5月经济数据点评：内外新旧谁主沉浮

目录5月经济数据 3风险提示 8图表目录图1：工增同比行业据 3图2：新旧经济工增拉动（%） 4图3：高新技术造业其他行业对工增的动（%） 4图4：5月内外需对工的拉动 4图5：1-5月内外需对工的拉动 4图6：社零增速入负区间 5图7：限额以上位社同比：分商品类别 5图8：城乡部门社零贡献（%） 6图9：不同消费态对零的贡献（%） 6图10：不同消费渠道对零的贡献（%） 6图不同规模零售对体的贡献（%） 6图12：固定资产投资累同比 7图13：出口交货值和出增速对比 8图14：规上工企产销率化 8图15：5月经济数据 85月经济数据数据：工增：54.5%，1-55.4%。社零：5-0.6%1.1%。固投：5月固定资产投资累计同比-4.1%。（1）5月工增读数较好，但分化格局加剧。54.5%40.4pct6图1K54K5（15.14.90.42，4出口和内需对工增的拉动延续“K”型分化。510.1%40.5pct41-58.3%0.82%1-4K图2：新旧经济工增拉动（%） 图3：高新技术制造业与其他行业对工增的拉动（%）工增当月同比 新经济贡献 旧经济贡献10

高技术制造业拉动 非高技术制造业拉动646420-2-4-66422022-022022-042022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-04-2-4，东北证券

，东北证券图4：5月内外需对工的拉动 图5：1-5月内外需对工的拉动出口当月贡献 内需当月贡献（右轴）

2.082.081.561.00.540.02-0.50-1.0-1.5-2

出口累计贡献 内需累计贡献（右轴）871.0 60.5 52022-022022-052022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-05-0.5 3，东北证券

-1.0

2，东北证券（2）5月社零读数进一步走弱，多维度分化加剧。50.640.8c1.1，0.7pct20223-510-125图6：社零增速进入负值区间，东北证券图7：限额以上单位社零同比：分商品类别2026-05 2026-04 2026-0330.0020.0010.000.00总体饮料类烟酒类中西药服鞋类化妆品粮油体育娱乐通讯器材文化办公石油制品体育娱乐家具金银珠宝建筑家电汽车-10.00总体饮料类烟酒类中西药服鞋类化妆品粮油体育娱乐通讯器材文化办公石油制品体育娱乐家具金银珠宝建筑家电汽车-20.00-30.00，东北证券544-5K520255K”型分化：2025以下零售对全社会零售额的贡献开始呈现“K3图8：城乡部门社零贡献（%） 图9：不同消费态对零的贡献（%）东券 东券图10：不同消费渠道对零的贡献（%） 图不同规模零售对体的贡献（%）13.0011.009.007.00

线上零售 线下零售

限额以上 限额以下12108645.00 22022-032022-052022-072022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05-21.002023-022023-042023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-04-1.00 -6-3.00 -8东券 东券（3）5月固投增速负值区间下探，新旧动能加速转化。54-1.2%。主要原因在于传统地产、AI5-16.2%0.6%1.2%，而产9.3%图12：固定资产投资累计同比，东北证券（4）如何理解工增增速较上月回升，但是出口交货值、社零和固投增速较上月均下降？50.8pct2.5pct5510.1%，0.5pct（）19.4%5.3pct5月工增一枝独秀的原因一方面或是供强需弱格局的体现。代表生产端的工增和服务业生产指数增速均在回升，代表需求端的固投、社零增速回落，仅出口增速在回升，或表明需求未完全承接供给。从规上工企产销率可以看出，5月产销率回落，或是供强需弱格局的印证。AIAI图13：出口交货值和出增速对比 图14：规上工企产销率东券 东券图15：5月经济数据环比2026-05环比2026-052026-042026-03 2026-022025-12 2025-112025-102025-00.100.40-2.50-2.50-2.50-1.60-3.80-114.10-0.80-0.70-0.60-1.600.1.10出口（美元）【当月】进口（美元）【当月】失业率【当月31大-4.17GDP不变价服务业生产指数【当月】工业增加值【当月】固定资产投资【累计】扣除房地产的固定资产投资房地产制造业基建社会零售【当月】4.300.75-0.601.20-0.40-11.20-13.70-16.205.204.801.301.801.70-1.60-4.104.204.505.005.205.206.305.005.005.704.304.104.404.50，东北证券风险提示基本面恢复超预期、宏观政策超预期、海外局势超预期研究团队简介：孟万林：上海交通大学硕士，北京航空航天大学学士。2019~2024年作为团队核心成员，多次获得新财富第二。东北证券定收益首席分析师，主要负责宏观经济、债市 。薛进：上海交通大学金融学硕士、经济学学士，曾就职于交通银行总部，2020年加入东北证券。朱钰琦：武汉大学博士、硕士，中南财经政法大学学士，2026年加入东北证券。分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明买入未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。股票投资评级说明增持65%15%之间。投资评级中所涉及的市场基准：A300（针对协议转让标的（500指数为市场基准。中性未来