金属包装行业深度：供需格局改善出海进行时

研究行业深度研究证券研究报告研究行业深度研究证券研究报告股票研究/2026.07.16金属包装金属包装n金属包装行业深度liujiakun@相关报告本报告导读：备较好的盈利弹性，罐价提升叠加产能出海有望持续改善利润，推啤酒罐化率提升驱动二片罐需求增长。二片罐下游需求由啤酒主美日等发达国家58%以上的罐化率，仍具备较大增长空间，在啤酒存量竞争情况下，国内二片罐需求增长由啤酒罐化率提升来驱动，片罐总产约为746亿罐，产能过剩状态仍旧保持。伴随着行业整体新增产能减少，且头部企业搬迁部分产能至海外，有望进一步改善供给格局，推进供需平衡。在头部二片罐企业保利润诉求一致、制罐厂与下游啤酒厂绑定进一步加深、下游啤酒企业推动产品高端化三大趋势下，我们认为本次盈利修复力度将强于以往，头部企业均成本，其价格波动直接影响制罐企业利润，目前头部企业与下游客户间多为季度调价，价格传导较快，同时行业持续推动罐体轻量化以节省铝材使用，国内金属罐平均罐体厚度相较国际先进水平仍有重产品的外包装形式与品牌价值表达，有望推动金属包装在产品设计等方面获取更高的附加值，推动盈利提升。积极布局海外产能，优化业务结构。头部企业近年来陆续于行布局，其中东南亚作为新兴市场成为各企业集中出海的目标。东占比72%。此外，东南亚整体啤酒罐化率水平显著高于国内，为金属饮料罐需求提供良好支撑，预计2026-2028年东南亚整体金属饮料罐消费量将达到279/284/290亿罐，考虑到东南亚整体供给格局良好，且拥有人力成本等优势，头部企业海外毛利率优于国内，伴风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格上升风险、海外业务开行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of27 32.二片罐：罐化率驱动增长，供需格局改善 52.1.啤酒进入存量竞争阶段，罐化率提升驱动需求增长 62.2.行业新增供给压力较小，头部企业盈利弹性充分 82.3.周期比对：制罐企业与啤酒企业之间议价博弈的转变 2.4.成本高企支撑罐价，轻量化趋势助力降本 2.5.供需与成本之外：高端化趋势构建盈利改善因素 3.他山之石：海外龙头的发展路线 3.1.波尔包装：单一领域龙头，高市占率强化议价权 3.2.皇冠控股：多元化业务布局，积极开拓新兴市场 4.头部企业“并购+出海”并举，推动 4.1.国内头部企业持续并购，加速行业整合 4.2.东南亚市场稳健增长，头部企业纷纷布局 行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of271.金属包装总览：核心罐型各有千秋，食饮主导需求金属包装上游为大宗金属，下游对接泛消费场景。金属包装是指用金属薄图1：金属包装上游主要为金属原材料，下游使罐底罐身连成一体。优点包括密封性好、生产效率高、节省原材料等。表1：二片罐与三片罐产品特点特点二片罐三片罐碳酸饮料、啤酒、充氮气饮料、部分果汁饮料等数据来源：产业与招商、钢桶包装网，国泰海通证券研究收规模呈现下滑趋势，2021年后伴随着需求集中释放、行行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of27金属包装行业营业收入（亿元）金属包装行业营业收入（亿元）同比增速-右轴20%-10%-20%201620172018201920202021202220232024E2025180016001400120010008006004002000数据来源：中国包装联合会，国泰海通证券研究7%6%5%4%2%2016201720187%6%5%4%2%20162017201820192020202120222023金属包装行业利润总额（亿元）金属包装行业利润总额（亿元）20162017201820192020同比增速-右轴15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%202120222023806040200数据来源：中国包装联合会，国泰海通证券研究数据来源：中国包装联合会，国泰海通证券研究其他其他16%化工罐11%金属大罐13%饮料罐33%金属盖15%食品罐12%行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of272.二片罐：罐化率驱动增长，供需格局改善效率与节省材料。二片罐产品特性契合下游诉求，占比持续提升。饮料领域作为金属包装最行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of27图8：承德露露“半糖主义”系列采用二片罐图9：二片罐在金属包装中占比提升58.53%47.06%47.06%20222025数据来源：思涵产业研究、博研咨询，国泰海通证券研究2.1.啤酒进入存量竞争阶段，罐化率提升驱动需求增长其他图10：二片罐下游由啤酒主导图11：国内啤酒年产量情况其他碳酸饮料25%碳酸饮料25%啤酒59%16%啤酒产量（亿升）同比增速-右轴200-5%100-10%0-15%数据来源：环球制罐展，国泰海通证券研究数据来源：Choic我国啤酒罐化率对比发达国家仍有差距，二片罐需求靠啤酒罐化率提升驱发达国家58%以上的罐化率，仍旧具备较大增长空间，在啤酒存量竞争情况下，国内二片罐需求提升由啤酒罐化率驱动。根据环球制罐展，2025年设未来罐化率以每年1.5pct的幅度提升，啤酒产量不变，单罐啤酒容量与行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of2729.6%29.6%100%100%90%80%70%60%50%40%20%中国英国美国日本啤酒罐需求（亿罐）啤酒罐需求（亿罐）二片罐需求（亿罐）0非即饮渠道占比提升驱动罐化率增长。罐装啤酒由于其便于运输与储存的商、社区零售、家庭消费场景的拓展，国内啤酒非即饮渠道占比已由2019非即饮渠道占比2018201920202021202220232024非即饮渠道占比2018201920202021202220232024202564.00%62.00%60.00%58.00%56.00%54.00%52.00%即饮渠道罐化率非即饮渠道罐化率即饮渠道罐化率非即饮渠道罐化率资料来源：Euromonitor，国泰海通证铝罐兼具性价比与可回收优势，促使下游青睐。铝罐具备轻便与节省材料我们测算，每百毫升的铝罐包装成本在0.02-0.05-0.10美元，有利于下游客户成本控制。可回收方面，铝罐回收体系成熟、再生利用率极高，全球铝罐/玻璃瓶的回收率分别为75%/42%，差异显请务必阅读正文之后的免责条款部分8of27表2：规模化生产下，铝罐单价降低显著$0.14–$0.18$0.09–$0.12$0.08–$0.10图17：铝罐包装成本低于玻璃瓶（美元/百毫升）图18：铝罐具备更铝罐铝罐玻璃瓶2.2.行业新增供给压力较小，头部企业盈利弹性充分/宝钢包装/昇兴股份产能约为270/184/106亿罐，以行业C2025年后行业整体新增产能减少，且头部企业搬迁部分国内产能至海有望进一步改善供给格局，推进供需平衡。行业总产能行业总产能行业总需求0历史复盘显示，资本开支强度主要受当期盈利及订单预期影响，期二片罐订单走强，行业加码布局，后续的需求扩容为订单提供成长空间，以及相对稳定的利润率，业绩增长进一步反哺资本开支，形成正向循环。行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9of27且原材料价格低位，盈利仍在偏高位置，进而支撑高资本开支的经营惯性延续。业头部企业通过兼并收购，以及新产能释放，营收与市场份额继续扩业营收高增长，乐观预期线性外推，2022年供需边际转弱，注1：资本开支参考样本为奥瑞金、宝钢包装、昇兴股份；营收增速及利头部企业盈利弹性充分，供需改善有望修复盈利。二片罐行业整体集中度行业深度研究表3：头部企业盈利弹性充分单罐价格上涨0.01元贡献毛利润（以2025年为基准）奥瑞金8.75%宝钢包装27.45%昇兴股份13.40%贡献归母净利润（以2025年为基准）奥瑞金26.82%宝钢包装98.03%昇兴股份34.51%图21：二片罐具备提价空间图22：二片罐单罐毛利仍处低位二片罐单罐价格（元）2015二片罐单罐价格（元）201520162017201820192020202120222023202420250.600.500.400.300.200.10二片罐单罐毛利（元）0.08二片罐单罐毛利（元）0.080.070.060.050.040.030.020.010.00201520162017201820192020202120222023202420252.3.周期比对：制罐企业与啤酒企业之间议价博弈的转变二片罐以及下游啤酒行业目前均为高集中度行业，且相互依赖度高。2017-2019年，国内金属包装企业在经历了中小产能出清以及企业并购后集中度形均存在不同，有望使本次盈利回升力度强于以往。其他其他14%重庆啤酒7%燕京啤酒14%重庆啤酒7%燕京啤酒10%百威亚太20%华润啤酒29%青岛啤酒20%宝钢包装奥瑞金嘉美包装20162017201820198%6%4%2%竞争格局，CR4提升至69%，但头部企业之间市占率行业深度研究表4：2025年至今头部企业投产与在建产能均有限公司投产时间项目（预计）新增产能上一周期（2016-2019）宝钢包装6.5亿罐/年7亿罐/年5.5亿罐/年7亿罐/年奥瑞金2.5亿罐/年9亿罐/年-15亿罐/年-昇兴股份11亿罐/年2亿罐/年1.78亿罐/年10亿罐/年9亿罐/年6亿罐/年本轮周期（2025-至今）宝钢包装10亿罐/年2026（预计）11亿罐/年奥瑞金（含中粮包装）2025披露在建-昇兴股份-资料来源：各公司2016-2025年年报、宝钢包装《关于新建安徽铝联合制罐9%联合制罐9%皇冠制罐12%昇兴股份（含太平洋包装）15%奥瑞金（含波尔亚太）26%宝钢包装22%中粮包装16%图26：并购完成后奥瑞金市占突破35%其他25%其他25%奥瑞金37%昇兴股份15%宝钢包装23%数据来源：观研天下，国泰海通证券研究测算厂已有的灌装业务以及生产协同中配套的智能化信息服务，制罐厂在对应铝罐回收与绿色循环领域亦有协同布局，奥瑞金与百威亚太合作推进了铝行业深度研究表5：金属包装企业与啤酒企业协同项目金属包装公司啤酒企业协同项目项目内容实施效果条输送双技术方案，直接接驳华润雪花通过搭建供需信息实时共享平台与智能通过综合分析历史销售数据、市场趋势与气候等多维因素，动态调整包装材料建项目，与毗邻的华润啤酒厦门喜力工厂通过输送连廊贯通相联，构筑嵌入式双方将在供应链协同和区域产业集群发展上深化战略合作年山）罐厂生产线废铝回收到铝卷厂再次利用增加一方面源自非即饮渠道占比提升下带来的罐化率提升，另一方面也有玻璃价格上涨，叠加回收优势不明显下，转向使用铝罐替代的因素。化产品，对应价格区间可达每毫升0.01-0.06元，部分超高端产品高端产品的营业收入持续增长，占总收入的比重也逐年上升，且均超过了行业深度研究玻璃期货结算年均价变动幅度玻璃期货结算年均价变动幅度铝现货年均价变动幅度-5%占中高端产品占收入比例占中高端产品占收入比例销售毛利率表6：啤酒企业中高端产品布局及定价公司名称行业地位最新动态产品产品定价公司为中国最大啤酒企业集团之一，旗下拥有直每毫升0.01-0.03元借卓越品质与独特风味成功获每毫升0.02-0.03元2025年同步上市个性化德式白12月歪马定制雪花全麦白啤上脸、旦角）等每毫升0.02-0.06元嘉士伯集团是全球三大啤酒公司之一,总部位于之一，以上市企业重庆啤酒股份有限公司为业务每毫升0.01-0.03元资料来源：各公司官网、各公司2025年报行业深度研究2.4.成本高企支撑罐价，轻量化趋势助力降本0现货价格:铝（元/吨）材料成本高出30%以上，通过轻量化、轻薄化等技术来节降成本仍具备提表7：头部企业于轻量减重持续布局企业技术路径具体成果降本效果降低铝材单耗sleek纤体罐较传统罐型减级与品牌竞争加剧，高端化趋势推动下包装正从“工业容器”演变为行业深度研究体”。下游企业通过罐体结构定制、异形罐开发以及特殊印刷工艺（如渐变），图31：奥瑞金推出啤酒炮弹罐增速达25%。精酿啤酒凭借丰富的口感与鲜明的图32：消费者啤酒购买首选因素行业深度研究美国精酿啤酒渗透率中国精酿啤酒市场规模（亿元）202220252030E2000150010005000资料来源：普华有策，国泰海通证券研究资较好的印刷质地和可塑性使其在定制化以及品牌价值表达上具备优势。从盈利角度来看，精酿啤酒整体毛利率达到50%-70%，部分特色款甚至突破包装溢价的支付意愿亦有望提升。表8：铝罐密封性更优图36：中国精酿啤酒企业新注册数量情况包装类型氧气渗透率（ml/天）0精酿啤酒新注册企业数量精酿啤酒新注册企业数量同比增速201720182019202020212022202320242025300%250%200%150%100%50%-50%2500200015001000500020163.他山之石：海外龙头的发展路线借鉴饮料罐产能，2025年，其饮料包装业务已占比其营收94%，且多行业深度研究其他饮料包装-北美和中美洲48%饮料包装-EMEA30%饮料包装-南美洲16%6%表9：波尔包装持续剥离非核心业务其他饮料包装-北美和中美洲48%饮料包装-EMEA30%饮料包装-南美洲16%6%进入时间退出时间航空航天1880年代成金属食品罐/气雾罐资料来源：波尔包装官网、Plastics图38：公司产能聚焦欧美市场持续并购提升核心区域市占率，强化议价权。公司持续通过收并购形式扩商，2024年其在北美和中美洲、EMEA、南美洲的市占率分别达到了行业深度研究表10：公司铝制饮料罐并购梳理并购/出售具体情况合资成立泰国饮料罐公司TBC成为中国市场上最大的罐供应商饮料罐销售额增长一跃成为全球最大饮料罐供应-波尔成为全球最大的铝饮料罐-究图39：波尔包装各地区市占率领先图40：波尔包装毛利率优于国内同业42%北美及中美洲EMEA北美及中美洲波尔包装波尔包装皇冠控股奥瑞金-二片罐宝钢包装201620172018201920202021202220232024202525%20%5%透研发的空间，未来有望通过差异化产品的推出带动产品结构以及盈利能图41：波尔包装特种罐比例较高80%80%60%40%20%北美欧洲、特种罐标准罐行业深度研究图42：波尔包装提供各类特种罐3.2.皇冠控股：多元化业务布局，积极开拓新兴市场图43：2025年皇冠控股营收构成（按产品）其他食品罐食品罐10%饮料罐69%运输包装16%5%其他亚太9%亚太9%饮料罐-欧洲19%饮料罐-美国45%运输包装16%11%同控制着美国铝制饮料罐60%-65%的市场份额，寡头垄断格局下，公司同2023年其饮料罐业务在墨西哥、土耳其、希腊、中东及北非、东南亚均排名第一，国际化布局较为完善。中美洲&南美洲18%亚太北美北美45%EMEA25%12%行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分20of27图46：皇冠控股饮料罐业务在多个新兴市场份额第一44320图47：皇冠控股国际化布局更完善国内头部金属包装公司亦通过收并购形式扩张自身产能。奥瑞金方面，公过分步收购太平洋制罐实现二片罐的跨越式扩张。持续的行业并购推动集请务必阅读正文之后的免责条款部分21of27收购公司奥瑞金昇兴股份时间2016年1月2018年12月2025年2017年1月2019年5月2020年12月2021年6月2022年6月2022年8月标的公司中粮包装波尔佛山波尔北京波尔青岛波尔湖北中粮包装博德科技太平洋制罐(漳州)太平洋制罐(武汉)太平洋制罐(沈阳)太平洋制罐(青岛)太平洋制罐(肇庆)太平洋制罐(北京)股权比例27%100%100%100%95.69%剩余股权70%100%100%100%100%100%100%图48：六国金属饮料罐销量主导东南亚（2022年）图49：六国金属饮印度尼西亚马来西亚菲律宾印度尼西亚马来西亚菲律宾新加坡泰国越南0马来西亚菲律宾新加坡越南49%泰国其他自2021年下滑至低点后持续复苏，2022-2025年啤酒销售收入从贡献啤酒消费最多的国家，2025年三者的啤酒消费规模合计占比东南亚整行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分22of27啤酒销售收入（亿美元）增速啤酒销售收入（亿美元）增速YoY(右轴)50-15.0%数据来源：Statista，国泰海通证券研究其他,其他,17%越南,22%柬埔寨,5%泰国,35%印度尼西菲律宾,数据来源：Statista，国泰海通证券研究方面，非即饮渠道与即饮渠道罐化率分别稳定在60%/30%水位，前者显著25%20%15%10%-5%0罐装啤酒销量（亿罐）同比增速-右轴罐装啤酒占比——数据来源：Euromonitor，国泰海通证券研究数据来源：Euromonit非即饮渠道占比即饮渠道占比数据来源：Euromonitor，国泰海通证券研究数据来源：Euromonit行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分23of2720222023202420252026E2027E2028E甸仰光基地2022年停产，柬埔寨西哈努克产无东南亚新增产能，东南亚其余金属饮料罐制造厂多为本土企业或亚洲其表13：海外龙头企业于东南亚布局产能有限公司年头顿新增6亿罐2013年初始产能5亿罐，-行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分24of27步于海外布局二片罐产能。奥瑞金地区布局偏向多元化，2023年时便已和中粮包装合资于中东欧地区设立二片罐基地，目前除去泰国以及哈萨克斯坦有在建二片罐产能以外，亦于2025年收得益于海外较优的竞争格局以及东南亚地区人力成本等方面的优势，公司地区投产时间/预计投产时间产能2027Q12023年与中粮包装、豪能（香港）合资成立二片罐公司-2025年收购波尔马来西亚雪兰莪州2026Q1)-----2025H1-海内海外宝钢包装海内海外宝钢包装昇兴股份25%20%5%0中国泰国越南菲律宾印度尼西亚数据来源：国际劳工组织ILO，国泰海通证券研究数据来源：Choice，国泰海通证券行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分25of275.重点公司基本