金富科技稳固包装基本盘开启AI液冷新引擎

目录金富技：并购打造“装+冷”主业 6液冷：AI算力配解决案，理基建求爆发 9公司包装现金流石，液冷注成长性 15包装业务经营稳，提供外延并购基础支撑 15外延切入热管理道，深度绑定头部液冷集成商 17盈利测和分析 22盈利预测 22估值分析 23风险提示 25图表目录图1：公司包装主业合作软饮料头部企业，液冷合作全球知名散热系统集成商 6图2：2021-2025年公司收入稳定于6.6-8.9亿元 7图3：2021-2025年公司归母利润稳定于1-1.4亿元 7图4：业务以软饮料包装为主，拓展金属拉环盖等其他品类 7图5：2021-2025年公司软饮料包装销量CAGR为2.2% 7图6：公司盈利能力较为稳定 8图7：2025年转固折旧阶段性影响费用率 8图8：公司股权结构图 8图9：10兆瓦企业级数据中心运营和资本支出占比 10图10：奇宏收入增长驱动主要来自AI服务器业务 14图11：奇宏毛利率实现快速提升 14图12：奇宏26Q1收入同比增长110%、利润同比增长137% 14图13：国内软饮料产量2019-2025年CAGR为0.2%，较为稳定 15图14：公司2025年软饮料包装销量为191亿只、单价为397元/万只 16图15：公司现金流优异，资产负债率维持低位 17图16：包装主业资本开支高峰期已过，2025年大幅回落 17图17：标的公司大客户奇宏提供覆盖芯片、光模块等各环节散热产品 21表1：英伟达服务器技术路线迭代，芯片功率密度持续提升 9表2：数据中心能效要求相关政策趋严 10表3：英伟达GB300NVL72服务器液冷系统价值量测算 11表4：英伟达液冷系统采购规模预测 12表5：谷歌液冷系统采购规模预测 12表6：英伟达供应商认证管理体系收紧 13表7：谷歌认证体系分为、、RVL 13表8：经测算，2025年金富在国内软饮料瓶盖行业市占率为10% 16表9：2026年2月公告液冷标的收购、4月实现并表 17表10：公司收购液冷标的主营管路类、冷板等产品，服务头部液冷集成商 18表：标的公司业绩快速增长...........................................................................表12：公司拟定增3亿元，支持液冷产能扩张、产业链工序补充 20表13：股权激励业绩考核目标 20表14：公司收入拆分表 23表15：可比公司估值表 24金富科技：外延并购打造“包装+液冷”双主业金富科技为国内软饮料包装瓶盖头部企业，依托主业稳健现金流积极外延并购切入液2001事饮料包装研发、生产、销售的专业厂商之一，2020年11202625.7151%AI20264月初完成股权过户和工商变更登记，标的公司正式纳入合并报表范围。图1：公包主合软饮头企，冷作全知散系集商 公司公告公司包装主业经营稳健，2021-20252025年公司实现营业收入7.60亿元，同比下降14.8%，主要受饮料行业需求疲软影响；实现归母净利润1.01年公司收入CAGR为3.6%，归母净利润CAGR为-4.4%，主业在行业需求波26Q11.92亿元，同比增长13.6%0.2119.3%，主要系0.20图2：2021-2025年收入于6.6-8.9亿元 图3：2021-2025年归母润于1-1.4元 亿元10亿元98765432102021 2022 2023 2024 2025 收入 yoy（右）

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%公司公告 公司公告2025年公司软饮料6.84202193.7%略有下降，主要系公司逐步拓展其他包装品类及金属盖业务所致；2025年其他主营业务收入0.7710%191年公司软饮料包装销量CAGR为2.2%，在行业波动中保持基本图4：务软料为主拓金拉盖其他品类

图5：2021-2025年公司软饮料包装销量CAGR为2.2%亿元10亿元98765432102021 2022 2023 2024 2025饮料包装制品 其他主营业务

0

2021 2022 2023 2024 销量 yoy（右）

20%亿只15%亿只10%5%0%-5%-10%-15%-20%公司公告 公司公告202529.1%1.1pct；净利率13.3%2.5pct2025年公司期间费用率合计为12.%1%%%、0.7%，费用管控保持稳健。图6：公盈能较稳定 图7：2025转折段性响用率

2021 2022 2023 2024 2025 26Q1毛利率 净利率

2021 2022 2023 2024 2025 26Q1销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率公司公告 公司公告6月已完成向标的公司创始人6%26Q152.79%11.60%（有限合伙2.88%股份，（有限合伙2.88%70.15%202666%图8：公股结图 公司公告 （截止2026年6月）发AI大模型训练与推理算力需求呈指数级增长，驱动服务器功率密度持续攀升，传统风冷散热已触及物理极限，液冷散热成为高算力集群的刚需解决方案。随着英伟达GB200、GB300AIAIH100700W提升至GB3001400WRubinTDP2300WRubinUltraTDP4000WRubin芯片已使用100%液冷PUE1.1表1：伟服器路线代芯功密持续升 2022年2023年2024年2025年2026年2027年架构HopperBlackwellRubin技术名称H100H200GB200GB300VRNVL72RubinUltraNVL144GPUTDP(W)7007001200140023004000+冷却方案100%风冷100%风冷85%液冷+15%风冷100%液冷100%液冷SeiAnalss（，英伟达｡PUE（PowerEffectiveness，即电能利用效率是衡量数据中心能效和绿色性能的核心指标，PUE=总设（IT设备能耗+其他设备能耗PUE值越接PUEIT设备外的其他2024提出了一定的限制要求。表2：数据中心能效要求相关政策趋严工信部、发改委、能源局、数据局从全生命周期经济性角度看，液冷方案的运营成本(OPEX)优势显著，长期TCO力凸显｡），以及运营阶段的持续性支出（Opex62-68%，而电力成本占到运营成本中的50%以上。液冷方案通过大幅降低制冷系统能耗，可显著节省运营成本｡根据UptmeInsttute5（TCO比风冷低18%-%，在高密度场景下差距更为显著。图9：10兆瓦企业级数据中心运营和资本支出占比2020 2022 2024 2026E资本支出（CapEx）占比 运营支出（OpEx）占比WUCtechnologies全球AI服务器液冷市场正处于爆发式增长阶段：NVL721352美元。GB300NVL72服务器为参考，72GPU芯片构成的整机液冷模块价值量97350美元，对应单GPU芯片1352GB300NVL72服务器液冷系统主要由CDU计算托盘和交换托盘加总、% 、% 、% 。表3：伟达GB300NVL72务液系价测算 零氪1+1、产品工程技术AIAI2026-2027年两741、1761249%、138%。2025-2027AI服务器机柜出货量分别为2.8、8.3、12万台；根据我们上述测算GB300单机柜液冷系统成本为97350BOM成本拆解，GB300机柜液冷系统成本20%GB20081125Rubin系列成本提20%116820美元；GB200/30085%，Rubin100%。根据494884（73、130亿美元）261%、79%。TPUTPU2025-20272025TPUv5/670%，2026年以TPUv72025-202770%95%、100%；考虑各代芯片功耗，假设2025-2027TPU功耗分别为850、950、1150W；假设2025年液冷系统单价5300元/KW，考虑每代机柜升级对应液冷价值量提升，假设2026-202720%。根据上述假设计算，2026-2027年谷歌液冷系统采购成247、878226%、256%。表4：伟液系购规预测 表5：歌冷统规模测2025E2026E2027E2025E2026E2027E英伟达机柜出货预期（万台）2.88.312谷歌TPU出货量（万颗）2404301000GB2002.20.80GB3000.663yoy79%133%Rubin1.59液冷渗透率70%95%100%单机柜液冷成本（美元）单TPU功耗（W）8509501150GB200811258112581125GB300973509735097350液冷系统单价（元/KW)530063607632Rubin116820116820116820谷歌液冷系统成本（亿人民币）76247878英伟达液冷系统成本（亿美元）2073130yoy226%256%GB2001560GB30055025英伟达液冷系统成本（亿人民币）两大客户规模合计（亿人民币）Rubin018105英伟达液冷系统成本（亿人民币）137494884yoy249%138%yoy261%79%摩根士丹利 歌瑞穗Mizuho零氪1+1洞见热管理公号H100/GB200时期，英伟达将重心前移至机柜内布局与整机一致性，对柜外环节仅给出参考设计与接口规范，正式发布AVL/RVL供应商名录，由ODM/OEM在清单内自主"独供"转向"多供方可集成"VeraRubin时期，12-18个月绑定核心合作伙伴，ODMAVL/RVL范围内选择，供应链向1）Rubin单芯片功耗已大幅提GPUGB300VeraRubin供应商包括奇宏科技（AVC）、酷冷至尊（CoolerMaster）、双鸿科技（Auras）、宝德（Boyd），VeraRubin平台英伟达进一步收紧供应链管控，GTC20264表6：伟供商管理系紧 对比维度GB200及前代GB300VeraRubin整体供应链模式指定供应商框架管控+ODM自主选择部分指定+ODM在名单内选择冷板/Manifold/UQD英伟达指定，ODM无选择权英伟达发布AVL/RVL名录，ODM可在名录内自由选择英伟达直接采购（AVL）CDU冷却液分配单元英伟达指定，ODM无选择权英伟达发布AVL/RVL名录，ODM可在名录内自由选择英伟达提前12-18个月绑定核心合作伙伴，ODM在AVL/RVL内选择洞见热管理公众号、零氪1+1TPU｡谷歌与英伟达的液冷供应商选择模式不同，谷歌为保障自有数据中心的安全、稳定、可靠，预计其将直接与液冷系统及部件供应商对接并进行认证测试。谷歌直接向液冷系统厂商无法自行选择供应商。为保证供应链及产品供应稳定性，谷歌逐步构建独立于英伟达的供应链体批准供应商、预留的批准供应商和推荐供应商CDU仅向AVL和R-AVL供应商采购，RVL供应商仅可向其他客户出售；谷歌会对所有RVL供应商进R-AVLAVL供应商出现产能不足时，R-AVL供应商可短期升级为AVL供应商。谷歌液冷供应商体系（层级供应商等级供应商数量货期4生产基地R-AVL（预留批准供应商）RVL（推荐供应商2零部件级AV2家AVL（批准供应商）系统级表7：层级供应商等级供应商数量货期4生产基地R-AVL（预留批准供应商）RVL（推荐供应商2零部件级AV2家AVL（批准供应商）系统级洞见热管理公众号奇宏科技(AVC)AI｡225年奇宏科技实现收入新台币136.39（约人民币99亿元，同比增长%(Thrma)收入达到新台币802.09（约人民币172亿元，57%｡AI年收入为新台币722（155亿元325（70亿元长207%、环比增长27%，保持快速向上。AI服务器业务高毛利率，伴随收入规模增长，奇宏毛利率持续提升，26Q1达到29.8%，同比提升3.9pct。AI2029VeraRubin26H2谷歌、AMD26H2收入有望逐季走高。面对庞大订单2025702026年的150万套，2027年进一步扩增至270万套以上，2026-2027年产能同比增速分别达到114%80%；Manifold2025100020272.7过27倍。图10：宏入长主要自AI务业务图奇宏利实快速升 0

亿新台币亿新台币25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1Server（服务器） Telecom（电信） 3C Other

29.8%29.8%25.8%23.5%17.7%19.4%20.9%15.7%11.9%11.8%2018201920202021202220232024202526Q1毛利率公司公告 公司公告图12：宏26Q1入比长利同增长137% 0

2021 2022 2023 2024 2025

160%亿新台币140%亿新台币120%100%80%60%40%20%0%收入 归母利润 收入yoy（右） 利润yoy（右）公司公告公司：包装提供现金流基石，外延液冷注入成长弹性｡公司深耕塑料防盗瓶盖领域二十余年，专注于饮料包装产品的研发､设计､生产和销售，已与华润怡宝､景田､可口可乐､百事可乐､农夫山泉等国内外知名饮料企业建立长期稳定合作关系，客户资源优质且粘性强｡头部饮料企业对供应商的产品质量､交付能力､一旦进入供应链体系后合作关系稳定，更换成本高｡2025年公司饮料包装总销量为191亿只，2021-2025CAGR2.3%，销量较为稳定｡2025397元/万只，2021-2025年CAGR为1.3%，价格同样较为稳定。公司瓶盖产品广泛应用于饮用水､碳酸饮料､功能饮料等多个领域，凭借稳定的产品质量和快速的响应能力，持续巩固与头部饮料企业的合作关系，市场份额保持稳定｡20251.79CAGR体需求较为平稳。塑料瓶盖包装行业作为饮料产业链的上游配套环节，需求规模随下游饮料产量波动呈现相对稳定的发展特征。图13：内饮产量2019-2025年CAGR为0.2%，为定 1.951.901.851.801.751.701.651.601.551.502019 2020 2021 2022 2023 2024产量 同比（右）中商产业研究院25年软饮料总产量中瓶装水占比为5.3%50ml2025年国内瓶装水塑料瓶盖总需求量约为190019110%。图14：司2025年料包销为191亿价为397元/万只

表8：经算，2025富在内饮瓶行业市占为10% 0

2021 2022 2023 2024 销量 单价（右）

410亿只元/亿只元/万只指标 数量 单位2025年饮料产量1793亿升瓶装水占比58.3%假设单瓶容量550毫升计算总瓶数1900亿瓶2025年金富销量191亿个金富市占率10%400395390385380375370365360公司公告 国饮料工业协会中商产业研究院申万宏源研究保障｡2021-2025年经营现金流｡血能力，公司资产负债率长期保持较低水平，2021-202525%，为公司外延并购和业务扩张提供了充足支撑。2025著下降｡根据公司公告，2025年为公司产能扩张与全国化布局的收官之年，围绕“区域覆2025（总部智能基地（华中（西南（华北（华南1.4956.1%。图15：司金优资产债维低位 图16：装业本高峰已，2025大幅 回落 2.52.01.51.00.50.0

2021 2022 2023 2024 2025经营现金流净额/归母 资产负债率（右

25%亿元20%亿元15%10%5%0%

6.005.004.002.000.00

亿元亿元2021 2022 2023 2024 2025资本开支公司公告 公司公告包装精益制造经验赋能，与液冷业务本质相同，26Q1迅速落地220262联益热能各51%股权；2026年3月披露正式交易对价和详细方案，并经股东大会审议通451%2､推进迅速，体现公司强大执行力和战略落地能力，也反映公司对液冷赛道快速布局决心｡表9：2026年2月告冷标的收、4月现表 时间节点关键事件具体内容2026年2月4日签署框架协议与交易对手方莫振龙签署《股权收购框架协议》，拟收购卓晖金属、联益热能各51%股权2026年2月6日发布拟收购公告首次对外披露收购事项，交易对价合计不超过7.14亿元2026年3月13日董事会审议通过第四届董事会第六次临时会议审议通过正式收购方案2026年3月14日发布正式收购公告披露正式交易对价5.712亿元，详细交易方案和业绩承诺2026年3月30日股东会审议通过2026年第一次临时股东会审议通过收购相关议案2026年4月初完成股权过户卓晖金属、联益热能各51%股权完成工商变更登记，纳入合并报表公司公告收购方案设计详尽完善，通过业绩承诺､股份绑定､超额奖励､后续收购安排､核心团队服务约定等多重机制，实现对各方利益的深度绑定和有效保护，充分保障上市公司及中小股东利益｡收购对价：卓晖金属51%股权交易对价为4.08亿元，联益热能51%股权交易对价为1.63亿元，合计5.71亿元，全部以现金方式支付｡业绩承诺：交易对方承诺标的公司2026年度净利润不低于1.10亿元，2027年度及20282.80亿元｡市公司质押标的公司剩余49%足额补偿，公司控股股东、实际控制人陈金培承诺向上市公司补充偿付剩余应补偿款项。股份绑定：控股股东陈金培先生协议转让公司6%股份（1560万股）15.43元/36激励机制：方案约定了超额业绩奖励，若标的公司超额完成业绩承诺，超额业绩部分的20%可用于对核心管理团队的奖励，充分激发团队积极性和创造力｡2026权启动以现金或发行股份购买资产等方式收购标的公司剩余49%股权，双方约定两家标的公司剩余49%股权所对应标的公司100%的股权价值不超过14亿元（49%股份对应6.86亿元），为后续进一步整合预留空间｡表10：公收液标主营路、板产，服头液集商 收购标的成立时间主要产品主要客户收购股权交易对价（亿元）卓晖金属2015年液冷流道管路产品（铜、不锈钢、铝液冷管路组件及配件、波纹管组件等管路产品）奇宏电子、宝德科技等51%4.1联益热能2022年冷板产品（水冷头组件、不锈钢波纹管、铜水冷板、内存条模组）以及分集水器（Manifold）宝德科技、双鸿电子等51%1.6合计51%5.7公司公告（（双鸿电子；通过头部客户间接绑定英伟达､谷歌等AI芯片巨头供应链。2025年1-10月两3.166272024222%、2025年-0月两家标的公司净利率1.3%ROE达到75.0%ROA达到7.6%2016､､钎焊､气密性检测及一致性控制等核心工艺上拥有丰富经验，良率爬坡和批量稳定交付能力构成重要壁垒。液冷散热组件产品具有高度定制化特征，从产品开发到实现稳定量产并进入头部客户体系通常需要较长周期，标的公司已进入头部客户｡标的公司主要､工艺参数及应用场景等方面建立高效､直接的沟通机制，实现与头部客户共研的深度绑定。表11：标公业快增长 标的名称 单位：万元 2024年 2025年1-10月卓晖金属资产总额4,85715,477净资产2,0037,343营业收入5,84522,804净利润6825,340净利率11.7%23.4%ROE34.1%72.7%ROA14.1%34.5%联益热能资产总额2,2508,508净资产2021,489营业收入3,7938,240净利润2741,287净利率7.2%15.6%ROE135.7%86.4%ROA12.2%15.1%合计资产总额7,10723,985净资产2,2058,832营业收入9,63831,044净利润9566,627净利率9.9%21.3%ROE43.4%75.0%ROA13.5%27.6%公司公告3.998451%股权的对价款。2025年末公司账面货币资金3.1亿元，20266超过3亿元，将主要用于金富华南液冷板生产基地、卓晖金属液冷组件扩产、联益热能液312为公司液冷组件产品通过内部消化现有液冷业务表12：公拟增3，支液产扩、业链序充 序号项目名称项目投资总额（万元）募集资金拟投入金额（万元）建设周期1金富华南液冷板生产基地项目（产品全部用于内部销售，项目相关产品销售价格将按照市场公允价格结算）14,78314,50012个月2卓晖金属液冷组件扩产项目4,9814,50012个月3联益热能液冷组件扩产项目12,58611,00012个月合计32,35130,000公司公告691560万股（占总股本6%）通过协议转让方式转让给标的公司创始人莫振龙，已办理完成3620266175195万股（0.75%）32.51元/股。激励对象为金富财务总监、董秘，以及3名核心管理人员及技术骨干。表13：股激业考目标 解除限售期 业绩考核指标第一个解除限售期满足以下条件之一：1、2026年净利润不低于16,000万元，2、以2025年营业收入为基数，2026年营业收入增长率不低于50%满足以下条件之一：1、2027年净利润不低于18,500万元，第二个解除限售期2、以2025年营业收入为基数，2027年营业收入增长率不低于90%第三个解除限售期满足以下条件之一：1、2028年净利润不低于20,200万元，2、以2025年营业收入为基数，2028年营业收入增长率不低于120%公司公告上市公司资金+上市公司自有资金+2025年1-10月收入中80%均来自奇宏电子和宝德科技两大客户贡献，2026年以来标的公司已新增台达和图17：的司客宏提覆芯、模等各节热品 公司公告盈利预测和估值分析盈利预测饮料包装业务：2025年扩产落地，全国化供应链布局提升对客户服务能力，假设20265%，2027-202820262026年单价同比增长52027-2028年持平；对应2026-2028年饮料包装业务收入同比+10%/0%/0%2026-2028年均为29%。液冷业务：20251-103.12024222%26Q12026-202812、40、60亿元。20251-10月液冷业202411.4pct2026-202846%48%48%。2026-202820.3848.3868.38168%、137%39.0%44.7%45.7%2026-2028年归母净2.50、5.84、8.18148%、133%、40%。20261.149%2026-20283.7910.2414.88亿276%、170%、45%。表14：公收拆表 2023202420252026E2027E2028E收入（亿元）7.738.927.6020.3848.3868.38yoy5%15%-15%168%137%41%营业成本5.716.425.3912.4326.7537.15毛利率26.2%28.0%29.1%39.0%44.7%45.7%1、饮料包装行业收入（亿元）7.738.927.608.388.388.38yoy5%15%-15%10%0%0%销量（亿只oy3%17%-14%单价（元/万只）407400397417417417yoy1%-2%-1%29% 29% 29%毛利率26.2%28.0%29.1%成本5.716.425.395.955.955.952、液冷收入（亿元）12 4060yoy233%50%毛利率46% 48% 48%成本6.520.831.2公司公告估值分析金富科技双主业发展格局确立包装贡献稳定现金流支撑外延切入液冷赛道注入高长弹性标的 绑定奇宏宝德等全球液冷集成商头部凭借核心技术优势共研品获得稳定份额上市公司与标的公司利益机制理顺叠加融资和制造赋能加速扩产能、扩客户、扩品类，液冷业绩有望进入爆发期。202642027我们选取上述2027PE44XPE20275.8425832%向上空间，首次覆盖给予“买入”评级。公司代码 公司名称公司说明总市值归母净利润（亿元）PE表15：可公估公司代码 公司名称公司说明总市值归母净利润（亿元）PE（亿元）2026E2027E2028E2026E301123.SZ奕东电子液冷冷板类产品2782.714.006.02301326.SZ捷邦科技收购恒钜电子，主营液冷板、分水管1031.74300547.SZ川环科技液冷管路、快接头产品71300322.SZ硕贝德液冷板业务、busbar液冷管产300684.SZ中石科技液冷（数据截至2026/6/26）行业平均003018注：除富外其他司盈预均为 行业平均003018风险提示主营业务与标的公司主营业务属于不同的行业，本次交易前公司无相关行业的管理经验，后续运营管理、协调整合存在不及预期的风险。观经济环境波动、经营管理和市场等因素可能对业绩产生影响，存在业绩承诺无法达成风险。公司收购卓晖金属和联益热能各51%股权形成较大金额商誉，若标的公司业绩承诺无法达成，公司将面临商誉减值风险。标的公司客户集中度较高的风险。由于液冷散热行业下游客户主要为少数具有系统集年1-10月份标的公司向前五大客户的销售收入占主营业务收入比例相对较高，占比超过80%落地节奏及未来盈利水平均存在较大不确定性的风险。以简易程序向特定对象发行股票事项不确定风险。公司目前正在筹划简易程序向特定疲软，包装主业可能继续下滑，对公司整体业绩形成拖累。合并损益表

财务摘要百万元202420252026E2027E2028E营业总收入8927602,0384,8386,838营业收入8927602,0384,8386,838营业总成本7326471,5973,6395,093营业成本6425391,2432,6753,715税金及附加511204868销售费用6759179274管理费用4657163382540研发费用2928102339479财务费用35101617其他收益85555投资收益0000净敞口套期收益00000公允价值变动收益00000信用减值损失-22000资产减值损失-1-3000资产处置收益06000营业利润1651244461,2041,751营业外收支0-1000利润总额1641224461,2041,751所得税232267181263净利润1411013791,0241,488少数股东损益00129440670归母净利润141101250584818聚源数据百万元2024百万元202420252026E2027E2028E净利润1411013791,0241,488

资本开支与经营活动现金流1500加：旧摊减值 9051351751951000财务费用35101617其它29600002024其它2960000202420252026E2027E2028E经营活动现金流1832112395841,248非经营损失0-7000营运资本变动-509-285-630-452资本开支338140500资本开支338140500500500其它投资现金流-141000投资活动现金流-352-139-500-500-500吸收投资00000负债净变化1699820325050支付股利、利息5383101617其它融资现金流2-3000融资活动现金流1191219423433净现金流-5383-67319781聚源数据百万元 2024 2025 2026E 2027E 2028E合并资产负债表百万元 2024 2025 2026E 2027E 2028E流动资产 622 690 1,111 2,469 现金等价物 226 310 243 562 应收项 158 137 349 816 存货额 216 222 497 1,070 合同产 0 0 0 0 0其他动资产 22 21 21 21 21长期投资 0 0 0 0 0固定资产 1,025 1,069 1,434 1,759 2,063无形资及其资产 251 282 282 282 282资产总计 1,899 2,041 2,826 4,509 6,3