瑞丰高材传统业务业绩拐点出现新业务夯实长期发展

内容目录国内PVC助剂龙头，业绩拐点出现 4国内PVC助剂龙头，战略转型高端材料 4业绩拐点出现，现金管控能力增强 5PVC助剂量价齐升，高端CSR国产替代 9PVC助剂产销量提升，产品定价灵活 9积极布局工程塑料助剂，高端CSR实现国产替代 14多元化布局新材料，夯实长期核心竞争力 17盈利预测与投资建议 盈利预测 18投资建议 19风险提示 图表目录图1：公司发展历程 4图2：按不同塑料种类分类塑料助剂种类 4图3：按用途分类塑料助剂种类 4图4：公司股权结构（截至2026年一季报） 5图5：公司营业收入及同比变化（亿元） 6图6：公司归母净利润及同比变化（亿元） 6图7：公司各业务营收占比 6图8：公司各业务毛利占比 6图9：公司海内外营收占比 7图10：公司海内外毛利占比 7图11：公司期间费用率情况 7图12：公司综合毛利率及净利率情况 7图13：公司研发投入及研发人员数量（万元，人） 8图14：公司发明专利情况（个） 8图15：公司资产负债率情况 8图16：公司有息负债率情况 8图17：公司应收账款周转天数（天） 8图18：公司存货周转天数（天） 8图19：公司经营性现金流净额变化（亿元） 9图20：公司收现比情况 9图21：全球ACR助剂市场规模及增长预期（亿美元） 10图22：2024年全球ACR加工剂生产商排名及市占率 10图23：国内塑料制品产量情况（万吨） 10图24：国内PVC树脂产量情况（万吨） 10图25：公司PVC助剂分产品营收（亿元） 11图26：公司PVC助剂分产品毛利及毛利率（亿元） 11图27：公司PVC助剂产能（万吨/年） 11图28：公司PVC助剂产能利用率 11图29：公司PVC助剂产量及同比（万吨） 12图30：公司PVC助剂销量及同比（万吨） 12图31：公司成本构成 12图32：布伦特原油价格（美元/桶（截至2026年7月3日） 13图33：PVC助剂原材料价格变化（/吨（截至2026年7月3日） 13图34：公司PVC助剂价格变化（元/吨） 14图35：全球CSR市场规模及预期（亿美元） 16图36：公司工程塑料助剂营收及变化（亿元） 16图37：公司工程塑料助剂毛利及毛利率（亿元） 16图38：公司工程塑料助剂产销量及变化（万吨） 17图39：公司工程塑料助剂价格及变化（元/吨） 17表1：公司主要产品产能情况（2025年报数据） 5表2：公司PVC助剂概况 9表3：2025年公司前五大客户销售情况（千元） 14表4：公司工程塑料助剂品类 15表5：公司工程塑料助剂试生产品类 15表6：公司新产品业务布局情况 17表7：公司盈利预测 18表8：可比企业估值情况 19国内国内助剂龙头，战略转型高端材料公司为国内PVC助剂龙头，战略转型高端材料。瑞丰高材（300243.SZ）1994年成立的山东沂源高分子材料厂，期专注于VC2011年7PO募资约2.16亿元，此PVC20PVC助剂龙头地位；2023年通年对6万吨PBAT项目装置进行改3PVC助剂、工程塑料助剂、新材料（黑磷等、合成生物材料（可降解塑料）四大业务板块，其中CSR2025年已实现小批量交付。图1：公司发展历程公司官网、公司公告塑料助剂分类：根据公司招股说明书，按照不同塑料品种，塑料助剂主要分为通用塑料助剂和工程塑料助剂两大类；按照用途，塑料助剂可分为增塑剂、阻燃剂、热稳定剂、加工助剂、抗冲改性剂、润滑剂、发泡剂等。图2：按同塑料类分塑料助种类 图3：按途分类料助种类公司公告 公司公告公司为国内PVC2025PVC助剂20万吨/ACR10万吨/年，6万吨/年，MC4万吨/年。同时，公司抢抓机遇，高标准建6万吨/2万吨/（5000吨CSR产品，计划于2026年底投入运行。二期工程4万吨/年（含5000吨SR产品）将根据一2027年适时启动。项目投产后，公司有望充分受益高端需求增长与国产替代进程，工程塑料助剂业务有望成为重要业绩增长极。表1：公司主要产品产能情况（2025年报数据）主要产品 设计产能 产能利用率 在建产能 投资建设情况改性剂

万吨/年 79.34 无 经过技改年生产能力提升至10万吨。抗冲改性剂 6万吨/年 85.24 无MC抗冲改性剂 4万吨/年 60.91 无在建年产6万吨工程塑料助剂一工程塑料助剂 1万吨/年 公司公告

期工程（2万吨/年）公司股权结构：202626.85股份，为公司控山东瑞丰玥能，其中，临沂瑞丰主要负责塑料助剂生产销售；山东瑞丰生物聚焦合成生物材料方向；越南瑞丰高材负责东南亚区域的产品分销和客户服务；山东瑞丰玥能专注黑磷及黑磷烯材料的研发与产业化。图4：公司股权结构（截至2026年一季报）公司公告业绩拐点出现，现金管控能力增强公司业绩拐点出现。202519.691.593033.2437.40。2026Q15.2210.132023.54282.99。图5：公营业收及同变化（元） 图6：公归母净润及比变化亿元）5.0

2021

2022

2023

2024

2025

2026Q1

50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%

1.000.900.800.700.600.50

2021

2022

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2024

2025

2026Q1

350.0%300.0%250.0%200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%-100.0%营业收入 同比

归母净利润 同比PVC2025年公司ACR助剂/MBS抗冲改性剂/MC抗冲改性剂/45.37/37.58/9.10/7.47比分别为-1.76/+0.09/-0.64/+2.14pct49.1/33.3/4.2/12.7图7：公各业务收占比 图8：公各业务利占比90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

2021 2022 2023 2024

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%

2021

2022

2023

2024

2025ACR助剂 MBS抗冲改性剂MC抗冲改性剂 工程塑料（PC/ABS/ASA）助其他主营业务 其他业务

ACR助剂 MBS抗冲改性剂MC抗冲改性剂 工程塑料（PC/ABS/ASA）助剂其他主营业务 其他业务2025年公司海外营收占比21.2。公司产品出口欧美、南亚、东南亚、东亚等40多个国家和地区，2025年实现营收/毛利占比分别为21.2/14.2，同比分别为+0.6/-1.6pct。图9：公海内外收占比 图10：公海内外利占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%

2021 2022 2023 2024 国内海外

100%

2021

2022

2023国内海外

2024

20252026Q1公司期间费用率13.22025年下降c其中销售费用率/管理费用（含研发）率/6.2/4.7/2.32025年底变化分别为+0.4pct/-0.9pct/+0.2pct。公司整体盈利能力提升，2025毛利率、净利率分别15.1、1.5，同比变化+0.3pct、+0.4pct；2026Q117.7、3.9。图11：公期间费率情况 图12：公综合毛率及利率情况16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%

20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%6.0%8.0%4.0%6.0%6.0%8.0%4.0%6.0%2.0%4.0%0.0%2.0%2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1 0.0%销售费用率 管理费用（含研发）率 2021 2022 2023财务费用率 期间费用率 综合毛利率净利率年公司1.11.43974202568202123个。图13：公研发投及研人员数（万，人） 图14：公发明专情况个）1150010500100009500900085008000

9896949290888684822021 2022 2023 2024 2025

807060504030201002021

2022

2023

2024

2025研发投入 研发人员

发明专利 实用新型专利公司公告 公司公告公司近3年资产负债率整体保持稳定。截至2026Q1末，公司资产负债率、有息负债率分别为50.2、41.2，分别较2025年底下降0.4pct、0.7pct。图15：公资产负率情况 图16：公有息负率情况45.0%40.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%202120222023202420252026Q152.0%51.0%50.0%49.0%48.0%47.0%46.0%45.0%44.0%2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1公司应收账款、存货周转天数整体呈上升趋势。随着公司业务体量增长，应收账款规模相应扩大，20257915天；2025年公司存货周转566天。图17：公应收账周转数（天） 图18：公存货周天数天）90 6080507060 40504030201002021

2022

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30201002021

2023

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2025公司公告、 公司公告、20251.331.56亿元，49；2026Q10.17892025年40pct。图19：公经营性金流额变化亿元） 图20：公收现比况

1.11

0.96

1.33

0.17

100%

71%61%71%61%57%57%49%

2021 2022 -0.09

2024

2025

0%

2021

2022

2023

2024

2025

2026Q1国产替代助剂产销量提升，产品定价灵活PVC助剂概况：公司自成立以来，即从事通用塑料PVC助剂业务，拥有三十余年的研发与PVCACR加工助剂和抗冲改性剂、MC20ACR加工助剂和抗冲改性剂主要应用于PVC管材管件、木塑（WPC）地板、石塑（SPC）地板、PVC墙板、PVC片材、PVC发泡板等MBSPVC透明片材制品（医药包装、消费品包装等PVC管材制品、磁卡材料以及其他功能膜材料等领域；MC抗冲改性剂产品广泛应用于电线电缆、胶管、胶带、胶板、PVC型材管材等领域。PVC助剂产品主要用于上述领域表2：公司PVC助剂概况主要产品名称 功能 主要用途助剂 用于下游PVC制品的加工和改性，赋予制品优良的

PVC管材、PVC型材、木塑(WPC)地板、石塑(SPC)地板、PVC墙板、PVC透明片材、PVC发泡板等领域PVC透明片材制品()PVC管材制品、MBS抗冲改性剂MC抗冲改性剂公司公告

加工性、抗冲性和耐候性等性能

磁卡材料以及其他功能膜材料等领域电线电缆、胶管、胶带、胶板、PVC型材管材改性等领域国内PVC助剂属于成熟阶段，公司为ACR助剂及MBS助剂龙头企业，随着国家安全环保监管趋严，塑料助剂行业整合不断加剧，市场份额向头部企业集中化，具备技术优势、产品性能稳定、质量可靠的企业竞争力更强：ACR助剂方面，根据QYResearch，2024年全球ACR434千吨，平1,500美元/2,000吨/20-40ACR8.3CAGR为3.50ACR加工助剂生产商主要包括DowKanekaArkemaLGChemChemicalAkdenizChemson2024的市场份额。图21：全球ACR助剂场规及增长期（亿美元） 图22：2024年全球ACR加工生产商名及占率东方财富网、QYResearch 东方财富网、QYResearchMBS抗冲改性剂方面，MBS产品龙头企业。根据公司公告，MBS产品对生产工艺和技术要求相对较高，目前主要竞争对手为日本中渊、韩国LG等国外企业，公司对标国外企业，力争产品质量及性能进一步提升，抢占国外企业市场份额。MC抗冲改性剂方面，MCCPE4万吨/年，国内生产厂商较多。PVC塑料约占塑料助剂消费量，塑料制品行业产量有望保持增长。料助剂与塑料工业发展密切相关，其中PVC塑料是最大的下游，约占塑料助剂消费量的75。202579202.8；20261-3月产量同比增2.32025年国内VC树脂产量24464.362026年1-3月同比增长4.65。图23：国塑料制产量况（万） 图24：国内树脂产情况万吨）900080007000

6.0%4.0%2.0%

60005000600050000.0%4000-2.0%3000-4.0%20001000-6.0%

8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%5000-8.0%0-2.0% 塑料制品产量 同比

PVC树脂产量 同比2025年PVC助剂营收小幅下滑，2026年起市场需求回暖。2025年公司PVC助剂实现营收18.12亿元，同比下降4.00（海外营收4.16亿元，占营收比重21.14；毛利2.584.79助剂产品价格同步上调，有效传导成本压力。同时，下游市场需求端呈现回暖态势，公司凭借领先的产品性能与稳定的供应能力，在手订单充足，为公司稳定健康发展提供了重要保障。图25：公司助剂分品营（亿元） 图26：公司助剂分品毛及毛利（亿）204.025%183.5204.025%183.520%142.515%122.0101.510%861.00.55%40.00%22021 2022 20232024 2025020212022202320242025ACR助剂MC抗冲改性剂MBS抗冲改性剂ACR助剂MBS抗冲改性剂MC抗冲改性剂 MBS抗冲改性剂毛利率MC抗冲改性剂毛利率ACR助剂毛利率2025年ACR助剂产能增加至10万吨/年，MBS助剂产能利用率提升。2025年公司ACR加工助剂和抗冲改性剂经过技改，年生产能力提升至10万吨。产能利用率方面，ACR加工助剂和抗冲改性剂/MBS抗冲改性剂/MC抗冲改性剂分别为79/85/61，同比分别为-12pct/+14pct/-4pct。图27：公司助剂产（万/年） 图28：公司助剂产利用率12 120%10 100%8 80%6 60%4 40%2 20%02020

2021

2022

2023

2024

2025

0%2020

2021

2022

2023

2024

2025ACR加工助剂和抗冲改性剂 MBS抗冲改性剂 MC抗冲改性剂 ACR加工助剂和抗冲改性剂 MBS抗冲改性剂 MC抗冲改性剂PVC助剂产销量齐升。PVC15.5万0.615.77.6。图29：公司助剂产及同（万吨） 图30：公司助剂销及同（万吨）15.615.415.215.014.814.614.414.2

2022

2023

2024产量 同

2025

10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%

16.015.014.514.013.0

2022

2023

2024销量 同比

2025

8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%直接材料成本占公司总成本约八成。直接材料成本为公司核心成本来源，2025年公司直接材料成本13.32亿元，占营业成本比重为79.70，同比下降3.72pct。79.7%83.4%13.2%10.2%3.9% 79.7%83.4%13.2%10.2%3.9% 3.3%2.8% 2.7%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%直接材料成本 生产人工成本 制造费用 运输费用20252024公司公告年原油价格先上涨后回落。公司主要原材料为石化产品，价格受国际原油价格、市20267370美元/13.6。图32：布伦特原油价格（美元/桶）（截至2026年7月3日）1601401201008060402002026年PVC公司的核心原材料为丙烯酸甲酯、（DE，截至7月32026年均价同比分别为-10/+14/+7/+3/+5。图33：PVC助剂原材料价格变化（元/吨）（截至2026年7月3日）20000180001600014000120001000080006000400020000现货价:苯乙烯 市场价(中间价):丙烯酸甲酯:中国现货价:丁二烯 市场价(中间价):丙烯酸丁酯:中完税自提价:高密度聚乙烯HDPE(注塑级):浙江:中间价公司积极拓展多元化采购渠道，有效降低原材料价格波动。2025年PVC助剂上游原材料PVC助剂价格为11576元/10.8建立长期稳定的合作关系，持续优化库存管理与成本控制，降低原材料价格大幅波动带来年以来PVC助剂系列产品价格均有所上涨，可以有效降低毛利率波动。图34：公司PVC助剂价格变化（元/吨）14000463.1%12975500.0%120001191111576400.0%10000800060004000

300.0%2115-14.6%2115-14.6%-10.8%8.9%100.0%0.0%02022

2023

价格 同

2024

2025

-100.0%公司主要客户较稳定，前五大客户销售占比19.23。根据公司公告，公司主要客户包括中国联塑集团控股有限公司、张家港保税区易乐国际贸易有限公司等。2025年公司前五大客户销售额占营业收入的比重为19.23，同比略有下降。表3：2025年公司前五大客户销售情况（千元）序号客户名称销售额占比1第一名17.979.122第二名7.353.743第三名5.652.874第四名3.932.005第五名2.971.51合计--37.8619.23公司公告积极布局工程塑料助剂，高端CSR实现国产替代公司在原PVC助剂业务基础上，通过对核壳结构高分子材料技术沉淀，拓展工程塑料助剂领域。PC/ABS合金材料的增韧改性剂（MBS-GM系列产品、高胶粉和ASA更高，国产化率低，高端牌号产品大多依赖进口，具备更高的产品附加值。公司重点布局高端牌号产品，现已逐步实现对日韩美欧厂商同类牌号产品的批量替代：PABS增韧改性剂（B-M系列产品：C常与S等其他工程塑料品种共混制成合金材料，以使制品兼具PC和ABSPC/ABS击、轻量化等优势，广泛应用于汽车、家电、电子电气、机械等领域。公司产品主要用于该材料的增韧改性，由于技术壁垒较高，国内主要进口日本钟渊、美国陶氏、韩国LG等。目前公司该产品已实现批量销售，正在进一步开拓市场。ABS高胶粉：苯乙烯、丙烯腈－丁二烯橡胶，核壳型聚合物。高胶粉与SAN树脂作为主要原料掺混制成树脂。树脂凭借其优良的机械、力学、热学等性能而广ABS高胶粉的高端牌号产品技术要求较高、产能较小，国外进口商主要以韩国锦湖、巴斯夫等为主。目前公司该产品已实现批量销售，正在进一步开拓市场。ASA胶粉：是一种由丙烯腈、苯乙烯、丙烯酸橡胶组成的三元聚合物，属于抗冲改性树脂。ASASANASA树脂。ASA树脂凭借其优异的耐候性、机械强度与韧性、耐高温与耐化学性等性能优势被广泛应用于汽车、电子电气及ASA沙特基础工业、日本UMGLG等。表4：公司工程塑料助剂品类产品类别 说明及下游用途 竞争对手或对标公司 市场容量 所处阶段ABS高胶粉

用于ABS及ABS合金的增韧与改性，以及回料修复与高抗冲制品。

韩国锦湖/SABIC/巴斯夫等

端牌号国内市场年需求量约3万吨。

批量生产销售增韧改性剂 用于PC/ABS合金的韧及相容性改性。ASA

日本钟渊/美国陶氏 国内大约3万-5万吨市场需求量。

批量生产销售ASA胶粉公司公告

域。

英力士/SABIC/LG/日本UMG/韩国锦湖

端牌号国内市场年需求量约3万吨。

批量生产销售公司已完成或即将完成下表产品中试和大试，计划在2026-2027年逐步实现批量生产。近年来，随着新能源汽车以及新兴前沿经济的崛起，对工程塑料的需求逐步加大，进而对工程塑料助剂的需求量加大，且对技术指标提出更高的要求。公司抢抓机遇，高标准建设6万吨/2万吨/年已经进入集中建设期（5000CSR产品，计划于2026年底投入运行。二期工程4万吨/年（含5000吨SR产品）将根据一期产能利用率、产品销售及产能爬坡情况，计划于2027年适时启动。项目投产后，公司有望充分受益高端需求增长与国产替代进程，工程塑料助剂业务有望成为重要业绩增长极。表5：公司工程塑料助剂试生产品类产品类别 说明及下游用途 竞争对手或对标公司 市场容量 所处阶段用于透明ABS制品的透明ABS增韧改性剂有机硅—丙烯酸类抗冲改性剂PMMA增韧改性剂环氧树脂增韧改性剂（CSR增韧改性剂）公司公告

增韧改性，主要用于家电、扫地机器人、洗地机等领域。PCPC/ABS高抗冲性及耐高低温性能。PMMA终端应用于汽车、光脂等树脂材料或复合材料的增韧改性。

美国陶氏化学 国内市场需求量约3吨/年日本三菱丽阳 国内市场需求量约2吨/年日本钟渊 国内市场需求量约2吨/年日本钟渊/美国陶氏/法 国内市场需求量约2国阿科玛 吨/年

完成大试，已经量产并小批量出货。产品性能。完成小试，正在做中试和大试准备。设规模生产线。在工程塑料助剂领域，高性能产品仍依赖进口。根据公司公告，PC/ABS增韧改性剂国内主要进口日本钟渊、美国陶氏、韩国LG等企业产品，ABS高胶粉，高端牌号国内主要进口韩国锦湖、巴斯夫等;ASA高胶粉，主要以英力士、沙特基础工业、日本UMG、韩国锦湖、韩国LG为主。未来，具有技术优势，产品附加值高、性能稳定、质量可靠的企业竞争力更强。环氧树脂增韧剂（CSR）大多依赖进口，公司目前已通过中试生产线实现小批量出货。据QYResearch2023-2029”显示，预计20292.4CAGR为4.7。全球范围内环氧树脂增韧剂生产商主要包括Kaneka、Solvay、Huntsman、Corporation2022年，全球前四大厂商占有大约71.0流，公司目前已通过中试生产线实现小批量出货，产品技术和品质获部分客户认可。图35：全球CSR市场规模及预期（亿美元）QYResearch2025年公司不断提升工程塑料助剂相关产品的性能指标，1.47亿元，同比增长37.750.3850.7725.792.23ct图36：公工程塑助剂收及变（亿） 图37：公工程塑助剂利及毛率（元）1.61.41.21.00.80.6

2024

2025

1.071.471.071.47

2024

0.2524%26%0.2524%26%

26%26%25%25%24%24%23%23%22%工程塑料（PC/ABS/ASA）助剂

工程塑料（PC/ABS/ASA）助剂 毛利率公司工程塑料助剂产销量齐升。1.0万吨，同比增长54.81000.945.216093元/PVC11576元/39溢价率。其中，根据公司投资者交流，公司正在推CSR4万元/8万元/吨左右。图38：公工程塑助剂销量及化（吨） 图39：公工程塑助剂格及变（元吨）1.2200.0%17200180.00160.0%0.8140.0%16800120.0%166000.6100.0%80.0%164000.460.0%16200160930.240.0%1600020.0%0.00.0%158002022 2023 2024 2025产量 销量 产量同比 销量同比 156002024 2025多元化布局新材料，夯实长期核心竞争力新品研发投入持续加码，多元创新布局夯实长期核心竞争力。公司围绕前沿新材料赛道持续加大研发资源投入，公司控股子公司瑞丰玥能致力于黑磷产品的低成本产业化；全资子公司瑞丰生物主要从事合成生物材料的研发与经营，目前右旋糖酐产品已经实现小批量销售，并适时扩大生产规模；公司的SBR游客户做技术验证导入，并正进一步提升产品质量水平。公司新兴业务目前仍处于技术培育、起步量产、中试验证及客户导入等早期发展阶段，长期来看，多领域前沿研发布局有望为企业未来高质量发展储备增量动能。表6：公司新产品业务布局情况序号 产品名称 产品简介及用途 目前进展 备生物可降解材料是一类能在自然环境生物可降解材料PBAT及改性产品

中，通过微生物的作用，逐步分解为二氧化碳和水等无害物质的材料，是PBAT是当前使用量最大的降解材料之一，其与其他降解材料品种共混改性，可制成购物袋、快递包装袋、农膜、餐盒餐具、刀叉、吸管等生物可降解制品。PTA、EG

PBATPBAT“禁塑”政策不及预期，PBATPBAT的连续PETG/PCTG产品的技PBAT目前正在进行将6万吨PBAT装置转产特种聚酯PETG/PCTG合成生物材

PET陷，同时具有良好的加工性能，在食打印等领域有较好的应用前景。公司已完成聚乳酸、丁二酸、右旋糖酐等产品的中试。目前右旋糖酐产品

PETG/PCTG3万吨/PETG/PCTG产品产能。预计于8月份完成技改。公司已完成聚乳酸、丁二酸、右旋糖酐等产品

以全资子公料 已实现小批量销售，公司将进一步拓市场并适时扩大产品产能。右旋酐产品主要用于生物医药产品。公司主要布局了SBR负极粘结剂和

SBR锂电池企业，正在进行产品导入的测试阶段。

司瑞丰生物为实施主体电池粘结剂

PAA负极粘结剂。主要用途为锂电池负极材料涂布过程中的粘结作用。

公司目前正在对标进口产品进行进一步的性能PAA年完成中试。黑磷 黑磷是一种二维半导体材料，在新能 已于年完成黑磷百公斤级小试装置的正 以控股子公 源电池负极材料、阻燃、催化剂、电 常运行。经过持续研发及对工艺和配方进行优 司瑞丰玥能公司公告

子和半导体、创新药等领域有较广泛的潜在应用。

化，大幅降低了黑磷严苛的反应条件，提高了反应效率和收率，并同时降低了成本。目前瑞丰玥能正在积极推进黑磷吨级生产装置的设备调试工作。同时，公司也在积极对接产品下游应用的推广合作相关工作。

为实施主体盈利预测与投资建议盈利预测PVCCSR产品价格高企，公司自主生产CSR（1万吨/年产能CSR从工程塑料助剂中拆分进行盈利预测：PVC助剂：销量方面，公司为国内PVC20PVC制品需求稳健增长，我们预计公司产能利用率稳步提升，假设2026-2028销量分别为16.0、16.5、17.0万吨；价格方面，考虑到上游原材料价格上涨，公司积极提价并维稳，假设价1.24万元/16.8PVC2026-202819.9、20.5、21.23.3、3.4、3.6亿元。工程塑料助剂（除：销量方面，我们预计一期2万吨及二期4万吨分别于2026年20282026-2028（CSR）销量分别为1.1、2.2、3.4万吨；价格方面，预计原材料价格上涨叠加高端产品结构优化，1.73万元/28.2。公司工程塑料助剂（除CSR）2026-20281.9、3.8、5.90.5、1.1、1.7亿元。CSR：2026-2028CSR销量分别为0.03、0.4、0.7万吨；价格方面，考虑到产品技术壁垒高，下游需求旺盛，价格有望持续攀升，2026-20284、5、6万元/40、52、60。我们预计CSR2026-20280.12.04.20.051.02.5亿元。综上，我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入22.04、26.47、31.38亿元，同比分别为+11.96、+20.06、+18.58；毛利率分别为17.94、21.12、24.74。表7：公司盈利预测2025A2026E2027E2028E产能(万吨）20202020产能利用率78%80%83%85%产销量（万吨）15.516.016.517.0价格(元/吨）11576124441244412444PVC助剂 成本（元/吨）9955103541035410354毛利率14.0%16.8%16.8%16.8%营收（亿元）18.119.920.521.2毛利（亿元）2.63.33.43.6产能(万吨）1.02.52.56.0产能利用率100%44%88%57%产销量（万吨）1.01.12.23.4工程塑料助剂（除 价格(元/吨）16093173001730017300CSR） 成本（元/吨）11943124201242012420毛利率25.8%28.2%28.2%28.2%营收（亿元）1.51.93.85.9毛利（亿元）0.40.51.11.7CSR 产能(万吨）0.010.50.51.0产能利用率/6%80%70%产销量（万吨）/0.030.400.70价格(万元/吨）/456成本（万元/吨）/2.42.402.40毛利率/40%52%60%营收（亿元）/0.12.04.2毛利（亿元）/0.051.02.5营业收入（亿元）1,968.962,204.372,646.543,138.26增长率-1.59%11.96%20.06%18.58%营业成本（亿元）1,670.861,809.012,087.502,361.80合计增长率-0.38%8.27%15.39%13.14%毛利（亿元）298.10395.36559.05776.47毛利率15.14%17.94%21.12%24.74%公司公告投资建议首次覆盖，给予公司“买入”评级。6万吨工程塑料助剂项目投产，上游原材料价格上涨带动产品价格提升2026-2028年分别实现营业收入22.0426.47、31.38+11.96+20.06+18.581.262.003.16亿元，同比分别为+316.25、+58.41、+57.94；EPS0.45、0.72、1.13元/股。我们选取助剂公司呈和科技、键邦股份、圣泉集团作为可比公司，2027PE30.7321.98元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。表8：可比企业估值情况股票代码股票简称总市值当前价格EPSPE（亿元）（元）20252026E2027E20252026E2027E688625.SH呈和科技183.0770.501.491.391.7447.3250.6440.42603285.SH键邦股份66.6441.650.851.231.6549.0033.7425.20605589.SH圣泉集团443.3452.381.191.591.9744.0232.9726.57平均值30.73；数据截止至2026.07.10风险提示原材料价格波动风险公司主要原材料为MMA、苯乙烯、丁二烯等石化类产品，价格受国际原油价格及市场供求关系影响显著。若主要原材料价格大幅波动，将不利于公司生产成本的控制，可能对生产经营及盈利水平产生不利影响。PVC助剂主业竞争持续加剧风险ACR、PVC助剂产品近年来面临国内外同行争夺市场份额力度加大的局面，竞争对手普遍以价格手段促进销售，公司为维护市占率亦需跟进，导致产品价差承压。新业务拓展不及预期风险SBR（PBAT/PETG、合成生物材料（右旋糖酐）等多条新赛道，上述业务均处于中试或产品导入初期阶段，新业务存在市场需求不及预期、技术工艺控制不到位、市场开拓效果欠佳等多重不确定性，短期内对公司业绩贡献有限。募投项目推进及固定资产减值风险公司PBAT产线于2023年末转固，形成新增固定资产折旧及可转债利息摊销，构成持续性财务费用压力。该装置因技改需要及可降解材料市场需求不及预期，长期未能正常运行，目前正推进转产PETG/PCTG特种聚酯的技改改造。若技改工作最终不及预期，或技改完成后仍无法实现预期销售规模与效益，按照会计准则规定，公司存在计提资产减值准备的可能，将对未来经营业绩产生一定拖累。安全生产与环保监管趋严风险公司生产过程中使用MMA、苯乙烯、丁二烯等易燃、易爆危险化学品，操作不当可能引发爆燃等安全事故，相关监管部门有权对公司采取罚款、责令停产等行政措施，严重时将直接中断正常生产经营。与此同时，公司生产过程中产生废水、废气、废渣等污染物，随着国家绿色低碳战略持续推进及环保监管标准升级，公司可能面临工艺改进和设施升级改造要求，相应合规成本存在上升压力，进而对盈利能力形成侵蚀。公司产品价格顺价不及预期公司产品价格与上游原材料价格高度相关，若原材料价格上涨导致成本增加，而产品顺价不及预期，可能存在公司毛利率下降，盈利能力不及预期的风险。公司市值偏小、股价波动风险截至2026年7月10日收盘价，公司市值为43亿元，可能存在股价波动较大风险。财务预测摘要资产负债表(百万元)202420252026E2027E2028E利润表(百万元)202420252026E2027E2028E货币资金280.06358.67401.55482.10571.67营业收入2,000.791,968.962,204.372,646.543,138.26应收票据及应收账款510.17545.71397.27705.46514.98营业成本1,704.431,670.861,809.012,087.502,361.80预付账款28.5637.9432.4148.7743.07营业税金及附加7.8710.808.8212.9717.26存货321.45272.01230.49291.38299.07销售费用93.12113.6899.20121.74150.64其他114.45125.48178.93229.45295.21管理费用103.66100.89110.22132.33163.19流动资产合计1,254.691,339.821,240.651,757.161,724.00研发费用9.018.579.7011.6425.11长期股权投资4.073.793.493.192.89财务费用33.9341.7348.5374.4682.40固定资产816.69757.48818.86712.52784.10资产/信用减值损失(23.98)(1.42)(0.80)(0.40)(0.40)在建工程44.2240.0043.20164.2267.67公允价值变动收益0.000.000.000.000.00无形资产93.8298.2695.2692.2589.25投资净收益(0.43)(0.28)0.000.000.00其他71.9171.3086.3086.6086.90其他7.6415.4825.0020.8820.00非流动资产合计1,030.70970.841,047.111,058.791,030.81营业利润32.0036.21143.10226.39357.47资产总计2,285.402,310.662,287.762,815.952,754.81营业外收入1.010.220.560.600.46短期借款411.03450.03649.371,051.85858.30营业外支出0.743.141.001.001.00应付票据及应付账款121.48128.13173.37232.53292.31利润总额32.2733.29142.66225.99356.93其他168.69162.05209.86195.01248.10所得税10.563.5315.1223.9537.83流动负债合计701.20740.211,032.611,479.391,398.72净利润21.7229.76127.53202.03319.09长期借款102.8562.4040.0082.4840.00少数股东损益(0.36)(0.57)1.282.023.19应付债券338.77360.705.005.00