养老金配置系列之二：英国养老金产品如何设计

正文目录一、英国第三支柱活现在何处？ 3二、英国个人养老供结构如何？ 7三、英国个人养老产如何投资？ 13风险提示 21图表目录

图表1：个人养老金计在总养老金资产中占比 3图表2：英国四类个人老金计划 4图表3：SIPP分类下个平台和运营商资”比 5图表4：税收优惠对养金缴纳金额的补充百英镑） 6图表5：英国第二支柱第三支柱的免税影响 6图表6：养老系统和LISA在监管上的区别 7图表7：英国各类个人老金计划投资产品区别 8图表8：选池”模式下品池择的区别 8图表9：SIPP可投资类别汇总 9图表10：SIPP平台类型与核心特征 图表SIPP运营商推荐占比 图表12：经由顾问推的个人养老金产品份额 12图表13：英国养老金台资产规模变化趋图十亿英镑） 13图表14：个人DC计与职业DC计划在资产置上有较强的相似性 13图表15：养老金产品应商调查下各类规和类产品的策略占比 14图表16：部分英国默配置生命周期策略老产品情况 15图表17：的MyFuture三大持仓策略配比临退休年限的变化 16图表18：三类策下的配置结构 16图表19：MyFuture目标提现策略 17图表20：MyFuture目标年金策略 17图表21：NEST的策略下的五大投模块 17图表22：StandardLife的可持续多资产默策略 18图表23：StandardLife的保障年金备池策略 19图表24：RLGB三条行路径在积累期末的同池择 19图表25：RLGP：默认命周期产品的持仓线 20图表26：RLGB投资钟模型 21英国个人养老金有较为成熟的投资和监管经验，能够作为国内金融机构参与养一、英国第三支柱灵活体现在何处？（Self-InvestedPersonalPension，P（kehodernso，终致力于简化复杂体系，提升公众的接受度。

个人养老金资产占比近四分之一。英国养老金体系由三大支柱构成，包括第一支2024PPI3.225%图表1：个人养老金计划在总养老金资产中的占比8%个人DC16%私营部门DB37%公共部门18%职业养老金DC21%《PensionschemeassetsPPI 数至2024四类个人养老金覆盖全收入人群。英国的个人养老金四类账户在同一制度框架PersonalPension，SPP）其次，SPSPP必须配3600SP（GroupPersonalPension，GPP）SPP相比，GPPGPP最后，SIPP在结构上与前三类存在本质区别。它采用“平台托管加个人独立账SIPPGPP（GSIPP）GSIPPSIPP类型 缴费限制 法定费率 投资资产范围 资金来源类型 缴费限制 法定费率 投资资产范围 资金来源

图表2：英国四类个人养老金计划SPP

额

管理费10年≤1.5%/年

多资产基金

个人缴款；税收减免个人缴款；SP 20英镑或更低

10年后≤1.0%/

金

政府基础税率税收减免SIPP

槛

涵盖全球股票、ETFs资信托、债券、商业地产

个人缴款、部分雇主缴款；其他养老金转移资金GPP

商

准个人养老金

金菜单

个人缴款、雇主匹配缴款HMRC，MoneyHelper，英国政府网SIPPSIPPFCA2024SIPP56705302024SIPP运SIPP18402040转载MetroSIPP202565002025700032%平台型SIPP资产36%SIPP运营商资32%平台型SIPP资产36%SIPP运营商资产”32%FCA 2024EET20242026（GPP）6下SIPP或部分采用净额缴付制ReliefatSource）

25%（（40%20%基另一方面，（SalarySacrifice）图表4：税收优惠对养老金缴纳金额的补充（百万英镑）养老金所得税减免养老金税收支出养老金所得税减免养老金税收支出养老金NICs减免合计净减免0HMRC二三支柱合并界定免税额。英国将第二支柱职业养老金与第三支柱个人养老金6263636126享受6万英镑的标准免税上限。图表5：英国第二支柱对第三支柱的免税影响税收优惠政策内容总收入税收优惠政策内容总收入是否参与第二支柱参与 低于26万镑未参与 低于26万镑不论是否参与 26万-36万英镑不论是否参与 超过36万镑

第二支柱缴费将直接扣减个人养老金每年6万英镑的免税总额度独立享受6万英镑标准免税抵扣上限626万21英镑免税额度触底，锁定在最低1万英镑HMRC（LifetimeLISA60400025%（TPR）2021》FCA在法律定位和实际操作中被界定为养老金之外的补充储蓄工具，而非个人养老金体系的组成部分。图表6：养老系统和LISA在监管上的区别TPR，FCA，英格兰银行，英国政府网二、英国个人养老金供给结构如何？

英国个人养老金市场是供需两端高度发达且紧密联动的生态体系，需求侧的核SIPP、SP、SPPGPPSIPP供给侧FCA历从产品供给到监管框架的深刻变革。四类产品满足不同需求。英国个人养老金的产品供给在投资标的池择上呈现出GPPSIPP台类型与监管约束，是分析英国个人养老金产品设计逻辑的基础。图表7：英国各类个人养老金计划投资产品的区别HMRC，FCA，MoneyAdviceService，英国法律网SPP和GPP机构包括RoyalLondonStandardLifeScottish（DefaultOption）第四类

是嵌入特定伦理或宗教价值审查的特殊产品，例如可持续ESG基金与伊斯兰教义合规基金。SP的投资范围约束更严。SPSPP/GPPSP10-30SPSP计划类型SPGPPSPP是否必须提供默认策略是计划类型SPGPPSPP是否必须提供默认策略是是是，但较少见是推荐但不强制是是推荐但不强制否默认策略必须是生命周期策略是否自动加入管理费用限制默认安排受无法定硬性上限，前10年≤1.5%/0.75%/年的费用受FCA消费者义务年，之后≤1%/年上限束 约束低收入、自雇人通过动入与 主动设人老士、儿童、家庭的雇员 金的人照顾者适用对象TPR，HCF，PensionBeeSIPPSIPPSIPP复杂的另类投资。具体来看，SIPP的投资范围覆盖多个类别，在标准化证券方面，AIM（Gilts）SIPPSPP/GPP另类投资是SIPP

SIPPSIPP（ETCs）图表9：SIPP可投资产类别汇总资产大类 具体品种 主要特征/投资方式 监管限制/注意事项标准化证券直接持有伦敦证券交易所、个股 AIM市场及全球主要交易所上市的股票英国政府债券固定收益类，信用风险极低（Gilts）无特殊限制公司债券 投资级或高收益债券集合投资工具开放式基金部分SIPP平台仅提供（OEICs/Unit 传统主动或被动管理基金平台预设基金列表Trusts）交易所交易基 跟踪指数的大宗商品、金（ETFs） 票、债券等ETF无特殊限制封闭式投资信 在交易所上市存在折溢价托 易机制另类投资另类投资加密货币及相比特币等数字货币关资产SIPP止SIPP止高杠杆衍生品差价合约（CFD）点差交易严格禁止住宅地产 任何形式的住宅物业监管禁区与指数或资产挂钩的收益增 平台须进行穿透式尽结构化产品强型产品 职调查过ETCs） 价格无特殊限制大宗商品（通 跟踪贵金属能源等大宗商品无特殊限制不动产投资信 间接持有房地产组合流动性托（REITs） 高于直接持有可借贷收购（借款不超过资产净值的一定直接持有办公室、商铺、工业商业地产 比例）；租金收入免仓库的产权税，增值免资本利得税类似SPP/GPP的生命周期或 通常作为开户时的默默认组合目标日期策略 认池项专家管理型投 平台按风险等级构建的现成 无需自行池股，适资组合 组合（如温和型、进取型） 普通投资者OptionsUK，FCA，HMRC，IPM，InvestAcc，Invinitive，ProfessionalParaplanner，英国法律网，华福证券研究所SIPPHargreavesLansdownAJBell凭借强大的线上交易系统和低廉的标准化证券交易费率，吸引了绝大多数自主投资Nutmeg、MoneyboxSIPP置主打年轻及高净值长尾客群。SIPP不仅需要满足FCAHMRCFCA行高风险欺诈性标的或被HMRC平台类型代表机构核心特征主要服务/产品目标客群自主投资Hargreaves平台类型代表机构核心特征主要服务/产品目标客群自主投资Hargreaves强大线上交股票、ETF、基金、自主决策的散户型Lansdown、AJBell标准化证券投资信托等标准证投资者；追求低成本和交易自由交易费率；无策度投资建议专业受托专业非标资深度定制服非标资产（商业地产高净值个人、企人型产受托人机务；与独立财联合收购、租赁安业主；有定制化构（IFA）排）；税务规划；复税务与资产隔离深度绑定；复杂持有结构需求杂税务与资产隔离智能投顾/Nutmeg 、移动端整合；预设多资产组合（根年轻投资者、高金融科技Moneybox、极简交互界据风险偏好自动配净值长尾客群；型Wealthify置自动化再平衡；一键式SIPP开户注重便捷与智能化体验槛、低管理费Moneyhelpdesk，Aviva，EmbarkPensions，IPMSIPP平台的市场集中度较高。在SIPP根据FinancialPlanning援引DefaqtoEngage20256.4

PensionPortfolio(SIPP)24.1%SIPP18.4%AJBellInvestCentreSIPPAegonRetirementChoicesSIPP10.3%64.5%。图表11：SIPP运营商的推荐占比PrudentialRetirementAccount,4.8%ScottishWidowsPlatformPersonalPension,5.0%M&GWealthPensionAccount,5.4%AJBellInvestcentre

TransactSIPP,4.0%

AvivaPensionPortfolio(SIPP),24.1%RetirementInvestmentAc,6.3%QuilterCollectiveRetirementAc,10.0%

StandardLifeWrapSIPP,18.4%AegonRetirement AJBellInvestCentreChoicesSIPP,10.3%

SIPP,11.7%DefaqtoEngage，FinancialPlanning2025全部个人养老金市场的供给集中度更高。将视野扩展到全部的个人养老金市场（、、SPSIPP）援引DefaqtoEngageRoyalLondonPensionPortfolio以28.4%21.2%Prudential12.4%RoyalLondonSIPP图表12：经由顾问推荐的个人养老金产品的份额Aberdeen,

FidelityAdviser,3.1%

ScottishWidows,3.1%3.egon,3.3%Transact,3.6%ScottishWidows,3.8%Prudential,12.4%Quilter,18.0%

RoyalLondon,28.4%Aviva,21.2%

DefaqtoEngage，IFA 2025年Fundscape20251.31780AKG二是Fundscape2025Quilter一家在三是步强化了头部机构的规模优势。图表13：英国养老金平台资产规模变化趋势图（十亿英镑）全平台资产规模 资产增长额全平台资产规模 资产增长额0-2002021 2022 2023 2024 2025Fundscape

三、英国个人养老金产品如何投资？DC2012FCA0.75%图表14：个人DC计划与职业DC计划在资产配置上有较强的相似性0%

权益类资产 债券 另类资产 现金及其他资产私营部门DB公共部门DB职业养老金DC个人养老金DC 年金PPI 2024年DWP2024/254827%90%PPIDC（20241.2万亿英镑，较2015年翻了两番。图表15：养老金产品供应商调查下各类规模和种类产品的策略占比生命周期策略 目标日期策略 其他0%ThePensionProviderSurvey2024/25DWP生命周期基金的配置不局限于股债。生命周期基金与目标日期基金在机制上存510）

2024MansionHouseFutureWise2025（LTAF）整合进其默认策略。机构名称 养老金产品 费率1 策略分类图表16：部分英国默认配置生命周期策略养老金产品情况机构名称 养老金产品 费率1 策略分类Aviva AvivaAviva AvivaMyFuture 取决于具体规模 被动指数系列

LifestyleStrategies 0.35%0.75% 主动管理系列Prudential PruFundGrowth 0.65% 主动管理系列被动指数系列被动指数系列1.02%（折扣取决于规模）AegonBlackRock50/50GlobalEquityTrackerPnAegonAbrdn abrdnMyFuture 取决于具体规模 主动管理系列主动管理系列主动管理系列0.10%-0.30%+具体管理费用FidelityFutureWiseFidelityAdviser

RoyalLondon，Aviva，Mandg，abrdn，FidelityAdviser，Aegon默认策略对于私募市场的配置增多。从英国养老金市场头部供应商的默认投资2024MansionHouse家大型DC2030金资产的至少10%MyFuture将成员的产品MyFuture1具体产品的准确费率取决于投资者计划种类，资产体量以及产品组合下的基金份额，数据可能会出现误差。图表17：Aviva的MyFuture三大持仓策略配比与临退休年限的变化

Aviva产说明 横为资距退年余年限1510MyFutureESGInsightsESG图表18：Aviva三类策略下的配置结构贝莱德世界ESG洞察股票基金 美国股票英国股票 全球国债欧洲股票 全球公司债 远东除日本外股票英国国债 最高5年期英国公司债最高5年期英国国债 现金巩固型增长型长期增长型0% 20% 40% 60% 80% 100%Aviva品说明 时至2024年月Future是目标提现策略10Annuity（10三是Cash（目标现金策略（LumpSum）101510图表19：My目标提现策略 图表20：My目标年金策略

长期增长型 增长型 取现型50%0%15+13 11 9

5 3 1Aviva品说明 横为离休余限 Aviva品说明 ，横为离休余限NTENaoalEmpoyntvngsus）2010DCNESTDC

（eeentDaeFNEST502070NEST图表21：NEST的Growth策略下的五大投资模块资本保值-非流动性资本保值-流动性 增长资收益资产 长寿风险对冲Starter20702068Starter207020682066206420622060205820562054205220502048204620442042204020382036203420322030202820262024NEST产品说明StandardLifeStandardLifeanabeuiAe,ndadLieDC）2025390151515（UniversalPension除了SMA保障年金策略灵活提款策略的本金安全与流动性。图表22：StandardLife的可持续多资产默认策略

0%

增长型基金 退休前过渡基金 退休后基金15+14