利率：市场高久期债市怎么看

目录市场高久期，债市怎么看？ 4保险买50Y如何理解？ 4基金的久期和业绩如何？ 6资金面达到稳定均衡了吗？ 7市场跟踪：情绪保持较强区间震荡 10机构情绪：市场情绪在强区间震荡 10买盘跟踪：买盘力量增强 利差比价：10Y品种利差下行 12流动性：大行融出回升，资金窄幅波动 13高频跟踪：通胀主力或切换 14债市复盘：10Y和30Y国债横盘震荡 16风险提示 17图表目录图1：保险对30~50年超长国债的累计净买（） 4图2：保险对30~50年国债累计净买入与50年国债利率走势（左：亿右：%） 4图3：保险对20~30年国债的累计净买入（） 4图4：保险对20~50年国债的累计净买入对（） 4图5：国债期限差走对比 5图6：几只30年国债收率走势 5图7：保险对20~30年地方债的累计净买入亿） 6图8：保险对20~30年利率债的累计净买入比亿） 6图9：利率债基期与率走势 6图10：保险对20~30年国债的累计净买入（） 7图保险对20~50年国债的累计净买入（） 7图12：DR001走势 7图13：大行净融出恢至4万亿以上 8图14：R001与DR001 8图15：央行资金投放 8图16：央行货币政策例会 9图17：今年买断式逆回操作情况 9图18：政府债净缴款规（亿元） 10图19：债市情绪走强 10图20：30Y国债中交易占比先降后升 图21：10Y国开债中交盘占比下降 图22：30年国债分歧度 图23：10Y国开债分歧度 图24：30年国债ETF规模回升（左：亿，：%） 12图25：30年国债ETF规模变动与利率走势左亿，右：%） 12图26：10年国开债与债利差走势（%） 12图国债利走势（%） 12图28：5年二永债与中比价（%） 13图29：10年二永债与票比价（%） 13图30：逆回购余额下降亿） 13图31：MLF+买断式余额（亿） 13图32：央行投放和大型行融出规模 14图33：猪肉价格回升 14图34：布油价格回落 14图35：白酒价格回升 15图36：煤炭价格回落 15图37：沥青开工率 15图38：水泥发运率 15图39：电影票房数 16图40：民航航班数 16图41：10Y和30Y国债走势 17市场高久期，债市怎么看？50Y如何理解？近期，保险明显加大了对50年国债的买入力度。从二级市场净买入规模观察，近22024年全2.378%2026图保险对30~50年超长国债的累计净买（亿 图保险对30~50年国债累计净买入与50年国债利率走势（左：亿，右：%）2024 2025 20261,200 80060040020001/0101/2201/0101/2202/1203/0403/2504/1505/0605/2706/1707/0807/2908/1909/0909/3010/2111/1112/0212/23-200

0

保险公司国债(30~50Y)累计净买入 50Y国债

3.102.902.702.502.302.101.9026/07/021.7026/07/02-400

-500

1.5024/01/0224/03/0224/05/0224/07/0224/09/0224/11/0225/01/0225/03/0225/05/0225/07/0225/09/0225/11/0226/01/0226/03/0226/05/02东券 24/01/0224/03/0224/05/0224/07/0224/09/0224/11/0225/01/0225/03/0225/05/0225/07/0225/09/0225/11/0226/01/0226/03/0226/05/02为什么保险现在加仓50Y？图3：保险对20~30年国债的累计净买入（） 图保险对20~50年国债的累计净买入对（亿2024 2025 20265,000

7,000 30~50Y累计净买入 累计净买入 6,000 5,000 4,0005,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0-1,000 2,0001,00001/0101/2201/0101/2202/1203/0403/2504/1505/0605/2706/1707/0807/2908/1909/0909/3010/2111/1112/0212/23-1,000-2,000 东券 东券26/06/1126/06/1226/06/1526/06/1626/06/1726/06/1826/06/2226/06/2326/06/2426/06/2526/06/2626/06/2926/06/3026/07/0126/06/1126/06/1226/06/1526/06/1626/06/1726/06/1826/06/2226/06/2326/06/2426/06/2526/06/2626/06/2926/06/3026/07/0126/07/0226/07/0326/07/0626/07/0726/07/0826/07/0926/07/1030Y30Y50Y。图5：国债期限利差走势对比，东北证券配置盘加码长债，影响怎么看？30Y2.31 24特国0125特国052.31 24特国0125特国05 24特国04 24特国0625特国06 26国债25国债0226特国0225特国02 26特国042.292.272.252.232.212.192.172.15，东北证券202671220~30规模8029.5亿，其中地方债8460.3亿，国债和政金债合计为负。图：保险对0~0年地方债的累计净买入亿） 图保险对030年利债的累计净买入对亿）东券 东券 利率包国债地方政府债、政金债；综合来看，险资加仓50Y30Y基金的久期和业绩如何？202683.3%325%88.1%202497.5%历史分图9：利率债基久期与利率走势中位数久期近3个月业绩前25%中位数久期近3个月业绩前25%的债基久期均值 10年国债（%,右轴）

2.209.008.007.006.00

2.102.001.905.00

1.804.003.002.00

1.701.6024/10/0324/11/0224/12/0225/01/0125/01/3125/03/0225/04/0125/05/0125/05/3125/06/3025/07/3025/08/2925/09/2825/10/2825/11/2725/12/2726/01/2626/02/2526/03/2726/04/2626/05/2626/06/251.00 1.5024/10/0324/11/0224/12/0225/01/0125/01/3125/03/0225/04/0125/05/0125/05/3125/06/3025/07/3025/08/2925/09/2825/10/2825/11/2725/12/2726/01/2626/02/2526/03/2726/04/2626/05/2626/06/25，东北证券图10：保险对20~30年国债的累计净买入（） 图保险对20~50年国债的累计净买入（）25% 10% 50% 90% %25% 10% 50% 90% 2.5000 2.292.112.292.111.551.561.361.360.990.820.921.020.740.401.50001.00000.5000-中长期利率债基金中长期信用债基金短期利率债基金短期信用债基金东券 东券资金面达到稳定均衡了吗？最近两周DR0011.35%1.35%-1.38%4R001DR0012BP资金面达到稳定均衡了吗？图12：DR001走势DR001 DR007 7DOMO DR001周度均值 DR007周度均值1.61.51.41.31.2，东北证券图13：大行净融出恢至4万亿以上 图14：R001与DR00170,00060,00050,00040,00030,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000东券 东券629日-73158702930712DR0011.4%76日-1077天逆61653M2000DR0011.35%靠近。图15：央行资金投放，东北证券2026Q2货币政策例会延续“适度宽松”的货币政策总基调，新增“增强政策前瞻季时央行推出隔夜OMOOMO7天DR0011.35%靠近，DR007也在1.38%金面或在稳定均衡状态，进一步宽松或者收紧的概率较低，DR001或继续在1.35%-1.4%图16：央行货币政策例会2026Q22026Q1当前形式总结2026Q22026Q1当前形式总结今年以来宏观政策更加积极有为，货币政策保持适度宽松，强化今年以来宏观政策更加积极有为，货币政策保持适度宽松逆周期和跨周期调节，综合运用多种货币政策工具，为经济持续向期和跨周期调节，综合运用多种货币政策工具，为经好向优创造适宜的货币金融环境。贷款市场报价利率改革效能持续释创造适宜的货币金融环境。贷款市场报价利率改革放，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本处于历史较低水平。外汇市场供求基本平衡，人民融资成本处于历史较低水平。外汇市场供求基款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策币汇率双向浮动，在合理均衡水平上保持基本稳定。金融市场总体运向浮动，在合理均衡水平上保持基本稳定行平稳。我国经济运行总体平稳、向新向优，高质量发展取得新成效，但仍我国经济运行总体平稳、稳中有面临供强需弱、结构分化、外部冲击等问题和挑战。 临供强需弱、外部冲击等问题当前外部环境更加复杂多变，世界经济增长动能疲弱，地缘冲突和当前外部环境变化影响经贸摩擦多发频发，主要经济体经济表现分化，通胀走势和货币政策突多发频发，主要经调整存在不确定性 整存在不确定性下一阶段工作安排总要求牢牢把握高质量发展首要任务，扎实推进中国式现代化，完整准确全牢牢关系，着力扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，增强经济发展内生动力，进一步做强国内大循环，做优国内国际双循环，不断固拓展经济稳中向好势头。货币政策总基调要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。建议政策集成效应，增强政策前瞻性灵活性针对融形势和金融市场运行情况，把握好政策利率保持流动性充裕，使社会融资规利率形成传导机制，发挥政策执行和监督。规范行情况，关注长期使用效率。汇率增强外汇上的基金融供给侧结构性改革要货币政策工具金融服务金融货币政策执行情况国内形式国际形势，东北证券（1下周M9006M（2）5300图17：今年买断式逆回购操作情况3M操作3M到期3M净投放6M操作6M到期6M净投放2026-0710000-80002000-90002026-065000-8000-30006000-600002026-053000-8000-50003000-8000-50002026-048000-800005000-6000-10002026-038000-11000-30005000-6000-10002026-028000-10000-200010000-500050002026-0111000-700040009000-60003000，东北证券图18：政府债净缴款规模（亿元），东北证券市场跟踪：情绪保持较强区间震荡机构情绪：市场情绪在强区间震荡76710图19：债市情绪走强分歧度均值（MA5分歧度均值（MA5）+交易占比(MA5)30Y国债70%

2.3060%50%40%30%

2.202.102.001.901.8025/01/0225/01/2325/02/1325/01/0225/01/2325/02/1325/03/0625/03/2725/04/1725/05/0825/05/2925/06/1925/07/1025/07/3125/08/2125/09/1125/10/0225/10/2325/11/1325/12/0425/12/2526/01/1526/02/0526/02/2626/03/1926/04/0926/04/3026/05/2126/06/1126/07/02东券 +市歧度标行表市绪整体走强，上行代表债市情绪整体走弱。图20：30Y国债中交易占比先降后升 图21：10Y国开债中交盘占比下降45.0%45.0%7-10年国开债10Y国开债43.0% 41.0% 39.0% 37.0% 35.0% 33.0% 31.0% 29.0% 27.0% 25.0%，东北证券 注：蓝色线为20~30年国债中交易盘买入占比；

北券 蓝线为7~10国开中易买占；图22：30年国债分歧度 图23：10Y国开债分歧度15.0%交易盘10Y国开债分歧度(MA5) 10Y国开债2.210.0% 2.12.05.0% 15.0%交易盘10Y国开债分歧度(MA5) 10Y国开债2.210.0% 2.12.05.0% 1.90.0%1.8-5.0% 1.7-10.0% 1.615.0% 2.9 10.0%5.0%0.0%

2.524/10/0224/11/0224/10/0224/11/0224/12/0225/01/0225/02/0225/03/0225/04/0225/05/0225/06/0225/07/0225/08/0225/09/0225/10/0225/11/0225/12/0226/01/0226/02/0226/03/0226/04/0226/05/0226/06/0226/07/0225/01/0225/02/0225/01/0225/02/0225/03/0225/04/0225/05/0225/06/0225/07/0225/08/0225/09/0225/10/0225/11/0225/12/0226/01/0226/02/0226/03/0226/04/0226/05/0226/06/0226/07/02-5.0%-10.0%

1.91.7-15.0% 1.5 -15.0% 1.5东券 东券买盘跟踪：买盘力量增强30Y国债ETF规模小幅回升，30Y国债收益率下行。图年国债ETF规模回（左亿右图25：30年国债ETF规模变动与利率走势左：亿，右：%）东券 东券利差比价：10Y品种利差下行10Y10Y10Y10Y国债利30Y10Y10YbY5Y图26：10年国开债与债利差走势（%） 图国债利走势（%）3.303.102.902.702.502.302.101.901.7023/03/2123/05/2123/03/2123/05/2123/07/2123/09/2123/11/2124/01/2124/03/2124/05/2124/07/2124/09/2124/11/2125/01/2125/03/2125/05/2125/07/2125/09/2125/11/2126/01/2126/03/2126/05/21

0.25国开债:10年 国开债:10年 国开债:10年-国债:10Y0.150.100.050.00-0.05

3.503.303.102.902.702.502.302.101.901.7023/01/0223/03/0223/01/0223/03/0223/05/0223/07/0223/09/0223/11/0224/01/0224/03/0224/05/0224/07/0224/09/0224/11/0225/01/0225/03/0225/05/0225/07/0225/09/0225/11/0226/01/0226/03/0226/05/0226/07/02

0.60国债:30Y国债:30Y 国债:30Y-10Y0.400.300.200.100.00东券 东券图28：5年二永债与中比价（%） 图29：10年二永债与票比价（%） 二级资本债（AAA-）:10年 中票(AAA):10年 二级资本债（AAA-）:10AAA):10年(右)

25/01/0225/02/0225/01/0225/02/0225/03/0225/04/0225/05/0225/06/0225/07/0225/08/0225/09/0225/10/0225/11/0225/12/0226/01/0226/02/0226/03/0226/04/0226/05/0226/06/0226/07/02东券 东券流动性：大行融出回升，资金窄幅波动7月6日7月1071653M20004DR0011.35%-1.38%之间1.35%-1.4%图30：逆回购余额下降亿） 图31：MLF+买断式余额（亿）3500030000

160000MLF+买断式余额MLF+买断式余额 25000200001500010000

120000100000800005000

60000逆回购余额 24/01/0424/03/0424/05/0424/07/0424/09/0424/11/0425/01/04逆回购余额 24/01/0424/03/0424/05/0424/07/0424/09/0424/11/0425/01/0425/03/0425/05/0425/07/0425/09/0425/11/0426/01/0426/03/0426/05/0426/07/0423/01/0423/03/0423/05/0423/07/0423/09/0423/11/0424/01/0424/03/0424/05/0424/07/0424/09/0424/11/0425/01/0425/03/0425/05/0425/07/0425/09/0425/11/0426/01/0426/03/0426/05/0426/07/04东券 东券图32：央行投放和大型银行融出规模180000

OMO+MLF+买断式余额 大型银行融出余额(右) 7160000140000120000100000800006000040000200003/043/044，东北证券高频跟踪：通胀主力或切换67PPI66PPI2.5%图33：猪肉价格回升 图34：布油价格回落2023 2024 2025 2026302826242220181614

1201101009080706050

现货价:Brent原油（美元/桶）1201-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01，东北证券

2026-01-012026-01-152026-01-292026-02-122026-02-262026-03-122026-03-262026-04-092026-04-232026-05-072026-05-212026-06-042026-06-182026-07-02，东北证券2026-01-012026-01-152026-01-292026-02-122026-02-262026-03-122026-03-262026-04-092026-04-232026-05-072026-05-212026-06-042026-06-182026-07-02图35：白酒价格回升 图36：煤炭价格回落白酒批发价格指数:名酒指数:全国:当旬值1161141121101081061042021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 2025-01-012026-01-01，东北证券

，东北证券沥青开工率上升，水泥发运率维持在年内高位。图37：沥青开工率 图38：水泥发运率4540353025201510560504030454035302520151056050403020100东券 东券图39：电影票房数 图40：民航航班数1500001400001300001200001100001000002024 2025 2026150000140000130000120000110000100000东券 东券2.6. 债市复盘：10Y30Y国债横盘震荡7月6日-7月10日：10Y和30Y国债横盘震荡。767072000495亿，DR0011.368%0.7BP10Y30Y0.5BP。7710075951.374%附近，较昨日上行0.6B