2026年Q3政府债季度展望：如何看待10y国债额外续发

一、2026年三季度政债供给展望 6（一）债三度节奏提，10y债跃券位间延长 6（二）方：季融在2.1万附，同月供节较均匀 8（三）府供预三季净在4.2万附近，8-9压或大 9二、地方债一级市：6月供给继续抬升，增项债发行赶进度 10（一）6月方发览：融继抬，增专债行进度 10（二）方发结新增项放，累进度偏慢 1、券：增项补发，换边放缓 2、期：10y、30y行占上，均限续拉长 133、地：债点区偿政拖款作优先或升 144、增项投：五五项划仍集落地进 15（三）行差供量叠资收驱发利差幅行 16三、地方债二级市：险与基金配置放量超端品种利差继续压缩 18（一）券交成模和均手回升 18（二）益与种变动收率线坦，超端种差续缩 19（三）资行：和基承力均强 21四、风险提示 22图表1 2026年季度10y国发计调对比 6图表2 2026年季度5-7y债行划整比 7图表3 2026年别发行模测 7图表4 2024年来30y国债跃切梳理 8图表5 键限息债单规预测 8图表6 债给测月度） 8图表7 2026年Q3债发计划 9图表8 2026年季府债给望单：元） 9图表9 2026年6月债供提速 10图表10 地债计资进：节性 10图表地债划完成度 图表12 2026年6月方债际计发行 图表13 2026Q2地实际计发行 图表14 地政债详细类 12图表15 地债行结构官分类 12图表16 地债行结构按资投（元） 12图表17 新一债节奏 13图表18 项新专发行奏 13图表19 特新专发行奏 13图表20 置债行奏 13图表21 地债行结构亿） 14图表22 地债模平均行限年） 14图表23 四地新项债计行度 14图表24 四地置累计行度 14图表25 地债度规模分区 15图表26 项新专：按金向 16图表27 四地项增专债新项占情况 16图表28 地债行走势 17图表29 地债行走势 17图表30 地债行与资面势 17图表31 地债模发行差分区 17图表32 地债模指标总分区 18图表33 地债级规模日换率 18图表34 各区行与换率布 19图表35 分区度率 19图表36 地债益线与债差动况（bp） 20图表37 地债种表现 20图表38 地债限表现 20图表39 10y地债利差-节性 21图表40 15y地债利差-节性 21图表41 20y地债利差-节性 21图表42 30y地债利差-节性 21图表43 银间场方债交构 22图表44 基净入债季性 22图表45 保净入债季性 22一、2026年三季度政府债供给展望（一）国债：三季度供给节奏或提速，10y国债活跃券在位时间或延长2026年6月30日，财政部公布了2026年三季度国债发行安排。其中，有四点值得10y260010357-95y7y30y30y7y附678-94月10y260010（336002600055003Q32601059005400图表1 2026年三季度10y国债发行计划调对比10y国债发行计划：4月披露10y国债发行计划：6月披露期限（年）招标日期首发/续发付息方式期限（年）招标日期首发/续发付息方式101月9日续发按半年付息101月9日续发按半年付息102月24日首发按半年付息102月24日首发按半年付息103月20日续发按半年付息103月20日续发按半年付息104月1日续发按半年付息104月1日续发按半年付息104月22日续发按半年付息104月22日续发按半年付息105月14日首发按半年付息105月14日首发按半年付息105月25日续发按半年付息105月25日续发按半年付息106月10日续发按半年付息106月10日续发按半年付息106月22日续发按半年付息106月22日续发按半年付息107月14日首发按半年付息107月8日续发按半年付息107月24日续发按半年付息107月22日续发按半年付息108月7日续发按半年付息108月14日首发按半年付息108月21日续发按半年付息108月24日续发按半年付息109月14日首发按半年付息109月11日续发按半年付息109月24日续发按半年付息109月21日续发按半年付息政 理（2）5-7y普通国债计划未变，仍无注资特别国债安排。按照4月披露的全年国债发565y、7y5-65-7yQ37-95-7y图表2 2026年三季度5-7y国债发行计划调整对比5-7y国债发行计划：4月披露 5-7y国债发行计划：6月披露期限（年） 招标日期 首发/续发 付息方式 期限（年） 招标日期 首发/续发 付息5 1月23日 首发 按年付息 5 1月23日 5 2月25日 续发 按年付息 5 2月25日 5 3月18日 续发 按年付息 5 3月18日 续5 4月14日 首发 按年付息 5 月14日5 6月17日 续发 按年付息 5 月22日5 7月8日 续发 按年付息 5 6月5 8月24日 首发 按年付息 55 9月4日 续发 按年付息 5期限（年）77777777

招标日期1月21日月10日月24日月10日月14日7月10

首发/续发续发续发首发

付息方式按政 理（3）超长期特别国债计划未变，关注30y国债活跃券换券时点后移。6月披露的最26T45080030y26T480026T4325026T2150750亿70026T230030y90050026T4图表3 2026年特别国发行规模预测类型期限(年）招标日期首发/续发付息方式单只规模（亿元）单券规模（亿元）各期限规模合计（亿元）超长期特别国债204月24日首发按半年付息34010202040205月13日续发按半年付息340206月5日续发按半年付息340207月14日首发按半年付息2551020208月19日续发按半年付息255209月4日续发按半年付息2552010月16日续发按半年付息255304月24日首发按半年付息85034009410305月8日续发按半年付息850305月20日续发按半年付息850306月3日续发按半年付息850306月24日首发按半年付息8503250307月3日续发按半年付息800307月15日续发按半年付息800308月5日续发按半年付息800308月14日首发按半年付息6902760309月2日续发按半年付息690309月16日续发按半年付息6903010月8日续发按半年付息690505月6日首发按半年付息45015501550508月12日续发按半年付息450509月9日续发按半年付息3505010月14日续发按半年付息300政 理存续规模（亿 较老券规模图表4 2024年以来30y国债活跃券切换梳理存续规模（亿 较老券规模代码简称上市日成为活跃券日是否成为活跃券元）2600002.IB6超长特别国债022026-04-292026-05-09是260002.IB26附息国债022026-01-192026-04-08是2500006.IB5超长特别国债062025-08-272025-10-222500005.IB5超长特别国债052025-07-172500002.IB5超长特别国债022025-04-2250002.IB25附息国债022400006.IB24特别国2400004.IB24理8-977y附息国1500109078-977y8-97-9月关键107313371487Q315,0000-15,000 净融资额到期量总发行量20,000 亿元亿近其中7-9分为5855元、5001亿元1017615,0000-15,000 净融资额到期量总发行量20,000 亿元算 算（二）地方债：预计三季度净融资在2.1万亿附近，不同月份供给节奏较为均匀目前已有27省市披露三季度发行计划，4省市披露7月发行计划，据此可对三季度2.1Q371.980.8上限情境：其中新增一般债、新增专项债根据2025年提前批中的额度占比进行外推，置换债根据2025年全国额度进行推测，普通再融资债券根据到期量×2025年平均接续比推测，则三季度地方债净融资约为2.3万亿，8月高峰在1万亿。2.1789679289495469图表7 2026年Q3地债发行计划地区新增一般债券新增专项债券再融资债券发行合计净融资7月8月9月7月8月9月7月8月9月7月8月9月Q37月8月9月Q3宁夏35402050502346107813660274538448184四川1731265205665205150451714411434-171458吉林3100201445050684262151927648414214460346云南84493462424184493886268164849341669978安徽563001613261381233562994491104307155321783贵州40200568240568808200568-139629海南21251007510739229139368110107217河北1091801233401897372369305412108732537330693江西1172030049526391375635041204136430416982浙江3002822503342186345002501384615103-12707甘肃7511512012040121140230241260731230148145523湖北17240040011218311013275551024415095193341581011深圳151502359150259409147-10252389兵团32622960621226062-2696福建471013320033348380-9124-10213广西50303093219175705029831966750112241402黑龙江1492467222424672242531388109407湖南10615059584750206110364520619541030573-351569辽宁331883816317205163238242643-75238223387内蒙古18012114894438215766981-1108699807宁波546090601442056046107青海302657113113-79113-231山东358425425120752178478117760322584786853691532山西606013047471017219020811951717211896385天津182510232911001564823197365133694197260133589新疆2116214223291318763968184413243117重庆126150300300201631705893001059170406300876已出Q3计划93381038534225585341325563856207169111025158692303156906794373416218陕西43211671026010271133404-27820112145上海149311524621313072171424674151871069-7218139351北京24111772281392771217752916386937210149396江苏42204592804944389947381732-358427658727已出7月计划，8-9月测算149140674231066652721002502644220912204073-605105610671519广东40411942783150884722720613141098733314512248377332794厦门331448653422346992546154618954604大连221265131295433115295433115西藏111155106191641116816181146青岛8845911470817312148195864295411172238河南48492319437723029345852717713381380253374241868未出计划，7-9月测算112114547561470898137966730322472250125557522038148411444665计划外置换债测算204815上限：考虑未出计划地区119310645064601812149634211633928761000615525834433875732810149594523421中性1137100747942237386451441095932287694701432678683166467928949546921210下限：仅考虑已出计划地区108195045238456652406540075524287689341312673922945262567750499218998债信息网，各地财政 算（三）政府债供给预测：三季度净融资在4.2万亿附近，8-9月压力或偏大4.23.2万亿明显提速，其中7月、8月、9月净融资分别为1.3万亿、1.4万亿和1.6万亿，8-9月供给压力图表82026年三季度政府债供给展望（单位：亿元）日期利率债总发行量利率债到期量利率债净融资额政府债净融资国债净融资普通国债超长期特别国债注资特别国债地方债净融资新增一般债新增专项债置换债普通再融资债券特殊再融资地方债到期量2026-0127732-144201331211810426842680075436083677254318060-10912026-0226112-13115129971432341614161001016214964565429112300-14202026-0331443-20956104879629297829780066514953357277142190-41922026-0427375-2155558199100554943591190035525421744215636720-45612026-0526468-129481351912484713646462490053492551608245737280-26992026-0629434-19335100999935371816782040062174125716206632930-52702026-07E30399-1271017690126475855400018550679211374223151925900-26782026-08E35827-2007715750139505001280621950894910077386134445880-53762026-09E29755-171831257115644101768191198505469479451425226240-24002026Q185287-48491367953576311407114070024356259911599960472550-67022026Q283276-53839294383151916402106825720015117120990686678106930-125302026Q3E95981-49970460114224221032149976035021210262416123311598020-10454测二、地方债一级市场：6月供给继续抬升，新增专项债发行赶进度2026年6月，地方债供给延续提速，新增专项债发行赶进度，但较去年同期仍偏慢。30y供给占比（3）分地区，化债重点地区偿还政府拖欠款（4）（一）6月地方债发行总览：净融资继续抬升，新增专项债发行赶进度620266344025725270868亿621720261-63947420254659202560.66%2021年图表9 2026年6月地债供给提速 图表10 地方债累计净资进度：季节性6/593.5%1892债券较计划少发148亿元。二季度地方债发行计划完成度先弱后强，不同品种发行节奏错位，新增专项债供给靠后。102%98%99%97%106%45-64-565图表地方债计划发完成度 图表12 2026年6月地方债实际与计划发行，财政 理 ，财政 理图表13 2026Q2地方实际与计划发行理（二）地方债发行结构：新增专项债放量，但累计进度仍偏慢1、分券种：新增专项债补发行，置换债边际放缓（1）官方四分类，可分为一般债（一般公共预算收入作为还款来源）和专项债（入，按照是否为新增债务分为新增债券（新增债务规模、再融资债券（、再融资债券（接续到期的地方政府债券（（。图表14 地方政府债券详细分类政 理620266412（+157亿元5716亿元（+41081818（-4963541（-330亿元3426（+20152291+093亿元206391亿元3293（-435。图表15 地方债发行券结构：官方分类

图表16 地方债发行券结构：按照资金投（元），DM，企业预警62026年1-638081634443231628320667亿4400047.0%20251-61-5月的-1385-939623333196563677二季度经济数据显示内需仍处于偏弱状态，预计三季度存量财政政策效应将加速释放，叠加十五五专项规划逐步落地将缓解地方项目约束，新增专项债供给或维持较快节奏。图表17 新增一般债发节奏 图表18 项目新增专项发行节奏测 测图表19 特殊新增专项发行节奏 图表20 置换债发行节奏业预警 测 M 测2、分期限：10y、30y发行占比上升，平均期限继续拉长6月10y、30y地方债发行占比上升。2026年6月，5y、7y、10y、15y、20y和30y128233521205164125679.6%29.2%10.5%14.3%10y30y3.0pct、9.7pct，7y、15y11.2pct、2.8pct。6月地方债发行期限继续拉长，长久期新增专项债供给放量是主要原因。2026年615.3951.8910.2317.6816.809.9319.73年。图表21 地方债发行期结构（亿元） 图表22 地方债规模加平均发行期限（年）算3、分地区：化债重点地区偿还政府拖欠款工作的优先级或提升提升。具体来看：1-655.0%38.8%33.8%56.1%43.6%27.0%31.9%64.67%14.94%。1-685.5%84.4%79.6%13.5pct、11.9pct。图表23 四类地区新增项债累计发行进度 图表24 四类地区置换累计发行进度算注：第一批自审自发地区为2024年12月《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》划定的14省市；第二批自审自发试点地202641720233512个重点省市，其中重庆归类为第二批试点地区。2026202620254、新增专项债投向：十五五专项规划或仍未集中落地推进62026621297341323317386显，显示6月补发行更多依靠项目端供给修复。进一步透视底层项目，6638.2%545%2025束仍是判断后续发行斜率的核心变量，十五五专项规划落地推进或是新建项目抬升的充236.40236.400.0%4%-1.4%-0.2%-0.-1.70%1.7%4.0.51%-4.0.51.04%1.0.46%-1.2026年累计相较2025年同期变化100.0%2.6%0.1%0.3%10.313.2%12.4%1.2%27.0%2.2%3.4%4%7.1.0%19.1%2026年1-5月：累计占比100.0%4.0%0.5%0.5%12.012.2%8%7.0.7%31.1%1.7%2.4%9%5.0.6%20.6%2025年1-5月：累计占比100.0%-0.2%-0.2%0.4%4.4%-0.6%1.3%-11.1%2.4%0.3%0.0%0.1%0.5%3.3%2026年5月：资金占比变化100.0%1.1%0.0%0.4%11.813.0%16.6%1.8%22.2%2.1%2.5%0%7.1.4%20.2%2026年5月：资金占比1,408.51-74.83.00-1.2710207.279.2142.45273.010.623920.3614.59596.104.135.80302025年5月规模变化-217.11-5.89.78-34.8746.467.25-320.16-213.93.73-9-0.40-5.904.10-15.639.212026年5月规模变化.301,41015.280.525.56165.82183.693.442324.773.443129.9134.8598.5219.255.25282026/5/314121.174.300.69119.36220.94453.6010.843.173230.3140.75112.6213.626.04272026/4/302,637.2194.672.619.79225.53241.48.2916.72729.3039.38103.88195.9521.51624.102026/3/313,853.5760.192.1012.052.7850698.07.973638.51897.7293.79122.68217.4125.79814.562026/2/283,389.23138.833.108.50313.72358.88217.3159.081,224.9185.46141.69326.1148.443.20462026/1/311,194.3037.124.102.2785.05208.81252.9819.74227.4934.3517.7778.8644.94180.822025/12/313,916.83171.215.109.08421.589.6844814.9641.64920.40110.99143.03251.3042.32.545352025/11/304217.516.109.33222.60147.91914.1520.814.625334.6069.30159.3527.742025/10/31.751,78745.627.1011.53232.49219.21229.0721.308.384928.8946.13135.8534.96277.222025/9/302,745.0170.338.106.21272.01188.90.9037.97802.1443.5576.87194.0638.28405.692025/8/313,008.7273.939.1012.67358.18317.11714.5927.61694.867.6078.28223.6015.38415.802025/7/313,056.74117.8310.102.50266.49.13535841.43112.492.454724.5856.04113.2717.58486.852025/6/303,456.26105.5811.1016.89431.95336.342.834619.631,022.8257.3878.12224.3518.1413671.2025/5/31.752,047180.4112.106.62224.68187.09190.3816.6220632.37.0263.53117.7614.01365.332025/4/303,280.61116.8113.1021.10436.70378.946.2116.37966.6948.1492.05252.2326.52905.752025/3/313,278.4865.4714.1014.94386.26.025904.064218.201,019.3739.5239.42108.0114.74.375442025/2/28.951,91185.0815.1014.48196.80214.4627.04705.453.6265.15124.2615.69394.862025/1/31其他特殊项目乡村振兴社会事业保障性安居工程土地储备新型基础设施市政和产业园区基础设施仓储物流基础设施生态环保农林水利能源交通基础设施合计其他类地产类基建类投向（亿元）业预警 理 注：此处为项目增专项债，不包含特殊新增专项债、中小银行专项债图表27 四类地区项目增专项债中新建项占情况业预警（三）发行利差：供给放量叠加资金收紧驱动发行利差小幅上行620266520.489.389.42bp、8.43bp、11.84bp11.80bp20bp算 算图表30 地方债发行利与资金面走势算10.09bp、10.27bp、9.6bp、10.82bp5+1.46bp、-2.26bp、+0.4bp、-0.21bp。图表31 地方债规模加发行利差：分地区算20266202652025年全年发行20266202652025年全年发行2026年6月相较2025年全年变化分地区发行发行利差(BP)边际倍数5 2全场倍数发行利差(BP)8边际倍数北京上海江苏浙江安徽福建山东湖南广东四川宁波厦门青岛深圳湖北河北重庆江西天津内蒙古辽宁吉林黑龙江广西贵州云南甘肃青海宁夏山西河南海南西藏陕西新疆大全场倍数发行利差(BP)86边际倍数4421496951232全场倍数发行利差(BP)78161628252022-3边际倍数 全场-1811128131691215111011716125612383084971721132621421519282724251419171316131822242498951017485131111101216171471954113259875123143223215182427222417191514151318222289171419151517916161302-5--第一批自审自发试点地区第二批自审自发试点地区化债重点地区1014119429862202721202168232711121其他地区全部地第一算三、地方债二级市场：保险与基金配置放量，超长端品种利差继续压缩（一）现券成交：成交规模和日均换手率回升6202662524157510.21%，较5月行0.03pct，供放与长利挖掘同动易跃提升。图表33 地方债二级成规模与日均换手率算 注：使用交易日进行平均分地区来看，2026年6月，前五大换手率地区分别为安徽、广东、四川、江苏、湖南，换手率均在5.9%以上。结合地方债当月发行利差与2025年以来月均换手率两大指标，收益率较高且流动性较好的地区仍主要集中在湖南、四川、山东、宁波、安徽。图表34 各地区发行利与换手率分布算图表35 分地区月度换率算（二）收益率与品种利差变动：收益率曲线平坦化，超长端品种利差继续压缩从收益率变动来看，6月地方债收益率短中端小幅上行、超长端小幅下行。2026年6月，2y、3y、5y地方债收益率分别上行3bp、2bp、5bp，7y、10y、15y多上行1bp左右；20y、30y地方债收益率分别下行1bp、2bp，超长端表现相对更强。从品种利差来看，10y及以上地方债-国债利差继续主动压缩。6月1y、5y地方债-国债利差分别走扩3.6bp、3.2bp，10y、15y、20y、30y品种利差分别收窄1.4bp、0.6bp、1.9bp、5.1bp，其中30y品种利差压缩幅度最大。从期限利差来看，超长端收益率下行带动30-10y期限利差压缩，20-10y利差也有所收窄。供给放量并未打断超长端地方债的利差挖掘行情，主要原因或在于保险欠配背景下继续承接20-30y品种。地方债收益率变动品种 2025/5/30 2025/6/30 2025/7/31 2025/8/29 2025/9/301y:地方债 -7 -2 -1 1 -22y:地方债 -4 -6 3 -1 地方债收益率变动品种 2025/5/30 2025/6/30 2025/7/31 2025/8/29 2025/9/301y:地方债 -7 -2 -1