政策解读第二期：主动ETF业务指引解读及海外规模分析

目录事件与规则：高门槛、严约束 3事件与规则要义：规则先行，导向扶优限劣 3核心条款：准入与约束双收紧 3产品定位：自主性与透明度兼具 4隐含画像：约束指向宽基大盘与固收 5海外发展：规模高增、格局集中 5体量扩张，制度先行驱动 5以权益固收为主，多类并存 7市场格局：头部集中、二八分化 9启示与结论 中美差异：制度差异下的审慎借鉴 国内可行路径：权益固收优先、循序推进 总体判断：宽基固收先行、头部主导 12风险提示 12图表目录图1：全球主动ETF规模 6图2：美国主动ETF规模 7图3：资产类别模占比 8图4：资产类别量占比 8图5：规模前15大主动ETF 9图6：发行商规榜 10图7：主动ETF规模分布 表1：主动ETF业务指引核心条款梳理 3表2：主动ETF与现有产品定位对照 4表3：规则约束推产画像 5表4：美国主动ETF三类代表产品模式 9表5：国内主动ETF可行发展路径 12事件与规则：高门槛、严约束事件与规则要义：规则先行，导向扶优限劣2026617ETFETF——ETF与以复制指数为目标的传统ETFETFETF"扶优限劣"ETF""核心条款：准入与约束双收紧维度核心要求解读名称基金名称含"主动管理交易型开放式证券投资基金"字样，场内简称含维度核心要求解读名称基金名称含"主动管理交易型开放式证券投资基金"字样，场内简称含"主动"字样以标识降低投资者将主动ETF误认为指数产品的风险管理人资质353100备稳定的ETF易所专项检查验收准入门槛指向具备主动管理经验的头部公募基金经理投研经验丰富、中长期业绩良好、投资风格稳定、近3年无证券违法违规记录强调可持续的主动管理能力申赎与PCF清单PCF披露；申赎基于PCFIOPV确立高透明度的披露安排投资运作持有证券不低于30只、前高分散、强流动、低换手、10大持仓权重合计不超过60%180%防风格漂移信息披露与风控充分披露申购赎回清单与指数ETF的差异、做好特有风险提示；建立风险监控系统、监控盘中运行对盘中风险监控提出更高要求上海证券交易所，深圳证券交易所，"专项检查验收"，这是在——1——产品定位：自主性与透明度兼具将主动ETF与指数增强ETF、传统被动ETF以及场外主动基金对照，可更清晰地理解其市场定位。表2：主动ETF与现有产品定位对照对比维度主动ETF指数增强ETF传统被动ETF场外主动基金投资目标自主策略、追求超额、不跟踪指数跟踪指数并小幅增强复制并跟踪指数主动管理、追求超额透明度每日PCF清单，透明度较高每日披露每日披露季度/半年披露交易方式场内实时交易并申赎场内实时交易场内实时交易场外按日申赎持仓约束≥30只、前10≤60%、低换手紧密跟踪指数完全复制指数相对灵活费率水平中等（美国约0.2%—0.65%）较低极低较高，ETFETF与指数增强ETFETFETFETFETF与指数增强ETF存隐含画像：约束指向宽基大盘与固收规则约束在很大程度上界定了首批主动ETF的可行形态。本研报将主要约束逐条对应到产品取向，以勾勒监管所倾向的产品画像。表3：规则约束反推产品画像规则约束对应的产品取向受约束的策略5年经验+100亿规模+专项验收由头部、运作稳健的管理人开发中小公募、新进入者≥30只、前10≤60%高分散、偏宽基集中持股、个股精选持仓股近1年成交额前80%强流动性、偏大中盘中小盘、低流动主题控制换手、禁集中大额调仓低换手、买入持有高频量化、强择时风格稳定、防偏离基准风格清晰、可比风格漂移、全天候PCF高透明披露对持仓披露不敏感的策略交易敏感、容量较小的策略上海证券交易所，深圳证券交易所，PCF"ETF"价值风格+固收——ETF3"海外发展：规模高增、格局集中海外主动ETF的发展为理解国内的起步阶段提供了参照。本章从体量与制度驱动、资产结构与产品类型、市场格局三个角度作简要梳理。体量扩张，制度先行驱动20263ETF2.122020ETF图1：全球主动ETF规模备注：截至2026.3.31ETFGI，美国是全球主动ETF的主要市场。截至2026年3月末，美国主动ETF规模约1.65万亿美元，占全球八成以上。图2：美国主动ETF规模备注：截至2026.3.31Bloomberg，Morningstar，ETF2016ETF年SEC"ETFRule"ETFETF以权益固收为主，多类并存ETF58%31%（Buffer等/反向类产品多为规模较小的长尾产品，单只体量有限。图3：资产类别规模占比备注：截至2026.6.21，图4：资产类别数量占比备注：截至2026.6.21，ETF（Covered表4：美国主动ETF三类代表产品模式产品类型代表产品策略要点产品特征固收/现金管理型JPST、MINT超短债与现金管理早期主流，波动较低全透明主动权益型DFAC、DYNF、CGDV、AVUV低换手、因子轮动或清晰风格风格明确，便于与被动同类比较收益增强型JEPI、JEPQ卖出看涨期权（CoveredCall）获取权利金波动较低，分红相对稳定，市场格局：头部集中、二八分化美国主动ETF市场集中度较高，呈现出"头部集中、长尾分散"的特征。从单只产品看，规模靠前的产品以宽基、清晰风格与固收类为主，行业主题类相对较少，这与第2章关于产品画像的判断相互印证。图5：规模前15大主动ETF备注：截至2026.6.21，DimensionalJPMorganETF15.1%12.3%48.8%、前十大约占65.7%基金转为ETF图6：发行商规模榜备注：截至2026.6.21，"100亿42.6%1亿美元2.7%ETF市场图7：主动ETF规模分布备注：截至2026.6.21，启示与结论中美差异：制度差异下的审慎借鉴在借鉴海外经验时，需正视中美市场的若干差异，避免简单照搬"规模高增"的逻辑。ETFETFAC""抢跑ETF其三是工具成熟度。收益增强类产品依赖较为成熟的期权市场作为支撑，国内相关衍生品工具的种类与容量仍在发展中，此类产品短期内较难大规模复制。综合上述差异可见，海外经验在方向上具有借鉴意义，但在具体路径与节奏上需结合国内实际审慎推进。国内可行路径：权益固收优先、循序推进表5：国内主动ETF可行发展路径发展路径内涵与逻辑美国对照国内适配固收主动ETF优先JPST、MINT短债、中短债等固收主动ETF大盘/风格主动权益风格清晰，便于与被动同类比较CGDV、AVUV、DYNF大盘均衡、红利、价值等风格产品收益增强（期权）通过期权策略提供相对稳定的现金流JEPI、JEPQ备兑/期权增强类产品，待工具成熟后推进主动权益基金转ETF保留业绩记录并叠加交易流动性Dimensional、JPMorgan头部主动权益管理人转换份额，但国内税收激励有限ETFETF总体判断：宽基固收先行、头部主导""ETFETF市场风险提示以上分析部分基于历史数据与海外经验测算、归纳，存在历史规律失效、模型与测算结果偏差的风险，结论仅供参考。ETF宽基大盘赛道相对拥挤，存在费率竞争的可能。部分配套细则尚待明确，首批审核或较为审慎，产品落地节奏存在不确定性。税制、投资者结构与衍生品工具等方面的差异，使海外发展逻辑不完全适用于国内。研究团队简介：徐建华：曾任职于证券以及MSCIBarra等公司，长期深指数与ETF研究、拥挤度筹码结构等量化择时、大类资产配置及ESG气候风险等领域。擅长将国际前沿的量化模型与国内市场实战相结合，追求打造全栈式AI投研平台架构，开发过多因子模型，风险管理，业绩归因与组合优化等量化工具。自2025年加入担任首席分析师。分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明买入未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。股票投资评级说明增持65%15%之间。投资评级中所涉及的市场基准：A30