汽车行业2026年中期策略：需求与供给有望在下半年共振

目录索引一、乘用车：全年发销量预“价升量稳”，视后续供给变带来行业的中期趋性机会 6（一）内需：油价涨拉低乘车全年终端销量同增速约7%，静待价格企稳后需求修复 6（二）出口：中国牌海外终市占率持续提升+海外渠库比较低，上调26年出口量比增速为40-45% 10（三）细分贝塔市之一：“5326”SUV车型市空间逆势扩容继续看好串并联份的提升 15（四）细分贝塔市之二：“泛野”SUV市场继续扩容，PHEV销量占比进一步提升 19（五）整车：从全性能车成路径复盘，乘用车何赚取超利润？ 21（六）建议重视后供给侧变带来行业的中期趋性机会 23二、商用车：26年出口继驱重卡/大中客行增长，“转型”今年商用车行业的键词 26（一）重卡行业：26年出亚拉增长有望拉动行继续上行 26（二）大中客行业我们预计26年国销量稳定，口有望现10-20%比增速 31三、26年出是大排量摩车全地形车行业的主增长驱动素 33（一）大排量摩托：内销同降幅逐步收窄，欧和南美拉出口继续快速增长 33（二）全地形车：们预计26年出口销量有望现40-50%比增速 35四、投资建议 36五、风险提示 36图表索引图1：用车终端销（万辆及同比增速（%） 6图2：用车年度累终端销（万辆）及累计同增速 6图3：车社零/强险销量/车ASP（拟合）年度累计变化况 7图4：车社零/强险销量/车ASP（拟合）月度变化情况 7图5：用车分动力型26年1-5月销量（万）和同比增速（%） 8图6：用车分价格间26年1-5月销量（万）和同比增速（%） 9图7：旧换新申请贴数量乘用车交强险销量例（%） 10图8：汽协口径中乘用车全口径）年度出口量及同比速 11图9：汽协口径中乘用车全口径）月度出口量及同比速 11图10：中汽协径中国乘用动力类型出口销量万辆）及比增速 12图11：不包括日韩市场后品牌海外可跟踪国的加权市率（%） 12图12：比亚迪外渠道库销比 13图13：吉利汽海外渠道库比 13图14：乘车26出口月度量节奏预测 14图15：狭义乘车行业库存辆） 14图16：乘用车业动态库销比 14图17：乘用“5326”SUV车市场规模（万辆）同比增速（%） 15图18：乘用“5326”SUV车年度累计销量（万）和累计比增速（%） 16图19：“5326”SUV占乘用业销量比例变化（%） 16图20：乘用“5326”SUV市新能源渗透率 17图21：“5326”SUV车型车（mm）和售价（万元）理 17图22："5326"SUV车型主牌“三大阵营“交强险销份额化 18图23："5326"SUV市场分企份额变化情况（%） 19图24：泛野SUV（包含非载车身）市场销量万辆）和比增速（%） 20图25：泛野SUV（包含非载车身）市场PHEV车型销万辆）和占比（%） 20图26：方子SUV市场（仅载车身SUV）分品牌份额变况（%） 21图27：全球性车如何做到不衰 21图28：乘用车何赚取超额？ 22图29：汽车行监管政策时（2025-2026） 24图30：供给侧步走的推演 25图31：1997-2025年重卡行业发销量及同比增速 26图32：2007-2025年重卡批-出口销量及同比增速 26图33：重卡保量/（批销量-出口） 27图34：重卡行保有量（万） 27图35：历年中卡批发销量卡和中卡的占比 28图36：重卡国更新中枢测算 28图37：历年中卡批发销量卡和中卡的占比 29图38：重卡国更新中枢测算 29图39：重卡出（万辆）及增速 30图40：出口俄斯以外地区（万辆）及同比增速 30图41：出口俄斯地区重卡辆）及同比增速 30图42：重卡出（万辆）及增速 31图43：大中客度总销量及增速 31图44：大中客业终端销量比增速 32图45：大中客业出口销量比增速 32图46：公路旅周转量当月增速 32图47：公路旅周转量累计增速 32图48：年度大量（250cc+）内销及同比（万辆） 33图49：月度大量（250cc+）内销及同比（万辆） 33图50：年度大量（250cc+）出口销量及同比（辆） 33图51：月度大量（250cc+）出口销量及同比（辆） 33图52：年度超排量（400cc+）出口销量及同比万辆） 34图53：月度超排量（400cc+）出口销量及同比万辆） 34图54：超大排年度区域出量（万辆）及同比 34图55：超大排月度区域出量（万辆）及同比 34图56：大排量托车出口量CR3（月度） 35图57：超大排出口销量CR3（月度） 35图58：全球全形车销量（） 35图59：25年北美在ATV、UZ占全球销量为64.6%、91.3% 35图60：中国品全地形车出量（万辆）及同比 36图61：中国品全地形车出额及同比增速 36表1：06-25年乘用车月交险销量占比（%） 8表2：用车年度批/交强险/口销量（万辆）预测 15表3：卡保有量和求测算万辆） 27表4：2005-2024年重卡月端销量占全年终端量比重 28一、乘用车：全年批发销量预计“价升量稳”，重视后续供给侧变化带来行业的中期趋势性机会（一）内需：油价上涨拉低乘用车全年终端销量同比增速约7%，静待价格企稳后的需求修复复盘：乘用车26年1-5月国内市场需求“价升量跌”。根据交强险，26年5月国内乘用车交强险销量（不含进口，下同）148.2-19.6%261-5693.3-18.22%。26年在“反内卷”和原材料成本上涨的双重约束下，车企竞争策略多转向“增配提价”或“官宣涨价”1-5月乘用车ASP同比+7.8%ASP回升。图1：乘用车终端销量（万辆）及同比增速（%）300 80%250 60%200 40%150 20%100 0%50 -20%024/01

24/04

24/07

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26/04

-40%乘用车端销量 乘用车比增速交强险，广发证券发展研究中心图2：乘用车年度累计终端销量（万辆）及累计同比增速0

24/01 24/04 24/07 24/10 25/01 25/04 25/07 25/10 26/01

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%乘用车计终销量 累计同增速交强险，广发证券发展研究中心图3：汽车社零/交强险销量/乘用车ASP（拟合）年度累计变化情况7.8%3.1%7.8%3.1%0.4%-0.1%-6.0%-8.3%5%0%-5%-10%-15%-20%

21年 22年 23年 24年 25年 26年1-5月中国商零售额:车类:累同比 乘用车强险量同乘用车同比增（拟）国家统计局、交强险、广发证券发展研究中心图4//ASP（）60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%中国商零售额:车类:当同比 乘用车强险量同比乘用车ASP同比增速（拟合）国家统计局、交强险、广发证券发展研究中心267%23年（5%退出），265%和以旧换新政策从“定额”到“”，231-534.2%231-5-12.0%(（261-2-5.3%），油价上涨PHEV261-5根据交强险，26年1-5月EV/PHEV/HEV/燃油车型销量分别为236/116/35/304万辆，同比分别-9.1/-27.3/-0.1/-22.9%。在油价上涨的大背景下，纯电动和HEV车型销量整体表现较好。图5：乘用车分动力类型26年1-5月销量（万辆）和同比增速（%）0

25M1-5 26M1-5

848

10.0%690-0.1%690-0.1%纯电动PHEVHEV燃油行业整体-9.1%394304260236-18.6%159116-22.9%-27.3%35350.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%-30.0%交强险、广发证券发展研究中心月度终端销量全年占比表1：06-25年乘用车月度交强险销量占比（%）月度终端销量全年占比1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月200610.4%5.9%9.1%9.4%7.3%8.0%6.9%8.0%9.3%7.4%8.9%9.4%200710.6%7.4%7.9%9.4%7.3%7.6%8.0%8.4%9.1%7.5%8.5%8.3%200813.0%6.6%9.0%9.3%8.5%8.6%7.5%6.9%7.6%8.5%6.9%7.7%20097.1%7.0%7.3%7.6%7.1%7.9%8.1%7.7%9.7%8.0%9.4%13.0%20108.5%5.6%7.5%8.1%7.4%6.8%7.3%8.1%9.0%8.2%10.0%13.5%201110.5%4.8%8.5%7.5%7.9%7.2%7.4%8.6%11.3%7.2%9.0%10.2%20129.7%7.7%7.9%6.8%8.4%6.9%7.8%8.5%9.0%8.5%9.3%9.4%201313.0%5.9%7.0%7.4%8.3%6.5%8.0%7.8%9.1%8.6%9.0%9.3%201413.1%5.6%7.2%7.9%8.2%7.0%7.9%7.1%9.6%8.6%8.3%9.5%201510.9%7.8%6.7%7.1%7.3%6.5%7.1%7.3%8.5%8.8%9.2%12.9%201610.7%5.2%7.1%6.6%7.2%6.7%7.1%8.0%9.0%8.5%9.9%13.9%20178.1%4.8%7.2%6.8%7.4%7.2%7.6%8.6%9.3%9.0%10.2%13.8%20189.9%7.3%7.7%7.3%8.0%7.0%7.8%8.2%8.5%8.3%8.4%11.6%201912.9%4.4%7.2%7.1%8.0%10.2%6.7%7.1%8.2%8.1%8.5%11.5%20209.7%1.0%5.3%7.0%7.9%8.3%8.3%8.8%10.1%9.9%10.2%13.5%202111.2%6.2%8.3%7.8%8.0%8.0%7.7%7.5%8.1%8.0%8.4%10.8%202211.0%5.7%7.2%4.9%6.4%9.4%8.7%9.2%9.1%8.1%7.9%12.4%20235.9%5.9%7.6%7.4%8.1%9.1%8.2%8.9%9.1%9.1%9.1%11.7%20249.4%4.7%6.7%6.6%7.3%7.5%7.7%8.5%9.3%10.0%10.4%11.9%20257.8%5.7%8.1%7.3%8.0%9.2%8.1%8.5%9.7%9.1%8.7%9.9%正常年份均值11.4%6.5%7.8%8.2%7.9%7.2%7.7%8.0%9.2%8.1%8.8%9.2%政策刺激完整年份8.6%5.6%7.3%7.3%7.3%7.1%7.5%8.1%9.3%8.4%9.9%13.6%政策延续年份均值8.3%5.2%7.3%7.4%7.4%7.0%7.5%8.3%9.2%8.6%10.1%13.6%政策退出年份均值8.8%6.0%7.9%7.4%8.0%7.8%7.8%8.6%9.6%8.2%8.8%11.2%交强险、广发证券发展研究中心分价格区间来看，定比例补贴和油价上涨导致10万元以下的成本高敏感型消费者需求下滑显著。根据交强险，261-510/10-20万/20-30万/30-40万/40104/317/169/63/40万辆，同比分别-34.5/-18.1/-5.5/-24.3/+1.4%图6：乘用车分价格区间26年1-5月销量（万辆）和同比增速（%）900700600500400300200100

25M1-5 26M1-5

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10.0%1.4%10万以下1.4%10万以下10-20万20-30万-5.5%30-40万40万以上693行 体387-18.1%3178.2%-24.3%159179169104834.5%634040-3-1业整0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%-30.0%-35.0%0 -40.0%交强险、广发证券发展研究中心261-5月41269359.5%25图7：以旧换新申请补贴数量占乘用车交强险销量比例（%）

以旧换新补贴申请数量(以旧换新补贴申请数量(万辆）/右轴以旧换新申请补贴数量占乘用车交强险销量比例（%）/左轴115059.4%49.9%412800

44%

2025

02026M1-5商务部、交强险、广发证券发展研究中心（二）出口：中国品牌海外终端市占率持续提升+海外渠道库销比较低，上调26年出口销量同比增速为40-45%261-520261-5352.8万辆，同比+70.0%，主要系中国品牌依托前期海外渠道沉淀、性价比、新品类优势叠加外部地缘冲突推升油价中枢全球20263外新能源及节油车需求外溢的背景下再上台阶，2026年5月单月出口销量达80.9万辆（同比+72.95%）的历史新高。图8：中汽协口径中国乘用车（全口径）年度出口销量及同比增速700 120.0%600 100.0%500 80.0%400 60.0%300 40.0%200 20.0%100 0.0%02019

2020

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26年1-5月

-20.0%出口销量（万辆）/左轴 同比增速/右轴中汽协，广发证券发展研究中心图9：中汽协口径中国乘用车（全口径）月度出口销量及同比增速908070605040302010024/1 24/4 24/7 24/10 25/1 25/4 25/7 25/10 26/1 出口销量（万辆）/左轴 同比增速/右轴

100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%中汽协，广发证券发展研究中心2026年1-5月乘用车出口销量超预期主要系新能源车拉动。根据中汽协，2026年1-5月纯电车型出口销量为110.1万辆，同比+94.0%，PHEV出口销量近68.8万辆，同比+148.7%。此外，节油性能较好的HEV出口销量增长最快，2026年1-5月出口实现同比增速+243.0%。图10：中汽协口径中国乘用车分动力类型出口销量（万辆）及同比增速2023 2024 2025 26M1-5（万辆） 2025同比 26M1-5同比

300.0%250.0%200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%0BEV

PHEV

ICE

HEV

-50.0%中汽协，广发证券发展研究中心Marklines和各国官网，261-5（）131.2+56.9%，其中俄罗斯和非俄地区终端销量同比增速分别为+1%/71.34%。从市占率来看，中国品牌海外市占率提升斜率依然没有放缓。图11（%）14%12%10%8%6%4%2%0%2021/12021/72022/12022/72023/12023/72024/12024/72025/12025/72026/1中国品海外权市率 剔除俄斯后国品海外权占率交强险，广发证券发展研究中心图12：比亚迪海外渠道库销比

比亚迪海外渠道库销比（不含在途船运）2025M1 2025M3 2025M5 2025M7 2025M9 2025M11 2026M1 2026M3交强险，广发证券发展研究中心图13吉利汽车海外库销比（不含在途船运）3.53.02.52.01.51.00.50.02025M1 2025M3 2025M5 2025M7 2025M9 2025M11 2026M1 2026M3海外各国官网、Marklines、中汽协、广发证券发展研究中心202640%-45%：其一，海外终端动销依然保持较强增长态势，终端与批发增速的匹配度印证需求端拉动的真实性与持续性；其二，中国品牌在主要海外市场的渗透率仍处于早期阶段，品牌认知与渠道网络的扩张远未触及天花板，成长空间充裕；其三，从出海龙头看，海外渠道库存水位整体偏低，经销商补库意愿与能力均具备支撑，短期内不存在因库存高企而压制批发的风险。三项指标共同指向中国品牌在海外市场仍处于市占率快速爬升的红利窗口期，出口增长基础扎实，由此支撑26图14：乘用车26年出口月度销量节奏预测82.4%82.4%84.6%58.0%60.0%48.9%35.0%30.0%25.0%40.0%45.0%50.0%20.0%807060504030201001月 2月 3月 4月 5月 6月E 7月E 8月E 9月E10月E11月E12月

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%26年出销量 同比增速中汽协、广发证券发展研究中心库存展望：预计26年行业库存变化或对批发销量有正面贡献。综合考虑截至26年5月底行业库存处于合理位置以及头部车企的竞争策略，我们预计26年行业渠道库存将增加60万台，同时考虑乘用车交强险销量全年或下滑10%和出口增速的上修，我们预计全乘用车批发销量“价升量稳”。图15：义乘车行库存辆） 图16：用车业动库销比0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

3.53.02.52.01.51.00.50.0

库销比2018年 2019年 2020年2021年 2022年 2023年2024年 2025年 2026年交强险，中汽协，广发证券发展研究中心 交强险，中汽协，广发证券发展研究中心表2：乘用车年度批发/交强险/出口销量（万辆）预测乘用车销量预测2020202120222023202420252026E乘用车批发销量2,0142,1472,3552,6012,7563,0063,006批发销量同比增速（%）-6.1%6.6%9.7%10.5%6.0%9.1%0.0%乘用车终端销量1,9022,0401,9932,1122,2922,3052,075终端销量同比增速（%）-7.4%7.2%-2.3%6.0%8.5%0.6%-10.0%乘用车出口量76161252414496601871出口同比增速（%）4.8%112.4%56.2%64.3%19.7%21.2%45.0%渠道库存（批发-出口-终端）35(55)11075(31)10160交强险、中汽协、广发证券发展研究中心（三）细分贝塔市场之一：“5326”SUV车型市场空间逆势扩容，继续看好串并联份额的提升乘用车“5326”SUV261-5“5326”SUV30.2+56.9%，202029.1%2580%图17：乘用车“5326”SUV车型市场规模（万辆）和同比增速（%）“5326”SUV车型销量/左轴 同比增速/右90

90%80706050403020 10-

60.8%24

4.5%

83.0%47

5312.8%

7847.2%

80%70%56.9%60%50%40%3030%20%10%0%2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年M1-5交强险、广发证券发展研究中心图18：乘用车“5326”SUV车型年度累计销量（万辆）和累计同比增速（%）“5326”SUV年度累计销量（万辆）/左轴 累计同比/右2025/12025/42025/12025/42025/72025/102026/12026/480706050403020100

100%80%60%40%20%0%-20%-40%交强险、广发证券发展研究中心“5326”SUV265“5326”SUV市场占乘用车行4.8%EV/PHEV的“5326”SUV2.8/4.039.0/55.5%94.5%。图19：“5326”SUV占乘用车行业销量比例变化（%）6.0%

"5326"SUV月度交强险销量占比5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%2024/1 2024/4 2024/72024/102025/12025/042025/72025/102026/1 2026/4交强险、广发证券发展研究中心图20：乘用车“5326”SUV市场新能源渗透率“5326”SUV新能源渗透率100%95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%交强险、广发证券发展研究中心供给：26年中国品牌增程、串并联和纯电“三大阵营”优质“5326”SUV继续冲击传统豪华品牌核心腹地。综合考虑“5326“SUV市场需求和供给端的变化，我们判断未来该市场将全部新能源化。从供给端来看，26年中国品牌“5326”SUV继续冲击传统豪华品牌核心腹地：阵营一：“”V9X；阵营二：“”L9GXD19；阵营三：“”ES9。此外，合资车企26年也开始退出新能源“5326”SUV新车，如上汽大众的ID.ERA9X。图21：“5326”SUV车型车长（mm）和售价（万元）梳理各公司官网，汽车之家，广发证券发展研究中心“5326”SUV市场中串并联和纯电份额提升显著，蔚来和极氪贡献核心增量。在“5326”六座SUV新车型的供给下，综合考虑：（1）各个品牌的售价方差变大：（2）技术路径的多样化下，消费者在不同区域的应用场景下对动力类型感知和偏好的差异：（3）车企渠道分布的差异，我们判断在“5326”SUV市场中传统车企“串并联”架构份额有望继续提升。分动力类型来看，“串并联”“5326”265月“5326”SUV市场“串并联”/增程/1.8/2.2/2.824.6/30.9/39.0%，同比分别+5.0/-34.1/+35.7%。25图22："5326"SUV车型自主品牌“三大阵营“交强险销量份额变化“阵营”串联份额 “阵营二”增程份额 “阵营”纯份额80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2024/1 2024/5 2024/9 2025/1 2025/5 2025/9 2026/1 2026/5交强险，广发证券发展研究中心注：（1）阵营一：“串并联”混动架构的腾势N9、腾势N8L、长城蓝山、领克900、极氪9X、银河M9新车型；（2）阵营二：“增程”架构的问界M9/8、深蓝S09和理想L9/8等；（3）阵营三：“纯电”架构车型乐道L90、理想i8、蔚来ES8等。分车企来看，吉利汽车、蔚来汽车在“5326”SUV市场中份额增长较多。根据交强险数据，26年5月“5326”SUV市场中蔚来汽车、吉利汽车、问界和理想汽车的销量分别为2.1/1.4/0.9/0.5万辆，在其中的份额分别为29.8/19.1/12.3/7.0%，同比分别+29.3/+10.6/-32.5/-13.3%。其中蔚来汽车/吉利汽车份额提升较多主要是由于蔚来ES8/极氪9X的销量增长拉动。“5326”SUV“量利”边际弹性的吉利汽车、比图23："5326"SUV市场中分车企份额变化情况（%）吉利汽车 理想汽车 问界汽车 比亚长城汽车 蔚来汽车 岚图汽车02024/1 2024/4 2024/72024/102025/12025/042025/72025/102026/1 2026/4交强险，广发证券发展研究中心（四）细分贝塔市场之二：“泛越野”SUV市场继续扩容，PHEV销量占比进一步提升泛越野SUV市场持续扩容，主要是由于方盒子需求增长拉动。根据交强险，26年1-5月泛越野SUV市场（含非承载车身SUV）销量为38.3万辆，同比+10.0%。泛越野SUV中的方盒子车型满足个性化需求的同时使用成本较非承载越野车型大幅降低。如哈弗二代大狗馈电油耗可低至5.98L/100km，更契合消费者城市日常通勤需求。根据交强险，26年1-5月方盒子（承载车身SUV）SUV销量为24.6万辆，同比+26.0%。20261-5/奇瑞/方程8.4/7.3/8.8+8.4/-30.6/+984%261-5SUVPHEV18.8+24.4%SUV市场销量比例49.0%。图24：泛越野SUV（包含非承载车身）市场销量（万辆）和同比增速（%）

泛越野SUV市场销量/右轴 同比增速/左轴2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年

120100806040200交强险，广发证券发展研究中心图25：泛越野SUV（包含非承载车身）市场PHEV车型销量（万辆）和占比（%）泛越野PHEV销量/左轴 泛越野市场PHEV量占/右60

60%50 50%40 40%30 30%20 20%10 10%02023年

2024年

2025年

0%2026年M1-5交强险，广发证券发展研究中心SUV市场（SUV）20261-5月SUV/7.3/8.429.6/34.2%261-58.835.7%73的销量增长拉动。图26：方盒子SUV市场（仅承载车身SUV）分品牌份额变化情况（%）70.0%

哈弗 捷途 方程豹60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%交强险，广发证券发展研究中心（五）整车：从全球性能车成长路径复盘，乘用车如何赚取超额利润？全球性能车成长路径复盘，全球性能车如何做到经久不衰：全球性能车穿越燃油、混动、电动周期而经久不衰，基本可归纳为以下几点：以大集团为底盘、以不可复制的核心技术为骨架、以强文化圈层为灵魂、以可迭代的产品基因穿越能源周期。图27：全球性能车如何做到经久不衰广发证券发展研究中心图28：乘用车如何赚取超额利润？

绝大多数长青性能品牌均背靠大型汽车集团，获得稳定现金流、共享平台/供应链、规模分摊研发成本三重保障，集团民用车型走量反哺性能线研发，性能线则承担技术标杆、品牌拔高、精神图腾的作用，形成良性循环。长青品牌均拥有1-2项难以复制的核心技术标签，成为用户心智与市场竞争的“护城河”：如宝马M的直列六缸+操控调校、奥迪的quattro四驱、丰田GR的高可靠性+均衡调校、奔驰大G的三把锁+硬派非承载底盘。长青品牌通过赛事传承（如F1、WRC、勒芒）、经典车型迭代（如M3、GTI）、用户圈层运营，形成跨越代际的文化认同。这种文化溢价让车型脱离单纯交通工具属性，具备收藏价值与身份象征。长青品牌的核心竞争力不绑定单一动力形式，而是底盘、操控、四驱、电控等底层基因可平滑迁移至混动、电动时代：丰田GR混动化、奥迪RS电四驱、宝马M电动化，均保留核心驾驶特质。基于以上分析能够长期获取超额利润的整车企业，核心归纳为四大特征：规模体量、运营高效、结构多元、产品个性化。我们认为：1）规模、效率、多元化构成企业穿越行业周期、稳健经营、立足行业的生存底座，是企业“活下来、稳得住”的核心保障；2）广发证券发展研究中心庞大产销体量可充分摊薄单车研发折旧、产线折旧、管理及渠道固定费用，形成显著的规模成本优势；同时规模龙头在供应链议价、零部件集采、全球化布局、品牌心智渗透上具备天然优势，在行业价格战、产能过剩、行业洗牌周期中抗风险能力更强，稳固市场基本盘。高效车企能够严控单车制造费用、销售费用与管理费用，提升资产周转与现金流健康度。在车市存量竞争、终端降价内卷、盈利普遍承压的环境下，高运营效率可对冲降价压力，维持稳定毛利与经营韧性。+动力端：面对国际油价大幅波动、碳酸锂等动力电池原材料价格暴涨暴跌的不确定性，企业若单一依赖纯电、混动或燃油任一赛道，极易受成本波动、政策波动、技术路线迭代的影响。通过燃油、混动、纯电多动力路产品端：覆盖入门到中高端全价格带矩阵，适配不同消费层级、不同区域市场需求，规避单一细分赛道景气度下滑风险，实现经营稳健性，依靠多元布局穿越行业政策与周期波动。规模、效率、多元化仅能保障整车企业稳健生存、赚取行业平均利润，而产品个性化、差异化才是获取超额利润的核心来源。坚持产品定位个性化、打造专属设计语言、品牌调性差异化的车企，能够建立用户心智壁垒与不可替代性，脱离单纯性价比竞争，拥有自主定价权与品牌溢价能力。（六）建议重视后续供给侧变化带来行业的中期趋势性机会我们认为近阶段及未来政策着力点大概率将从过去的需求端管理为主转向需求侧逐步退出、供给侧同步发力2581726图29：汽车行业监管政策时间线（2025-2026）中国汽车工业协会、国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会、工业和信息化部、广发证券发展研究中心中国或正走一条中国特色的供给侧变化道路：不依赖纯市场出清，也不行政强制合并，而是“立法先行、监管跟进，逐步形成合格供给主体”。我们对供给侧改革的“三步走”推演如下：1.0政策信号期（2024/11-2026H1）：政策或从“防止内卷”递进到“综合整治”，制度工具或已备好；2.0监管深水区（2026H2-2028）：生产资质/投资管理与质量监管执法或是这个阶段的重要观测窗口；3.0合格供给主体格局或形成（十五五期间）：供给端或最终收敛：国资、民资、科技、外资在新格局下实现再平衡；豪华与大众分层竞争，总体品牌数量收缩；在中国特色供给侧改革下，中国品牌全球竞争力进一步向上。对供给侧改革问题，市场大概率还没有形成一致预期。而我们则坚定认为汽车行业的供给侧改革相比当下的需求侧管理是一个更为长期和必要的政策，且其时间窗口已然打开，或许并不是主要因为政策力度足够强，而是因为行业利润率足够低而使其加速。当下阶段的关键是我们如何认知供给侧改革的问题？尤其是投资上如何理解过去、现在以及应对未来发生的一些变化？请结合我们的逻辑推演以及提示的一些公开跟踪方法，重视后续供给侧变化带来行业的中期趋势性机会。图30：供给侧三步走的推演新华社、中汽协、工信部、新华网、央视网、广发证券发展研究中心注：2.0及3.0阶段均为我们的合理推演，而非确定性预测；时间预测为我们基于历史经验的主观预测，或与实际进展有较大偏差二、商用车：26年出口继续驱动重卡/大中客行业增长，“转型”是今年商用车行业的关键词2026223“”AIDC么？》，我们把“转型”作为2026年商用车行业的关键词，据此形成了系列报告。主要考虑以下几点变化：（1）国内动力类型多样化的进程加速；（2）国内的竞争格局更加动态；（3）国内的新业务模式层出不穷；（4）海外市场的重要性日益增加等；（5）AI快速发展为包括商用车在内的整个汽车行业提供了新的应用领域，公司转型或带来估值提升机会。（一）重卡行业：26年出口亚非拉增长有望拉动行业继续上行重卡行业国内市场目前所处位置：刚从周期底部触底反弹。从绝对值来看，本轮周期底部重卡批发-0715-4722-48151620%，22481638万辆的运力，创07年以来最低水平。25-0925批发-74.62574.61659.7万辆，仅高于2009年-2021年的两个周期底部（2012年的54.7万辆和2015年的46.8万辆）。图31：1997-2025年重行业发销量同比速 图32：2007-2025年重批发-口销量同比速0

100%80%60%40%20%0%-20%-40%19971999199719992001200320052007200920112013201520172019202120232025

1801601401201000

0%重卡批发销量（万辆）/同比增速/右轴

重卡批发-出口（万辆）/左轴同比增速/右轴中汽协，广发证券发展研究中心 中汽协，海关总署，交强险，广发证券发展研究中心从相对值来看，更新率大幅偏离均值。通常情况下，重卡的更新年限大约在5-8年左右，剔除15年的极端值，2012-2021年重卡保有量/（批发销量-出口）这一比值基本在5-8之间波动。受政策等影响，更新率（（重卡批发销量-出口）/保有量）可能波动较大，22年重卡更新率大幅偏离均值，1/19（/（批发销量-出口）19）251/11图33：卡保量/（批发量-口） 图34：卡行保有（万）2010009001580020100090015800700106005003002002007200820092007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025200720082007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025重卡保有量/（批发-出口）中汽协，海关总署，广发证券发展研究中心2522-24

国家统计局，广发证券发展研究中心未来需求判断：随更新率均值回归国内销量有大幅向上的可能性；海外空间市场广阔，出口还有较大成长空间。重卡下行周期是由于保有量供需不平衡造成。考虑到重卡、中卡之间的替代作用，把中重卡保有量作为社会总供给，GDP02-083.5%GDP11.3%0.3110-19年中重卡预期保有量年复合增速/实际GDP年复合增速比值为0.31，15年中重卡过剩保有量或已基本出清，而16-1920-21表3：重卡保有量和需求测算（万辆）年份实际GDP增速量同比增速（GDP增速*0.31）中重卡预期保有量/万辆中重卡批发销量/万辆中重卡实际保有量/万辆透支需求/万辆09年9.4%88.9577.310年10.6%3.3%596.2128.8664.568.311年9.5%2.9%613.7117.2728.4114.612年7.9%2.4%628.792.3701.773.013年7.8%2.4%643.8106.0698.454.514年7.5%2.3%658.799.2721.863.015年7.0%2.2%673.075.0678.95.916年6.8%2.1%687.195.5566.5-120.617年6.9%2.1%701.8135.9612.9-88.918年6.8%2.1%716.5132.6667.1-49.419年6.1%1.9%730.0131.3702.4-27.620年2.3%0.7%735.3177.8757.522.221年8.6%2.7%754.8157.2802.447.622年3.1%1.0%762.176.7784.422.223年5.4%1.7%774.9101.8767.5-7.524年5.0%1.5%786.9106.0754.9-32.0国家统计局，中汽协，广发证券发展研究中心注：16-24实际保有量为国统局保有量*80%，主要考虑治超带来单车运力下滑当下中重卡保有量供需基本实现平衡。中卡市场已经大幅萎缩，影响暂忽略不计。如果经济没有明显增长/下降，未来重卡保有量或稳定在850-900万辆之间（不考虑治超导致的单车运力下降）。考虑到重卡保有量稳定在高位，随着均值回归，未来重卡国内批发销量（批发销量-出口）有大幅向上的可能性。图35：年中卡批销量卡和中的占比 图36：卡国更新枢测算10009008007006001000900800700600500400300200100078901234567890123450001111111111222222000000000000000000022222222222222222222005200620072005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252024817100/3.5+二手车年销量或在30万辆左右/年。重卡产品的生产经营工具属性决定了用户的认知具有滚雪球效应，我们预计重卡出口增长趋势长期可持续。26年总量判断：26年重卡行业销量或在125-130万辆之间，同比增长9%-14%。按照正常季节性年化，全78.12.3%1252026年投资策略：“价升量稳”，重视供给侧变化下的趋势性机会测》，若以旧换新政策全面退出，26年重卡国内销量同比下降幅度预计不超过-23%；若仍延续现有补贴政策且补贴范围不变，则26年重卡国内销量同比增速在-23%~0%1/626年重卡国内销量将同比正增长；若以旧换新补贴政策范围全国都扩大到国五，则26年重卡国内销量或同比增长53%~66%1-533.21-542.5%78.12.3%，（33.2万辆/42.5%=78.1万辆）表4：2005-2024年重卡单月终端销量占全年终端销量比重重卡终端销量月度占比Q14月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月2015年19.2%11.8%9.9%9.5%7.7%6.5%8.3%8.8%9.3%9.0%2016年19.4%9.5%9.2%7.9%6.0%6.0%6.6%9.6%13.8%12.0%2017年23.6%9.0%8.8%10.0%8.1%8.4%9.0%7.6%8.7%7.0%2018年22.5%11.2%11.5%8.9%8.1%7.1%7.5%7.5%8.7%7.0%2019年23.1%11.5%9.4%11.0%6.5%5.7%6.9%7.5%9.9%8.6%2020年14.1%12.6%11.1%10.8%9.1%9.1%8.2%7.8%9.2%8.0%2021年32.3%14.0%11.3%15.8%5.6%4.1%4.7%3.7%4.4%4.0%2022年25.2%7.6%9.5%10.6%8.1%8.5%8.7%7.1%7.0%7.8%2023年26.7%9.0%8.3%8.0%7.0%8.5%9.6%9.1%8.0%5.9%2024年22.5%10.8%8.9%7.8%7.7%6.7%7.2%7.4%9.5%11.5%15、17、18年均值21.8%10.7%10.1%9.5%8.0%7.3%8.3%7.9%8.9%7.6%265.6%4.1%12.0%10.7%10.1%9.5%8.0%7.3%8.3%7.9%8.9%7.6%交强险，广发证券发展研究中心26年1-5月国内重卡行业纯电动渗透率达到30.4%，同比提升9.5pct，符合我们去年年底的判断。据我们在1252026“”26年国内重卡行业纯电动渗透率预计继续提升、有望提升到30-40%，主要冲击柴油车占比，气柴价格比不发261-530.4%9.5pct28.9%1.6pct40.1%，同比下10.9pct261-5图37：年中卡批销量卡和中的占比 图38：卡国更新枢测算柴油天然气纯电动燃料电池其他

柴油天然气纯电动燃料电池其他0.7%0.7%4.2%12.8%%27.8%%29.6%24.8%%95.1%86.9%%56.4%46.2%%40.128.969.330.44.9%24.84.7%7.8%2021 2022 2023 2024 20252026.1-5交强险，广发证券发展研究中心 交强险，广发证券发展研究中心26261-520.1万辆，同比+42.3%261-519.9+43.4%区0.2万辆，同比-12.2%。亚非拉地区持续保持高增速。图39：重卡出口（万辆）及同比增速

140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%重卡出口/轴 同比/右轴海关总署，广发证券发展研究中心图40：出口俄罗斯以外地区重卡（万辆）及同比增速

图41：出口俄罗斯地区重卡（万辆）及同比增速5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

0%21/121/621/121/621/1122/422/923/223/723/1224/524/1025/325/826/1

2.52.01.51.00.50.0

1800%1600%1400%1200%1000%800%600%400%200%0%21/121/621/121/621/1122/422/923/223/723/1224/524/1025/325/826/1出口俄罗斯以外地区重卡/左轴 同比/右轴 出口俄罗斯重卡/左轴 同比/右轴交强险，广发证券发展研究中心 交强险，广发证券发展研究中心据我们在去年12月5日发布的《汽车行业2026年投资策略：“价升量稳”，重视供给侧变化下的趋势性机会202625%-35%202545.1-48.70.7万辆，202645.8-49.425%-34%。26综合我们对重卡行业26年国内销量和出口的预判，国内重卡销量或稳定在80万辆左右，出口销量约在45-50万辆之间，26年重卡行业销量或在125-130万辆之间，同比增长9%-14%。图42：重卡出口（万辆）及同比增速60504030201002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 俄罗斯口销量 剔除俄斯后口销量俄罗斯口销同比/右轴 剔除俄斯后口销同比/右轴

500.0%400.0%300.0%200.0%100.0%0.0%-100.0%-200.0%海关总署，广发证券发展研究中心注：假设重卡出口俄罗斯、出口非俄罗斯地区26年增速分别为0%和30%（二）大中客行业：我们预计26年国内销量稳定，出口有望实现10-20%同比增速202320261-54.1+6.8%2016年大18.9620238.8+1.7%6202411.5+30.9%202520261-5202512.6+9.4%；20261-5月大中客行业实4.1万辆，同比+6.8%。图43：大中客年度总销量及同比增速

中客网，广发证券发展研究中心

-0.6%大中客销量（万辆）/左轴-0.6%大中客销量（万辆）/左轴同比增速/右轴0%20269.0%2016201617.220208.42021、202210.3%18.5%7.5、6.1万辆。202211.0%5.5202433.6%7.3202120256.520261-41.6%，20261-51.8万辆，同比-9.0%。20261-52.4+22.2%，仍保20212021、2022、2023年、202420251.72.2、3.2、4.4、5.814.5%、24.5%49.5%36.9%、30.7%；20261-52.4万辆，同比+22.2%10%-20%图44：中客业终销量比增速 图45：中客业出销量比增速20.016.014.012.010.08.06.04.02.00.0

0%

7.06.05.04.03.02.01.00.0

大中客出口（万辆）/大中客出口（万辆）/左轴0%大中客终端销量（万辆）/同比增速/右轴

同比增速/右轴交强险，广发证券发展研究中心 中客网，广发证券发展研究中心图46：路旅周转当月增速 图47：路旅周转累计增速200.0%

公路旅客周转量:当月同比

60.0%

公路旅客周转量:累计同比2015-012015-082015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-062025-022025-09

40.0%20.0%2015-012015-082015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-062025-022025-09-20.0%-40.0%-60.0%-100.0%

-80.0%国家统计局，广发证券发展研究中心 国家统计局，广发证券发展研究中心三、26（一）大排量摩托车：内销同比降幅逐步收窄，欧洲和南美拉动出口继续快速增长大排量（250cc+，下同）0-10%20221193万台下降至2025644万台，22-25CAGR为-18.6%202239万台20254220223.3%20256.5%2026年1-5月大排量摩托车实现销量15.6万辆，同比-18.1%，自26年2月以来，同比降幅呈现逐月收窄态势。图48：度大量（250cc+）销及同（万） 图49：度大量（250cc+）销及同（万）大排量（250cc以上） 同比增速/右轴 大排量（250cc以上） 同比增速/右轴25%625%6250%21.5%20%15%5200%10%5.4%5%4150%4035403530252015105-23.1%0%-5%-10%-15%-18.-0%-25%210 -30% 0

100%50%2022/12022/42022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/72024/102025/12025/42025/72025/102026/12026/4-50%中国摩托车商会、广发证券发展研究中心 中国摩托车会、广发证券发展研究中心2625年大排量摩托车出口呈现高速增长态势。根据中国摩托车商会，2025（250cc+）和超大排量（400cc+，下同95.219.9+64.7%20261-523.68.8万辆，同比+13.7%+11.3%。图50：年度大排量（250cc+）出口销量及同比（万辆）

图51：月度大排量（250cc+）出口销量及同比（万辆）大排量（250cc以上） 同比增速/右81.9%54.4%81.9%54.4%80%70%60%48.5% 50%40%30%20%13.0%0%50403020100

90% 5432

大排量（250cc以上） 同比增速/右

250%200%150%100%50%2022/12022/42022/72022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/72024/102025/12025/42025/72025/102026/12026/40 -50%中国摩托车商会、广发证券发展研究中心 中国摩托车会、广发证券发展研究中心图52：年度超大排量（400cc+）出口销量及同比（万辆）

图53：月度超大排量（400cc+）出口销量及同比（万辆）超大排量（400cc以上） 同比增速/右轴 超大排量（400cc以上） 同比增速/右轴25201510 6 750

1222.7%

2066.9%

64.7%9

11.00%0.0%

2.52.01.51.00.5

250.0%200.0%150.0%100.0%50.0%2022/12022/52022/92022/12022/52022/92023/12023/52023/92024/12024/52024/92025/12025/52025/92026/12026/5-50.0%0.0 -100.0%中国摩托车商会、广发证券发展研究中心 中国摩托车会、广发证券发展研究中心欧洲、南美地区拉动超大排量出口继续快速增长。根据海关总署，2025年400cc+的欧洲地区，占该排量段出口销量比例为65.8%，同比-3.2pct，成为该排量段出口的核心目标市场，其次为13.4%10.9%，同比+2.6+4.1pct26M1-M413.9%、4.7%+1.5、+2.1、-3.5pct26美国关税与摩托车EPA环保认证2026年新规、墨西哥2026年FTA加征额外关税）所致。图54：大排年度域出量（万）及比 图55：大排月度域出量（万）及比亚洲南美洲非洲欧洲北美洲大洋洲

2024/12024/32024/12024/32024/52024/72024/92024/112025/12025/32025/52025/72025/92025/112026/12026/3

南美洲 欧洲北美洲 南美洲/同比，左欧洲/同比，左轴 北美