流动性与同业存单跟踪：跨半年末后资金面仍需观察

跨半年末后，资金面仍需观察 4狭义流动性 4央行操作 4机构融入融出情况 5回购市场成交情况 7利率互换 7政府债 8下周政府债净缴款：明显减少 8政府债期限结构 8同业存单 9绝对收益率 9发行和存量情况 9相对估值 10风险提示 10图1：央行短期流动性周度统计（单位：亿元） 4图2：央行逆回购余额季节性对比图 5图3：央行中长期流动性月度净投放情况 5图4：过去一周主要银行净融出（流量概念）情况 5图5：大型银行净融出（存量概念）季节性对比图 5图6：中小型银行净融出季节性对比图 5图7：货币基金净融出季节性对比图 5图8：各类机构资金供需情况 6图9：各类机构不同期限净融资情况 6图10：过去一周各类机构质押式待购回债券余额变化 6图银行间质押式待购回债券余额历年对比 6图12：银行间全市场杠杆率历年对比 6图13：非法人产品杠杆率历年对比 6图14：银行间质押式回购及R001成交占比情况 7图15：过去一周主要资金价格和资金利差变动 7图16：过去一周，周内资金情绪指数走势 7图17：早盘资金情绪指数走势 7图18：利率互换成本波动变化 7图19：CD与IRS利差有所回升，由负转正 7图20：过去及未来一周政府债净缴款情况（单位：亿元） 8图21：截至6月26日发行期限在10年以上的超长债发行情况 8图22：截至6月26日，国债发行期限结构表 8图23：截至6月26日，地方债发行期限结构表 9图24：SHIBOR收益率曲线及过去一周变化 9图25：AAA同业存单收益率曲线及过去一周变化 9图26：同业存单截至6月26日发行结构表 9图27：同业存单截至6月26日存量结构表 10图28：同业存单相关利差分析 10跨半年末后，资金面仍需观察6月21DR001行净融出和MLF续作量均出现乐观变化，但Shibor3M仍处于上行趋势。DR0016月221.43%6261.37%6222.16263.9万亿，6MLF2000亿，均代表央行对资金面的呵护意向提升。但是，代Shibor3M6221.43%6261.44%。50.51%，40.93%202550.56%，因此当前商6月份同业存单净发行量也能得到印证。2520264629630（1）隔夜逆回购操作将更好地满足商业银行资金需求。（2）71.40%，1.35%1.30%DR001后续狭义流动性央行操作短期流动性：半年末持续投放图1：央行短期流动性周度统计（单位：亿元）单位:亿元星期一6/22星期二6/23星期三6/24星期四6/25星期五6/26合计质押式逆回购投放4765524566253705231522655质押式逆回购到期8180449542032480019358质押式逆回购净投放-34157502422122523153297，中长期流动性：6月份MLF增量续作2000亿元图2：央行逆回购余额季节性对比图 图3：央行中长期流动性月度净投放情况亿元 mlf+买断式 逆回购净投放国债净买入 未来mlf+买断式到期净投放40,000净投放20,00010,0000-10,000-20,000-40,000， ，机构融入融出情况资金供给（融出方）：大行净融出上升图4：过去一周主要银行净融出（流量概念）情况 图5：大型银行净融出（存量概念）季节性对比图（亿元）35,000

大行净融出 中小型银行净融出（右

（亿元）3500

70,000

大型银行净融出余额(存量)2026 2025 2024 2023 2022

500

60,00050,00040,00030,00020,0000 06-22 06-23 06-24 06-25 06-26

10,000， ，图6：中小型银行净融出季节性对比图 图7：货币基金净融出季节性对比图中小型银行净融出资金(亿元) 2026 2025 2024 2023 20220

货币基金净融出余额(亿元) 2026 2025 2024 2023 20220 ， ，图8：各类机构资金供需情况 图9：各类机构不同期限净融资情况基金证券保险其他理财基金证券保险其他理财货基大型银行中小型银行非银银行10,000-1 -25,000-4 ， ，资金需求（融入方）：绝对融资余额较高，相对杠杆率上升但仍处于低位图10：过去一周各类机构质押式待购回债券余额变化 图11：银行间质押式待购回债券余额历年对比（亿元）160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000

公募基金（不含货币基金） 公司银行理财 公司中小型银行 银行货币基金 其他全市场环比增速（右轴） (%)121086420-2

银行间质押式待购回债券余额(亿元) 2026 2025 2024 2023 202140,000130,000120,000110,000100,00090,00080,00070,00060,00050,000006-22

06-23

06-24

06-25

-606-26， ，图12：银行间全市场杠杆率历年对比 图13：非法人产品杠杆率历年对比111%

全市场杠杆率2022 2023 2024 2025 2026

122%

非法人产品杠杆率2022 2023 2024 2025 2026110%

120%

118%116%114%112%110%105%

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

108%

1月 2月3月 4月5月 6月7月 8月 9月10月11月12月， ，回购市场成交情况资金量价：量升价降图14：银行间质押式回购及R001交占比情况 图15：过去一周主要资金价格和资金利差变动100%95%

银行间质押式回购成交量（右） R001成交占比

（亿元100,000.0090,000.00

% 过去一周变化:右 2026/6/18 2026/6/26 1.690%85%80%75%25-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0670%25-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-06

80,000.0070,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00

DR001DR007DR014R001R007R0140017DR001DR007DR014R001R007R0140017

， ，资金情绪指数：紧张转松图16：过去一周，周内资金情绪指数走势 图17：早盘资金情绪指数走势资金情绪指数 大行 中小行点非银 50 DR001:右 6605550458:4510:158:4510:1514:30:005

点 早盘资金情绪指数 508580757065605550454023-0723-0823-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-06， ，利率互换图18：利率互换成本波动变化 图19：CD与IRS利差有所回升，负转正(%) FR007IRS1年期 3MSHIBORIRS1年期(右) (%)1.471.461.451.441.421.41

06-22 06-23 06-24 06-25 06-26

1.491.481.471.461.451.44

政府债下周政府债净缴款：明显减少图20：过去及未来一周政府债净缴款情况（单位：亿元）日期发行国债 地方债 合计净缴款国债 地方债 合计过去一周周度合计515025797729383915215361周度合计023732373(502)198214802026-06-2901380138001010未来一周2026-06-302026-07-01008850885000116571111657112026-07-020108108(502)0(502)2026-07-0300009696，政府债期限结构图21：截至6月26日发行期限在10年以上的超长债发行情况40%

超长债发行额（右） 占政府债券发行总额比重 （亿元

25000

2000025%

15000

100005%

50000% 02024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2，图22：截至6月26日，国债发行期限结构表41,942.2026,331.2041,942.2026,331.2012,387.0027,765.8012,910.0051,800.0033,233.3015,270.2037,749.6018,610.0021,409.7019,306.2010.21%.20%10.64%.88%19,186.307,260.0060%9.1125.37%24.10%22.88%118,473.509.75%25.53%21.21%21.70%28.31%33.06%34.57%占比发行总额（亿元）占比发行总额（亿元）占比发行期限 发行总额（亿元）202620252024国债1年以内年年5-10年10年以上合计，图23：截至6月26日，地方债发行期限结构表，同业存单绝对收益率图24：SHIBOR收益率曲线及过去一周变化 图25：AAA同业存单收益率曲线及过去一周变化(%) 环比变化（右） 2026-06-18 2026-06-26(BP)1.50 21.45 101.40 1.35 1.30 -41.25 1.20

(%) 环比变化(右) 2026-06-18 2026-06-26 (BP)1.70 31.651.60 21.551.50 21.45 11.401.35 11.301.25 01M 3M 6M 9M 1Y， ，发行和存量情况单位：亿元 发行量 1M 占比 3M 单位：亿元 发行量 1M 占比 3M 占比 6M 占比 9M 占比 1Y 占比1国有大型商业银行5,7021,06519%1983%3306%2,28740%1,82232%2股份制商业银行1,65631319%52131%29918%24315%28017%3城市商业银行2,6331626%61924%1,04040%40715%40515%4农村商业银行417174%8821%13232%4411%13733%5民营银行3513%719%926%37%1645%6外资法人银行5600%2748%2341%00%611%7其他200%00%2100%00%00%合计10,5011,55715%1,45914%1,83517%2,98428%2,66625%，图27：同业存单截至6月26日存量结构表单位：亿元存量余额余额占比1M占比3M占比6M占比9M占比1Y占比1国有大型商业银行69382.7037%1473.9049%5382.8044%11629.9031%16092.1041%34804.0036%2股份制商业银行49403.3026%807.4027%2733.2022%4433.9012%7926.4020%33502.4035%3城市商业银行57033.9030%569.3019%2897.8024%17658.6047%12809.9032%23098.3024%4农村商业银行11089.106%46.902%997.308%3308.809%2479.006%4257.104%5民营银行847.100%75.803%2