有色金属行业月跟踪：供需共振驱动“算力金属”钽价值重塑

内容目录一、需求与供给共振，驱动“算力金属”钽价值重塑 5二、市场行情：有色继续领涨，关注内外价差修复的品种 10二级市场：有色继续偏强，钨/铅锌/其他稀有金属涨幅最大 10工业金属：金属价格多数上涨，降息预期将继续提振工业金属价格 10其他金属：钨价连创历史新高，关注中国优势资源价值重估 18风险提示 22图表目录图表1：钽元素地壳丰度2ppm，属于含量偏低元素 5图表2：钽终端消费波动较大但各领域应用占比相对稳定，由高到低依次为电子元器件、机械设备和交通工具 6图表3：全球钽消费细分看，钽电容器和碳化钽消费占比显著下降，溅射靶材和钽化学品消费占比显著提升 6图表4：钽电容器主要包括固体钽电容、湿式钽电容和聚合物钽电容 7图表5：钽电容在工业与通信领域应用占比超20% 7图表6：钽电容器市场规模未来10年将保持5.94%的年均复合增速 7图表7：截至5月，中国出口的电容器级钽粉价格较年初增长57.46% 7图表8：半导体用钽靶和钽环 8图表9：采用铜互联结构的芯片需要钽做铜和硅的阻挡层 8图表10：2031年钽靶材市场规模将达到4.12亿美元，“十五五”期间CAGR7.6% 8图表11：2011年后钽精矿供应占比明显上升 9图表12：2024年刚果（金）钽矿供给占比达到9图表13：2026年钽精矿价格快速上行，突破美元磅 9图表14：五月有色金属板块回调 10图表15：二级板块中锂板块回调最大 10图表16：工业金属关键指标月度变化 11图表17：铜价格与基差（万元吨，元吨） 12图表18：现货中国铜冶炼厂粗炼费TC（美元吨） 12图表19：铜精矿冶炼盈亏（元吨） 12图表20：LME及Comex铜库存（万吨） 12图表21：SMM中国电解铜社会库存（万吨） 12图表22：中国电解铜表观消费量（万吨） 12图表23：电解铜制杆周度开工率（%） 12图表24：中国电网基本建设投资完成额（亿元） 12图表25：铝土矿CIF价格（美元吨） 13图表26：中国进口铝土矿（万吨） 13图表27：中国铝土矿产量处于历史低位（万吨） 13图表28：中国氧化铝产量（万吨） 13图表29：中国电解铝成本结构（元吨） 13图表30：中国电解铝毛利跟踪（元吨） 13图表31：中国电解铝产能接近天花板，高开工率（万吨） 13图表32：全球铝期货库存（万吨） 13图表33：伦铅与沪铅价格（美元吨，元吨） 14图表34：铅精矿再创新低（元吨，美元干吨） 14图表35：中国铅精矿产量（万金属吨） 14图表36：中国铅精矿进口（万吨） 14图表37：铅产业链利润跟踪（元吨） 14图表38：铅冶炼开工率（%） 14图表39：中国精炼铅产量（万吨） 14图表40：全球铅期货库存（万吨，万吨） 14图表41：伦锌与沪锌价格（美元吨，元吨） 15图表42：ZN50国产平均加工费（元吨） 15图表43：锌产业链利润跟踪（元吨） 15图表44：中国锌精矿产量（万吨） 15图表45：中国进口锌精矿（万吨） 15图表46：中国锌锭产量（万吨） 15图表47：中国精锌进出口（万吨） 15图表48：全球锌期货库存（万吨，万吨） 15图表49：LME锡cash-3M升贴水（美元吨） 16图表50：费城半导体指数及锡价拟合（美元吨） 16图表51：锡精矿加工费再走低（元吨） 16图表52：锡锭冶炼利润（元吨） 16图表53：LME锡锭库存（吨） 16图表54：中国锡锭社会库暂稳（吨） 16图表55：从缅甸进口锡精矿仍处低位（实物吨） 16图表56：中国锡锭产量（吨） 16图表57：NPI较电镍升贴水（万元吨） 17图表58：硫酸镍较纯镍升贴水（万元吨） 17图表59：全球镍显性库存恢复至2021年以来高位（万吨） 17图表60：中国电镍产量历史同期高位（吨） 17图表61：中国&印尼镍铁产量（万镍吨） 17图表62：印尼NPI利润跟踪（美元吨） 17图表63：进口原料生产硫酸镍利润持续低位（%） 17图表64：中国前驱体镍需求测算（吨） 17图表65：小金属关键指标月度变化 18图表66：中国进口锑精矿（万吨） 19图表67：中国锑锭产量（吨） 19图表68：中国氧化锑出口（吨） 19图表69：中国锑锭出口（吨） 19图表70：中国焦锑酸钠产量连续回落（吨） 19图表71：光伏玻璃库存再增加（万吨，天） 19图表72：钨价仍处于历史相对高位（万元吨） 19图表73：仲钨酸铵行业利润及成本（元吨，元吨） 19图表74：中国产量（吨） 20图表75：中国钨品出口量（吨） 20图表76：40%-45%钼精矿价格（元吨度） 20图表77：中国钼精矿产量（吨） 20图表78：国内主流钢厂钼铁钢招量（吨） 20图表79：造船完工量(载重全球累计值（万吨） 20图表80：钛精矿TiO2＞47%价格阶段性回落（元吨） 20图表81：中国钛矿净进口：累计（元吨） 20图表82：中国钛精矿产量（万吨） 21图表83：中国海绵钛产量（万吨） 21图表84：稀土矿价格（万元吨，万元吨） 21图表85：金属氧化物价格（万元吨，万元吨） 21图表86：镨钕利润测算（万元吨，元吨） 21图表87：氧化镨钕月度平衡（吨） 21一、需求与供给共振，驱动“算力金属”钽价值重塑所谓“算力金属”，是伴随AI基础设施建设兴起的新概念，主要指在AI服务器、数据中心、电网升级以及半导体制造与封装过程中不可或缺的关键金属，钽金属被广泛应用于AI服务器、数据中心及半导体制造等领域，是泛半导体领域不可或缺的关键金属之一。钽地壳丰度约2ppm，具备优良的物理化学性能。钽元素地壳丰度耐腐蚀能力强及表面氧化膜介电常数大的特性。图表1：钽元素地壳丰度2ppm，属于含量偏低元素元素大陆上地壳大陆中地壳大陆下地壳大陆地壳整体大洋地壳铝8.13%8.20%8.20%8.07%8.23%铁5.00%4.10%6.30%5.05%5.63%钙3.63%4.10%5.00%3.65%4.15%镁2.09%2.30%2.90%2.08%2.33%钨160.6ppm190ppm125ppm钒0.01%160ppm190ppm120ppm镍80ppm90ppm190ppm84ppm锌痕量75ppm79ppm70ppm铜0.01%50ppm68ppm60ppm钴痕量20ppm30ppm25ppm锂20ppm17ppm20ppm铌20ppm17ppm20ppm铅14ppm10ppm14ppm锡痕量2.2ppm2.2ppm2.3ppm钽2ppm1.7ppm2.0ppm锗1.8ppm1.4ppm1.5ppm钼痕量1.5ppm1.1ppm1.2ppm银0.070ppm0.080ppm0.075ppm金0.0011ppm0.0031ppm0.004ppm铼0.0004ppm0.0026ppm0.0007ppm冷聚变世界,从终端应用来看，钽金属长期应用于电子和半导体等领域。终（）表面氧化膜介电常数大的特性使得其常被用于制作成电容器（）高熔点特性使得其可被用来制备高温合金（）化学稳定性好的特性使得其常用作半导体的金属阻挡（）钽较好的延展性和冷加工特性使得其也被用作轧制品（）质地坚硬的特性使得碳化钽常被用来制作硬质合金。USGS将钽终端消费分为电子元器件、机械设备、交通工具和其他工业用途。从终端消费的历史变化趋势来看，电子元器件长期占据钽下游消费的最大比重。这与电子产品的高单价和高附加值属性密不可分。图表2：钽终端消费波动较大但各领域应用占比相对稳定，由高到低依次为电子元器件、机械设备和交通工具0

钽终端应用历史走势（吨）1976197719791980197619771979198019821984198519871988199019911993199419961998199920012002USGS,钽电容占比下降钽靶材占比持续提升，泛半导体应用占比仍超根据Roskill数据显示，MLCC对钽电容器的替代发展，近年来电子领域应用的钽电容器占比下降明显，溅射靶材占比随着高端半导体芯片需求的增长而持续提升，泛半导体领域应用占比仍超50%；机械设备领域应用的硬质合金占比下降明显，但应用于化工领域的钽化学品占比持续提升。图表3：全球钽消费细分看，钽电容器和碳化钽消费占比显著下降，溅射靶材和钽化学品消费占比显著提升Roskill，中国有色金属工业协会，聚合物钽电容与MLCC互补，共同受益算力发展。AI服务器的高速发展使处理器与加速器的运算能力不断数据传输下依然维持稳定与高效，电源完整性与信号完整性的设计成为关键。多层陶瓷电容成为AI服务器电源设计中不可或缺的核心元器件——MLCC在AI服务器中主要负责电源去GPU聚合物钽电容器在AI服务器中主要用作大容量、低ESR的中高频储能与去耦组件，与MLCC搭配形成宽频段电源稳定网络，相比传统钽电容或铝电解电容，聚合物钽电容在AI服务器高功耗、高瞬态变化的环境中具有明显优势。图表4：钽电容器主要包括固体钽电容、湿式钽电容和聚合物钽电容图表5：钽电容在工业与通信领域应用占比超20%钽电容终端消费结构其他医疗消费电子其他医疗消费电子工业汽车电子京瓷官网, FortuneBusinessInsights,InsightPartners预测，未来钽电容器市场规模将跟随AI服务器、汽车电子和通信等下游需求的快速发展保持高速增长，保持5.94%的年均复合增速。钽电容器需求走强，带动钽电容器及电容器级钽粉价格开启涨价周期，截至2026年5月底，中国出口的电容器级钽粉价格较年初增长57.46%。图表6：钽电容器市场模未来10将保持的年复合速 图表7：截至5月，国出的电器级粉价较年增长57.46%全球钽电容器市场规模及未来增速（亿美元）

松装密度<2.2g/cucm的钽粉(81032011):出口均60 700,00050 600,00040 500,00030 450,00020 10

价（美元/吨）2025 2034InsightPartners, 中国海关,钽靶材成为先进制程不可或缺的金属材料。在晶圆制造方面，早期互连工艺采用的互连线材料以铝及其合金为主，对应的阻挡层材料为钨、钛、钨钛等；当特征尺寸缩小到深亚微米和纳米时，互连线RC延迟和电迁移引起的可靠性问题成为影响芯片性能的主要因素，由于铜具有更高的抗电迁移能力及更低的电阻率，在130nm节点以后铜互连的大马士革工艺成为互联工艺主流，但铜在硅和二氧化硅中容易出现高扩散率，导致结漏和器件故障，而钽及氮化钽能够将铜的扩散系数降低6-8个数量级，是铜互联工艺阻挡层材料的最佳选项。图表8：半导体用钽靶钽环 图表9：采用铜互联结的芯需要做铜硅的挡层江丰电子招股说明书, 集成电路用高纯金属材料及高性能溅射靶材制备研究进展》何金江等,钽靶材市场“十五五”期间将保持快速增长。半导体需求的持续增长和制程的持续小型化，将长期推动钽靶市场的增长。根据TheInsightPartners预测，2031年钽靶材市场规模将达到.2AGR达.%。图表10：2031年钽靶材市场规模将达到4.12亿美元，“十五五”期间CAGR7.6%43210

全球半导体钽靶材市场规模（亿美元）2024 2031TheInsightPartners,从钽供给来看，非洲地区成为全球供给主力。全球钽资源供给主要来自钽精矿、锡渣和废料年以来，随着非洲中部建立了矿物可追溯性计划，非洲大湖地区（包括刚果（金、卢旺达和布隆迪）的手工采矿供应量占主导地位，超过市场供应量的一半，且近年占比逐渐增加。非洲中部的手工和小规模矿山能如此迅速发展的原因是成本与回收率此类岩石可以通过简单洗涤和处理生产出回收率高达85％的钽矿，其回收率远高于那些须将主体岩石爆破并压碎母岩提取出的50-60％回收率的矿石。图表11：2011年后钽精供应比明上升 图表12：2024年刚果（）钽供给比达到0%

2009201020112012201320142015201620172018钽精矿 锡渣 其他

3000 全球钽矿供给（吨）0刚果（金）卢旺达 巴西 尼日利中国 澳大利亚 布隆迪 俄罗斯莫桑比克 埃塞俄比亚乌干达 玻利维加拿大 纳米比亚 津巴布韦TIC, USGS,刚果（金）鲁巴亚矿矿难扰动供给，推动钽精矿价格快速上涨。占全球钽供给量15%（金鲁巴亚钶钽铁矿于今年2月和3短期内对全球钽资源供给形成阶段性冲击，钽精矿价格从2月开始出现快速上涨。图表13：2026年钽精矿价格快速上行，突破200美元/磅伦敦战略金属市场现货价:钽铁矿(30-35%):CIF北欧（美元/磅）,AI基础设施建设、汽车电子、通信等需求的持续拉动，与资源供给的突发扰动，将共同驱动算力金属钽的价值重估。二、市场行情：有色板块回落，关注内外价差修复的品种二级市场：有色板块回调，锂/铅锌/钛金属回调最大图表14：五月有色金属板块回调25%20%15%10%5%0%-5%-10%300指数交通运输纺织服装图表15：二级板块中锂板块回调最大4.47%1.26%4.47%1.26%-2.17%-5.12%-5.53%-6.28%-6.52%-6.59%-10.74%-13.57%-13.72%-5%其 铜 稀他 土稀 及有 磁金 性属 材料

铝 钨 黄 镍 金金 钴 属锡 制III锑 品III

铅 钛 锂锌 白 电粉 化学品

-24.93%锂工业金属：金属价格多数回调，加息预期压制工业金属价格图表16：工业金属关键指标月度变化SMM,Mysteel,铜：TC维持历史低位，冶炼厂利润继续承压图表17：铜价格与基差万元/，元/） 图表18：现货:中国铜冶厂:粗费美元/3,0002,0008 1,0006 04 2 0

02025-092023-092021-092019-092017-092015-092013-092011-092009-092007-092025-092023-092021-092019-092017-092015-092013-092011-092009-092007-09基差（R） 期货结算价(连续):阴极铜SMM,

现货:中国铜冶炼厂:粗炼费(TC)图表19：铜精矿冶炼盈（元/） 图表及铜库存（万吨）0

铜精矿现货冶炼盈亏平衡 铜精矿长单冶炼盈亏平衡

0总库存:LME铜 铜库存SMM,图表中国电解铜社会库存（万） 图表22：中国电解铜表消费（万）1201002016-0702016-07

2026-04 2026-04 2026-01 2025-10 2025-07 2025-04 2025-01 2024-10 2024-07 2024-04 2024-01 2023-10 2023-07 2023-04 2023-01 2022-10 2022-07 2022-042022-0102025-072024-072023-072022-072021-072020-072019-072018-072017-07电解铜产量 电解铜表消2025-072024-072023-072022-072021-072020-072019-072018-072017-07图表23：电解铜制杆周开工图表24：中国电网基本设投完成（亿）7,0006,0005,0004,0003,0002,00001,0000100

100.0050.000.00SMM,铝：电解铝利润高位，关注产能价值重估图表25：铝土矿价格（美元/吨） 图表26：中国进口铝土（万）0澳洲铝矿CIF-平均价 铝矿CIF-平均价

2024 2025 2026图表27：中国铝土矿产处于史低（万） 图表28：中国氧化铝产（万）

2024 2025 2026

2024 2025 2026SMM,图表29：中国电解铝成结构元/吨） 图表30：中国电解铝毛跟踪元/吨）

3000020000100000

1000080006000400020000氧化铝成本占比 电费成本占比阳极成本占比 其他成本占比现金成本（R） 总成本（R）

-2000图表31：中国电解铝产接近花板高开率（吨） 图表32：全球铝期货库（万）0

100%80%60%40%20%0%

0电解铝:建成产能:全国:月值 运行产能

伦铝库存 沪铝库存SMM,铅：铅精矿TC再创新低，再生铅开工率回落图表33：伦铅与沪铅价（美/吨，/吨） 图表34：铅精矿再创新低元/吨美元/吨）2,3002,2002,1002,0001,9001,800 1,700 1,6001,500伦铅 沪铅（R）

21,00020,00019,00018,00017,00016,00015,00014,00013,000

0

100500-50-100-150-200图表35：中国铅精矿产（万属吨） 图表36：中国铅精矿进（万）1555SMM,再生铅开工率原生铅开工率0图表37：铅产业链利润踪（/吨） 图表38再生铅开工率原生铅开工率00铅冶炼利润（加工） 规模再生铅企业利中小规模再生铅企业利润图表39：中国精炼铅产（万） 图表40：全球铅期货库（万，万）0.0%

35 830 725 620 5415 310 25 1电解铅 再生铅

伦铅库存 沪铅库存（R）SMM,40050-5-10SMM,40050-5-10SMM,中国精炼锌月度进口量中国精炼锌月度进口量出口出口净进口净进口

澳大利亚俄罗斯土耳其SMM,图表47：中国精锌进出口（万吨）澳大利亚俄罗斯土耳其SMM,图表47：中国精锌进出口（万吨）秘鲁哈萨克斯坦玻利维亚秘鲁哈萨克斯坦玻利维亚2023-072025-04-302025-05-312023-112025-06-302024-032025-07-312025-08-312024-072025-09-302024-112025-10-312025-11-302025-032025-12-312025-072026-01-312026-02-282026-03-312026-032026-04-302026-05-3128,00026,00024,00022,00020,00018,0002025-1128,00026,00024,00022,00020,00018,000

4,0003,5003,0002,5002,000150001000050000-50004,0003,5003,0002,5002,000150001000050000-5000图表43：锌产业链利润跟踪（元/吨）SMM,图表45：中国进口锌精矿（万吨）60图表43：锌产业链利润跟踪（元/吨）SMM,图表45：中国进口锌精矿（万吨）60矿企利润（元/矿企利润（元/吨）伦锌伦锌沪锌（R）冶炼厂利润（元沪锌（R）冶炼厂利润（元吨）00 50伦锌库存伦锌库存沪锌库存（R沪锌库存（R）Page15/24Page15/241816181614121086420

SMM,图表48：全球锌期货库存（万吨，万吨）3025201510SMM,图表48：全球锌期货库存（万吨，万吨）3025201510SMM锌锭月度产量SMM锌锭月度产量锌锭产量YOY锌锭产量YOY

4500350025001500500 -500图表44：中国锌精矿产量（万吨）54500350025001500500 -500图表44：中国锌精矿产量（万吨）50图表46：中国锌锭产量（万吨）ZN50国产平均加工费ZN50国产平均加工费40.0%30.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%20267202676日锌：锌锭产量及库存小幅增加，价格小幅回落图表41：伦锌与沪锌价格（美元/吨，元/吨）（/吨）1000002022,月1000002022,月2023月2023月月2024月2024月2025月2025月20262026

04000030000200000400003000020000,图表55：从缅甸进口锡精矿仍处低位（实物吨）,图表55：从缅甸进口锡精矿仍处低位（实物吨）

0200001500010000500002000015000100005000,锡锭库存（吨）0平均价:平均价:加工费:锡精矿广西平均价:加工费:锡精矿云南,图表54：中国锡锭社会库暂稳（吨）,图表54：中国锡锭社会库暂稳（吨）

,图表51：锡精矿加工费再走低（元/吨）,图表51：锡精矿加工费再走低（元/吨）2500002500001000050000SMM,202320232024202420252025Page16/24Page16/2420262026

00,56：中国锡锭产量吨）2000015000,56：中国锡锭产量吨）2000015000

,图表52：锡锭冶炼利润（元/吨）,图表52：锡锭冶炼利润（元/吨）700006000070000600005000040000300002000010000020267202676日锡：矿端紧缺延续，锡价继续偏强cash-3M升贴水（/吨）50锡价拟合（/吨）镍：库存继续累积，镍价行至成本支撑一线图表较电镍升贴水（万元/吨） 图表58：硫酸镍较纯镍贴水万元/5.000.00

8.003.00-12.00

5.000.00

6.004.000.00 NPI溢价（R） 电解镍价格 镍铁价格 硫酸镍溢价（R） 电解镍价格 硫酸镍价格图表59：全球镍显性库恢复至2021年以高位万吨） 图表60：中国电镍产量史同高位吨）50.0040.0030.0020.0010.00SMM,

全球镍显性库存中国社库 LME库存 上海保税区库存

0

JANMarJANMar2025 2026图表61：中国印尼镍铁量（镍吨） 图表62：印尼利润跟踪（美元/吨）2000015000100005 2021/62022/22022/62023/22021/62022/22022/62023/22023/62024/22024/62025/22025/62026/2中国镍铁产量 印尼镍铁产量

印尼NPI现金成本 NPI价格20262025202420232022JANFEBMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec0图表63：进口原料生产酸镍润持低位20262025202420232022JANFEBMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec0SMM-硫酸镍生产利润率2021/62021/92021/62021/92022/32022/62022/92023/32023/62023/92024/32024/62024/92025/32025/62025/92026/3MHP生产硫酸镍利润率 高冰镍生产硫酸镍利润率镍豆生产硫酸镍利润率 黄渣生产硫酸镍利润率其他金属：供给刚性主导，战略小金属价格中枢有望上移图表65：小金属关键指标月度变化SMM,Mysteel,安泰科,亿览网,锑：内外价差收缩支撑价格，短期震荡不改长期上行图表66：中国进口锑精（万） 图表67：中国锑锭产量吨）1050阿曼 澳大利亚 玻利维亚俄罗斯 老挝 缅甸塔吉克斯坦 泰国 其他

海关数据平台, 图表68：中国氧化锑出年度计（） 图表69：中国锑锭出口度累（吨）0

50%0%-50%Jun-21Jun-21Mar-25

0

100%50%0%-50%-100%Jun-21Jun-21Mar-25Jun-26累计数量 累计同比 累计数量 累计同比海关数据平台, 海关数据平台,图表70：中国焦锑酸钠量连回落吨） 图表71：光伏玻璃月度量（吨）0

2022-01-012022-05-012022-01-012022-05-012022-09-012023-01-012023-05-012023-09-012024-01-012024-05-012024-09-012025-01-012025-05-012025-09-012026-01-012026-05-01SMM,钨：价格回落后企稳，资源瓶颈与新兴需求共振图表72：钨价仍处于历相对位（元/吨） 图表73：仲钨