非银金融行业半年度保险保持乐观静待低位反转

非银金融行业半年度投资策略CORCORCOR2025幅提升，从股票及基金占总投资资产比例看，2025年新华最高，为19.2%16.9%13.4%13.3%其中，OCIOCI2025年2026【配置建议】2026显，但科技成长板块的估值处于高位。展望下半年，虽然去年投资收益的基数较高，但我们认为，市场对此已有充分预期，同时，在长端利率方面，若随着通胀上行，不排除后续存在超预期上行的可能，若市场风格转向防御，则当前处于估值低位、年初至今调整充分的保险板块，或将迎来低位反转，建议关注保险板块的系统性配置机会。【风险提示】正文目录

非银金融行业半年度投资策略行情复：块续整，著输盘 5基本面览行整盈利期股影较大 6盈利：股表化而下动 6规模：续长来有延续 8寿险：保道幅长，来望续 13新业务值量升，速长 13分渠道构银量大，险态善 14产品及务分占比著升健养服务化 16产险：费比速化，COR向好 18总览：保同速分，COR有善 18分险种费车增，车分化 20分险种COR：险善较，车仍分化 21投资：幅配益产，资益动大 21资产配：配资产，OCI股占比升 21投资收：投益率2025提，2026Q1下降 25投资建议 26负债端入金周期 26当前处估低位 28后续有低反转 29风险提示 31图表目录图表1：保板行现比较 5图表2：保板个跌幅 6图表3：2025归利润百元及比 6图表4：2026Q1归利润百元及比 6图表5：2025归运利（万）同比 7图表6：2026Q1归运利（万）同比 7图表7：2025年ROE及同比 7图表8：2026Q1ROE及同比 7图表9：2025归资产百元及比 8图表10：2026Q1归净资（万）环比 8图表2025末合同务际额百元）同比 9图表12：2025年司含价（万）同比 9图表13：2025年13月继率 10图表14：2025年25月继率 10图表15：2025年股红额元） 图表16：2025年红率 图表17：保公股息率 图表18：2025年体心偿能充率 12图表19：2025年体合偿能充率 12图表20：2026Q1寿公司心付力足率 12图表21：2026Q1寿公司合付力足率 12图表22：2026Q1财公司心付力 13图表23：2026Q1财公司合付力 13图表24：2025年险NBV（万）同比 13图表25：2026Q1寿险NBV（万）同比 13图表26：2025年险业务值及比 14非银金融行业半年度投资策略图表27：2026Q1寿新业价率同比 14图表28：2025年保NBV（万）同比 14图表29：2025年保单保占比 15图表30：2025年保NBV占比 15图表31：2025年理数量万）同比 16图表32：2026Q1代人数（人及比 16图表33：2025年理月均NBV（元及比 16图表34：红销比 17图表35：安“4+1”医疗老务系 18图表36：安疗服务系价成效 18图表37：2025年产保费百元及比 19图表38：2026Q1财险保（万）同比 19图表39：2025年险COR及比 19图表40：2026Q1财险COR及比 19图表41：2025年产费用水及比 20图表42：2025年产赔付水及比 20图表43：2025年险费（万）同比 20图表44：2025年车保费百元及比 20图表45：2026Q1车保费亿）同比 21图表46：2026Q1非险保（元及比 21图表47：2025年险COR同比 21图表48：2025年险COR及比 21图表49：2025年投资产模百元及速 22图表50：2025年券资占投资比例 22图表51：2025年票基金总资产例 23图表52：2025年OCI股票模亿）同比 24图表53：2025年OCI股票总资产例 24图表54：国安产投余及总资产比例 25图表55：2025年企投资益及比 25图表56：2026Q1险净投收率同比 25图表57：2025年企投资益及比 26图表58：2026Q1险总投收率同比 26图表59：2026Q1险综合资益及比 26图表60：民款银金机存新规（亿） 27图表61：民金倾向 28图表62：行款及保产预利比较 28图表63：险块的PE值于近10年值-1倍准以下 29图表64：险块的PB值低近10均的-1标差平 29图表65：险块的PEV估值 29图表66：国PPI30图表67：国CPI30图表68：10年国期收率 30图表69：点股表 31非银金融行业半年度投资策略行情复盘：板块持续调整，显著跑输大盘（6年5月522.4%30028.7pct2026Q19.9BP）2025483002024年92024918+17.8%，30038.0pct。（-20.7%）（（5年4月8（4年9月8+85.5%新华（+85.5%）＞中国平安（+26.4%）＞中国人保（+17.5%）＞中国太保（）图表1：保险板块行情表现比较沪深300涨跌幅 科创综涨跌幅40%保险板块涨跌幅 中债国到期益率:10年（）30%

1.951.9020%10%0%-10%-20%

1.851.801.751.70-30% 1.65Choice中国宏观，Choice股票行情统计，东方财富证券研究所非银金融行业半年度投资策略图表2：保险板块个股涨跌幅100%

2026年年初至今涨跌幅2025年4月8日至今涨跌幅2024年9月18日至今涨跌幅平安中国人寿平安中国人寿保险太保人保新华60%40%20%0%-20%-40%Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所基本面概览：行业整体盈利短期受股市影响较大盈利：随股市表现变化而上下波动归母净利润20252025寿领%）（）。52026Q1A股（3（图表3：2025年归母净利润百元）及同比 图表4：2026Q1归母净利润（万元）及同比0

平安 国寿 太保 新华 人

50%2024 2025 同比2024 2025 同比30%20%10%0%

0

平安 国寿 太保 新华 人

20%2025Q1 2026Q1 同比2025Q1 2026Q1 同比0%-10%-20%-30%-40%各公司财报，东方财富证券研究所注：全文图表中同比、环比均为右轴。

各公司财报，东方财富证券研究所非银金融行业半年度投资策略20252025（%（5997.52亿202498.3%2025年96.8%20242025年的37.85亿元。202572026Q1296.96+6.4%。图表5：2025年归母营运利润（万元）及同比 图表6：2026Q1归母营运利润百万元）及同比0

2024 2025 同比平安 太保

12%10%8%6%4%2%0%

0

2025Q1 2026Q1 同比8%6%4%2%0%平安 太保各司报东财券研所 各司报东财券研所各险企ROE2025年提升较大，2026Q1转弱。司的ROE34.9%，（27.9%）＞（18.0%）＞人保（16.8%）（。ROE（5.5%）（%（（-1.2pct、-2.2pct、-0.3pct、-1.9pct、-0.4pct。图表7：2025年ROE及同比 图表8：2026Q1ROE及同比40%30%20%10%0%

平安 国寿 太保 新华 人

10%2024 2025 同比2024 2025 同比6%4%2%0%-2%

2025Q1 2026Q1 同比8%6%4%2%0%平安 国寿 太保 新华 人

0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%各司报东财券研所 各司报东财券研所非银金融行业半年度投资策略规模：持续增长，未来有望延续归母净资产同比增速20252025（+15.9%）（（2025（+5.8%）（（图表9：2025年归母净资产百元）及同比 图表10：2026Q1归母净资产（万元）及环比0

2024 2025 同比平安 国寿 太保 新华 人

20%15%10%5%0%

0

平安 国寿 太保 新华 人

12%2025Q4 2026Q1 环比2025Q4 2026Q1 环比8%6%4%2%0%各司报东财券研所 各司报东财券研所2025年CSMCSM（合2025CSM4.4%；202413.4%（1278.77亿（7683.69（3529.81（3%9CSMCSM非银金融行业半年度投资策略图表11：2025年末寿险合同服务边际余额（百万元）及同比0

2024 2025 同比平安 国寿 太保 新华 人

16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%各公司财报，东方财富证券研究所EV2025年，各保险公司2024（2878.40（6133.65亿元，+9.1%）（1595.18+6.5%）8（6EVEVEV图表12：2025年公司内含价值（百万元）及同比0

2024 2025 同比平安 国寿 太保 新华 人

12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%各公司财报，东方财富证券研究所2025132025（40.1pct25个月继续率方面，改善幅度更为明显，2025年具体看：太保（95.5%）＞非银金融行业半年度投资策略（（6个c，7.1pct4.8pct图表13：2025年13个月继续率 图表14：2025年25个月继续率98%96%94%92%90%88%率

2024 2025平安 国寿 太保 新华 人保14

100%95%90%85%80%率

2024 2025平安 国寿 太保 新华 人保公司财报，东方财富证券研究所注：国寿为26个月继续（（（（5年的5（20.7%）（（2026525（非银金融行业半年度投资策略2024 2025图表15：2025年每股分红额元） 图表16：2025年分红率2024 20253.0

2024 202540%2024 2025

40%2.01.0

30%20%10%

30%20%10%0.0

0%平安 国寿 太保 新华 人保

0%平安 国寿

太保 新华 人保各司报东财券研所 各司报东财券研所图表17：各保险公司的股息率6%5%4%3%2%1%0%平安 国寿 太

新华 人保各公司财报，Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所数据截至2026年5月25日2025（201.3%）（424.0pct4.5pct24.6pct5（47.1pct10.8pct33.8pct。从2026Q1202528.1pct28.3pct，7.7pct、7.6pct2026Q1，太保寿险核心/综合偿付能力充足率分别为146%/214%，较2025年末的157%/228%分别下降/130.55%/204.41%，2025135.1%/210.5%/121.59%/185.00%2025133.98%/201.89%分非银金融行业半年度投资策略c1/215.7%比2025年末分别提升2.3pct、5.6pct；平安产险综合偿付能力小幅提升至217.9%/196.6%、237.5%6.4pct、6.5pct图表18：2025年总体核心偿能力充足率 图表19：2025年总体综合偿能力充足率0%

2024 2025平安 国寿 太保 新华 人保

0%

2024 2025平安 国寿 太保 新华 人保各司报东财券研所 各司报东财券研所图表20：2026Q1寿险公司核心付能力充足率 图表21：2026Q1寿险公司综合付能力充足率0%

2025 2026Q1平安寿险中国人寿太保寿险新华保险人保寿险

0%

20252026Q1平安寿险中国人寿太保寿险新华保险人保寿险各司报东财券研所 各司报东财券研所非银金融行业半年度投资策略图表22：2026Q1财险公司核心付能力 图表23：2026Q1财险公司综合付能力0%

2025 2026Q1平安产险 太保产险 人保财险

250%240%230%220%210%200%

2025 2026Q1平安产险 太保产险 人保财险各司报东财券研所 各司报东财券研所寿险：银保渠道大幅增长，未来有望延续新业务价值：量价齐升，快速增长NBV2025年高速增长，2026Q1延续快增。2025NBV实（98.426）（186.09（457.52（368.97共同驱动保险公司NBV+75.5%，具体看：国寿（+75.5%）＞新华（+24.7%）＞人保寿险（+21.0%）＞平安（155.74亿元，+20.8%）＞太保（2VNBV2025NBV图表24：2025年寿险NBV（百元）及同比 图表25：2026Q1寿险NBV（百元）及同比0

2024 2025 同比平安 国寿 太保 新华 人

70%60%50%40%30%20%10%0%

0

平安 太保

25%2025Q1 2026Q1 同比2025Q1 2026Q1 同比15%10%5%0%各司报东财券研所 各司报东财券研所非银金融行业半年度投资策略202523.4%（23.4%）＞（19.8%）（c、国寿+3.8pct+3.0pct+1.6pct+1.8pct16.5%、16.1%，同比+2.8pct、图表26：2025年寿险新业务值率及同比 图表27：2026Q1寿险新业务价率及同比30%25%20%15%10%5%0%

平安 国寿 太保 新华 人

6%2024 2025 同比2024 2025 同比2%0%-2%-4%

30%25%20%15%10%5%0%

平安 太保 新华

4%2025Q1 2026Q1 同比2025Q1 2026Q1 同比0%-2%-4%-6%各司报东财券研所 各司报东财券研所分渠道结构：银保放量大增，个险质态改善2025NBVNBV（52.73（46.72（94.08（67.43亿元，图表28：2025年银保NBV（百万元）及同比0

2024 2025 同比平安 太保 新华 人

120%100%80%60%40%20%0%各公司财报，东方财富证券研究所非银金融行业半年度投资策略551.4%61.5%，（51.4%）＞（43.1%）＞国寿（25.0%）（VV、36.2%25.5%NBV6.8pct图表29：2025年银保新单保占比 图表30：2025年银保NBV占比0%

平安 国寿 太保 新华 人保

0%

平安 太保 新华 人保各司报东财券研所 各司报东财券研所2025202458.735.118.113.347.70-3.3%-1.6%-2.2%-7.0%。2026Q133.2万、59.4万、18.72025Q4+1.2%2025NBV60.9%，（%非银金融行业半年度投资策略图表31：2025年代理人数量万）及同比 图表32：2026Q1代理人数量（人）及环比2024 2025 同比706050403020100平安 国寿 太保 新华 人

0% -2% 50-4% 30-6% 20-8% 0

2025Q4 2026Q1 环比平安 国寿 太保

4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%各司报东财券研所 各司报东财券研所图表33：2025年代理人月人均NBV（元）及同比0

平安 国寿 太保 新华 人

70%2024 2025 同比2024 2025 同比50%40%30%20%10%0%各公司财报，东方财富证券研究所产品及服务：分红险占比显著提升，健康养老服务深化202550%77.0%。2026Q190%1090%。非银金融行业半年度投资策略图表34：分红险销售占比0%

2025 2026Q1中国人寿 中国太保各公司财报，新浪财经，东方财富证券研究所注；中国人寿口径为浮动收益型业务在首年期交保费中占比；图中数据均为概数20251,829.841.55.223.4202516201,200+服务+400375357局70非银金融行业半年度投资策略图表35：平安“4+1”医疗养老服务体系中国平安2025年业绩发布材料，东方财富证券研究所图表36：平安医疗养老服务体系的价值成效中国平安2025年业绩发布材料，东方财富证券研究所产险：保费同比增速分化，COR均向好总览：总保费同比增速分化，COR均有改善2025（3431.68749太保同比增速落后，主要由于其个人信用保证险业务规模大幅压降所致。（909.51（1829.95（8%非银金融行业半年度投资策略图表37：2025年财产险保费百元）及同比 图表38：2026Q1财产险保费（万元）及同比0

2024 2025 同比平安 太保 人保

7% 200,0006%5% 150,0004% 100,0003%2% 50,0001%0% 0

2025Q1 2026Q1 同比平安 太保 人保

8%6%4%2%0%-2%各司报东财券研所 各司报东财券研所COR均有优化，费用率2025年均有下降。2025%（（-0.9pct-0.7pct0.6pct0.4pct94.2%95.8%2026COR图表39：2025年财产险及同比 图表40：2026Q1财产险COR及同比99.0%98.5%98.0%97.5%97.0%96.5%96.0%95.5%

平安 太保 人保

0.0%2024 2025 同比2024 2025 同比-1.0%-1.5%-2.0%

98%97%96%95%94%93%92%

2025Q1 2026Q1 同比平安 太保 人保

0.0%-0.2%-0.4%-0.6%-0.8%-1.0%-1.2%各司报东财券研所 各司报东财券研所非银金融行业半年度投资策略图表41：2025年财产险费用水及同比 图表42：2025年财产险赔付水平及同比29%28%27%26%25%24%23%22%21%

平安 太保 人保

0.0%2024 2025 同比2024 2025 同比-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%

75%74%73%72%71%70%69%68%

平安 太保 人保

1.0%2024 2025 同比2024 2025 同比0.0%-0.5%-1.0%各司报东财券研所 各司报东财券研所分险种保费：车险低增，非车险分化20253057.452303.62+2.8%+3.2%亿元、2500.32909.88+14.5%、2026Q1268.71716.88-0.6%+0.1%375.14361.57、+2.4%、-0.5%图表43：2025年车险保费（万）及同比 图表44：2025年非车险保费百元）及同比0

平安 太保 人保

3.2%2024 2025 同比2024 2025 同比3.0%2.9%2.8%2.7%2.6%

0

平安 太保 人保

20%2024 2025 同比2024 2025 同比10%5%0%-5%各司报东财券研所 各司报东财券研所非银金融行业半年度投资策略图表45：2026Q1车险保费（亿）及同比 图表46：2026Q1非车险保费（元）及同比0

平安 太保 人保各公司财报，东方财富证券研究所

0.2%2025Q1 2026Q1 同比2025Q1 2026Q1 同比0.0%-0.1%-0.2%-0.3%-0.4%-0.5%-0.6%

0

平安 太保 人保各公司财报，东方财富证券研究所

25%2025Q1 2026Q1 同比2025Q1 2026Q1 同比15%10%5%0%-5%分险种COR：车险改善较大，非车险仍有分化车险COR改善明显，非车险COR表现不一。2025COR95.6%95.8%，-1.5pct、-2.6pct、-2.3pctCOR98.9%+0.1pct-0.3pctCOR图表47：2025年车险COR及同比 图表48：2025年非车险及同比99.0%98.0%97.0%96.0%95.0%94.0%93.0%

平安 太保 人保

0.0%2024 2025 同比2024 2025 同比-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%

102.0%101.0%100.0%99.0%98.0%97.0%96.0%95.0%94.0%

平安 太保 人保

0.5%2024 2025 同比2024 2025 同比-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%各司报东财券研所 各司报东财券研所投资：大幅增配权益资产，投资收益波动加大资产配置：增配权益资产，OCI股票占比提升总投资资产规模实现较快增长，增速均在两位数。从总投资资产规模看，20257.426.493.041.901.84非银金融行业半年度投资策略图表49：2025年总投资资产规模（百万元）及增速2024 2025 同比0

平安 国寿 太保 新华 人

18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%各公司财报，东方财富证券研究所202557.4%55.0%49.6%0.9pct-6.7pct1.7pct0.7pct图表50：2025年债券投资占总投资资产比例2024 2025 同比0%

平安 国寿 太保 新华 人各公司财报，东方财富证券研究所

2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%-8%积极增配核心二级权益资产，规模占比大幅提升。从股票及基金占总投资非银金融行业半年度投资策略19.2%16.9%、13.4%4.7pct4.3pct2.4pct、2.2pct2026Q139.4万10.14%2026Q1图表51：20255%0%

2024 2025 同比平安 国寿 太保 新华 人各公司财报，东方财富证券研究所

10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%各保险公司OCI2025OCI47625、+286.4%+64.2%+25.8%OCI非银金融行业半年度投资策略图表52：2025年OCI股票规模（亿元）及同比

350%2024 2025 同比2024 2025 同比250%200%150%100%50%0平安 国寿 太

0%新华 人保各公司财报，东方财富证券研究所保险公司OCI股票占比显著提升。2025年，OCI8.4%4.6%3.7%3.1%3.8pct、1.8pct、2.0pct、2.2pct0.2pctOCI图表53：2025年OCI股票占总投资资产比例2024 2025 同比2024 2025 同比8%7%6%5%4%3%2%1%0%平安 国寿 太保 新华 人各公司财报，东方财富证券研究所

4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%中国平安不动产投资规模整体下降，助力其地产投资风险敞口收缩。2026Q1为2018.2亿元，占总投资资产比例由2024年末的3.5%下降至2026Q13.1%202481.7%20252026Q186.8%202415.1%20256.7%2026Q1非银金融行业半年度投资策略图表54：中国平安不动产投资余额及占总投资资产比例

不动产投资余额（亿元） 占总投资资产比

3.6%3.5%3.4%3.3%3.2%3.1%3.0%2,000

2024公司财报，东方财富证券研究所

2026Q1

2.9%投资收益：总投资收益率2025年提升，2026Q1下降20253.7%3.6%3.4%-0.3pct-0.4pct-0.4pct。OCI图表55：2025年险企净投资益及同比 图表56：2026Q1险企净投资收率及同比2024 2025 同比2024 2025 同比4%3%2%1%0%平安 太保 新华 人保

0.0%-0.1%-0.2%-0.3%-0.4%-0.5%

1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%

平安 太保

0.00%2025Q1 2026Q1 同比2025Q1 2026Q1 同比-0.04%-0.06%-0.08%-0.10%-0.12%各司报东财券研所 各司报东财券研所6%、非银金融行业半年度投资策略+0.1pct。2026Q12.21%2.1%0.8%、0.5%0.5pct3.6pct0.2pct4图表57：2025年险企总投资益及同比 图表58：2026Q1险企总投资收率及同比2024 2025 同比2024 2025 同比6%5%4%3%2%1%0%国寿 太保 新华 人保

1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%

6%2025Q1 2026Q1 同比2025Q1 2026Q1 同比4%3%2%1%0%国寿 太保 新华 人保

0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%各司报东财券研所 各司报东财券研所受股市影响，综合投资收益率表现亦波动。综合投资收益考虑了OCI表现，20256.3%0.5pct；2026Q11.8%1.0pct1.1pct。2026Q1图表59：2026Q1险企综合投资收益率及同比2025Q1 2026Q1 同比2025Q1 2026Q1 同比2.5% -0.2%2.0% -0.4%1.5% -0.6%1.0% -0.8%0.5% -1.0%0.0%

平安各公司财报，东方财富证券研究所

-1.2%新华投资建议负债端进入黄金成长周期非银金融行业半年度投资策略202320256.42025年12储蓄险优势在一定程度上凸显，保险销售有望进入黄金成长周期。根据保险行业产品预定利率动态调整机制，保险产品的预定利率随着市场利率的下降而持续下调，目前，普通型保险产品、分红险、万能险的预定利率上限水平分2.0%1.75%、1.0%41.89%451.30%，53图表60：居民存款与非银金融机构存款新增规模（亿元）非银存款新增居民存款新增非银存款新增居民存款新增150,000100,00050,000020152016201720182019202020212022202320242025Choice中国宏观，东方财富证券研究所非银金融行业半年度投资策略图表61：居民资金运用倾向Choice中国宏观，东方财富证券研究所图表62：银行存款利率及保险产品预定利率比较2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%

3年定存 5年定存 3年大额存单 普通型保险 分红险财联社，腾讯网，中保协官网等，东方财富证券研究所注：定存及大额存单利率示例为部分国有行数据，保险预定利率为上限值。当前处于估值低位2026525PE估10（2016PE-1PB1.2x10PB-12016PEVA20265PEV（）0.62x20160.87x