纺织服饰行业2026年中期策略报告：品牌聚焦拐点红利制造关注预期方向

目录CatalogTOC\o"1-2"\h\z\u一、2026行业回顾：内销温和复苏，原材料价格上涨 4（一）服装消费企稳复苏，出口受海外需求影响扰动 4（二）26Q1板块回顾：品牌内需温和复苏，纺织受原材料上涨量价齐升 6（三）上半年压力持续，纺服各板块表现偏弱 9二、体育服饰：精细化运营与专业化升级共筑高景气 12（一）细分热门赛道的爆品打造 12（二）零售新业态：布局全品类大店，精细化运营打造差异化门店 15（三）户外运动：户外渗透率提升，产品专业化升级 18三、纺织制造：原材料涨价，聚焦国际化产能布局龙头 22（一）原材料价格上涨利好制造企业，库存红利释放利润弹性 22（二）海外零售市场逐渐复苏，主要品牌发展出现分化 29（三）绑定优质客户，布局海外产能企业将持续受益 32四、下游品牌：红利情绪释放，高股息价值凸显 35五、投资建议 37六、风险提示 38一、2026行业回顾：内销温和复苏，原材料价格上涨（一）服装消费企稳复苏，出口受海外需求影响扰动服装零售稳步增长，行业韧性逐步凸显。2026年1-5月实现服装零售额6425亿元，同比增长7.2%，高于同期社零增速5.8pct，5月单月服装零售额1251亿元，同比增长3.8%，高于社零增速时间社零服装时间社零服装体育娱乐网上零售累计同比%当月同比%累计同比%当月同比%累计同比%当月同比%累计同比%当月同比%2024.1-25.55.51.91.911.311.315.315.32024.34.73.12.53.814.219.312.4-6.32024.44.12.31.5-213.812.711.5-1.92024.54.13.724.415.220.212.45.92024.63.721.3-1.911.2-1.59.8-9.52024.73.52.70.5-5.211.110.79.511.52024.83.42.10.3-1.610.13.28.92.32024.93.33.20.2-0.49.76.28.6-1.82024.103.54.81.1811.526.78.8-0.12024.113.530.4-4.510.53.57.40.12024.123.53.70.3-0.311.116.77.21.52025.1-2443.33.325257.37.32025.34.65.93.43.625.426.27.916.72025.44.75.13.12.224.923.37.71.42025.556.43.3425.728.38.5-4.242025.654.83.11.922.29.58.54.282025.74.83.72.91.821.113.79.2-1.972025.84.63.42.93.120.616.99.63.382025.94.53.03.14.719.611.99.2-1.972025.104.32.93.56.318.410.19.62.602025.114.01.33.53.516.40.49.1-0.12025.123.70.93.20.615.79.08.61.52026.1-22.82.810.410.44.14.19.29.22026.32.41.79.37.01.9-2.08.027.82026.41.90.28.13.6-0.7-8.06.639.02026.51.4-0.67.23.8-2.4-85.937.6资料来源：iFinD，2026年受海外需求疲弱和国际贸易波动影响，出口持续承压。2025年中美关税博弈加剧及海外品牌订单趋于谨慎拖累出口表现，全年纺织纱线和服装出口累计同比增速分别为1.0%和-4.4%，增速同比下滑6.0/5.8pct，出口数据整体表现疲弱。2026年海外主要市场需求持续疲弱，年初至今出口数据延续下滑态势。2026年1-5月纺织纱线和服装出口累计同比增速分别为-1.5%和-4.7%，增速同比下滑5.2/5.3pct，影响仍在持续。表2：2024年以来纺织品出口情况纺织纱线织物及其制品服装及衣着附件越南纺织品和服装出口当月同比%累计同比%当月同比%累计同比%当月同比%累计同比%2024.113.513.55.15.128.5628.562024.228.618.938.116.3-8.4415.022024.3-13.46.1-14.24.8-1.52-1.522024.4-1.014.6-5.943.3-0.566.322024.511.76.14.93.5-8.233.272024.68.86.51.330.083.062024.72.946-4.951.62.284.192024.84.75.8-2.3116.997.942024.9-34.8-5.9015.868.942024.1014.705.806.800.7025.2010.502024.110.16.00.00.910.910.62024.1217.387.006.371.4016.2411.152025.113.813.88.98.91.751.752025.2-24.5-0.9-27.6-5.820.699.262025.317.25.19.83-0.814.7711.142025.44.264.90-0.517.6612.82025.5-0.563.740.69.2311.962025.6-0.3732.08113.5112.332025.71.402.70.300.95.0511.042025.81.92.6-9.7-0.7-4.828.52025.96.603-7.90-1.69.128.612025.10-8.81.80-15.7-3.00-1.507.572025.110.81.70-11.1-3.7-2.726.662025.12-5.41.0-11.3-4.48.457.022026.1-7.1-7.1-9.2-9.21.801.802026.278.718.060.412.4-0.611.172026.3-30.740.4-31.6-2.72.981.902026.4-2.82-0.5-5.9-3.50.761.612026.5-5.02-1.5-9-4.7-3.380.37资料来源：iFinD，（二）26Q1板块回顾：品牌内需温和复苏，纺织受原材料上涨量价齐升大众服饰26Q1因春节时点影响，动销有所改善。2026Q1森马服饰、海澜之家、太平鸟实现营业收入34.49/66.61/16.56亿元，分别同比+12.03%/+9.46%-0.75%，归母净利润3.11/9.49/1.37亿元，同比+45.24%/+1.51%/+10.30%。海澜之家收入提速，利润受新业务培育和直营店拓展，刚性费用加大所致。森马服饰Q1销售费率大幅优化，净利率改善明显。表3：大众休闲服饰主要公司收入业绩（单位：亿元）202320242025 2026Q1海澜之家营业收入215.28209.57216.2666.61yoy15.98%-%3.19%7.66%归母净利润29.5221.5921.669.49yoy36.96%-%0.34%1.51%森马服饰营业收入136.61146.26150.9034.49yoy2.47%7.06%3.17%12.03%归母净利润11.2211.378.923.11yoy76.06%1.42%-%45.24%太平鸟营业收入77.9268.0263.3416.56yoy-%-%-%-%归母净利润4.222.581.741.37yoy127.06%-%-%10.30%资料来源：iFinD、2026Q1罗莱生活/富安娜/水星家纺实现营业收入11.58/6.13/9.79+5.87%/+14.30%/+9.79%，归母净利润1.48/0.65/1.05亿元，同比+30.53%/+15.11/+17.09%。罗莱生活和水星家纺依靠大单品策略延续稳健增长，同时受益于费用刚性改善，净利率持续提升。富安娜2025年基本完成加盟渠道去库存，26年调整结束，进入业绩修复期。表4：家纺服饰主要公司收入业绩（单位：亿元）2023202420252026Q1罗莱生活营业收入53.1545.5948.3911.58yoy0.03%-%6.13%5.87%归母净利润5.724.335.201.48yoy-%-%20.10%30.53%富安娜营业收入30.3030.1125.856.13yoy-%-%-%14.30%归母净利润5.725.423.360.65yoy7.02%-%-%15.11%水星家纺营业收入42.1141.9345.289.79yoy14.93%-%7.99%5.74%归母净利润3.793.674.071.05yoy36.23%-%10.96%17.09%资料来源：iFinD，2026歌力思/地素时尚/锦泓集团/欣贺股份实现营业收入7.44/5.08/10.75/3.72亿元，分别同比+7.77%/+6.20%/-3.30%/+7.15%，归母净利润 0.41/1.01/1.11/0.18 亿元，同比+0.15%/+21.84%/+24.47%/+0.18%。歌力思收入增速转正，国内收入稳健增长，但受到百秋股权转让产生的一次性损益，净利润增速不及收入增速。锦泓集团收入下滑主要由于线上销售承压，净利率改善是由于去年同期可转债产生的一次性费用所致。地素时尚净利率大幅改善，主要是产品毛利率改善和期间费用率优化所致。表5：中高端女装主要公司收入业绩（单位：亿元）2023202420252026Q1歌力思营业收入29.1530.3628.577.44yoy21.73%4.14%-%7.77%归母净利润1.06-3.101.650.41yoy416.56%-%153.27%0.15%地素时尚营业收入26.4922.1921.365.08yoy10.35%-%-%6.20%归母净利润4.943.042.601.01yoy28.31%-%-%21.84%锦泓集团营业收入45.4543.9542.0210.75yoy16.55%-%-%-%归母净利润2.983.062.261.11yoy316.76%2.90%-%24.47%欣贺股份营业收入17.5914.0514.803.72yoy0.93%-%5.35%7.15%归母净利润1.00-0.670.180.18yoy-%-%126.63%191.60%资料来源：iFinD，2026Q1七匹狼/九牧王/比音勒芬/报喜鸟实现营业收入8.85/9.46/15.22/14.40亿元，分别同比+4.90%/+5.74%/+18.36%/+10.46%，归母净利润0.50/0.69/3.86/2.37亿元，同比-66.68%-/+16.54%/+39.03%。26Q1普遍受节假日节点影响，收入均有同比转正/增速提速的状态。比音勒芬和报喜鸟增长较高。表6：男装主要公司收入业绩（亿元）2023202420252026Q1七匹狼营业收入34.4531.4030.048.85yoy6.70%-%-%4.90%归母净利润2.702.853.330.50yoy79.30%5.35%16.90%-%九牧王营业收入30.5531.8129.759.46yoy16.60%4.13%-%5.74%归母净利润1.911.762.940.69yoy305.07%-%67.10%-%比音勒芬营业收入35.3640.0443.1415.22yoy22.58%13.24%7.73%18.36%归母净利润9.117.815.513.86yoy25.17%-%-%16.54%报喜鸟营业收入52.5451.5351.6914.40yoy21.82%-%0.31%10.46%归母净利润6.984.953.422.37yoy52.11%-%-%39.03%资料来源：iFinD，26Q1上游纺织量价齐升，中游制造承压。上游纺织方面，行业受益于原材料价格上涨，渠道补库存影响，Q1整体呈现量价齐升趋势。其中百隆东方、新澳股份收入分别实现+14.85%/+16.53%的增长，利润增速分别为+39.83%/+18.62%。台华新材Q1收入略降，主要是产品单价相较25Q1同期仍较低，Q2有望改善。下游制造方面，受到海外龙头品牌订单需求疲软、原材料价格上涨等不利影响，整体销售承压，华利集团收入和净利润增速分别为-19.40%/-49.60%。表7：纺织制造主要公司收入业绩（单位：亿元）2023202420252026Q1台华新材营业收入50.9471.2064.0814.35yoy27.07%39.78%-%-%归母净利润4.497.265.311.32yoy67.16%61.59%-%-%百隆东方营业收入69.1479.4178.6119.88yoy-%14.86%-%14.85%归母净利润5.044.106.562.43yoy-%-%59.96%39.83%华孚时尚营业收入136.63107.6280.5020.32yoy-%-%-%-%归母净利润0.67-2.080.570.25yoy119.06%-%127.63%181.02%新澳股份营业收入44.3848.4150.5212.85yoy12.37%9.07%4.37%16.53%归母净利润4.044.284.801.20yoy3.70%5.96%12.10%18.62%健盛集团营业收入22.8125.7425.895.76yoy-%12.81%0.59%2.79%归母净利润2.703.254.050.91yoy3.34%20.15%24.62%51.93%华利集团营业收入201.14240.06249.8043.15yoy-%19.35%4.06%-%归母净利润32.0038.4032.073.84yoy-%20.00%-%-%资料来源：iFinD，26Q1四家体育服企流水增长延续，安踏体育主品牌安踏和FILA品牌流水分别实现高单位数/低双位数增长，变现优于行业平均水平，其他品牌流水增速40%-45%。李宁/特步国际/361度26Q1流水增速分别为中单位数/低单位数/约10%增长，整体保持平稳。表：Q-Q1国产体育服饰龙头品牌流水安踏主品牌FILADESCENTE/KOLON李宁特步国际361度2023Q1中单位数的正增长高单位数的正增长-中单位数增长增长约20%约低双位数正增长2023Q2高单位数的正增长0--%-%高双位数增长约低双位数正增长2023Q3高单位数的正增长0--中单位数增长高双位数增长约15%的正增长2023Q4---%-%增长约30%超过20%的正增长2024Q1中单位数正增长高单位数正增长-低单位数增长高单位数增长高双位数的正增长2024Q2高单位数的正增长中单位数的正增长-低单位数下降高单位数增长约10%的正增长2024Q3中单位数的正增长低单位数的负增长-中单位数下降中单位数增长约10%的正增长2024Q4高单位数的正增长高单位数的正增长-高单位数增长高单位数增长约10%的正增长2025Q1高单位数的正增长高单位数的正增长-低单位数增长中单位数增长%%2025Q2低单位数的正增长中单位数的正增长-低单位数增长低单位数增长约10%的正增长2025Q3低单位数的正增长低单位数的正增长-中单位数下降低单位数增长约10%的正增长2025Q4低单位数的负增长中单位数的正增长-低单位数下降持平约10%的正增长2026Q1高单位数的正增长0--中单位数增长低单位数增长约10%的正增长资料来源：安踏体育等公司公告，（三）上半年压力持续，纺服各板块表现偏弱纺服板块年内表现偏弱，全年表现跑输大盘。截止2026年6月15日，纺织服饰板块指数较年初下跌8.81%，在SW31个一级行业中排名第20。按细分板块，服装家纺/纺织制造较年初分别下跌3.28%/14.90%。上半年上游纺织制造板块受海外需求疲软、产能释放节奏不及预期等因素影响，承压明显，跌幅居前；下游服装家纺板块依托国内消费复苏韧性，叠加部分高股息标的防御属性支撑，跌幅显著收窄，表现明显优于上游板块。图1：2026年初至今纺服板块涨跌幅（截至2026年6月15日）.%沪深300纺服纺织制造沪深300纺服纺织制造装家纺织服饰.%.%-0%-0%-0%-0%-00%-20%-40%-60%资料来源：iFinD，图2：2026年纺织服饰行业涨跌幅领先公司（截至2026年6月15日）60%40%20%00%80.00%60.00%40.00%20.00%.%-00%-00%资料来源：iFinD，2026年以来纺织服饰板块基金持仓边际改善，细分板块呈现修复态势，持仓比例有所回升。纺织服饰板块基金持仓占公司总股本比例自从24Q4开始逐季持续下滑，25Q4时达到0.15%，但26年Q1提高至0.17%。分板块看，纺织制造板块受到关税冲击影响，持仓比例下滑较为明显，从2025Q1的0.08%下降至Q3的0.02%25Q4和26Q1持仓比例逐步提升，26Q1达到0.05%。服装家纺板块在25年终端消费承压的背景下基金持仓比例也呈下降趋势，由25Q1的0.21%逐步降至25Q4的0.08%26Q1终端消费温和复苏的大背景下，持仓比例有所回升，达到0.09%。图3：纺织服饰板块基金持股比例纺织服饰 纺织制造 服装家纺.%.%.%.%.%.%.%24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1资料来源：iFinD，纺服行业估值有所修复，向上仍有空间。截止2026年6月15SW纺织服饰板块P（TTM）估值为20倍，处于2018年以来53%的分位水平。其中服装家纺板块估值为21倍，处于2018年以来64%的分位水平，纺织制造板块受美国关税扰动估值承压，当前估值为19倍。整体来看，纺织服饰板块及两大核心子板块估值均有所修复，且向上仍有空间。图4：纺织服饰估值情况纺织服饰 服装家纺 纺织制造3530252015105资料来源：iFinD、综合来看，2026年上半年纺服行业在国内市场已逐步见底回升，细分赛道大众服饰与家纺龙头在动销与利润端均有明显修复；但出口面临的关税高企及外需疲软导致中上游制造环节承压分化。内销结构性改善与出口订单预期企稳回升将是下半年看点。11二、体育服饰：精细化运营与专业化升级共筑高景气2026年体育服饰赛道的核心发展趋势与投资机遇，源于细分热门赛道爆品打造、零售新业态与户外渗透加速：1）爆品打造：跑鞋从入门到进阶形成全产品矩阵，科技从缓震升级至碳板，在马拉松等赛事中成绩与曝光度双升，越野跑鞋各品牌标志性产品持续推出，品类创新为运动户外消费者提供丰富选择。（2）零售新业态加速布局，线下门店类型多元化发展：面对竞争激烈的市场环境，体育服饰品牌以分层级、分圈层的业态创新推动线下零售升级。例如，涵盖全品类产品、具备质价比优势，实现消费者一站式购物的大型门店；产品SKU精简但品质升级，适合中高端市场需求的精品化门店以及打造差异化竞争优势，推出品牌独有创新的新型门店等。此外，品牌渠道出海步伐加快，海外市场成为驱动收入增长的重要来源。（3）户外运动渗透持续深化：户外跑步、越野跑人群参与度提升，2025年马拉松、越野跑等赛事密集落地，各品牌纷纷推出户外线产品或户外线独立门店，在产品研发、渠道布局与品牌力优势加持下，体育服饰品牌将受益于户外产业增长红利，赛道整体成长确定性强，未来盈利弹性与发展空间值得期待。（一）细分热门赛道的爆品打造中国路跑市场已进入高质量增长阶段。根据中国田径协会发布的《2025中国马拉松赛事蓝皮书》，2025年全国共举办马拉松相关赛事594场，赛事总规模639.87万人次。获中国田协A、B类认证的赛事有341场，其中全程和半程马拉松项目完赛的人次均较2024年有明显增加。2025年的马拉松主要赛事均满额参赛，多项知名赛事的中签率达到历史新低，尤其是上海、厦门、无锡及成都等城市的马拉松，报名人数极为踊跃，大众体育赛事的热度持续攀升。庞大的赛事规模不仅刺激了专业跑鞋的需求，也为品牌提供了展示产品性能的竞技舞台。面对这一机遇，各体育服饰品牌均以各自的核心技术为锚点，通过入门、进阶、专业三级产品矩阵全覆盖跑步人群，并在各价格段推出旗舰产品。图5：2014年—2025年路跑赛事场（单位：场） 图6：2019年—2025年路跑赛事规（单位：万人次）0

认证赛事 路跑赛事201420152016201720182019202020212022202320242025

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认证赛事规模 路跑赛事规模2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025资料来源：2025中国马拉松赛事蓝皮书， 资料来源：2025中国马拉松赛事蓝皮书，依托核心科技实现跑鞋功能进阶，构建从入门到专业的全覆盖产品矩阵。各大品牌依托核心科技实现跑鞋功能进阶，构建起从入门通勤到专业竞赛的全层级产品矩阵。例如，李宁凭借“超突破，精准满足精英跑者对竞速装备的严苛要求。安踏的“氮科技”、特步的“XTEPACE科技和361°“QU!KFOAM”等科技广泛应用于从大众慢跑鞋到专业竞速鞋的多元产品线。通过搭载不同的核心技术，跑鞋产品在多元运动场景中适配跑者差异化的需求，从而在细分跑鞋领域实现爆款跑鞋的持续曝光。表9：四大国产品牌爆款跑鞋产品矩阵层级品牌爆品核心科技参考价格（元）产品图入门级（通勤/慢跑）李宁超轻22䨻丝鞋面303安踏旅步3PG7缓震中底399特步青云2.0LITE399索康尼TRIUMPH胜利23缓震保护1390361°赤焰5轻质中底+轻量缓震479进阶级（训练/半马）李宁赤兔9PRO双层䨻中底+抗扭TPU599安踏马赫6代全掌氮90中底+AT-FIBER鞋面599特步260XT400XTEPPOWER科技799索康尼ENDORPHINSPEED啡速5轻量速度1390361°飞燃4MIX脂肪族ETPU+碳板中底一体成型599专业级（全马竞速）李宁飞电6ULTRAT1000碳板+超䨻胶囊2299安踏C10Pro全掌氮Pro中底+双驱型碳板2599特步160X7.0XTEPACE+科技中底+GT700碳板1299索康尼ELITE啡翼2IncrediRUN超软泡棉中底材料2090361°飞燃5VESTAMID中底材料+尼龙弹性体发泡鞋底899资料来源：特步国际公司公告、安踏体育等各品牌官方小程序，核心单品销售放量，打造IP效应占领用户心智。各体育服饰品牌通过打造标志性产品系列驱动销量高增，成功在消费者心中建立起“跑鞋核心IP”的品牌心智。例如，李宁凭借赤兔、超轻、飞电三大核心IP，在2025年实现新品销量超1100万双，推动跑步品类零售流水占比从2024年的28%提升至31%。安踏体育则构建了覆盖慢跑、训练到竞速的PG7、马赫及C家族三大产品矩阵，PG7单系列年销量突破400110C120240%。整体来看，爆款跑鞋系列持续放量能够加速品牌声量扩散，长期巩固用户心智，实现爆品对大众消费群体的全域覆盖。通过热门赛事与社媒平台持续获得曝光度，驱动品牌势能进一步提升。各体育品牌在赛事端与线上内容渠道协同发力，推动专业跑鞋产品力持续出圈。例如，李宁在国内马拉松赛事具备显著领先优势，2025北京半马90分钟完赛精英跑者中品牌穿着率达61.35%位居首位，同时旗下赤兔系列登顶2025年小红书跑鞋类目搜索榜单；特步依靠160X旗舰系列持续领跑国内专业马拉松赛道，不仅常年拿下国内各大马拉松赛事整体穿着率第一，品牌还连续四年、三年分别霸榜国内男子、女子马拉松百强选手装备榜单，持续巩固国内专业跑鞋的领先地位。综合来看，赛事背书叠加社媒流量曝光加强品牌营销效果，持续强化大众与专业跑者对品牌专业属性的认知。图7：主要国产品牌爆款业跑鞋搜指数 图8：2025年特步主品牌、索康尼主马拉松赛事穿着率50%40%30%20%10%0%

特步主品牌穿着率45.10%45.10%36.20%34.70% 34.20%32.80%21.50%.60%.70%.00%.90%.10%.40%1111129109厦门 广州 成都 无锡 北京 上海资料来源：抖音指数， 资料来源：特步国际公司公告，国内越野跑赛事规模持续扩容带动越野跑鞋需求上行，本土运动品牌布局越野跑鞋细分赛道。越野赛事端热度持续走高，2025年崇礼168超级越野赛参赛人数达到11117人，同比提升15.7%，报名规模突破2万人；柴古唐斯赛事迎来创办以来最大规模，报名人数超2万，参赛选手由2024年4500人增至6000人。各品牌针对性推出专业越野产品，例如李宁打造“的卢”系列越野跑鞋，主打复杂地形抓地性能与长距离足部防护；特步国际依托收购控股的迈乐（Merrell补足徒步越野赛道，此外旗下索康尼Peregrine越野系列面向进阶越野爱好者，2025年含索康尼和迈乐在内的专业运动板块收入同比增长30.8%。越野运动消费需求的持续释放，品牌通过多梯度越野、徒步产品完善品类布局，打开跑步业务第二增长曲线。图9：李宁的卢2越跑鞋 图10：索康尼Peregrine系越野跑鞋资料来源：李宁官方旗舰店小程序， 资料来源：索康尼官方旗舰店小程序，（二）零售新业态：布局全品类大店，精细化运营打造差异化门店全品类大店：打造高性价比一站式购物体验开设千平级全品类门店，打造一站式高性价比体验。面对竞争激烈的市场环境，体育服饰品牌以分层级、分圈层的业态创新推动线下零售升级，通过开设千平级的大店，以全品类、高性价比和一站式购物体验满足大众市场消费者的需求。例如，超级安踏门店平均面积达1000平方米，覆盖全品类、全季节、全年龄段产品，整合跑步、篮球、训练等全场景装备，根据华丽志报道，超级安踏部分门店店效达普通大货门店的3倍，产品具有很高的质价比。361°超品店亦以千平空间、全场景覆盖为核心，截至2025年底全球门店已达127家，通过一站式自助购物模式打造“全民运动装备站”。这些全品类的大店通过产品的场景化陈列与极致质价比，在低线城市及大众市场开辟出新的增长空间，成为品牌在存量时代锁定消费者的核心渠道策略。图11：超级安踏门店内部列图 图12：超级安踏门店内部列图资料来源：华丽志， 资料来源：华丽志，图13：361度超品店 图14：361度超品店内部陈列资料来源：361度官网， 资料来源：凤凰网体育，全品类大店的核心在于主动带来客流，精准解决大众市场的消费痛点。传统体育服饰品牌门店通常会选择在客流量大的商圈开设，借助更多的客流实现更多产品的销售。而在租金成本较低的低线城市或区域，通过开设800-1500平方米的超大门店，将跑步、篮球、游泳、羽毛球等全品类产品店店效水平。此外，全季节、全品类的大而全门店几乎可以实现消费者的任何需求，从而主动将客流引入门店。门店精细化运营打造差异化特点，聚焦不同圈层的消费者精品门店的布局是运动品牌线下渠道升级的核心抓手，品牌通过核心商圈标杆店实现品牌价值提升与客群分层运营目标。国产体育品牌针对性布局差异化高端标杆门店，依托一线核心商圈稀缺区位、差异化产品、主题化空间设计与专业配套服务，精准触达高消费力客群。安踏分层打造冠军店、竞技场旗舰店等高端业态，前者主推国家队专业装备深耕专业运动客群，后者集结品牌全品类顶配系列树立顶级形象，月均店效达到300万元。李宁以龙店为奥运IP载体，借助奥运文化视觉与科技空间打造中产人群运动生活场景。整体来看，各品牌高端精品店与常规门店形成产品与客群分层，依托顶级商圈流量与差异化高品质产品供给，持续拓宽品牌在专业运动、潮流户外圈层的话语权，成为品牌中长期价值提升的关键战略支点。图15：安踏竞技场旗舰店 图16：李宁三里屯全球首龙店资料来源：cfw服装资讯网， 资料来源：Concall，通过精细化运营打造差异化门店构建品牌渠道端竞争优势。国产运动品牌渠道方面通过精细化运营展现差异化布局。安踏针对加盟商推出“灯塔店”计划，通过统一陈列标准、数字化工具及培训体系，助力低线城市及县级市场加盟商完成门店升级，2025年成功打造300家“灯塔店”。产品方面，安踏、李宁则聚焦细分品类场景化运营。安踏开设SV作品集门店，专注于球鞋的集成式零售，以白标、黑标作为市场细分。李宁开设李宁篮球专门店，覆盖篮球鞋服全品类装备，将篮球运动场景化体验植入零售空间，两者差异化渠道战略均为品牌长期增长筑牢根基。国产运动品牌渠道出海加速国产运动品牌深化出海战略，渠道分销步入全球化阶段。国产头部体育品牌通过布局核心商圈旗舰店及复制本土成熟零售业态，显著强化了全球品牌势能与渠道掌控力。安踏2026年初进驻洛杉矶罗迪欧大道，成功跻身国际奢侈品牌集群，并加速东南亚千店计划；361°于2025年先后在马来西亚吉隆坡、柬埔寨开设海外首家直营店和超品店，将国内成熟的零售模式直接复制至海外市场；特步则在马来西亚落地800平方米专业跑步旗舰店，2025年跨境电商业务实现超220%增长，海外收入同比接近翻倍，借助线下门店、社群运营深化区域渗透。整体而言，国产体育品牌龙头企业通过借助海外线下开设标杆门店并发力跨境电商的方式在全球市场开始提升品牌知名度和产品渗透率。表10：国产运动品牌截止2025年主要出海布局进展品牌现有海外门店数量国际业务同比增速安踏24170%361°1253%特步-接近100%资料来源：安踏体育等公司公告，东南亚成出海核心增长极，跑步生态构建差异化竞争壁垒。东南亚市场凭借地理邻近性、文化共通性及高渗透率的跑步文化，已成为国产运动品牌出海的战略高地，各品牌通过本土化运营、跑步生态搭建，实现区域业务的规模化增长。例如，2025年特步在新加坡设立海外首家跑步俱乐部，17172026年初于雅加达、吉隆坡推出品牌体验中心，以跑步社群运营强化品牌粘性；361°通过与东南亚本地电商平台合作，针对不同国家消费者偏好调整营销策略，2025年国际零售流水同比增长125.4%。安踏则规划2028年前在东南亚新增千家零售网点，进一步夯实区域市场基础。通过本土化运营、跑步生态构建，国产品牌在东南亚实现了从产品输出到品牌价值输出的跨越，为全球化布局提供了可复制的增长范式。图17：特步海外首家跑步乐部 图18：安踏比弗利山庄旗店资料来源：特步国际官网， 资料来源：安踏体育官网，（三）户外运动：户外渗透率提升，产品专业化升级我国户外运动产业蓬勃发展，成为体育产业中兼具活力与增长潜力的重要板块。户外产业市场潜力持续释放，稳居体育产业增长最强劲的领域之一。根据数字100《2026年户外运动鞋服消费趋势报告》，2025年中国运动与户外消费整体市场规模达1.82万亿，同比增长15.2%，保持两位数高速增长，其中户外运动鞋服细分赛道规模突破10002025年中国田协认证赛事参赛者年度消费总规模达185.1亿元，同比提升16.8%。本土品牌实现市场份额达45%，首次超越欧美系品牌，打破国际品牌长期主导的格局，行业TOP20品牌中本土品牌占据9席，在露营装备、专业登山等细分领域市占率均超30%，产品力与品牌力已获市场广泛认可。整体来看，我国户外运动产业正以强劲的增长动能，推动本土品牌崛起与消费结构升级，持续释放高质量发展潜力。图19：中国户外运动鞋服行业规模0

市场规模(亿元) 参与人数(千万人)1816141210864201995200020052008201020122014201620182020202220242025资料来源：数字100，国产品牌户外布局提速，业绩增长兑现。国产体育服饰品牌相继将户外赛道视为继跑步、篮球之后的又一核心增长极。从财报数据来看，安踏体育凭借多品牌策略，其“其他品牌”板块（桑特、可隆等）在2025年实现了59.2%的强劲增长，收入规模达到约170亿元，成为公司弹性最大的增长点；特步国际则依靠索康尼和迈乐的双轮驱动，其“专业运动分部”收入在2025年同比增长30.8%至16.36亿元，成功开辟了第二增长曲线；李宁通过将户外品类独立为“COUNTERFLOW溯”并开设独立门店，精准切入轻户外市场；361°则通过引入芬兰品牌Oneway2025年加速了渠道铺设，有效提升了品牌在专业户外领域的声量与店效。表11：国产运动品牌布局户外赛道的形式品牌布局形式核心定位安踏体育收购亚玛芬股权、狼爪中国区业务；成立合资公司迪桑特、科隆；主品牌推出户外线亚玛芬体育旗下始祖鸟、萨洛蒙定位高端专业户外，覆盖越野跑、高山滑雪、专业登山等场景；迪桑特、可隆、狼爪聚焦中高端轻户外、城市机能、徒步等；安踏主品牌户外线以大众平价户外、日常通勤户外为主。李宁设立“CNRW门店聚焦近郊徒步、露营、城市通勤。特步收购索康尼中国区独家运营权及相关资产；收购迈乐中国业务，获得中国大陆区域经销、产品开发、门店运营权利用索康尼和迈乐的专业底蕴主攻越野跑与徒步；主品牌侧重路跑人群向户外的场景延伸。°收购芬兰品牌OnewayOneway资料来源：安踏体育等公司公告，图20：李宁户外门店 图21：李宁户外门店陈列 资料来源：李宁公司官方小程序， 资料来源：李宁公司官方小程序，本土运动品牌依托自主研发核心技术搭建全场景专业户外产品体系，打造分层化产品矩阵。国产体育品牌基于自身技术积淀锚定不同户外细分场景落地产品创新，技术研发方向各有侧重：如安踏风暴甲冲锋衣系列适配专业户外场景；李宁围绕防水透气纳米面料、徒步缓震技术打造万龙甲冲锋衣、行川徒步鞋，覆盖高强度探险与长线徒步需求；361°则通过收购Oneway推出轻量化专业冲锋衣切入滑雪等户外细分赛道。整体来看，品牌均以自研科技作为产品核心竞争力，依托不同技术路线深耕各自优势户外细分领域。表12：各品牌户外门店主要产品品牌品类产品系列特点零售价（元）示意图万龙甲-黑龘PROTECTION、、RT胶工艺。气TT防雨轻799-1999-冲锋衣万龙甲-白龘珑壳PFWR运用防雨膜复合功能面料，有优异的无氟防泼水表现，有助于防小雨。499李宁万龙甲-GEEXGORE-TEX三层面料，轻量化防水防风，高度透气2999冲锋衣+羽绒内胆，外层为万龙甲冲锋衣三合一万龙甲三合一冲锋衣PROTECTION85839充，持久蓄暖棉羽万龙甲冲锋羽绒服801199珑壳羽绒服外层运用防雨膜复合功能材面料白龘，羽绒选用80%鸭绒599-899徒步鞋行川proLOCRB级，强力抓地899林影TFM科HEXLOC599安踏冲锋衣风暴甲无氟安踏膜（AEROVENT），采用生物基高分子材料，实现高防水（静水压18000mmH₂O）与高透湿（gh1279徒步鞋探野系列采用eGp70569°冲锋衣大磨王2.0TXR+879徒步鞋雨屏系列、「行山」户外鞋LITE279特步冲锋衣羽翼系列暴雨级防水，透气不闷汗349徒步鞋飞石系列鞋面密实网布结合大面积PP膜复合；防滑大底纹路提升湿滑地形抓地力349资料来源：李宁等各品牌公司官方小程序、官方旗舰店，本土户外品牌突破边界，以“科技+时尚”融合渗透通勤商务场景。随着户外风潮的深入，本土运动品牌的叙事逻辑从硬核户外向商务时尚生活方式延伸。户外服饰不再仅仅是进行专业户外运动时的防护装备，而是凭借“科技+时尚”的双重属性，成为城市通勤、商务办公与轻户外社交等多元场景时的穿搭选择。根据数字100发布的《2026年户外运动鞋服消费趋势报告》，约74%的消费者购买户外装备是为了日常通勤与城市生活，而非专业探险。这促使品牌方重新定义产品边界，安踏、李宁等品牌纷纷推出“城市户外”系列；特步与361°通过引入发泡科技、轻量化设计，让越野跑的缓震科技服务于日常的通勤、公园露营等场景。图22：中国户外运动鞋服费场景分布 图23：越野跑鞋代表性产——李宁外CF｜行川2日常通勤 专业户外 城市户外 徒步登山 露营10.94%%10.94%%28.36%36.82%13.93资料来源：数字100， 资料来源：李宁官网旗舰店小程序，整体而言，无论是在传统路跑领域的技术进阶，还是在户外赛道的跨界渗透，国产品牌已成功提升与全球化渠道战略的落地，体育与户外服饰板块将持续释放强劲的成长红利。三、纺织制造：原材料涨价，聚焦国际化产能布局龙头2026年上半年纺织制造行业呈现"原料涨价、需求分化"的运行格局，化纤、棉花、羊毛等核心原材料价格上涨利好采用"成本加成"定价模式的上游纺服企业。在需求相对稳定的背景下，原材料涨价会带动产品报价同步提升，而企业前期储备的低成本库存将转化为超额利润，具备稳健采购策略与产业链一体化布局的龙头企业将率先享受库存红利。中游制造企业却面临成本压力加剧、盈利空间收窄的挑战。当前行业低端产能加速出清，结构性分化态势愈发显著，具备国际产能布局、差异化产品储备及优质客户资源的头部企业，有望凭借成本管控能力与产品溢价优势穿越周期，实现业绩稳健增长。（一）原材料价格上涨利好制造企业，库存红利释放利润弹性羊毛：供给收缩叠加需求复苏，进入新一轮景气周期羊毛市场呈现价格周期波动，2025/26羊毛季开启价格上升周期。整体来看，2011年至2024年间羊毛价格呈现出显著的周期性波动，从周期低点上升至高点通常持续2-3年。2016-2018年，受中国与欧洲品牌需求旺盛叠加澳大利亚天气干旱导致羊毛产量减少，羊毛价格从2016年4月低201892090/71%。2022920249月，美国加息202571208/公斤上涨至2026年5月29日的1934澳分/公斤，较2025年同期同比上涨60.6%，最近一个月价格持续上涨。图24：2010-2026（澳分/公斤）2300.002100.001900.001700.001500.001300.001100.00900.00700.00500.00资料来源：AWI（澳大利亚羊毛创新公司），澳大利亚羊毛生产预测委员会，澳大利亚羊毛供给端正处于显著的收缩周期。根据澳大利亚羊毛生产预测委员会发布的《2025年12月澳大利亚羊毛产量预测报告》，预计2025/26年度含脂羊毛总产量将同比下降12.6%至24.5万吨，比8月发布的预测值28万吨进一步减少3.5万吨，这是基于剪毛羊数量预计大幅减少10.3%至5650万只以及平均每只羊产毛量下降2.7%至4.33公斤的综合影响。受产能去化与羊群生长周期的影响，澳洲羊毛景气度有望延续。此前，羊毛价格低迷叠加新南威尔士与维多利亚等核心产区持续干旱，生产商为维持现金流迫使屠宰与去库力度加大，导致种母羊基数受损及产羔率大幅下降。按照澳洲羊毛季规律，每年的拍卖通常于6月收官，7月起新一季羊毛陆续上市；由于育种母羊群的自然恢复与产毛成熟期需耗时约2年，这意味着自2025年羊毛价格启动后开启的复产投入，其产生的实质性供给增量需等到2027年7、8月的新毛季方能集中流入市场。在供给复苏节奏滞后于情绪回暖的背景下，预计羊毛产业的高景气状态将至少维持到2027年8月左右。图25：澳洲历年来剪毛羊量变化 图26：澳洲历年来含脂羊总产量及比变化率90 剪毛羊数量(百万只)80706050403020100

含脂羊毛总产量(万吨) 含脂羊毛总产量4035302520151050

15%10%5%0%-%-0%-5% 资料来源：澳洲羊毛生产预测委员会， 资料来源：澳洲羊毛生产预测委员会，当前羊毛交易中流拍率维持低位，需求端进入稳步扩张阶段。2025/26羊毛季自7月开启以来，市场呈现较高的景气度。前14周流拍率长期维持在5%以下，最低跌至1.8%的极低水平，期间羊毛价格从1208澳分/公斤涨至1565澳分/公斤，上涨幅度达29.5%。虽然价格过快上涨引发了短暂的观望博弈，导致25年10月流拍率一度回升至24.4%，但经过近1个月的调整，流拍率重新回到3%-5%的常态化低位。2026年需求侧持续旺盛，羊毛市场呈现“高价、低流拍”特征。第48周（2026.5.29）价格达到1934澳分/公斤的高点，同比涨幅高达60.6%且流拍率仅为1.3%，羊毛需求仍具有一定支撑性。图27：澳洲羊毛交易所2025/26羊毛周度待拍包数和流率 图28：澳洲羊毛交易所2025/26羊毛羊毛价格及流拍率6000050000400003000020000100000

30%待拍包数（包）流拍率待拍包数（包）流拍率20%15%10%5%Week1Week4Week10Week13Week16Week19Week22Week25Week31Week35Week38Week42Week45Week48Week1Week4Week10Week13Week16Week19Week22Week25Week31Week35Week38Week42Week45Week48

羊毛价格（澳分/公斤） 流拍率

30%25%20%15%10%5%Week1Week3Week8Week10Week12Week14Week16Week18Week20Week22Week24Week29Week31Week33Week36Week38Week40Week43Week45Week470%Week1Week3Week8Week10Week12Week14Week16Week18Week20Week22Week24Week29Week31Week33Week36Week38Week40Week43Week45Week47资料来源：澳洲羊毛生产预测委员会， 资料来源：澳洲羊毛生产预测委员会，羊毛价格的上涨驱动公司利润弹性释放。羊毛价格上涨周期通常是毛精纺纱企业毛利率的提升时期。以新澳股份为例，公司毛精纺纱产品普遍采用成本加成定价模式，当羊毛价格处于上行通道时，毛条产品价格随之上涨，单位产品加成空间放大。同时公司采取稳健的滚动采购策略，在羊毛价格低位时提前备货，生产消耗早期低成本库存，而终端售价锚定当前市场高位，形成显著的库存溢价，驱动毛利率进入扩张轨道。图29：公司毛条业务毛利率与羊毛平均价格走势平均羊毛价格(澳分/公斤） 毛条业务毛利率（%）8.006.004.002.00

5000.00 02015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 资料来源：Choice，棉花：库销比低位支撑，国内需求回暖带动价格震荡上行中国棉花长期处于供需缺口格局，内生供给不足，对棉价形成持续性支撑。USDA数据显示，2016/17市场年以来我国棉花产量整体在470–750万吨区间波动，而同期消费量长期稳定在700–900万吨之间，国内消费规模通常高于产量，供需缺口呈现常态化。期末库存自2016/17市场年的960万吨持续下降至2024/25市场年的750万吨左右，2025/26市场年虽预计会小幅回补但库销比仍处于历史中等水位，且2024/25库销比相比2023/24市场年边际进一步降低。同时，为满足纺织工业需求，我国近年来棉花进口规模长期维持在200万吨以上，我国每年仍需依赖棉花进口。在库存下降、进口依赖仍存的背景下，国内棉价仍具备支撑。表13：中国棉花产量、消费量、库存统计（单位：万吨）2016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/252025/26E产量469588593586638581670595697751yoy%%-%%-%%-%%%消费量838893851740901727821847849849yoy%-%-%%-%%%%%供需缺口-369-305-258-155-263-146-151-251-152-98期末库存961777724722737744726799758776yoy-%-%-%%%-%%-%%库存消费比%%%%%%%%%%资料来源：USDA，图30：中国棉花进口量（单位：万吨）0.00

中国棉花进口量2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024资料来源：iFind，中国棉花收获面积整体稳中微降，减产预期支撑棉价。中国内地棉区因种植效益偏低，劳动力成本高，种植面积呈萎缩态势，而新疆棉区面积稳步扩大加上单产高的优势，使得全国棉花收获面积在较为平稳变化的情况下，产量持续增长，根据国家统计局数据，2024年新疆棉花播种面积约占8692%，是全国最主要的棉花产区。20251223日，新疆棉花产业发展领导小组办公室召开调减新疆棉花种植面积专题会议，指出将确定棉花种植调减区，逐步制定面积调整目标。20265月中旬，卓创资讯通过实地走访调研新疆棉花播种面积，得出2026年新疆棉花种植面积预计同比减幅3%-5%。5月新疆多地连日降雨，致使气温同比偏低，棉花生长进程放缓，扭转了4月播种期出苗向好继续高产的预期，将有利支撑棉价。表14：近年来中国棉花收获面积与单产2016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/252025/26E（）2.803.203.203.153.052.953.102.852.903.05yoy%%-%-%-%%-%%%棉花单产（吨/公顷）1.681.841.851.862.091.972.162.092.402.46yoy%%%%-%%-%%%资料来源：USDA，中国棉花市场在内需修复驱动下已进入价格企稳阶段。国内棉花现货价格（CCIndex3128B）202520266217748/22%。根据中国纺织协会数据，月中旬以来国内棉价维持窄幅区间震荡，主要由于2026—2028年新疆棉花目标政策将新一轮目标价格定为18600元/吨，与前三年保持不变，稳定了市场信心。同期，国际棉价承压下行，内外棉价差继续扩大。受全球经济增长乏力、美元指数高位运行等利空因素影响，国际棉价整体下跌。尽管国际棉价维持下行趋势，但国内强劲的补库意愿与消费韧性已成为支撑国内棉花价格的核心动能。图31：2019年以来中国棉花价格指数中国进口棉价格指数 图32：2025年以来中国棉花价格指数中国进口棉价格指数3000025000200001500010000

中国棉花价格指数:CCIndex:3128B（元/吨）CdexM元

1900018000170001600015000140001300012000

中国棉花价格指数:CCIndex:3128B（元/吨）中国进口棉价格指数CexM:滑准税（元吨） 资料来源：Choice， 资料来源：Choice，棉价回升阶段纱线龙头有望凭借低成本库存释放利润弹性。棉花通常是纱线企业最核心的成本项，主要占原材料成本的70%左右，头部企业通常会通过阶段性备货来平衡成本波动。2020年在公共卫生事件冲击与需求收缩阶段，纱线龙头华孚时尚、百隆东方毛利率均出现下滑，而在2021年棉价显著上行阶段，两家公司纱线毛利率分别从3.54%/3.74%提升至12.7%/26.65%2023年起棉价呈波动下行趋势，两家企业毛利率亦随之承压，由2022年末的16.34%/24.50%回落至2024年末的8.05%/6.6%。由此可见，龙头企业凭借较强的成本波动对冲能力，可在棉价低位阶段完成充分备货，在棉价上行或维持高位周期中，有望实现利润率的修复与提升。图33：华孚时尚纱线业务利率与棉价格走势 图34：百隆东方坯纱业务利率与棉价格走势2000015000100000

棉花平均价格（/吨） 纱线毛利率201820192020202120222023202420252026

20.00%15.00%10.00%.%.%

2000015000100000

棉花平均价格（元/吨） 坯纱毛利率201820192020202120222023202420252026

30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%.%.%资料来源：iFind， 资料来源：iFind，化纤：原油成本支撑驱动价差修复，锦纶产业链有所回暖原油价格周期变动主导化纤行业定价逻辑。自2015年以来，布伦特原油历经了从30美元/桶低位到2022年俄乌冲突后120美元/桶以上峰值的波动，截至2025年底回落至60–65美元/桶区间，2026年年初以来受委内瑞拉地缘政治风险和伊朗与美国以色列战事全面升级影响，油价从161美元/桶附近上升至6495.03美元/桶。作为化纤产业链的源头，原油价格的变动通过纯苯、己内酰胺等基础原料决定锦纶行业的生产成本，这种成本波动的动态传导通过产业链的纵向延伸影响锦纶长丝等纺织制造业产品的定价。图35：布伦特原油结算价（美元/桶）140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00资料来源：iFind，在锦纶产业链中，锦纶刚性成本支撑下的补涨预期正愈发强烈。近期受纯苯价格上涨及行业供给端变化影响，上游核心原料己内酰胺已自202511月初低位的8300元/吨反弹至202664日的11550元/吨附近，反弹幅度约38.5%。受前期高库存及终端需求复苏节奏的制约，锦纶价格表现相对滞后于己内酰胺，从20251111300/20263月才开始修复，截止6月4日，价格达到了14000元/吨，上涨幅度约23.9%。当前锦纶与己内酰胺的加工价差已从2026年2月低点的1843元/吨修复至2450元/吨左右，但纵观2022年以来的历史数据，该价差的平均中枢约为3300元/吨左右，当前水平距离平均价格中枢仍有较大空间。随着下游织造开工率稳步回升，备货需求逐步恢复，锦纶有望在成本端上升的刚性驱动下实现价差修复，价格中枢持续上移。图36：锦纶现货价与内酰胺货价走势图 图37：锦纶与己内酰价差走图

现货价:己内酰胺（元/吨） 现货价:锦纶POY（元/吨）

600050004000300020001000

锦纶-己内酰胺价差（元/吨） 资料来源：iFind， 资料来源：iFind，需求回暖叠加原料走强，锦纶66价格有所反弹。根据生意社数据，目前PA66切片现货价从2025年11月中旬的15300元/吨逐步上涨至2026年4月末的23500元/吨，区间涨幅达53.6%，锦纶66产业链指数同步从96.3回升至136.1。相较于过去因原料短缺造成的高昂价格，随着国产己二腈规模化生产降低生产成本，PA66价格中枢已大幅回落。截止6月4日，PA66价格虽较4月最高点有所回落但仍保持较高位置。随着2026年终端消费回暖，需求端的正向反馈将逐步向中上游传导，一旦企业补库需求集中释放，叠加纯苯等上游能源价格企稳带动己二酸触底反弹，锦纶66有望迎来温和上涨行情。图产业链指数图 图现货价走势图180.00160.00140.00120.00100.0080.00

产业链指数:PA66

30000.0025000.0020000.0015000.0010000.00

现货价:PA66（元/吨） 资料来源：iFind， 资料来源：iFind，化纤产业链的价格上行周期往往伴随着上游制造龙头的盈利释放。锦纶产业龙头台华新材主营锦纶长丝（6、锦纶66及再生锦纶）、坯布及成品面料等产品。其中，锦纶长丝产品中锦纶6占绝大比例，因此原材料己内酰胺的价格与锦纶长丝业务毛利率变化具备相关关系。历史数据显示，当己内酰胺价格从2020年的9973元/吨提升至13893元/吨时，锦纶长丝毛利率从21.29%上升至24.25%；当价格在下行通道时，毛利率亦表现低迷。2025年由于行业供过于求，化纤产业链价格低位运行，己内酰胺平均价格降至9525元/吨，锦纶长丝业务毛利率随之下滑至17.27%。2026年己内酰胺价格触底后开始逐步反弹，公司26Q1整体毛利率为24.55%，同比提升2.22pct。随着公司高毛利差异化锦纶产品出货占比增加，以及锦纶-己内酰胺价差呈修复趋势，公司盈利弹性有望持续释放空间。图40：锦纶长丝毛利率与己内酰胺价格走势己内酰胺(元/吨） 锦纶长丝毛利率（%）资料来源：iFind，综合来看，羊毛、棉花、化纤三大原材料价格上行的核心逻辑虽有差异，但对上游制造企业的盈利传导机制相似：在"成本加成"定价模式下，原材料涨价能够顺利向下游传导，而企业前期储备的低成本库存将转化为超额利润。其中作为化纤产业链核心成本锚的原油，近期价格出现回落：随着美伊和平协议谈判进程提速，霍尔木兹海峡复航预期持续升温，前期推高油价的地缘风险溢价加速出清，国际油价自年内高点显著回调。截至2026616日，布伦特原油期货价报83.17元/110/桶回落较多但较202519%，全年油价中枢显著高于去年水平。站在全年维度看，原材料价格中枢上移的趋势较为明确，上游制造企业里龙头企业凭借更强的资金实力和供应链管理能力，通过产品结构升级提升溢价能力，有望进一步放大盈利弹性。（二）海外零售市场逐渐复苏，主要品牌发展出现分化2026年以来，海外主要市场的零售及服装消费整体有所回暖，但不同国家间的恢复力度仍存在差异。美国整体零售回暖明显，其中1-4月单月零售额分别同比增长2.76%/3.80%/5.18%/4.89%。日本零售消费在1-4月单月零售额同比增长均在2%左右，仅2月出现小幅下滑回落至-0.1%，纺服类消费整体维持负增长，各月分别同比下降2.30%/1.70%/4.20%/1.70%。欧盟零售增长稳定，261-3月均保持正增长。英国整体零售以及纺服类消费波动相对明显，26年整体呈现先下降后上升的趋势，1-4月单月零售额同比变动-14.62%/3.09%/6.82%/3.12%，纺服类消费与整体零售额变化趋势一致。整体来看，海外主要市场零售及服饰类消费2026年仍表现出一定韧性。图41：自2024年来海外主要国家社零同比增长情况 图42：自2024年来美、日、英纺饰社零同比增长情况30.00%

美国 日本 欧盟 英国

30.00%

美国鞋服 日本纺服 英国纺服20.00% 20.00%10.00% 10.00%2024-012024-032024-052024-072024-092024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03-00%-00%资料来源：iFinD，

.%2024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-02-00%资料来源：iFinD，2026年上半年，海外主要运动与服饰品牌在经历了2025年关税政策冲击与复苏降速后，行业格局有所重塑。2025年美国加征关税的落地及全球消费走弱的趋势导致行业整体需求端持续承压。然而，在宏观不确定性中，品牌间的分化呈现加剧态势，凭借深厚产品壁垒与精准圈层营销的品牌展现出较强的韧性，跑鞋、户外品类依然是最高的增长引擎。On202530%的营收增幅后，管理层预计26年收入增速达23%；Asics在2025年实现19.5%的收入增长，26Q1增速高达29.7%，展现出强劲增长势头。Deckers旗下HOKA品牌在26财年实现双位数增长。综合性巨头方面，Adidas历经2025年的强劲复苏，全年实现近10%的营收增长；而Nike的调整期则相对漫长，2025财年收入及利润分别下滑10%44%，26财年的指引中收入继续下滑中个位数；PUMA在经历去年深度下滑后，全年利润亏损。以迅销集团为代表的休闲服饰巨头则凭借高性价比优势，稳健兑现了10%左右的财年营收指引。国际品牌库存整体仍维持健康水平。虽然2025年收入表现出现乏力，但是国际品牌在库存管理方面始终保持比较严格的周转水平。从最新的季报显示，大部分品牌库存周转天数保持优化，仅PUMA库存周转天数有所增加。2024202520261-3月2024202520261-3月4-6月7-9月10-12月1-3月4-6月7-9月10-12月1-3月Deckers收入yoy(%)21.2522.1320.0917.106.4616.869.117.149.55存货yoy(%)-10.991.727.107.004.4112.757.429.85-1.66存货周转天数(天)9714213898841351339777同比增减-8-17-23-25-13-7-5-1-7OTh收入yoy(%)20.9427.7732.3235.6742.9831.9724.9422.6214.49存货yoy(%)-20.46-8.33-11.008.7011.501.6015.9214.5712.25存货周转天数(天)201191165156140131123137130同比增减107-5-33-61-60-42-19-102024202520262-4月5-7月8-10月11-1月2-4月5-7月8-10月11-1月2-4月lmTh收入yoy(%)10.407.338.7312.687.336.507.060.81存货yoy(%)-14.87-13.958.258.9522.8120.5410.9417.94存货周转天数(天)130136151119127131153119同比增减-10-13-6-7-3-520Thditx收入yoy(%)7.087.207.087.471.521.694.884.31存货yoy(%)-6.19-3.440.067.5313.058.9211.2611.47存货周转天数(天)86791007182769772同比增减-6-8-11-3-4-3-312024202520263-5月6-8月9-11月12-2月3-5月6-8月9-11月12-2月3-5月迅销集团收入yoy(%)13.5118.3410.4013.567.696.3114.8114.80存货yoy(%)-7.115.084.6710.5921.147.191.915.10存货周转天数(天)105118124105100114119104同比增减1-10-17-10-5-4-5-1资料来源：Bloomberg，表16：海外传统品牌分季度收入增速、存货增速及存货周转天数情况2024202520261-3月4-6月7-9月10-12月1-3月4-6月7-9月10-12月1-3月Puma收入yoy(%)-3.90-0.16-0.1315.50-5.35-8.27-15.27-42.25-6.33存货yoy(%)-16.84-8.61-3.3511.6016.5220.4123.6816.01-2.41存货周转天数(天)158167150151154166164187186同比增减1211-11-9-4-1143632Adidas收入yoy(%)3.498.977.3223.9912.732.232.981.867.14存货yoy(%)-21.99-17.98-6.7010.2514.8127.0927.5432.5621.81存货周转天数(天)168164151149145150152164161同比增减14-4-22-21-23-1411516Asics收入yoy(%)14.3222.0015.9725.1019.6515.7021.2821.4229.74存货yoy(%)-11.98-9.04-8.7113.499.2320.7717.6030.5227.25存货周转天数(天)165174151158142151137165143同比增减64-12-13-23-23-14712024202520263-5月6-8月9-11月12-2月3-5月6-8月9-11月12-2月3-5月H&M收入yoy(%)3.45-3.10-0.733.10-4.85-3.38-4.78-10.35存货yoy(%)-0.733.428.008.9810.65-1.261.340.36存货周转天数(天)128137130129128134128129同比增减31310-3-20Nike收入yoy(%)-1.71-10.43-7.72-9.33-11.971.130.590.09存货yoy(%)-11.06-5.120.03-2.42-0.40-1.68-3.20-0.69存货周转天数(天)103112108104103111105100同比增减-3-3-1-20-1-3-42024202520262-4月5-7月8-10月11-1月2-4月5-7月8-10月11-1月2-4月GAP收入yoy(%)3.424.851.65-3.472.210.132.952.100.98存货yoy(%)-15.09-5.35-1.943.617.438.885.496.77-0.10存货周转天数(天)879098848390978583同比增减-13-11-8-5-40-110资料来源：Bloomberg，（三）绑定优质客户，布局海外产能企业将持续受益绑定优质客户订单驱动纺织龙头收入业绩稳健提升。我国龙头纺织制造企业研发能力突出，具备自动化生产及快速反应优势深度绑定海外优质客户。2023年随下游客户去库存结束业绩逐季改2024年延续良好表现，2025年，纺织制造整体受到中美关税冲击，收入整体表现疲弱。但随着中美关税影响减弱，户外及跑步品类需求强劲，深度绑定优质客户的企业凭借订单保障，其营收与利润增速优于行业平均水平。26Q1，纺织行业部分公司依靠自身客户或产品结构维持了较好盈利增长，但Nike链企业受制于订单萎缩而受到较大影响。表：-Q1纺织制造龙头收入及归母净利润增速（）25Q125Q225Q325Q426Q1主要客户前五客户收入占比申洲国际收入yoy15.342.17ikeiasPa等86.48归母净利润yoy8.39-19.98华利集团收入yoy12.348.96-0.34-3.00-19.40ike、ia、Converse、Vans、、Hoka、OnNewBalance、Puma、Asics、UnderArmour、Reebok、lleon等72.55归母净利润yoy-3.25-16.70-20.73-22.66-49.60健盛集团收入yoy2.12-1.52-5.238.062.79PUMA、DECATHLONUA70.24归母净利润yoy-26.88-2.2371.1656.0351.92BOMBAS、GAP、BONDS、阿迪达斯等百隆东方收入yoy-5.63-13.702.3314.4114.85申洲国际等41.32归母净利润yoy115.9542.03-11.174369.9339.83新澳股份收入yoy0.29-0.351.9019.4316.53