银行行业2026年中期策略：从估值扩张到盈利驱动脱媒化与区域分化加速

目录索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、核心观点与核要素总结 7二、宏观环境展望：良性去杠进程延续，回流支流动性充裕 9（一）财政：财政出节奏有加速，带动实体回率筑底回升 9（二）货币信用：性去杠杆程延续，货币政策步回归中性 11（三）流动性及大资产配置回流驱动流动性充格局延续估值扩张向盈利驱转变 17三、行业景气度展：地产周磨底，产业趋势酝酿 25（一）规模：行业中度提升贷款“降速提质”存款波动大，关注出口与新产业驱动来的区域分化 25（二）息差：26Q1筑底，下年企稳回升 38（三）中收：财富理及支付算需求利好中收稳增 43（四）其他非息：率低位震，金市分化加剧 47（五）资产质量：着实体回率回升，不良生成预计继续落 53（六）成本收入比降本增效科技赋能，逐渐改善 60（七）业绩展望：营业务回、金市分化加剧，收增速领利润增速 63四、投资策略：从值扩张到利驱动，脱媒化与域分化加速 66五、风险提示 69图表索引图1：26Q2以来财政力度同少增（亿元） 9图2：政债月度累计融（亿元） 9图3：年初财政收端表现较优 9图4：土地出让表较弱制约方财政收支 9图5：分部门宏观杆率变化况 10图6：名义GDP增速债务速与宏观杠杆率 10图7：上市非金融业ROIC(行业划分) 11图8：今年并未进降准降息单位：%） 12图9：PPI突破2%传至CPI通常在2-3个季度左右 13图10：企业处于库存周底，被动去库存 13图11：出口超预期增长 13图12：我们已处于需求期动阶段 14图13：中国名义经济增回升 15图14：实体回报率筑底稳 15图15：M2及社融增速剪刀差扩 15图16：中国:房屋售指数:70个大中城市:当同比 15图17：社融增速预估 16图18：2025和2026年社融增量结构预期（单位万亿元） 16图19：2026年开始外汇占款增量由负转正（亿元） 18图20：年初以来美债人币利回报率大幅回落 20图21：考虑通胀后中美际差仍在收窄通道中 20图22：M2增速预估 22图23：三季度权益市场核逻辑可能从“流动驱动的估扩张”切换至“盈改善驱动业绩兑现” 23图24：ROIC/国债利率仍处史高位 24图25：银行体系资产增与融、M2趋势一致（%） 26图26：大行资产端扩张力 27图27：大行负债端保持裕 27图28：资产向大行集中 27图29：负债向大行集中 27图30：行业供给侧改革化银行业金融机构数持续下降 28图31：贷款“降速提质或成为宏观运行的新态之一（位：亿元） 29图32：存款非银化显著单：亿元） 29图33：上市非金融企业含良率（按行业划分） 31图34：中国出口当月同驱拆分 36图35：电子类上市企业区分布情况（单位：数） 37图36：商业银行净息差势年化） 38图37：26Q1商业银行净息差同比降幅大幅收敛（bp） 39图38：26Q1商业银行净息差环比降幅大幅收敛（bp） 39图39：26Q1金融机构新发放一般贷款加权平均利环比回升（%） 39图40：多轮存款挂牌利下积累效应持续显现（%） 40图41：利率走廊与市场率（%） 41图42：预计大型结算型行差更受益 41图43：预计财富管理突银息差更受益 42图44：上市银行合计及板累计手续费及佣金收入同比速 43图45：预计客户基础好以理托管等财富管理务、支付算业务见长的服务银行将更受益 46图46：42家上市银行单季度他非息/利润总额 51图47：42家上市银行单季度他非息/利润总环比变化 51图48：42家上市银行单季度他综合收益/利总额 52图49：42家上市银行单季度他综合收益/利总额环比变化 52图50：不良贷款率（%） 54图51：不良生成率（测值，%） 54图52：信用成本率（测值，%） 55图53：拨备覆盖率（%） 55图54：ROIC与一般贷款利值走扩，不良生成回落 55图55：主要股份行担险非险房地产资产占比况 58图56：上市银行整体及子块的一季度成本收比情况 60图57：商业银行成本收比况 61图58：A股上市银行合计同比增速、归母净润同比增（26E） 65图59：A股上市银行分板业收入同比增速（26E） 65图60：A股上市银行分板母净利润同比增速（26E） 65图61：结构性牛市行中A上市银行估值破净截至2026/6/26） 68表1：核心要素打表（打分围为-2至2，单位：） 8表2：测算当季套资金净流规模（亿元） 18表3：26Q1贸易顺差维持高，服务贸易等非贸项下逆差续收敛，驱动外汇款正增 19表4：预计2026年外汇占款基础货币同比增速拉动率为3.1% 21表5：跨境回流对义及资产动性影响预估 22表6：25年以来市场风偏明升 24表7：大行和城商贷款市占持续提升 28表8：非银存款同高增 30表9：上市非金融业ROIC（按区域划分） 32表10：上市非金融企业含良率（按区域划分） 33表11：各省份存贷款情况 34表12：各省份企事业存款况 35表13：2025年以来央行降息节奏放缓 40表14：上市银行手续费佣收入同比增速 44表15：上市银行净手续收占比及结构（至25A，亿元） 45表16：上市银行金融投结及收益（2025A） 48表17：上市银行金融投结及收益（2026Q1） 49表18：42家上市银行单季度融投资收益增量结构 50表19：上市银行分行业良情况 56表20：上市银行涉房贷占、贷款质量（2025A末） 57表21：普惠小微相关政梳理 58表22：上市银行普惠小贷情况（2025A末） 59表23：上市银行成本收比况 62表24：上市银行分块2026年业绩增速测算 64表25：A股上市银行资本红与估值一览（至2026/6/26） 67一、核心观点与核心要素总结宏观环境展望：（1）向CPI传导通常在2-320-30bp左右，Q426Q37.5%目M2（4）松，预计265.1pct至3.1%，但政府债加速发行期间狭义26年跨境回流对M2拉动率同比提升0.28PCT至计M2增速8.8%、M2（5）预计26年跨境回流GDPQ3Q4267.9%5.2%前瞻布局AI（2）其他非息：（5）+Q3仍具备相对收益，重点关注宁波银行、青岛银行、齐鲁银行、江苏银行等。表1：核心要素打分表（打分范围为-2至2，单位：分）维度频率因素24Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2E26Q3E26Q4E核心矛盾高维低频（5年以上）杠杆率实体回报122101111政府债务驱动杠杆率回升政府债务及物价回升驱动名义回报率回升122112112中维中频（1到3年）信用122111122财政预计保持积极，节奏偏慢通胀上行，货币政策可能转向中性偏紧良性去杠杆进程延续10211110-1111111000低维高频（1年内）股市流动性行业比较市场预期110111111跨境回流及风偏提升，资本市场活跃度回升滞后性压力开始凸显市场情绪越乐观分数越低111-1-1-1-1000-10-1-1-1-1银行基本面行业景气度规模增长息差资产质量-1-10-1-2-10-1-1年中有望企稳回升对公稳定，零售回落111001000-1-2-100-1011-1-1-1000000银行股行情绝对收益相对收益011-1-1-1-1-11年底配置机会仍在，但幅度较低科技行情下，相对收益较弱-110-1-1-1-100、广发证券发展研究中心；注：分值越高则相对更为乐观二、宏观环境展望：良性去杠杆进程延续，回流支撑流动性充裕（一）财政：财政支出节奏有望加速，带动实体回报率筑底回升2026年赤字规模5.89万亿元，比上年增加2,300亿元，狭义赤字率拟按4%别国债1.3“”“”30004.411.893008.1%，较上年小幅回落0.3pct。5840.5，..%；7%14%。图1：26Q2以来政力同比增（亿） 图2：府债度累净融亿元）80,00060,00040,00020,000-月月月月月月月月月月月月月

【同比多增】财政力度2-滚动12月

120,000100,00080,00060,00040,0002014-052015-052016-052014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052023-052024-052025-052026-05-

2026 2025 20242023 2022、广发证券发展研究中心,注：财政力度2=当月政府债增量+当月PSL增量-当月财政存款增量

同花顺 、广发证券发展研究心图3：年初政收端表较优 图4：土地让表较弱约地财政收支

累计同比税收收入 累计同比非税收入

2018/022018/112018/022018/112019/082020/052021/022021/112022/082023/052024/022024/112025/082026/05

累计同比全国政府性基金收入 累计同比全国政府性基金支出 2018/022018/112019/082018/022018/112019/082020/052021/022021/112022/082023/052024/022024/112025/082026/05展望后续，预计财政支出节奏呈“V型”走势，三季度托底、四季度加速。当前内需偏弱背景下，财政发力仍是26Q26.6万亿元，叠加考虑27.46.1“”7四季度加速”GDP过去5个季度AROIC4.6%4.5%4.6%、4.4%和ROIC26Q1ROICROICROICROIC图5：分部宏观杆率化情况 图6：名义GDP速、务增与宏观杆率2026-03 2025-03

名义GDP同比增速（TTM）同比增速：非金融部门总债务 303.4%186.3%

40%35%

总杠杆率(右轴

350%314.8%69.5% 59.0%62.5%

300%250%200% 8.0%150%4.1%2009-092011-032012-092009-092011-032012-092014-032015-092017-032018-092020-032021-092023-032024-092026-03、广发证券发展研究中心 、广发证券发展研究中心图7：上市非金融企业ROIC(按行业划分)20.00%

2025Q3 2025A 2026Q1 26Q1-25A 中位数15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%

有电国商电环计社交综石基建医传通房公轻纺建机美钢家汽煤食农色子防贸力保算会通合油础筑药媒信地用工织筑械容铁用车炭品林金 军零设属 工售备

机服运务输

石化材生化工料物

产事制服装设护 电 饮业造饰饰备理 器 料、广发证券发展研究中（二）货币信用：良性去杠杆进程延续，货币政策逐步回归中性2026“”月0.25MLF合计净投放约15月11日央行发布《2026“”2025年四季度报告中“”的表述调整为“”“3月PPI结束41PPI在4月和5月同比增速分别达到2.8%和3.9%，通胀压力开始显现。央行自5升，体现货币政策从“”向“精准有效”切换。“”逐步转向“中性”M2增速仍呈现平稳趋势，这也意味着货币政策对终端流动性支持是足够的。同时由于跨境回流驱动结汇和外汇占款增长，图8：今年并未进行降准降息（单位：%）国债收益率:1年 国债收益率:10年 NCD(AAA)利率:1OMO利率:7天 DR007(MA7)2022-022022-042022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-042026-06

、广发证券发展研究中心向CPI2-32003年-2008年6月：外需持续高景气，PPI同比突破2%后时隔约10个月传导至CPI并带动其同比突破2%10Y26bp。年1月PPI同比迅速升至2%；2003年9月央行上调准备金率1pct；2003年11月CPI同比突破2%（历时约10个月）2003年1月至08年6月间，10Y143bp，年均上行约26bp。2010年-2011年7月：“四万亿”刺激，PPI同比突破2%后时隔1个月迅速传导至CPI并带动其同比突破10Y31bp20084与PPI2010年1月PPI同比跳升至4.32%年2月CPI同比突破历时约110（2010年10月）。2010年1月至2011年7月间，10Y国债利率累计上行47bp，年均上行约31bp。2015CPIPPI16-17年供给侧改革驱动PPI向CPI传导受阻；19-20年非洲猪瘟驱动CPICPI与PPI均偏弱；21-22年疫情影响下，2021年3月PPI同比突破2%至4.4%，同年11月CPI同比才触及2.3%，传导时滞约8个月，彼时国CPI向CPI2-3更为顺畅且迅速。PPICPI传导阻力减弱。（升准、加息）CPI同比突破2%PPICPI步显现，叠加通胀中枢上行确定性较高，四季度可能是央行态度从“适度宽松”向“中性偏紧”转变的敏感窗口。参照历史利率上行周期，一轮上行周期中，长债利率上行幅度约20-30bp左右。图9：PPI突破2%传导至CPI通常在2-3个季度左右升/降准(右) 加/降息贷款(右) CPI PPI

10

1个月

8个月

1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%2000-012000-092000-012000-092001-052002-012002-092003-052004-012004-092005-052006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-012024-092025-052026-01、广发证券发展研究中心图10：业处库存期底被动去存 图11：口超期增长35.0030.0025.0020.0015.0010.002012-022012-112012-022012-112013-082014-052015-022015-112016-082017-052018-022018-112019-082020-052021-022021-112022-082023-052024-022024-112025-082026-05

中国:产成品存货:规模以上工业企业:同比%2222年2-6月俄乌战争

50.0040.0030.0020.0010.001996-031997-101996-031997-101999-052000-122002-072004-022005-092007-042008-112010-062012-012013-082015-032016-102018-052019-122021-072023-022024-092026-04

中国:出口金额:当月同比%、广发证券发展研究中心 、广发证券发展研究中心图12：我们已处于需求周期启动阶段中物联、广发证券发展研究中心26年上半年政府债高基数叠加信贷需求偏弱，社融增速边际回落。2026年1-5月社融口径人民币贷款同比少增1.20.641.34万亿20261.201-50.20万亿元。萎缩，且投资回报率与资产价格不再下降，则进入“良性去杠杆”阶段。（M2（（除债券外（融M2图13：国名经济速回升 图14：体回率筑企稳

GDP:现价:当季值:同比GDP:不变价:当季同比

7.00%6.50%6.00%5.50%5.00%4.50%2022-062022-092022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03

A股非金融公司名义GDP增速/宏观杠杆率(右)

6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%2015-032016-032017-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-032025-032026-03、广发证券发展研究中心 、广发证券发展研究中心图15：M2社融速剪刀走扩 图16：国:房屋价指数:70大中城:当同比社融增速差(右) 社融同比增速 新建商品住宅 二手住宅M2同比增速18.0%15.0%12.0%

-2.0%-6.0%2016-052017-042018-032016-052017-042018-032019-022020-012020-122021-112022-102023-092024-082025-07

15%10%5%0%-5%-10%2005-072006-122005-072006-122008-052009-102011-032012-082014-012015-062016-112018-042019-092021-022022-072023-122025-05、广发证券发展研究中心 、广发证券发展研究中心展望2026267.5%2635.1万亿元，较25年少增0.48万亿元，主要增量仍是信贷和政府债券。从主要分项来看：V6.714.07.36.1“”7相应呈现“”的特征。20268000（2025年为5000亿元），20%-25%、总投资中50%-60%1.6—2.5我们预计26年全年信贷增量14.4万亿元，同比少增1.5万亿元，同比增速保持5.4%左右震荡。图17：社融增速预估同比：社融存量(扣除政府券） 同比：社融存量10.50%10.00%9.50%9.00%8.50%8.00%7.50%7.00%6.50%6.00%5.50%、广发证券发展研究中心图18：2025和2026年社融增量结构预期（单位：万亿元）40.035.030.025.020.015.010.05.0-

16.314.515.914.416.314.515.914.40.0

.).)

2025

(0.1) 、广发证券发展研究中心（三）流动性及大类资产配置：回流驱动流动性充裕格局延续，估值扩张向盈利驱动转变DR007中枢一度持续低于7天OMO储率的五因素框架来看，主要原因有三：一是年初央行集中投放的大量中长期流动性对超储形成了有力支撑，2026年1月MLF净投放高达7000进入二季2026年开始外汇占款增量由负转正，51.84%，1-5月累计净增3,916消耗1,367亿元（*），测算跨境回流共补充超储2,548亿元，占年初基础货币余额的0.64%。BOP=△外汇占款≈+备金融账户差额+26年1-5贸易顺差3.10.2（1-/由17%大幅收窄至2.80.0426年1-5月服务贸易逆差0.640.16万亿美元，主要由于旅行逆差同比累计收窄0.13849106V26Q1非储备金融账户逆差0.14万亿元，逆差同比大幅收窄0.060.03万亿元；0.10（0.08万亿元）；证券投资逆差走扩0.08万亿元（大幅走扩0.12万亿元；上半年我国权益市场景气度明显提升，股权投资逆差大幅收窄0.04万亿元）。图19：2026年开始外汇占款增量由负转正（亿元）-2010-032010-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-092026-03

经常账户差额 资本及金融账户差额（不含储备资产）净误差与遗漏 经常账户+非储备资本及金融账户+净误差与遗外汇占款季增量、广发证券发展研究中心表2：测算当季套利资金净流入规模（亿元）年份贸易差额海关 外管局 外管局-海关 (外管局-海关)/海关服务差额 金融差额外管局 非储备测算套利资金净流入（未回流贸易+服务+非储备金融差额）规模 社融增量 社融增量占比外汇占款 境内外汇存款季增量 季增量2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q17,0497,690641 9.09%-2,308-2,797-4,464102,889-4.34%-4.03%2452,4448,5876,877-1,709-19.91%-2,116801-3,02575,1095771,41511,6668,861-2,805 -24.05%-2,475906-4,37469,671-6.28%163015,998 11,150-4,848-30.30%-1,535-1,412-917-7,30065,739-11.10%7216281,2969,4418,703-738-7.81%-2,340-4,489120,494-3.73%1,83013,98511,103 -2,882-20.61%-1,691-3,456-8,02989,668-8.95%-30745517,378 13,167-4,211-4,180-24.23%-2,314-2,200-6,871-13,397 67,908-19.73%-60-1,76315,141 10,961-27.61%-4,795-11,17542,034-26.59%1,585-72412,4638,741-3,722-3,864-29.86%-3,248 -3,715-10,685145,433-7.35%3,1811,15015,14311,279-25.52%-3,555-2,586-10,00570,074-14.28%-160-1,51915,867 11,351-4,515-28.46%-4,459-7,560-16,53477,971-21.21%361-2,53914,33010,947-3,383-23.61%-4,324-3,030-10,736-10,81262,321-17.23%2,3592,22877213,0359,360-3,675-28.19%-4,661-2,476128,028-8.45%1,53717,91312,276-5,637-31.47%-4,778-4,696-7,155-17,57152,950-33.18%-7822,14618,43917,335 -1,104 -5.99%-12,494-18,29475,665-24.18%-93350521,26518,675-2,590-12.18%-4,019-15,205-21,81365,945-33.08%-1,0482,56019,472 17,734-1,738-8.93%-5,140-13,774-20,652-20,173151,838-13.60%-1,9176,34322,46816,298-6,171-27.46%-4,178 -9,82476,750-26.28%-2,197-2,1243,92920,56419,712-852 -4.14%-4,269-18,703-23,82472,266-32.97%34222,04221,960-82-0.37%-3,435-16,217-19,73455,179-35.76%-1,2892,66618,36017,212 -1,148 -6.25%-4,139 -9,474-14,761148,262-9.96%2,0341,468环比变动同比变动-3,683 -4,748 -1,065 -5.88PCT-1,113 -522 591 2.68PCT-704 6,7431,001 4,3004,973 93,083 25.81PCT5,892 -3,576 3.65PCT3,323 -1,1983,951 -4,87521Q4-24Q2 179,134 136,375 -42,759 -23.87% -38,873 -57,395 -100,155 998,285 -10.03% 8,821 3,146、广发证券发展研究中心表3：26Q1贸易顺差维持高位，服务贸易等非贸易项下逆差持续收敛，驱动外汇占款正增差额（亿美元）23Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1环比同比一、经常账户5775786071,7071,7311,6361,2512,0252,4381,843-595207（一）货物和服务9276621,0551,7782,0481,7551,6862,1662,6181,879-7381241、货物1,5331,3181,7272,4372,6092,4712,2672,7653,1032,475-62842、服务-606-656-672-660-561-716-581-599-485-596-110121旅行-506-540-495-559-525-595-424-504-465-473-7123 建设33281210301216223723-1412保险和养老金服务-26-35-27-33-27-46-31-29-19-37-189个人、文化和娱乐服务-10-7-8-9-9-4-8-9-11-381电信、计算机和信息服务626270628759697711660-561维护和维修服务119791215141912142-1加工服务32272930292624282624-2-2知识产权使用费-81-77-111-99-100-80-103-78-74-82-8-2金融服务010-0-11-1-2-6-24-2运输-104-120-98-49-52-92-103-100-107-142-36-50其他商业服务-16-1-48-16-2-10-30-1710261636别处未提及的政府服务0-3-3-6-3-2-4-6-5-5-0-3（二）初次收入-399-119-475-112-366-148-476-223-249-7417473雇员报酬20191927333542404340-35投资收益-424-142-497-160-418-187-521-280-296-12417263其他初次收入5432119431841055（三）二次收入49362741492941816938-319个人转移42253311111219816其他二次收入45342536462631705819-39-7二、资本和金融账户-551-784-528-1,482-1,822-1,609-1,273-2,505-2,348-1,881467-272（一）资本账户-1-1-100-1-10-1-000（二）金融账户-550-783-527-1,482-1,823-1,608-1,272-2,506-2,348-1,881467-2731、非储备金融账户-425-349-1,006-1,756-2,126-1,919-1,367-2,624-2,291-1,361930558直接投资-342-266-717-53220-345 -126-36059-88-147258股权-82-58-395-419107-116-100-3636917-52133金融部门2-29-66-91-14-16-17-80-76-6313-47非金融部门-85-30-329-328121-101-83-28314494-50 195 关联企业债务-260-208-321-113-88 -229-262-9-118-109111金融部门25-41-85-3428-71-2316 68 -20-8851非金融部门-285-167-237-79-115 -158-3-13-77-99-2259证券投资341-200-53-98-1,441-612-562-1,908-1,174-1,457-283-846股权-265-306-335-172-563-568 -279-768-108-199-91369债券金融衍生工具其他投资货币和存款贷款保险和养老金服务贸易信贷其他应收款2、储备资产特别提款权三、净误差与遗漏 -27 206 -79 -225 92 -27 21 481 -90 38 128 65三、净误差与遗漏 -27 206 -79 -225 92 -27 21 481 -90 38 128 65

606-5-419-344-15-6-37-17-125-13-2-111

105-501684492-1-1952-4344-1-437

282-62-175-48-140-2-25026647901478

7418-1,144-344-46-8-230-516274-17-4295

-878-26-679-357-6786129223304224278

-44-74-888-129-433-11-164-151311-12-4327

-283-90-589-206-186-4-149-4496-20-12128

-1,140 -1,066-29 -48-327 -1,128127 -691-372 -392-5 -4-98 3 21 118 -2 31 1119

2141693-299-11-151-90-47953-487

-1935093-7-154-46-42322-427

-1,215761,02982213401360-791176-814、广发证券发展研究中心2021-2024年未回流贸易构成了4.2万亿10%0.8110Y202520240.5220263.1%，同比大幅提升5.1pct，对银行超储的补充效应预计将持续显现。图20：初以美债民币回报率幅回落 图21：虑通后中实际仍在收通道中 4.00%美元兑离岸人民币(右)7.62.00%0%7.0-2.00%6.8-4.00%6.66.4-6.00%6.2-8.00%6.0测算10Y美债人民币套利交易回报率20%10Y中美利差（中-美，右）4%15%3%10%2%5%1%0%0%-5%-1%-10%-2%-15%-3%际收益率=一年前中美利差（美国-中国）+过去一年人民币贬值幅度

、广发证券发展研究中心表4：预计2026年外汇占款对基础货币同比增速的拉动率约为3.1%2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024A2025A2026E测算储备资产增量（亿美元）915189-1932891,8829644,04148-623-4682,875经常账户差额（亿美元）非储备金融账户差额（亿美元净误差和遗漏（亿美元）资本账户（亿美元）测算外汇占款增量（亿元）美元兑人民币中间价-平均调整项（亿元）调整项/外汇占款余额外汇占款余额（亿元）1,8872419032,2372,9742,5704,6237,3508,1131,0951,72773-611-303-2,573-2,393-5,238-8,201-5,237-2,066-1,774-1,165-3-1,336-790-501-126-63850-1-6-11-3-3-1-2-2-4,637-2,232-2396.90-1,0091,5591,8455,742-535-7,52812,3826.756.626.906.45-10,584-5%6.737.05-10,816-5%-3,481-2%1,0911%-2,999-1%-4,641-2%5,4012%3,9012%-4,187-2%-7,015-3%214,788212,557212,317211,308212,867214,712220,454219,919212,391224,773增量（26E仅考虑外汇占款投放，亿元）余额（亿元）外汇占款增量/基础货币期初余额12,8919,086-6,7826,253-94131,46928,081-20,99731,16512,382321,871330,957324,175330,428329,487360,956389,037368,040399,205411,587-1.5%-0.7%-0.1%-0.3%0.5%0.6%1.6%-0.1%-2.0%3.1%基础货币（26E基础货币（26E仅考虑外汇占款投放,亿元）上半年M1-M2、M2-月末M1-M21.6pctM2月末M2-上升0.7pct至我们测算5月跨境回流TTM对M2增速的拉动率为0.83%2025年12非社融或是公开市场操作。2026M20.86%250.28PCT。季M226Q1Q2Q3Q4跨境回流对M2的拉动率分别为1.00%（已出）、0.59%、0.77%、0.86%，M2预计26Q1Q2Q3Q4M2增速分别为已出8.28%8.40%、8.84%，存款活化持续，M1、M2图22：M2增速预估M2-社融增速 M2增速(右) 社融增速(右)

10.00%0.00938558300.0093855830.011341580.010.01394703126764869.50.0008759078.9%9.08.6%8.7%8.6%8.3%8.3%8.3%8.4%8.57.7%8.07.5%7.5%7.4%7.4%7.4%7.5%7.5%7.57.06.5三、代客净结汇三、代客净结汇-2.5% 0%、广发证券发展研究中心表5：跨境回流对广义及资产流动性影响预估单位：亿元24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2E26Q3E26Q4E一、BOP：经常项目贷方：同比增速借方：同比增速6.2%7.3%12.3%14.3%9.9%7.3%5.0%5.5%8.7%5.5%4.0%6.0%8.1%7.6%2.2%3.1%-1.7%0.9%2.5%-0.4%8.6%6.0%4.4%2.0%二、涉外收付款顺差涉外收款117,265123,754130,874136,392134,719141,262142,515148,064152,642150,406153,237159,597经常：收款/BOP贷方经常收款/涉外总收款人民币：结算/涉外总收款98%90%91%94%96%93%94%95%99%93%95%96%56%53%55%57%52%52%55%57%52%51%54%56%51%52%51%48%52%52%48%47%51%50%47%46%涉外付款117,246128,478126,929131,741131,258136,107143,353135,407146,786144,273149,588138,115经常：付款/BOP借方经常付款/涉外总付款人民币：结算/涉外总付款102%98%99%94%100%95%99%95%101%95%99%95%55%52%53%50%47%48%48%50%46%48%48%50%51%54%53%51%55%55%54%53%57%55%54%53%涉外收付款顺差人民币结算外币结算19-232251-4,725-4,709-163,945-3874,3324,650-1,9836,6333,461-1,6435,1045,155-1,1466,301-838-9,4878,65012,657-1,25213,9105,856-5,77711,6336,1323,64821,481-4,147-8,75721310,28012,40521,268代客结汇36,05835,20642,11144,84237,24542,89448,83950,96651,35345,87451,97860,327结汇率63%60%65%63%58%63%66%65%69%61%64%70%代客售汇38,25041,64842,09244,17740,53539,38042,21241,22838,85738,95441,97538,949售汇率67%71%70%69%68%64%65%64%62%60%61%60%代客净结汇四、跨境回流对M2的补充-2,193-2,425-6,442-11,15119-368665-1,318-3,290-4,9343,5142,3686,627-2,8609,7388,48612,4966,7196,92010,00321,3792,7731,24721,592跨境回流对M2的拉动率-0.39%-0.82%-0.20%-0.09%-0.12%0.73%0.36%0.58%1.00%0.59%0.77%0.86%五、跨境回流对资产流动性补充M2同比增速名义GDP同比增速8.29%6.17%6.84%7.27%6.98%8.29%8.37%8.54%8.53%8.28%8.40%8.84%4.16%3.90%3.96%4.56%4.58%3.90%3.71%3.85%4.94%4.70%5.00%5.20%M2同比增速-GDP同比增速M2同比(不考虑跨境)-GDP同比跨境回流对资产流动性的影响4.13%4.53%2.26%3.08%2.88%3.08%2.71%2.80%2.40%2.52%4.39%3.66%17%4.66%4.30%8%4.68%4.10%12%3.59%2.59%3.58%3.40%3.64%2.99%2.63%2.78%-10%-36%-7%-3%-5%28%16%23%24%、广发证券发展研究中心我们通过M2同比增速-名义GDP（M2同比-名义GDP同比走扩预2026GDPM2GDPPPIROIC也有望逐步筑至“盈利改善驱动的业绩兑现”，市场风格可能向业绩确定性更高的方向倾斜。PPI向CPI20-30bp左右。图23：三季度权益市场的核心逻辑可能从“流动性驱动的估值扩张”切换至“盈利改善驱动的业绩兑现”20.00%

M2同比增速-GDP同比增速 M2同比(不考虑跨境)-GDP同全APETTM同比变动(右)

20.0015.00% 15.0010.00% 10.005.00% 5.000.00% --5.00% (5.00)-10.00% (10.00)、广发证券发展研究中心图24：ROIC/国债利率仍处于历史高位

A股非金融上市公司ROIC（TTM） 国债收益率（10年） ROIC/国债利率(右)2002/122003/092002/122003/092004/062005/032005/122006/092007/062008/032008/122009/092010/062011/032011/122012/092013/062014/032014/122015/092016/062017/032017/122018/092019/062020/032020/122021/092022/062023/032023/122024/092025/062026/03、广发证券发展研究中心表6：25年以来市场风偏明显回升占比货币型基金保险业负债债券型基金混合型基金股票型基金理财较年初变动货币型基金保险业负债债券型基金混合型基金股票型基金理财2013/12/313.66%36.46%1.58%2.76%5.37%50.17%2013/12/310.32pct-6.51pct-0.63pct-0.54pct-1.34pct8.69pct2014/12/317.40%31.32%1.23%2.14%4.66%53.25%2014/12/313.73pct-5.14pct-0.35pct-0.62pct-0.71pct3.08pct2015/12/3110.49%25.36%1.65%5.26%1.81%55.44%2015/12/313.09pct-5.96pct0.41pct3.12pct-2.85pct2.19pct2016/12/318.42%26.33%2.80%3.95%1.39%57.11%2016/12/31-2.06pct0.97pct1.15pct-1.31pct-0.42pct1.67pct2017/12/3112.18%26.88%2.65%3.50%1.37%53.41%2017/12/313.76pct0.55pct-0.15pct-0.45pct-0.01pct-3.70pct2018/12/3115.11%32.36%4.49%2.70%1.64%43.71%2018/12/312.93pct5.48pct1.84pct-0.81pct0.26pct-9.70pct2019/12/3113.05%33.15%5.07%3.46%2.38%42.89%2019/12/31-2.06pct0.79pct0.58pct0.77pct0.75pct-0.82pct2020/12/3112.66%32.30%4.29%6.85%3.24%40.66%2020/12/31-0.39pct-0.85pct-0.78pct3.39pct0.86pct-2.24pct2021/12/3112.94%30.01%5.60%8.27%3.53%39.64%2021/12/310.28pct-2.29pct1.31pct1.42pct0.29pct-1.01pct2022/12/3114.07%32.90%5.75%6.73%3.34%37.21%2022/12/311.13pct2.89pct0.15pct-1.55pct-0.19pct-2.43pct2023/12/3114.57%35.17%6.87%5.11%3.66%34.62%2023/12/310.50pct2.27pct1.12pct-1.62pct0.33pct-2.59pct2024/12/3114.96%35.82%7.53%3.86%4.90%32.93%2024/12/310.39pct0.65pct0.66pct-1.25pct1.23pct-1.69pct2025/9/3014.53%36.32%7.14%4.27%5.90%31.84%2025/9/30-0.43pct0.49pct-0.39pct0.41pct1.00pct-1.09pct2021-2024.122.02pct5.81pct1.92pct-4.41pct1.37pct-6.71pct、广发证券发展研究中心三、行业景气度展望：地产周期磨底，产业趋势酝酿（一）规模：行业集中度提升，贷款“降速提质”、存款波动加大，关注出口与新兴产业驱动带来的区域分化资负向大行集中趋势延续，行业供给侧改革驱动银行并购整合从“可选”转向“必选”。资产端，大行规模效中小80%以上，而2025年的社会融资规模增量中，贷款占比45%；债券和股票融资合计占比47%金融结当前28026预计结算型及AUMAI产业及布局区域融资需求有望率先回升，在传统信贷业务维稳基础上，AI发展带来的新基建、硬科技项目可26AUM随着新一轮科技革命和产业变革演进，关注出口与新兴产业驱动带来的区域分化，前瞻布局AI核心产业、区域以及产业综合服务能力突出的银行有望在新一轮周期中构筑核心竞争优势。图25：银行体系资产增速与社融、M2趋势一致（%）银行体系总资产同比增速 社融存量同比增速 社融口径人民币贷款同增速 M2同比增速16%14%12%10%8%6%2018-082018-112019-022018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-05，金融机构资产负债表，广发证券发展研究中心；注：银行体系资产即金融机构资产负债表中其他存款性公司总资产。图26：行资端扩有力 图27：行负端保充裕商业银行:总资产同比 国有行:总资产同股份行:总资产同比 城商行:总资产同农商行:总资产同比

商业银行:总负债同比 国有行:总负债同股份行:总负债同比 城商行:总负债同农商行:总负债同比14.00 14.0012.00 12.0010.00 10.008.00 8.006.00 6.004.00 4.002019-092020-022020-072020-122019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-072025-122026-052019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-072025-122026-05

2.00，广发证券发展研究中心 ，广发证券发展研究中心图28：产向行集中 图29：债向行集中20.0019.0018.00

18.00

股份行/银行业总资产城商行/银行业总资产农商行/银行业总资产国有行/银行业总资产（%，右轴

44.0043.5043.00

20.0019.0018.00

股份行/银行业总负债城商行/银行业总负债农商行/银行业总负债国有行/银行业总负债（%，右轴

45.0044.0017.0016.00

15.8942.5042.00

17.0016.00

15.8243.0015.0014.0013.0012.002019-122020-052019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-102026-03

14.0341.5041.0012.7840.5040.0039.50

15.0014.0013.0012.0011.00

12.93

42.0041.0040.002019-122020-052019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-102026-03

39.10

39.00

10.00

39.00，广发证券发展研究中心 ，广发证券发展研究中心图30：行业供给侧改革深化，银行业金融机构数量持续下降银行业法人机构数量变动（家）1791791004-3-6-3-6-32-71-65-130-2250-50-100-150-200-25018H2 19H1 19H2 20H1 20H2 21H1 21H2 22H1 22H2 23H1 23H2 24H1 24H2 25H1，广发证券发展研究中心表7：大行和城商行贷款市占率持续提升贷款增速贷款市占率日期商业银行国有行股份行城商行农商行日期商业银行国有行股份行城商行农商行2020A13.21%12.29%13.64%15.21%16.42%2020A100.00%49.63%22.67%13.77%12.51%2021A12.22%12.18%9.27%14.36%14.86%2021A100.00%49.60%22.07%14.04%12.80%2022H111.43%12.63%8.07%11.73%12.88%2022H1100.00%50.08%21.55%14.05%12.89%2022A10.87%12.73%6.45%11.63%11.08%2022A100.00%50.43%21.19%14.13%12.83%2023Q111.66%13.82%6.81%12.30%11.35%2023Q1100.00%50.85%20.82%14.08%12.86%2023H111.20%13.68%5.61%12.07%10.63%2023H1100.00%51.19%20.47%14.16%12.82%2023Q1-311.02%13.57%5.48%11.58%10.19%2023Q1-3100.00%51.55%20.24%14.13%12.73%2023A10.85%13.34%5.75%10.80%10.07%2023A100.00%51.56%20.21%14.13%12.74%2024Q19.85%11.92%5.08%10.40%9.55%2024Q1100.00%51.81%19.92%14.15%12.83%2024H18.71%10.54%4.62%9.26%8.03%2024H1100.00%52.05%19.70%14.23%12.74%2024Q1-38.08%9.37%4.56%9.06%7.81%2024Q1-3100.00%52.16%19.58%14.26%12.70%2024A7.61%9.00%4.16%8.07%7.62%2024A100.00%52.23%19.56%14.19%12.74%2025Q17.33%8.94%3.97%8.05%6.00%2025Q1100.00%52.59%19.29%14.24%12.67%2025H17.52%9.09%3.57%8.49%6.67%2025H1100.00%52.81%18.97%14.36%12.64%2025Q1-37.27%8.80%3.29%8.39%6.86%2025Q1-3100.00%52.91%18.85%14.40%12.65%2025A7.26%8.50%3.28%9.42%6.81%2025A100.00%52.83%18.84%14.47%12.68%2026Q16.94%7.95%3.81%8.78%6.18%2026Q1100.00%53.08%18.73%14.49%12.58%，广发证券发展研究中心图31：贷款“降速提质”或将成为宏观运行的新常态之一（单位：亿元）0

短期票据 居民短期贷款 居民中长期贷款 对公短期贷款 对公中长期贷款 新增贷款（右轴）6,0003,0000-3,000-6,000-9,000，广发证券发展研究中心图32：存款非银化显著（单位：亿元）100,000

住户存款 企业存款 政府存款 非银存款80,00060,00040,00020,0000-20,000-40,000-60,000-80,000，广发证券发展研究中心表8：非银存款同比高增单位：亿元各项存款境内住户存款企业存款政府存款非银存款小计活期存款定期及其他存款小计活期存款定期及其他存款小计财政性存款机关团体存款2026-058.7%7.5%5.8%8.1%4.4%10.6%2.2%5.8%7.0%5.5%29.7%2026-048.9%7.9%6.4%8.4%4.1%10.1%1.9%6.0%10.4%5.3%31.0%2026-038.7%8.2%6.2%8.9%3.9%9.7%1.7%5.7%5.3%5.8%29.5%2026-028.8%8.8%8.4%8.9%4.2%10.0%2.2%5.4%4.3%5.6%26.2%2026-0110.0%7.2%1.7%9.3%6.4%18.8%2.1%11.5%32.2%8.2%34.2%2025-128.8%9.7%6.6%10.8%2.8%7.5%1.1%7.3%12.6%6.5%22.8%2025-117.7%9.6%6.7%10.6%3.6%9.8%1.5%5.9%5.7%6.0%11.4%2025-108.0%9.7%7.4%10.5%3.8%10.7%1.4%6.6%8.4%6.3%11.8%2025-098.0%10.2%8.9%10.7%4.2%9.5%2.4%6.0%7.2%5.8%9.7%2025-088.7%9.8%6.3%11.1%4.1%6.7%3.2%7.7%16.0%6.2%16.7%2025-078.9%10.3%6.8%11.5%4.1%4.4%4.1%8.1%23.4%5.5%15.2%2025-068.4%10.8%7.0%12.2%3.6%2.9%3.9%7.4%23.9%4.9%10.6%2025-058.2%10.7%4.7%13.0%2.7%-1.7%4.3%7.5%20.8%5.2%11.7%2025-048.1%10.7%5.6%12.6%2.1%-6.7%5.7%7.4%21.5%5.3%12.1%2025-036.7%10.3%5.6%12.1%1.4%-11.2%7.1%5.7%17.0%4.0%5.0%2025-027.0%10.3%4.4%12.5%0.4%-15.1%7.4%6.1%14.9%4.5%9.5%2025-015.8%12.4%9.6%13.5%-2.2%-21.0%6.5%0.7%-10.5%2.8%3.6%2024-126.4%10.4%6.0%12.2%-0.5%-15.0%6.2%3.6%-3.7%4.8%10.4%2024-066.1%10.6%4.3%13.2%-2.9%-16.9%3.9%5.7%11.3%4.9%11.4%2023-1210.0%13.8%1.7%19.5%5.5%-2.3%9.6%8.3%15.8%7.1%7.1%2023-0611.0%17.2%8.0%21.5%6.2%-0.7%9.9%4.5%-10.4%7.0%6.8%2022-1211.3%17.4%12.0%20.1%7.2%-0.2%11.4%4.9%-0.7%5.9%6.6%2022-0610.8%12.8%5.8%16.3%9.8%4.1%13.1%5.4%2.8%5.8%13.9%2021-129.2%10.7%4.9%13.8%5.5%0.6%8.6%5.4%12.5%4.3%22.1%，金融机构信贷收支表，广发证券发展研究中心专题：区域分化与产业分化ROIC与隐含不良率ROIC26Q1东部地区ROIC和隐含不良率环比25H1分别变动+3bpROIC-9bpROIC+19bp-10bp11.7%、10.9%、9.1%。边际来看，西部地区ROIC分行业来看，服务业隐含不良率明显改善。从边际趋势来看，美容护理、社会服务、商贸零售、农林渔牧2026年1图33：上市非金融企业隐含不良率（按行业划分）2025Q3 2025A 2026Q1 26Q1-25A 中位数70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%美容护理美容护理房地产计算机电子、广发证券发展研究中心ROIC环比变化表9：上市非金融企业ROICROIC环比变化(TTM)22Q322A23Q123H123Q323A24Q124H124Q324A25Q125H125Q325A26Q1（PCT）浙江7.4%5.7%4.9%4.7%5.3%5.5%5.4%5.3%5.3%5.2%5.2%5.1%5.4%5.3%5.3%0.01江苏4.9%5.2%4.9%4.5%5.0%5.2%4.9%4.7%4.5%4.3%4.2%3.9%4.3%4.4%4.4%0.04广东5.0%4.0%3.9%4.0%4.5%4.4%4.4%4.1%4.0%3.6%3.6%3.5%3.5%2.9%2.9%0.05山东7.4%6.8%6.3%5.6%5.8%6.5%6.5%6.6%6.4%5.9%5.7%5.5%5.7%6.3%6.4%0.18辽宁3.6%3.0%2.5%1.9%2.2%3.3%3.1%3.2%2.5%2.2%2.2%2.0%2.9%2.7%2.8%0.15吉林3.1%1.4%1.2%2.0%3.6%3.0%2.9%2.5%2.5%2.3%2.2%2.0%2.0%1.9%1.9%-0.03黑龙江1.2%3.8%4.2%4.5%4.9%2.0%1.9%2.3%2.3%2.3%2.1%1.8%1.5%2.6%2.5%-0.15内蒙古10.7%8.9%7.9%7.0%7.5%7.4%7.1%7.1%7.5%6.8%6.6%6.2%6.9%7.6%7.8%0.14山西12.7%11.4%10.9%10.1%9.8%8.9%7.6%7.1%6.4%5.7%5.4%4.7%4.4%4.1%3.9%-0.23河南6.6%7.9%7.5%7.1%6.9%6.3%6.1%6.8%7.4%7.9%8.2%8.7%8.2%7.7%7.5%-0.22安徽7.0%5.7%5.3%5.0%5.3%5.8%5.6%5.5%5.0%4.9%4.8%4.7%4.8%4.4%4.2%-0.26湖南5.2%5.0%4.8%4.8%4.4%4.7%4.5%4.4%4.4%3.9%4.0%4.0%4.2%4.3%4.1%-0.10贵州13.0%15.4%15.5%17.3%16.8%16.9%16.4%17.0%16.8%17.0%16.7%17.3%17.0%16.5%15.8%-0.66云南7.3%7.6%7.4%7.0%6.9%6.3%6.1%6.3%6.2%5.9%5.8%5.7%5.7%6.0%6.3%0.31四川10.4%10.7%11.0%12.2%11.7%9.9%8.4%7.5%6.8%6.3%6.1%5.9%4.8%4.3%4.5%0.21甘肃2.1%3.4%3.3%2.5%3.0%2.4%2.2%2.0%1.7%2.3%2.2%2.3%3.0%2.8%3.1%0.28河北3.4%2.8%2.8%3.0%4.6%5.3%4.8%4.3%4.5%3.5%3.1%3.5%3.5%3.2%3.2%-0.06福建5.0%5.2%5.1%5.8%6.7%6.0%5.8%6.3%6.1%7.2%7.4%7.6%7.3%6.6%6.9%0.27江西5.2%5.7%5.0%3.9%4.5%6.1%5.4%4.7%4.4%2.4%2.3%2.0%2.2%2.1%2.2%0.18湖北6.4%5.9%5.2%4.2%3.6%4.4%4.2%4.2%4.1%2.8%2.7%2.7%3.0%2.4%2.5%0.13广西2.4%2.3%2.2%1.6%2.1%3.1%3.1%3.4%3.6%3.1%2.9%2.9%3.2%3.8%4.3%0.51海南-3.3%-1.9%-0.5%1.6%3.3%4.0%3.9%3.6%3.2%1.5%1.4%1.8%1.9%2.9%3.6%0.67西藏9.9%9.6%8.8%7.1%7.4%6.7%6.4%7.0%6.5%6.5%6.4%6.3%7.6%6.8%6.4%-0.39陕西12.4%10.4%9.9%10.3%10.2%8.8%7.5%6.5%6.0%6.0%5.7%5.2%5.1%4.1%4.1%-0.01青海20.1%24.1%22.0%17.2%15.4%14.9%13.4%11.6%12.0%9.0%9.3%10.3%10.6%12.9%14.7%1.81宁夏10.6%8.8%8.1%6.3%5.6%6.2%6.4%6.6%6.5%6.2%6.7%8.2%9.3%10.1%10.3%0.23新疆9.4%9.1%8.5%7.1%6.1%5.0%3.7%3.0%2.5%2.2%1.8%2.1%2.8%1.9%2.1%0.17东部地区5.7%5.2%4.8%4.7%5.1%5.1%5.0%5.0%4.9%4.7%4.6%4.5%4.6%4.3%4.4%0.03中部地区6.7%6.4%6.0%5.5%5.5%5.6%5.2%5.2%5.0%4.5%4.5%4.3%4.4%4.1%4.0%-0.09西部地区8.9%8.7%8.5%8.3%8.2%7.6%6.7%6.3%6.1%5.5%5.3%5.2%5.2%5.7%5.9%0.19广发证券发展研究中心表10：上市非金融企业隐含不良率（按区域划分）（ 隐含不良率 22Q3 22A 23Q1 23H1 23Q3 23A 24Q1 24H1 24Q3 24A 25Q1 25H1 25Q3 25A 26Q1 环比变化（ PCT浙江 6.5% 5.0% 4.8% 5.2% 3.5% 6.9% 6.6% 6.5% 6.3% 8.3% 8.0% 9.3% 6.1% 7.0% 6.8% -0.19江苏 21.3% 19.2% 18.8% 18.8% 17.7% 17.3% 17.2% 14.7% 10.5% 10.1% 10.0% 16.6% 9.6% 12.4% 12.1% -0.31广东 4.7% 10.4% 10.0% 6.9% 9.5% 8.2% 8.2% 9.6% 7.7% 19.3% 18.8% 17.5% 17.7% 20.3% 19.9% -0.36山东 2.1% 5.8% 5.7% 6.2% 5.1% 4.1% 4.0% 3.5% 4.0% 6.8% 6.6% 5.1% 5.6% 5.1% 5.8% 0.71辽宁 6.6% 16.3% 15.9% 21.8% 14.0% 8.1% 8.2% 11.5% 8.8% 16.2% 16.3% 15.8% 14.9% 9.8% 11.2% 1.49吉林 19.9% 23.7% 22.8% 18.7% 18.8% 19.2% 19.2% 18.2% 19.0% 21.2% 20.8% 18.1% 20.0% 18.2% 17.4% -0.79黑龙江 31.1% 19.4% 18.4% 17.7% 17.8% 32.3% 30.3% 29.5% 29.6% 23.7% 23.1% 23.5% 23.5% 8.3% 8.0% -0.28内蒙古 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 0.2% 0.2% 0.6% 0.6% 3.8% 0.6% 0.6% 0.6% -0.03山西 0.5% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 4.6% 4.5% 4.3% 4.4% 1.8% 1.8% 1.5% 2.2% 4.4% 4.4% -0.02河南 7.2% 12.1% 11.8% 10.9% 10.7% 8.2% 8.1% 9.2% 7.9% 11.4% 11.5% 13.7% 12.2% 10.6% 10.4% -0.19安徽 6.2% 7.7% 7.5% 12.4% 7.0% 3.7% 4.2%