旺能环境公司简评报告：“算电协同”战略布局出海、供热有望贡献业绩增量

业务聚焦叠加盈利改善，供热、出海为固废主业贡献业绩增量主业经营提质增效，归母净利润增长公司主营业务涵盖生活垃圾、餐厨垃圾、橡胶再生、BOT项目建造、锂电池循环利用等板块，其中固废处理（包括生活垃圾和餐厨垃圾）为公司核心业务。202532.44亿元（同比+2.23%），业绩表现平稳；2026年8.36亿元（同比-4.36%）。盈利端改善幅度突出，20257.21亿元（同比+28.58%），对比2024年归母净利润5.61亿元（同比-7.01%），同比增速转正；2026Q1归母净利润2.01亿元（同比+0.25%），依然实现增长。图1公司2021年-2026年Q1营业收入构成情况 图2公司2021年-2026年Q1归母净利润变动情况司公告，首创证券2025司公告 ，生活垃圾项目运行业务稳健增长，实现提质增效，供热量增长较快。2025年该板25.09亿元（同比+2.81%），2026Q16.61亿元（同比-5.04%）。2025921.89万吨（同比-0.70%）25.91亿度（同比+0.90%）143.59万吨（同比2026Q1（同比（同比0.53元/0.52元/对外供热量同比增长+9.92%，依然实现高个位数增长。图3公司2021年-2026年Q1垃圾入库量情况 图4公司2021年-2026年Q1上网电量、电价情况司公告 ， 司公告 ，205年该板块实现收入4.8同比1.31%，2026Q11.10（同比2026Q1整体收入下降背景下保持增长。2026Q1提取油脂量0.76万吨，较去年同期0.71万吨增长7.37%。20252025年包括锂电池循环利用14.60%，2026Q112.40%2025年生活垃圾运77.4%206年Q1提升至79.0%20514.4%，206年Q1为13.9%202Q19228%202Q191.86%，固废主业收入占比提升。东南亚、中亚市场增量空间可观，公司海外项目实现突破东南亚、中亚等地区垃圾处理缺口大，政策红利释放2019-20248020个，2025年小幅2441052.690图52019-2025年中国垃圾焚烧发电项目数量和投资金额极星垃圾发电网，环保圈，公司公告，附注：2025年行业总投资金额为环保圈估计数据，仅作为参考东南亚、中亚、南亚等地区垃圾处理压力较大。根据联合国环境计划署（UNEP）6亿吨/3亿吨/年，对比其他地区垃圾总规模处于靠1千克/GDP水平提升，未来人均垃圾量或将增长，从而提升垃圾总量。UNEP2050年东亚和东南亚地区城市生活垃圾20206亿吨/10亿吨/年，其中未受控处理垃圾总量约4亿吨/年。中亚和南亚地区同样面临严峻挑战，20502020年增长约一倍，未受控垃圾占比仍将维持在较高水平。图6全球各地区城市生活垃圾概况 图7全球各地区城市生活垃圾处理缺口预测Nenvironmentprogramme， Nenvironmentprogramme，推进垃圾焚烧发电项目建设成为解决环境治理的突破口，也为中企提供了出海机20251月，许多东南亚、1018座、9208018座。哈萨克斯坦和塔吉克斯坦也50%60万元人民币582243200133亿元亿元，市场空间较大。以其中市场空间最大的印尼为例，其垃圾焚烧市场具备显著投资机会，项目电价3380-56602028-2030年达到容量极限，加之印尼还是全球第二大海洋塑料污染国，迫切需要系统性解决方案。202510月，印尼总统普拉博沃·109号总统令，宣布通过主权财富基金推动3391万亿印尼盾，按当时汇率折50亿美元。针对该项计划，印尼推出了较为优惠的电价政策，即无论装机容量0.20美元/千瓦时（30年不变）2026526日汇率计算，1.37元/20250.53元/度，印尼垃圾焚烧发电电价显著更高。公司海外项目拓展取得实质性进展202621500吨的1280万元，BOT2305美元/吨（34.14元/吨），商业运营期10美元/吨（68.29元/吨）；二是售电收入，售电价格按统一标准为10美分/度（折合人民币0.68元/度）。202631,500吨的生活垃1.80（2026526日汇率折算为12.29亿元）BOO230主要来自电费，电价为20美分/度（折合人民币1.37元/度）。叠加2025年公司签订的越南太平省600吨生活垃圾焚烧项目，公司在2024年至2026年3月累计拿下3600吨/日的海外项目，实现连续突破。表1公司2024年以来海外项目拓展情况项目 日垃圾处理总投资（人民 模式 建设期 运营期 收入来源量（吨/日）币，亿元）（年）（年）乌兹别克斯坦布哈拉州 150012BOT2垃圾处理费：调试日至商业运营日前5美元/吨，折合人民币34.14元/吨；商业运营期间10美元/吨，30 68.29元/吨。售电收入：电价为0.1美元/度，折合人民币0.68元/度。印尼勿加泗 1500市12.29BOO230 0.2美元/1.37元/度。越南太平省 600///垃圾处理费：暂定单价为54万越南盾/吨，折合人49 139.32元/吨。司公告，

其他：截至2026年4月仍处于洽谈阶段。20265262025优势国别推动重点项目落地，持续拓展海外市场。供热业务具备放量空间，盈利能力强于纯发电项目垃圾焚烧发电行业的战略重心正从电网结算转向热力销售。一方面，“国补”退2025年，旺能环境有14个项目实现对外供热，全年供热量达143.59万吨（同比+14.76%）2022年以来稳步扩张。2025年，公司与许昌市政府签署供热协92025H1，许昌、定西项目垃圾库加热技改已完成投运，0.15吨、0.06699吨、50吨，能源利用效率显著提升。供热业务具备放量空间。从供热效率看，旺能环境20250.16吨，在可比公司中处于中游水平，显著高于瀚蓝环境（0.10吨）、绿色动力（0.08吨）（0.41吨（0.29吨仍有较大提升空间。24个垃圾焚烧项目（包括在建、扩建项目1410图82022-2025年旺能环境供热量 图92025年部分垃圾焚烧企业供热比例（供热量/垃圾入库量）司公告， 司公告，CJSC供热业务具备更强盈利能力。公司统计，供热业务单位利润率可达纯发电业务的180-220元/吨区间，工业供热还可以根据用汽品质和稳定性要求实行溢价定价。零碳智算中心打开成长空间政策与需求共振，数据中心绿电需求持续增长算电协同已纳入国家战略。“十五五”规划纲要明确提出推进绿色电力与算力协20262021-2024109个24630%。与此同时，数据中心用电量同步攀升。202519602021112075%，年均复合长率为15.0%201年的1.35提升至205年的1.89。图102021-2024年中国绿色数据中心累计数量 图112021-2025年中国数据中心用电量业和信息化部，中国信通院， 据中心运营，绿电占比成为约束性指标。2023年发布的《关于深入实施“东数西算”工程加快2025年底国家枢纽节点新建80%2025年可再生能源电力消纳责任权重及有2025、2026年重点用能行业绿色电力消费比例，其中国家枢纽80%。AIDC需求，头部企业加速布局算电协同垃圾焚烧发电可通过绿电直连为数据中心供电。20255月国家发展改革委、国政府供B（企业）直供”，现金流周转加速，并享受绿色溢价。AIDC（智算中心7000PUE。在国家推动数据中心绿色低碳发展的背景下，垃圾焚烧企业依托其稳定绿电资源2环保行业部分公司算电协同布局进展（不完全统计）公司简称 布局和进展情况2025年3月，湖州南太湖环保能源有限公司完成“零碳智算中心”备案。旺能环境军信股份圣元环保

2025年9月，公司与中国移动湖州分公司达成合作，共同推进湖州零碳智算中心建设。公司计划以湖州零碳智算中心为起点，拓展绿色电力与数据智算中心的协同模式，并将算电协同模式应用到国内国外电厂项目。2025年6月，公司与长沙数字集团有限公司签署《战略合作协议》，以打造“垃圾焚烧发电+绿色算力中心”标杆示范项目为目标。2025年5月，军信股份全资孙公司与吉尔吉斯共和国总统驻伊塞克湖州全权代表处签订《伊塞克湖州垃圾科技处置项目框架协议》，内容包括绿色供电中心、绿色供热中心和绿色算力中心。20264AI业务。公司密切关注算IDC20264成相关收入。司公告，北极星垃圾发电网，旺能环境在算电协同领域的推进节奏较为明确。202534日，南太湖零碳计2150吨/100035070020259后续，公司将以湖州零碳智算中心为起点，拓展绿色电力与数据智算中心的协同模式，开展绿电直供、绿证定向交易及余热冷却综合利用，形成“固废处理+新能源+算力服务”的三位一体产业新生态，并将算电协同模式应用到国内国外电厂项目，逐步打开新的增长空间。盈利预测与评级2026-202833.50/35.07/37.977.41/7.80/8.39亿元，同比增速分别为+2.9%/+5.2%/+7.4%EPS1.44/1.51/1.62元/20266月12PE12.20/11.60/10.80风险提示智算中心建设不及预期，海外项目审批与融资推进不及预期，供热项目改造节奏或下游需求不及预期，应收账款回收不及预期，行业竞争加剧，政策转向风险等。财务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）20252026E2027E2028E现金流量表（百万元）20252026E2027E2028E流动资产2,4022,6322,6362,801经营活动现金流1,7651,7771,8081,834现金559832821844净利润721742780838应收账款1,1841,1941,1891,255折旧摊销738736775826其它应收款394362379411财务费用202192186182预付账款39414347投资损失0000存货68706594营运资金变动978039-57其他551495518560其它-165520非流动资产11,61712,41413,36414,266投资活动现金流-618-1,521-1,717-1,721长期投资42403836资本支出-312-1,518-1,717-1,712固定资产4,9905,3065,7976,646长期投资2222无形资产6,1866,4516,7026,939其他-308-5-2-11其他226244254272筹资活动现金流-1,30417-102-90资产总计14,01915,04616,00017,067短期借款-895160160160流动负债3,4313,5733,6983,881长期借款422100100100短期借款250310370430其他-101103-17-2应付账款8799109531,038现金净增加额-157273-1123其他112112112112主要财务比率20252026E2027E2028E非流动负债3,2343,3493,4643,579成长能力2,7572,8572,7572,8572,9573,057营业收入2.2%3.3%4.7%8.3%477492507522营业利润34.4%6.1%5.3%7.5%6,6656,9227,1627,460归属母公司净利润28.6%2.9%5.2%7.4%负债合计少数股东权益145166189214获利能力归属母公司股东权益7,2097,9588,6499,393毛利率41.8%41.6%41.6%41.3%负债和股东权益14,01915,04616,00017,067净利率22.9%22.8%22.9%22.7%利润表（百万元）20252026E2027E2028EROE9.8%9.1%8.8%8.7%营业收入3,2443,3503,5073,797ROIC8.5%8.3%8.1%8.0%营业成本1,8881,9552,0472,230偿债能力营业税金及附加71747783资产负债率47.5%46.0%44.8%43.7%营业费用4444净负债比率71.9%67.2%63.7%60.5%研发费用141146152165流动比率0.70.70.70.7管理费用196203212230速动比率0.70.70.70.7财务费用199192186182营运能力资产减值损失-6-6-6-6总资产周转率0.20.20.20.2公允价值变动收益0000应收账款周转率2.72.82.9