宏观深度报告-美国宏观环境再梳理：地缘政策篇

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、美伊局势：达成协议是冲击终点吗？ 4美伊冲突的“代价” 4达成临时协议之后？ 7二、美联储：降息窗口明显收窄 10美联储难寻降息理由 年内加息可能性或亦有限 沃什时代：“降息+缩表”能实现吗？ 三、总结 16四、风险提示 17图表目录图表1 美伊局势进展及原油价格变化 4图表2 美国汽油零售价已经来到......5图表3 美国选民认为通胀是美国面临的首要问题 5图表4 特朗普“压力指数”高于“独立日关税时期 6图表5 美国政府付息压力高企 6图表6 本轮美股回撤幅度及波动率均偏低 7图表7 国际油价高位波动，并未继续上行 7图表8 近期原油价格有所回落但仍然高企 8图表9 海峡通航受阻造成大量船只滞留 8图表10 历次能源冲击油价走势对比 9图表美伊开战后亚洲国家原油进口量大幅下降 9图表12 IEA预测今年二季度原油供给缺口大幅增加 图表13 IEA预计全球原油缺口在9月攀顶 图表14 2026年美国原油产品库存迅速消耗 图表15 2026年美国汽油库存消耗速度超过2022年 图表16 美联储6月点阵图显示9名成员预计年内加息 图表17 6月市场定价年内超过一次加息预期 图表18 美国能源通胀和WTI原油价格基本同步波动 图表19 密歇根大学消费者通胀预期高企 图表20 1970年代美国滞胀的背景是工资通胀螺旋 图表21 美国联邦基金利率水平变化 图表22 美国能源依赖度较1970年代大幅下降 图表23 2021~22年超额储蓄激增，就业市场紧张 图表24 目前TIPS隐含的美国通胀预期相对平稳 图表25 沃什偏好的达拉斯联储截尾平均通胀低于PCE 图表26 近年美国生产率增速接近格林斯潘时代 图表27 近年美国生产率提升不具有稳定趋势 图表28 美联储资产负债表资产端 图表29 美国准备金接近充足水平” 图表30 大型机构投资者为私募信贷市场“主力” 图表31 私募信贷基金对软件公司的贷款增长迅速 45定性风险。但2026年沃什期望的“降息+缩表”改革或难落地，加息亦不是年内基准情形。一、美伊局势：达成协议是冲击终点吗？2月28图表美伊局势进及原油格变化 美元/桶 布伦特原油价格03-21，特朗普威胁48

小时内打击伊朗能源设施

03-31，特朗普称冲突2-3周解决04-08，美伊临时停火

04-29，特朗普拒绝伊朗先开海峡，后核谈判提议

谈”协议基本达成06-14，美伊双方基本9003-23，特朗普将48小时威80 胁延后5天

05-05，特朗普暂停日前发起的“自由计划”

达成“谅解备忘录”70 03-09，特朗普称战争很快结束60

04-17，伊朗称开放海峡（但后续再次关闭）

06-21，美伊第一轮谈判结束2/273/63/133/203/274/34/104/174/245/1 5/85/155/225/296/56/126/196/26eutersTradingEconomicsNewsTruth, 新华美伊冲突的“代价”33月6日9214832348455月246月14美元322.88/614日，227-17%6月22/2。62324%值得的”。同时，的乔··47图表美国汽油零价仍然高 图表美国选民认通胀是国面的首要题 >4美元区间当前价格不含税>4美元区间当前价格不含税什么是美国面临的最重要的问题？民主党人 共和党人排名议题 （%） （%） 合计（%）1通胀/价格3135322就业和经济1313143医疗保健13694移民21475税收和政府支出4976公民权利12167气候变化和环境9158国家安全1959教育32310公民自由61311犯罪2435.04.54.03.53.02.52.01.51.0200020032006200920122015201820212024 截至6月22日 conomist 至6月22日 5年持63亿美元624671.5指向常规国防预算难以支持战争持续。32725年期、751330年期拍卖中突破%405月9.%，高出0.5410附近，则力。60512月286053166月2334图表美伊冲突后朗普“力指”走高 图表美国政府付压力高企 xios

十亿美元 美国政府利息支出 %400 10联邦政府利息支出 联邦政府利息支出 联邦基金目标利率（右）62004100 20 090/0395/0300/0305/0310/0315/0320/0325/033（。614618航，62062360重点在于，市场已将特朗普的退出意愿计入了定价，明显“偏好”局势改善的信号。6227330年6216.6%。折价。44月8/5月52024基本谈妥526275295应损失已超过10万桶层面的能源短缺。图表本轮美股回幅度及动率偏低 图表国际油价高波动，未继上行 点 标普价格及波动率指数

点 美元/桶 国际油价及美国汽油零售

美元/加仑0

100 标普500VIX波动率（右轴） 当前波动率（右轴）4010

906050

布伦特原油 美国汽油零售价（右轴）4.543.532.520212026 26/01 26/02 26/03 26/04 26/05 26/06达成临时协议之后？614156月双方在603030606月22一是，海峡解封后，海峡通航、原油供应需要时间修复。417名船员受困。而AIS418614艘；向前31614（湾海域有约10~12图表近期原油价有所回但仍高企 图表海峡通航受曾造成量船滞留 美元/桶 国际油价 艘 霍尔木兹海峡过境船舶数907050

WI 特 阿曼现货

油轮货船油轮货船总量002/0102/2203/1504/0504/2605/1706/07

02/01 02/22 03/15 04/05 04/26 05/17 06/07 图显示2026数据 截至2026年6月14日 5月25303，贾比尔448495月24伊双方在5月26602~4个月，这就二是，原油供应恢复后，可能出现二轮油价冲击。617//万桶345%.和.，3一5上行。2/386降至的定价就很难轻易放松。这种情况下，尽管油价阶段性回落不难发生，但稳定回落至冲突前水平有一定难度。图表历次能源冲油价走对比 图表美伊开战后洲国家油进量大幅降 %100%0%

地缘政治冲突后的油价变化第一次海湾战争 伊拉克战争利比亚战争 0 30 60 90 180210240天

同比% 亚洲国家原油或石油进口数量中国 日本 韩国 印度301024/01 24/07 25/01 25/07 26/01虚为冲明显级后， 冲突爆发、降级日期见注 （约，低于海湾战争同期约1万桶/，而同期需求增长不到/低。另外，全球原油库存和海上浮仓也为能源供给提供了缓冲，因此截至目前，市场未按“断供”情形定价。31.2941.17795月76天原油需求。IEA在69957BradSherman1--2----9-0--8--起始，2022-03-29降级；伊朗战争按2026-02-28起始。（）图表预测今年二季原油供缺口幅增加 图表预计全球原油口在9月攀顶 5月报告 5月报告 图表年美国原油产库存迅消耗 图表年美国汽油库消耗速超过年 2021 202420222025202320262021 202420222025202320262,0001,9001,8001,7001,6001,500123456789101112月

百万桶 美国汽油库存20212021 202420222025202320261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月二、美联储：降息窗口明显收窄美联储难寻降息理由36月FOMC13月FOMC16月除189818图表美联储6月点阵显示9名成预计年加息图表6月市场定价年超过次加息期 15381125153811252341772211346311210-1降息次数3.25-3.503.00-3.253.75-4.003.50-3.75中位数*注：上表数字为“该年结束时，目标利率应有的水平”投票结果，单位为人数4.25-4.504.00-4.253.75-4.003.50-3.753.25-3.503.00-3.252.75-3.002.50-2.752.25-2.502026年 2027年2026年 2027年终点利率（%）2026年3月2026年6月点阵图对比3.0 2026年降息次数预期（按每次25BP）2.01.00.0 联储

2026/3/26,-0.542/273/133/274/104/245/85/226/5ME

2026/6/18,-1.54CPI同比由2月的.%4月和5月的.和.PE5月PE同比升至.%，核心PCEPCE.~.%6.%.%，图表美国能源通I本同波动 图表密歇根大学费者通预期企 美元/桶 国际油价和美国能源通胀WTI 能源商品右轴）000/0203/1207/1011/0815/0619/0423/02

1982-84=10050

% 密歇根大学消费者通胀预期1年1年5年6.05.04.03.02.020/0121/0122/0123/0124/0125/0126/01

4.603.4010%CPI美元/桶左右，美国CPI将上行至CPI5美元/5626月国2~4年内加息可能性或亦有限尽管市场已定价2026年末前加息风险，但美国经济现实和美联储政策惯例或难促成较快紧缩。机，以及1）12月美国CPI63年6月加息至年和年保罗图表年代美国滞胀背景是资通胀旋 图表美国联邦基利率水变化 CPI时薪同比，% 美国CPI和平均时CPI时薪151050196519721979198619932000200720142021

% 有效联邦基金利率新冠疫情+新冠疫情+俄乌危机大滞胀时代161412864201960196819761984199220002008201620242）2022CPI12月爆69%3年末的升至95.25~5.5%图表美国能源依度较年代幅下降 图表2021~22年超额储激增，业市场张 千英热单

单位GDP的初级能源消耗量

% 美国个人储蓄率和劳动缺口

百万人1970,12.422025,4.03151970,12.422025,4.0315

40 劳动缺口（右轴储蓄率

202021/03,30 26.2015105019491959196919791989199920092019

20100

2022/03,-6.27

1050-5在通胀年至年，3月，5年期610年相对回落，年内美联储仍有望维持利率不变。图表目前TIPS隐的美国胀预相对平稳 图表沃什偏好的拉斯联截尾均通胀于PCE% TIPS隐含的通胀预期

% % 美国个人消费支出(PCE)物价指数4.0

5年 10年 联邦基金利率（右轴） PCE同比3.53.02.52.01.5

2022年3月，通胀预期高企，美联储加息

核心PCE同比 达拉斯联储截尾平均核心PCE同比 达拉斯联储截尾平均64 6.033.020.010 21/05 22/05 23/05 24/05 25/05 26/05 2000 ，DallasFE 2E.Nelson,ALookBackat“LookThrough”,FEDS(2025).月仅为，显著低于传统PCE3. 沃什时代：“降息缩表”能实现吗？文421AI（）：5月22646（），维持充足准备金框架，缓和短期内的缩表担忧。下阶段美联储政策框架面临改革，但沃什表态倾向于“循序渐进”。AIAI技术浪潮类比年年~2018另一方面，PCE图表近年美国生率增速近格斯潘时代 图表近年美国生率提升具有定趋势 2.3%2.1%1.5%2.3%2.1%1.5%1.4%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%

9070

美国非农企业生产率每小时产量) %指数（2017指数（2017年=100）同比（右轴）6420-2格林斯潘(1987~2006)

伯南克(2006~2014)

耶伦(2014~2018)

鲍威尔(2018~2026)

501985199019952000

200520102015

-420202025 圣路易斯联 63（1）（降低、减少套1.2~2.1而缩表的落地周期至少需要一年甚至数年。从米兰提议可以看出，降息是缩表的前提之一；在年内不降息的前提下，美联储年内最主要的政策变量。年OFR3.5倍。而据。从美联储4AIBIS年以来软件股在AIAI