计算机行业市场前景及投资研究报告：模型加速迭代资本化元年算力通胀

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2026年05月21日计

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告模型加速迭代并迎来资本化元年算力通胀全面扩散应用分化即将到来目录一、产业发展及行情复盘二、模型端：模型加速迭代，中美进入下半场淘汰赛三、算力端：供需错配全面涨价，国模国芯闭环形成四、应用端：产业发展与估值波动交汇，分化时代有望到来五、投资建议六、风险提示21.1、产业发展与行情复盘图：2023.1-2026.5中国股市应用和算力的表现对比图：2023.1-2026.5美国股市应用和算力的表现对比800%800%A股算力A股应用美股算力美股应用700%600%500%400%300%200%100%0%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-100%3资料：Wind，方正证券研究所（截止2025.12.14日收盘）1.2、产业发展与行情复盘800%A股算力美股算力推理驱动Token消耗持续超700%600%500%400%300%200%100%0%预期，算力需求高增训练加码，算力业绩持续超预期ChatGPT3.5发布第一轮全面炒作伊朗美国战争，霍尔木兹海峡关系，油价上行，全球股市承压DeepseekR1发布，市场对算力需求情况存疑，加中美关系恶化-100%4资料：Wind，方正证券研究所（截止2025.12.14日收盘）1.3、产业发展与行情复盘200%A股应用美股应用150%100%50%美股的业绩平稳，股价表现相对温和向上ChatGPT3.5发布第一轮全面炒作DeepseekR1发布，性价比+开源，驱动应用板块行情回升2024年9月,政策大力刺激，牛市启动0%Anthropic和OpenAI持续发布-50%-100%DeepseekR1发布，市场对算力需求情况存疑，加中美关系恶化Agent产品，市场严重演绎模型吞噬应用的逻辑，应用板块大跌拔完估值，宏观需求承压，计算机业绩没有跟上，导致股价大幅下滑5资料：Wind，方正证券研究所（截止2025.12.14日收盘）目录一、产业发展及行情复盘二、模型端：模型加速迭代，中美进入下半场淘汰赛三、算力端：供需错配全面涨价，国模国芯闭环形成四、应用端：产业发展与估值波动交汇，分化时代有望到来五、投资建议六、风险提示62.1、模型端：模型加速迭代，中美进入下半场淘汰赛7资料：OpenAI、谷歌等公司官网，方正证券研究所2.2、模型端：美国三大模型厂商交替/断档领先，AnthropicARR反超OpenAI第一阵营：断档式领先Google复杂推理、长视频等领域领先内部的TPU算力GPU和GoogleTPUAnthropic专注企业API市场，核心精力集中在模型和AgentOpenAI消费端用户体验依然最佳，在广告、电商等方面多元探索GPU等图：OpenAI和Anthropic的ARR对比8资料：Openrutor官网、ArtificialAnalysis、百度百家等，方正证券研究部2.3、模型端：国模综合能力与海外模型差距缩至3-6个月截至2026年4月ArtificialAnalysi数据显示推理能力方面，全球前27名模型中，有12个模型为中国模型；全球前10名模型中，有5个模型为中国模型。国产顶级模型与海外顶级模型相比，性价比优势明显9资料：每经网,ArtificialAnalysis等，方正证券研究部2.4、模型端：国模综合能力与海外模型差距缩至3-6个月图：OpenRutor平台上，国产模型的token周度调用量显著超越美国模型厂商10资料：Openrutor官网，方正证券研究部2.5、模型端：文生视频领域，国产模型全球断档式领先阿里巴巴的happyhorse和字节跳动的Seedance模型，在文生视频领域全球断档式领先11资料：Openrutor官网，方正证券研究部目录一、产业发展及行情复盘二、模型端：模型加速迭代，中美进入下半场淘汰赛三、算力端：供需错配全面涨价，国模国芯闭环形成四、应用端：产业发展与估值波动交汇，分化时代有望到来五、投资建议六、风险提示123.1、算力端：国内海外Token的消耗呈指数级增长国内情况：2年多时间Token调用增长约1000倍：国家数据局刘烈宏局长表示：2026年3月我国token日均调用量达到140万亿次，与2024年初的1000亿相比，增长了1000多倍。与2025年底的100万亿相比，在短短三个月内环比增长40%多；海外呈现同样的趋势：以Google为例，2025年8月GoogleI/O大会宣布，Gemini模型每月处理480万亿token，较1年前的9.7万亿，增长了约50倍。图：中国大模型日均调用量达到140万亿次（2026.3）图：GoogleGemini处理的token高速增长1601401401201002年多时间增长约1000倍8060402000.113资料：GoogleX官媒等，方正证券研究所3.2、算力端：海外大厂持续上调资本支出图：海外大厂资本支出持续高增14资料：老虎证券官网，方正证券研究所3.3、算力端：供需错配显著，国内外GPU/ASIC算力持续提价表：供需错配显著，国外内GPU/ASIC算力持续提价15资料：人民网，方正证券研究所整理绘制3.4、算力端：Agent时代CPU战略地位显著提升，需求有望显著增加◆Agent时代的CPU需求增长是“乘数级”的：时间维度上，从“脉冲等待”到“满载运行”，利用率极限提升；空间维度上，进程风暴与高频切换，并发压力指数放大。沙箱范式普及，安全成本转化为刚性算力需求。◆集邦咨询指出，当前AI数据中心的CPU与GPU配比约为1:4至1:8，而在智能体AI时代，这一比例预计将演变至1:1至1:2。Arm的测算进一步揭示了缺口量级：在传统AI数据中心，每吉瓦约需3000万颗CPU核心，但AI智能体时代将激增至1.2亿颗，增幅达四倍。智能体工作流中CPU侧编排时间可占总时延的50%至90%，CPU不足将直接导致昂贵的GPU资源闲置浪费。AMD董事长苏姿丰表示：预计未来3-5年市场规模复合增速将超过35%，到2030年市场规模将超过1200亿美元。图：AI时代GPU和CPU的配比从12:1逐步升级到1:116资料：电子工程专辑、算力百科等，方正证券研究所整理绘制3.5、算力端：高盛预测至2030年Token将还要增长24倍，算力需求持续至2030年全球token预计还将增长24倍：高盛指出，智能体将推动全球Token消耗量高速增长，预计到2030年月均消耗量较2026年增长24倍。图：至2030年全球token预计还将增长24倍（高盛预测）17资料：新浪财经/财联社/高盛，方正证券研究所整理绘制目录一、产业发展及行情复盘二、模型端：模型加速迭代，中美进入下半场淘汰赛三、算力端：供需错配全面涨价，国模国芯闭环形成四、应用端：产业发展与估值波动交汇，分化时代有望到来五、投资建议六、风险提示184.1、应用端：产业投资逻辑上，“硬三年、软三年、商业模式又三年”仍然成立科技行业的投资周期遵循“硬三年、软三年、商业模式又三年”的范式，今年推理端的爆发是应用崛起的信号移动互联网各阶段代表公司人工智能各阶段代表公司微信、美团、抖音等卫宁健康、万达信息、全通教育、用友网络、同花顺、泛微舜玉光学科技、欧菲光、蓝思科技、歌尔股份、瑞声科技、长盈精密、立讯精密、信维通信、欣旺达等网络、金山办公等商业模式创新三年软三年硬三年………金山办公、晶泰科技、美图公司、焦点科技、Palantir、Duolingo等工业富联、胜宏科技、中际旭创、新易盛、天孚通信、英维克、英伟达等2011年2023年2014年互联网+软件2017年微信、美团、抖音等加速发展。。。。。。智能手机渗透，零部件高景气AI应用加速渗透大模型进化迭代，基础设施高景气

2025/2026年19资料：方正证券研究所整理绘制4.2、应用端：三年应用表现很惨，2023-2026中美涨幅可以忽略，严重跑输图：2023.1-2026.5中国股市应用和算力的表现对比图：2023.1-2026.5美国股市应用和算力的表现对比800%700%600%500%400%300%200%100%0%800%A股算力A股应用美股算力美股应用700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-100%20资料：Wind，方正证券研究所（截止2025.12.14日收盘）4.3、应用端：核心AI应用标的估值也是在历史偏低水平16AI应用PSTTM均值1412108642292419149美股AI应用PSTTM均值4(1)21资料：Wind，方正证券研究所整理绘制4.4、应用端：Agent产业发展与估值波动交汇，分化时代有望到来市值

=估值

*盈利不受影响的板块市值

=估值

*盈利第一阶段：逻辑上模型吞噬应用，杀估值特点：盈利不变、估值下杀市值

=估值

*

盈利市值

=估值

*盈利受影响的板块阶段一泥沙俱下阶段二分化22资料：方正证券研究所整理绘制目录一、产业发展及行情复盘二、模型端：模型加速迭代，中美进入下半场淘汰赛三、算力端：供需错配全面涨价，国模国芯闭环形成四、应用端：产业发展与估值波动交汇，分化时代有望到来五、投资建议六、风险提示234、投资建议：国产算力、应用与大模型国产算力：1）Fab制造：华虹半导体、；2）CPU：海光信息、中国长城、禾盛新材等；3）AISC/GPU：寒武纪、沐曦股份、壁仞科技、摩尔线程、云天励飞、天数智芯、昆仑芯（待上市）、平头哥（待上市）等；4）连接器：胜蓝股份、华丰科技、航天电器等；5）液冷：胜蓝股份、英维克、申菱环境、高澜股份、飞龙股份等；6）算力租赁：润泽科技、润建股份、金山云、科华数据、数据港、、首都在线、东阳光、豫能股份、盈峰环境、新意网集团等；应用端：1）漫剧短剧：德才股份、兆驰股份、中文在线、昆仑万维、赤子城等；2）ERP：聚水潭、金蝶国际、用友网络等；3）营销：钛动科技（待上市）、汇量科技、微盟等；4）电商：焦点科技、光云科技等；5）医疗医药：晶泰科技、京东健康、阿里健康、润达医疗、卫宁健康、创业慧康、嘉和美康等；6）工业软件：海康威视、大华股份、奥普特、鼎捷数智、汉得信息、能科科技等；7）办公：金山办公、泛微网络、致远互联等；8）影像：快手、美图公司、万兴科技等；9）Infra：星环科技、深信服等。模型端：1）中国大模型：智谱、Minimax等；2）美国大模型：Anthropic（待上市）、OpenAI（待上市）国产算力•Fab制造：华虹半导体、应用端大模型；•中国大模型：阿里巴巴、腾讯、百度、快手、智谱、Minimax等•

漫剧短剧：德才股份、兆驰股份、中文在线、昆仑万维、赤子城等；•CPU：海光信息、中国长城、禾盛新材等；•美国大模型：Anthropic（待上市）、OpenAI（待上市）•

ERP：聚水潭、金蝶国际、用友网络等；•

营销：钛动科技（待上市）、汇量科技、微盟等；•AISC/GPU：寒武纪、沐曦股份、壁仞科技、摩尔线程、云天励飞、天数智芯、昆仑芯（待上市）、平头哥（待上市）等；•连接器：胜蓝股份、华丰科技、航天电器等；•

电商：焦点科技、光云科技等；•液冷：胜蓝股份、英维克、申菱环境、高澜股份、飞龙股份等；•

医疗医药：晶泰科技、京东健康、阿里健康、润达医疗、卫宁健康、创业慧康、嘉和美康等；•算力租赁：润泽科技、润建股份、金山云、科华数据、数据港、、首都在线、东阳光、豫能股份、盈峰环境、新意网集团等；•

工业软件：海康威视、大华股份、奥普特、鼎捷数智、汉得信息、能科科技等；•

办公：金山办公、泛微网