凯赛生物生物制造产业开拓者生物基材料研产销一体平台

正文目录一、凯生：长元酸球头生基料平企业 41、凯生：成链二酸球头生基材平企跨越 42、“生制化“物分材双轮动建品协同发展 43、管层业景，招局团略股能 5二、技、能知权、商集赋构凯赛物实城河 61、菌种-艺-料化研能完，延局AI眼前瞻 62、产布完，化生后望续低本 73、知产保完具备心争力 84、招局团方能，建业态 8三、从体终，生物建续长擎 101、生制化品断拓品，定续长 102、生高子料间广，来长动能 四、投建议 14五、风提示 15图表目录图1：凯生发历史 4图2：凯生物生制化学品和“物分材”两大块 5图3：凯生高信息 5图4：凯生股结构 6图5：凯生核技布局 6图6：分心MoleculeOS7图7：凯生专布局 8图8：凯生和商集团作 9图9：公长二酸列产品 10图10：赛物物啶性能 11图11：赛物程塑料游用 11图12：塑复材能 12图13：赛物塑合材下应场景 13图14：赛物要营业入分 14图15：凯赛物史PEBand 14图16：凯赛物史PBBand 14附：务测表 16平台企业1、凯赛生物：完成从长链二元酸全球龙头到生物基材料平台企业跨越凯赛生物成立于20002）2003-20143）2014-202020208“图1：凯赛生物发展历史资料来源：公司官网、2、以“生物制造化学品”和“生物高分子材料”双轮驱动构建产品矩阵，协同发展凯赛生物业务划分生物制造化学品和生物高分子材料”DN5（PA5X/PA5T（BioBar™）等。——”图2：凯赛生物“生物制造化学品”和“生物高分子材料”两大板块资料来源：公司业绩PPT、3、管理层产业背景深厚，招商局集团战略入股赋能图3：凯赛生物高管信息姓名职位教育经历从业经历刘修才（XIUCAILIU）创始人、董事长、首席科学家分校生物曾任美国山度士（Sandoz）药物研究所资深研究员CEO兼北大博士（上海泰纤前身）邓伟栋副董事长、非独立董事博士研究生曾任职海南省洋浦经济开发区管理局、中国南山集团（集团）2025.8起任凯赛生物副董事长臧慧卿副董事长、董事、副总裁、董事会秘书上海理工大学工学硕士+新加坡国立大学理学硕士1995–19992003.12加入凯赛，历任研发工程师、CEO技术助理、知识2019.8至今董事/副总裁/董秘；2025.11当选副董事长杨晨董事、总裁，核心技华东理工大学工学博士2013.7COO→2025.11起升任总裁、董事（2025.8起），全程在公司内部成长起来的研发运营复合型高管资料来源：iFind、制人为刘修才家庭，刘修才家庭及其控制的企业合计控制公司股份比例为44.04%17.29%。图4：凯赛生物股权结构资料来源：iFind、赛生物坚实护城河1、菌种-工艺-材料一体化研发能力完备，外延布局AI眼光前瞻凯赛生物具备从菌种到工艺到材料一体化研发的完整能力。1）图5：凯赛生物核心技术布局资料来源：公司年报、凯赛生物前瞻布局AI赛道，外延投资分子之心。凯赛生物早在2023年即领投AIAIMoleculeOS，2017.43%AI分子之心核心技术平台体现在“产业级数字引擎”MoleculeOS，平台实现了超--构预测等关键任务中，达到了可解决实际产业难题的工业级精度。同时MoleculeOS“AI验验证—结果反馈—模型迭代”的完整工程化闭环。后续依托分子之心的技术，图6：分子之心MoleculeOS平台资料来源：分子之心官网、2、产能布局完善，规模化生产后有望持续降低成本550效产能10万吨，同时规划产能90万吨，建成后将持续加深凯赛生物产能壁垒。3、知识产权保护完备，具备核心竞争力20251231（以下简称“山东瀚霖”）（2022）445（“山东归源”）3178图7：凯赛生物专利布局资料来源：公司年报、4、招商局集团全方位赋能，共建产业生材料研发—组件生产—工程落地—金融赋能"全产业链路，加速生物基热塑性复合边框规模化商业化应用。图8：凯赛生物和招商局集团合作资料来源：公司官网、三、从单体到终端，凯赛生物构建持续增长引擎 1、生物制造化学品：不断拓展品类，稳定持续增长10DC9-DC18（C18）9C9PA9TC10PA10TPA612C14、C15十六烷二酸用于替代PA11/PA12GLP-1凯赛生物长链二元酸占据市场领先地位，2025年销量首次跨越10万吨台阶10.0896.6%C104万吨DC16PA11/PA12DC9壬二PA9T/图9资料来源：公司业绩PPT、哌啶是一种重要的含氮杂环化合物，长期以来全球哌啶市场由石油基产品垄断。基HT52，远≤0.1%；铂-≤5≤15；水分≤0.1%≤0.2%图10：凯赛生物生物基哌啶性能资料来源：公司业绩PPT、2、生物高分子材料：空间广阔，未来成长新动能生物基聚酰胺改性材料1）PA56为泰纶”、“ECOPENT”；2）链聚酰胺包括PA510、PA512、PA516、PA610、PA616等多个品种，应用于冷却管、气制动管路、储能等场景；3）长链耐高温聚酰胺包括PA9T、PA12T等高端品种，应用于SMT连接器、LED与高温场景。AI服务器多个核心场景。1）材料具备更高爆破压力与气密性；2）游客户无需改造现有生产线；3）VOC5）AI图11：凯赛生物工程改性塑料下游应用资料来源：公司业绩PPT、热塑性复合材料BioPPA-CFRTBioPPA-CFRT在强度与模量上较短纤维增强、长纤维增强材料显著提升。在强度指标上，连续纤维增强可达120增强可达180，显著高于长纤维增强的100与短纤维增强的60。同时BioPPA-CFRT1/4、2/3图12：热塑性复合材料性能资料来源：公司业绩PPT、以塑代钢方向：减重60%A图13：凯赛生物热塑性复合材料下游应用场景资料来源：公司业绩PPT、生物基高阻隔材料BioBar™：极端阻隔性能突破，开辟食品包装与工业阻隔新BioBar™0.02EVOH、MXD6PA6；CO₂0.01EVOHMXD6PA6医药包装的核心材料；2）业场景；3）目前全球高阻隔材料市场长期由EVOH（主要由日本可乐丽、日本合成化学等企业供应）和MXD6（主要由日本三菱瓦斯化学供应）主导，国内高阻隔材料高度依赖进口。BioBar™阻隔性能显著超越EVOH与MXD6，叠加生物基低碳属性与国产化优势，在食品包装、医药包装、工业管道等领域具备广阔的自主开发空间。四、投资建议 2026-202838.144.953.62026-20287.038.3710.22+25%+19%+22%，PE44x、37x、30x”图14：凯赛生物主要产品营业收入拆分（亿元）资料来源：iFind、PE-PBBand图15：凯赛生物历史PEBand 图16：凯赛生物历史PBBand(元)80706050403020100

90x75x60x45x30x

(元)706050403020100

2.6x2.3x2.1x1.9x1.6xJun/23Dec/23Jun/24Dec/24Jun/25Dec/25 Jun/23Dec/23Jun/24Dec/24Jun/25Dec/25资料来源：公司数据、 资料来源：公司数据、五、风险提示 研发不及预期风险。公司产品研发存在一定不确定性，可能面临一定风险。下游应用开发不及预期风险。公司产品下游应用开发存在一定不确定性，可能面临风险。竞争加剧风险。公司产品可能面临竞争加剧风险。资产负债表单位：百万元202420252026E资产负债表单位：百万元202420252026E2027E2028E流动资产738711731123421338914653利润表单位：百万元202420252026E2027E2028E营业总收入29583295401247455662营业成本20342168259630563615营业税金及附加3633414857营业费用55607386103管理费用168175213252301研发费用233238290343409财务费用(164)(99)(60)(50)(40)资产减值损失(90)(141)(120)(120)(120)00000其他收益5453535353投资收益(9)1111营业利润5526347949451152现金534792529353986410469交易性投资00000应收票据101143174205245应收款项247297362428511其它应收款11891113存货11811440172520302401其他5015917198491012非流动资产11635121511185111575113222024 2025 2026E 2027E 2028E长期股权投资1342042042024 2025 2026E 2027E 2028E长期股权投资134204204204204固定资产38993654342832183024无形资产商誉685729656590531其他69167565756475637563资产总计1902123882241932496425975流动负债29182006197722822654营业外收入11111营业外支出54444利润总额5486307909411148所得税73101126150184少数股东损益(14)(31)(39)(47)(57)4895617038371022短期借款1247301000应付账款14411404168119792341预收账款3833404755其他192268256257257长期负债1003561561561561长期借款613189189189189其他389372372372372负债合计39202567253828433215股本583股本583721721721721资本公积金836514137141371413714137留存收益25582842322137334430少数股东权益35943615357635293472营业总收入40%11%22%18%19%营业利润21%15%25%19%22%归母净利润33%15%25%19%22%115071150717700180781859119288负债及权益合计1902123882241932496425975现金流量表单位：百万元202420252026E2027E2028E经营活动现金流821404675781885毛利率31.2%34.2%35.3%35.6%36.2%净利率16.5%17.0%17.5%17.6%18.0%ROE4.3%3.8%3.9%4.6%5.4%ROIC2.0%2.3%2.8%3.4%4.1%资产负债率20.6%10.8%10.5%资产负债率20.6%10.8%10.5%11.4%12.4%净负债比率10.0%2.1%0.8%0.8%0.7%流动比率2.55.86.25.95.5速动比率营运能力2.15.15.45.04.6净利润475530664791965折旧摊销325319350325303财务费用(0)86(60)(50)(40)投资收益9(1)(55)(55)(55)营运资金变动64(462)(225)(230)(288)其它(51)(68)000总资产周转率0.20.20.20.20.2存货周转率1.51.71.61.61.6应收账款周转率9.08.48.28.18.1应付账款周转率1.31.51.71.71.7每股资料(元)投资活动现金流(823)(726)5投资活动现金流(823)(726)555资本支出(843)(743)(50)(50)(50)其他投资2018555555筹资活动现金流1494315(579)(275)(285)借款变动146(1442)(314)00EPS0.680