金工定期报告：反弹确认不足中小盘风险仍未解除

内容目录衍生品综合信号 4本周信号验证：反弹确认不足，防守窗口仍需保留 4宽基指数预警情况：大盘修复待确认，中小盘仍在防守窗口 5股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 6股指期货合约存续期内分红预估 6股指期货合约分红调整基差 7合约基差情况 8IF合约基差情况 9IH合约基差情况 10合约基差情况 期现对冲策略回测跟踪 12对冲策略表现 13IF对冲策略表现 14IH对冲策略表现 15对冲策略表现 16风险提示 17图表目录图1：未来一年中证500指数分红点位预测结果 6图2：未来一年沪深300指数分红点位预测结果 6图3：未来一年上证50指数分红点位预测结果 6图4：未来一年中证1000指数分红点位预测结果 6图5：当季分红调整年化基差与标的指数走势 8图6：合约持仓额（亿元）与标的指数走势 8图7：持仓量与成交量（万手） 8图8：IF当季分红调整年化基差与标的指数走势 9图9：IF合约持仓额（亿元）与标的指数走势 9图10：IF持仓量与成交量（万手） 9图IH当季分红调整年化基差与标的指数走势 10图12：IH合约持仓额（亿元）与标的指数走势 10图13：IH持仓量与成交量（万手） 10图14：当季分红调整年化基差与标的指数走势 图15：合约持仓额（亿元）与标的指数走势 图16：持仓量与成交量（万手） 图17：中证500股指期货期现对冲策略净值走势 13图18：沪深300股指期货期现对冲策略净值走势 14图19：上证50股指期货期现对冲策略净值走势 15图20：中证1000股指期货期现对冲策略净值走势 16表1：宽基指数核心衍生品指标最新值及分位水平 4表2：宽基指数最新触发预警情况 5表3：合约存续期内标的指数分红点位预测 7表4：中证500股指期货期现对冲策略与指数对比 13表5：沪深300股指期货期现对冲策略与指数对比 14表6：上证50股指期货期现对冲策略与指数对比 15表7：中证1000股指期货期现对冲策略与指数对比 16衍生品综合信号7月9日涨月10日四宽同回明反尚完持性认但衍生端没出全恐慌恶，要基30日VIX遍落价撤与动降温盘此有修类月9弹与方一月10日回削弱了格认尚完证伪中证500中证1000则更合在守察窗内跟便未读风险价系资者文的“预警表示相似史景未来20个交日值关修机会，“守警”示涨较或保护不后动险需注上信只于市场是卖不表未来定警和历命率《的价系生价信驱动的宽指择框（略篇（ ，2026年6月26日最新情VIX、SKEWPCR及差数自交行情及 算。本周信号验证：反弹确认不足，防守窗口仍需保留本周最重要的变化是：7月9日普涨对前期压力形成阶段性修复，但7月10日回7105030050010001.34%1.96%1.72%1.23%7950300500100030日VIX21.34、21.76、30.1326.98”500PCR60%PCP1000PCR6%表1：宽基指数核心衍生品指标最新值及分位水平上证50指标值 21.3499.060.580.660.0511-0.1907分位73334771768上证50指标值 21.3499.060.580.660.0511-0.1907分位73334771768指标值21.7699.270.650.740.0218-0.0733分位751241608948指标值30.13分位751241608948指标值30.1399.191.101.09-0.1460-0.1759分位6546034138指标值26.9899.830.710.78-0.0401-0.0116分位4381166275500中证1000；注：VIX、SKEW、PCR、期货基差和PCP基差分位由 基及交易所行情计算，分位为近126个交易日滚动历史分位。宽基指数预警情况：大盘修复待确认，中小盘仍在防守窗口截至7月10日，四个宽基当日均无新增预警，但存量信号仍有参考价值。上证5062671079300500624今日回撤后成交PCRPCP1000629PCR表2：宽基指数最新触发预警情况品种 当日预警 最近预警 信号依据与本周验证 当前观点仍在观察窗口内。若价格重新仍在观察窗口内。若价格重新VIX362061.1%。本周验证：71079日反弹确认，但VIX2026-06-26修复预警无新增50信号依据：高VIX且价格低位；历史样沪深300 无新中证500 无新中证1000 无新

2026-04-17修复预警2026-06-24防守预警2026-06-29防守预警

信号依据：期限结构低位且期货基差342010VIX期520100.0%710日PCRPCP信号依据：持仓PCR低且前期收益较高；历史样本5次，未来20日命中率80.0%。本周验证：7月10日虽未出现恐慌升温，但持仓PCR仍在低分位，尾部保护不足状态未解除。

当前偏中性观察。若价格、PCR和基差同步改善，才可重新提高修复确认度。防守窗口仍需保留。若成交修复不足、波动压力维持，防守预警可能继续强化；若PCR快速回落且价格企稳，观察级别可下调。和SKEW择时框架（策略篇20和投资者行为变化而失效。股指期货合约存续期内分红预估与基差修正股指期货合约存续期内分红预估71050030050100068.32、60.70、40.87、56.28。图1：未来一年中证500指数分红点位预测结果 图2：未来一年沪深300指数分红点位预测结果80 7070 6060 5050 4040 303020 2010 100 0 图3：未来一年上证50指数分红点位预测结果 图4：未来一年中证1000指数分红点位预测结果50 6040 5030 403020 2010 100 05003005010000.17%、0.42%、0.33%、0.09%。表3：合约存续期内标的指数分红点位预测合约当月次月当季下季IC4.7614.0214.2914.29IF9.2618.4820.2820.28IH7.139.809.809.80IM2.957.247.767.76股指期货合约分红调整基差股指期货基差为期货合约收盘价与标的指数收盘价的差值。在分析合约基差时，需要剔除分红的影响。预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红报告中我们将基差进行年化处理，后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格×360/合约剩余天数IC合约基差情况本周C6.899.4，20222026年7月10C396.82.092.41IC图5：IC当季分红调整年化基差与标的指数走势20%940015%890010%840079005%74000%6900-5%6400-10%-15%4900-20% 4400IC季月分红调整年化基差 中证500(右轴)图6：IC合约持仓额（亿元）与标的指数走势 图7：IC持仓量与成交量（万手）940084007400640054004400

7100 40 中证500 中证500IC持仓额(亿元,右轴) IC持仓量(万手)IC成交量(万手)51002041003100 102100 0本周F7135.3，202220267103870.7327.3214.26IF图8：IF当季分红调整年化基差与标的指数走势5%0%

IF季月分红调整年化基差 沪深300(右轴

51004900470045004300410039003700350033003100图9：IF合约持仓额（亿元）与标的指数走势 图10：IF持仓量与成交量（万手）560051004600410036003100

沪深300 IF持仓额(亿元,右轴

58004800380028001800

50IF持仓量(万手) IF成交量(万手)403020100IH合约基差情况本周H5.96.9，20222026年7月10日，IH合约持仓额为1135.73亿元，持仓量12.94万手，成交量8.03万手。本周IH成交持仓水平相对前一周提升。图11：IH当季分红调整年化基差与标的指数走势20151050-5-1020151050-5-10330031002900270025002300

IH季月分红调整年化基差 上证50(右轴

2100图12：IH合约持仓额（亿元）与标的指数走势 图13：IH持仓量与成交量（万手）41003600310026002100

1300 上证50 上证50IH持仓额(亿元,右轴)900700500

25 IH持仓量(万手) IH成交量(万手)20151050 IM合约基差情况本周IM当季合约分红调整年化基差上行，周内低点贴水11.11%，当前基差贴水10.58%，相对前一周基差上行，低于2022年初以来中位数。2026年7月10日，IM合约持仓额为7388.67亿元，持仓量45.76万手，成交量27.92万手。本周IM成交量相对前一周降低。图14：IM当季分红调整年化基差与标的指数走势101001510151050-5-10-15-20-2581007100610051004100IM季月分红调整年化基差 证1000(右轴)图15：IM合约持仓额（亿元）与标的指数走势 图16：IM持仓量与成交量（万手）10100 中证1000 IM持仓额(亿元,右轴810061004100

8400640044002400

60 IM持仓量(万手) IM成交量(万手)40202100 400 0期现对冲策略回测跟踪该部分策略原理基于市场基差收敛因素分析与优化策略，除连续使用当月和季月合约外，也可持续寻找市场中贴水最低的合约做为对冲合约，具体设置调整如下。连续对冲策略回测参数和设置：20227222026710日70%沪3005030%2/最低贴水策略回测参数和设置：20227222026710日70%沪3005030%8足28即使选择结果为持有原合约不变，仍继续持有8个交易日。IC对冲策略表现20227222026710500图17：中证500股指期货期现对冲策略净值走势10.9IC当月连续对冲 IC季月连续对冲 IC最低贴水策略表4：中证500股指期货期现对冲策略与指数对比指标当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略指数表现年化收益-3.37%-2.67%-2.02%7.96%波动率3.78%4.84%4.53%21.66%最大回撤-12.99%-10.94%-10.22%-31.46%净值0.87370.89870.92291.3521年换手次数12417.52——2026年以来收益-1.11%-1.01%-1.86%11.15%本周IC各合约基差上行，贴水幅度收窄，对冲策略本周出现回撤。截至2026年7月10日，最低贴水策略选择IC2612合约。IF对冲策略表现20227222026710300图18：沪深300股指期货期现对冲策略净值走势1.0810.962022/7/22 2023/7/22 2024/7/22 2025/7/22IF当月连续对冲 IF季月连续对冲 IF最低贴水策略表5：沪深300股指期货期现对冲策略与指数对比指标当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略指数表现年化收益0.02%0.47%0.86%3.11%波动率2.80%3.19%2.94%17.08%最大回撤-4.23%-4.03%-4.06%-25.59%净值1.00071.01871.03431.1280年换手次数12414.98——2026年以来收益-0.88%-0.18%-0.39%1.34%本周IF各合约基差上行，年化贴水幅度收窄，对冲策略本周出现回撤。截至2026年7月10日，最低贴水策略选择IF2608合约。IH对冲策略表现2022722202671050图19：上证50股指期货期现对冲策略净值走势1.110.982022/7/22 2023/7/22 2024/7/22 2025/7/22IH当月连续对冲 IH季月连续对冲 IH最低贴水策略表6：上证50股指期货期现对冲策略与指数对比指标当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略指数表现年化收益0.90%2.00%1.67%0.94%波动率2.84%3.21%2.88%16.04%最大回撤-4.22%-3.75%-3.91%-22.96%净值1.03601.08111.06751.0376年换手次数12414.47——2026年以来收益-0.05%1.20%1.11%-4.65%本周IH合约基差上行，贴水幅度收窄，对冲策略本周出现回撤。截至2026年7月10日，最低贴水策略选择IH2612合约。IM对冲策略表现202272220267101000图20：中证1000股指期货期现对冲策略净值走势1.0510.90.80.752022/7/22 2023/7/22 2024/7/22 2025/7/22IM当月连续对冲 IM季月连续对冲 IM最低贴水策略表7