商业银行经营管理实务-第六章

第一节商业银行证券投资业务概述一、商业银行证券投资业务的含义及对象（一）商业银行证券投资业务的含义投资是指法人或自然人等经济行为主体以获得未来收益为目的，预先垫付一定数量的资金或资源来经营某项事业的行为，是形成和扩张资本的过程。投资的方式可分为实物投资和金融投资。证券投资属于金融投资，亦称有价证券投资，是指企业或个人用积累起来的货币购买股票、债券等有价证券，借以获得收益的行为。商业银行证券投资业务是指商业银行将一部分资金投资于有价证券，为获取一定的收益而承担一定的风险，以提高商业银行资产的流动性、安全性，并获取一定利润的活动。下一页返回第一节商业银行证券投资业务概述证券投资业务已成为商业银行资产业务的重要组成部分，是商业银行收入的重要来源，其投资对象主要是政府债券、金融债券、企业债券和股票。商业银行和投资银行都从事证券投资活动，证券投资业务是商业银行和投资银行交叉和融合的业务。商业银行主要从事存贷款业务，执行间接融资功能，主要在货币市场活动；投资银行主要从事证券承销和交易业务，执行直接融资功能，主要在资本市场活动。商业银行能否进行证券投资、证券投资的范围、证券投资的额度都取决于一国监管当局的规定。（二）商业银行证券投资的对象可供商业银行投资的有价证券较多，总体来说，主要包括以下几类。上一页下一页返回第一节商业银行证券投资业务概述１.政府债券政府债券是由政府或政府机构发行的债务凭证，它证明债券持有者有权从政府或政府机构取得利息，并到期收回本金。商业银行投资政府债券具有很多优点。第一，安全性高。第二，流动性好。第三，收益高。第四，可以作为质押品。可见，政府债券是商业银行进行证券投资的重要选择对象。政府债券的种类较多。从发行主体看，有中央政府债券、地方政府债券和政府机构债券。（１）中央政府债券。上一页下一页返回第一节商业银行证券投资业务概述中央政府债券（又称国家债券）是指由中央政府的财政部发行的借款凭证，按其发行对象可以分为公开销售债券和指定销售债券。公开销售债券向社会公众发行销售，可以自由交易；指定销售债券只向指定机构销售，不能自由交易和转移。商业银行投资的政府债券一般是公开销售债券。国家债券是银行证券投资的主要品种，这主要是基于以下几点：①安全性高，国家证券是所有证券中风险最低的，因而被投资者誉为“金边债券”；②流动性强，国家债券风险小，安全性高，转手比较容易，且不存在大起大落的价格变化；③抵押代用率高，商业银行持有的国家债券，可以作为向中央银行再贷款的抵押品。上一页下一页返回第一节商业银行证券投资业务概述国家债券按期限长短可以分为短期和中长期国家债券。短期国家债券通常称为国库券，中长期国家债券通常称为公债。１）国库券。国库券是以贴息方式发行的短期政府债券。贴息是指债券票面不标明收益率，而是按照低于票面的价格出售给投资者，到期由财政部按面值收回的债券，销售和收回的价格差异即为投资者的收益。２）中长期国债。中长期国债是政府发行的中长期债务凭证，１～１０年为中期国债，１０年以上为长期国债，所筹资金用于平衡中央财政预算赤字。中长期国债一般在票面标明价格和收益率，购买时按票面价格支付款项，财政部定期付息，到期归还本金。上一页下一页返回第一节商业银行证券投资业务概述中长期债券由于期限长，收益比国库券高。（２）地方政府债券。地方政府债券是中央政府以下的各级地方政府发行的债务凭证。地方政府债券（市政债券）有两种基本类型，即普通债券和收益债券。普通债券一般用于地方基础设施建设和教育事业，由地方政府的税收作担保，债券本息全部从税收收入中支付，因此安全性高。收益债券是由政府所属的企业或公益事业单位为特定的公用事业项目（如水利工程等）进行融资发行的债券，这种债券的本息完全依赖融资项目的收益状况，组织发行单位并不保证还本付息。上一页下一页返回第一节商业银行证券投资业务概述一般情况下，工程项目和企事业单位的收益不如税收有保障，因此收益债券的安全性不如普通债券。地方政府债券的发行和流通市场不如国家债券活跃，除了一些信用较高的地方政府的债券可以在全国范围内发行并流通外，大部分都集中在本地，流动性不强。地方政府债券通常按面值出售，由于投资地方政府债券可以免缴投资收益的中央所得税和地方所得税，所以地方政府债券的税后收益率比较高。在西方国家，商业银行是地方政府债券的最大买主，近年来，地方政府债券占商业银行投资的比重日趋扩大。（３）政府机构债券。上一页下一页返回第一节商业银行证券投资业务概述政府机构债券是指除中央政府以外，其他政府部门和有关机构发行的借款凭证。政府机构主要包括两类，一类是政府部门，它的预算纳入政府预算的范围，如美国的联邦存款保险公司；另一类部门最初由政府建立，但后来由私人控制，其预算并不纳入政府预算范围，如美国的联邦住宅信贷银行。尽管这类部门的预算不在政府预算范围内，但它们与政府有着千丝万缕的关系，它们发行的债券在一定程度上有政府做担保，因此风险不大。政府机构债券通常以中长期债券为主，流动性不如国库券，但它的收益率比较高。它虽然不是政府的直接债务，但通常也受到政府担保，因此债券信誉比较高，风险比较低。政府机构债券通常要缴纳中央所得税，不用缴纳地方政府所得税，税后收益率比较高。上一页下一页返回第一节商业银行证券投资业务概述２.公司债券公司债券是企业对外筹集资金而发行的一种债务凭证。由于公司债券与政府债券相比其税后收益率较低，风险又比较高，所以公司债券在二级市场上的流动性不如政府债券。公司债券一般分为两种：抵押公司债券和信用公司债券。（１）抵押公司债券。抵押公司债券是以企业财产作抵押而发行的债券，它的发行必须依法在主管机关办理抵押登记，并由代表全部债券持有人的信托受托人（多为金融机构）取得有关不动产抵押权或动产质权。到期后企业若不能还本付息，受托人可依法处置抵押品，并将所得收入支付给债券持有人。上一页下一页返回第一节商业银行证券投资业务概述（２）信用公司债券。信用公司债券是企业仅凭自身信用发行的无担保公司债券，这种债券的持有人为公司的一般债权人，无优先受偿权。为了保护投资者的利益，维护社会信用秩序，不管是西方国家还是我国，都对公司债券的发行有严格的规定，如一家企业发行的公司债券总额不得超过其净资产；以前发行公司债有违约或推迟还本付息的，不准再新发公司债等。商业银行投资公司债券的数量较为有限，其原因有三。第一，公司债券的安全性低。这种债券的发行人是一般企业，破产倒闭的可能性比政府部门大得多。上一页下一页返回第一节商业银行证券投资业务概述第二，公司债券的流动性较低。公司债券没有政府债券那样发达的二级市场，在银行需要资金时，难以脱手变现。第三，公司债券的实际收益率可能较低。从票面收益率看，公司债券收益率一般要高于政府债券，但其所得收益要缴纳所得税，在所得税税率很高时，公司债券的实际收益率可能低于政府债券。西方国家商业银行法规定，仅允许商业银行购买信用等级在投资级别以上的公司债券。在我国，由于整个社会的资金融通以间接融资为主，企业面向金融市场的直接筹资较少，所以商业银行投资于企业债券的数量也极为有限。３.股票上一页下一页返回第一节商业银行证券投资业务概述股票是股份公司发行的证明股东在公司中投资入股并能据此获得股息的所有权证书，它表明投资者拥有公司一定份额的资产和权利。股票可分为普通股和优先股，其中普通股是发行量最大，也是最标准的股票。与债券相比，股票有以下特点。（１）没有到期日。（２）股息不固定。（３）股票（普通股）持有者对股份公司的经营具有投票表决权。商业银行购买股票有两个目的：①作为公司股东参与和控制公司的经营活动，但要实现这个目的，持有量必须达到一定的份额，且要受到金融法律法规的限制，如购进的股票不能超过银行资本金的一定比例等；②仅作为投资手段通过股票的买卖获取利润。上一页下一页返回第一节商业银行证券投资业务概述４.商业票据商业票据分为两种：一是传统的商业票据；二是作为商业证券的商业票据。作为商业证券的商业票据是指以大型工商企业为出票人，到期按票面金额向持票人付现而发行的无抵押担保的远期本票，它是一种商业证券。这种商业票据是在传统商业票据的基础上发展起来的。这种商业票据是在２０世纪２０年代开始发展起来的，但真正大量使用则是在２０世纪６０年代后期。商业票据如果是由一家信誉卓著的大公司发行，其安全性可能要比企业贷款更高。上一页下一页返回第一节商业银行证券投资业务概述５.创新的金融工具２０世纪７０年代以来，由于金融创新的加快，金融衍生工具的交易也成为银行投资的新选择，包括远期交易、货币互换、金融期货与期权、资产证券化债券等。这些金融衍生工具的交易量在有些西方发达国家的银行，已超过原生金融工具的交易规模。它们为银行开辟了新的投资渠道，也为银行增加了新的投资风险。按照我国《商业银行法》的规定，我国商业银行不得从事以下五种投资：信托投资；证券经营业务；投资于非自用不动产；向非银行机构投资；向企业投资。上一页下一页返回第一节商业银行证券投资业务概述二、商业银行证券投资的目的及特点（一）商业银行证券投资的目的商业银行是经营货币资金的特殊企业，其经营总目标是追求利润的最大化。与此相一致，商业银行证券投资的基本目标就是在一定风险水平下使投资收益最大化。具体来说，商业银行进行证券投资主要有三个目的：获取收益、保持流动性和分散风险。１.获取收益获取收益是商业银行证券投资业务的最重要目标。商业银行最主要的业务是吸收存款、发放贷款，从而获得差额利润。上一页下一页返回第一节商业银行证券投资业务概述从这个意义上讲，从事证券投资业务无疑是商业银行在贷款收益较低、风险较高时为稳定或提高利润而做出的一种明智选择。商业银行证券投资的收益包括利息收益和资本收益。利息收益是指银行购买一定量的有价证券后，依证券发行时确定的利率从发行者那里取得的收益。利息收益的取得一般有两种形式，一种是按证券上标明的利率，按期（一般以年为单位）向发行者索取利息。另一种是以贴现方式取得利息收益。资本收益也叫证券差价收益，是指银行购入证券后，在出售时或偿还时收到的本金高于购进价格的余额。２.保持流动性上一页下一页返回第一节商业银行证券投资业务概述保持流动性是商业银行经营的客观要求，流动性的高低也是衡量商业银行经营是否稳健的一个重要标志。资产的流动性是指商业银行的资产在不受损失或损失较小的条件下迅速变现的能力，负债的流动性是指商业银行随时能够以较低的成本重新筹措资金的能力。对商业银行来讲，流动性的实现既可通过资产方取得，也可从负债方获得。但不同的是，通过资产变现实现流动性，商业银行相对比较主动，而借助于负债实现流动性，商业银行则显得比较被动。在商业银行的资产结构中，库存现金、在中央银行存款、存放同业和托收未达款作为应付流动性的第一准备，流动性最强，能充分满足顾客提现和贷款的需要，但其收益为零。上一页下一页返回第一节商业银行证券投资业务概述过多地保有现金资产，会降低商业银行的盈利能力。为此，商业银行要保持足够的流动性，除第一准备外，还应保有第二准备，即商业银行持有一部分短期证券投资。由于短期证券可迅速变现，在变现时较少受到损失，一旦商业银行遇到大量提现或有大量贷款需求而现金不足以应付时，就可变卖短期证券来满足要求。因此，证券投资既能克服现金缺乏盈利的弱点，又具有较高的流动性，使得流动性与营利性得以更好地协调一致。３.分散风险上一页下一页返回第一节商业银行证券投资业务概述商业银行是特殊的经营货币的金融企业，因此商业银行在经营中要承担很大的风险，为了有效地规避风险，减少不必要的损失，银行应尽可能地实现资产运营的多样化，而证券投资就是商业银行实现资产分散化以控制风险的重要手段。首先，证券投资为银行资产分散化提供了一种选择。其次，证券投资分散风险比贷款更有利。另外，证券投资比较灵活，可以根据需要随时买进卖出。（二）商业银行证券投资的特点商业银行证券投资的特点可以从两个角度来考察：一是将它与一般工商企业的实物投资活动相比；二是将它与商业银行的贷款业务相比。通过这两个角度的比较，可以看出商业银行证券投资业务的特点。上一页下一页返回第一节商业银行证券投资业务概述１.商业银行证券投资与一般工商企业实物投资的区别（１）投资目的不同。工商企业的实物投资主要是为了生产经营的需要，并获取利润；商业银行的证券投资除了要获取收益外，另一个重要目的是通过证券资产的选择与组合，提高银行资产的流动性，降低银行经营中的风险。（２）投资对象不同。工商企业实物投资主要表现在购买各种固定资产和其他实物等方面，是能够增加资产存量的投资，也叫直接投资；而商业银行的证券投资表现为购买各种有价证券，是间接投资。（３）获取收益的方式不同。上一页下一页返回第一节商业银行证券投资业务概述工商企业通过组织生产要素进行生产和销售活动，最终通过提供产品或服务来获取收益，扣除成本、税金等支出而赚取利润；而商业银行则是通过持有有价证券收回本金、利息、红利，或通过转让证券赚取差价获得收益。（４）投资管理方式不同。工商企业对投资的管理主要是对投资企业的产、供、销的管理；而商业银行则主要是通过不断组合证券买卖，以期实现投资的风险最小化、收益最大化。２.商业银行证券投资与银行贷款业务的区别（１）资产流动性不同。上一页下一页返回第一节商业银行证券投资业务概述贷款业务具有固定的期限，一般在到期日之前无法提前收回，即使到期后也有转化为呆账的风险，这对于面临各种风险和激烈竞争的商业银行来说不利于其对自身的经营进行调整。而投资的证券一般要求具有良好的二级市场，通过在二级市场上不断买卖证券，商业银行可以及时主动地调整资产的种类和期限结构。（２）银行所处的地位不同。贷款业务的数量、种类和期限等不仅取决于银行方面的意愿，更取决于借款者的意愿和需求。而证券投资则可以使银行拥有更大的主动选择范围，银行可根据自身的条件和对市场的判断主动决定投资方式。（３）银行与债务人的关系不同。上一页下一页返回第一节商业银行证券投资业务概述商业银行在考虑是否发放贷款时，往往受银行与客户之间业务关系与人事关系的制约，而且一旦发放贷款，银行一般是企业的主要债权人，企业需在银行开户，企业的资金运营活动往往受到银行的控制。证券投资则不同，它是商业银行的一项独立性较强的资产业务。银行是否投资某一证券，不受证券发行人的影响和制约，银行完全可以独立自主地根据资金力量和证券行情决定购买与否及购买哪种证券。此外，即使银行购买了某种证券，也只是证券发行人的众多债权人之一，没有条件去控制发行人的经营活动。上一页返回第二节商业银行证券投资业务的收益分析及风险管理一、商业银行证券投资业务的收益分析（一）证券投资的基本分析证券投资的基本分析又称基础分析和经济分析，它撇开市场短期技术变动的因素，从微观和宏观等方面来剖析决定市场证券供求和证券内在价值的各种因素，也就是对影响证券价格变动的各种内在因素和外部环境进行分析。这是商业银行进行证券投资首先要做的事。影响证券价格的宏观因素很多，一般来说有：（１）国民生产总值。（２）通货膨胀。（３）经济周期。下一页返回第二节商业银行证券投资业务的收益分析及风险管理（４）市场利率水平。（５）各种非经济因素。另外，还有许多影响证券行市的宏观经济因素，如国家证券方面的税收、汇率、贸易赤字、财政赤字、新证券的发行量等。微观因素不对整个证券市场发生直接影响，仅仅作用于单一证券和某一类的证券。股票的微观分析着重分析发行公司的盈利状况和潜力、资产规模和结构、负债结构、企业组织情况、管理效率、领导人能力、股利分配政策等因素，从而预测该股票投资的安全性和预期可能的收益状况。对于商业银行来说，微观分析对保证证券投资的长期安全、稳定、盈利有极重要的意义。上一页下一页返回第二节商业银行证券投资业务的收益分析及风险管理另外，对证券的基本分析还包括对证券内在价值的估计，这种估计是建立在预期股利收入贴现基础之上的。（二）证券投资业务的收益分析商业银行进行证券投资的最主要的目的就是获得收益。证券投资收益的高低，主要取决于证券投资收益率。所谓证券投资收益率是指投资收益额与投资额的比率，一般计算年收益率，以百分比表示。１.债券投资收益率债券投资收益率的高低，取决于票面利率、买入价、卖出价、持有期限等因素。以贴现方式出售的债券投资收益率还要取决于贴现率。债券投资收益率的计算主要有以下几种：上一页下一页返回第二节商业银行证券投资业务的收益分析及风险管理（１）票面收益率票面收益率即债券的名义收益率，指债券票面上注明或发行规定的利率。（２）本期收益率。本期收益率也称债券即期收益率，指银行购入债券后每年所获利息与本期该种债券市场价格的比率。本期收益率的计算公式为：（３）持有期收益率的计算。上一页下一页返回第二节商业银行证券投资业务的收益分析及风险管理持有期收益率指银行在二级市场上买入证券后，持有一段时间，并在该证券未到期之前，在二级市场上再次转让卖出所获得的投资收益率。其公式计算为：（４）到期收益率的计算。到期收益率指银行在二级市场上买进二手债券后，一直持有到该债券期满时取得实际利息后的收益率。该指标是银行决定将证券在到期前卖掉还是一直持有到到期日的主要分析指标。计算公式为：上一页下一页返回第二节商业银行证券投资业务的收益分析及风险管理２.股票投资收益率股票的收益率来源于股息或红利、市场买卖价差和股票增值三个方面。实际收益以股息（或红利）和市场价差为主，股票增值来源于企业历年分配结余和伴随物价上涨使企业原有资产升值的部分，只有通过股息水平和买卖价格的提高才能转化为投资者的实际收益。用等量投资购买股票，如何才能获得最大收益率，主要从以下几个相关指标及其分析和比较中确定。（１）股息收益与银行利率。上一页下一页返回第二节商业银行证券投资业务的收益分析及风险管理股息（或红利）是股份公司派发给股东的投资报酬。股息越高，股票的价格越高，收益也就越高。但股息的多少要随公司当年盈利情况而定。所以，股票的价格也就不是一个定量。银行存贷款利率与股票价格的升降有直接关系，银行提高了存款利率（贷款利率也会同步提高），就会把一部分社会资金从股票市场上拉回到银行，因而会减少股票市场上的资金流量，股票供应量就会大于实际需要量，造成股市行情下跌；反之，股市行情就会上涨。这就是说，股票的价格与股票的收益率成正比，与银行利率成反比。即：上一页下一页返回第二节商业银行证券投资业务的收益分析及风险管理由于投资者身份不同，人们对银行利率影响投资价格的看法也不同。一般个人投资者往往用同期银行存款利率去评价股价的高低并决定是否投资。如果经测算，银行存款所获利息可以高于或等于股票投资所获股息，那么，投资者选择银行存款是因为存款的偿还性和风险性大大低于股票。而银行进行证券投资则要看贷款利率，如果贷款利率大大高于证券投资，银行则可能放弃或减少证券投资数量。（２）市盈率。市盈率是指某种股票市价与该种股票上年每股税后利润（红利）的比率。这是银行确定是否投资的一个重要参考指标。上一页下一页返回第二节商业银行证券投资业务的收益分析及风险管理股票市盈率是个倍数，其高低对投资者的影响不同。市盈率高，倍数大，意味着股票的实际收益较低，不适宜长期投资。但市盈率高又反映了投资者对该股票投资的前景抱有信心，并愿意为此而付出更多的资金，意味着该股票的市场价格将呈进一步上涨的趋势，短期投资可望获取较大收益。但市盈率过高，也意味着投资风险的进一步加大，以稳健经营为特征的银行不宜购买。（３）价差收益率。银行从事证券投资的目的是保持银行经营的流动性和营利性。上一页下一页返回第二节商业银行证券投资业务的收益分析及风险管理因此，除了保留一部分信誉可靠的国债做长期投资外，银行也十分重视股票短期价格的涨落变化，力求通过机会和时间的选择，低买高卖，赚取投资差收益。价差收益率计算公式为：（４）股利收益率。股利收益率又称获利率，指股份公司以现金形式派发股息与股票市场价格的比率。股利收益率的计算公式为：股利收益率＝Ｄ／Ｐ０×１００％上一页下一页返回第二节商业银行证券投资业务的收益分析及风险管理（５）持有期收益率。持有期收益率指投资者持有股票期间的股息收入与买卖价差占股票买入价格的比率。３.组合投资收益率投资组合收益率的计算公式为：上一页下一页返回第二节商业银行证券投资业务的收益分析及风险管理二、商业银行证券投资业务风险管理证券投资属于风险性投资，风险是指对投资者预期收益的背离。证券投资的风险是指证券预期收益变动的可能性及变动幅度，即证券投资的预期收益率与实际收益率之间的差距，即投资的风险度，它与投资的时间成正比关系。（一）系统性风险系统性风险是指由于某种外部共同因素引起的投资收益的可能性变动，这种因素以同样的方式对所有证券的收益产生影响。上一页下一页返回第二节商业银行证券投资业务的收益分析及风险管理这类风险的破坏性大而且难以回避，主要包括政策风险、周期波动风险、利率风险、汇率风险和通货膨胀风险等。１.政策风险政策风险是指政府有关证券市场的政策发生重大变化或是有重要的举措、法规出台，引起证券市场的波动，从而给投资者带来的风险。要减轻政策风险的影响，应加强对国内外政治经济形势的研究，注意金融市场上可能出现的突发事件，加强对政府关于证券市场政策的理解；应避免证券市场过度投机和过度火爆的局面的出现，当出现这种状况时，投资者应分外理智和冷静。２.周期波动风险上一页下一页返回第二节商业银行证券投资业务的收益分析及风险管理周期波动风险是指因证券市场行情周期变动而引起的风险。这种行情变动不是指证券价格的日常波动，而是指证券行情长期趋势的改变。要减轻周期波动风险的影响，就要认清市场变动趋势，选择正确的投资策略；同时，要选择大企业和业绩优良的企业投资，因为这类企业对客观环境变化的承受能力和适应能力较强。３.利率风险利率风险是指市场利率的变动影响证券的市场价格，从而给投资者带来损失的风险。市场利率与证券价格呈反方向变化：当市场利率上涨时，证券价格必然下跌；反之，当市场利率下跌时，证券价格必然上升。当市场利率上涨、证券价格下跌时，固定利率的证券如果出售，价格上就会受损失；若不出售，则利息上又要蒙受损失。上一页下一页返回第二节商业银行证券投资业务的收益分析及风险管理另一方面，利率风险对持有不同期限证券的投资者也有不同的影响。一般来说，长期债券对利率变动的敏感性要大于短期债券。利率上升，持有长期债券遭到的损失大于短期债券；利率下降，长期债券获得的收益要高于短期债券。减轻利率风险影响的办法是投资者在预期利率将要上升时，应减少对固定利率债券，特别是长期固定债券的持有；反之，则相反。４.汇率风险汇率风险指汇率变动给证券投资者带来损失的可能性。汇率变动对证券市场的影响是复杂的。如果以单位外币的本币标值来表示汇率，汇率主要从以下几方面影响证券价格。上一页下一页返回第二节商业银行证券投资业务的收益分析及风险管理１）汇率上升，本币贬值，出口型公司因产品竞争力增强而受益，其证券价格上扬；相反，以进口原材料为主从事生产经营的公司成本增加，利润受损，证券价格下跌。汇率下降的情形与此相反。２）汇率上升，本币贬值，将导致资本流出本国，资本的流失将使本国证券市场需求减少，从而使证券市场价格下跌。汇率下降的情形与此相反。一般来讲，汇率变动对短期资本的流动影响较大，短期资本主要在金融市场上做投机交易，当外汇汇率上升、本币贬值时，外国投资者为了避免损失，会竞相抛售拥有的本国金融资产，转兑外汇，而这种行为会进一步加剧本国货币的贬值，并有可能导致金融危机。上一页下一页返回第二节商业银行证券投资业务的收益分析及风险管理５.通货膨胀风险通货膨胀风险又称购买力风险，是指由于通货膨胀、货币贬值给投资者带来的实际收益水平下降的风险。当物价大幅度上涨、出现通货膨胀时，尽管投资者的名义收益和本金不变或者会有所上升，但是只要收益的增长幅度小于物价的上升幅度，投资者的收益和本金的购买力就会下降，通货膨胀就会侵蚀投资者的实际收益。可以用简单的表达式将它们之间的关系表述如下：实际收益率＝名义收益率－通货膨胀率（二）非系统性风险上一页下一页返回第二节商业银行证券投资业务的收益分析及风险管理非系统性风险是指对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险，它通常由某一特殊的因素引起，与整个证券市场的价格不存在系统、全面的联系，而只对个别或少数证券的收益产生影响。由于非系统性风险只是由于个别原因而对个别种类的证券造成的冲击和影响，其风险只存在于个别证券，对其他证券并不构成影响，并可以通过投资组合来抵消或回避，所以又称为可分散风险或可回避风险。非系统性风险主要包括信用风险、财务风险、经营风险等。１.信用风险信用风险又称违约风险，指证券发行人在证券到期时无法还本付息而使投资者遭受损失的风险。上一页下一页返回第二节商业银行证券投资业务的收益分析及风险管理在所有的证券中，中央政府债券的信用风险最小，政府机构债券和地方政府债券信用风险次之，而企业证券的信用风险最大。当然不同企业的资金实力、经营状况等存在很大的差别，其发行的证券信用风险大小也有较大的差别。在市场经济发达的国家，银行在进行证券投资时，除了直接了解和调查债务人的信用状况外，还参考社会上权威信用评级机构对证券进行的信用评级，以便更好地做出投资决策。目前国际上最著名的信用评级机构有穆迪公司和标准·普尔公司。中外信用评级机构对各信用等级规定的符号可能有所不同，但对等级划分所表述的风险内涵基本上是一致的。表６－１所示的是美国穆迪、标准·普尔两家公司和上海远东资信评估公司对长期债券风险评估等级的分类。上一页下一页返回第二节商业银行证券投资业务的收益分析及风险管理从表６－１可以看出，标准·普尔公司和穆迪公司的债券评级分类有所不同，但是基本上都将债券分为两类：投资级和投机级。投资级的债券被评定为最高的４个级别，４个级别以下的债券定义为投机级或垃圾债券。对于商业银行的投资对象，在政府债券与公司债券之间，公司债券的违约风险高于政府债券；在政府债券内部，中央政府债券的违约风险低于地方政府的债券；在公司债券内部，ＡＡＡ级的债券违约风险最小，并随着评级的降低，违约风险不断上升。因此，商业银行在进行证券投资业务时，应参照评级标准，权衡投资对象的安全性和营利性，从而最大限度地避免信用风险。２.财务风险上一页下一页返回第二节商业银行证券投资业务的收益分析及风险管理财务风险是指公司财务结构不合理、融资不当而导致投资者预期收益下降的风险。负债经营是现代化企业应有的经营策略，通过负债经营可以弥补自有资本的不足，还可以用借贷资金来实现盈利。股份公司在营运中所需要的资金一般都来自发行股票和债务两个方面。其中，债务（包括银行贷款、发行企业债券、商业信用）的利息负担是一定的，如果公司资金总量中债务比重过大，或是公司的资金利润率低于利息率，就会使股东的可分配盈利减少，股息下降，使股票投资的财务风险增加。３.经营风险经营风险是指公司的决策人员与管理人员在经营管理过程中出现失误而导致公司盈利水平变化，从而使投资者预期收益下降的可能性。上一页下一页返回第二节商业银行证券投资业务的收益分析及风险管理经营风险来自内部因素和外部因素两个方面。就企业内部因素而言，主要有以下几个方面：①项目投资决策失误，未对投资项目进行可行性分析而草率上马；②不注意技术更新，使自己在行业中的竞争实力下降；③不注意市场调查和开发新产品，仅满足于目前公司产品的市场占有率和竞争力，满足于目前的利润水平和经济效益；④销售决策失误，过分地依赖大客户、老客户，没有花力气打开新市场，寻找新的销售渠道。另外，公司的主要管理者因循守旧、不思进取，公司机构臃肿、人浮于事，对可能出现的天灾人祸没有采取必要的防范措施等，也是导致经营风险的内部因素。不过，在上述引起经营风险的诸多内部因素中，最主要的因素还是决策失误和管理不善。上一页下一页返回第二节商业银行证券投资业务的收益分析及风险管理公司的经营状况最终表现在盈利水平和资产价值的变化上，经营风险主要通过盈利变化对证券投资产生影响，而且其对不同证券的影响程度也有所不同。经营风险是普通股票的主要风险，公司盈利的变化既会影响股息收入，又会影响股票价格。当公司盈利增加时，股息增加，股价上涨；当公司盈利减少时，股息减少，股价下跌。经营风险对优先股的影响要小些，因为优先股的股息率是固定的，盈利水平的变化对其价格的影响有限。公司债券的还本付息受法律保障，除非公司破产清理，一般情况下不受企业经营状况的影响。但是，公司盈利的变化同样可能使公司债券的价格呈同方向变动，因为盈利增加会使公司的债务偿还更有保障，信用提高，则债券价格也会相应上升。上一页下一页返回第二节商业银行证券投资业务的收益分析及风险管理除上述风险外，商业银行进行证券投资还会遇到因企业隐瞒公司真实亏损情况、虚报利润而造成的道德风险，对不可上市交易的证券进行投资造成的流动性风险，由买卖过程中的差错造成的交易风险及证券投资的价格风险等。三、商业银行证券投资业务收益风险的协调管理（一）收益与风险交替原理风险与收益交替原理认为：风险与收益存在一种相互替换的关系，风险增加可造成收益减少，风险减少会带来收益增加。上一页下一页返回第二节商业银行证券投资业务的收益分析及风险管理但是，一定要注意，上面所说的因风险增加或减少而带来的收益减少或增加，不是指实际收益的变化，而是指风险变动引起投资者主观估价上的收益变动。（二）收益与风险的关系处理就证券投资风险与收益的组合形式来看，不外乎三种情况：第一，风险不变，收益变动，而收益有增加和减少两种可能，银行应当设法避免收益减少，尽可能增加收益；第二，收益不变，风险变动，而风险也有增加或减少两种可能，银行应尽可能避免增加风险，并尽可能减少风险；第三，收益和风险同时变动，或是收益与风险同时增加，或是收益与风险同时减少，或是收益增加而风险减少，或是收益减少而风险增加。上一页下一页返回第二节商业银行证券投资业务的收益分析及风险管理总之，处理好收益与风险的关系就是要尽量增加证券组合的收益，尽量减少证券组合的风险，即在承担既定风险的条件下争取尽可能高的收益，或在取得同样收益的情况下承担尽可能少的风险，从而保证投资的安全性，提高投资的营利性。上一页返回第三节商业银行证券投资策略分析一、商业银行证券投资的策略证券投资策略是指为满足投资需求所选择的证券投资组合的原则和方式方法，它对证券投资管理起着重要的作用，不同的投资策略可能有截然不同的效果。目前证券组合管理的策略大体可以分为两大类：被动式投资策略和主动式投资策略（积极式管理策略）。这两种投资策略从根本上看是建立在投资者对证券市场有效性的不同认识的基础上的。（—）被动式投资策略（ＰａｓｓｉｖｅＰｏｒｔｆｏｌｉｏＳｔｒａｔｅｇｉｅｓ）下一页返回第三节商业银行证券投资策略分析被动式投资策略是指顺从市场，进行稳妥投资的策略，其支持者认为在选择市场机会的时候，容易出错，不如顺应市场，从而得到稳定收益，其目的在于获取债息收入和完全收回本金。被动式策略是基于债券市场是中强有效这一种假设的，即债券市场价格已精确反映了所有可公开获得的消息，这样，债券在市场中的定价就被认为是恰当的，回报率正好等于因承担风险而获得的补偿。另外，采用被动式策略的投资者还认为，试图对利率做出预测，从总的情况来看，也是枉费心机的。被动式投资策略包括买入并持有策略与指数化策略。１.买入并持有策略（ＢｕｙａｎｄＨｏｌｄ）上一页下一页返回第三节商业银行证券投资策略分析买入并持有策略是最简单的投资组合策略，债券投资组合经理只需要根据资金条件，寻找一些期限与资金投资较为相近的品种来减少价格与再投资风险，而并不需要考虑进行积极的市场交易来获取更高的收益。这种策略的优点：第一，可以避免债券二级市场风险，按照债券买入的条件，获取预期的利息收益；第二，避免债券买卖所产生的交易成本。许多成功的债券投资组合经理将此策略进一步发展为改进的买入并持有策略。那就是在买入债券之后，当发现该品种有较为有利的价位时，增加其持仓量。当然，如果此类操作较为频繁，那么该策略就成为积极式管理策略了。上一页下一页返回第三节商业银行证券投资策略分析对应于此种策略，债券投资组合经理主要考虑长期债券。这种策略的缺点是资金的流动性较差。２.指数化策略（Ｉｎｄｅｘｉｎｇ）在有效的市场中，大量的实证研究证明，大多数债券投资组合不能超过市场的表现，因此许多债券投资组合经理都倾向于将债券资产指数化，也就是说债券投资组合经理选择一种组合使其表现与市场上债券指数（如雷曼兄弟指数、美林指数、所罗门兄弟指数）的表现基本吻合。这种情况下，判断一个债券投资组合经理成功与否的标准已不是所得到的收益与风险，而是其投资组合的表现与指数表现的差异，因此在选择指数化策略的时候，参与指数的选择是很重要的。上一页下一页返回第三节商业银行证券投资策略分析（二）积极式管理策略（ＡｃｔｉｖｅＭａｎａｇｅｍｅｎｔＳｔｒａｔｅｇｉｅｓ）积极式管理策略是指运用各种方法，积极主动地寻找市场机会的策略。其支持者认为债券市场的效率不强，市场上有许多被低估或高估的债券，从而可以通过买进或卖出来获得收益。另外，还可以预测利率的总体走势，进行市场时机的选择，其目的在于赚取债券市场价格变动带来的资本利润收益。与被动式投资策略不同，主动式投资组合策略则是基于另一种假设，即债券市场并不是那么有效，因而投资者具有获取超过市场平均回报率的机会。上一页下一页返回第三节商业银行证券投资策略分析也就是说，主动管理基于这样一个基本信念：债券管理经理有能力识别错误定价的债券和通过对市场利率做出精确的预测来把握市场时机。积极式管理策略主要应用以下方法：１.利率预测（ＩｎｔｅｒｅｓｔＲａｔｅＡｎｔｉｃｉｐａｔｉｏｎ）应该说，在所有的债券管理方法中，利率预测是风险性最大的一种，因为预测利率所依靠的是远期利率的不确定性预测，当预测到利率可能往上走的时候，就应该尽量使手中的资本保值；当预测到利率可能下降时，就尽量地多获得一些资本利得。上一页下一页返回第三节商业银行证券投资策略分析实现这些目标通常需通过调整投资组合的久期来实现：预测到利率可能下降时，尽量使投资组合的久期更长；而当预测到利率要上升时，尽量缩短投资组合的久期。因此，风险与投资组合的久期就是一对函数关系，而一旦利率变动方向预测错误的时候，投资的损失是巨大的。２.价值分析（ＶａｌｕａｔｉｏｎＡｎａｌｙｓｉｓ）价值分析是指通过分析债券的内在价值，用以挑选债券。通过比较各种各样债券的存续期、收益率及是否为附息债券等因素，发现市场上同类债券中哪些是被市场低估的、哪些是被市场高估的，然后进行投资。上一页下一页返回第三节商业银行证券投资策略分析３.信用分析（ＣｒｅｄｉｔＡｎａｌｙｓｉｓ）信用分析主要针对整个债券市场（包括国债和企业债），债券投资组合经理通过对债券发行的各种条件进行详细的分析，得出发行者不能兑付债券的可能程度，这主要参考债券评级机构对债券的评级变化。评级变化的主要原因是发行主体发生了变化（如财务状况发生变化等）或外界环境发生了变化。当宏观经济运行较为良好时，较为弱小的企业也可以按期偿还债务；而当宏观经济出现问题的时候，财务状况再好的企业也对能否按期偿还债务感到困惑。因此，可以通过对宏观经济的了解来估计企业状况的变化，并尽可能在债券评级机构颁布债券级别变动之前预测到债券的评级变化，从而要求相应的风险报酬。上一页下一页返回第三节商业银行证券投资策略分析４.收益率差分析（ＹｉｅｌｄＳｐｒｅａｄＡｎａｌｙｓｉｓ）收益率差分析的一个基本假设为，不同种类的债券之间存在一个合理的利率差（比如长期债券与短期债券之间的合理差距），因此，债券投资组合经理一旦发现异常情况出现，就立即抓住时机进行调期。不同期限之间的利率差主要通过利率曲线的形状来体现，利率曲线上的间断点往往成为投资调整的对象，收益率差的变化一般来说与经济环境有很大的关系。在经济衰退的时候，为了刺激经济，短期利率往往很低；而在经济扩张期，为了对付通货膨胀，短期利率往往较高。二、商业银行证券投资的方法商业银行证券投资的方法主要有以下几种：上一页下一页返回第三节商业银行证券投资策略分析（一）分散投资法分散投资法是商业银行在证券投资中普遍采用的方法。不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里，是对该投资方法的最形象的比喻。实行分散投资的意义在于降低投资风险，保证投资者收益的稳定性。因为一旦一种证券不景气，另一种证券的收益可能会上升，这样各种证券的收益和风险在相互抵消后，仍然能获得较好的投资收益。分散投资策略又可分为以下几种：１.对象分散法对象分散法是指商业银行在证券投资时，应将其投资的资金广泛分布于各种不同种类的投资对象上。上一页下一页返回第三节商业银行证券投资策略分析具体来说，在证券投资对象上，可用一部分资金购买政府债券，一部分资金购买企业债券，还有一部分资金购买股票。在行业对象上，应避免将资金集中投放在一个行业上，而应分散投资在各种行业上。即使是在同一个行业也应分别购买不同的企业或公司的证券，而不应投资购买一个公司的证券。２.时机分散法由于证券市场瞬息万变，人们很难准确把握证券行市的发展变化，有时甚至会出现失误。为此，在投资时机上要分散进行，即商业银行在证券投资时可以慢慢投入，经过几个月或更长时间才完成投资。这样可避免由于投资时机过于集中或者把握不准时机而带来的风险上一页下一页返回第三节商业银行证券投资策略分析３.地域分散法地域分散法是指商业银行不仅仅持有某一地区发行的证券，而应购买国内各个地区以至于国际金融市场上发行的证券。这样做的好处是可以减少或避免由于某一地区政治、经济的动荡而可能出现的投资损失。４.期限分散法市场利率变化是影响证券行市的重要因素。由于不同时期市场利率的变动方向和变动幅度不同，从而导致不同期限的证券行市的变动方向和变动幅度也大不一样。上一页下一页返回第三节商业银行证券投资策略分析实行期限分散策略，购买不同期限的证券，就可以减少利率变动对商业银行所持有证券行市的影响，降低利率风险。（二）梯形投资法梯形投资法又称梯形期限策略，是指银行将全部投资资金平均投放在各种期限证券上的一种保持证券头寸的证券组合方式，目的是使商业银行持有的各种期限的证券数量相等。具体的做法是商业银行先用资金购入市场上各种期限的证券，并且每种证券的数量相等，当期限最短的证券到期收回投资资金后，商业银行再将资金用于购买最长期限的证券，如此循环往复，使商业银行每时每刻都有到期日不同的各种证券，且每种期限的证券数量相等。上一页下一页返回第三节商业银行证券投资策略分析由于这种证券的期限结构用图形表示，恰似距离相等的阶梯，故称为梯形投资法。梯形投资法是中小商业银行在证券投资中较多采用的方法。其优点比较明显：第一，简便易行，容易操作。商业银行只需将资金在期限上作均匀分布，并定期进行重投资安排即可。第二，商业银行不必对市场利率走势进行预测，也不需频繁进行证券交易业务。第三，可以保证商业银行获得各种证券的平均收益率。该方法的缺陷：第一，形式僵化，缺少灵活性。当有利的投资机会出现，特别是当短期利率提高较快时，不能利用新的投资组合来扩大利润。上一页下一页返回第三节商业银行证券投资策略分析第二，在满足商业银行的流动性需要方面有明显的局限性。按照此法，一旦银行面临较高的流动性需要，短期证券变现不足，银行就不得不低价出售长期证券，从而使银行遭受损失。鉴于梯形投资法的上述缺陷，一些银行在运用此方法时也采取了较为灵活的具体操作办法。（三）杠铃投资法杠铃投资法，是指商业银行把证券划分为短期证券和长期证券两个组别，将投资资金主要集中在短期证券和长期证券上，而对中期证券一般不予考虑的方法。这种证券组合结构反映在图上，就形成一个两头大、中间小的杠铃形状，故此得名。上一页下一页返回第三节商业银行证券投资策略分析在这种方法中，长、短期证券的期限选择以及长、短期证券在组合中的比重由银行自行决定，但一般来说，短期证券的期限在３年以内，长期证券的期限在７～８年。当然这种方法也并不是完全排除中期证券，只是购买数量极少而已，而且长、短期证券也不是绝对平均分配，而是根据市场形势来做出安排，可以是四六开、三七开，也可以是二八开。该方法与梯形投资法相比有显而易见的好处：第一，形式灵活，可依据市场利率的变化、证券行情的涨跌而经常进行调整。第二，可为商业银行提供较高的流动性。采用这种方法，只要银行对市场利率的动向预测准确，就会获得较高的投资收益。上一页下一页返回第三节商业银行证券投资策略分析该方法的缺点：商业银行必须根据对市场利率的预测来安排投资，因而需要密切注意市场上各种类型、各种期限的利率的变化情况，做出准确预测，并采取相应的调整措施，这将耗费银行许多人力、物力，对于小银行来说，往往得不偿失。而且银行一旦预测失误，将遭受重大损失，所以该方法风险是比较高的。（四）计划投资法计划投资法是指商业银行根据对证券价格变动趋势的把握，按计划的模式进行投资的方法。此方法多用于股票投资，并且遵循高价抛出、低价买进的原则。该策略具体有以下几种：１.分级投资计划法上一页下一页返回第三节商业银行证券投资策略分析这是计划投资法中最简单的一种方法。当投资人选择普通股为投资对象时，采用这种方法的第一步，就是要确定股价变动的某一等级或幅度（如确定为上升或下跌１元、２元或３元为一个等级）。当股价每下跌一级时，便购进一个单位数量的股票，而当股价每上升一级时，便卖出一个单位数量的股票。这样，投资人就可使他的平均购买价格低于出售价格。采用这种方法的好处在于：（１）可以防止交易过量，由于分批分级买进，投资者有较大的回旋余地，不至于因一次购买而使全部资金套牢。在出售时，分批分级出售可谋求更大收益。上一页下一页返回第三节商业银行证券投资策略分析（２）可以减少损失。２.固定金额计划法这种方法实际上是把股票的投资金额固定在一定的数量上。严格遵循上升时卖出、下跌时买进的原则。具体操作的步骤是：（１）投资人分别购买股票和债券。（２）把投资于股票的资金确定在某一个固定的金额上，并不断地维持这个金额。（３）在固定金额的基础上确定一个百分比，当股价上升使所购的股票价格总额超过确定的百分比时，就可以出售股票的增值部分来购买债券，同时确定另一个百分比，当股价下跌使股票市值总额低于这个百分比时，就出售债券来购买股票，以弥补不足额的部分。上一页下一页返回第三节商业银行证券投资策略分析这种方法有以下优点：（１）方法简单。（２）正常情况下，股价变动要比债券价格变动大，而固定金额投资策略以股票价格为操作目标，遵循“逢低进，逢高出”的原则，不断地循环操作，可使投资人获得较多的收益。但这种方法也有下列不足之处：（１）如果购买的股票价格持续上涨，当上升到所预定的百分比时，投资人就出售股票来购买债券，可能会失去更多的收益机会。（２）如果购买的股票价格持续下跌，投资人要不断出售债券来购买股票，那也会造成不良后果。上一页下一页返回第三节商业银行证券投资策略分析３.固定比率计划法固定比率计划法是指银行将投资资金分别投资于股票和债券，并使股票金额和债券金额保持固定比率的一种投资方法。固定比率计划法与固定金额计划法的区别在于固定金额计划法的立足点是要维持固定的股票市价总额，而不考虑股票市价总额与债券市价总额的比率关系；而固定比率计划法则正是着眼于维持这个比率。实质上这也是一种投资组合法，它把投资组合的构成简单地分为两个部分：一是防御性部分，主要由价格相对稳定的债券组成；二是进取性部分，主要由普通股票组成。两部分在投资总额中各占多少比率，最终由投资者根据自己的目标决定。上一页下一页返回第三节商业银行证券投资策略分析４.变