转债｜次新券的合意溢价率如何界定

内容目录可转债市场点评 4市场一周走势 7重要股东转债减持情况 8转债发行进展 9私募EB项目更新 风格&策略：小额低评级偏股占优 一周转债估值表现：百元溢价率震荡上行 12风险提示 15图表目录图1:次新券与非次新券近20日溢价率中位数 4图2:次新券溢价率消化驱动分解 4图3:全样本次新券溢价率变动归因 5图4:正股vs转债回报对比 5图5:新券上市后60d平价、转债涨幅及溢价率消化 5图6:转债与权益市场表现 7图7:申万行业指数一周涨跌幅 7图8:转债一周涨跌幅 7图9:转债一周成交额 7图10:中证转债指数与成交额 8图转债估值情况 8图12:近一年来转债分评级回测结果 图13:高评级相对低评级转债收益率净值曲线 图14:近一年来转债分余额回测结果 图15:大额相对小额转债超额收益净值曲线 图16:近一年来转债分风格回测结果 12图17:偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线 12图18:分平价溢价率 12图19:全口径溢价率 12图20:偏债转债纯债溢价率中位数 13图21:偏股转债转股溢价率中位数 13图22:YTM大于3、YTM大于0转债个数 13图23:跌破债底、跌破面值转债个数 13图24:银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM 14图25:AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM 14图26:AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分布 14图27:AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性分布 14图28:调整百元溢价率表现 15表1:大股东转债持有情况 9表2:转债发行进展 10可转债市场点评次新券系统性地贵于存量券，且这一溢价差已扩张至两年最阔水平。20日次新80.3%45.4%。这一高溢价在各平价区间均90–100412%191012058.8，对应合2.5120元以上区间这一倍数进一步扩大至3.6倍，新券溢价极度膨胀。图1:次新券与非次新券近20日溢价率中位数 图2:次新券溢价率消化驱动分解 ，财通证券研究所 财通证券研究所注样本为在上市后60日内溢价率发净下降的次新券（平价抬升）9260日内溢价率发生净下降的次新券中，溢价率下降的驱动分解为：正股上涨贡献约93.9%身下跌贡献仅约6.1%；上市后20日、40日的这一比例分别为89.1%/10.9%96.5%/3.5%，即随着时间推移，正股上涨的消化作用越来越占主导。这类样本的13.0（正股平均上涨约20.7%9.7%转债跟涨但涨幅小于正股，从而溢价率被动收窄。（不区分消化与否）的整体归因看，新券上市后溢价率反而普遍继续抬升，转债价格的强势是主因。20/40/60变化分别为+9.9/+3.6/+4.960正股/8.613.54.99.7%12.2%——不降反升，打新热情、稀缺性定价、机构配置需求使新券持续被买入。图3:全样本次新券溢价率变动归因 图4:正股vs转债回报对比 ，财通证券研究所 ，财通证券研究所60日的表现高度依赖正股。债价格补跌来被动修复。图5:新券上市后60d平价、转债涨幅及溢价率消化，财通证券研究所（1刚上市新券——时点稀缺性、打新资金追捧、流通盘小，溢价率天然最高且波动最大（2025100%s（22个月后的次新券——（3进入转股期（6月后）的存量券——贵，低于曲线则具备性价比。（62973日中证1.95%（+005%I科技板块延Meta1210%AI算力硬件端、半导体设备与材料、存储芯片等高景气方向。1）AI算力/半导体高景气月因资金虹吸被错杀的绩优标的。6月行业风格极致分化，部分基本面并无具备科技转型布局的低价标的。部分低价转债正通过科技领域布局打开第二成长曲线，值得关注。此外，同步关注调整后主线赛道具备性价比的标的。市场一周走势4043.641.95%医药（10.3%（.6%（672（9.9（4.%建材（30%、财通证券研究所 、财通证券研究所26185%，涨跌幅居前五的为中汽转债(80.89%)(57.30%)(51.06%)微转债(46.13%)(-20.96%)(-13.42%)(-13.36%)相对估值的角度来看，11738%，估值变动居前五的为盛德转债(76.04%)(38.30%)22转债(22.07%)(15.54%)、联瑞转债(1540%)(-5288%)50.10%)、晶澳转债(-45.94%)、科沃转债(-32.70%)、鸿路转债(-32.43%)。图8:转债一周涨跌幅 图9:转债一周成交额、财通证券研究所 、财通证券研究所图10:、财通证券研究所 、财通证券研究所重要股东转债减持情况本周天准科技发布转债减持公告。表1:大股东转债持有情况

大股东转债持有比例较高的发行人转债简称减持人配售持有比例（%）现持有比例（%）是否减持三房转债三房巷集团有限公司76.081.42是泰坦转债绍兴泰坦投资股份有限公司65.4833.84是广核转债中国广核集团有限公司61.2216.8是卓镁转债宁波源星雄控股有限公司60.4160.41否茂莱转债南京茂莱控股有限公司59.4733.16是盛虹转债江苏盛虹科技股份有限公司57.2539.09是福能转债福建省能源集团有限责任公司55.3955.39否胜蓝转02胜蓝投资控股有限公司54.20.18是华辰转债张孝金51.0813.1是山路转债山东高速集团有限公司49.7549.75否节能转债中国节能环保集团有限公司47.8923.1是亿田转债浙江亿田投资管理有限公司44.2233.74是澳弘转债杨九红44.0844.08否通22转债通威集团有限公司43.8426.09是安克转债阳萌43.7715.49是伟22转债伟明集团有限公司41.072.24是亚科转债周福海40.623.83是百润转债刘晓东40.629.93是金05转债海南元宇智能科技投资有限公司40.5140.51否燃23转债深圳市人民政府国有资产监督管理委员会40.0740.07否牧原转债秦英林39.647.01是本周减持转债转债简称减持人配售持有比例（%）现持有比例（%）控股股东减持天准转债徐一华及其一致行动人青一投资、宁波准智、徐伟58.1531.23是，财通证券研究所转债发行进展一级市场审批节奏维持较快：本周立中集团（11.80，单位亿元，后同、东微半导（1436）董事会预案；中谷物流（3000、泰林生物（2.0）交易所受理；润（3.上市委通过5.5（5.453.0、中科曙光（80.00（1270（878）。表2:公告日期公司代码公司名称方案进度发行规模（亿元）2026/7/4300428.SZ立中集团董事会预案11.802026/7/3688261.SH东微半导董事会预案14.362026/7/3603565.SH中谷物流交易所受理30.002026/7/1300813.SZ泰林生物交易所受理2.302026/7/2300727.SZ润禾材料上市委通过3.702026/7/3688480.SH赛恩斯同意注册5.522026/7/3300697.SZ电工合金同意注册5.452026/7/2300631.SZ久吾高科同意注册3.002026/6/30603019.SH中科曙光同意注册80.002026/6/30688686.SH奥普特同意注册12.702026/6/30603067.SH振华股份同意注册8.78股东大会通过 股东大会通过 1,148.60董事会预案通过 488.34，财通证券研究所EB项目更新本周暂无私募EB项目进度更新。风格&策略：小额低评级偏股占优A-赎标的。本周转债市场小额低评级偏股风格占优。截至本周最后一个交易日，高评级转债相对低评级转债超额收益-2.08pct，大额转债相对小额转债超额收益-1.43pct，偏股转债相对偏债转债超额收益+0.32pct。图12:近一年来转债分评级回测结果 图13:高评级相对低评级转债收益率净值曲线高评级低评级 、财通证券研究所 、财通证券研究所图14:近一年来转债分余额回测结果 图15:大额相对小额转债超额收益净值曲线 、财通证券研究所 、财通证券研究所图16:近一年来转债分风格回测结果 图17:偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线、财通证券研究所 、财通证券研究所一周转债估值表现：百元溢价率震荡上行本周转债市场百元溢价率震荡上行。37.12%0.34%89.5%95%2.3pct值加权转股溢价率（剔除银行）1.95pct55.44%。1.55pct80%13.16%2.36pct12.1%历史分位。图18:分平价溢价率 图19:全口径溢价率 、财通证券研究所注：单位为% 、财通证券研究所注：单位为%图20:偏债转债纯债溢价率中位数 图21:偏股转债转股溢价率中位数 、财通证券研究所 、财通证券研究所注：单位为%极端定价方面，4只，跌9只，YTM392016年以来25.6%、66.6%、23.7%历史分位。YTM方面，YTM中位数-4.57%3AAA到期收益率AA+YTM中位数3AA到期收益5.11pct。图22:YTM大于3、YTM大于0转债个数 图23:跌破债底、跌破面值转债个数 、财通证券研究所注：单位为只 、财通证券研究所注：单位为只图24:银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM 图25:AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM、财通证券研究所注：单位为% 、财通证券研究所注：