产业前瞻系列4：政策加码循环经济二手3C与企业IT服务化步入价值兑现期

政策专题/政策专题/政策加码循环济，手流通和回收体系入范化阶段 4政策目标加码，循经济向十万亿级扩容 4配套制度跟进，为手交易铺设标准化道 4以旧换新扩围，打供给入口并激活产闭环 5二手3C：从闲置交易向标准化回收与再通 6存量终端与换新需构成供给基础 6货源、检测定价和私清除构成平台壁垒 6万物新生提供优质手交易平台样本 7企业IT设备服务化：命周期管理重于单租赁 8数字化与轻资产趋驱动企业IT设备服务化级 8易点云与凌雄科技企业IT设备服务化两大型路径 9聚焦标准化存资产把握再流通效率提红利 10风险提示 图表目录图1:十五五循环经济模CAGR有望较十四五进一步抬升 4图2:二手3C回收交易条 7图3:万物新生收入构产品收入为主，各收均保持较快增长 8图4:万物新生消费交量持续扩张 8图5:万物新生Non-GAAP归母净利润不断提升 8图6:企业IT设备服务链条 9图7:传统采购与订服模式比较 9图8:易点云收入结构办公IT服务占主导 10图9:凌雄科技收入构设备回收占主导 10图10:凌雄科技营收规占优，易点云保持健长 10图易点云Non-GAAP净利润领先且更具性凌雄科技逐步改善 10表1:政策支持由资回延伸至二手交易规全条 5表2:以旧换新政策续围，并完善回收体建设 6表3:存量终端与换需持续扩容，高价值端比不断提升 6政策专题/表4:万物新生、转与鱼三家二手线上平对比 政策专题/政策加码循环经济，二手流通和回收体系进入规范化阶段政策目标加码，循环经济向十万亿级扩容20253.26000200055.23CAGR约。2030废纸年回收利用量分别超过3亿吨和8000万吨，再生有色金属、再生塑料年产量25001950203010CAGR约增速图1:“十五五”循环经济规模CAGR有望较“十四五”进一步抬升120000

（）YoY（十五五时期循环经济产业规模CAGR（右；%）

13.83%13.71%13.83%13.71%13.10%12.60%12.83%6.64%5.83%28370.23002532017.436051.640774.446365.552316.3100000100000

13%80000

12%11%600004000020000

10%9%7%6%政策专题政策专题/0 5%2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年E2030年E观知海内咨询、中国循环经济协会、配套制度跟进，为二手交易铺设标准化轨道2024120254——2027113C政策专题/IT政策专题/表1:政策支持由资源回收延伸至二手交易规范全链条国务院办公厅、发改委、财政部、市场监管总局、生态环境部、中央网信办、以旧换新扩围，打通供给入口并激活产业闭环2024300026250亿元左右超长期激活C3CIT政策专题/表2:政策专题/发改委、财政部、3C：从闲置交易走向标准化回收与再流通存量终端与换新需求构成供给基础18202518.272.07%5G12.04亿18.74%65.90%2.13C320253.07320255G2.66据显示，20241.6928%202527.4%表3:存量终端与换新需求持续扩容，高价值终端占比不断提升时间指标最新官方数据同比增长分析2024年二手商品交易额1.69万亿元28%二手流通大盘继续加速扩容2025年国内手机出货量3.07亿部-2.4%手机出货量仍维持在高位，有望形成持续回收供给2025年5G手机出货量-1.9%2025年5G手机出货占比86.90%0.7pct高价值终端占比持续提高，有利于二次流通2025年末移动电话用户18.27亿户2%存量终端池大且在持续扩容，二手流通具备供给基础2025年末5G移动电话用户12.04亿户19%升级换机后的旧机回收空间仍需平台承接2025年末5G移动电话用户占比65.90%9.25pcts高价值终端占比持续提高，有利于二次流通商务部、工信部、中国信息通信院、货源、检测定价和隐私清除构成平台壁垒政策专题/3C政策专题/图2:二手3C回收交易链条国务院、商务部、市场监管总局、倪明钱思源杨善林《废旧智能手机回收再利用业务流程仿真与优化》、何新华平秋鋆胡文发《智能手机回收质量的不确定性与再制造决策——基于政府参与视角》、W.TirufatDejene,MorenoMuffatto&FrancescoFerrati《AnalyzingEmergingCircularEconomyBusinessModelsintheE-wasteSectorThroughtheBusinessModelCanvas》C2B+B2B+B2C”全产业链闭环2000Matrix自动C2B2C，AIC2C2027年1月1。表4:万物新生、转转与闲鱼三家二手线上平台对比平台优势约束万物新生/爱回收打通C2B+B2B+B2C的全产业链闭环：旗下业务线包括爱回收（C2B）、拍机堂（B2B）、拍拍（B2C）和海外业务AHSDevice，多品类与海外业务拓展，构造第二增长曲线。多渠道+强协同：拥有京东这一战略股 华为、耀等建立官方合作。算法在非标品质检中落地应用：Matrix自动化质检流水线自动化率高达90以上、分拣失误率小于0.01，推动质检综合成本下降30、操作人员减少70、人工辅助成本降低83。重资产模式致1P自营收入占比超九成，履约与质检带来的刚性成本难以消除转转1）从3C数码、潮玩乐器到奢侈品、生活家电，百余种全品类覆盖。2）2025年9月正式关停C2C自由市场业务，全面转向C2B2C“官方验”模式。3）2026年成立AI事业部ZAI，计划三年内投入20亿元，推出AI买家智能体、官方验智能体等。自有流量方面面临着严峻挑战。高强度广告投放不断吞噬利润空间。闲鱼自带庞大用户流量：用户导入（淘宝/天猫）、信任背书（芝麻信用）、支付担保（支付宝）及物流履约（菜鸟）四大层面享有体系化支撑。闲置交易平台+趣味生活社区。上线“省钱神券”，切入餐饮、酒旅等本地生活领域。AI技术融入交易全链路，上线“智能发布”、“智能托管”服务。1）截至2025年6月27日，闲鱼累计投诉量达227952条，成为二手交易平台中投诉量最高的品牌。2）平台治理仍有不足，黑灰产不断。3）推出超级曝光、超级擦亮等付费流量工具，个人卖家流量正在消失。经济网、中国日报网、新浪财经、观潮商业、万物新生官网等、万物新生提供优质二手交易平台样本20521048（+28.410万件（+18；22Q16160（32.480万件+4。Non-GAAP202120254.28亿元，2026Q11.3780%AI图3:万物新生收入结构以产品收入为主，各项收入均保持较快增长250200150100500

产品收入（左；亿元） 服务收入（左；亿元） 产品收入YoY（右）服务收入YoY（右） 总收入YoY（右）57%60%57%60%34%34%30%31%27%31%32%27%6%10%26%13%29%12%10%2020-12-31 2021-12-31 2022-12-31 2023-12-31 2024-12-31 2025-12-31 2026-03-31

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%公司年报、 、图4:万物新生消费品交量续扩张 图5:万物新生Non-GAAP归母净利润不断提升消费品成交数量（左；百万）消费品成交数量YoY（右）

Non-GAAP归母净利润（左；亿元）Non-GAAP归母净利润（右）政策专题政策专题/4518%20%5343%400%404350%3530252015101%9%14%15%10%5%321040%36%80%300%250%200%150%100%5-150%020222023202420252026Q10%-220212022 2023202420252026Q10%公司年报、 、 公司年报、 、IT设备服务化：生命周期管理重于单纯租赁IT设备服务化升级ITIT15.4513.2%IT政策专题/图6:企业IT政策专题/胡杨《电网企业IT资产精益化管理探索》、（CapEx）转化为持续性运营支出（EIT使残值管理由成本。图7:传统采购与订阅服务模式比较鹏《融资租赁对承租人财税影响分析》、中国钢铁新闻网、南方日报、中国日报、北方网、中国电子报、中国银行业协会、AIIT“审批快、部署快、更新灵活”ITIT设备服务化两大典型路径ITIT设备全生命周期管理IT15.00IT13.18+202523.9218.3576.72%3.89IT1.67。图8:易点云收入结构——办公IT服务占主导 图9:凌雄科技收入结构——备回收占主导软件即服务(SaaS)及其他（亿元）销售设备（亿元）办公IT服务收入（亿元）201510502021年 2022年 2023年 2024年 2025年

移动设备回收收入（亿元） 非移动设备回收收入（亿元）30 设备订阅服务（亿元） IT技术订阅服务（亿元）25201510502022年 2023年 2024年 2025年公司年报、 、 公司年报、 、91.2%IT2025Non-GAAP1.452024运维服务IT图10:凌雄科技营收规模优易点云保持稳健增长 图11:易点云Non-GAAP净利润领先且更具韧性雄科技逐步改善易点云营业收入（左；亿元）凌雄科技营业收入（左；亿元易点云营业收入YoY（右）30 凌雄科技营业收入YoY（右）25201510502021年 2022年 2023年 2024年 2025

40%30%20%10%0%-10%

21.510.50

易点云Non-GAAP净利润（左；亿元）凌雄科技Non-GAAP净利润（左；亿元易点云Non-GAAP净利润YoY（右）凌雄科技Non-GAAP净利润YoY（右2021年 2022年 2023年 2024年 2025易点云Non-GAAP净利润YoY（右）凌雄科技Non-GAAP净利润YoY（右

500%0%-500%-1000%政策专题政策专题/公司年报、 、