宏观经济观察系列：地缘拐点和利率决议前夕流动性压力有何变化

索引索引内容目录一、无需太过担心流动性 4二、中观景气跟踪 8三、大类资产观察 10四、近期政策一览 五、宏观日历 13六、风险提示 13图表目录图1：美欧日中国家CPI同比 4图2：美欧日中国家核心CPI环比 4图3：布油价格曲线回落，市场定价地缘缓和 5图4：布油期限溢价较4月高位回落 5图5：美联储FedWatch预期：6月按兵不动，年内过半概率加息 5图6：经济韧性与AI强势下，市场已接受更高的美债利率 6图7：日元贬值并接近历史干预区间 6图8：日本长端利率快速走强，但日元承压 6图9：SK海力士看涨情绪依然强烈 7图10：标普500和MAG7call/put成交量比例 7图股TMT成交额占比处于历史高位 7图12：但换手率反应的相对热度处于合理位置 7图13：台积电5月营收增长30% 8图14：SpaceX上市是近几年最大的IPO事件 8图15：上海出口集装箱运价指数 8图16：CCFI南美航线 8图17：鸡蛋价格处在强势上行通道 9图18：猪肉价格还在下探 9图19：A股市场表现 10图20：港股表现 10图21：发达国家市场股指表现 10图22：新兴市场股指表现 10图23：中国国债收益率表现 图24：人民币兑不同国家汇率走势 图25：6月宏观日历 13表1：中观行业综合景气指数与近7周趋势 9表2：近期政策一览 12一、无需太过担心流动性利率波动5短期来看，5美国5月PI4238023年4，5CPI2.9%0.1CPI0.2%0.25月CPI1.2%（45月核心CPI1.1%CPI0.10.1%16.1%，0.9CPI0.31图1：美欧日中国家CPI同比 图2：美欧日中国家核心CPI环比图表标题 CPI同比（%）:欧元区 日本图表标题 CPI同比（%）:欧元区 日本中国12.010.08.06.04.02.00.0-2.0

10

日本 中国2015 2017 2019 2021 2023 2025

2025-01 2025-04 2025-07 2025-10 2026-01 2026-044图3：布油价格曲线回落，市场定价缘和 图4：布油期限溢价较4月高位回落5012011010090807060

布油定价曲线（美元/桶）403020100SPOT

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-102026-01 2026-03 2026-052026/6/12 2026/2/27 2026/4/30 （8（9Bloomberg Bloomberg25基20239FOMC1、下周美联储FOMC会议按兵不动，此前加息预期可能被过于定价。由于美国通胀回归2%的时间被拉长，降息预期基本已被打消，但加息预期预计摇摆。我们认为短期美联储图5：美联储FedWatch预期：6月按兵不动，年内过半概率加息注：数据更新截至6月12日晚图6：经济韧性与AI强势下，市场已接受更高的美债利率70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2026-02-15 2026-03-08 2026-03-29 2026-04-19 2026-05-10 2026-05-31特油期货3以来跌幅（） 幅（）10年期美债收益率3月以来变动（右轴：BP）

0.80.70.60.50.40.30.20.10Bloomberg2615161%美元兑日元重回160（而不是鹰派加息，意在锚定通胀预期、防止长端30YR美债-30YR日债差额（%）(%)(%)图30YR美债-30YR日债差额（%）(%)(%)美元兑日元 美元指数（右轴）2001901801701601501401301201101002020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

1151101051009590

5432102020 2021 2022 2023 2024 2025 2026全球经济处于能源冲击与AIMAG7SKcall/putA股图9：SK海力士看涨情绪依然强烈 图10：标普500和MAG7call/put成交量比例0

SK海力士：看涨期成交（份） 权成交量对看跌权比例(MA5)：标普5001.1 MAG7平均（右轴）看跌期权成交量（份）1.0 MAG7平均（右轴）看跌期权成交量（份）0.90.8

3.02.52.01.51.02026-05-01 2026-05-15 2026-05-29

0.72026-012026-022026-032026-042026-052026-06

0.5Bloomberg Bloomberg图股TMT成交额占比处于历史高位 图12：但换手率反应的相对热度处于合理位置50%40%30%20%10%

TMT成交额占比（MA5）2020年以来分位数（右轴）

6100%580% 460% 340% 220% 1020220%2022

电子+通信相对成交热度 2020年以来分位数（右轴）

100%80%60%40%20%0%20232024202520262022 2023 2024 2025 202620232024202520261.5%30.1%SpaceX135美750IPO19.2%。图13：台积电5月营收增长30% 图14：SpaceX上市是近几年最大的IPO事件0

台积电月营收（亿新台） 同比（右轴

9070503010-10-30-50

Bloomberg二、中观景气跟踪7CCFI10%。图15：上海出口集装箱运价指数 图16：CCFI南美航线0

上海出口集装箱运价指数:综合指数W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W512023 2024 2025 2026

02015-01 2018-01 2021-01 2024-01CCFI:南美航线CPI612146元06107元52，9图17：鸡蛋价格处在强势上行通道 图18：猪肉价格还在下探平批价:蛋元斤） 601450124010 308 2064W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W512022 2023 2024 2025 2026

1002017-10 2019-10 2021-10 2023-10 2025-10平均批发价:猪肉（元/公斤）表1：中观行业综合景气指数与近7周趋势行业细分行业5月第一周5月第二周5月第三周5月第四周5月第五周6月第一周6月第二周近7周 月度变动周度变走势工业金属工业金属72.373.274.875.078.379.281.383.784.184.280.42.2-3.8铜铝铅锌88.490.387.086.47.8-8.28.7-1.3-3.3-6.1-3.60.590.893.994.695.395.592.419.423.726.935.038.639.135.665.768.076.174.273.974.374.8能源金属能源金属68.668.968.770.972.973.873.95.20.2碳酸锂钴94.494.594.794.895.095.195.20.59.90.10.242.943.442.847.050.852.552.7石油石化石油石化80.984.183.483.880.078.273.5-10.0-4.8原油地炼91.791.792.093.291.787.481.8-10.2-9.8-5.6-4.070.276.574.974.468.469.165.1煤炭煤炭76.476.877.978.879.984.787.49.62.7钢铁钢铁74.881.481.682.082.582.71.30.2建材建材水泥68.971.956.972.954.174.653.376.452.877.654.878.856.379.72.35.11.51.0轻工造纸52.845.551.039.261.758.766.766.760.050.578.286.825.18.6文化纸包装纸84.189.931.25.811.460.162.864.766.669.572.483.719.0化工化工100.094.495.995.891.788.384.9-11.0-3.3新能源光伏锂电31.031.237.142.340.79.70.7-1.60.192.593.793.994.194.394.494.6汽车汽车45.752.653.452.751.551.652.5-0.90.9金融地产证券房地产93.497.1100.0100.0100.0100.099.7-0.316.0-0.32.883.487.987.486.482.268.671.4-交运交运45.051.950.844.745.835.935.2-15.5-0.7航空物流0.00.00.00.015.715.815.5-315.54.4-0.3-8.974.171.868.962.452.843.434.6农林牧渔生猪养殖禽类养殖17.36.97.07.48.39.18.41.46.4-0.72.058.348.348.751.852.853.255.1纺织服饰纺织服饰86.086.285.885.385.084.884.6-1.2-0.2传媒电影50.357.667.171.272.469.070.53.51.5，注：景气指数范围在0-100之间，电影数据波动较大的原因是春节错位三、大类资产观察截至6月126月156000183362025252.25%、2.40%、2.65%图19：A股市场表现 图20：港股表现国内主要股指一周涨跌幅

港股一周涨跌幅2.0%1.0%

0.9%0.9%0.1%-0.3%-0.8%-1.8%-3.2%-1.0%-0.7%-3.7%上证指数沪深300创业板指上证50中证500-1.0%-0.7%-3.7%

0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%

恒生指数 恒生科技 恒生中企业数图21：发达国家市场股指表现 图22：新兴市场股指表现1.6%1.7%1.0%1.6%1.7%1.0%0.7%0.6%0.7%-0.5%-0.9%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%

发达国家股指一周涨跌幅

1.0%-1.0%-3.0%

新兴市场股指一周涨跌幅1.5%0.6%-0.5%-1.8%纳斯达克指数标普500道琼斯工业指数德国DAX1.5%0.6%-0.5%-1.8%纳斯达克指数标普500道琼斯工业指数德国DAX法国CAC40日经225英国富时100澳大利亚普通股指数IBOVESPASET国 国 西 罗IBOVESPASETMOEX综 斯MOEX合图23：中国国债收益率表现 图24：人民币兑不同国家汇率走势1年（%） 5年（%）3

10年（%）

0.0%-0.5%

主要国家货币兑人民币一周涨跌幅21.522-1022-04122-1022-04

-1.0%-0.1%-0.2%-0.4%-0.1%-0.2%-0.4%-0.6%100元 元 元兑 兑 日 兑人 人 元 人民 民 兑 民币 币 人 民币26-0425-1025-0424-1024-0423-1023-04四、近期政策一览26-0425-1025-0424-1024-0423-1023-04宏观方面，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究2025年度中央预算执行和其他财政收支审计查出问题整改工作等。“+”（2026—2028年88610表2：近期政策一览类型日期主题核心内容会议2026/6/11李强主持召开国务院常务会议研究2025年度中央预算执行和其他财政收支审计查出问题整改工作等李强主持召开国务院常务会议研究2025年度中央预算执行和其他财政收支审计查出问题整改工作听取关于贯彻落实全国科技大会精神情况汇报审议通过《教育发展“十五五”规划》《美丽中国建设“十五五”规划》讨论《中华人民共和国道路交通安全法（修订草案）》会议2026/6/10国家发改委主任郑栅洁主持召开经济形势专家座谈会6月10日，国家发展改革委主任郑栅洁主持召开经济形势专家座谈会，与会专家认为，今年以来，中国经济保持平稳运行，人工智能等新技术加快发展，面对外部冲击，出口保持较快增长，产业链供应链韧性持续彰显，在全球主要经济体中表现较好，各方面都普遍看好中国经济发展前景。消费2026/6/11商务部文化和旅游部国铁集团等8单位印发《关于促进铁路与旅游融合发展扩大服务消费的若干措施》的通知商务部、文旅部、国铁集团等8单位提出促进铁路与旅游融合发展措施，推动旅游列车、线路产品、票务服务和消费场景创新，扩大服务消费，释放文旅和交通融合带动效应。AI2026/6/8工业和信息化部关于印发《“人工智能+信息通信”创新发展实施意见（2026—2028年）》的通知到2028年，人工智能与信息通信初步构建融合互促的创新发展格局。信息通信智能运营和服务能力达到国际先进水平，信息通信网络初步实现高等级自智，形成30个以上高价值典型场景，打造一批典型应用和特色智能体。网络、算力等信息基础设