国电电力火电稳健水电稀缺高分红保障股息

目录TOC\o"1-2"\h\z\u国家源集股，多机组发展 6公司是国家能源团旗下全国性电力公司 6公司业绩稳步增长 7火电高质组+高成本势，电盈利定 10多轮资产整合不提升资产质量 10优质资产整合，组质量提升 区域布局锚定负中心和资源富集区 13集团供应长协煤稳定煤电盈利 14容量电价有稳定障，现货电价触底回升 15水电依托河，水资产潜力凸显 17大渡河开发潜力，稀缺的增长水电资产 17双江口投产预计大渡河增发效益显著 19集团大规模水电产潜能大 21重视值管高确定分红安全边际 22保底分红和高分比例提升股东回报 22聚焦主业，积极值管理 23盈利测 23风险示 25图表目录图1：国电电力股权机构（截至2026年一季报） 6图2：国电电力与同业的装机结构对比（截至2025年末） 6图3：公司历年控股装机规模（万千瓦） 6图4：国电电力不同电源上网电量（亿千瓦时，%） 7图5：公司营业收入及增速 8图6：公司营业收入结构（截至2025年年报） 8图7：公司归母净利润及增速 8图8：公司归母净利润结构（截至2025年年报） 8图9：公司资产负债率和有息资产负债率（%） 9图10：公司经营、投资现金流及净利润（亿元） 9图11：公司分红金额及分红比例（亿元，%） 9图12：国电电力历年装机规模和资产置入过程（万千瓦） 10图13：截至2025年年末公司煤电机组的大机组占比 11图14：公司供电煤耗趋势（克/千瓦时） 12图15：公司利用小时与全国平均对比（小时） 12图16：公司煤电上网电量地区分布 13图17：公司历年平均电价 14图18：公司历年火电电价（元/兆瓦时） 14图19：秦皇岛动力煤价格（元/吨） 14图20：重点电厂库存（单位：万吨） 14图21：公司历年平均入炉标煤单价 15图22：江苏月度集中交易电价与煤炭价格的对比 16图23：江苏月度集中交易电价（元/兆瓦时） 16图24：国能大渡河营业收入及同比(亿元，%) 17图25：国能大渡河归母净利润及同比(亿元，%) 17图26：国能大渡河开发计划 18图27：公司历年分红比例及股息率（%） 22表：公司剥离的资产情况................................................................................表2：各省级电网容量电价调整情况表 15表3：国能大渡河装机情况（截至2026年6月） 17表4：国能大渡河在建情况（截至2026年6月） 18表5：国能大渡河拟建情况（截至2026年6月） 18表6：有无双江口水电站补偿下下游梯级各月发电情况 19表7：有无双江口水电站补偿下大渡河梯级电量结构（%） 20表8：双江口水电站对大渡河梯级发电补偿效益 20表9：国家能源集团旗下电力相关上市公司定位和资产 21表10：集团主要未上市的水电站规模 22表11：公司回购情况 23表12：公司盈利预测主要假设 24表13：公司主营收入拆分 24表14：可比公司分红承诺及股息率（截至2026年6月24日股价） 25表15：可比公司估值表（截至2026年6月24日股价） 25国家能源集团控股，多类机组均衡发展公司是国家能源集团控股的核心电力上市公司，同时也是集团常规能源发电业务的核心整合平台。1992年成立的大连东北热电发展股份有限公司；1997年于上交所挂牌上市，2000年被国家电力公司重组并更名为国电电力；2002年国家电力体制改革2017302026年一季报，国50.68%，公司实控人为国务院国资委。图1：国电股机（至2026年季） 202512678.86万8227.301513.061049.52万千瓦，太阳能光伏1888.98万千瓦。国电电力构建了火电为基、水电为稳、水风光储一体化的均衡装机体系。公司截至2025年控股装机占比，煤机、燃机、水电、风电、光伏分别为63%、2%、12%8%49%16%，风电和光伏占13%21%30图电力同的机结对截至2025年 图3：公历控股装规模万瓦）末）

国电电力 华能国际 华电国际 大唐发火电 水电 风光

0

2020 2021 2022 2023 2024 2025火电 水电 风电 光伏各公司公告 公司公告2025发电量表现稳健，2025年公司合并报表口径完成发电量4674.65亿千瓦时，上网电量4443.84亿千瓦时，较上年同期分别增长1.74%和1.76%。分类型来看，这一年火电上网电量3474亿千瓦时，同比略有上升。而清洁电源表现亮眼，风电同比增长5.97%，光伏更是迎来爆发式增长，同比增幅高达94.50%，成为电量增长的重要助力。25年水电受来图4：国电不电上网量亿瓦，%） 0

4% 3%3%2%2%1%1%0%2021 2022 2023 2024 2025火电 水电 风电 光伏 同比（右轴）公司公告公司以火电业务为营收核心支柱。公司2025年实现营业收入1702.44亿元，同比下降4.99%。营收微降主要是2025年受整体上网电价下行、火电利用小时数回落及水电来水不佳影响，尽管新能源业务有所增长，但未能对冲主业收入下滑，营收同比下降。2026年一季度公司实现营业收入391.69亿元，同比下降1.62%。2026年一季度电力发电量有所提升，但电价降幅更为明显，叠加部分新能源出力偏弱，最终营收依旧小幅下滑。截至2025（占分别占8.6%、6.8%、1.4%，火电仍是公司收入的主要来源。图5：公营收及速 图6：公营收结（至2025年报） 0

2021 2022 2023 2024 2025

20151050-5-10

水力发电新能源发产品,6.8%电产品,8.6%

其他业务,1.4%

火力发电产品,83.2%营业总收入（亿元） 营收同比（%，右轴），聚源数据公司2024年由于转让国电建投内蒙古能源有限公司50%股权带来的高额投资收益使得归母净利润实现大幅增长，202520252026年一季度全网电价持续下行挤2025（12.01%）图7：公归净润增速 图8：公归净润构（至2025年）0

3002021 2022 2023 2024 2025 2026Q12502021 2022 2023 2024 2025 2026Q1200150100500-50

风电,12.01%水电,22.72%

光伏,9.80%

煤机,61.23%

归母净利润（亿元） 归母净利润同比（%，右轴）

燃机,0.21%，聚源数据 公司公告国电电力的资产负债率整体呈稳步小幅上升后趋稳的态势。公司资产负债率从2020年末的67%升至2025年末的73%2020年末的80%起落至2025年末的78%2020-2025年有小净额则持续为负且规模波动扩大。2020-2024年投资现金净流出逐步从121.88亿元增长487.4520252024年投资现金净流出图9：公司资产负债率和有息资产负债率（%）图10：公司经营、投资现金流及净利润（亿元）80.2681.2078.8480.2681.2078.8477.8474.3372.0676.3573.2977.7073.9273.4073.4573.0166.838000120100806040200-20-408075706560资产负债率 有息负债率

经营现金流净额 投资现金流净额净利润（右轴），聚源数据2025三年分红规划构建估值安全垫2025年公司实20250.10（含税年0.141元（含税），全年累计派发现金红利42.98亿元，分红比例达60.02%。公司在2025年也发布2025-2027年现金分红规划，每年以现金方式分配的利润原则上不低于当年实现的归属于上市公司股东净利润的百分之六十，且每股派发现金红利不低于0.22元人民币（含税）。一方面设置高分红规划，另一方面分红频率提高，体现公司重视股东权益。图司红额红比（元，%） 454045403530252015105070.7163.1457.4052.5845.727038.1636.2827.090.004030201002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025分红金额 分红比例（右轴）火电：高质量机组+高成本优势，煤电盈利稳定国电电力作为国家能源集团旗下核心的常规能源整合平台，其资产置入的历史沿革可追溯至2010年，历经多轮集团层面的资产整合与跨主体资产置换，实现了装机规模的大幅扩张与区域布局的完善。（2010-2016年年国电电力被确立为集团常规能源整合平台，于201020132016（2017-2019年年8月国资委宣布合并重组为国家能源集团，同日国电电力公告整合火电资产组建合资公司；2019年1月合资公司北京国电电力57%1730532018349187%（2021年年8月国电电力与国家能源集团开展资产置换，2025年国电电力装机持续扩容。截至2025年末，公司控股装机容量12678.86万千8227.3064.89%1513.0611.93%；风电1049.521888.9814.90%,4451.5635.11%20001/2、1000100图12：国电电力历年装机规模和资产置入过程（万千瓦）公司公告2020甘肃酒泉地区及新疆区域火电资产，控股装机容量减少596202161564.722022664焦核心发电业务。转让酒泉发电、酒泉热力（甘肃），及新疆红雁池、克拉玛依等多家煤电企业股权/资产2020年转让酒泉发电、酒泉热力（甘肃），及新疆红雁池、克拉玛依等多家煤电企业股权/资产2020年剥离资产情况年份2021年 1.置出河北银行、英力特集团等非发电资产置入山东、江西等6省常规能源资产20222022年 剥离664万千瓦长期亏损火电资产，退出宁夏火电公司公告、北极星电力网2025其60万千瓦及以上煤电机组共79台,占煤电装机容量的73.86%，同比提高2.36个百分点；10026台,32.52%图13：截至2025年年末公司煤电机组的大机组占比60万千瓦以下,26.14%

100万千瓦以上,32.52%60-100万千瓦,41.34%公司公告2019-2022年，公司处于大规模资产整合阶段，通过置出西北低效2019年的299.03克/千瓦时逐步降至2022年的29.08克/203294.19克/千瓦时，同比下降0.89克/千瓦时。2024年依托宽松的煤炭供需形势和持续的节能改造，供电煤耗同比再降0.79克/千瓦时至293.40克/2025年虽受启停调峰频率升高的影响，供电煤耗微升0.45克/千瓦时至293.85克/图14：司电耗（克/瓦） 300.15299.55300.15299.55299.03298.45297.71295.47295.08294.19293.4293.853002982962942922902016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025公司公告公司煤电利用小时数显著优于同业。2025年其煤电利用小时数4850小时，全国平均火电利用小时数为4147小时，公司的机组利用效率显著优于全国平均。2025年公司的煤电利用小时数均同比有所下降，主要是新能源投产较多挤占煤电利用小时的空间。但公司的煤电利用小时一直在同类型公司中表现较好，虽同比有所下降，但显著优于同期全国平均，抗市场波动能力凸显。图15：公司利用小时与全国平均对比（小时）0

511851184,4485,1974,3795,2104,4665,1784,4004,8504,1472021 2022 2023 2024 2025国电电力 全国平均各公司公告国电电力经过多轮资产整合与结构优化，重点锚定高负荷中心与资源基地的地域布局2025年全年的火电发电量占比就达司在建的2002×100万千瓦扩建机组图16：司电网地区布 河北,3%山西,3%江西,5%辽宁,5%

江苏,21%福建,6%山东,7%

浙江,18%公司公告

内蒙古,12%

安徽,15%2022年至2025252024年公司煤机平均上网电价为457.52元/2025年受电力市场化交易占比提升及高电价区域发电量占比下.元/兆瓦时，同比减少33.5元/兆瓦时，但随着同期入炉标煤单价同比大幅下滑，叠加供电煤耗维持低位，煤电板块度电盈利依旧保持稳健水平。图17：司年均价 图18：司年电（元/瓦）

438.88 438.88 437.78429.82400.9361.342021 2022 2023 2024 2025公司电价（元/兆瓦时）

461.73 461.28 461.73 461.28 457.52424.02373.52021 2022 2023 2024 2025火电公司公告 公司公告860元/需求边际回落叠加高库存缓冲，煤价仍将回归原有震荡区间，整体运行处于政策与供需双重约束的可控区间内。图19：皇动煤（元/） 图20：点厂存位：吨） 1,8001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22020年 2021年 2022年 2023年2024年 2025年 2026

14,00013,00012,00011,00010,0009,0008,0007,0006,0001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32023 2024 2025 2026公司国家能源集团的强大后盾及自身精细化运营，国电电力在煤炭成本上具备稳定价年、2025年长协煤占比更是分别达到94%、97.73%，这使得入炉标煤单价较为稳定。2025825.06元/理手段优化采购结构与煤种，进一步压缩煤炭成本，持续巩固自身的成本优势。图21：司年均标煤价 934.96922.17934.96922.17900.42825.06

978.789008508007507002021 2022 2023 2024 2025公司入炉标煤单价（元/吨）公司公告容量电价政策的落地与持续加码能够有效稳定国电电力的盈利水平。全国煤电机组用330元/千瓦・年，2024-2025年多数地区执行30%100元/40000.025元/度，202650%165元/0.042元/度，若实现全额覆盖则最多可增厚0.083元/度.202026年发电侧容量电价，火电企业固定成本补偿力度持续加+容量+辅助服务的多元化模式。有效对冲电价与煤价波动风险，盈利稳定性持续增强，依托稳定的容量收入筑牢盈利基本盘。3030→112370100辽宁调整幅度2026年容量电价（元/千瓦·年，含税2024~2025年容量电价（元/千瓦·年，含税）省级电网吉林 100 330 30→100甘肃10033030→100云南16533050→100广西165247.550→75天津10023130→70四川16523130→70青海16518550→56新疆10016530→50北京10016530→50冀北10016530→50河北10016530→50蒙西10016530→50蒙东10016530→50上海10016530→50浙江10016530→50安徽10016530→50宁夏10016530→50广东10016530→50山西10016530→50北极星电力市场网2024年秦港Q5500758~940元/吨，受高煤成本支撑，江苏月度集中电价稳于410~446元/MWh。2025年煤价整体震荡下行，20251月的均价7616月的均价最低612元，电价同步由405.25312.8元/MWh。2026年煤价自1月693元持续反弹至6月861元，电价随之从324.71上行至350.91元/MWh图22：苏度中电价煤价的比 图23：苏度中电价元/瓦）0

500450400350300250200150100501月3月5月7月9月月月3月5月7月9月月1月3月5月

500400300200100月月月月月月月月月月月月月秦皇岛Q5500动力煤月度均价（元/吨）江苏月度集中交易电价（元/兆瓦时；右轴）

2024年 2025年 2026年，江苏电力易中心 江苏电力交易中心水电：依托大渡河，水电资产成长潜力凸显国能大渡河是国电电力水电业务的绝对核心与增长引擎，其资产规模和资源储备为母公司水电板块发展奠定坚实基础。截至2025年末，国电电力控股水电装机1513.05万千瓦，其中持股80%1286.10万千瓦，占比85%河掌控大渡河干流、支流及西藏帕隆藏布流域约3000万千瓦水电资源，依托大渡河干流“3库28272万千瓦，全部投产后水电装机规模提升18%。2026年国能大渡河有金川、枕头坝和图24：能渡营入及比(元，%) 图25：能渡归利润同比亿，%)

2020 2021 2022 2023 2024

86420-2-4-6-8-10

25201510502020 2021 2022 2023 2024

2520151050-5-10-15-20-25-30营业总收入 营业收入同比(右轴) 归属于母公司所有者净利润 同比（右轴）电站名称电源类型电站名称电源类型投产时间装机容量（万千瓦）持股比例（%）调节能力猴子岩水电2017.1170100不完全季调节大岗山水电2015.926080日调节瀑布沟水电2009.12360100不完全年调节深溪沟水电2010.666100日调节枕头坝一级水电2015.1272100日调节沙坪二级水电2017.734.8100日调节龚嘴水电1971.1277100日调节铜街子水电1992.170100日、周调节吉牛水电201424.385日调节金川水电2026.586100日调节枕头坝二级水电2026.630100日调节沙坪一级 水电 部分投运 36 100 日调国能大渡河募集说明书业绩增长动能。截至目前，国能大渡河干流的在运、在建、拟建装机规模分别为1286.10272228500202620272029（30万千瓦已于2025年92029-2030年投产，（115万千瓦于2025年1220303001503002,0001,0008003,000图26：国能大渡河开发计划国资委网站项目名称规划装机规模（万千瓦）项目名称规划装机规模（万千瓦）预计首台机组投产时间双江口2002025.12老鹰岩一级302029.1老鹰岩二级422029.6合计272-国能大渡河募集说明书项目名称巴底项目名称巴底规划装机规模（万千瓦）投资总额（亿元）.丹巴115171.25安宁4166.22合计228330.1国能大渡河募集说明书上游三峡电站为季调节电站，雅砻江两河口为多年调节电站，澜沧江拥有小湾和糯扎渡两（双江口投产预计对大渡河增发效益显著。双江口水电站总装机容量200万千瓦，电站库区蓄水计划共分三个阶段，第一阶段蓄水已于2025年5月完成，成功将水位提升至2344.3801.12970亿度电，并帮助下游多个梯级电站增发66亿度电。双江口水电站作为大渡河上游控制性年调节龙头水库，投产后对下游梯级发电补偿效通过POA优化调度模型测算，其凭借19.17亿立方米的调节库容实现丰蓄枯放，可显著提升下游梯级径流稳定性。双江口水电站的补偿作用可使大渡河双江2431.260.237.6%19亿元，叠加联合调度带来的发电效率提升，双江口不仅显著增强大渡河梯级整体盈利能力，更通过精准补枯优化流域能源资源配置，为流域水电一体化开发与新能源消纳提供有力支撑。时间发电量/10⁴kW·h时间发电量/10⁴kW·h有双江口补偿 无双江口补偿补偿电量/10⁴kW·h增加比例/%6月98.7112.2-13.5-127月145.4153.3-8-5.28月131.5126.64.83.89月111.3128.8-17.5-13.610月108.4109-0.6-0.511月5353.3-0.3-0.612月44.338.26.1161月44.833.111.735.42月41.126.714.554.23月45.529.51654.4....5月87.681.56.27.6全年952.292531.23.4丰水期550.2630-34.8-5.5平水期145.6134.85.84.3枯水期220.4160.260.237.6论文《基于ＰＯＡ优化的双江口水电站对下游梯级发电补偿效益研究》（2015年梯级电站丰水期梯级电站丰水期无双江口补偿丰水期平水期丰水期有双江口补偿丰水期平水期金川72.813.315.962.713.224安宁7213.313.863.213.223.6丹巴7313.313.863.613.223.8猴子岩71.913.914.363.513.622.3长河坝72.413.71465.613.520.8黄金坪72.112.814.165.713.220.1泸定71.214.114.565.313.820.9硬梁包72.413.714.266.313.520.2大岗山70.814.815.364.314.321.4龙头石71.113.715.266.113.620.6老鹰岩70.715.815.565.813.520.5老鹰岩一701416.165.313.721老磨岩69.813.91665.613.720.7瀑布沟69.514.216.365.213.920.9深溪沟63.11521.957.715.626.7枕头坝62.116.321.657.317.225.5枕头坝一61.916.421.757.217.325.6龙头坝61.916.421.657.217.225.6沙坪一62.216.621.957.317.225.5沙湾61.516.321.55717.325.6铜街子5917.423.155.517.926.6龚嘴62.416.521.657.617.125.2沙湾61.116.822.157.117.425.5合计68.416.317.362.914.725.1论文《基于ＰＯＡ优化的双江口水电站对下游梯级发电补偿效益研究》（2015年梯级电站上网电价/[元·(kW·h)梯级电站上网电价/[元·(kW·h)⁻¹] 年等效发电量/10⁴kW·h年调发电效值/万元金川/ 40.771.256安宁0.3081.1030.058丹巴0.3083.7130.256猴子岩0.3086.0271.856...黄金坪0.3082.8690.884泸定0.3083.6511.125硬梁包0.3083.1720.952大岗山0.3085.8011.787龙头石0.3087.7992.402老鹰岩一级0.2882.2750.656老鹰岩二级0.3080.7270.223瀑布沟0.3080.840.259老鹰岩三级0.3080.5330.164深溪沟0.3466.3552.199枕头坝一级0.30.6810.204枕头坝二级0.3080.8740.269沙坪一级0.3080.2960.091沙坪二级0.3080.3290.101铜街子0.2180.5340.164龚嘴0.2181.8510.404沙湾0.2180.8150.184安谷0.2880.9050.262沙湾0.3080.8680.266合计62.32619.101论文《基于ＰＯＡ优化的双江口水电站对下游梯级发电补偿效益研究》（2015年国家能源集团自2017年重组成立以来，始终以“煤电油气化”全产业链一体化运2021年已承接集团注入的山东、江西等六省火电及水电资产，国家能源集团常规能源发电业务整合平台国电国家能源集团常规能源发电业务整合平台国电电力同业竞争承诺上市公司龙源 对可能构成潜在同业竞争的业务机会和资产的优先交易及选择权、优先受让权及优先收购权，并承诺在龙源电力A电力 股上市三年内将存续风力发电业务注入本公司长源 集团旗下在湖北省境内的火电和水电资产运营平台，本集团在湖北省境内新建的所有火力和水力发电项目均通过电力 市公司进行投资、建设、运营。各公司官网目前国家能源集团在运、在建和拟建的控股未上市水电装机规模达7001320292034集团重要的未上市水电资产，国电电力截至2025年末控股水电装机1513.06万千瓦，假设未上市资产全部注入国电电力，装机容量将增厚46%，显著提升国电电力水电装机规模与清洁能源占比。状态电站名称状态电站名称所在流域装机容量（万千瓦）调节能力年发电量（亿千瓦时）投产时间在运玛尔挡黄河上游220年调节73.042024/12/31在建旭龙金沙江上游240日调节105.142029年拟建奔子栏金沙江上游240日调节102.562034年青海发改委、国家能源集团、昆明信息港202625年末，宁德时代入股大渡河丹巴水电站，重视市值管理，高确定性分红筑牢安全边际2025202420250.10（含税年年末每股派发现金红利0.141元（含税），全年累计派发现金红利42.98亿元，分红比例达60.02%。公司在2025年也发布2025202720252026监管推动上市公司提高分红水平的建议，也向市场传递了对未来经营的充足信心。图27：公司历年分红比例及股息率（%）80 6%70 5%6050 4%40 3%30 2%2010 1%0 0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025分红比例 股息率（右轴）20202022年公司完成察哈素煤矿相关资产处置，进一步夯实资产质量。同时，公司于2020年7月—2021年6月完成三轮集中竞价回购，资金来源为自有资金及债券募集资金，回购价格上限2.55-2.90元/股，全部用于注销减资。通过股份注销提升EPS、BPS及优化资本结构，同时与同期低效资产置出、优质能源资产注入形成协同，夯实资产质量。从成效看，回购叠加资产优化显著增强市场信心时间资金规模时间资金规模价格上限实施结果用途2020年7—10月6-12亿元2.55元/股完成回购注销减资2020年11月—2021年2月8—16亿元2.57元/股完成回购注销减资2021年3—6月6—12亿元2.90元/股完成回购注销减资公司公告盈利预测20262026-20280.03、0.01、0.00元/2026-2028345、、万千瓦新增水电按照投产规划假设分别为、 、万千瓦新增风电装机预计较十四五降速假设分别为200、200、100万千瓦，新增光伏26年按照公司规划、27-28年预计新增降速假设分别为477、300、200万千瓦。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为67.96/75.51/83.93亿元人民币，对应增速分别-5.1%/11.1%/11.2%2025-2027PE12、1110倍。pe13、12、112025年分红和6年6月4.%%，公司股息率高于行业平均15%。考虑到公司股息率较高、且有较高的固定分红承诺，可以享受估值溢价，给予公司2026年15倍的目标pe，相对当前还有21%的空间。公司资产2025-2027项目202420252026E项目202420252026E2027E2028E装机容量（万千瓦）火电7,4638,2278,5728,8729,022水电1,4951,5131,8852,1002,126风电9841,0501,2501,4501,550光伏1,2281,8892,1892,4892,689利用小时数（h）火电5,1374,7814,6314,6314,631水电3,9783,6803,6803,6803,680风电2,1222,1082,0082,0082,008光伏1,0611,2591,1591,1591,159发电量（亿千瓦时）火电3685.23691.43889.94039.34143.5水电594.7551.2625.2733.2777.6风电201.8212.9230.8271.0301.1光伏112.8218.7236.3271.1300.1合计4594.54674.24982.35314.65522.3上网电价（元/千瓦时，不含税）火电0.4360.4280.4030.3950.395水电0.2410.2370.2370.2370.237风电0.4740.4530.4430.4330.433光伏0.4080.3320.3120.3020.302单位燃料成本（元/千瓦时）单位燃料成本0.280.250.250.250.26单位燃料成本yoy-1%-10%0%1%1%聚源数据项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E表13项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 业收入（百万元） 火电151438.3141719.3146909.0149520.5153377.5水电12650.111507.514685.417223.118265.6风电12348.68418.09947.711415.112683.9光伏339.56435.07263.88065.28927.3合计176437168079.8178805.9186223.9193254.2聚源数据按照公司规模选取华电国际作为可比公司，按照水电火电新能源的综合的业务类型选取国投电力作为可比公司，按照煤炭原材料的保障程度选取华能蒙电作为可比公司。公司20252026624日的股价计算，公司股息5.1%3.9%4.4%5.1%，公司的股息率较高且较为稳定。公司名称分红承诺公司名称分红承诺2025年分红比例2025年每股分红股息率保底分红股息率国电电力不低于当年实现的归属于上市公司股东净利润的百分之六0.22（含税）60.0%5.1%4.7%国投电力 不低于当年合并报表可分配利润55% 55.0% 3.9% -华能蒙电 不少于当年实现的合并报表可供分配利润的70%，且每股派息不低于0.1元人民币（含税）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利

70.5% 4.4% 2.0%华电国际

润分配时，现金分红在该次利润分配中所占比例最低应达到40%

48.5% 5.1% -公司公告、证券简称总市值预测归母净利润（亿元人民币）PE证券代码证券简称总市值预测归母净利润（亿元人民币）PE证券代码（亿元人民币）20252026E2027E2028E2026E2027E2028E600886.SH国投电力1,054.1973.9375.5578.4382.0513.9513.4412.85600863.SH华能蒙电392.5424.9323.9027.3529.8216.4214.3513.16600027.SH华电国际521.1660.7052.3961.4668.759.898.437.54行业平均13.4212.0811.18600795.SH国电电力840.0671.6167.9675.5183.9312.3611.1310.01聚源数据 ，可比公司eps采用预测风险提示1火电盈利空间，业绩稳定性受能源价格波动影响较大。2与随机性，来水不及预期将直接影响水电发电量与营收规模，双江口电站投产后的增发效延期风险，产能释放节奏或影响业绩增长动能。3、资产注入节奏风险：集团未上市水电资产注入存在审批、交割等环节的不确定性，资产证券化节奏若慢于预期，将影响公司装机成长弹性；存量资产优化后的盈利改善效果亦存在不及市场预期的可能。5时数下降，叠加新能源装机替代效应，对公司机组发电效率形成一定压力。财务摘要合并损益表百万元202420252026E2027E2028E营业总收入179,182170,244178,846186,264193,294营业收入179,182170,244178,846186,264193,294营业总成本164,887154,623160,708167,570172,023营业成本153,674143,792149,705156,163160,345税金及附加1,8722,3592,4792,5822,679销售费用167888管理费用2,2182,0272,1302,2182,320研发费用555550577601667财务费用6,5515,8885,8105,9986,005其他收益522497497497497投资收益7,3332,3612,0002,0002,000净敞口套期收益00000公允价值变动收益00000信用减值损失-783-118-450-450-450资产减值损失-1,394-471-3,000-1,500-1,500资产处置收益51144144144144营业利润20,02518,03317,32919,38521,962营业外收支424-237400400400利润总额20,44817,79617,72919,78522,362所得税3,8054,0694,4044,9805,905净利润16,64313,72713,32514,80516,457少数股东损益6,8126,5666,5297,2558,064归母净利润9,8317,1616,7967,5518,393聚源数据合并现金流量表百万元202420252026E2027E2028E净利润16,64313,72713,32514,80516,457加：折旧摊销减值21,42022,10323,70825,85829,358财务费用6,5215,8325,8105,9986,005非经营损失-7,572-2,404-2,144-2,144-2,144营运资本变动18,30014,0062,410-768551其它1,111522-450-450-450经营活动现金流55,64053,66842,65843,29849,777资本开支57,88445,41564,85659,85654,856其它投资现金流9,1391042,0002,0002,862投资活动现金流-48,745-45,311-62,856-57,856-51,994吸收投资3,3752