全球购金潮下的中国储备选择

内容目录TOC\o"1-1"\h\z\u官方储备资产总体稳定，黄金增配趋势进一步强化 4央行为何持续增持黄金 5全球央行购金：高需求延续下的结构分化 6中国央行购金：大规模外储下的渐进式结构再平衡 9风险提示 10图表目录图1：外汇储备仍是我国储备资产的基本盘 4图2：黄金储备数量持续增长 4图3：美国债务率与利息负担继续上升 5图4：多数央行认为未来12个月全球央行黄金储备将进一步增长 6图5：越来越多央行预计未来五年黄金在全球储备中的占比上升 7图6：多数央行预计未来五年美元在全球储备中的占比下降 7图7：2026年以来主要央行及官方机构黄金净买卖情况 8图8：全球主要经济体官方黄金储备 9图9：银行代客结汇金额中枢有所抬升 10图10：我国货物贸易规模保持高位 107月7日，国家外汇管理局公布6月末官方储备资产数据。相比外汇储备规20官方储备资产总体稳定，黄金增配趋势进一步强化备仍是最主要构成。202663.79万亿美202542034162.6290.2%65642.68370.28259.76备6%，非美元货币总体走弱，导致相关资产折算为美元后的价值下降。与此同时，主要经济体债券收益率和权益市场表现不一，相关金融资产价格变化也对外储估值形成63.4万2025图1：外汇储备仍是我国储备资产的基本盘 图2：黄金储备数量持续增长美元）外汇储备美元）外汇储备特别提款权基金组织储备头寸黄金50,0000

（万金衡盎司）7600755075007450740073507300725025/0125/0225/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0725/0825/0925/1025/1125/1226/0126/0226/0326/0426/0526/06

增量 黄金储数（万金盎司）6060026-0626-0526-0426-0326-0226-0125-1225-1125-1025-0925-0826-0626-0526-0426-0326-0226-0125-1225-1125-1025-0925-0825-0725-0625-0525-0425-0325-0225-01注：左轴为黄金储备数量，右轴为增量6754454820个2025129401—243316万、26万、32万和481064.66月黄金综合来看，今年以来我国官方储备资产呈现出“总量稳定、结构调整”的特征。外汇储备继续构成储备资产的基本盘，黄金则成为其中更具持续性的增量。央行连续购金表明，官方储备结构再平衡仍在推进，黄金在储备体系中的配置权重和功能重要性也在同步提升。央行为何持续增持黄金外汇储备并不是一般意义上的投资组合，而是服务于一国对外经济运行和金融稳定的重要政策资源，其核心功能主要体现在三个方面：因此，官方储备管理需要在安全性、流动性和收益性之间保持平衡。传统外汇储备主要由外币存款和主权债券等资产构成，是满足日常对外支付、外汇市场调节和流动性管理需求的主要资产，同时能够提供一定收益。黄金则具有非主权信用属性，其价值不直接依附于特定货币和发行主体，能够为储备组合补充一类与传统外汇资产风险来源不同的配置选择。二者在储备体系中承担不同功能，共同服务于储备资产的安全与稳定。近年来，外部环境变化进一步提升了储备管理对安全性和韧性的重视程度。一方面，地缘冲突、金融制裁和跨境资产冻结等事件增多，储备资产安全性的考量范围已经从发行主体的违约风险和市场流动性，扩展至极端情境下资产能否自主支配、交易与结算能否正常完成。另一方面，主要发达经济体财政赤字和政府债务持续扩张，叠加通胀、利率和汇率波动加大，传统安全资产的风险属性也变得更加复杂。CBOGDP2026年的101%2036120%GDP3.3%4.6%。图3：美国债务率与利息负担继续上升（%（%）美国:公众持有的债务总额占GDP的比例（%）美国:占GDP比重:财政支出:净利息100

2.5802.0601.5401.020 0.5200220032002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026CBO， 注：左轴为公众持有的联邦债务占GDP比重，右轴为净利息支出占GDP比重这种变化也体现在各国央行的配置意向中。世界黄金协会2026年调查显示，89%12图4：多数央行认为未来12个月全球央行黄金储备将进一步增长YouGov，WorldGoldCouncil，德邦研究所74175773155869经济体央行24家、新兴市场和发展中经济体央行45家。自2023年调查起，问卷不再设置“Don’tknow”选项。上，黄金具有广泛的国际认可度，且不对应特定国家或机构的负债。外币资产的压力，避免因被迫出售债券而进一步放大资产价格波动。流动性投放、汇率稳定和储备资产处置之间保留更多选择。因此，黄金在储备体系中的价值还体现在压力情景下提供额外安全垫，增强官方储备的应急能力和政策回旋余地。全球央行购金：高需求延续下的结构分化在安全性和韧性诉求上升的背景下，黄金在全球官方储备中的地位正在被重新评估，储备资产多元化也逐渐成为更多央行的中长期选择。世界黄金协会202683%202246%74%的202242%图5：越来越多央行预计未来五年黄金在全球储备中的占比上升YouGov，WorldGoldCouncil，德邦研究所图6：多数央行预计未来五年美元在全球储备中的占比下降YouGov，WorldGoldCouncil，德邦研究所一是部分中东欧央行持续增持。该地区靠近俄乌冲突前沿，能源、贸易和金理本币汇率、外汇流动性和国际储备，在外部不确定性上升的背景下，更有动力主动调整储备结构、提高资产分散度。此外，部分国家此前的黄金储备规模相对较低，近年来持续购金也带有补充黄金配置的特征。402026年前5个月又累计增持64吨，并已将黄金储备目标进一步提高至700吨；捷克央行黄金储备则由2022年末的约12吨增至2026年6月末的82.4吨，并计划在2028年前达到100吨。图7：2026年以来主要央行及官方机构黄金净买卖情况IMF，各国央行，WorldGoldCouncil，德邦研究所注：数据截至2026年6月30日二是部分资源型国家将国内黄金产出转化为官方储备。乌兹别克斯坦和哈萨克斯坦均是重要黄金生产国，与主要依靠国际市场购金的央行相比，其黄金储备与国内生产和收购机制的联系更为紧密。以哈萨克斯坦为例，央行依法享有优先购买国内精炼黄金的权利，可以使用本币、按照国际市场价格从国内生产商收购黄金，用于补充黄金和外汇储备；乌兹别克斯坦也长期将黄金视为重要的战略储备资产。通过这一机制，国内黄金产出可以直接转化为官方储备，减少将黄金出口换取外汇、再配置外币资产的中间环节，在保留黄金资产的同时提高储备结构的多元化程度。202653387%20吨，黄361三是欧美传统高存量国家以维持既有储备为主。黄金并非近年才被纳入储备配置，其资产分散和安全缓冲功能主要由庞大的既有存量承担，因此近年来黄金储备数量总体保持稳定。202638133.53350.32437.02009年完成上当前全球央行购金的边际增量，更多来自原有黄金配置相对较低、希望改善储备结构的新兴市场和部分中东欧国家。欧美高存量国家虽然并非近年购金的主要力量，但长期维持较高的黄金储备规模，仍体现出黄金在官方储备体系中的重要地位。图8：全球主要经济体官方黄金储备黄金储备日本印度瑞士中国法国德国美国

（吨）0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000中国黄金网微信公众号，德邦研究所注：数据截至2026年3月四是部分官方机构根据流动性和资产配置需要阶段性减持黄金。2026斯和阿塞拜疆国家石油基金等机构的黄金持有量均有所下降，但其背后的原因并不完全相同。其中，土耳其作为能源进口国，在油价上涨、通胀压力加大和外汇流动性需求上升的背景下，通过出售黄金及开展黄金—外汇掉期补充外汇流动性；俄罗斯总体来看，黄金在官方储备中的作用并不限于长期保值。在油价、汇率和跨境融资条件明显波动时，黄金储备也可以转化为现实的流动性缓冲。阶段性减持并不必然意味着官方机构降低了对黄金长期价值的认可，也体现了黄金在压力情景下的可动用性。中国央行购金：大规模外储下的渐进式结构再平衡202527%202668%大。2026531.261.2上升或国际融资条件收紧时，充足的外汇储备仍是保障对外支付、稳定市场预期的重要基础。图9：银行代客结汇金额中枢有所抬升 图10：我国货物贸易规模保持高位3500（亿美元）

中国:银行代客结汇金额:当月值

（亿美元）

中国:出口金额:当月值中国:进口金额:当月值300025002000150026-0526-0426-0326-0526-0426-0326-0226-0125-1225-1125-1025-0925-0825-0725-0625-0525-0425-0325-0225-0124-06

7,000.0

中国::当月值24-0824-1024-1225-0225-0425-0625-0825-1025-1226-0226-04，邦究所 ，邦究所24-0824-1024-1225-0225-0425-0625-0825-1025-1226-0226-04因此，外币资产仍需构成我国官方储备的基本盘。黄金具有非主权信用属性和风险分散功能，但在日常支付、外汇市场调节和流动性管理方面，仍难完全替代外币存款和高流动性主权债券。美元等主要国际货币在全球贸易、融资和金融市场中仍占据重要地位，这也决定了我国储备结构调整仍需充分兼顾外汇流动性需求。在这一约束下，我国黄金配置更适合通过连续、分阶段增持稳步推进。一方面，储备结构调整需要与跨境支付和外汇流动性安排相协调，在提高黄金配置比向后看，我