机械行业研究：海洋工程行业景气度上行中国竞争力提升

内容目录海工：动平是行主，业分清晰 5动油开平是行主发趋势 5工业分清，核参方要括主方承商建商类 6国油上，加气开成下，洋程景度行 7油求续升油价行上勘开资本支升 7FPSO标化计列化造势助油开采济提升 12工气上，井平日率涨，FPSO订单比增 14供端部清中海工业球争提升 16给产大出，海制竞格集中 16业向国移中国工业际争提升 17投建议 19集团全海装备头海业持改善 19迈：FPSO上块龙与SBM签长加速FPSO模订放量 23华工国海装备头看海平盈利力善 25顺能国风装备头，2026进军FPSO造域 26风提示 27图表目录图表1：海工装类 5图表2：钻平分类 5图表3：FPSO集产油、油一体 5图表4：FPSO产链模式 6图表5：全主要FPSO运营规模 6图表6：近来球需求续升 7图表7：全石需峰时预将至2050年 7图表8：26M3以，木兹峡舶行大下滑 7图表9：26M3以，特原价大上涨 7图表10：全上勘开发本支行 8图表11：全海油勘探发比升 8图表12：全海原产量速于油量速 8图表13：全海天气产增高陆天气产增速 8图表14：我海原产量速于油量速 9图表15：我历海和陆产增量 9图表16：2026-2028全球海项审价将来3高期 9图表17：FPSO相传固定平更合于水区作业 9图表18：2020-2025全球部公资开整体上趋，油域资开增更高 10图表19：巴国石公司来大FPSO标和署 10图表20：截至2025，按油产力算，SBM全最的FPS0包商 11图表21：1Q26，SBM的Turnkey务入比+359................................................11图表22：1Q26，SBM和运业收同+28 11图表23：1Q26，MODECEPCI务入6.63亿，同+24.16 12图表24：1Q26，MODEC运营务入3.94亿，同+26.69 12图表25：2022年来海庭入续升 12图表26：1Q26海在订单154.88新元 12图表27：FPSO的准设计系化造助公司现大经性 13图表28：2014年来巴西油开作成显著低 13图表29：2025年中海油生作费到7.46美元桶 13图表30：海油开项目本普在30-50美元桶间 14图表31：2026年6月全球升钻平利率达89 14图表32：2026年6月全球潜钻平利率达84.78.......................................14图表33：2026年来全球升钻平利率改善 15图表34：2026年来全球式井台费改善 15图表35：预计2026-2030年乐情下有13.2艘/年FPSO新同予 15图表36：1-5M26球FPSO接单5艘同比+150 16图表37：26年6末全球FPSO在订单31，同+34.78 16图表38：2014年来全球多海装企退出场 16图表39：FPSO上模布置 17图表40：全球FPSO竞争局 17图表41：全球FPSO模块争局 17图表42：1-5M26国FPSO接单3艘同比+50 18图表43：1-5M26国FPSO接单球额60 18图表44：2026年6月22日，集团署GreaterPAJFPSOEPCIC项同 19图表45：海行主公司值表 19图表46：中集业涵盖流能两领域 20图表47：2025年集团海收占提到11.84 20图表48：2025年集团海收同+8.35 20图表49：1Q26中集收入比-9 21图表50：1Q26中集归母利同-62 21图表51：中来士要产一览 21图表52：中集过签订建的FPSO项理 22图表53：1Q26中集海工务签单7.5美元（25Q1仅0.6亿） 22图表54：1Q26中集海工务手单53元，持位 22图表55：2025年集团海业营同+8.35................................................23图表56：2025年集团海业净润著善 23图表57：博科营务 23图表58：1Q26博科入同比-52.56 24图表59：1Q26博科母净润比-608.11 24图表60：近来洋气开模贡博科要收入 24图表61：博科年连续提额值 24图表62：博科与SBM子司SingleBuoyMooringsInc签战合议 25图表63：17-25振工入CAGR为6.53....................................................25图表64：17-25振工归净润CAGR为11.78 25图表65：振重的洋工主产品 26图表66：天风主产品 26图表67：天风全产能局善 26图表68：1Q26天风归母利同+16.16 27图表69：天风能2025年海业比25.51 27图表70：天风能FSP和FPSO单理 27FLNG（浮式液化天然气装置）等。图表1：海洋工程装备分类头豹研究院海洋石油钻探与生产所需的平台，分钻井平台和生产平台两类。钻井平台主要用于海洋油气资源项目的钻探开发阶段。通过钻井作业获取地质样品FPSOFLNGFPSOFLNG图表2：钻井平台分类 图表3：FPSO集生产、储油、卸为一体 DrillingManual FPSOFPSO（MODECSBMFPSO（FSO的ECMDE、B（FPSOFPSOEPCMODEC/SBM）（/Know-how（（）。）FPSO图表4：FPSO产业链商业模式国金证券研究所FPSOMODECSBMYinsonBWFPSO60SBMMODECFPSOFPSO图表5：全球主要FPSO运营商规模序号公司名称在运FPSO数量总部1MODEC19日本2SBMOffshore17荷兰3YinsonHoldingsBerhad8马来西亚4海油发展8中国5AlteraInfrastructure7加拿大6BumiArmadaBerhad7马来西亚7MISCBerhad6马来西亚8BluewaterEnergyServices5英国序号公司名称在运FPSO数量总部9BWOffshoreLimited3新加坡10CenturyEnergyServices3尼日利亚11MTCEngineering2美国blackridgeresearch

20501）；2））（P，在政OPEC107.35百万桶/天。图表6：近年来全球原油需持提升 图表7：全球石油需求达峰间计将推迟至2050年108

原油:需求量:全球（百万桶/天）

10607.3107

105.5

106.2

105.5106105104

103.3

104.0103.0

105.4104.104.3

105.41031021011009998

102.1101.5

102.8，OPEC 注：2026Q1-2026Q4为OPEC值 IEAEnergyOutlook20252026228263-5230/414/278300020252000同时还承担全球约202652026619802025年仍有显著抬升。图表8：26M3以来，霍尔木兹海船舶通行量大幅下滑 图表9：26M3以来，布伦特原油格大幅上涨35023502361037753699377336243678374334872304142780

通行艘次

0

期货结算价(连续):布伦特原油:ICE（美元/桶）船视宝官网受益全球原油需求提升，全球上游勘探开发资本开支上行，其中海上油气开发投资占比提IHSMarkit，2016-20253520亿元预未来5年球游探发出以5.5复增到2030年提6370IHSMarkit36。图表10：全球上游勘探开发本支上行 图表11：全球海洋油气勘探发比提升700600

40%

海上油气勘探开发投资占比

36.04%陆上常规 陆上非常规 海上224陆上常规 陆上非常规 海上224162209145165175200200100106177105118 11910991531311181081221221161271391471021146757181217236242157181256279252231226239247253266

32.2832.24%28.49%

33.1434.24%30.61%500

30%25.42%

28.32%0

25%20%15%10%5%0%

21.9823.19% IHSMarkit IHSMarkit10图表12：全球海洋原油产量速于陆油产量增速 图表13：全球海洋天然气产增高于陆上天然气产量增速全球海上石油产量（百万桶/日）全球陆上石油产量（百万桶/日）全球海油增速全球陆油增速全球海油增速全球陆油增速60504030201002016201720182019202020212022202320242025

8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%

3210

（（陆上同比增速海上同比增速2016201720182019202020212022202320242025

6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%2016-20255162680031.73.021.4820211。，2025802025250图表14：我国海洋原油产量速于陆油产量增速 图表15：我国历年海油和陆产增量0

我国海洋石油量万） 我国陆上原油总产量（万吨海油增速 陆油增速15%10%5%0%-5%-10%2016201720182019202020212022202320242025

海油产量增量（万吨）陆油产量增量（万吨）海油产量增量（万吨）陆油产量增量（万吨）201920202021202220232024202572018201020251501-300060Rystad2026-20283图表16：2026-2028年，全球深海新项目审批价值将迎来3年高峰期RystadEnergy，FPSO对比维度 FPSO(对比维度 FPSO(浮式生产储卸油装置) 传统固定式平台核心技术开发模式

通过复杂的系泊系统“漂浮”并固定在作业海域，可解脱移位无理论限制，从几百米到数千米均可作业“水面中枢+水下井网”，平台在水面，井口在水下，通过管缆连接

桩腿直接固定在海底，结构庞大且不可移动水深增加导致成本和技术难度大幅上升，存在经济极限井口、处理设施均在平台上，结构一体化投资与经济性 可重复使用，油田枯竭后拖航至新油 一次性投资较大，且为“沉没成本”，对比维度 FPSO对比维度 FPSO(浮式生产储卸油装置) 传统固定式平台田，分摊成本 油田枯竭后即废弃亚洲油气决策者俱乐部SBMMODEC1）2020-2025152/68/52/39美孚的本支为36，海领的本支幅更。2020-20252020-20252025开支增幅20242023202220212020资本开支公司巴西石油挪威石油中国海油

总资本开支（亿美元） 80.57 87.72 98.48 126.73 166.21 203.19 152.19总资本开支YoY 8.8722.25E&P资本开支（亿美元） 65.57 71.29 69.52 102.83 139.12 170.17 159.52E&P资本开支YOY 8.7222.32内生性资本支出（亿美元） 78 85 100 102 121 131 67.95内生性资本支出YOY 8.972.008.26总资本开支（亿元） 795 887 1025 1296 1325 1205 51.57总资本开支YoY 2.24-9.06勘探与开发资本开支（亿元） 774.06 875.92 1003.57 1279.13 1302.16 1188.29 53.51勘探与开发资本开支YOY 1.80-8.74总资本开支（亿美元） 130.79 136.56 151.16 164.54 173.32 181.31 38.63总资本开支YoY 4.418.855.344.61总资本开支（亿美元） 213.74 165.95 227.04 263.25 256.47 289.97 35.66总资本开支YoY -22.3613.06各司告 注：E&P资开为Exploration&Production探生资开称FPSO2026-203051090在2030年前部署8套新建FPSO生产系统，并规划2030年后再部署10个额外项目。图表19：巴西国家石油公司未来将加大FPSO的招标和部署OEEG海工展SBMMODEC图表20：截至2025年末，按石油生产能力计算，SBM是全球最大的FPS0承包商千桶石油/天运营中 在建中470运营中 在建中47064526671991419478300025002000150010005000SBMOffshore

Modec

Yinson

MISCSBM公告全球FPOSMOffshreTrnky总包和Leae&Operte（FPSOLease&OperateFPSOTurnkey（/（Capex）SBMFPSOTurnkeyFPSOTurnkeySBMTurnkey28.79359Lease&Operate28FPSO图表21：1Q26，SBM的Turnkey业务收入同比+359 图表22：1Q26，SBM租赁和运营业务收入同比+28turnkey收入（亿元） YOY40 37.43

400% 25

lease&operate收入（亿美元） 23.6922.95

30%5 35.5%

28%30 25.7825

27.72

28.79

300%250%200%

2015

23.35%16.22

17.63

19.54

21.24%

25%20%15%20 15.2515 108.05%69.05%

150%100% 1050%

11.30%10.83%

6.1

10%10 8.56 6.69 7.339.57%5 -21.85%0

45.19%-25.94%

0% 5-50%-100% 0

-2.34%

-3.12%

5%0%-5%20192020202120222023202420251Q26 20192020202120222023202420251Q26SBM公告 SBM公告MODEC作为全球FPSO领域另一寡头，业务分为EPCI（设计、采购、施工、安装）和O&M（FPSOVLCCFP2&（FPOMODEC派EPCI务入6.63美同比+24.16收加升运营3.94+26.69图表23：1Q26，MODECEPCI6.63比+24.16

图表24：1Q26，MODEC运营业务收入3.94亿美元，同比+26.69MODECEPCI业务收入（亿美元）MODECEPCI业务收入增速35 31.15

120% 18

MODEC运营业务收入（亿美元）MODEC运营业务收入增速16.0536.36%

40%30 96.28%25 20.5921.75

24.88

29.128.92

100% 1680% 1460% 12

10.06

11.77

201510.49

45

40.17%16.96%

40%24%

10 8.858

7.457.28

9.01

17.00%11.65%

10%5.63%1050

-43.02%

-0.62%6.63

0% 6-20% 4-40% 2-60% 0

-2.28%-16.48%

0%-10%-20%201820192020202120222023202420251Q26

201820192020202120222023202420251Q26MODEC告 MODECFPSOFPSO）P-78FPSOP-78202520222626Q1154.886亿元033PSO气周期。图表25：2022年以来，海庭收入续攀升 图表26：1Q26海庭在手订单154.88亿新元0

总营收（亿新元） YOY2015201620172018201920202021202220232024

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%

0

在手订单（亿新） YOY

500%400%300%200%100%0%-100%新坡庭告 新坡庭告FPSOFPSOFPSOSBM2016Fast4WardFPSOSBMFast4WardFPSO612可以通过连续建造积累工程经验，把一次性项目变成可复制的产品体系。经济性维度 核心机制 对油气公司的价值体现图表27：FPSO的标准化设计和系列化建造帮助油公司实现更大的经济性经济性维度 核心机制 对油气公司的价值体现降低资本支出减少租赁定价基数降低运营支出压低开采作业成本（LOE）减少不可预见费（Contingency）

标准化设计允许复用经过验证的工程图纸和优选供等总包商建造成本降低约15-25标准化延伸至设备选型、接口逻辑及经过现场验证的系统。统一的备件库、操作手册和维保流程，显著提升系统可用性，降低全生命周期维护难度标准化大幅降低了技术不确定性和工程变更风险，使设计、采购、施工的工时与成本更加可控，避免了定制项目常见的“中途修改—成本超支”循环

总包商的成本优势在竞争性投标中转化为更低的Turnkey（总包出售）价格或更优惠的Lease（租赁）报价，直接降低油田开发的初始投资门槛FPSO20护成本。这部分节省计入油田的开采作业成本（prtngotLE，提升油田净现金流降低了项目投资决策中对高额风险预留金（Contingency）的依赖OEEG海工展

FPSOFPO/2014-202514.766.352026-3030630.4/62014-2025年中国海油的作业成本也从12.22美元降低到7.46美元/桶。图表28：2014年以来，巴西国油的开采作业成本显著降低

图表29：2025年，中国海油的生产作业费降低到7.46美元/桶巴西国油作业成本(US/boe)巴西国油作业成本(US/barrel)1614121086420

桶油生产作业费（美元/桶油当量）141210864202013201420152016201720182019202020212022202320242025巴西国油公告 注：早期年份公司原披露单位原产作母期改行通的油

中国海油公告根据MODEC官网，经过多年的成本压降，海上油气开发项目成本线已经降低到30-50美元/40/图表30：海上油气开发项目成本线普遍在30-50美元/桶之间MODEC官网FPSO20202026689台利达84.78，在高。图表31：2026689

图表32：2026684.78自升式钻井平台利用率（月） 半潜式钻井平台用率（月）92%90%88%86%84%82%80%78%76%74%2020-062020-102020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-102026-022026-06

90%88%86%84%82%80%78%76%2020-062020-102020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-102026-022026-06克克森 克克森202620261-5119.72/123.58/127.85/131.48/133.02，图表33：2026年以来，全球自升钻井平台利用率改善 图表34：2026年以来，全球浮式井平台日费率改善自升式钻井平台费率（月） 浮式钻井平台日率（月）2016-052016-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-112025-052025-112026-05

2016-052016-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-112025-052025-112026-05克克森 克克森FPSO10+EMA3FPSO726-3013.2FPSO图表35：预计2026-2030年，乐观情境下有13.2艘/年FPSO新合同授予SBMoffshore,EMA,ClarksonFPSO5895艘同+1506月末球FPSO手单31比+34.78订景图表36：1-5M26全球FPSO新接单5艘，同比+150 图表37：26年6月末，全球FPSO在手订单31艘，同比+34.78全球FPSO新接订单（） YoY 全球FPSO在手订单（） YoY25 600% 500% 352035400%3015 300%25200%2010 100% 1550% 5-100%

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%克克森 克克森2014时间 公司 事件图表38：2014年以来，全球较多的海工装备企业退出市场时间 公司 事件2016 现代重工 由于油价下降、订单枯竭，现代重工于2016年3月关闭昂山海工装备造船厂，并解雇70员工辽河重工 前期多座钻井平台遭到船东拒收，中石油旗下的辽河重工退出海洋工程装备制造市场日本川崎重工撤销了为挪威海工船东IslandOffshore建造的最后一艘大型海底作业船订单，并退出海工装备2017

川崎重工市场20182019

宏华集团 受国际油价波动的不利影响，宏华集团挂牌出售子公司江苏海洋（主要制造海洋钻井设备）100间接股权Simek 由于海工市场长期低迷导致的订单缺乏，挪威著名的海工支援船（OSV）建造商Simek在成立51年之后关现代重工 由于海工订单枯竭，韩国现代重工计划在8月关闭其位于蔚山工业城的海工船厂胜科海事 由于钻井平台需求低迷，新加坡胜科海事停止运营TanjongKling船厂（原裕廊船厂）大船海工 受国际油价波动影响，国外买方弃船，大船海工发生严重债务危机，2019年初，大船海工宣告破产吉宝宣布，子公司吉宝岸外与海事将进行重大转型重组，彻底退出海上钻井平台建造业务，重心转向基础设施2021

项目和海上可再生能源2023 吉宝集团 21年退出海工钻井平台业务后，一直在剥离海工资产，23年将旗下一家船厂出售给新加坡科技工程有限公司国际船舶网，船海装备网

FPSOFPSOFPSO由上部模块和船体两大部分组26M6225FPSO127FPSO5644。图表39：FPSO上部模块布置博迈科招股说明书FPSORystadEnergyFPSO50FPSOFPSO高达25-40的作须在西成在业分工，国担FPSO心模块FPSOSBM、MODECSeatrium图表40：全球FPSO船体竞争格局 图表41：全球FPSO上部模块竞争局中国其他中国24%其他50%

中国50%76%RystadEnergy RystadEnergy中国海工平台建造成本优势明显，全球建造份额显著提升。FPSO（15‑20，25‑309230型起重机、模块运输船，本土化率超过85。FPSO36246‑1285，缝次格率95上达到ABSDNV国船社高准。3）EPCI8‑12业的响逐提-52中船承接PSO单3同比50球达0FPSO图表42：1-5M26中国FPSO新接单3艘，同比+50 图表43：1-5M26中国FPSO新接单全球份额60中国FPSO新接订单（） 10987654321

100%80%60%40%20%0%-20%-40%

中国 其他地区克克森 克克森中集集团斩获FPSOEPCIC总承包订单，中国海工企业产业链地位提升。EPCICEPCICFPSO2026622GreaterPAJFPSOEPCICFPSOFPSO图表44：2026年6月22日，中集集团签署GreaterPAJFPSOEPCIC项目合同中集海工人官微投资建议20261-5FPSO5150，FPSO1-5M26FPSO订单3球额达60上外高中海重集福等已进全球FPSOFPSOEPCIC图表45：海工行业主要公司估值表代码名称市值归母净利润（亿元）PE20242025 2026E 2027E2028E202420252026E2027E2028E000039.SZ中集集团426.0029.722.2134.5343.0757.3614.33192.7612.349.897.43600320.SH振华重工212.405.347.329.8713.0817.5139.7829.0221.5216.2412.13603727.SH博迈科44.001.010.611.293.334.5943.5671.6034.2113.229.59600583.SH海油工程227.3021.6120.8423.4427.1429.5410.5210.919.708.387.69002531.SZ天顺风能135.702.04-2.366.9711.2216.6066.38-57.6119.4812.098.18603699.SH纽威股份371.0011.5516.0119.8424.0828.8232.1223.1918.7115.4112.87688377.SH迪威尔53.720.861.191.842.763.9462.7645.0129.1619.4613.67（除了中集集团、振华重工外，其他取同花顺一致预期，估值日期为2026年7月8日）中集集团公告能源工备物服业务主收入比持70+其集箱业302024装销大提，收占提到35。25年受24高数影新箱求不足司装收占下到27年望步恢增工务年来益球3.311.5图表47：2025年中集集团海工收占比提升到11.84 图表48：2025年中集集团海工收同比+8.35

集装箱 道路运输车辆 能源化工设备物流服务与装备 海洋工程 其他空港设备 循环载具 金融20182019202020212022202320242025

集装箱 道路运输车辆20182019202020212022202320242025能源化工设备 物流服务与装海洋工程201820192020202120222023202420252025262025202511859272,000

营收（亿元） YOY

80% 70

归母净利润（元） 66.65

700%1,8001,600

74%1,6371,415

1,777

1,566

60% 60

53.50

606%

600%500%

935

942

10%

1,278

39%

40%20%-9%0%

504033.803020

15.42

247%

32.19

29.72

400%300%200%100%400

-8%

-14%-10%

-

-20%

35%10

-54%

25%

-21

0%-93%-62%2000

201820192020202120222023202420251Q26

-40%

2.212.090201820192020202120222023202420251Q26

-100%-200%1977202583图表51：中集来福士主要产品一览中集来福士官网FPSO2017FPSOP78、P80、P83P84、P85Mero3FPSOFPSOEPCIC2026622GreaterPAJFPSOEPCICFPSOEPCICFPSO中集集团公告，中集集团官网，中集集团官微，国际船舶网，海洋油气网，中国船舶报，龙de船人26Q12026Q17.52510612条ROO及43.9万（LCLCCFPSO图表53：1Q267.5（25Q1仅0.6亿美元）

图表54：1Q26中集集团海工业务在手订单53亿美元，维持高位新签订单（亿美） 新签订单增速 在手订单（亿美元） 在手订单增速3530252014.5

25.6

16.8

32.5

1400% 8011% 1000% 60800% 50600% 40

120.00121.59%54.739

69.2

50.9

160%140%120%100%80%60%15104.8 3.8

383.33%

1293.45%

7.5

400% 30200% 209

17.6

40.26%26.51%

40%20%0%5 3

76.55%

0% 10

8-11.11%

-15.87%-20.83%0

-34.38%

-63.08%

-200% 0

-26.45%

-20%-40%201820192020202120222023202420251Q26 20192020202120222023202420251Q26海工业务收入持续提升，利润端24年开始扭亏为盈。（1）收入端：2025年公司海工收入179.3824年净润10.57亿比大提2025公海工务利达14.83较2024年5.72pcts

37.98

海工业务收入亿） YOY179.3881.5658.41%104.5248.728..4 57.71

90%80%70%60%50%40%30%20%

50-10-15-20-25

海工业务净利润（亿元）2011.50%206.08%02019 2020 2021 2022 2023 2024

8.30%

-3010.572.2410.572.2420172018201920202021120242025-10.39-12.85-19.43-20.18-34.49-40博迈科：FPSOSBMFPSO1996EPCFPSOMODEC、SBM、BW、Yinson图表57：博迈科主营业务博迈科公告2021-202540.819.0，1Q262.58-52.56LNGLNG0.951.6营业总收入（亿） YOY40.8132.1740.8132.1726.8422.9425.79 26.4017.9919.0012.347.318.183.4813.542.5840

300%250%

2.52.0

归母净利润（亿） 2.192.331.66

600%400%35 200%30 150%25 100%2015 50%

1.450.680.780.39

1.10

1.320.35

0.65

1.010.61

200%0%-200%10 0%5 -50%0 -100%

0.0-0.5-1.0

0.07

-0.75

-400%-600%-0.59-800%图表60：近年来海洋油气开模贡献博迈科主要收入 图表61：博迈科近年来连续提额减值

海洋油气发模块 天然气液模其他业务 矿业开采块

资产减值损失（元） 信用减值损失