中科蓝讯首次覆盖：无线音频SoC龙头固本拓新AI光通信业务开辟第二增长极

索引索引内容目录投资要点 4关键假设 4区别于市场的观点 4股价上涨催化剂 4估值与评级 4中科蓝讯核心指标概览 5一、无线音频SoC龙头，平台化布局持续推进 6发展历程：深耕无线音频赛道，从白牌厂商向综合IC企业转型 6股权结构：控制权集中稳定，核心团队与公司利益深度绑定 7财务表现：营收端稳健增长，投资收益大幅增厚利润 8产品布局：蓝牙耳机芯片构筑业务基本盘，新品类业务拉动盈利能力提升 9核心优势：RISC-V架构+经销模式，费用管控能力行业领先 10二、主业筑基：TWS基本盘稳固，品牌化与多品类扩张双驱成长 行业格局：TWS市场进入存量期，中低端与新兴市场仍具韧性 竞争策略：锚定性价比基本盘，讯龙系列梯度渗透中高端品牌 13横向拓展：全场景音频布局，高毛利新品类拉动盈利提升 15三、重点布局光通信业务：落子光通信新蓝图，AI云端双边布局 17行业东风：AI大模型驱动光模块需求高增，技术迭代持续加速 17价值拆解：光芯片为光模块价值核心，高端品类供需缺口显著 17技术演变：多种技术方式迭代，供应链玩家迎来新机遇 21公司布局：设立芯光算力全资子公司，入驻成都协同产业生态 25四、投资建议 28盈利预测 28投资建议及估值分析 29五、风险提示 30图表目录图1：中科蓝讯核心指标概览图 5图2：公司主营业务情况 6图3：公司发展历史 7图4：公司股权结构（截至2026年一季报） 8图5：公司2018-2025年历年收入情况 9图6：公司2018-2025年历年收入结构拆分 9图7：公司2020-2025年各产品线销量情况（亿颗） 10图8：公司2018-2025年归母与扣非情况 10图9：公司2018-2025年公司费用率情况 10图10：同行业各公司2018-2025年期间费用率对比 图11：2021-2026全球TWS耳机出货量统计预测（机构预测口径） 12图12：2026年1-2月全球TWS耳机蓝牙主控芯片市场份额 13图13：中科蓝讯品牌案例 13图14：公司2020-2025年各产品线出货均价情况（元颗） 16图15：公司2018-2025年各产品线毛利率情况 16图16：2026Q2全球光模块市场规模约100亿美元 17图17：光模块工作原理 18图18：光模块成本构成（以2024年数据为例） 18图19：光芯片分类 19图20：2026年EML芯片供需缺口分析 19图21：传统可插拔光模块、LPO、NPO、CPO方案对比图 21图22：LPO方案与含DSP方案的对比 23图23：CPO三种包装形式 24图24：布局芯光算力子公司入局光通信业务 26图25：公司对外算力股权投资版图 27表1：2025年畅销TWS机TOP10品牌销量统计 12表2：中科蓝讯BT系列产品线梳理 14表3：主流TWS蓝牙音频芯片厂商产品布局对比 15表4：主流TWS蓝牙音频芯片厂商市场卡位对比 15表5：主流TWS蓝牙音频芯片典型产品核心参数对比 15表6：主流TWS蓝牙音频芯片价格定位对比 15表7：光芯片的不同特点 20表8：中国光通信产业版图 26表9：2023-2028E营业收入及毛利率拆分预测 29表10：可比公司估值分析（截至2026年7月10日） 30投资要点关键假设202518.421.2%；随着AIAIoTWi-FiSoCAITWSBT/ABASPAIoTWi-Fi/AIoT2026-2028年营收分为25.20/33.64/44.15元同增长36.8/31.2；综毛分为23.8随阶品新占比升毛率枢逐步复。区别于市场的观点白牌TWS芯片厂商”，忽视其平台化转型与端侧布局的纵深。TWSAIoTAIWi-FiAI高端EML远期”，但我们认为，公司凭借在SoCRISC-V1-2SoCAI联的产业期权。股价上涨催化剂WiFiAIOWS估值与评级2026-2028年平均PE65/50/412026-2028PE81/57/44AIAIoT增持评级。|中科蓝讯 2026年07月13日中科蓝讯核心指标概览图1：中科蓝讯核心指标概览图公司官网一、无线音频SoC龙头，平台化布局持续推进发展历程：深耕无线音频赛道，从白牌厂商向综合IC企业转型SoCSoC芯AIoTAIWi-FirealmeAnkerFIILsanag、boAt、NoiseNOKIAQQAI图2：公司主营业务情况公司2025年年度报告、公司官网2016年AirPods3TWSSoC芯片。2018-20200.849.27232.2%。公司于9年1月推出WS耳机芯片BAAiP，1.5TWS1.6推动TWSTWS2019年公司引入元禾璞华、深创投、红杉等多家知名机构外部资本；2020年前后，公司40nmTWSTWS2023-2025AIoT、AnkerNOKIA端品牌供应体系，并推出Wi-FiIC图3：公司发展历史公司招股说明书、公司2023-2025年年度报告、公司官网等股权结构：控制权集中稳定，核心团队与公司利益深度绑定2025（）持股始技术团队持股平台，创元世纪为实际控制人家族持股平台，前四大股东合计持股约62.47%20255%1220261152027114日期图4：公司股权结构（截至2026年一季报）、公司2026年一季度报财务表现：营收端稳健增长，投资收益大幅增厚利润20191TWS，推动TWS2019Q25G2019Q1Q499%20188442.4320196.46665.53%2018~2021TWS202518.4214.332.20，成本增速略高于收入增速，综合毛利率约22.19，较2024年约22.92下降约0.74pct18.28收入同比回落，部分抵消新品类增量。图5：公司2018-2025年历年收入情况 图6：公司2018-2025年历年收入结构拆分营业总入（元） 同比20181614121086420

700%600%500%400%300%200%100%0%-100%

20其他芯片数字音频芯片蓝牙音箱芯片其他芯片数字音频芯片蓝牙音箱芯片无线麦克风智能穿戴芯片TWS蓝牙耳机芯片161412108642020182019202020212022202320242025心 心投资收益驱动归母净利润大幅增长，经营盈利基本稳定。2025年公司实现归母净利润14.152.33亿4.49%GPU2025202513.07亿元，是当期利润表改善的核心因素。1.4产品布局：蓝牙耳机芯片构筑业务基本盘，新品类业务拉动盈利能力提升4.716.82023202449.2%Wi-Fi蓝牙耳机芯片贡献收入大头，智能穿戴及其他芯片贡献边际增量。2025年，公司蓝牙耳机芯片收入11.06亿元，占比约60.0%，同比增长3.08%，毛利率18.74%，同比提升1.4318.28%，28.41%0.83pct48.06%0.864.7%46.32%24.72%AIoTAI图7：公司2020-2025年各产品线销量情况（亿颗）蓝牙耳芯片 蓝牙音芯片 智能穿芯片数字音芯片 无线麦风芯片 蓝牙耳机片蓝牙音箱片yoy 智能穿戴片yoy 数字音频片16.814.616.814.69.36.24.75.63.616 100.0%14 80.0%12 60.0%1040.0%86 20.0%2020 2021 2022 2023 2024 2025，公司招股说明书，公司2023-2025年年度报告realmeAnkerFIILsanagboAtNoiseNOKIAQQ核心优势：RISC-V架构+经销模式，费用管控能力行业领先20250.48，20240.5020241.86影响财费率-2.00较2024年的-2.44所收，财入较年少研费率约9.19较2024约8.92升0.27pct，费用比4.38Wi-FiWi-Fi图8：公司2018-2025年归母与扣非情况 图9：公司2018-2025年公司费用率情况归母净利润（亿元） 扣非净润（元）同比(%) 同比(%)16 25000%14 20000%1210 15000%8 10000%6 5000%42 0%0 -5000%20182019202020212022202320242025

16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%

销售费率 管理费率20182019202020212022202320242025研发费率 财务费率201820192020202120222023202420251）ARMRISC-VRISC-VSDK软件开发包瑞芯微 全志科技 晶晨股份恒玄科技 炬芯科技 中科蓝讯45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025二、主业筑基：TWS基本盘稳固，品牌化与多品类扩张双驱成长行业格局：TWS市场进入存量期，中低端与新兴市场仍具韧性TWS4.0TWS4.12025TWSTWS耳机技2025TWS耳机2026耳机出货量预计仍处于存量竞争阶段。TWSTWS，而是将耳机市场的边界从“听觉专注”拓展至“全天候舒适佩戴”与TWS创新引发的市场重构。图11：2021-2026全球TWS耳机出货量统计/预测（机构预测口径）

10.6库存（对） 出货量10.6

2021

2022

2023

2024

2025

2026E潮电智库2025年全球畅销TWS耳机低端市场（75）仍占据超的出货份额150+TOP20597537680-755522boAt20257536量多达3886万颗。从2025年全球畅销TWS耳机40.38%616419.51%10.56%、824国产品牌整体表现亮眼。OPPOrealme、vivoSoundcoreShokzJBLBose在细分赛道保持着稳定的市场席位。表1：2025年畅销TWS耳机TOP10品牌销量统计排名12345678910品牌AppleXiaomiHuaweiSamsungSoundcoreBoAtBeatsJBLBoseOPPO份额8.13.12.42.42.32.21.8销量（万对）6164297816121234470372364354337272潮电智库

根据潮电智库数据，截至2026年2月，中科蓝讯在全球TWS耳机蓝牙主控芯片市场份2026AI图12：2026年1-2月全球TWS耳机蓝牙主控芯片市场份额2.10% 0.60% 苹果1.60%11.90%

14.60%

恒玄科技高通20.40%

23.10%

12.00%

物奇瑞昱潮电智库竞争策略：锚定性价比基本盘，讯龙系列梯度渗透中高端品牌WSWS1e-CTWSSoCUSB-C2）+WiFi的ComboIoT年听损人群的专用DSP4）图13：中科蓝讯品牌案例公司官网公司借助于BT2025BT897XBT891X系列、AB573X系列，借助于极高的性能表现，获得国内外客户青睐，目前已搭载于小米REDMIHeadphonesNeo1MORES20UItralifemeBlus4Hi-Fi2.4GHonorEarbudsX10Lite、MC2AIBT6.0等型号支持混合ANC，在同价位段中具备一定功能性价比优势。基础款覆盖AAC/SBCLDACLEAudio表2：中科蓝讯BT系列产品线梳理型号音频Codec功耗特点BT8958AAC/SBC<5mA高性价比入门BT8962AAC/SBC/LDAC<5mA中高端，带ANCBT8970LEAudio/AAC<4mA新一代平台BT8952AAC/SBC<5mA标准型BT8982AAC/SBC<4mA超低功耗warmsea效果和CodecANC表3：主流TWS蓝牙音频芯片厂商产品布局对比厂商代表系列主攻市场特点高通QCC51xx/QCC30xx高端市场aptX生态好恒玄科技BES2500/BES2300国产高端集成ANC络达科技AB156x/AB158x中高端高性价比瑞昱RTL8763入门市场价格低廉中科蓝讯BT895x/BT896x性价比出口为主warmsea中科蓝讯 恒玄科技 杰理科技 高通表4：主流TWS蓝牙音频芯片厂商市场卡位对比中科蓝讯 恒玄科技 杰理科技 高通总部 深圳 上海 珠海 美国Type-C音频强中强弱蓝牙Combo有有有强价格竞争力强中强弱品牌客户一般强一般强warmsea1美ANC表5：主流TWS蓝牙音频芯片典型产品核心参数对比品牌/型号蓝牙功耗 ANCapX/DC主要客户高通QCC51445.3<5mA混合LDAC/aptXSony/Bose恒玄BES25005.2<5mA混合LHDC华为/小米络达AB15855.3<5mA前馈/混合LDAC漫步者瑞昱RTL8773E5.2<5mA前馈AAC白牌中科蓝讯BT89625.3<5mA混合LDAC出口warmsea表6：主流TWS蓝牙音频芯片价格定位对比次推荐方案价格区间旗舰（>800元）高通QCC5144/恒玄BES2500$8-15中高端（300-800元）络达AB1585/恒玄BES2300$4-8性价比（100-300元）络达AB1565/瑞昱RTL8773$2-4入门（<100元）瑞昱RTL8763E/中科蓝讯BT8958约$1warmsea横向拓展：全场景音频布局，高毛利新品类拉动盈利提升高毛利率产品线智能穿戴芯片、数字音频芯片和无线麦克风芯片是近几年新增的增长点。20232025TWS为18.74%29.1%28.4%23.0%24.7%20230.320251.020231.320252.22024/20250.87/0.93图14：公司2020-2025年各产品线出货均价情况（元/颗） 图15：公司2018-2025年各产品线毛利率情况210

蓝牙耳芯片 蓝牙音芯片 智能穿芯数字音芯片 无线麦风芯片1.691.691.451.761.731.531.291.501.221.321.120.701.381.17 1.060.930.830.540.730.670.472020 2021 2022 2023 2024 2025

综合毛率 TWS蓝耳机片蓝牙音芯片 智能穿芯片数字音芯片 无线麦风20182019202020212022202320242025、公司招股说明书、公司2023-2025年度报告 、公司招股说明书、公司2023-2025年度报告AIAI2025AIBT895XJOYROOMOC3AIFIILGSLinksAI芯片还搭载于音络AI口语陪练机，可打造沉浸式英语对练。此外，公司BT893X芯片被搭载于NothingCMFBuds2aTWSChatGPT42dB35.5AI全面AIAIAIAIAI除原有的蓝牙方案外，更增加了Wi-FiAI+DSP多核+NPU的架构，为后续AI产品提供更大的算力保障。布局行业东风：AI大模型驱动光模块需求高增，技术迭代持续加速LightCounting，2025年26874%2026Q1块和AOC10070%图16：2026Q2全球光模块市场规模约100亿美元LightCounting1.6T800G/1.6TAI800G1.6T3.2T价值拆解：光芯片为光模块价值核心，高端品类供需缺口显著具体拆解整个光模块来看，光模块主要分为传统光模块与硅光模块两类。其中：（TO（RO如VCSEFEM（如IAP如TI、LA）TOSA/ROSA组件，采用外置CW图17：光模块工作原理讯石光通信网bc)将光（、TEC（高，ATC。d)光接口：LC/SC/MPOPINAPD信；e)主控与接口单元包含MCU拆解整个光模块来看器件占光模块主要本的74左右并且伴随速率的提升占图18：光模块成本构成（以2024年数据为例）4% 3%19%74%光器件19%74%电路芯片PCB机身及其他零部件光芯片主要划分为EMLVCSEL；TOSAVCSEL、DFB、EML800-900nm500m（3DDFBDFB1270-1610nmFTTx图19：光芯片分类源杰科技招股说明书2026年全球EML3.521.5LightCountingEML2026图20：2026年EML芯片供需缺口分析睿信管理咨询EMLEMLDB>0GH800G/1.6T（2kmEML通常需-3IMLLumentum25-302027CoherentJimAnderson20262028功能分类 产品类别 工作波长 产品特性 应用场景表7：光芯片的不同特点功能分类 产品类别 工作波长 产品特性 应用场景线宽窄功耗，调速 500米以内的距离输，数中VCSEL

率高，耦合效率高，传输距离短，线性度差

心机柜内部传输、消费电子领域(3D感应面部识别)主要应用于中低速无线接入短距离市激光器芯片

FP 1310-1550nm

调制速率高，成本低，耦合效率低，线性度差

场，由于存在损耗大、传输距离短的问题，部分应用场景逐步被DFB激光器芯片取代DFB

谱线窄，调制速率高，波长稳定，耦合效率低

中长距离的传输，如FTTx接入网、传输网、无线基站、数据中心内部互联等EML

调制频率高，稳定性好,传输距离长，成本高

长距离传输，如高速率、远距离的电信骨干网、城域网和数据中心互联探测器芯片

PIN

830-860/1100-1600nm

噪声小，工作电压低，成本低，灵敏度低

中长距离传输APD 1270-1610nm 灵敏度，成高 长距离模光纤源杰科技招股说明书、ValueResearchEMLLumentumCoherent为代表。EML源杰科技主要产品包括2.5G10G25G50G、100G200G以及更高速率的DFBEML激光器系列产品和50mW70mW100mW202570mWEML100GPAM4EML200GPAM4EML长光华芯公司目前已形成VCSEL、DFB、EML、PIN四大类光通信芯片产品矩阵，可满足超大容量的数据通信需求。EML2.5G至200GIDM100G/200GPAM4EML800G1.6T400GEMLCW光AI技术演变：多种技术方式迭代，供应链玩家迎来新机遇GPUTB/s，40kW图21：传统可插拔光模块、LPO、NPO、CPO方案对比图博通，SemiAnalysisLPO：Macm和VIDA于2022LPO（S）和DRDSP，LPOLPO挑战：LPOSerDes112G224GLPO图22：LPO方案与含DSP方案的对比中国科学院半导体研究所NPO：NPO，即近封装光学器件，是一种高度集成的光互连解决方案，介于传统可插拔光模块和CPO之间。xPU（GPU、NPU）PCBGPU13dBNPO的主要优势为高带宽、低损耗、散热性好、维护简便且可更换性高。DSPCPOxPUGPU个GPUNPONPOCPONPO（1.6T/3.2T）NPOCPOAIHPCCPO：CPO是从NPOPCB根据包装深度，CPO技术可分为三种形式：A（2.DAIC10厘B型2.5DC（3D图23：CPO三种包装形式智猩猩芯算公司布局：设立芯光算力全资子公司，入驻成都协同产业生态APP20252000公司全资成立芯光算力科技公司，旨在进一步拓展其在半导体和光电子领域的业务布局。随着图24：布局芯光算力子公司入局光通信业务爱企查800G1.6T有光模块制造能力形成“研发设计+规模量产”的上下游协同。2026129日，在“立园聚企·满园兴产——2026年天府软件园产业生态协同创新大会”上，中科蓝讯全资子公司深圳市芯光算力科技有限公司正式签约入驻成都天府软件园。20252000城市 产业规模与地位 龙头企业 技术优势与特色 产业链完整性表8：中国光通信产业版图城市 产业规模与地位 龙头企业 技术优势与特色 产业链完整性20253900子产业重要聚集地;苏州吴江区高端光纤产能占全国三分之一左右。

东山精密等。

8芯片产线;形成光制造、光通信、光传感等核心领域完善布局;太湖光子中心规划产业科创总用地800亩。

光器件-光模块一网络集成的全链条产业体系;从光子产生、传输到应用的全产业链。支撑全国光电子产业半壁江山，光通信产武汉 品占全国市场50球25;光电器件占国60、全球12。

9信、联特科技等。

1.6TNPO台填补国内空白;全球首8

从上游光通信到中游集成电路、新型显示，再到智能终端的完备产业链;聚集光电子信息企业超1.6万家。光子产业规模突破300聚近200家光子企西安 业;目标2027年产值破500亿元，2030年打造千亿级光子业集群。

中科原子等。

陕西光电子先导院建成国内首个专注光子芯片的市场化共性技术中试平台:VCSEL外延片关键指标国际领先;超快成像技术国际领先。

覆盖“材料-芯片一器件-系统-应用”完整产业链;“曲率引擎”光子聚集区形成创新矩阵。全球前10光模块制造企业有3家在2024年光模块产业产值119.03亿元。

新易盛(全球光模块企业第

800G光模块实现量产，T2025104.37亿元同比增长282.64

发展”的光模块产业条创新服务体系。每日经济新闻（持股（持股）以及间接持有的燧GPU公司通过蔚蓝(深圳)私募创业投资基金合伙企业(有限合伙)间接持有上海燧原科0.23%域，公司通过蔚蓝(深圳)私募创业投资基金合伙企业(有限合伙)间接持有江苏芯德半导体科技股份有限公司股份，持股比例为其首次公开发行前总股本的1.35%。广阔的2025371.66%的GPU2025图25：公司对外算力股权投资版图公司投资者关系活动记录表，财联社，新浪财经四、投资建议4.1盈利预测202518.42AIAIoTWi-Fi产品矩阵从传统无线音频SoC向端侧AI基础、产品梯队升级及AIoT2026-202825.20/33.64/44.15亿元，同比增长36.8%/33.5%/31.2%；综合毛利率分别为23.8%/24.2%/24.4%，伴随消费电子需求复苏带动出货增长；AI耳机、智能穿戴等新品BT系列和2025AIOWSTWS2026-2028收入分别为14.09/18.03/23.08亿元，同比增长27.4%/28.0%/28.0%；毛利率分别为音箱和Wi-Fi智能20253.37Wi-Fi接功能有望打开产品升级空间。我们预计2026-2028年蓝牙音箱芯片收入分别为0，2025年1.43AI2026-2028数字音频芯片和无线麦克风芯片短期基数较小，未来主要看新品导入和细分客户渗透。20251.010.622026-2028年数字音频芯片收入分别为1.32/1.72/2.23亿元，无线麦克风芯片收入分别为28.0%/28.0%/28.0%202629.0%2027-202830.0%。其他芯片业务主要包括芯片、芯片、视频2025年其他芯片收入0.86亿元，46.3%Wi-Fi+BT+AB6003GAI2026-20281.29/1.94/2.91亿50.0%/50.0%/50.0%25.0%/25.0%/25.0%表9：2023-2028E营业收入及毛利率拆分预测营业收入/毛利率（百万元）2023202420252026E 2027E2028E蓝牙耳机芯片86.5102.6115.6148.6 183.0237.8增长率3.1毛利率毛利率智能穿戴芯片57812.514.521.832.748.0增长率108.5毛利率数字音频芯片93210.910.513.917.522.0增长率毛利率无线麦克风芯片72762012.121.931.4增长率-14.6100.2毛利率其他芯片78359086312.519.229.3增长率-31.3-24.7毛利率工具及其他1486.36.36.36.36.4增长率726.3-57.70.41.01.01.0毛利率营收合计146.9189.0181.6250.1334.4445.2增长率3402571.2368335312综合毛利率2262292222382422444.2投资建议及估值分析2026-202825.20/33.64/44.15长36.8/33.5/31.2；扣净润别为3.02/4.32/5.59亿，比增长29.6。2025年司母利受尔线、曦份市来的允值20262026-2028AIoTAI2026-2028EPS1.97/2.70/3.4123.8/24.2/24.4，14.0/14.3/13.8ASoC2026-2028PE65/50/412026-2028PE约81/57/44修复、端侧AIWi-Fi/SoC2024-2025SoCWi-Fi/AIoT证券代码证券简称元）25A26E27E28E25-28CAGR25A26E27E28E688608恒玄科技280.05.27.410.313.654382721688018乐鑫科技290.14.66.68.711.264443326603893瑞芯微883.110.113.817.622.088645040300458全志科技397.82.34.65.96.3172866863301536星宸科技497.72.55.37.19.0198957055平均值4.97.59.912.4115655041688332中科蓝讯244.62.33.04.35.6105815744五、风险提示下游TWSSoC芯片的主要终端应用为TWSTWSTWSAI5（2U财务报表预测和估值数据汇总资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物1,8471,062