东航物流深度研究报告：AI风起空运潮生机队扩张助力大国智造出海-华创交运航空强国系列研究

目 录一、AI投资风起，空运求潮生 6（一）AI驱空增引擎 61、导取电，航空运求首引擎 62、约7成AI相贸由空承担 73AI货重比7%，而值量达53.5% 8（二）国出产迭升级空货结提质 8二、运力增量有限稀属性强化 101、力束主机型B777F接近停，代最快27启交付 102、内司订交期拉至2030年后 12三、东航物流：业构多元，机队扩张承大智造出口红利 13（一）财表：周扰动仍备利性 13（二）经表：际线覆多化逐拓航点布 141、际线盖元逐步展点布 142、营现东物用小、运整维高位 15（三）公司三大看点：机队增速快、地面业务资源禀赋强、定制化与产地直达物高增长 161、777一队，2020-2026H1计速先 162、面务源赋稳居海头市率势显著 173、业接，献物流增量 19四、投资建议：持推东航物流，机队扩有承接大国智造出口利 221、续荐航流队扩承大智出红利 222、利测目价 22五、风险提示 22图表目录图表1 AI相关易量 6图表2 球导行收入速右） 7图表3 2026年5月区域美国运费 7图表4 2015-2025年AI相关易运例 7图表5 2025年AI相关贸易重占比按值比 8图表6 2025年国航空运口品货占比（%） 9图表7 境运品货量增速 9图表8 777F交付情况 10图表9 订时统，仍交的B777F订数量架） 图表10 主大客型交及出期 12图表国航南机订单 12图表12 东物与航营收对（元，%） 13图表13 东物与航归净润比亿，%） 13图表14 2025年航流与货分务业入对（%） 14图表15 2025年航流与货分务利比（%） 14图表16 东物与航利率现 14图表17 三航26夏航季运线域布 15图表18 东物流26秋航航分布 15图表19 全机用数（时） 16图表20 全机运（%） 16图表21 三航货架） 16图表22 东物与航机全机模动况（） 17图表23 东物自站分情况 17图表24 上两货吐量况万，%） 18图表25 上两货吐量全机的例（%） 18图表26 东物上站市占率况（%） 18图表27 东物地合服收及利（元，%） 19图表28 东物地合服货处量万） 19图表29 东物产达解方货（） 19图表30 东物跨商及制解方货（吨） 19图表31 东物综流解方分块入亿元） 20一、AI投资风起，空运需求潮生（一）AI驱动空运增长新引擎全球AIAI数AI20152.120253.9万亿美元。AI2%。图表1AI相关贸易量ATA.AirCargo,Trade,andEconomicGrowthin2025.1、半导体取代电商，成为航空货运需求的首要引擎Xeneta2026年4月，全球半导体收入同比增长106%，是自世界半导体贸易统计组织（WSTS）1986年开始记录以来的最强月度增速，这一激增使跨太平洋航线成为今年最强的航空货运线路。根据Xeneta最新数据，638%，达到平均3.40美元公AI6相关货量当前航空货运量正在"逆势上行"，主要得益于亚太至北美航线上AI相关货量的飙升。2026年5月，中国台湾地区至美国的航空货运运价达到7.02美元/公斤，同比上涨24%。5.86/6.69美元/36%。AI图表2 全球半导体行收增速（（右轴） 图表3 226年5月亚区域美国空运运费ENETA，WSTS注：左轴堆积柱状图代表各地区半导体收入增长的贡献/构成占比，右轴紫色折线图代表全球半导体收入的同比增长率。

ENETA，WSTS2、约7成AI相关贸易值由空运承担AI产品特性。据IATA样本数据显示，2025年约7成的AI相关商品贸易由航空运输承担。其中AI68%56%此外，中间投入品的航空运输率为74%，包括内存芯片等关键组件—几乎全部通过航空运输，全球内存芯片贸易中超过99%由航空货运承担。7AIAI图表4 2015-2025年AI相关贸易空运比例ATA.AirCargo,Trade,andEconomicGrowthin2025.3、AI货重占比7%，而价值量占比达53.5%2025年AI2024年增长了20%2025从货重/货值占比来看，IATA样本统计数据显示，2025年AI相关货物占航空运输贸易总货值的53.5%，而货重占比为7%。图表52025年AI相关贸易按重量占比/按价值占比ATA.AirCargo,Trade,andEconomicGrowthin2025.航空货运与AI驱动的经济活动之间已形成紧密的双向依存关系：AIAI（二）国内出海产业迭代升级，空运货种结构提质伴随产业迭代升级，我国货物出口结构呈现“向新向优”的特征，高附加值产品成为外贸增长核心驱动力。9.363.53.2639%。2025年国内高技术产品出口规模达到5.25万亿元，同比增速13.2%，细分赛道中专用装+20.6%21.5%2025根据东航物流在2025年年报引用Seabury数据显示，2025年中国空运出口总货量约586.61万吨，同比增长13.38%，其中：23.6%20.9%12.8%12.2%。从增速来看，2025年增速靠前的品类包括：资本化设备24.5%、消费品18.5%、工业原材料17.2%、机器设备组件16.1%。图表6 2025年中国跨航空货运出口分品货占比（%）

图表7 跨境空运分品货量及增速 eabury，转引自东航物流年 eabury，转引自东航物流年在产业结构迭代、中国制造深度参与全球供应链分工的长期趋势之下，我国出口品类高端化趋势不断强化。算力硬件、半导体元器件、高端精密装备等具备强时效需求的高技术产品贸易规模持续扩张，新质生产力发展方向明确，有望推动航空货运货源结构持续优化，高价值货种占比稳步抬升，支撑行业货值水平改善。二、运力增量有限，稀缺属性强化1、运力约束：主流机型B777F接近停产，替代机型最快27年启动交付当前全球大型宽体货机市场正处于新旧机型迭代的关键窗口期，监管法规升级、现役主力机型接近停产、换代项目反复延期等多重因素叠加，行业新机供给约束持续强化。777F为全球核心宽体货机机型，自2009年服役以来，已累计交付超300架，运营于35家以上航司，其服务典型的航段连接亚洲、欧洲和北美的主要货运门户。图表8 777F交付情况音官受国际民航组织（ICAO）2028年1月1日生效的CO2排放标准约束，777F（搭载GE90发动机）须在2027年底前停产：ICAO2028777F研发时间2027豁免申请存在不确定性，交付接近尾声。2025202835777-8F202664124-25年，而针对B777F2018-20232年左右，其中21-22年交付周期接近2.5年。图表9 以订单时间统，仍待交付的B777F订单数量（架）音官 注：数据截至2026年6月30日777X系列适航反复延期，换代机型交付空窗期拉长。波音规划的777F直接替代机型为777X202525777-92027并预计777-8F的首架交付将在777-9首架交付之后约两年进行。LeehamNews2026416777-9部分客户希望波音将早期产能集中于777-9777-8F2030777-8F的交付时空客A350FA350F定位新一代合规宽体货机，直接对标777系列。项目进度整体领先波音，预计26Q3完成首飞，预计27年完成首批交付。20264230F（AA350F2026至20272027777F202622028年A35012A350-900A350-1000A350F26年3月末，A350F101142030年之后，新签订单的交付周期同样较长。图表10 主流大型客机型交付及退出预期机型 定位 停产交付B777F波音成熟机型接近停产预计2027年年底停产，延期尚未确认B777-8F波音新型货机，B777X的货机版，取代B777F机型预期2029年首交付A350F空客新型货机，定位对标B777-8F计划2027年交付音官网，空客官2、国内航司新订单交付周期拉长至2030年后国货航、南航最新货机订单拉长至2030年后：国货航于2025年10月公告，首批6架空客A350F货机订单，并于2026年4月追加4106A350F20292033202662777F53777-8F选择权，订单预计2027至2034年分批交付。航司 订单时间 A350FB777FB777-8F交付时间 备注图表国货航、南航机订单航司 订单时间 A350FB777FB777-8F交付时间 备注南航2026年6月252027-2034年另有3架777-8F选择购买权国货航2026年4月42032-2033另有6架A350F选择购买权，行权最晚期限为2027年底国货航2025年10月62029-2031另有4架A350F选择购买权，行权最晚期限为2026年底三、东航物流：业务构成多元，机队扩张承接大国智造出口红利（一）财务表现：强周期扰动下仍具备盈利韧性2020年以来，公司整体业绩跟随行业景气度波动。但相较同业国货航，东航物流营收和净利润规模的周期波动幅度更小，经营基本面展现出更强的抗风险韧性。韧性的来源分为两点：一是受益于公司均衡化全球航网布局波动。图表12 东航物流与国航营业收入对比（元，%）

图表13 东航物流与国航归母净利润对比元，%） in in从收入构成和毛利构成分拆来看：东航物流：202545.0%43.9%毛利方面，202536.3%17.5%。20571.8（081725.6.1%1.9%。对比国货航，东航物流在业务构成上更具均衡性。图表14 2025年东航流与国货航分业务业入比（%）

图表15 2025年东航流与国货航分业务利（%） in in利润率表现：东航物流毛利率维持高于国货航国货航20252025（202536%图表16 东航物流与国航利润率表现（二）经营表现：国际航线覆盖多元化，逐步拓展航点分布1、国际航线覆盖多元化，逐步拓展航点分布”2025年12曼谷等20个国际城市。对比三大航2026夏秋航季货运航线区域结构，南航、国货航航线资源的欧美市场倾斜程度更高，东航物流亚洲板块航线占比显著高于同业，整体区域布局更为均衡2025一带一路”2635%37%、25%93%、。（10（105（4第一层面为直收货量红利，东南亚本土制造业持续扩容转货量达9.24万吨，同比提升22.27%，充分拓宽货源。图表17 三大航26夏秋航季货运航线区域布 图表18 东航物流26夏秋航季航点分布航预先飞行计 航预先飞行计2、经营表现：东航物流利用小时、载运率整体维持高位利用率：2017~202112.820221.711.1232025日利用率达13.1小时。8.82020~202220232.513.28202513.4小时。载运率：202080%2579%。70%-75%区间，2568%。图表19 全货机利用小数（小时） 图表20 全货机载运率（%）司公告司公告（三）公司三大看点：机队增速快、地面业务资源禀赋强、定制化与产地直达物流高增长1、777单一机队，2020-2026H1累计增速领先72026年60B777F8332025145个国家和地区945个目的地。777F74723972图表21 三大航全货机架）机型国货航东航物流南方航空全货机B777F132019B747-400F200A330-243800B737货机1全货机总计2320202020年以来机队增速53%100%25%客机机队972833953司公告，民航休闲小 注：数据截至2026年6月2020-2026H1，东航物流机队累计增速最快。2017~2021110架，20225777F2526620架。从机队增速来看，东航物流自2020年以来机队增速为三大航中最快，全货机从10架增至20架，2020-26H1增速为100%，显著超过国货航的53%和南航的25%。国货航从15架增至23架，净增机队为8架，但机队结构显著变化。招股书中的B757F已全部退出，A330和B777F为新增主力机型。图表22 东航物流与国航机队全货机规模动况（架）司公告，民航休闲小 注：此处为正在执飞的全货机数量。2、地面业务资源禀赋强：稳居上海龙头，市占率优势显著截至2025年末，东航物流公司拥有自营货站17个，覆盖全国10个省的11个城市。货站所在机场覆盖了国际航空枢纽上海浦东国际机场和上海虹桥国际机场，及区域枢纽西安、昆明、武汉、南京、济南、青岛、兰州、合肥和太原等。图表23 东航物流自营站分布情况城市货站城市货站上海浦东西区货站、浦东北区货站、浦东南区货站、浦东物流中心货站、浦东东区货站、虹桥西区货站、虹桥东区货站南京东航物流禄口国际机场货站北京东航物流大兴国际机场货站合肥东航物流新桥国际机场货站西安东航物流咸阳国际机场货站兰州东航物流中川国际机场货站昆明东航物流长水国际机场货站青岛东航物流流亭国际机场货站武汉东航物流天河国际机场货站济南东航物流遥墙国际机场货站太原东航物流武宿国际机场货站司官资源禀赋：浦东机场是我国境内最大的货运枢纽，也是全球前三的航空货运枢纽，其货邮吞吐量常年排名境内第一。东航物流作为基地货运航司，具备在上海市场领先的资源卡位优势，其拥有6个近机坪货站、1个货运中转站。2025453.721%334.234%。图表24 上海两场货邮吐量情况（万吨，%）

图表25 上海两场货邮吐量占全国机场的例（%） 而东航物流货站业务在上海两场占据绝对份额，竞争优势显著。据此前披露的数据，公司占据上海两场约半数吞吐。图表26 东航物流上海站市场占有率情况（%）90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%浦东机场 虹桥机场 上海两场合计2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1航物流招股说明书，公司公 披露至2024H1）203202524.248、269.8万吨，同比分别增长9.0%、3.6%、8.4%。23-2523.725.326.70.6%、6.9%、5.6%。40.5%36.2%252026Q141.2%。图表27 东航物流地面合服务收入及毛利率（元，%）

图表28 东航物流地面合服务货邮处理量万）3、多业务接力，贡献综合物流新增量公司持续丰富综合物流产品体系，为客户提供差异化的产品与服务，实现从“卖舱位、拼价格”向“卖产品、拼服务”的转变。多年来，公司打造多元综合物流业务体系，包含跨境电商物流解决方案、定制化物流解决方案、产地直达解决方案、同业项目供应链，多业态分散风险。2020-202449125亿，CAGR26%202033%2024。2025106.514.65%。图表29 东航物流产地达解决方案货量（）

图表30 东航物流跨境商及定制化解决方案货量（吨） 司公告司公告1）2020-20248592025382020-202475392.2万16.264.8%25图表31 东航物流综合流解决方案分板块入亿元）2）产地直达、定制化物流接力增量贡献：a）产地直达：公司产地直达主要以车厘子、三文鱼、龙虾等高频消费产品为切入点，率先打通直销渠道，后续逐步拓展至医药等其他高附加值产品。2021-2025年，产地直达业务收入从7.6亿元增长至408072吨增至463562025年货量4.612780027%。b）定制化物流解决方案，高科技出海为新增量：定制化物流解决方案主要面向高科技、航空器材等重点行业客户，高科技出海贡献新增量，2025年定制化物流解决方案实现主营业务收入5.42亿元，同比上升51.82%，成为综合物流细分板块增速最快的领域，其中：新能源汽车方面，服务多家国产汽车厂商新能源汽车出海，形成覆盖欧洲、东南亚、中东、南美等主要海外市场的新能源汽车出海服务矩阵。高科技产品方面，与知名全球科技企业达成直接合作，携手布局智能硬件物流新赛道，实现货物“零差错、零延误”运输，合作货量及收入创新高；航材方面，参与中国民航局《发动机运输操作规范》编写，成为航材运输行业标准制定者；高科技产品方面，为多家大型制造业客户提供全链条供应链解决方案，进一步开拓精密仪器原配件、芯片等细分市场，打造“芯片级高科技产品运输品牌”，业务量快速增长；””四、投资建议：持续推荐东航物流，机队扩张有望承接大国智造出口红利1、持续推荐东航物流，机队扩张承接大国智造出口红利B777F272、盈利预测与目标价2628.327-284.2382（32.04.9亿26-28年EPS分别为1.78、2.16和2.40元，PE分别为9、7、7倍。202710倍PE34221.6元，36%五、风险提示附录：财务预测表资产负债表利润表单位：百万元2025A2026E2027E2028E单位：百万元2025A2026E2027E2028E货币资金8,0699,78912,74115,767营业总收入24,26427,74329,35931,051应收票据0000营业成本19,50222,52223,25324,323应收账款1,9832,3022,4262,554税金及附加55696671预付账款466403456512销售费用289305323329存货19393634管理费用435486484497合同资产0000研发费用59687276其他流动资产387448534574财务费用145200146139流动资产合计10,92412,98116,19319,441信用减值损失-2-1-1-1其他长期投资198198198198资产减值损失-1000长期股权投资3733733733731001固定资产9,71710,02710,20910,373投资收益-22-2-3在建工程162162262362其他收益245205150150无形资产336302272245营业利润4,0814,3015,2035,802其他非流动资产10,0469,8899,7639,663营业外收入7151515非流动资产合计20,83220,95121,07721,214营业外支出2222资产合计 31,75633,93237,27040,655利润总额4,0864,3145,2165,815短期借款 0000所得税9981,0781,3041,454应付票据500144186244净利润3,0883,2363,9124,361应付账款1,5521,8231,9831,910少数股东损益399404489545预收款项8101011归属母公司净利润2,6892,8323,4233,816合同负债112128136144NOPLAT3,1973,3864,0214,466其他应付款579579579579EPS(摊薄)（元）1.691.782.162.40债 1,5721,5721,5721,572其他流动负债7988809461,002主要财务比率流动负债合计5,1215,1365,4125,4622025A2026E2027E2028E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率0.9%14.3%5.8%5.8%其他非流动负债4,6124,6124,6124,612EBIT增长率0.1%6.7%18.8%11.1%非流动负债合计4,6124,6124,6124,612归母净利润增长率0.0%5.3%20.9%11.5%负债合计9,7339,74810,02410,074获利能力19,74821,50524,07826,868毛利率19.6%18.8%20.8%21.7%少数股东权益2,2752,6793,1683,713净利率12.7%11.7%13.3%14.0%所有者权益合计22,02324,18427,24630,581ROE13.6%13.2%14.2%14.2%负债和股东权益31,75633,93237,27040,655ROIC23.0%21.9%22.7%22.1%偿债能力现金流量表资产负债率30.6%28.7%26.9%24.8%单位：百万元 2025A2026E2027E2028E债务权益比28.1%25.6%22.7%20.2%经营活动现金流 6,2024,1935,1495,394流动比率3.6现金收益 4,4294,5165,1325,563速动比率3.6存货影响6-2023营运能力经营性应收影响-39-257-176-185总资产周转率0.8经营性应付影响698-84203-16应收账款周转天数29282929其他影响1,10837-1229应付账款周转天数27272929投资活动现金流-1,887-1,200-1,200-1,200存货周转天数0011资本支出-2,297-1,357-1,325-1,300 每股指标元)股权投资 7000每股收益1.691.782.162.40其他长期资产变化 403157125100每股经营现金流3.912.643.243.40融资活动现金流 -2,976-1,273-997-1,168每股净资产12.4413.5515.1716.92借款增加900000 估值比率股利及利息支付-459-1,271-1,458-1,581P/E9977股东融资0000P/B0.9其他影响-3,417-2461413EV/EBITDA5554测交通运输组团队介绍研究所联席所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡201621WindChoice2019-24联席首席分析师：吴晨玥厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。资深分析师：梁婉怡浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。分析师：卢浩敏2024华东师范大学金融硕士，曾任职于浙商证券研究所，2026年加入华创证券研究所。助理研究员：刘邢雨2025上海财经大学金融硕士，2026年加入华创证券研究所。华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱北京机构销售部张昱洁副总经理、北京机构销售总hangyujie@张婷北京