力量钻石深度报告：培育钻稳步回暖金刚石散热新星

正文目录公司概览：国产培育钻石龙头，切入金刚石散热赛道 6公司概览：中国人造金刚石高新技术龙头 6经营情况：培育钻市场触底回暖，盈利能力稳步修复 7股权结构：股权较为集中，管理层长期深耕 8金刚石行业：培育钻长期空间广阔，金刚石散热快速兴起 9培育钻石行业：复苏趋势预计持续，原石供应持续偏紧 9产品概念：钻石消费新选择，国内技术成熟 9市场空间：需求企稳复苏，步入量价齐升通道，行业景气周期有望持续 金刚石散热行业：金刚石有望成为终极材料 14竞争力分析：培育钻品牌价值稀缺，金刚石散热技术领先 17品牌与创新：布局终端零售，技术引领创新 17技术优势：持续攻克单晶技术，大尺寸籽晶技术构建护城河 18产能优势：设备产能规模领先，加快扩产承接潜在订单 21盈利预测与估值 22风险提示 23图表目录图1：公司产品矩阵 6图2：培育钻石产品形态：毛坯—裸钻—成品首饰 6图3：公司人造金刚石产品体系 6图4：公司发展历史 7图5：公司营业收入及利润（亿元） 7图6：2025年公司分产品营收及毛利率（亿元） 8图7：公司培育钻石收入及同比增速（亿元） 8图8：公司分地区营业收入（亿元） 8图9：公司前十大股东结构（2026年一季报） 9图10：公司高管人员简介 9图HPHT与CVD生产工艺对比 10图12：HPHT六面顶压机设备（力量钻石车间） 10图13：MPCVD设备 10图14：培育钻石与天然钻石性质对比 图15：全球与中国培育钻石产量、需求（2024年） 图16：培育钻石产业全球分工格局 图17：培育钻石产业链结构与各环节毛利率 12图18：全球宝石级培育钻石市场销售额（2023→2030E） 12图19：培育钻石市场渗透率 12图20：印度培育钻石毛坯进口额及增速（百万美元） 13图21：印度培育钻出口额及增速（百万美元） 13图22：中国钻石月度进口均价（千美元/kg） 13图23：中国钻石年度进口均价（千美元/kg） 13图24：2026年培育钻产品涨价函频发（非完全统计） 13图25：国内主要培育钻石企业格局 14图26：时尚杂志报道网球手链 14图27：网球手链爆品带动培育钻风潮 14图28：金刚石散热示意图 15图29：不同材料方案参数对比 15图30：Akash交付英伟达的“DiamondCooling”方案 16图31：Akash利用合成钻石作为芯片热扩散层 16图32：当前各散热技术路径推进进展 16图33：金刚石热沉片贴合在芯片上方（替代橘色散热片） 17图34：将半导体功能层直接生长于金刚石衬底之上（更远期） 17图35：各公司技术路径布局 17图36：力量钻石扬州门店2025年2月开业 18图37：扬州“力量宝盒”钻石培育基地 18图38：扬州日报报道力量钻石基地 18图39：公司广泛开展产学研合作 19图40：公司研发费用率较高 19图41：单晶金刚石与多晶金刚石对比 19图42：单晶、多晶金刚石外观 19图43：高温高压法（HPHT）制备金刚石籽晶 20图44：化学气相沉积法（CVD）制备金刚石散热片 20图45：大尺寸化是核心研发方向 21图46：公司156.47克拉的培育钻原石（全球最大） 21图47：力量钻石变更募集资金投资金刚石散热项目 22图48：公司在手现金及资产负债率（亿元） 22图49：公司半导体高功率散热片一期项目 22图50：公司半导体高功率散热片一期项目设备 22图51：公司盈利预测（百万元） 23图52：可比公司估值 23表附录：三大报表预测值 25公司概览：国产培育钻石龙头，切入金刚石散热赛道公司概览：中国人造金刚石高新技术龙头深耕超硬材料和培育钻石研发制造，技术实力居行业前列。公司拥有全球最大的培育钻石生产基地，当前已形成培育钻石、金刚石单晶、金刚石微粉三大产品体系，其中培育钻石指质优粒大、可用于制作首饰的宝石级单晶，公司主流产品为0.1–50克拉钻石毛坯，主要用于珠宝饰品及CVD钻石基片。公司采用高温高压（HPHT）路线，依托大型六面顶压机，实现0.1–50克拉高品级培育钻石批量化生产；当前正从CVD技术路线发力金刚石散热片技术路线，HPHT与CVD双路线结合，晶种制备技术、CVD设备规模领先。图1：公司产品矩阵 图2：培育钻石产品形态：毛坯—裸钻—成品首饰公官网 公官网培育钻石、金刚石单晶、金刚石微粉三大产品同源协同。金刚石单晶与微粉处于产业链上下游，可由自产单晶深加工为微粉；主要生产设备大腔体六面顶压机通过调整原料配方与工艺参数，可在金刚石单晶与培育钻石之间灵活切换产能，使公司能根据市场行情快速调整产品结构、把握行业机遇。图3：公司人造金刚石产品体系公司年报深耕人造金刚石十余年，单晶技术持续突破。公司前身力量新材料成立于2010年，初期量产金刚石单晶；2016年合成首颗首饰级培育钻石（白钻）并完成股改更名；2016—20211→3→5→10克拉技术突破；2021年登陆创业板；202239亿元扩建培育钻石智能工厂；20240.1–50克拉并布局自营零售品牌；2025年初正式投产金刚石散热材料生产线做前瞻布局；2026AI产业趋势兴起，公司依托前期技术与设备前瞻布局优势，快速切入金刚石散热赛道。图4：公司发展历史公司公告，公司官网经营情况：培育钻市场触底回暖，盈利能力稳步修复培育钻市场稳步复苏，公司盈利弹性有望显现。2022—2025年公司营业收入由9.066.324.601.09亿元，主要受培育钻及金刚石产2026年价格企稳叠加结构改善，26Q1营业收入1.84亿元（同比+55.9%、归母净利润0.36亿元（同比约+147%41%，盈利能力显著修复。图5：公司营业收入及利润（亿元）项目2023202420252026Q1营业收入（亿元）7.526.866.321.84同比（%）-17.0-8.7-7.9+55.9归母净利润（亿元）3.642.011.090.36同比（%）-21.0-44.8-45.6+147.1综合毛利率（%）51.729.022.241.1培育钻业务增长较快，收入占比超过六成。20253.88亿元，同+16.0%202448.7%61.3%21.8%，为三大主业中唯一正增长品类；金刚石单晶收入1.35亿元（同比-43.2%、金刚石微粉0.62亿元（同比-23.1%，培育钻石增量持续驱动公司收入结构向消费级倾斜。图6：2025年公司分产品营收及毛利率（亿元）产品营业收入（亿元）占比（%）同比（%）毛利率（%）培育钻石3.8861.28+16.021.78金刚石单晶1.3521.32-43.211.80金刚石微粉0.629.77-23.124.66其他0.487.63+40.251.94公司年报拉长看，培育钻石收入随行业景气与价格波动，2025年延续放量。培育钻石收入由2021年1.97亿元增至2022年3.89亿元（+97.1%，223年受价格大幅下行回落至2.28亿元（-41.4%，2024年回升至3.34亿元（+46.8%，225年进一步增至3.88亿元（+16.0%，后续随着行业格局改善，龙头竞争力凸显，预计保持较好增长。图7：公司培育钻石收入及同比增速（亿元）项目2022202320242025培育钻石收入（亿元）3.892.283.343.88同比（%）+97.1-41.4+46.8+16.0公司年报出口高增，2025年海外成为第一大市场。2025年公司境外收入3.48亿元，同比+11.4%202445.5%55.0%2.8445.0%局，推动收入结构持续向海外延伸。图8：公司分地区营业收入（亿元）地区2024收入（亿元）占比（%）2025收入（亿元）占比（%）同比（%）境内3.7454.472.8444.96-23.9境外3.1245.533.4855.04+11.4公司年报股权结构：股权较为集中，管理层长期深耕实际控制人持股集中，控制权稳定。33.64%11.55%54.11%。公司下设商丘力量（培育钻石生产基地、力量钻石香港（销售平台造金刚石领域深耕二十余年。图9：公司前十大股东结构（2026年一季报）序号股东名称持股数量（股）占比(%)参考市值(亿元)方向1邵增明（实控人、董监高）87,548,26233.6433.86不变2李爱真（实控人）30,052,70011.5511.62减持3公司回购专用证券账户5,822,0202.242.25新进4商丘汇力（一致行动人）3,559,9991.371.38不变5香港中央结算有限公司3,035,5861.171.17增持6盈富沛安1号私募证券投资基金2,734,0631.051.06—7陈宇鹏2,703,4201.041.05增持8河南省国控互联网产业创业投资基金1,993,0680.770.77减持9深圳市汉清达科技有限公司1,944,5470.750.75减持10余群梅1,377,8200.530.53新进合计前十大股东140,771,48554.1154.45—图10：公司高管人员简介姓名职务学历出生年份主要履历王腾吉总经理大专1970曾任兰石集团金刚石厂厂长；2021年12月起任商丘力量钻石科技中心总经理，2023年8月起任公司总经理贺凌云副总经理中专1970曾任湖南航天7803厂检测员；2016年3月起任公司副总经理周智华副总经理本科1973曾任三门峡金渠集团技术员、销售经理；2016年3月起任公司副总经理王晓君财务总监大专1968曾任河南省力量新材料有限公司相关职务；2024年起任公司财务总监孟浩董事会秘书本科1995持深交所董秘资格证书；2023年12月起任力量绿能总经理金刚石行业：培育钻长期空间广阔，金刚石散热快速兴起培育钻石行业：复苏趋势预计持续，原石供应持续偏紧产品概念：钻石消费新选择，国内技术成熟培育钻石主流工艺为HPHT与CVD，中国以HPHT路线为主导并具备显著产能优势。培育钻石是人工模拟天然钻石形成条件合成的晶体，在折射率、硬度、4C等理化特性上与天然钻石一致；当前主流制备工艺为高温高压法（HPHT，六面顶压机）和化学气相沉积法（CVD，MPCVD设备。高温高压法（HT：将石墨转化为培育钻石，晶体质量较好、杂质可控，公司大颗粒生产技术已在行业领先；化学气相沉积法（VD：在高温低压环境下分解含碳气体（如甲烷，碳原子在衬底表面逐渐沉积并生长成金刚石薄膜。该方法可按需制备大尺寸、高纯度的金刚石材料，尤其适用于大面积的散热片和金刚石晶圆；CVD子体D（PD、热丝D等，目前PD凭借其高纯度、高可控性，成为大规模制造高端金刚石热沉片的主流方法。图11：HPHT与CVD生产工艺对比维度高温高压法（HPHT）化学气相沉积法（CVD）合成原理模拟天然钻石高温高压结晶环境，六面顶压机合成含碳气体在等离子体下逐层沉积，MPCVD设备代表设备六面顶压机MPCVD设备产品特点成核快、效率高、可产出CVD工艺籽晶易得无色、适合大尺寸/IIa型，可作基片国内主导企业中南钻石、黄河旋风、力量钻石四方达、沃尔德、惠丰钻石、富耐克力量钻石主流工艺，0.1–50克拉批量化生产白钻可作CVD钻石基片华经产业研究院，公司年报图12：HPHT六面顶压机设备（力量钻石车间） 图13：MPCVD设备闻914 百百科理化性质与天然钻石完全相同，是钻石消费新选择。培育钻石与天然钻石均由单一碳元素经高温高压结晶而成，区别仅在于生长环境（天然钻石于地幔经上亿年形成，培育钻石在工厂实验室模拟其生长环境培育率、折射率、色散（火彩）等所有特性上完全一致，并非仿钻。图14：培育钻石与天然钻石性质对比性质天然钻石培育钻石矿物名称金刚石（天然）金刚石（培育）化学成分CC莫氏硬度1010密度（g/cm³）3.523.52热导率[W/(m·K)]24002400折射率2.422.42色散值（火彩）0.0440.044培育钻石网市场空间：需求企稳复苏，步入量价齐升通道，行业景气周期有望持续中国为全球第一大毛坯生产国，卡位高毛利环节。2024年全球培育钻石产量约29652881220063%（比更高，超七成。产业链上游为毛坯生产（六面顶压机/MVD，存在资金与技术壁50%–60%70%；中游为切割打10%–15%，印度是切磨加工集散地，占全球约90%；下游为珠宝零售（60%–70%）/80%。图15：全球与中国培育钻石产量、需求（2024年） 图16：培育钻石产业全球分工格局华产业究院 格汇图17：培育钻石产业链结构与各环节毛利率华经产业研究院，证券时报海外需求持续增长，美国培育钻已成订婚戒主石。2023492030102CAGR11.1%。据贝恩测算，中20216.7202513.8%；全球培育钻石第一大消费市场美20%TheKnot《RealWeddingsStudy201912202561%（2020239%1.9克拉；据印度宝石及珠宝出口促进会，印度渗透率亦由2019年约1%升至205年约10%。图18：全球宝石级培育钻石市场销售额（2023→2030E） 图19：培育钻石市场渗透率格汇 贝公司华经业究院印度培育钻毛坯进口额延续增长，行业内涨价函频发。作为全球切磨与贸易中枢的印度，2025年培育钻数据有所改善，且较天然钻表现更优，25Q4培育钻毛坯进口额同比+63%，261延续正增长（同比+18%；中国钻石进口均价2023年起持续下跌，2024年降173千美元/kg的历史低位，2025年进口均价亦转正至+2.4%。据不完全统计，202615%左右，考虑到当前原石供应持续偏紧，行业周期有望保持向上趋势。图20：印度培育钻石毛坯进口额及增速（百万美元） 图21：印度培育钻出口额及增速（百万美元）500

印度培育钻石毛坯进口额（百万美元）yoy（右）24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

120010000

印度培育钻裸钻出口额（百万美元）yoy（右）

5%0%-5%-10%-15%-20%-25%GJEPC GJEPC图22：中国钻石月度进口均价（千美元/kg） 图23：中国钻石年度进口均价（千美元/kg）2019-012019-062019-112019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-09

进口均价

450350300250200150100500

进口均价 yoy2019202020212022202320242025

20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%国统计局 国统计局图24：2026年培育钻产品涨价函频发（非完全统计）磨料磨具行业集中度高，头部企业份额稳定。HPHT为主的力量钻石、中南钻石（中兵红箭旗下CVD的四方达、沃尔德、富耐克等。图25：国内主要培育钻石企业格局企业主要工艺培育钻石定位力量钻石HPHTHPHT培育钻市占领先，一体化布局中南钻石（中兵红箭子公司）HPHT产能规模领先，行业龙头黄河旋风HPHT老牌龙头，营收规模大四方达CVDCVD持续发力沃尔德CVDCVD/工业布局富耐克CVD超硬材料延伸至培育钻华经情报网网球手链等流行品类带动持续复购。以网球手链（TennisBracelet，整条等距密镶多颗钻石）为代表的时尚品类风靡，培育钻石的高性价比大幅降低了多颗钻饰的消费门槛，带动“悦己”消费与持续复购。网球手链需整条密镶数十颗大小、净度高度一致的圆钻（如artier经典款61颗、共3.34克拉；rryinton50颗、共4.84克拉，用钻量大、对一1/10的价格大幅降低了“满钻门槛，使网球手链从高奢专属变为大众可负担的时尚单品，并因可叠戴、日常佩戴而带动“悦己”消费与持续复购。图26：时尚杂志报道网球手链 图27：网球手链爆品带动培育钻风潮金刚石散热行业：金刚石有望成为终极材料功能材料打开金刚石应用第二曲线。金刚石可应用于超精密机械加工、航空航天、新能源汽车、地质勘探、半导体等领域，力量钻石依托长期技术积累，率先布局高功率金刚石散热片，有望成为高功率电子元器件与半导体散热理想材料的龙头供应商。图28：金刚石散热示意图中国科学报，观研报告网当前散热体系仍以铜为主要材料，无法满足下一代架构散热需求。当前芯片端以铜基盖板/散热片+TIM层+局部均热结构为主，冷板端以单相冷板（铜基为主）液冷为主；随着新一代架构下GPU热设计功耗飙升，芯片局部热流密度持续突破，CPU/GPU功耗持续提升，散热要求加大，传统铜基散热材料将无法满足需求。图29：不同材料方案参数对比观研报告网金刚石热沉商业化落地有望提速，行业催化不断。RubinGPU热设2300W1000W/c㎡，GoogleTPUv4局部热流密300W/cm²CPU/GPU功耗持续提升，散热要求加大，传统铜基散热材料无AkashSystems的合作进一步印CEO人工合成钻石等新材料领域。图30：Akash交付英伟达的“DiamondCooling”方案 图31：Akash利用合成钻石作为芯片热扩散层Akash网 Akash网短期金刚石铜复合材料进展更快，长期金刚石有望成为终极材料。短期：金刚石-铜复合冷板/盖板优先放量。600–900W/m·K的导热、可调CTE、可加工性和成本可控性，并已在郑州超算、中京烽火等场景规模化部署；CVD生长周期长、成本高（4英寸散热片2万–32–3600–1000元产品良率、产能不足；中期：CVDAI芯片加速导入。5.5倍、热导率/13.96%–10%，在高热流密度、先进封装、小型化场景中（尤其在芯片近端热扩散层）“导热+可靠性+轻薄化”三重要求；长期：金刚石衬底与金刚石微通道为终极方案。Si/SCD堆栈与全金刚石微通道已经显示出量级级优势，但工艺门槛、成本和良率仍远未解决。图32：当前各散热技术路径推进进展化合积电，新浪财经，财联社图33：金刚石热沉片贴合在芯片上方（替代橘色散热片） 图34：将半导体功能层直接生长于金刚石衬底之上（更远期）浙证券究所 化积电海内外龙头引导技术稳步突破。4英寸及以上、2000W/m·K以上CVD内龙头采取分层推进体系：第一层，MPCVD8英寸、12英寸大尺寸纯金刚石热沉片突破；第二层，HPHT+CVD双路线并行，以小尺寸单晶和多晶热沉片先完成客户验证；第三层，金刚石铜/铝等复合材料优先工程化落地，实现产业化第一波订单。图35：各公司技术路径布局华经情报网竞争力分析：培育钻品牌价值稀缺，金刚石散热技术领先品牌与创新：布局终端零售，技术引领创新培育钻主业方面，积极向零售与品牌端延伸。布局自营培育钻石零售品牌，全球首店落地商丘，以“源头企业直供”的实体门店触达消费者，目前已在北京、深圳、扬州、商丘、海南多地设点，同时布局生产端与零售端，使公司有望同时承接上游高毛利与下游品牌溢价，分享培育钻石全产业链红利。图36：力量钻石扬州门店2025年2开业 图37：扬州“力量宝盒”钻石培育基地 今高邮 今高邮2027年扬州新产能释放，主业业绩增长具备支撑。2026年4月扬州基地大压机投产、首颗培育钻石成功下线，满产后预计可年产金刚石单晶5亿克拉、培育钻石300万克拉，年营收可达10亿元；伴随2027年扬州工厂正式投产，公司规模增长具备支撑。图38：扬州日报报道力量钻石基地扬州日报技术优势：持续攻克单晶技术，大尺寸籽晶技术构建护城河公司注重研发，技术引领创新。公司拥有“河南省功能性金刚石工程技术研究中心”、“高品级金刚石大单晶合成河南省工程实验室”、“河南省高品级培育钻石应用工程技术研究中心”、“河南省新型密封传压介质及高耐温金刚石工程研究中心”、“河南省企业技术中心”等多个省级科研平台，依托科研平台与国内高校、科研院所开展广泛的产学研合作。公司持续增加研发投入，26Q1研发费用率达7.6%，位于行业较高水平。图39：公司广泛开展产学研合作 图40：公司研发费用率较高14%12%10%8%6%4%2%0%

力量钻石 四方达 黄河旋沃尔德 中兵红箭2023 2024 2025 2026Q1公官网 各司公告单晶片散热性能优于多晶，但受籽晶瓶颈限制目前大尺寸量产难度较大。单晶导热率更高、应力小、可切片、后续加工难度低，生长速度为多晶5-6倍，加工效率为多晶3-4倍，但当前主流仍在1英寸以内，大尺寸量产因受制于籽晶技术瓶颈限制难度极大，工业体系尚在完善中。图41：单晶金刚石与多晶金刚石对比中国粉体网，碳方程，化合积电图42：单晶、多晶金刚石外观化合积电，宁波晶钻科技股份有限公司官网公司高温高压+CVD双路线融合，使得大尺寸单晶片制备具备可能性。公司2024年开始与台湾企业合作研发，在MPCVD技术路线下已积累较为成熟的生产工艺，HPHT-CVD复合工艺在部分环节实现效率提升。HPHT法制备高质量金CVDHPHT在CVD面的优势。HPHT阶段（制籽）：利用高温高压技术合成高纯度、大尺寸的金刚石单晶作为“种子”（籽晶，解决了VD法难以独立获得完美初始晶体的难题，且HT术成熟、成本相对较低；CVD阶段（扩径）：HPHTCVD反应腔，在低压环境下通过特定功能的金刚石晶体。图43：高温高压法（HPHT）制备金刚石籽晶 图44：化学气相沉积法（CVD）制备金刚石散热片培钻石网 捷奥官网公司有能力实现人工大尺寸单晶的快速生长，使籽晶能够突破2英寸。公司实验室当20025mm以上直径单晶籽晶批量生产能力的企业；62-3CVD最优质的晶种，后续更有利于生产大尺寸单晶片，N代后的品种，缺陷相对较多。202510156.47克拉的钻石原石，成为目前已知全球2022MeylorGlobal150.42图45：大尺寸化是核心研发方向 图46：公司156.47克拉的培育钻原石（全球最大）DT半导材料 力钻石众号根据文献资料，过去单晶金刚石晶种多为5x5mm或10x10mm，未来若想做到2英寸（直径50mm）的单晶，通常有两条路线：直接单晶生长（力量钻石所采用技术路线：利用超大腔体T直接生长出大能均为最理想状态；马赛克拼接法：HPHT2英寸的晶种，小单晶获取难度低、质量好，拼接后可以像流水线一样批量复制出大集中和位错聚集，缺陷在于拼接缝位置的漏电流会变大，耐压能力会下降。产能优势：设备产能规模领先，加快扩产承接潜在订单大尺寸纯金刚石生产设备门槛较高。当前大尺寸金刚石生长普遍面临效率低、应力高、均匀性差等行业共性难题，尺寸越大、批次一致性越难控制，因此更大尺寸热沉片需要进一步突破新设备与新原理限制，优质设备产能受限。大客户测试顺利，公司加快扩产。公司半导体高功率散热片一期项目（年产能50万片）20251测试。公司当前加快产能建设以满足国内外客户潜在的订单需求，近期变更此前募集资金（10亿元）投入产能建设，2026300CVD设备，2027700套设若未来下游需求爆发，公司有望依托充裕的在手现金（26Q116亿元、交易性金融资产23亿元，资产负债率22，经营活动现金流良好，支撑进一步大规模设备扩产。图47：力量钻石变更募集资金投资金刚石散热项目 图48：公司在手现金及资产负债率（亿元）货币资金（亿元） 资产负债率（右）35 35%30 30%25 25%20 20%15 15%10 10%5 5%0 0%2021 2022 2023 2024 20252026Q1图49：公司半导体高功率散热片一期项目 图50：公司半导体高功率散热片一期项目设备搜狐 芯语盈利预测与估值根据我们预测，公司2026-2028年营业收入分别为8.1、12.5、20.9亿元，同比+28%、+55%、+67%0、2.7、10.4亿元（根据公司招标公告及27、28300、1000设单台设备月产20、23片；考虑量产后均价下降，假设单片平均售价5000元，主业培育60%，34%、43%、49%2.5、4.9、8.0亿元，同比+128%、+99%、+62%30.7%、39.4%、38.2%。图51：公司盈利预测（百万元）单位：百万元2021A2022A2023A2024A2025A2026E2027E2028E营业收入498.35906.28751.96686.22632.45808.911,253.312,093.88YOY81.9%-17.0%-8.7%-7.8%27.9%54.9%67.1%营业成本179.06332.66363.44487.57491.83533.49711.291061.13毛利319.30573.61388.52198.65140.62275.42542.011032.75毛利率64.1%63.3%51.7%28.9%22.2%34.0%43.2%49.3%归母净利润239.56460.24363.72200.83109.30248.67494.18800.36YOY92.1%-21.0%-44.8%-45.6%127.5%98.7%62.0%归母净利率48.1%50.8%48.4%29.3%17.3%30.7%39.4%38.2%按产品拆分金刚石单晶137.28174.41205.25237.25134.81107.85107.85107.85yoy27.0%17.7%15.6%-43.2%-20%0%0%占比19.2%27.3%34.6%21.3%13.3%8.6%5.2%毛利率57.9%52.7%42.8%16.2%11.8%12.8%13.8%13.8%毛利79.5391.9187.8938.4315.9113.8014.8814.88金刚石微粉155.74316.19295.5380.3961.861.8061.8061.80yoy103.0%-6.5%-72.8%-23.1%0%0%0%占比34.9%39.3%11.7%9.8%7.6%4.9%3.0%毛利率50.0%54.0%59.8%45.9%24.7%25.7%26.7%26.7%毛利77.90170.74176.7636.8715.2415.8616.4816.48培育钻石197.2388.72227.57334.14387.55581.33755.72831.29yoy97.1%-41.5%46.8%16.0%50%30%10%占比42.9%30.3%48.7%61.3%71.9%60.3%39.7%毛利率81.4%79.3%52.7%34.8%21.8%37.0%42.0%42.0%毛利160.48308.06119.86116.1584.41215.09317.40349.14其他8.1326.9623.6234.4448.2857.9457.9457.94yoy231.6%-12.4%45.8%40.2%20%0%0%占比3.0%3.1%5.0%7.6%7.2%4.6%2.8%毛利率17.0%10.7%17.1%20.9%51.9%52.9%53.9%53.9%毛利1.382.894.037.2025.0830.6731.2531.25金刚石散热片270103530*30MM大尺寸单晶散热片设备（台）3001000产能利用率75%75%月产量（片/台）20.023.0片均价（元）50005000yoy-283.3%占比21.5%49.4%毛利率60.0%60.0%毛利162.00621.00公司公告，相对估值法：AI散热赛道，因此选取作为可比公司，当前可比2026-2028PE148X、98X、63X102X、51X、32X。首次覆盖，给予“增持”评级。公司归母净利润2026E 2027E 2028EPE公司归母净利润2026E 2027E 2028EPE2026E 2027E126国机精工3.164.064.74斯莱克0.791.37平均力量钻一致预期）

（注：截至2026年6月26日，国机精工、斯莱克2026-2028年利润预期来自风险提示培育钻石产业复苏不及预期。若本轮培育钻石需求复苏不及预期，行业价格将延续压制，主业利润有可能不及预期。金刚石散热技术落地不及预期。若金刚石散热技术在性能、成本端优化较慢，可能导致下游进展不及预期，影响公司业绩释放。竞争加剧风险。若产能扩张速度过快，可能导致行业竞争加剧。表附录：三大报表预测值资产负债表 利润表(百万元)20252026E2027E2028E(百万元)20252026E2027E2028E流动资产4,4464,2574,4314,747营业收入6328091,2532,094现金1,5481,2851,2431,120营业成本4925337111,061交易性金融资产2,3562,3562,3562,356营业税金及附加881221应收账项73108156270营业费用891531其它应收款2235管理费用36325084预付账款1447研发费用6562113314存货419455606904财务费用(9)000其他47486486资产减值损失(19)000非流动资产2,3602,3982,4122