利率｜模型提示调整主观如何应对

内容目录模型提示调整主观何应对？ 3客观看待模型的准性 3时间角度来看，调的拐点可能尚未出现 3空间角度来看，三度的调整幅度可能限 5资金宽松，债利率行 8久期下行，分度上升 10风险提示 10图表目录图1:30Y国债与量化模观点（三角形为中估换券时点附近） 3图2:10Y国债月度涨跌季节性 4图3:10Y国债7月全月势季节性 4图4:8月下旬至9月利率易季节性上行 4图5:债券大幅调整往味着资金跨资产流动 5图6:险资显著增配票债券表现较弱 5图7:债券大幅调整纯基金赎回压力上升 5图8:2025年以来固收基金申购显著放量 5图9:出口承压时增政容易加码 6图10:涨幅中位数指向市整体表现偏弱 7图二级债基、中长基与固收基金收益中位数 7图12:DR001与利率走廊 8图13:1年存单与DR001 8图14:10Y国债与1Y存单 8图15:30-10Y国债期限差 8图16:10年期国债收益下行0.65BP至1.74% 9图17:10年国开债收益下行0.9BP至1.79% 9图18:国债期限利差扩大2.3BP至63.01BP 9图19:国开债期限利差窄1.58BP至42.46BP 9图20:基金久期估计值 10图21:基金分歧度指数 106（，7模型提示调整，主观如何应对？客观看待模型的准确性3020257202511742971782720261194306月29日。202532025920263月026年2图1:30Y国债与量化模型观点（三角形为中债估值换券时点附近）时间角度来看，调整的拐点可能尚未出现7尚早。Q38-9月，77近年723年7月下旬（7b、224年7（8b025年7（1025202310Y710Y68bp；202510Y11bp。图2:10Y国债月度涨跌季性 图3:10Y国债7月全月走势节性注：2026年7月数据截至10日相较之下，892022889025年89因此，之所以8月以后容易出现调整，重点在于外力作用——也即政策的加码以及市场预期的变化，这种自上而下的调整通常还是出现在政治局会议以后。对于今年更是如此，今年是地方换届之年，市场更需要看到高层的推动再做出对应决策，而不只是仅仅参照季节性，7月还是要以多头思维应对。图4:8月下旬至9月利率易季节性上行空间角度来看，三季度的调整幅度可能有限从空间角度来看，我们预计三季度即使有调整，幅度也相对有限。从驱动因素来看，债市剧烈调整的触发因素一定是大规模增量政策，进而显著改变市场的宏观预期，中观层面则往往伴随债券产品负债端赎回压力显著上升。例如0249220522220242022期间债券调整的同时股市表现均较强，指向资金的跨资产流动，险资在与2025Q32022122024910202579图5:债券大幅调整往往味资金跨资产流动 图6:险资显著增配股票债表现较弱图7:债券大幅调整时纯基赎回压力上升 图8:2025年以来固收基金申购显著放量因此对于当下，要考虑债市调整的空间，需要分两步走，一是有没有大规模增量政策，二是债基负债端稳定性。首先，我们认为年内出现超预期政策的概率不大。原因在于，参照2024年，我们今年是大国外交、财政压力下降、社会舆情风险收敛、股市的结构性行情亮眼，都指向大规模增量政策的可能性不高。而且今年两会期间公布的政策工具还没用完，无论是地方债发行还是政策性金融工具，都有较大空间，未来可能还是以用好存量工具为主。6161829图9:出口承压时增量政策容易加码其次，今年股市更多体现为结构性牛市、并非普涨行情，整体赚钱效应偏弱，市场的分歧也相对较高，对资金的吸引力相对不足。2026H120192024H1。AA-15%，2024H2-2025H2（20%、10%、8%）20192024H1（23。从基金的年内静态表现来看，中长债基收益表现较好，固收+竞争力下降。202620252025Q4图10:涨幅中位数指向股整表现偏弱 图11:二级债基、中长债与收基金收益中位数注：采取每年开年至7月10日净值变动幅度计算定价方面，在宏观预期没有显著变化、债市负债端稳定的情况下，我们建议按照CD作为定价基准。CDDR001DR0071.45%~1.5%区间。10年国债在CD基础上加点，含税的活跃券加点15~35bp，不含税的活跃券加点10~30bp。10年国债的最大运行区间是1.7~1.75%。1.7~1.75%。验。CD1.6510~30bp1.8~1.85%左右，10因此，如果后续看到稳增长加力的政策信号，政策性金融工具开始运用、地方债加速发行、信贷加速投放，那么逻辑上10年国债可能以1.75%为下限。年国债也没8-95~10bp。图12:DR001与利率走廊 图13:1年存单与DR001图14:10Y国债与1Y存单 图15:30-10Y国债期限利差2资金宽松，债市利率下行76日-10日，10Y（260010.IB）10年0.65BP1.74%，100.9BP1.79%。1102.3BP1042.46BP。本周每日复盘：上周央行公开市场操作维持净回笼，资金宽松。买断式逆回购超额续作落地、资金宽松、6月通胀偏弱、传闻央行可能降准等因素利多债市84bp1.74%。595100.27bp1.74%。850PPI10年国0.21bp1.74%。27856之后利率震荡小幅走高，午后利率先下行后回升，全天10年国债收益率下行0.09bp1.74%。430100.22bp1.74%。图16:10年期国债收益率下行0.65BP至1.74% 图17:10年国开债收益率下行0.9BP至1.79%图18:国债期限利差扩大2.3BP至63.01BP 图19:国开债期限利差收窄1.58BP至42.46BP下周（7月13日-17日）债市关注点：6（）6月CPI（714日）714-15（）GDP（715日）6（715日）久期下行，分歧度上升本周公募基金久期下行，周中冲高回落。7月6日-10日，公募基金久期较7月3日下行0.04至4.50，周度平均值4.53，期间7月7日录得最高点4.55。71073