大宗商品：铝伦铝领跌地缘突变与库存去化左右铝价底部

内容目录格伦跌大铝 4观全货政紧 4给天新能投产 5求出亮但对冲季应 7存铝回驱存持去化 9利氧铝幅，行即吨利比-4% 11进口：1-4我累进口铝91.11吨比长9.2% 11球度需衡 11风险示 12图表目录图表1：铝走（/；美/吨） 4图表2：日本MJP铝货升（CIF）（美/4图表3：欧洲P1020A锭完价贴（元/4图表4：美中部DDP解溢（元/吨） 4图表5：美指数 5图表6：美核心PCE&CPI当同（%） 5图表7：电铝业产、减情（位万吨） 5图表8：电铝业产、建能投情（单：吨） 6图表9：国电铝周度行况计万） 7图表10：国电铝度产（吨） 7图表11：国电铝度表需（吨） 8图表12：铝工业均开率（%） 8图表13：铝材工（%） 8图表14：铝缆工（%） 8图表15：铝带工（%） 8图表16：铝开率（%） 8图表17：国铝总存走（吨） 9图表18：国铝总存走（吨） 9图表19：国铝年社会存势比万） 9图表20：国铝年总库走对（吨） 9图表21：国铝及棒总存势比万） 10图表22：国铝及棒总存势万） 10图表23：全铝度库存势比万） 10图表24：LME铝货存变（吨） 10图表25：铝带企原料存万） 10图表26：铝带企成品存万） 10图表27：按照100%备电算电铝本成（/吨） 11图表28：按100%自电测，价即盈（/11图表29：电铝本线（/吨） 11图表30：电铝衡（万） 12价格：伦铝跌幅大于沪铝截止2026年6月18日，国内长江有色A00铝价收于23865元/吨，环比上周-1.1%，SHFE23980/-0.8%619日，LME美元/-4.1%。MJP（CIF）384/+1%P1020A铝锭550/-2%DDP2429/+1.5%。图表1：铝价走势（元/吨；美元/吨） 图表2：日本MJP铝锭现货升水（CIF）（美元/吨）280002600024000220002000018000

现货铝 沪铝 LME铝（3月）右轴

0 M图表3：欧洲P1020A铝锭完税价升贴水（美元/吨） 图表4：美国中西部DDP电解铝溢价（美元/吨）800600400200025-925-1025-1125-1226-126-226-326-426-5

24502400235023002250 M M宏观：全球货币政策收紧据金融时报，北京时间6月18日凌晨，美联储公布了最新一期联邦公开市场委员会3.5%至3.75%616250.75%1.00%2027年4规模维持在约2万亿日元。本周美元指数走强，截至6月19日，收报100.7529，周环比+1%。图表5：美元指数 图表6：美国核心PCE&CPI当月同比（%）1101051002025/42025/52025/42025/52025/62025/72025/82025/92025/102025/112025/122026/12026/22026/32026/42026/52026/6

20.0010.000.00-10.00

美国:PPI:最终需求:当月同比美国:CPI:当月同比 美国:核心PCE美国:CPI:当月同比 美国:核心PCE2015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-062024-032024-122025-09根据百川盈孚，本周国内电解铝企业运行产能4476.5万吨，较上周+1万吨。本周电解铝产量86.26万吨，环比+0.02%。2026617112026617202612026617219.3万吨，已投产35万吨。本周新增投产1万吨，全部来自新疆生产建设兵团第八师天山铝业有限公司。图表7：电解铝企业已减产、拟减产情况（单位：万吨）省份企业总产能现运行产能已减产减产时间已确定减产或减产但未明确新疆新疆农六师铝业有限公司1631630待定28河南 河南豫港龙泉 河南 河南豫港龙泉 605002026/632山东 山东魏桥铝电 454419112026/50山西 山西兆丰铝电 22.51902026/919青海 青海桥头铝电 30有限责任公司3002026/1210云南 云南其亚金属 353502026/1221内蒙古 内蒙古锦联铝 12510502026/62.4有限责任公司有限公司合计 11 112.4川盈省份企业新产能已投产省份企业新产能已投产始投产时间年内另在建且具备投产能力新产能预期年内还可投产预期年内最终实现累计新疆新疆农六师铝业有限公司准东分公司280待定28

内蒙古东山铝业有限公司 20 0 2026年8-9月 20新疆 新疆华章铝业限公司29.42026/9029.4山西29.42026/9029.4山西112026/51111云南宏合新型材料有限公司材料有限公司云南

20 0 2026/7 2023 0 待定 23青海 青海桥头铝电限责任公司新疆 新疆其亚铝电限公司广西 广西隆林百矿业有限公司

10 0 2026/12 1021 0 2026/12 210 2026年年末

司

35 19 2026/1 35新疆 团第八师天山铝 12新疆 团第八师天山铝 12业有限公司52026年5月底12内蒙古 内蒙古锦联铝材 2.402026/62.4总计 219.33500219.3川盈周度减产周度复产周度减产周度复产新产能投产运行产能4500440043004200410040003900380037003600川盈图表10：国内电解铝周度产量（万吨）2026年2026年2022年2025年2021年2024年2020年2023年8583817977757313579111315171921232527293133353739414345474951川盈需求：出口亮眼但难以对冲淡季效应202661863.4%-0.2个pct-.1个c.8个pc-.4pct-0.3个pct。图表11：国内电解铝月度表观需求（万吨） 图表12：铝加工行业平均开工率（%）

2020 2021 2022 202320242024202520261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2022 2023 2024 2025 20267570656055504540147101316192225283134374043464952ysteel，SM M图表13：铝型材开工率（%） 图表14：铝线缆开工率（%）2025 2022 2023 2024 2026 2025 2022 2023 2024 202680 8070 7060 6050 5040 4030 3020147101316192225283134374043464952

20147101316192225283134374043464952M M图表15：铝板带开工率（%） 图表16：铝箔开工率（%）2025 2022 2023 2024 20269085807570656055147101316192225283134374043464952

2025 2022 2023 2024 202690858075706560147101316192225283134374043464952M M库存：铝价回落驱动库存持续去化2026619Mysteel130.625-1.33+155.62026619日，LME31.50.46万吨。-8.09202661922.25万吨，环比-0.2550.07-0.36万吨。图表17：国内铝锭总库存走势（万吨） 图表18：国内铝棒总库存走势（万吨）0

铝锭社库 铝锭厂库

21/0721/1121/0721/1122/0322/0722/1123/0323/0723/1124/0324/0724/1125/0325/0725/1126/03

铝棒社库 铝棒厂库21/0821/1221/0821/1222/0422/0822/1223/0423/0823/1224/0424/0824/1225/0425/0825/1226/04图表19：国内铝锭年度社会库存走势对比（万吨） 图表20：国内铝棒年度总库存走势对比（万吨）

2022 2023 2024 2025 2026147101316192225283134374043464952

2022 2023 2024 2025 2026908070605040302010147101316192225283134374043464952yste yste图表21：国内铝锭及铝棒总库存走势对比（万吨） 图表22：国内铝锭及铝棒总库存走势（万吨）

2022 2023 2024 2025 2026147101316192225283134374043464952

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铝锭社库 铝锭厂库 铝棒社库 铝棒厂库21/0621/1021/0621/1022/0222/0622/1023/0223/0623/1024/0224/0624/1025/0225/0625/1026/02图表23：全球铝年度总库存走势对比（万吨） 图表24：LME铝期货库存变动（万吨）0

2022 2023 2024 2025 2026147101316192225283134374043464952

0

LME:库存:铝16/0216/0917/0416/0216/0917/0417/1118/0619/0119/0820/0320/1021/0521/1222/0723/0223/0924/0424/1125/0626/01图表25：铝板带箔企业原料库存（万吨） 图表26：铝板带箔企业成品库存（万吨）2023 2024 2025 2026 2023 2024 2025 202640 10035 9080307025 602015147101316192225283134374043464952yste

5040147101316192225283134374043464952yste盈利：氧化铝小幅回升，行业即时吨净利环比-4%23865元/-1.12%9016428/17491元/90）4230.86100%自16102元/环比-4%。图表27：按照100%自备电测算，电解铝成本构成（元/吨）MM，Mysteel图表28：按100%自备电测算，铝价与即时盈利（元/吨） 图表29：电解铝成本曲线（元/吨）16/0717/07016/0717/07

吨净利润 完全成本（右轴长江现货价格（右轴）

30000250002000015000100005000

含税现金成本 行业90分位 铝价0 500100015002000250030003500400018/0719/0720/0721/0722/0723/0724/0725/07MM，Mysteel MM，Mysteel18/0719/0720/0721/0722/0723/0724/0725/07进出口：1-491.119.2%SMM44.09%26.54.9156.517ysl数据，1-491.119.2%5.3554.9%。全球年度供需平衡从全年供需角度，我们预计未来2-3年电解铝供需仍将维持紧平衡格局，铝价中枢有望维持高位。图表30：电解铝平衡表（万吨）单位:万吨 2024 2025 2026E 2027E 2028E全球电解铝产量 7,213 7,361 7,339 7,626 8,084同比 2.4% 2.1% -0.3% 3.9% 中国 4,390 4,526 4,517 同比 3.4% 2.3% 3.1% -0.2% 海外 2,921 2,971 2,812 3,109 同比 1.0% 1.7% -5.4% 10.5% 全球铝材消费量 9,770 10,096 10,326 10,760 同比 3.0% 3.3% 2.3% 4.2% 新能源车 487 593 671 占比 5.0% 5.9% 6.5% 7.1% 同比 26.3% 21.8% 13.2% 13.4% 光伏 1,007 1,136 1,030 1,159 占比 10.3% 11.3% 10.0% 10.8% 同比 35.9% 12.8% -9.4% 12.5% 泛新能源领域同比 32.6% 15.7% -1.6% 12.9% 传统领域 8,276 8,367 8,508 8,689 占比 84.7% 82.9% 82.4% 80.8% 同比 -1.0% 1.1% 1.7% 2.1% 全球再生铝消费量 2,583 2,698 2,903 3,098 占比 26