飞沃科技公司深度研究：商业航天系列·飞沃科技深度火箭配套体系逐步完善商业航天打开第二曲线

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u1、全球紧固件龙头，构建商业航天版图 6、风电紧固件老兵，快速切入火箭配套业务 6、主业稳健向上，商业航天打开第二曲线 92、火箭运力革命启动，发动机、箭体结构需求升级 13、SpaceX引领发射降本突破，低轨通信卫星商业模式逐步成熟 13、我国卫星发射迫切，倒逼运力需求爆发 17、可复用火箭技术突破，火箭运力革命启动 21、大运力液体火箭迎扩产窗口期，零部件需求爆发 233、公司火箭配套体系逐步完善，第二曲线打开 28、火箭配套体系逐步完善，卡位核心客户 28、主业龙头优势稳固，新兴业务多点开花 304、盈利预测与评级 325、风险提示 33图表目录图1：全球风电紧固件龙头，快速构建商业航天版图 6图2：火箭配套体系逐步完善 7图3：公司股权结构集中、稳定 8图4：公司产品矩阵持续完善 9图5：2025年营收同比增长43.1%（亿元） 10图6：2021-2025年公司非风电行业收入占比持续提升 10图7：2025年风电行业销售量2187万件 10图8：2025年公司非风电行业占总营收比重2.9%，同比提升1.2pct（亿元） 10图9：2025年归母净利润同比扭亏（亿元） 图10：2025年公司盈利能力大幅回升 图2021-2026Q1公司费用率较为稳定 图12：公司研发投入维持高位（亿元） 12图13：公司账面现金充足（亿元） 12图14：2023-2025财年SpaceX营收持续增长（亿美元） 13图15：2025财年SpaceX综合毛利率49% 13图16：SpaceX的Space+Connectivity业务持续贡献正向营业利润（亿美元） 13图17：2025财年SpaceX归母净利润亏损49.37亿美元（亿美元） 13图18：星链卫星在轨运行10491颗（截至2026年5月末） 14图19：规模效应凸显，单星创收持续提升 14图20：每颗卫星能够服务1016人（2026Q1） 14图21：SpaceX引领低轨发射降本突破 15图22：猎鹰9号Block5低轨发射成本约美元/kg 15图23：SpaceX猎鹰火箭保有量23台（截至2025年末） 16图24：SpaceX猎鹰火箭一子级平均复用次数达到9.2次（2025年） 16图25：ITU卫星申请须在14年内完成100%部署 18图26：2026-2030年我国卫星部署有望超2万颗 20图27：2026H1我国火箭合计发射44次 21图28：千帆星座在轨卫星数量达到200颗（截至2026H1末） 21图29：长征十号乙于2026年7月10日突破可回收 21图30：朱雀三号遥二于2026年6月29日完成静态点火测试 21图31：2025-2035年我国低轨运力CAGR有望达53% 23图32：我国可复用液体火箭在建及规划工厂13个（个） 24图33：我国可复用液体火箭在建及规划产能188发/年（发/年） 24图34：火箭结构示意图（长征二号F） 25图35：火箭BOM成本拆分 25图36：液体火箭发动机的关键部件通常需要复杂的内部流道 26图37：SpaceX猛禽发动机通过3D打印实现结构优化、减重、降本 26图38：朱雀2号一子级采用4台天鹊12发动机并联 26图39：朱雀3号一子级升级为9台天鹊12A发动机并联 26图40：航天八院800所研制我国首个3.35米直径贮箱（2021年） 27图41：九天行歌生产国内现役最大5米级大直径铝合金共底火箭贮箱（2026年6月26日） 27图42：火箭配套体系逐步完善 29图43：全球风电需求有望在“十五五”期间维持旺盛（GW） 30表1：半年收购4家火箭零部件公司 7表2：核心管理层专业技术过硬，公司制造业基因强大 8表3：通过股权激励绑定核心团队 9表4：SpaceX下一代火箭“星舰”技术大幅升级 17表5：低轨频段资源稀缺，多个波段已接近饱和 17表6：我国商业航天政策不断加码 19表7：国内已规划星座超120个（部分，统计至2025年末） 20表8：国内共13款火箭冲刺可复用（统计截至2026H1） 22表9：我国具备整箭总装能力的火箭工厂共计37个（截至2026年4月） 24表10：半年收购4家火箭零部件公司 29表“十五五”期间全球年均风机需求2.6-2.8万台 30表12：公司盈利预测模型 32国海证券研究所本篇报告解决了以下核心问题：1、飞沃科技在商业航天火箭配套领域的布局和客户突破；2、可复用火箭突破后国内火箭配套市场的空间和增速；3、大运力液体火箭量产后对零部件的需求弹性；4、飞沃科技主业的龙头优势和盈利预测。1、全球紧固件龙头，构建商业航天版图飞沃科技08202512月-2026643D打印到箭、风电紧固件老兵，快速切入火箭配套业务2012年在湖南常德成立，成立之初专注风电预埋螺套的生产，2016年1亿元并于新三板挂牌。2018年公司预埋螺套市占率达到全球第一（201862%，201971%），2019年开拓整机螺栓、锚栓组件等产品，拓宽在风电行业的布局。2021年，公司加速开拓其他行业的紧固件市场，建立2023年9.77年，公司收购成都灌航，加强在航空、燃气轮机、石油202512月-20266月4家火箭零部件公司3D打印到箭体结构件图1：全球风电紧固件龙头，快速构建商业航天版图公司官网，公司公告，公司招股书半年收购4家火箭零部件公司，火箭配套体系逐步完善。2025年12月，公司收购新杉宇航，切入火箭发动机零部件3D打印业务。2026年1月，收购光合6月，收购西安创航、四川瀚烁，均具备发动机零部件机加3D打印到箭体结构件的火箭配套体系布局。表1：半年收购4家火箭零部件公司新杉宇航光合空间西安创航四川瀚烁成立时间2018年9月2020年7月2019年5月2020年6月收购时间2025年12月2026年1月2026年6月2026年6月持股比例60%60%60%60%收购对价-3180万元4320万元-公司注册地成都成都西安成都注册资本565万元1000万元1000万元500万元主营业务发动机零部件3D打印箭体结构件发动机零部件机加工2025年营收1081万元*478万元2912万元-2025年净利润--152万元514万元-，公司公告，工人日报*注：新杉宇航2025年营收未经审计，且不含航空板块收入图2：火箭配套体系逐步完善，公司公告，工人日报公司股权结构集中、稳定。2026Q123.57%3.81%年以来收购成都灌图3：公司股权结构集中、稳定核心管理层专业技术过硬，公司制造业基因强大。公司核心领导人张友君、刘表2：核心管理层专业技术过硬，公司制造业基因强大姓名职位简介张友君董事长、董事人大代表。20076月创立上海泛沃精密机械有限公司，任执行董事兼总经理；20127月创20166月至今任湖南飞沃新能源科技股份有限公司董事长。刘杰董事20076201277201666月至今任湖南飞沃新能源科技股份有限公司总经理、董事。2025721243113.73元/4603期归属，公司层面考核目标为：2025年收入≥22亿元或净利润≥5000万元；2025-2026年累计收入≥47亿元或净利润≥1.25年累计收入≥75亿元或净利润≥2.25202571日启动。2026618日，公司发布董事会决议公告，将股份回购价格上限从31.06元/股（含）180元/股（含）480%。20266月25日，公司完成股票回购，回购总数39.94万股，总金额3049万元（不含交易费用）。表3：通过股权激励绑定核心团队首批授予预留部分授予（第一批）预留部分授予（第二批）授予日2025年7月1日2025年9月17日2026年4月24日授予数量124万股22万股9万股授予价格13.73元/股激励对象董事、高管4人核心骨干60人董事、高管4人核心骨干9人核心骨干10人归属安排12个月后分三期归属：40%/30%/30%分两期归属：50%/50%公司层面2025年收入≥22亿元或净利润≥5000万元2025-2026年累计收入≥47亿元或净利润≥1.25亿元2025-2027年累计收入≥75亿元或净利润≥2.25亿元2026年收入≥25亿元或净利润≥7500万元2026-2027年累计收入≥53亿元或净利润≥1.75亿元股票来源从二级市场回购的A股普通股股票和/或向激励对象定向发行的本公司A股普通股股票公司公告、主业稳健向上，商业航天打开第二曲线公司主要产品包括风电全系列紧固件、塔筒，以及非风电领域的紧固件、精密加工件等。2021-202597%以上的营收来自风电领域，短期内公司业绩与风电行业景气度高度相关。图4：公司产品矩阵持续完善公司公告202543.1%，非风电行业收入占比持续提升。2021-2025年，公司营收持续增长，202525.6843.1%。一方面，公司产品矩阵持续完善，从风电预埋螺栓套，持续拓展到风电紧固件、零部件、2187万件。25CW，2025130.82GW49.9%，风电零部件行业高景气。2026Q15.9032.2%，维持同比高增。与此同时，公司非风电业务高速发展。20257536万144.4%2.9%1.2pct；其中商业航天123万元（不含航空板块收入，不含新杉宇航收入）。公司风电紧固件龙头优势稳固，航天航空、燃气轮机、石油设备等新兴业务快速发展。图5：2025年营收同比增长43.1%（亿元） 图6：2021-2025年公司非风电行业收入占比持续提升图7：2025年风电行业销售量2187万件 图8：2025年公司非风电行业占总营收比重2.9%，同比提升1.2pct（亿元），公司公告，公司招股书 ，公司招股书2025年完成扭亏，盈利能力大幅回升。20250.38亿202515.5%7.8pct1.5%，同比升02ct06Q159%，同2.8pct0.4pct0.8%1.4pct，环0.7pct。图9：2025年归母净利润同比扭亏（亿元） 图10：2025年公司盈利能力大幅回升图11：2021-2026Q1公司费用率较为稳定20250.783.0%20258439452582项。公司已拥有完备的航空航天、燃气轮机和石油装图12：公司研发投入维持高位（亿元） 图13：公司账面现金充足（亿元）*注：账面现金为货币资金和交易性金融资产的总和账面现金7亿元，银行贷款授信额度50亿元。截至2026Q1末，公司账面现金7.06亿元，现金流充裕。除账面现金外，公司已规划较大规模银行综合授信额度，202650亿元，授信期42、火箭运力革命启动，发动机、箭体结构需求升级、SpaceX式逐步成熟SpaceX8SpaceX2026612750后总募资达857IPOSpaceX186.7433%Connectivity（星链业务发射服务40.868%；AI32.0122%。从盈利能力来看，2023-20254.6944.23亿8+星链的商业航天核心板块图14：2023-2025财年SpaceX营收持续增长（亿美元）

图15：2025财年SpaceX综合毛利率49% SpaceX招股书 SpaceX招股书图16：SpaceX的Space+Connectivity业务持续贡献正向营业利润（亿美元）

图17：2025财年SpaceX归母净利润亏损49.37亿美元（亿美元） SpaceX招股书 SpaceX招股书33.5SpaceX9号火箭突破可2020Jonathan’sSpacePage20265121981049117862023年末-2026Q1230万人提10303.54421016人，提升130%74万美元/129万美元/73%。根据QuiltyV2mini802026Q1单星创收水平测算，0.62年一颗星链卫星就可以回本（不考虑研发、发射等成本摊薄）。图18：星链卫星在轨运行10491颗（截至2026年5月末）Jonathan’sSpacePage图19：规模效应凸显，单星创收持续提升 图20：每颗卫星能够服务1016人（2026Q1）券研究所

SpaceX招股书，Jonathan’sSpacePage，国海证

券研究所

SpaceX招股书，Jonathan’sSpacePage，国海证猎鹰9号突破可复用，助力星链实现万星入轨。猎鹰9号（Falcon9）是SpaceX研制的可重复使用液体燃料火箭，采用液氧+煤油的燃料形式，于2010年6月7日完成首飞。2015年12月22日，猎鹰9号实现一子级首次成功回收。20173309号实现一子级首次复飞，这也是全球首次实现“入轨级”发射成本大幅下降、发射效率提升。此后，SpaceX9号进行了9Block5布局也正式启动，20192020SpaceX1967%575%20259Block5SpaceX的主力箭型，在其推动下，星链已实现超1万颗卫星入轨，成为全球最大的星座。图21：SpaceX引领低轨发射降本突破SpaceX官网，Spacelive，Jonathan’sSpacePage，SpaceflightNow，SpaceNews，HistoricSpacecraft，《SpaceLaunchReport:SpaceXFalcon9》9SpaceX90%以上。9号启用之前，SpaceX1号（Falcon1）1号同样是采用液氧+煤油JarsyResearch，其低轨发15952美元/kg9号Block5美元/kg93%。图22：猎鹰9号Block5低轨发射成本约1110美元/kgJarsyResearch发射频率持续提升，20259.2次。可复用2015年（9号和猎鹰重型鹰火箭的生产数量远低于发射数量。根据我们统计，2025年末，SpaceX2332次。2025年，SpaceX1659.29%。（20252024年末火箭保有量，以此类推）图23：SpaceX猎鹰火箭保有量23台（截至2025年末）NextSpaceflight图24：SpaceX猎鹰火箭一子级平均复用次数达到9.2次（2025年）NextSpaceflightV3V3卫星发射在即，低轨卫星资源争夺加剧。SpaceX的下一代火箭技术，采用液氧+甲烷的燃料形式，搭载全新的猛禽（Raptor）发动2026523V3122026H2100吨以上，93-4V4200吨以上，SpaceX射成本有望下降至100美元/kg以下V2miniV3卫星，低轨通信卫星的频轨资源或将被加速挤占。表4：SpaceX下一代火箭“星舰”技术大幅升级参数单位1号Falcon19号Falcon9猎鹰重型FalconHeavy星舰Starship高度米21.37070123直径米1.73.712.29LEO载荷吨0.5722.863.8100+GTO载荷吨0.438.326.7火星载荷吨-4.0216.8燃料\液氧+煤油液氧+煤油液氧+煤油液氧+甲烷一子级发动机\1台Merlin9台Merlin27台Merlin33台Raptor二子级发动机\1台Keserel1台Merlin1台Merlin6台Raptor复用能力\不可复用一子级可复用一子级可复用完全可复用SpaceX官网，LANDSPACE蓝箭航天公众号，国际太空公众号，国海证券研究所、我国卫星发射迫切，倒逼运力需求爆发低轨卫星频轨资源有限，ITU卫星的6-10万颗卫星，而当前SpaceX1XKu等频率波段已接近饱和。表5：低轨频段资源稀缺，多个波段已接近饱和频段频率范围占用情况L波段1-2吉赫资源基本配置充足，主要用于地面移动通信、卫星定位、卫星移动通信及卫星遥测及控制服务S波段2-4吉赫资源基本配置充足，主要用于雷达、卫星定位、地面移动、卫星移动通信以及卫星遥测及控制服务C波段4-8吉赫几乎饱和，主要用于雷达、地面移动及卫星通信服务X波段8-12吉赫饱和状态，主要用于卫星通信、卫星定位及卫星电视广播服务Ku波段12-18吉赫饱和状态，主要用于卫星通信及卫星电视广播服务Ka波段26-40吉赫目前被大量使用，主要用于卫星通信、地面移动及星际通信服务Q波段40-52吉赫开始进入商业卫星通信领域太赫兹波段0.1-10太赫正在开发中国星宇航招股书，弗若斯特沙利文ITUITU7年内必须的申请能够直观反映各国航天产业发展状况和战略布局。图25：ITU卫星申请须在14年内完成100%部署ITU，蓝箭航天招股书SpaceX倒逼，我国太空卫星产业面临威胁。2026年，随星舰的正式启用，SpaceX100美元/kg以下，这将进一步提升美国卫SpaceX4.2万颗星链100万颗算力卫星。这在一定程度上已经开始威胁到我国中长期太空卫星产业的发展空间。/人才资源、利用现有工业配套优势，形成自政策密集出台，商业航天与卫星布局的国家战略地位不断上升。2025年起，我国商业航天政策持续加码：20256月，中国证监会发布《关于在科创板设置（2025-2027年20273月，时间文件机构主要内容2014.11时间文件机构主要内容2014.11《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》国务院鼓励民间资本参与国家民用空间基础设施建设。完善民用遥感卫星数据政策，加强政府采购服务，鼓励民间资本研制、发射和运营商业遥感卫星，提供市场化、专业化服务。引导民间资本参与卫星导航地面应用系统建设2015.1《国家民用空间基础设施中长期发展规划（2015-2025年）》国家发改委、财政部、国防科工局探索国家民用空间基础设施市场化、商业化发展新机制，支持和引导社会资本参与国家民用空间基础设施建设和应用开发，实现空间资源规模化、业务化、产业化发展2019.6《关于促进商业运载火箭规范有序发展的通知》国防科工局、装备发展部为深入贯彻落实国家创新驱动发展战略，引导商业航天规范有序发展，促进商业运载火箭技术创新2025.6《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》中国证监会扩大第五套标准适用范围。根据产业发展和市场需求，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用科创板第五套上市标准，加大对新兴产业和未来产业的支持力度2025.11划（2025—2027年）》国家航天局充分发挥商业航天企业主体创新作用，推动科技创新和产业创新深度融合，支持鼓励开展探索性、引领性技术创新和商业模式创新。到2027年，基本实现商业航天高质量发展2025.11\国家航天局设立商业航天司2025.12《商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》上海证券交易所增强资本市场对航天前沿创新的制度包容性，为尚未实现稳定收入的优质商业火箭企业开辟上市通道。明确公司申报时至少实现采用可重复使用技术的中大型火箭首次成功入轨2026.3《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》国务院统筹推进卫星互联网星座建设，提升发射测控保障和安全防护能力，加快卫星互联网和北斗在重点行业、大众消费等领域规模化应用和国际化推广。强化多用户需求统筹协调，推进遥感卫星共建和数据共享共用，构建空天地一体、通导感算融合的综合服务体系蓝箭航天招股书，中国政府网，新华网，央广网2026-2030210在国家政策ITUGWG60等120ITU25G6020301.5GW1.32020ITUITU2034我们预计，2026-20302100%，2025174710倍以上。图26：2026-2030年我国卫星部署有望超2万颗2026-20302026-2030年CAGR=100%累计发射需求2万颗以上Jonathan’sSpacePage，新京报，夏普官网，焦耳时代公众号表7：国内已规划星座超120个（部分，统计至2025年末）公司名称星座名称星座类型星座规划数量（颗）（颗）中国星网国网GW星座通信星座12992154长光卫星吉林一号星座遥感星座300144垣信卫星千帆G60星座通信星座15000（到2030年）108时空道宇时空道宇星座通信星座567664云遥宇航云遥一号星座气象星座9047国电高科天启星座通信星座3838环天智慧环天星座遥感星座8614航天宏图女娲星座遥感星座11412航宇微珠海一号星座遥感星座3412国星宇航“星算”计划算力星座200012未来导航微厘空间星座导航增强星座24010中国四维中国四维新一代商业遥感卫星系统遥感星座2810银河航天银河星座通信星座-8中科卫星AIRSAT星座遥感星座-8天仪空间天仪星座遥感星座-6科工空间楚天星座遥感星座>3003蓝箭航天鸿鹄星座通信星座100002你好太空公众号，Jonathan’sSpacePage，财联社，蓝箭航天招股书我国低轨通信卫星进入高频发射部署时期，可复用火箭成为运力瓶颈。根据我们统计，2026610233%；2026H1合计发44G60692颗卫星，截2026H1200颗。千帆星座总指挥胡海鹰表示，千帆732420261-7025300%7月，我们看到了这一革命性时刻到来的曙光。图27：2026H1我国火箭合计发射44次 图28：千帆星座在轨卫星数量达到200颗（截至2026H1末）Spacelive wiki，Jonathan’sSpace、可复用火箭技术突破，火箭运力革命启动长征十号乙突破可复用，我国运力革命启动。2026年7月10日，长征十号乙62026629日完成静态点火测试，也有望在近期发射，冲刺可回收。我国火箭运力革命启动。图29：长征十号乙于2026年7月10日突破可回收 图30：朱雀三号遥二于2026年6月29日完成静态点火测试央视新闻 ：LANDSPACE蓝箭航天公众号国内共13款火箭冲刺可复用。根据我们统计，截至2026H1，国内共13款火箭4132026-2028年这三年间陆续突破可复用，并进入量产+高频复飞阶段。表8：国内共13款火箭冲刺可复用（统计截至2026H1）火箭型号公司LEO可复用运力(吨，含预测值)推进剂最新进展朱雀三号蓝箭航天12.5液氧+甲烷2025年12月4日首飞成功入轨2026年7月第二次冲刺可回收长征十二号甲中航八院8液氧+甲烷2025年12月24日首飞成功入轨长征十号甲航天科工14.2液氧+煤油2026年2月飞行试验，预计2026年首飞力箭二号中科宇航7.2液氧+煤油2026年3月30日首飞成功入轨天龙三号天兵科技12液氧+煤油2026年4月首飞失败长征十二号乙中国商火12液氧+煤油2026年6月1日首飞成功入轨长征十号乙航天科工16液氧+煤油2026年7月10日首飞，突破可回收双曲线三号星际荣耀8.5液氧+甲烷待首飞元行者一号箭元科技6液氧+煤油待首飞星云一号深蓝航天1.2液氧+煤油待首飞引力二号东方空间12.9液氧+煤油待首飞智神星一号星河动力4.2液氧+甲烷待首飞AS-1宇石空间10液氧+甲烷待首飞SEPOCH-ASTONE国海证券研究所CAGR53%我们假设上述132026-202820265202762028SpaceX9号的发射频次曲线，我们测算出未来十年我国低轨运力。我们预计，2025-203531822278吨，CAGR53%0%91%。图31：2025-2035年我国低轨运力CAGR有望达53%Spacelive，灰机wiki，各公司官网，36氪，新京报，中国新闻网，澎湃新闻太空地图13pceX的星舰，我国运力革命方兴未艾。、大运力液体火箭迎扩产窗口期，零部件需求爆发610发/年，可复用液体火箭进入扩产窗口期。根据你好太2026437个，610发/20392发/12198发/520发/年。其中，可复用液体火箭成13188发。固体火箭、一次性火箭扩产已逐步减少。我们预计，随各个商业火箭公司可复用技术突破，力液体火箭将逐步定型，进入扩产、量产周期，这些火箭的零部件需求较此前的火箭将全面升级，零部件配套订单有望大规模落地。图32：我国可复用液体火箭在建及规划工厂13个（个）

图33：我国可复用液体火箭在建及规划产能188发/年（发/年） 你好太空公众号 你好太空公众号所属公司年产能所在地建设进度蓝箭航天12浙江嘉兴已投产30江苏无锡所属公司年产能所在地建设进度蓝箭航天12浙江嘉兴已投产30江苏无锡已投产天兵科技50江苏张家港已投产20江苏无锡在建—河南焦作规划中零壹空间30重庆两江新区已投产科工火箭20-50湖北武汉已投产星际荣耀20四川成都在建10四川德阳在建—北京大兴已投产36海南文昌已投产20安徽安庆规划中深蓝航天10江苏无锡已投产星河动力24四川成都简阳已投产—山东烟台海阳已投产24安徽池州已投产—北京亦庄规划中10四川资阳已投产10江苏南京在建中科宇航30广东广州已投产12浙江绍兴在建东方空间20山东海阳已投产20山东泰安在建航宇火箭20河南鹤壁已投产江苏智林30江苏无锡江阴在建箭元科技26浙江杭州在建航天易龙10安徽池州在建空间鲲航20安徽安庆在建宇石空间8湖南株洲已投产星火时空20四川成都高新在建星火空间—安徽合肥已投产星梭科技—河北唐山规划中龙源空间—浙江杭州规划中济钢集团—山东济南在建中国火箭20山东烟台海阳已投产航天科技一院18天津滨海新区已投产航天科技八院—上海闵行已投产你好太空公众号1.350%25%、10%15%1000万元，整流800-10001200万元。图34：火箭结构示意图（长征二号F） 图35：火箭BOM成本拆分新华网 谦益头条公众号我们预计，随大运力液体火箭进入扩产、量产周期，零部件需求有望爆发。而3D打印、贮箱等环节或出现供给侧机遇：3D一种通过逐层堆叠金属粉末来直接制造复杂三维零件的技术，由于液体火箭发动机的关键部件（如燃烧室、喷注器、涡轮泵等）机大幅提升，早期的铸造技术难以满足，3D打印已成为液体火箭发动机的主要04年8pceXRpor3，3Dpor1Rpor35kg1%0%。图36：液体火箭发动机的关键部件通常需要复杂的内部流道

图37：SpaceX猛禽发动机通过3D打印实现结构优化、减重、降本《航天领域金属3D打印技术发展方向与产业化建议》明宪良等

《航天领域金属3D打印技术发展方向与产业化建议》明宪良等国内方面，天兵科技天火1290%3D打印。深蓝航天雷霆RS85%3D打印完成，20259月首次整机点火试验取503D以上的零部件都3D30%95%，5010小时。2号（LEO6吨）4123号（LEO一次性运力21.3吨）912A发动机并联。我们认为，随着固体火箭向液体火箭升级、小型火箭向大运力火箭升级，3D打印技术渗透率有望持续提升。图38：朱雀2号一子级采用4台天鹊12发动机并联 图39：朱雀3号一子级升级为9台天鹊12A发动机并联央视网 蓝箭航天官网未来，3D202333D打印火箭发射（RelativitySpace研制），虽未能进入轨道，但首次3D85%零部件由增材制造技术制101000个，最大限度减少了潜在故障点，能够在60天内打印和组装一枚火箭，而传统火箭通常需要18个月。3D3D3家公司的收购，飞沃科技已经完成在发动机领域的技术、客户卡位。贮箱：贮箱是液体火箭用于储存推进剂的箭体结构件，随火箭运力增加、发位（800所等）承接贮箱的研发和制造，商业公司的贮箱产能紧缺。贮箱主要有两条工艺路线，铝合金+搅拌摩擦焊（九天行歌等）、不锈钢+激光焊（蓝箭航天等）。目前，飞沃科技已收购光合空间，并启动贮箱的布局。图40：航天八院800所研制我国首个3.35米直径贮箱（2021年）

图41：九天行歌生产国内现役最大5米级大直径铝合金共底火箭贮箱（2026年6月26日） 国家国防科技工业局，中国航天科技集团 九天行歌官网3D43D打印到箭体结构3、公司火箭配套体系逐步完善，第二曲线打开、火箭配套体系逐步完善，卡位核心客户2025年12月-2026年6月，飞沃科技连续收购4家火箭零部件公司，叠加飞沃科技自身商业航天紧固件、钣金件、管路件等制造能力，完成了从发动机3D打印到箭体结构件的火箭配套体系布局：飞沃科技自身：商业航天领域产品主要包括紧固件、钣金件、管路件等零部件，主要应用于火箭箭体和发动机。客户包括蓝箭航天、星河动力、天兵科技、九2025123（不含航空板块营业收入，不含新杉宇航收入）。1260%股3D3D发射任务。20251081万元（未经审计，且不含航空板块营业收入）。新杉宇航能为客户提供零件设计与优化、3D打印、热处理、机械加工、焊接、3D40台（套）设备。其中打印最大1500mm*1500mm打印装备和打印1318060%股权。光合空间主营火箭箭体结构件的研制与生产，主要产品涵盖商业火箭的金属整流罩、舱段等，客户包括国内多家入轨级商业火箭公司。2025477.92152.20万元。光合空间总经理孙晋6432060%股权。西安创航主营阀门组件等商业航天相关零部件的精密2025291251420261-4月实现营收852万元，净利润106万元。四川瀚烁：2026660%股域。表10：半年收购4家火箭零部件公司新杉宇航光合空间西安创航四川瀚烁成立时间2018年9月2020年7月2019年5月2020年6月收购时间2025年12月2026年1月2026年6月2026年6月持股比例60%60%60%60%收购对价-3180万元4320万元-公司注册地成都成都西安成都注册资本565万元1000万元1000万元500万元主营业务发动机零部件3D打印箭体结构件发动机零部件机加工2025年营收1081万元*478万元2912万元-2025年净利润--152万元514万元-，公司公告，工人日报*注：新杉宇航2025年营收未经审计，且不含航空板块收入图42：火箭配套体系逐步完善，公司公告，工人日报3D50%Tier1火箭公司天兵科技、蓝箭航天、中科宇航、星际荣耀、星河动力，以及星火空间、巨擎科技、星辰航线商业航天有望全面打开公司第二曲线。、主业龙头优势稳固，新兴业务多点开花风电紧固件龙头优势稳固，“十五五”期间风电需求有望维持旺盛。公司在风2018GWEC，2026-2030年，全球70%64%我们测算，2026-20302.6-2.8800-830万只预埋螺栓、5600-5800万只整机螺栓、2.6-2.8万套锚栓组件。公司风电紧固件出货有望维持高位，盈利能力有望持续修复。图43：全球风电需求有望在“十五五”期间维持旺盛（GW）GWEC表11：“十五五”期间全球年均风机需求2.6-2.8万台项目单位20252026E2027E2028E2029E2030E全球陆风装机GW155.3160.0159.9167.1174.5178.5单机容量假设MW陆风风机需求台252182521824468248252516924996全球海风装机GW9.318.026.626.225.433.3单机容量假设MW10.310.811.411.912.513.2海风风机需求台89716622340219520262530风机总需求台261152688026807270192719527526预埋螺栓需求万只783806804811816826整机螺栓需求万只548456455630567457115781锚栓组件需求套261152688026807270192719527526GWEC，公司招股书航空、燃气轮机、备石等油新装兴领域多点开花，有望贡献业绩增量。凭借风2025360%GE20253C-parts采购框架协议，C2026620255GE50GE签4年长期合作协议，供货范围包括燃气轮机燃烧室钣金件以及精密机加件等。AI数据中心建设带动燃气轮机需求高增，公司订单有望持续落地。2025年，公司非风电行业收入7536万元，同比增长144.4%；占总营收比重2.9%，同比提升1.2pct。我们认为，2026-2030年公司航空、燃气轮机、石油装备等新兴领域的营收、盈利有望持续高增，有望逐步贡献业绩增量。4、盈利预测与评级盈利预测核心假设：1）考虑到“十五五”期间全球风电需求有望维持旺盛，公年销2600、2800、30002025年相比保持平稳。2）42026-202810%、25%、40%，且规模效应带动毛利率提升。表12：公司盈利预测模型2023202420252026E2027E2028E营业收入（亿元）16.4417.9525.6833.5744.2660.46YOY9.21%43.05%30.76%31.82%36.61%营业成本（亿元）13.6416.5621.7028.5737.2849.81毛利润（亿元）2.801.393.985.006.9710.64毛利率17.03%7.74%15.50%14.90%15.75%17.60%费用率9.56%12.34%10.31%9.18%8.15%7.83%归母净利润（亿元）0.56-1.570.381.012.284.47YOY-379.70%-124.02%168.41%124.33%96.29%归母净利率3.42%-8.77%1.47%3.02%5.14%7.39%风电行业营业收入（亿元）16.2317.6424.9230.2233.1936.27营收占比99%98%97%90%75%60%销量（万件）1,4661,7202,1872,6002,8003,000YOY17.39%27.14%18.87%7.69%7.14%毛利润（亿元）2.791.443.994.845.315.81毛利率17.21%8.16%16.00%16.00%16.00%16.00%非风电行业营业收入（亿元）0.210.310.753.3611.0624.18营收占比1%2%3%10%25%40%毛利润（亿元）0.01-0.05-0.010.171.664.84毛利率2.61%-16.47%-0.94%5.00%15.00%20.00%，公司公告，公司招股书43D打印到箭体结构33.5744.2660.4631%、32%、37%1.01、2.28、4.47亿168%124%96%PE52.25x26.62x5、风险提示我国可复用火箭技术突破不及预期：可复用火箭技术能够大幅降低火箭生产公司商业航天订单落地不及预期：公司商业航天业务尚处于起步阶段，若订单落地不及预期，或影响短期营收、业绩；行业竞争加剧：若火箭配套行业竞争加剧，公司远期市占率、盈利能力或不及预期；公司商业航天营收占比仍较低：2025123（风电主业经营不及预期：2021-202597%可复用火箭对零部件需求的反向压制风险：随单枚火箭复用次数增加，零部件需求或相应减少；研究员测算与预测误差：报告中行业空间、盈利预测均基于一定前提假设，实际结果可能与预测存在偏差。附表：飞沃科技盈利预测表证券代码：301232股价：113.10投资评级：买入日期：2026/07/17财务指标2025A2026E2027E2028E每股指标与估值2025A2026E2027E2028E盈利能力每股指标ROE3%7%12%19%EPS0.500.962.164.25毛利率15%15%16%18%BVPS18.7514.4117.5322.73期间费率7%6%5%5%估值销售净利率1%3%5%7%P/E336.74117.2252.2526.62成长能力P/B8.987.856.454.98收入增长率43%31%32%37%P/S4.933.542.691.97利润增长率124%168%124%96%营运能力利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E总资产周转率0.640.680.740.80营业收入2568335744266046应收账款周转率2.072.252.492.90营业成本2170285737284981存货周转率5.235.816.436.67营业税金及附加991013偿债能力销售费用28344460资产负债率68%71%72%72%管理费用112141142181流动比1.309财务费用47334250速动比1.010.920.941.00其他费用/（-收入）78101133181营业利润57124269524资产负债表（百万元）202