印度钾肥大合同超预期上涨全球钾肥供需或延续趋紧

内容目录东南亚刚需与地缘局势不稳共振，重视化肥领域投资机会 4印度大合同提振钾肥价格，紧平衡下钾肥景气程度或超预期 4中东出口及产能释放影响较大，全球钾盐贸易影响或超预期 5钾肥价格复盘：供应链较为脆弱，多元调节机制有效 6钾肥产能释放有限，后续供需偏紧 6钾肥刚需性质突出，油价链条存传导逻辑 6资源集中与寡头垄断并存，老挝或成中国供应新增长极 8美伊冲突或影响以生产运输，钾肥新增产能释放有限 9钾肥产能释放有限，26年基本面偏紧 12投资建议 14风险提示 15图表目录图1.全球钾盐产能产量和消费分布（百万吨） 5图2.全球分区域钾盐进出口（百万吨） 5图3.钾肥价格历史复盘 6图4.全球主要粮食播种面积稳步提升（百万公顷） 7图5.以作物分的钾肥下游需求结构 7图6.全球钾肥资源分布 8图7.中国氯化钾进口依存度始终较高 9表1：国内大合同价格为全球钾肥洼地 4表2：印度钾肥大合同与东南亚钾肥价格走势高度正相关 5表3：主要作物氮磷钾单位需求量 8表4：全球氯化钾产能统计 10表5：全球氯化钾产量及预测 10表6：全球硫酸钾产能统计 11表7：全球硫酸钾产量及预测 12表8：氯化钾2026年存在供需缺口 13表9：硫酸钾长期供需紧平衡 13表10：钾肥相关布局上市公司 14印度大合同提振钾肥价格，紧平衡下钾肥景气程度或超预期大合同价格反映市场看好26年钾肥全面景气。202511232026348/2/26526（BPC）518383/61220256349/信用证）34/202511202635/2016—20258/下的全面景气预期。年份中国签订时间国内钾肥价格年份中国签订时间国内钾肥价格（元/吨）中国大合同价（CFR，美元/吨）印度大合同价（CFR，美元/吨）价差(印度-中国，美元/吨）20182018年9月17日2300290290，印度先签订020192019年10月25日2100未签280，印度先签订-20202020年4月30日1900220230，印度后签订1020212021年2月10日1950247247/280/445-20222022年2月25日4000590590，印度先签订020232023年6月6日2400307422，印度先签订11520242024年7月9日2450273279/2836-1020252025年6月12日2950346349，印度先签订320262025年11月23日3260348383，印度后签订35百川盈孚、中国化肥信息网等，国投证券证券研究所2个月内，通常会带动东南亚钾肥现货价上涨2-7，历史最高曾触及涨幅。主要原因在于：当前中国刚结束春耕，仍有一定补库需求，印度正值卡里夫种植旺季需集中备货，因此印度大合②相较于中国，印度、东南③区域内各近年来，印度大力推广乙醇汽油掺混项目，玉米跳出传统口粮消费增长逻辑，逐步向能源原料转型，新增工业属性带动国B501500B2053.4106.8表2：印度钾肥大合同与东南亚钾肥价格走势高度正相关签订年份签订时间签订价格（美元/吨）大合同签订后2个月东南亚氯化钾CFR均价（美元/吨）涨幅2021年1月29日2472626.074月5日2802851.7910月底-11月初44560836.632022年2月14日59073023.732023年4月4日4224301.908月7日3193416.902024年7月10日2792955.7310月12日2853057.022025年6月4日3493716.302026年5月18日3833983.92方农资传媒、Argus，国投证券证券研究所中东出口及产能释放影响较大，全球钾盐贸易影响或超预期其保障地位至关重要全近1/3的尿素出口量44的硫磺出口量以1/5关系到全球化肥产业，进而牵动粮食安全。随着霍尔木兹海峡封锁，油价上涨，叠加春耕时节来临刚需支撑下，全球复合肥、氮磷钾等化肥价格大幅攀升，国内化肥资产存在估值重塑逻辑，在全球化工品市场大幅波动背景下，化肥资产仍具备独特投资价值。341713005.42900100010151，810的钾盐出口份额。2904，本次美伊以冲突，对全球钾盐贸易流造成的直接影响或超预期。图1.全球钾盐产能产量和消费分布（百万吨） 图2.全球分区域钾盐进出口（百万吨）国油和学工联合，国证券券研所 国油和学工联合，国证券券研所中国钾盐年进口量约1200100据海关总署和金联创国全年氯化钾进口量约1261万吨同比-0.14中国来自中东进口的钾盐占比约100钾肥价格复盘：供应链较为脆弱，多元调节机制有效2009-202020225000/20212000-5000元/图3.钾肥价格历史复盘众讯、方农传媒金联、IFA 、俄罗斯通社、、生环境等，国投证券券研所钾肥刚需性质突出，油价链条存传导逻辑2026123.62030在约80万吨/年，刚需性质突出。图4.全球主要粮食播种面积稳步提升（百万公顷）玉米 大豆 小麦 大米8007006005004003002001000USDA，国投证券证券研究所171512961002.72.52.144公斤和3.8公斤。图5.以作物分的钾肥下游需求结构果蔬 玉米 水稻 大豆 甘蔗 油棕 小麦 其他17%26%17%26%15%6%7%12%8% 研天下数据中心，国投证券证券研究所/此外在“减氮控磷增钾”与高标准农田建设路径下，中国钾肥施用比例有望提升、需求稳步增长，同时中国长期占全球消费约四分之一，作为刚性大国需求侧的边际抬升亦具备持续性。表3：主要作物氮磷钾单位需求量农作物收获物每百千克吸收养分量(kg)-氮(N)每百千克吸收养分量(kg)-五氧化二磷(P2O5)每百千克吸收养分量(kg)-氧化钾(K2O)实际比例-氮(N)实际比例-五氧化二磷(P2O5)实际比例-氧化钾(K2O)水稻籽粒2.251.12.70.370.180.45冬小麦籽粒31.252.50.440.190.37春小麦籽粒312.50.460.150.38玉米籽粒2.570.862.140.460.150.38谷子籽粒2.51.251.750.450.230.32高粱籽粒2.61.31.30.50.250.25马铃薯鲜块根0.50.21.060.280.110.6大豆豆粒7.21.840.550.140.31花生荚果6.81.33.80.570.110.32棉花籽棉51.840.460.170.37油菜籽粒5.82.54.30.460.20.34烟草鲜叶4.10.71.10.690.120.19黄瓜果实0.40.350.550.310.270.42番茄果实0.450.50.50.310.340.34胡萝卜块根0.310.10.50.340.110.55卷心菜叶球0.410.050.380.490.060.45苹果果实0.30.080.320.430.110.46梨果实0.470.230.480.40.190.41SDA、观研天下，国投证券证券研究所资源集中与寡头垄断并存，老挝或成中国供应新增长极全球钾肥资源极度集中。全球钾资源丰富，但分布很不均衡,仅分布在十多个国家。48（K2O，加拿大、老挝、俄罗斯、白俄罗斯合计约37.778.2，1.84.6图6.全球钾肥资源分布.S.DepartmentoftheInterior，国投证券证券研究所2019-202211002024126367，图7.中国氯化钾进口依存度始终较高63%67%56%63%67%56%59%54%02020 2021 2022 2023 2024研天下，国投证券证券研究所中国盐湖稳定+近岸老挝崛起。95530/年中国氯化钾进口量约1261万吨，其中白俄罗斯占比19.6、俄罗斯占比36.7加拿大占比16.2、老挝占比18.0，或反映近岸老挝供给快速抬升并分担俄波动风险。美伊冲突或影响以生产运输，钾肥新增产能释放有限2026-2028年为钾肥新增产能集中释放期。2019-2025年，氯化钾的名义产能增速CAGR为+2.3，2026年，全球名义产能增速将达到+7.7的峰值，2027/2028年分别+4.4和UsolskiyXDL20302025+3.8，2026+3.1，此后2027-2029年预计增速收敛至+1左右。（布）200BHP200201920202021202220192020202120222023202420252026E2027E2028E2029E2030E规划200万吨KCL，预计27年前完成投产Usolskiy二期扩产180万吨预计27年完全建成投产XDL项目100万吨，预计27年投产，贡献部分工程矿产能（万吨）9512976110118102721043910831108881173112251126451264512405YOY2.63.71.51.63.80.57.74.43.20.0-1.9其中：非洲合计000000080200200200200刚果（布）赣锋锂业80200200200200澳洲合计000000000000中/东欧合计129012901440144014401440146016601660166016601660白俄罗斯合计129012901440144014401440146016601660166016601660Belaruskali129012901440144014401440146014601460146014601460其他200200200200200拉丁美洲和加勒比地区合计366366366366366366366366366366366366玻利维亚353535353535353535353535巴西636363636363636363636363智利268268268268268268268268268268268268中东合计667681689713719719731745745745745745以色列ICL410417417433433433433433433433433433约旦ArabPotash257265272280286286298312312312312312北美合计371037103824392439743997403740374037445144514451加拿大合计363136313745384538953920396039603960437443744374Mosaic128012801280138014301430147014701470147014701470Nutrien206520652065206520652065206520652065206520652065BHP414414414其他286286400400400425425425425425425425美国797979797977777777777777东北亚合计984984979100910091009994994994994994994中国合计984984979100910091009994994994994994994盐湖股份550550550580580580580580580580580580藏格矿业200200200200200200200200200200200200其他234234229229229229214214214214214214俄罗斯和东亚合计176619962036203620962366236625702870275027502510俄罗斯合计158618161856185619162186218623702670255025502310Eurochem230460500500500520520600700700700700Uralkali135613561356135614161666166617701770165016501410其他200200200200土库曼斯坦140140140140140140140140140140140140乌兹别克斯坦404040404040406060606060东南亚合计7580155155205305305650750850850850老挝合计7580155155205305305650750850850850东方铁塔50505050100100100100200300300300亚钾国际2025100100100200200500500500500500其他55555555050505050南亚合计000000000000西欧合计655655630630630630630630630630630630德国520520520520520520520520520520520520西班牙135135110110110110110110110110110110loomberg，Argus，各公司公告，各公司官网，GreenMarkets，USGS，Rosstat，Reuters等，国投证券证券研究所201920202021202220192020202120222023202420252026E2027E2028E2029E2030E可能延期美伊冲突或影响生产运输BHP项目再延期至2028年未来新增产能主要集中在老挝产量（万吨）666570307297611468607555763676548004826383228404YOY5.53.8-16.212.210.11.10.24.63.20.71.0其中：非洲合计000000010100150150150刚果（布）赣锋锂业000000010100150150150澳洲合计000000000000中/东欧合计12301200130054110461156122812461311136113821392白俄罗斯Belaruskali及其他12301200130054110461156122812461311136113821392拉丁美洲和加勒比地区合计149193184129131156121120123126128130玻利维亚3256989910101010巴西434440423640413838383838智利1041471408287108727476788083中东合计587662646670660654635535600660660660以色列ICL339400390401382370350300340380380380约旦ArabPotash249262256268278284285235260280280280北美合计209022572355238823002444250725032443247224962528加拿大合计206022292329236422802418248424762413244224652497Mosaic787843820905890880910915920920920920Nutrien117012601379130113001421144014401440144014401440BHP200200200其他103126130158901171341215382105137美国302826242026242830303131东北亚合计775732681746650691660636626626626626中国合计775732681746650691660636626626626626盐湖股份563552503580493496496496496496496496藏格矿业108112108131109107107107107120120120其他1046870354888573323101010俄罗斯和中亚合计125913951536102213451673165916111597161516251661俄罗斯12241356149297712991630161315651551156915791615土库曼斯坦4661266666666乌兹别克斯坦323338334037404040404040东南亚合计717178142254302343505705755755755老挝合计717178142254302343505705755755755东方铁塔4646455189120123140180230230230亚钾国际25253391165182220350500500500500其他00000001525252525南亚合计000000000000西欧合计503521516477473481483488498498500502德国427468459409413400400396398398400402西班牙7753576860808393100100100100loomberg，Argus，各公司公告，各公司官网，GreenMarkets，USGS，Rosstat，Reuters等，国投证券证券研究所表6：全球硫酸钾产能统计20192020202120222023202420252026E2027E2028E2029E2030E产能（万吨）112811321149117611941224127113101323133713521352YOY0.41.52.31.62.53.83.11.01.11.10.0其中：非洲合计353538414141435252525252埃及343436393939435252525252南非222222000000澳洲合计0001102816202525澳大利亚0001102816202525中/东欧合计222222222222奥地利222222222222拉丁美洲和加勒比地区合计262626262727272727272727巴西222233333333智利242424242424242424242424中东合计232529343434343434343434伊朗248888888888约旦999999999999沙特阿拉伯111111111111111111111111土耳其000555555555北美合计464952545454555858585858加拿大444444588888美国424548505050505050505050东北亚合计764765778792810832860870870870870870中国728729742757774797821828828828828828韩国181818181818181818181818台湾181818181818222424242424俄罗斯和中亚合计111414141415182227374747俄罗斯101010101010101010101010乌兹别克斯坦14444581212121212哈萨克斯坦000000005152525东南亚合计888101010101010101010印度尼西亚444444444444菲律宾222222222222越南222444444444南亚合计191919191922273030303030印度171717171717171717171717巴基斯坦222225101313131313西欧合计194189184184184189194198198198198198比利时585858585858585858585858芬兰222222222222222222222222德国1009590909090909090909090意大利222222266666瑞典121212121217222222222222loomberg，Argus，各公司公告，各公司官网，GreenMarkets，USGS，Rosstat，Reuters，国投证券证券研究所表7：全球硫酸钾产量及预测20192020202120222023202420252026E2027E2028E2029E2030E产量（万吨）632712706600585644702713727754755760YOY12.6-0.8-15.0-2.510.09.01.52.03.70.10.7其中：非洲合计201922182023262626262626埃及201922182023262626262626澳洲合计00001013581010澳大利亚00001013581010中/东欧合计222111111111奥地利222111111111拉丁美洲和加勒比地区合计364322223233巴西342211111111智利032111111111中东合计7712121214151616161616伊朗236666777777约旦312222222222沙特阿拉伯333333334444土耳其000012344444北美合计353534252324292729292929加拿大443434456666美国313131211921252323232323东北亚合计405476461399380409451454459483482488中国387457442381361390428430436460459465韩国222222222222台湾171717171718222222222222俄罗斯和中亚合计9910896131415192424俄罗斯888674788888乌兹别克斯坦112222566555哈萨克斯坦00000000151010东南亚合计556666677666印度尼西亚222323222222菲律宾222222222222越南111122233333南亚合计3312367910101010印度220012222222巴基斯坦111224578888西欧合计144152154126127153152153156153148147比利时464942272734323436383838芬兰222222181819222222222222德国636977707087817879746868意大利111111133333瑞典121212111112161717181818loomberg，Argus，各公司公告，各公司官网，GreenMarkets，USGS，Rosstat，Reuters，国投证券证券研究所钾肥产能释放有限，26202630-50，300-400，3000供给侧存量紧缩或进一步超预期。供给侧增量角度，2026年全球氯化钾预计供应净增量约21.4+0.3，增量主要来自白俄罗斯+17.5+20.5+59.5-24.0-47.52025Q4时的核心变化在于中东地缘风险持续演绎下，航运贸易不畅以及潜在生产风险影响存量供应，叠加供应释放增量或不及预期，而需求又具备较强刚性，故后续全球钾肥供需平衡表或更趋紧张。表8：氯化钾2026年存在供需缺口20192020202120222023202420252026E2027E2028E2029E2030E总供给量（万吨）666570307297611468607555763676548004826383228404YOY5.53.8-16.212.210.11.10.24.63.20.71.0非洲000000010100150150150澳洲000000000000中/东欧12301200130054110461156122812461311136113821392拉丁美洲和加勒比地区149193184129131156121120123126128130中东587662646670660654635535600660660660北美209022572355238823002444250725032443247224962528东北亚775732681746650691660636626626626626俄罗斯和中亚125913951536102213451673165916111597161516251661东南亚717178142254302343505705755755755南亚000000000000西欧503521516477473481483488498498500502总需求量（万吨）636873017154594968547380753476887803795580708219YOY14.7-2.0-16.815.27.72.12.01.51.91.51.8其中：非洲132157161114135157176169174178182187澳洲656477645367737779808182中/东欧262295228207212259280275282286291295拉丁美洲和加勒比地区129515261618134115461640169217131742178018201863中东909210592969196102107108110111北美9411166120287111501171106711631168117611861198东北亚166417581673159218071928192719411927194519622004俄罗斯和中亚273315210224274298305290296301305310东南亚535690838596651765902829796801814828南亚528629423352410439415513607667682697西欧583608619497521565600617626635640646供需差（万吨）297-2711431655175102-34201308252185格斯Argus，国投证券证券研究所2019202020212019202020212022