W社区生态构筑护城河AI赋能打开商业化空间

内容目录一、司况 41.1史股：2009年B站身式建目腾讯股Z类至11.71 41.2务况：2020-2025年收CAGR达20，2025年亏盈 41.3业式增服广告游为要入，26Q1告持增长 6二、户社生态 6司MAU和DAU持增长用粘维高位 6容高量PUGV核心高动的区态不深化 8三、告务点 9告品阵富投放系断级 9告务心动保持长社及户值赋广业务 10游业点花游戏优行业 11四、戏务点 11线营垂头部+品类轻为戏务心战略 11戏备富关下半新周期 12五、AI能态业务 13AI能容态大社价值 13AI能告务升转和配率 14六、利测 14七、险示 15图表目录图表1：公历沿革 4图表2：股结（至2025年12月314图表3：2020-2025年收及速 5图表4：2020-2025年利润净率 5图表5：2020-2025年司毛率化 5图表6：25Q1-26Q1营成本分占比） 5图表7：2020-2025年用率化 5图表8：2020-2025年司分务入比 6图表9：2020-2025年司分务入速 6图表10：22Q1-26Q1分业收占比 6图表11：22Q1-26Q1分业收增速 6图表12：公用年化特显著 7图表13：公司MAU趋势 7图表14：公司DAU趋势 7图表15：DAU/MAU趋势 7图表16：日使时长 7图表17：2025年媒平台容态展略 8图表18：B站UP成路径 8图表19：高跃区来用高可 9图表20：花、连解 10图表21：广收增与流增对比 11图表22：公各度告收行贡前排名 11图表23：四游详情 12图表24：新概（约和载至20260611） 12图表25：花生AI对比Updream 13图表26：AI能赋营销链路 14图表27：分务入测 15图表28：成费及润预测 15一、公司概况1.1历史&股权：2009年B站前身正式创建，目前腾讯持股Z类股降至11.71历史：2009ACG（B）2012；2014；2016201720212022图表1：公司历史沿革Y10Z1YCEO42.421.66.4Z2026515Z11.71。图表2：股权结构（截至2025年12月31日）1.2财务情况：2020-2025年营收CAGR达20，2025年扭亏为盈002020503CAR达到20222025124。图表3：2020-2025年营收及增速 图表4：2020-2025年净利润及利率0

营收（亿元） yoy2020 2021 2022 2023 2024

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

0-10-20-30-40-50-60-70-80

净利润（亿元） 净利率

10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%202023.7202536.638/19。图表5：2020-2025年公司毛利变化 图表6：25Q1-26Q1营业成本拆分（占收比）5.0%0.0%

毛利率2020 2021 2022 2023 2024 2025

0%

收入分成成本 类固定成本 IP衍生品及其他成本25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1公司售用现著降趋从2020的29.1下至2025年的14.5，要202319.8202511.6，26Q112.3AI20209.520256.8。图表7：2020-2025年费用率变化

销售费用率 管理费用率 研发费用率2020 2021 2022 2023 2024 20251.3商业模式：增值服务+广告+游戏为主要收入来源，26Q1广告维持高增长IP，2020-2025告/动戏/IP衍品其收入CAGR分为25/40/6公2025年，增值服务广告/IP39/33/21/7别yoy+8/+23/-3。图表8：2020-2025年公司分业收入占比 图表9：2020-2025年公司分业收入增速

增值服务 广告 移动游戏 IP衍生品及其他2020 2021 2022 2023 2024 2025

增值服务 广告 移动游戏 IP衍生品及其他2020 2021 2022 2023 2024 20252020 2021 2022 2023 2024 2025季度维度来看，26Q1，增值服务/广告/移动游戏/IP衍生品及其他收入占比分别为39分别yoy+4/-4告续持增现13图表10：22Q1-26Q1公司分业务入占比 图表11：22Q1-26Q1公司分业务入增速

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增值服务 广告 移动游戏 IP衍生品及其他100%80%60%40%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%MAUDAU2026210Z+世代1985-20097个是B26Q1，B26.522.5图表12：公司用户年轻化特征显著MAU、DAU区围26Q1，MAU、DAU分为3.76亿/1.15亿次分别yoy+2。图表13：公司MAU趋势 图表14：公司DAU趋势0

MAU（百万） yoy

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

0

DAU（百万） yoy

80%70%60%50%40%30%20%10%0% ，26Q1，DAU/MAU30.6分钟日时季度波主受行淡旺影此月式（100）80图表15：DAU/MAU趋势 图表16：日均使用时长32.0%31.0%30.0%29.0%28.0%27.0%26.0%25.0%24.0%

DAU/MAU

0

日均使用时长（钟）

20%15%10%5%0%-5%-10% PUGVPUGV20B26Q1AI）2050。图表17：2025年新媒体平台内容生态发展策略QuestmobileUPB26Q1，BUP30UP20UP24B图表18：B站UP主成长路径17020257BilibiliWorldBilibiliMacroLink2025图表19：高活跃社区带来用户高认可2026bilibili营销通案三、广告业务观点BB；2）BUP20207X（站广告“”oCPX，B1）“”2022PC必火”20243图表20：花火、三连详解2026bilibili营销通案1）26.5APPPCiPad、OTT3）AIAdLoadeCPMAdLoadeCPM解为DAU、均用时，26Q1，公广收入速30，DAU*日使用长19。图表21：广告收入增速与流量增速对比广告收入yoy DAU*日均使用时长22Q122Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q150%40%30%20%10%0%-10%2025图表22：公司各季度广告收入行业贡献前五排名季度第1第2第3第4第52025Q1游戏网络服务电商家居家电汽车2025Q2游戏数码家电电商网服汽车2025Q3游戏网服数码家电电商汽车2025Q4游戏数码家电网服电商汽车2026Q1游戏网服数码家电电商汽车四、游戏业务观点长线运营+垂类头部（109BACGUGC图表23：四款游戏详情游戏名称游戏品类上线时间运营模式核心历史量化表现最新动态/生命周期评估《三国：谋定天下》多职业沙盘SLG手游2024年6月13日独家代理发行（东风工作室研发）连续9个赛季更新后重返iOS畅销榜前五，拉动24Q3营收大幅跃升步入长线平稳运营期；开启海外多地区发行尝试并取得良好反馈《逃离鸭科夫》俯视角PVE撤离射击(买断制独立游戏)2025年10月16日自主研发（碳酸小队研发）与全球自发首周Steam100243021销量超400万份PCU突破25万大关；正全力推进主机端及手游版本的跨平台开发《命運—冠位指定》(二次元卡牌RPG2016年10月独家代理（日本Aniplex发行）10粘性极强，累计创造数十亿稳定现金流2026年将迎来国服上线10周年，大版本更新稳定，长青游戏《碧藍航線》二次元海战弹幕RPG2017年5月独家代理运营近9年，核心二次元粉丝基本盘极其稳固，流水波动幅度极小2026年将迎来上线9周年，联名同人创作及IP衍生品常态化变现公司公告，Sensortower420267DAUIP3DSLG202632026520262026400PCIP。图表24：新游概况（预约和下载量截至20260611）游戏名称游戏品类预计上线时间运营模式官网预约量三国：百将牌非对称竞技卡牌手游（英雄技能+卡牌策略）2026年7月独家代理官网已转下载口22.3三国志：王道天下SLG（光荣特库摩授权·3D沙盘策略）26Q4独家代理48万闪耀吧！噜咪宠物收集养成手游（自研·模拟经营）26Q4自主研发123.7万公司官网五、AI赋能生态和业务AIAIGCAIAIUpdreamAIUP26Q1UP619。AI1-27150AI：B170AIB30UP20，UP24图表25：花生AI对比Updream花生AIUpdream操作难度零门槛，一键生成，无需专业剪辑技能有一定门槛，需基础创作能力，支持更精细的自定义控制创作效率最快3分钟完成成片，适合日更多条内容注重质量，创作周期相对较长，适合深度内容开发素材来源内置千万级高清正版素材库，自动匹配支持多模型生成素材+自定义上传，更灵活适用场景知识科普、新闻摘要、播客转视频、短视频快速制作剧情视频、系列节目、IP化内容、商业广告、动画短片商业转化适合快速变现的轻量化内容创作 价IP开发与长期内容运营公司官网AIAICTCVR25。AI6QI85：AIGCBAIGCCTRAIAIAIAIUPAIUPAI图表26：AI智能体赋能营销全链路2026bilibili营销通案六、盈利预测IP26Q129亿元，yoy+4收别为124/128/131元分别比+4;广告：在公司流量持续增长+AI持续赋能广告+多端多场景广告库存拓张的三重催化告业务达到26yoy+302026/2027/2028年收入分别128/154/177元分同比+27/+15;26Q115，yoy-12但预计主要集中在Q4发行，或对明年游戏业务贡献较大增量。我们预计游戏2026/2027/2028收别为59/63/67亿，同比-8;IP42026/2027/2028205）综上，我们预计2026/2027/2028年总收入分别为331/364/394亿元，分别。图表27：分业务收入预测预测成本费司利连续15季提利达到37.1随着高毛利的广告等业务占比提升，公司盈利杠杆有望持续释放，我们预计2026/2027/2028毛分为37.5得于司费控销AI2026/2027/202817/24/32为5.0/8.2Non-GAAP径整股激励（主业务2026/2027/2028Non-GAAP分为31/40/49元，Non-GAAP归净分为9.4.图表28：成本费用及利润预测2024A2025A26Q1A2026E2027E2028E营业成本18,05819,2344,69920,65122,30823,757毛利率32.736.637.137.538.739.7销售费用4,4024,3941,1534,6215,0165,332销售费用率16.414.515.414.013.813.5管理费用2,0312,0625332,1632,2732,363管理费用率7.66.87.16.56.26.0研发费用3,6853,5339214,0664,3984,722研发费用率13.12.312.112.0营业利润-1,3441,1241671,5532,4093,239营业利润率-5.03.72.24.76.68.2归母净利润-1,3471,1942101,6502,4473,226归母净利率-5.03.92.85.06.78.2Non-GAAP归母净利润-222,5905933,0923,9934,858Non-GAAP归母净利率-0.18.57.99.411.012.3预测七、风险提示游戏业务收入。附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万) 资产负债表(人民币百万)2023A2024A2025A2026E2027E2028E2023A2024A2025A2026E2027E2028E主营业务收入22,52826,83230,34833,05436,40639,412货币资金7,19210,24912,18410,4899,3528,951增长率2.919.113.18.910.18.3应收款项3,3683,1623,3463,7284,0754,423主营业务成本17,08618,05819,23420,65122,30823,757存货18600000销售收入75.867.363.462.561.360.3其他流动资产7,9816,34512,02015,28619,35523,156毛利5,4428,77411,11412,40314,09715,655流动资产18,72719,75627,55029,50232,78336,530销售收入24.232.736.637.538.739.7总资产56.560.466.968.169.971.7营业税金及附加000000长期投资1,86300000销售收入0.00.00.00.00.00.0固定资产7155896951,0061,2551,454销售费用3,9164,4024,3944,6215,0165,332总资产2.21.81.72.32.72.9销售收入17.416.414.514.013.813.5无形资产6,3535,9265,9285,6425,4145,231管理费用2,1222,0312,0622,1632,2732,363非流动资产14,43212,94213,61813,81714,13814,454销售收入9.47.66.86.56.26.0总资产43.539.633.131.930.128.3研发费用4,4673,6853,5334,0664,3984,722资产总计33,15932,69941,16843,32046,92050,984销售收入19.813.711.612.312.112.0短期借款7,4561,5724,8614,8614,861息税前利润（EBIT）-5,111-1,7469271,4872,3363,160应付款项4,3344,8015,4975,7656,2776,667销售收入-22.7-6.53.14.56.48.0其他流动负债6,3148,3909,96910,68411,83112,785财务费用-378-346-281-247-234-229流动负债18,10414,76320,32721,31022,96924,313销售收入-1.7-1.3-0.9-0.7-0.6-0.6长期贷款13,2644,7764,2763,7763,276其他长期负债650568516538538538负债18,75518,59525,61926,12427,28328,127投资收益000000普通股股东权益14,39214,10815,57317,22419,67022,896税前利润0.00.00.00.00.00.0其中：股本000000营业利润-5,064-1,3441,1241,5532,4093,239未分配利润14,17913,84115,38917,03919,48622,712营业利润率-22.5-5.03.74.76.68.2少数股东权益12-4-25-28-33-40营业外收支负债股东权益合计33,15932,69941,16843,32046,92050,984税前利润-4,733-1,4001,2081,7342,5703,389利润率-21.0-5.24.05.27.18.6比率分析所得税79-3717871291692023A2024A2025A2026E2027E2028E所得税率-1.72.61.45.05.05.0每股指标净利润-4,812-1,3641,1911,6472,4423,220每股收益-11.67-3.232.853.965.877.74少数股东损益11-17-3-3-5-7每股净资产34.1633.4937.0141.3247.1954.93归属于母公司的净利润-4,822-1,3471,1941,6502,4473,226每股经营现金净流0.6314.2816.989.5213.1314.24净利率n.an.a3.95.06.78.2每股股利0.000.000.000.000.000.00现金流量表(人民币百万)回报率净资产收益率-33.51-9.557.669.5812.4414.092023A2024A2025A2026E2027E2028E总资产收益率-14.54-4.122.903.815.216.33净利润-4,822-1,3471,1941,6502,4473,226投入资本收益率-23.77-8.983.635.367.859.69少数股东损益11-17-3-3-5-7增长率非现金支出1,4871,2201,187249