联合资信评估城投公司财务表现跟踪观察：整体向好局部压力仍存

一、政策环境变化2025202320242025年，新增化债政策数年作为化债政策的关键落地年，政策陆续2资料来源：联合资信根据公开资料整理图1 2023年以来的主化债政策时间图专项债券发行方面，2025202428bp4400080002024722家和428家城投平台退出，202512193532025年底，超82%的融资平台实现退出。1包括天津、内蒙古（已退出、辽宁、吉林（已退出海、宁夏2025年以来，全国各省份持续落地化债举措，综合运用特殊再融资债券置换隐表1 近年来部分省份自治区、直辖市）债施和成效省份（自治区、直辖市）主要措施和成效贵州省隐性债务项目资产管理制度2024年置换隐性债务的政府债务限额内，发行政府债券有序化解隐性债务，降低成本，减轻地方偿债压力。稳步推动融资平台市场化、实体化转型。坚决遏制违规新增隐性债务，对违法违规举债行为严肃追责问责。2025年，贵州省深化“三资”清理盘活行动，有效补充化债资金来源。云南省2025（市2025年，云南省城投债净融资转负，区域内高息非标债务持续压降，综合融资成本有所下降。防风化债推动盘活资产资源筹集资金支持化债2025化债任务。广西壮族自治区统筹”的思路打好化债政策“组合拳”。2025年，广西壮族自治区持续推进一揽子化债方案落地，全年累计800债务利息负担。202511条硬措施，5大方面系统20254.5%全年超额完成清欠任务目标。天津市通过完善债务管控制度、推动融资平台清理与市场化转型、加大与金融机构合作、债务置换以及盘活存量资产等方式多举措化债。2025年，天津市持续推进融资平台清理转型，全年新增53家融资平台退出，截至2025年末，全市累计退出融资平台超120家。2025年，天津市深化国有资产盘活工作，全年累计盘活存量资产超2000方式实现资产价值提升，有效补充化债资金。2025年末，天津市河西区、河北区、河东区、红桥区、西青62024年降低1个百分点以上。2025管控。内蒙古自治区任务，积极化解财政暂付款、政府和社会资本合作（PPP）态清零。20257成为本轮化债中首个2025年，内蒙古持续推进融资平台压降，全年累计压降融资平台超20%20252023位居全国前列。2025年，内蒙古深化国有资产盘活工作，全年累计盘活存量资产超1000效补充化债资金来源。辽宁省债年55.9%。2025年上线运行国有资产虚拟公物仓及调剂共享平台，省财政厅依托预算管理一体化系统资产管理模块虚拟公物仓2025期或高息债务，大幅降低债务综合融资成本。吉林省坚持出路径，加快融资平台转型。启动实施提升资产资源管理质效三年攻坚行动，做好资产资源清底研究将经营性资产整合注入国有企业20261内蒙古之后第二个退出高风险名单的省份，高风险金融机构全面清零，债务金融化险取得决定性进展。黑龙江省考核问责”哈尔滨市通过隐性债务置换、政策性银行降息每年节约债务利息支出7亿元。甘肃省通过加强政府投资项目管理、优化财政资金安排、加力清收处置、动用资产资源、置换债券资金、严格过紧日子等方式，地方债务风险稳妥化解，融资平台数量、债务规模和高风险金融机构持续压降。好全周期金融服务，落实常态化穿透式监管。2025120050%；2025（资产青海省2025年，青海省持续推进一揽子化债方案落地，全年累计发行特殊再融资债券超300亿元，用于置换存量隐性债务，有效降低债务成本；2025年上半年完成全年隐性债务化解任务的88%，特别是非收费公路隐性债务化解任务全面完成。点省份工作。2025动态预警、全程管控。宁夏回族自治区坚持合拳”对到期债务逐笔制定发债安排和融资计划全年到期债券和非标债务均有序兑付。2025年，宁夏深化融资平台清理转型，全年累计退出融资平台超100家，截至2025年末，全区融资平台退出比例达到90%以上，居全国前列。2025年，宁夏深化国有资产盘活工作，全年累计盘活存量资产超600亿元，其中土地、能源、市政等资产盘活规模占比超70%，有效补充化债资金来源。重庆市2025年，重庆市深化“三攻坚一盘活”改革，全年累计盘活存量资产超1800亿元，回收资金超700亿元。2025降本等方式，持续优化债务结构，截至2024年底综合融资成本降至4.4%，减少利息支出5亿元。2025举债、虚假化债等“零容忍”，确保化债工作合规有序推进。河南省2025年，河南省深化融资平台清理转型，建立周督促月通报机制，逐地区逐平台建立台账，全年完成251家平台退出任务，截至2025年底，全省累计退出融资平台超370家。2025拨机制，推动一揽子化债政策落地见效，确保化债资金合规使用。山东省置换政策，将不新增隐性债务作为铁的纪律。2025情况。2025590投债。2025域内城投流动性压力。浙江省2025年，浙江省深化融资平台清理转型，全年累计退出融资平台超200家，截至2025年末，全省累计退出融资平台超500家。20252000202520015.055.7亿元，超额完成年度目标。2025202562025年底实现融资平台清零目标，15个区县（开发区）实现隐性债务和融资平台“双清零”。江苏省持续推动全省化债方案落地落实，合理分配置换债券额度，统筹推进隐性债务化解、融资平台退出、债务成本压降、规范地方债务管理、防范流动性风险等多项工作。性债务增长，严格落实债务综合融资成本管控要求，优化债务结构。式。202530020261984家融资平台，2023年82025166数量领先。资料来源：联合资信根据公开资料整理二、城投公司财务指标变化2023－2025年年报财务数据，进而探析城投公司20265月底，2023－20252200数据代表的经济含义与实际情况可能存在偏差。投资方面：2025营类资产投资规模，2025构持续调整的态势。表2 投资类指标选取含义指标经济含义存货+其他非流动资产反映城投企业城建类资产在建工程+投资性房地产反映城投企业自营类资产长期股权投资+其他权益工具投资+其他非流动金融资产+交易性金融资产+可供出售金融资产反映城投企业股权和基金投资类资产注：由于存货中可能包含非城建类资产，故城建类资产占比指标可能会高估、具有一定局限性资料来源：联合资信整理62.35%、24.35%13.30%202363.93%2025城建类资产占比有所下降2025（投资均呈正增长态势。2025年底上述三类投资合计增速为负的地区仅为贵州省（-2.6（0.20%（1.79（1.65（3.61）和宁夏（5.19%20255%户区改造及轨道交通等基础设施投资拉动城建类及自营类资产规模提升。2025年底，城建类资产占比相对较高（（（方式存在差异，加之样本影响，上述占比可能存在偏差。 资料来源：联合资信根据Wind整理 资料来源：联合资信根据Wind整理图2 全国及各省市城企业投资类指标规及速回款方面：2025省份应收账款占款实现压降。表3 回款类指标选取含义指标经济含义应收账款反映城投企业开展主营业务而产生的应收购买单位的款项现金收入比=销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%反映城投企业回款效率资料来源：联合资信整理2023－2025综合影响。分区域来看，202540001.3202422.98%，降幅位居首位。重点省市方面，截至2025年底，重庆、贵州城投公司应收账款规模相对较大，均超过1800亿元，辽宁、甘肃、云南城投公司较2024年底应收账款增速为负。资料来源：联合资信根据Wind整理 资料来源：联合资信根据Wind整理图3 全国及各省市城公司应收账款及增、金收入比情况筹资方面：20252023宁夏城投公司由净流入转为2025年净流出。表4 筹资类指标选取含义指标经济含义筹资活动现金流入反映城投企业通过股东注资、借款和发行债券等渠道筹资获得的现金流入规模筹资活动现金流出反映城投企业偿还债务本息、分配股利等支付的现金规模筹资活动产生的现金流量净额反映城投企业筹资活动现金流入和流出的净额资料来源：联合资信整理2023－2025年，城投公司筹资活动现金流入和流出规模均逐年增长，筹资活动现金流整体呈净流入态势，净流入规模波动下降。2025年筹资活动现金净流入规模同比有所回升。2023年起筹资活动现金持续净流出，2025202520242025年净流出；此外，2025年城投公司筹资活动现金大部分呈净流入态势。资料来源：联合资信根据Wind整理 资料来源：联合资信根据Wind整理图4 全国及各省市城公司筹资活动现金情况有息债务方面：2025年，城投公司债务规模持续增长，债务增速持续放缓，重但部分省份非标融资占比仍较高。2025年，全国各省市城投债发行规模有所下降，大部分地区城投债融资表现为净偿还或紧平衡。表5 债务类指标选取含义指标经济含义短期债务=短期借款+应付票据+一年内到期的非流动负债反映城投企业短期有息债务规模长期债务=长期借款+应付债券+长期应付款+租赁负债反映城投企业长期有息债务规模全部债务=短期债务+长期债务反映城投企业全部有息债务规模资料来源：联合资信整理债务规模方面，20255202420%5%~7%1%省市。债务期限方面，城投公司整体期限结构仍以长期债务为主，2025202426.56%30%21%20.1%。债务结构方面2025（62.46（21.8715.672024年底2024（已退出2024一步得以压降。45879.18亿元，净融资为-2481.35亿元，城投债继续净偿还。2025年，江苏、山40%，而海南、西藏、10050015%300亿元。 算，本报告将长期应付款均视为非标融资，数据与实际情况可能存在差异资料来源：联合资信根据Wind整理图5 全国及各省市城公司债务规模及增、务结构情况偿债能力方面：2025年城投公司整体债务负担仍有所上升，其中大部分重点省表6 债务负担及偿债标选取及含义指标经济含义现金短期债务比=（货币资金+交易性金融资产+应收票据）/短期债务反映城投企业现金类资产对短期债务的覆盖情况全部债务资本化比率=全部债务/（全部债务+所有者权益）×100%反映城投企业债务负担情况资产负债率=负债总额/资产总计×100%反映债权人所提供的资金占全部资金的比重资料来源：联合资