0070%30.00%60%50%20.00%40%0.00-1.00-2.00-3.0010.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%国理财 国理财（三）期限结构：期限利差开始扩大20265个月，产品期限结构中：3呈现出两头增加，中间下降的格局。5月末T+039.57%7%；2026年前53-6个月（含）6%6-12个月（含）0.7%1-3年（含）23.66%4%3年以上的0.5%20253个月-3T0T+0产品占比回升。这种趋势同2025年全年的情况，这就进一步验证了理财子产品的期限结构转变的方向是：增两头，压中间，尤其是重点提高产品占比。图表34：2025年理财子产品期限结构 图表35：2026年前5个月理财子产品期限结构3个月以内(含)3-6个月（含）1.79%6-12个月（含）1-3年（含）3年以上3个月以内(含)3-6个月（含）6-12个月（含）2.30%1-3年（含）3年以上23.66%27.59%33.35%40.07%17.64%18.34%18.92%16.33%国理财 国理财20265个月，理财子依然在加快发行产品，期限继续缩短。3年期产品3个月-6个月产品占比下降更多，但是T+0，从而我们判断，2026年前5个月理财子产品期限在缩短。我们测算显示，20250.73年，20265月底，产品平均的期2025，期限在缩短但是缩短的速度开始趋缓。年1月年3月年5月年7月年9月年11月年1月年3月年5月年7月年9月年11月年1月年3月年5月年7月年9月年11月年1月年3月年5月0.950.850.950.850.750.651.351.251.151.05国理财期限利差在逐步扩大从不同期限的基准利率来看T0产品的平均利率为.9%5年年末降低2bps，6-12个月（含）的平均利率为2.20%，较25年下降22bps，趋势上在逐步企稳。期限为3（含的平均利率为24%25年下降bp3年以上的平均利率为.51%，较去年下降7bps，趋势在逐步企稳回升。各种期限产品的业绩比较基准降幅都在趋缓，而且从趋势上看有逐步但是期限溢价开始回升，不同期限产品的收益率间的价差在提高。2025年3年期利率同T+0的利率差为0.1%-0.5%之间，2026年前5个月，利率差在0.3%-0.7%。2026年随着利率中枢保持稳定，绝对收益率开始企稳