乐惠国际设备主业恢复稳健鲜啤第二曲线韧性成长

内容目录主营装备制造，恒心打造精酿啤酒第二曲线 4以装备业务起家，进军精酿啤酒 4创始人集中持股，核心团队保障高效运营 5装备制造阶段性承压，精酿啤酒持续增长 6装备制造板块：稳健增长，格局明朗 8消费类设备权重高，呈现稳健增长 8强者恒强格局明朗，乐惠为本土代表性龙头 9精酿啤酒板块：蓝海市场，快速成长 12精酿赛道高速增长，渗透率提升潜力巨大 12高度分散竞争激烈，赛道仍处于洗牌阶段 13乐惠鲜啤现金流拐点已现，持续推进百城百厂战略 144、盈利预测与投资建议 195、风险提示 20图表目录图1：乐惠国际发展历程大致经历三个阶段 4图2：乐惠国际股权结构图（截至2025A） 5图3：乐惠国际营收、归母净利润及增速一览 6图4：2017-2025年分业务收入一览 7图5：2017-2025年分业务收入占比一览 7图6：2013-2025年细分业务收入占比一览 7图7：2013-2025年分区域收入占比一览 7图8：全球包装设备市场规模及增速 8图9：2024年全球包装设备行业各细分领域收入构成 8图10：全球食品和饮料加工设备市场规模及增速 8图全球啤酒加工设备市场规模及增速 8图12：乐惠装备产品矩阵一览 10图13：2006-2025年Krones营收及同比增速 图14：2006-2025年Krones净利润 图15：2020-2025年Krones分业务拆分一览 图16：2020-2025年Krones分区域拆分一览 图17：中国精酿啤酒市场规模及增速一览 12图18：中国啤酒单价仍处于全球较低位置 12图19：中美精酿啤酒市场渗透率对比 12图20：鲜啤30公里品牌发展历程一览 14图21：鲜啤30公里品牌荣誉梳理一览 14图22：鲜啤30公里业务收入、归母净利润一览 14图23：乐惠自研专利风冷扎啤机 16图24：乐惠开发高阻隔pet材料技术生产扎啤桶 16图25：2025年鲜啤30公里收入各渠道占比一览 17图26：鲜啤30公里核心渠道梳理一览 17图27：鲜啤30公里四大合作方案一览 17图28：鲜啤30公里工厂规划及分布 18表1：乐惠国际高管团队简介一览 5表2：酒类酿造设备龙头梳理一览 9表3：无菌灌装设备龙头梳理一览 9表4：乐惠客户资源储备丰富 10表5：中国精酿啤酒赛道主要参与者一览 13表6：鲜啤30公里产品矩阵一览 15表7：扎啤与瓶装啤酒区别一览 16表8：鲜啤30公里设计产能及未来规划一览 18表9：乐惠国际业绩拆分及预测一览 19表10：可比公司估值对比一览 20主营装备制造，恒心打造精酿啤酒第二曲线以装备业务起家，进军精酿啤酒乐惠国际主业是啤酒设备等细分领域的装备制造，同时依托“鲜啤30公里”打开第二增长曲线，当前精酿鲜啤第二主业分别在上海、宁波、长沙、武汉建成4家规模鲜啤工厂。创立初始期(1991-2016)：199131996年创装备出海期(2017-2020)：乐惠国际于2017年11月13日在上交所成功上市，20183FinnahPacktecGmbH2020201744%202051%。多元发展期(2021年至今)：2019年即确定精酿啤酒为第二主业，创立“鲜啤30公20211.448500KA图1：乐惠国际发展历程大致经历三个阶段公司公告，公司官网创始人集中持股，核心团队保障高效运营赖云来、黄粤宁为公司实际控制人，核心团队产业经验丰富。202510.49%)49.79%图2：乐惠国际股权结构图（截至2025A）表1：乐惠国际高管团队简介一览姓名职务任职日期 个人履历赖云来董事长,董事乐惠国际工程装备股份有限公司董事长、南京2015/11至今 历任惠州市乐惠实业董事长、宁波乐惠食品设备制造有限公司董事长。黄粤宁副董事长，董事，总经理装备股份有限公司副董事长兼总经理，宁波鲜2015/11至今 事兼经理等。全国啤酒标准化技术委员会委员。历任惠州市乐惠实业总经理、梭子蟹精酿啤酒(上海)有限公司执行董事兼总经理等。万财飞董事，副总经理司董事兼副总经理，宁波鲜啤三十公里科技经2021/11至今 京日立产机有限公司财务课长、鼎捷软件咨询总监。于化和董事，副总经理司董事兼常务副总经理，宁波乐惠进出口有限2021/11至今 总经理、宁波乐惠西蒙子机械制造有限公司执行董事。董向阳副总经理股份有限公司副总经理，浙江钰烯、宁波市水2018/4至今 总经理，世纪华丰总会计师，宁波乐惠国际财务负责人、董秘等。舒思晨财务总监，昆明鲜啤三十公里科技等多家公司执行董事2021/7至今 会计师事务所高级审计员，毕马威审计经理，深圳前海兴旺投资经理等。徐力韬董事会秘书乐惠国际工程装备股份有限公司董事会秘书，2023/6至今 理。历任上海彗水资产投资总监，福建亲亲股份战略投资部投资经理。装备制造阶段性承压，精酿啤酒持续增长20197.54亿元202515.76CAGR-0.250.262026Q13.210.08+55.73%、-8.19%。图3：乐惠国际营收、归母净利润及增速一览20132014201520162017201820192020202120222023202420252026Q118 600%20132014201520162017201820192020202120222023202420252026Q116 500%14400%1210 300%8 200%6 100%40%20 -100%-2 -200%营业收入(亿元) 归母净利润(亿元)营业收入同比增速(右轴) 归母净利润同比增速(右轴)公司收入规模仍以装备制造板块为主，同时鲜啤30公里板块占比逐步提升，当前国内、国外收入表现相对均衡。20197.46亿202315.45CAGR19.95%，2024-12.72%至13.48+5.91%14.28202590.46%90.57%202568.88%15.14%6.55%300.070.541.021.38、1.440.75%、4.46%、6.17%、9.29%9.12%。201324.67%201882.82%，之后逐202536.30%9.995.72图4：2017-2025年分业务收入一览 图5：2017-2025年分业务收入占比一览图6：2013-2025年细分业务收入占比一览 图7：2013-2025年分区域收入占比一览装备制造板块：稳健增长，格局明朗消费类设备权重高，呈现稳健增长20195412024613年CAGR202976929年CAGR4.6%35.66%，饮料行业占比为22.68%。根据PrecedenceResearch数据显示，2024年全球食品和饮料加工设备市场规模为657.92034983.3年CAGR4.1%2024185.22034329.4CAGR5.9%。图8：全球包装设备市场规模及增速 图9：2024年全球包装设备行业各细分领域收入构成Technavio Technavio图10：全球食品和饮料加工设备市场规模及增速 图11：全球啤酒加工设备市场规模及增速 PrecedenceResearch PrecedenceResearch强者恒强格局明朗，乐惠为本土代表性龙头+德国KronesGEAKronesKHS表2：酒类酿造设备龙头梳理一览表3：无菌灌装设备龙头梳理一览KudentaBeavertown交钥表4：乐惠客户资源储备丰富图12：乐惠装备产品矩阵一览Krones202033.23202556.642020-0.820252.992025/EBITDA5.3%/10.7%。205年Kons7.、5.13.884.3%9.1%6.6%Krones&&&&墨5.3、3.1、1.0、7.2、6.6、3.6、12.0、6.19.3%、20.8%5.5%、1.8%、12.7%、6.3%、21.2%、10.8%。图13：2006-2025年Krones营收及同比增速 图14：2006-2025年Krones净利润605040302010020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%

3.53.02.51.51.00.50.0

20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025营业收入(亿欧元) 营收同比增速(右轴) 净利润(亿欧元)Krones公司年报 Krones公司年报图15：2020-2025年Krones分业务拆分一览 图16：2020-2025年Krones分区域拆分一览100%90%

100%90%80% 80%70% 70%60% 60%50%40%30%20%10%0%

2020

2021

2022

2023

2024

2025

50%40%30%20%10%

2020

2021

2022

2023

2024

2025德国中欧和西欧东欧中亚中东&非洲灌装包装 过程装备内部物流 亚太中国北美&中美南美/墨西哥Krones公司年报 Krones公司年报精酿啤酒板块：蓝海市场，快速成长精酿赛道高速增长，渗透率提升潜力巨大20224282024680CAGR2030200024-30CAGR18.5%2016年的0.8%2021图17：中国精酿啤酒市场规模及增速一览中研普华研究院图18：中国啤酒单价仍处于全球较低位置 图19：中美精酿啤酒市场渗透率对比60 16%50 14%40 12%30 10%20100阿中印德巴根国度国西廷

日 美 本 国 拿大

利尼香亚 西 港亚

8%6%4%2%0%2016 2017 2018 2019 2020 20212023年啤酒零售单价（元/升）

美国 中国欧睿 欧睿高度分散竞争激烈，赛道仍处于洗牌阶段2025206520261-5761780030表5：中国精酿啤酒赛道主要参与者一览乐惠鲜啤现金流拐点已现，持续推进百城百厂战略2020202130302022202320242025301.44+3.85%-0.3949%图20：鲜啤30公里品牌发展历程一览图21：鲜啤30公里品牌荣誉梳理一览 图22：鲜啤30公里业务收入、归母净利润一览30301L2024304503L表6：鲜啤30公里产品矩阵一览大黄罐(马口铁罐)大黄罐(马口铁罐)小型易拉罐现打鲜扎桶装果味瓶装产品规格 25元/1L/罐 罐罐森、美式IPA适用场景家庭分享、朋友小聚单人饮用、便携外带餐饮门店、多人派对首创1升马口铁鲜啤产森、美式IPA适用场景家庭分享、朋友小聚单人饮用、便携外带餐饮门店、多人派对首创1升马口铁鲜啤产轻量化便携设计适配自主研发“PET一产品创新与行业价值品，现已成为行业最流行的产品品类之一，引领鲜啤包装升级方向。填补精酿啤酒便携分市场空白。

90元/3L桶装 22.5元德式小麦、社交皮尔森 白桃核心产品图公司公告，公司官网年收Microdat202030+C2024PET2025图23：乐惠自研专利风冷扎啤机 图24：乐惠开发高阻隔pet材料技术生产扎啤桶 表7：扎啤与瓶装啤酒区别一览对比维度扎啤瓶装啤酒杀菌工艺未经高温巴氏杀菌，保留活性酵母经巴氏杀菌/无菌冷灌装，无活酵母口感风味口感鲜活醇厚、香气浓郁饱满，泡沫细腻风味稳定标准化，鲜爽度弱，香气层次单一保质期短，仅数天至数周，需全程低温冷链长，6-12个月，可常温储运设备依赖需专业扎啤机控温稳压，对设备要求高无专用设备要求，开瓶即饮消费定位主打新鲜体验，偏中高端即饮消费标准化大众消费，价格带覆盖更广运营成本设备投入、冷链及维护成本较高储运便捷，运营门槛与成本更低整理2022-202330式，20251700图25：2025年鲜啤30公里收入各渠道占比一览 图26：鲜啤30公里核心渠道梳理一览战略大客户直营经销小酒馆图27：鲜啤30公里四大合作方案一览302025303.3/3000吨1万吨1万吨1万吨图28：鲜啤30公里工厂规划及分布状态时间工厂地点设计产能2020年上海佘山工厂状态时间工厂地点设计产能2020年上海佘山工厂3000吨/年已投产宁波大目湾工厂长沙工厂年年2024年武汉工厂一期1万吨/年2027年武汉工厂二期1万吨啤酒/年+1万吨麦汁/年建设中2027年昆明工厂1万吨/年2027年长春工厂2万吨/年远期规划百城百厂4、盈利预测与投资建议2062028206202817.49、19.6221.55+12%+10%30β2026-20280.350.821.01+31%+135%+24%。表9：乐惠国际业绩拆分及预测一览2022A2023A2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)1204165214901576174919622155yoy21.7137.17-9.775.7810.9512.159.84毛利率22.922.324.522.022.723.624.2业务拆分一览装备制造板块收入(百万元)1145154513481428157117231857yoy17.034.9-12.75.910.09.77.8——酒类酿造设备(百万元)77898810151086119413141419yoy17.027.02.86.910.010.08.0——无菌灌装设备(百万元)245454202239267294318yoy9.085.2-55.518.312.010.08.0——其他生物过程设备(百万元)122103131103109115121yoy36.8-15.527.1-21.36.05.05.0鲜啤30公里板块收入(百万元)54102138144173233291yoy620.789.935.93.920.035.025.0其他收入(百万元)6545566yoy81.4-9.5-28.729.38.08.08.0，公司公告2026-2028PE16x15xPE30日期2026/6/29股价总市值日期2026/6/29股价总市值EPS(元)PE股票代码公司名称（元）（亿元）26E27E28E26E600600.SH青岛啤酒53.0644.73.63.7000729.SZ燕京啤酒10.3289.70.7002461.SZ珠江啤酒7.8172.0600132.SH重庆啤酒42.平均值60307注：乐惠国际盈利预测参考东吴证券预测，可比公司盈利预测取 一致预测数据、数据时间截至2026年6月29日5、风险提示精酿产业的投资风险和市场风险：公司正逐步加大和加快精酿业务的投资和拓展。由于中国的啤酒消费升级和精酿业务仍处在发展起步阶段，该业务拥有高速发展潜质的同时，具有一定的市场不确定性及投资风险。全球化业务布局引致的管理风险：随着公司不断开展并购及各海外子公司的设立，海外（分）子公司在法律法规、会计税收制度、商业惯例、经营理念、企业文化等方面乐惠国际三大财务预测表资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E流动资产2,5902,5452,5972,671营业总收入1,5761,7491,9622,155货币资金及交易性金融资产58437119258营业成本(含金融类)1,2301,3511,4991,633经营性应收款项482535605670税金及附加16172022存货1,1571,2491,3831,502销售费用92126127134合同资产155175196215管理费用126138141155其他流动资产213216221226研发费用66706975非流动资产8131,0181,2171,410财务费用12369长期股权投资0000加:其他收益5678固定资产及使用权资产523533537534投资净收益5566在建工程24224424624公允价值变动(3)000无形资产94929189减值损失(16)(12)(11)(11)商誉7777资产处置收益2222长期待摊费用56565656营业利润2844102132其他非流动资产109106103100营业外净收支13141514资产总计3,4033,5633,8144,081利润总额4158117146流动负债2,0422,1682,3362,501减:所得税21233544561561561561净利润203