信用｜跨季表现一般还有哪些机会

内容目录信用债收益率面下行 4跨季表现一般还有些机会？ 5信用回暖力度为何般？ 5长二永还有机会吗？ 7机构行为：基买入度回升 10一级跟踪：城连续周净融入 二级跟踪：长永成占比略有上升 16风险提示 18图表目录图1:信用债收益率势 4图2:信用利差走势 4图3:信用债平均成久走势 5图4:信用债TKN占比低估值成交占比 5图5:历年630后中短期据(AA):3年信用利差累变动情况（bp） 5图6:DR007走势 6图7:DR007历史对比 6图8:理财季节性特征 6图9:7月前两周基金和财累计净买入全口信债规模及理财规模动况 6图10:固定收益类理财品3个月年化收率走势 7图二级资本债信用差较年初变动情况（bp） 7图12:二永债成交金额期限占比情况 7图13:5yAAA-二级资本债收益率和利差走势 8图14:二级资本债信用差和国债期限利差势（bp） 8图15:二级资本债拥挤变化（z-score） 9图16:理财周度累计破率 10图17:保险机构二级市周度净买入普信债模 10图18:保险二级市场周净买入二永债规模 10图19:基金机构二级市周度净买入普信债模 图20:基金二级市场周净买入二永债规模 图21:理财二级市场周净买入普信债规模 图22:理财二级市场周净买入二永债规模 图23:非金信用债取消行和推迟发行情况 16表1:收益率与利差动况 4表2:收益率（左）分数（右）情况 8表3:收益率（左/bp）分位数（右情况 9表4:各类信用债周净资及累计净融资 12表5:城投债分区域融情况 13表6:产业债分行业融情况 14表7:各类信用债发期占比（按金额） 15表8:各类信用债投倍占比（按金额） 16表9:各类信用债成剩期限占比（按金额） 17表10:各类信用债成交含评级占比（按金） 17表1:收益率与利差变动情况

1信用债收益率全面下行1-3bp0-5bp2Y中3Y2-4Y图1:信用债收益率走势 图2:信用利差走势 2.78TKN68%。图3:信用债平均成交久走势 图4:信用债TKN占比和低值成交占比 位年 位：%跨季表现一般，还有哪些机会？信用回暖力度为何一般？上周信用债收益率下行，符合预期，但回暖程度相对一般，明显弱于过去5年季(AA):3584.8bp6图5:历年630后中短期票据(AA):3年信用利差累计变动情况（bp）72024-2025季前。上周DR007中枢下行6bp至1.38%附近，但仍高于6月初的1.36%，而2024-2025年第二周的资金价格已低于跨季前1-5bp。图6:DR007走势 图7:DR007历史对比 （7月53182万亿元，环比增加0.18万亿元，与25年基本持平。7+20254964模在800-1600亿元范围。图8:理财季节性特征 图9:7月前两周基金和理财累计净买入全口径信用债规模及理财规模变情况普标准 ，益准 位亿元我们认为7月理财规模增长仍可期待，但节奏可能发生变化，重点关注下一周的规模恢复情况。10.95%3100bp图10:固定收益类理财产品3个月年化收益率走势普益标准长二永还有机会吗？（5Y及以上30~50bp6~25bp20%附近升至近期的30%5-10y30%25%左右。图11:二级资本债信用利较初变动情况（bp） 图12:二永债成交金额和限比情况 30-10y3图13:5yAAA-二级资本债收率和利差走势 图14:二级资本债信用利和债期限利差走势（bp） 10Y5Y、7Y则更多是波段机会3（1月5日2月413.bp（3月23日-514.2bp。1）2月5日3月178.9p266月3日16.0bp。我们认为当下仍可以考虑博弈5-10Y二永债的机会，属于胜率和赔率尚可的品种：7月的利率行情依然看好5-10Y1.90-2.15%20256~30%15~60%表2:收益率（左）与分位数（右）情况单位：%，注：分位数为2025年以来表3:收益率（左/bp）与分位数（右/%）情况注：分位数为2025年以来55y7y10yAAA-202287.5%81.0%、60.4%5图15:二级资本债拥挤度变化（z-score）四是固收+3图16:理财周度累计破净率普益0-2Y普信、3-5Y机构行为：基金买入力度回升（7.6718.651Y保险净卖出二永债规模扩大，合计净卖出规模为91.97亿元，对各个期限都进行了减持。图17:保险机构二级市场度买入普信债规模 图18:保险二级市场周度买二永债规模单：元 单：元基金对普信债转为净买入，上周合计净买入规模172.65亿元，大幅增持1Y以内短债，规模达到近两个月的新高。二永债方面，基金净买入力度小幅增加，上周合计净买入174亿元，主要增加了3-5Y期限品种配置，5-10Y期限净买入环比增幅也较大。图19:基金机构二级市场度买入普信债规模 图20:基金二级市场周度买二永债规模单：元 单：元97.411-3Y48.79图21:理财二级市场周度买普信债规模 图22:理财二级市场周度买二永债规模单：元 单：元一级跟踪：城投连续三周净融入上周（7.6-7.10）城投债净融资238亿元，产业债净融资889亿元，二永债净融资305亿元，其他金融债净融资259亿元。表4:各类信用债周度净融资及累计净融资（787亿元（161亿元（-241、湖北（-120亿元（-45。表5:城投债分区域净融资情况产业债分行业看，截至上周末今年净融资规模前三行业为：公用事业、综合、建筑装饰。表6:产业债分行业净融资情况3.83表7:各类信用债发行期限占比（按金额）一级发行情绪小幅下滑，城投债全场倍数3倍以上占比为64%，环比下滑2pct；产业债发行全场倍数3倍