国电电力水火共振红利为锚

图表16：公分务利率况 9图表17：公同毛率对比 9图表18：公同业ROE对比 9图表19：公资负率（永债低同平均 10图表20：公投收构成亿） 10图表21：2025年司营现流达537亿元 11图表22：近公投支出量较大 11图表23：2025年司由现达84亿元 11图表24：除2021年亏损，十公持保持红 11图表25：至2025年司控火装达82.27GW 12图表26：公火机主要布华地区 12图表27：2025年司电上电同降较大 13图表28：公标单显著于业均元13图表29：近公火电ROE定在8-10........................................................13图表30：公火度毛利稳性著于业 13图表31：2025年司电利小数比滑352小时 13图表32：2024-2025量部稳为司献润 14图表33：江月电近期续升元兆） 14图表34：秦岛口5500大现煤（/14图表35：公火度净利边变测算 14图表36：2026年司电装有升25（GW） 15图表37：2025年司电发量布 15图表38：国大河股梯水站运在及拟项（至2026年715图表39：主水公司ROE16图表40：全主流水能用率 16图表41：国大河电上电机制 17图表42：双口下电站益算 17图表43：截至2025司新源股达29.39GW 18图表44：公风主集中浙(电量亿瓦时) 18图表45：公光主集中内古发量,千瓦) 18图表46：受场电下降影，源ROE承压 18图表47：控股国能源团极局电同领域 19图表48：公发业经营据测 20图表49：公各部务预测 20图表50：国电同对比收价期：2026/7/22） 22一、集团常规能源整合平台，分红承诺增强回报确定性公司是国家能源集团控股的全国性核心电力上，市主公要司经营业务为电力、热力生产及1992”，20022017年（2026Q150.68%图表1：国电电力发展历程图6（H/8K（Z/1HKZ（600795.SH）（300105.SZ）（000635.SZ）图表2：截至26Q1国家能源集团直接持股公司50.68股权2010年，3.76GW201957.5%，30.53GW（201934.2%）2020年至2025126.79GW图表3：截至2025年公司控股装机达127GW0

控股装机量/GW 同比/%（轴）61.6%126.79105.5861.6%126.79105.58111.7089.3887.9999.8197.3750.8852.222.6%55.315.9%13.4%8.4%13.5%5.8%-1.5%-2.4%9.9%

70%54%38%22%6%-10%图表4：截至2025年可比公司装容量（GW） 图表5：截至2025年可比公司装结构0

155.87155.87126.7989.6586.1977.9254.75

火电 水电 新能源 其他3%29%23%21%12%50%11%70%97%70%65%68%50%11%19%华能国际国电电力华润电力大唐发电华电国际中国电力””“一站式”2025（20254020%2029图表6：公司“十五五”发展目标类别序号指标2029年2030年1新增新能源装机—18.50GW规模发展2新增火电装机—6.40GW创新引领3行业引领性科技成果—40项以上绿色低碳4碳达峰目标争取实现—风险防范5所有火电机组深调能力—202010420147137.11316.15GW（201690.71%13156.87269.2771.65%PB1.82倍。序号年份交易对方交易标的装机规模资产类型/GW其中：火电序号年份交易对方交易标的装机规模资产类型/GW其中：火电/GW其中：水电/GW其中：风电/GW支付总对价权益比例/亿元1北仑第三发电火电 2.002.0050 27.602 新疆公司- 1.100.490.510.1010022.603谏壁公司火电0.663谏壁公司火电0.660.661009.154江苏公司火电4.584.582012.7152013中国国电安徽公司-3.463.360.050.0510034.676开都河公司水电0.510.51556.417阿克苏公司水电0.280.28654.278青松矿业煤矿200.9692016中国国电宿迁热电火电0.270.27513.0610大武口电厂火电1000.4811大武口热电火电0.660.66604.2612乐清公司煤炭2310.91132016国电燃料朔州煤业火电2.642.641000.01合计16.1514.651.350.15137.102017832019157.47%17）2019年43.8856.5343.6557%61%。图表8：子公司北京国电电力利润贡献度高0

北京国电力归净利润/亿元 北京国电力ROE56.5343.8843.6556.5343.8843.657.9%9.2%9.041.8%-6.7%.0%72021 2022 2023 2024

15%10%5%0%-5%-10%2021915.66GW2021202280%先后于026W（W煤电）202450%（1.32GW），14.58GW。图表9：2021年公司与集团资产置换标的装机规模及估值对价情况总控股装机规 净资产账 净资产评 评估增值 交易总对价/ 归母净资产/交易标的 资产类型 权益比例 PB/倍模/GW面值估值率亿元亿元山东公司火电5.1810057.6593.0261.3593.0257.651.61江西公司火电、水电4.5510023.1530.7532.8330.7523.151.33福建公司火电3.1610023.8336.2952.2936.2923.831.52广东公司火电0.7010010.3110.865.3310.8610.311.05海南公司100-0.02-0.02--0.015-0.020.79乐东公司火电0.7010010.6211.568.8511.5610.621.09海南能源销售1000.340.4532.350.450.341.32湖南公司1000.000.00-0.004--宝庆煤电火电1.3290.4912.9419.0847.4517.2611.711.47巫水水电水电0.0585.780.740.03-95.950.030.630.05置入合计15.66139.56202.0344.76200.21138.231.45河北银行19.02271.17322.1718.8161.2651.571.19英力特集团51.0325.2130.4020.5915.5112.861.21置出合计296.38352.5718.9676.7764.431.19差额123.44备注：海南公司、湖南公司审计、评估基准日为2021年3月31日；其余标的审计、评估基准日为2020年9月30日。20258414.58GW2025202541%。图表10：2025年集团未上市火电、水电装机达90GW400

火电 水电 其他222272222768415825292400国家能集团未上市分 国电电力 中国神华 龙源电力 长源电力备注：单位GW1.3煤价下行推动盈利改善，分红承诺增强回报确定性1700-190020251702同比392（2021年受17.350%4675.3%98.346.74.2%202527.2%71.645.2%67.820248.32025损失由13.9亿元收窄至4.7亿元，对扣非业绩形成较强增厚。图表11：2026Q1公司营收同下降1.6 图表12：2026Q1公司归母净润比下降22.8168416.7194718101792170215.6%-1.0%-5.0%-7.0%营业收入/亿元左轴） 增长率右轴） 归母净利润/168416.7194718101792170215.6%-1.0%-5.0%-7.0%%%0

30%-1.6%-1.6%398 -12.6%10%0%

4

98.8% 98

725672561.5%-22.8%281814-139.8%-27.2%75.3%50%0%-50%-100%-150% 图表13：2026Q1公司扣非归净润同比下降15.5 图表14：近年公司资产减值模显著收窄

扣非归母净利润/亿元（左轴）97.8%6849 472545.2%97.8%6849 472545.2%16 14-15.5%-7.4-4.2%

/）

100%60%20%-20%-60%

0

资产减值失/亿元 信用减值失/亿元-0.8-0.8-1.2-4.9 -4.7-18.-15.4-7.8-13.9-32.9-36.542021 2022 2023 2024 2025%80%2025（146.98.63%）年-1.8%2025202145.9%202550%50%%图表15：公司火电业务占营比超八成（亿元） 图表16：公司分业务毛利率况0

火电 水电 新能源电 煤炭 其他116120119127115139711612011912711513971644153615141417

火电 水电 新能源电 煤炭45.9% 46.5% 44.3%36.6% 32.7%11.0%7.3% 9.5% 9.5%11.0%-1.8%2021 2022 2023 2024 202520217.3%202515.5%，ROE由-3.3%（202418.6%图表17：公司同业毛利率对比 图表18：公司同业ROE对比

国电电力 华能国际 华润电力大唐发电 华电国际 中国电力

7.3%13.4%7.3%13.4%14.6%14.2%15.5%13.9%12.3%24%8%-8%-24%-40%

国电电力 华能国际 华润电力18.6%6.1%11.8%12.3%-3.3%3.2%2.3%大唐发电 华电国际 中国电力18.6%6.1%11.8%12.3%-3.3%3.2%2.3% 155224。公381473%左右（公司无永续债），低于同业可比公司资产负债率（含永续债）平均水平。图表19：公司资产负债率（含永续债）低于同业平均

国电电力 华能国际 华润电力大唐发电 华电国际 中国电力73.4%73.4%73.4%72.5%73.9%73.4%2021 2022 2023 2024 202515~2020213.262024202523.61（-67.8%）21.21图表20：公司投资收益构成（亿元）长期股投资益 处置收益 其他权工具资收益 其他49.917.949.917.912.9 .515.522.91.721.26448321602021 2022 2023 2024 2025400-550（2021241450202584同比+21.3%）图表21：2025年公司经营现金流净额达537亿元600

经营性金流净额亿元左） 增速（轴556 537

100%0

241-42.9%

42637756.4%12.8%

30.7%

-3.5%

92.8%140

89-36.9%

70%40%10%-20%-50%2021 2022 2023 2024 2025 2025Q1 2026Q1图表22：近年公司投资支出量较大 图表23：2025年公司自由现金流达84亿元42 4942 49-102 ---113-6-86-205-374-469-487-4533482-29

投资现金净额/亿元 筹资现金净额/亿元

自由现金流/亿元 698437274 3(43)202120258“2025-2027不低于0.22（税2024、2025年应息分别为4.4、4.8若照0.22698437274 3(43)/股分红、7月21日收盘价进行计算，当前有确定4.53股息率。图表24：除2021年大额亏损外，近十年公司持续保持分红0

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

80%归母净利润(归母净利润(亿元)71%57%现金分红总额(亿元)股利支付率(%，右轴)63%股息率(%，右轴)60%53%46%38%36%1.6215.727.869.8327%7.1317.84.405.670.003.5%2.6%1.6%2.1%1.8%2.3%2.9%4.4%4.8%22.984348%32%16%0%二、火电：高长协煤+容量电价筑牢盈利底，机组分布27年电价弹性可期2.1长协煤高覆盖平滑成本波动，23-25年ROE保持8-105年末火电装机达占控股总装机的6580.25GW202420253691（776.7217.8%53.6%区域的低效火电资产，战略性向经济发达地区倾斜。截止2025年末，公司在建火电3.45GW，有望2026年内投产贡献增量。图表25：截至2025年公司控股火电装机达82.27GW煤机 燃机1.022.021.022.021.021.021.0276.3870.8271.7773.6180.257254361802021

2022

2023

2024

2025图表26：公司火电机组主要分布在华东地区0

江苏 浙江 安徽内蒙古山东 福建 辽宁 江西 山西 河北 广东 海南 天津 湖南 云南 宁夏 新

25%2021202220212022202320242025最新占比21%18%15%12%7%6% 5%5%4%3%1% 1% 1% 1% 1%15%10%5%0%备注：发电量口径受火电装机分布影响，2025年江苏、浙江等地长协电价下降幅度大，公司火电上网电价为0.424/3.4/2023-202530.7、41.1、43.9ROE8-10图表27：2025年公司火电上网电同比降幅较大 图表28：公司标煤单价显著于业平均（元/吨）

华能国际 华电国际 国电电力 大唐发

-0.042022 2023 2024 2025 2025同比变化2022 2023 2024 2025 2025同比变化.-0.0130.467.525-0.0120.4690.424-0.034

0.001400-0.0112400.001400-0.011240-0.021080-0.03920600

华能国际 华电国际华能国际 华电国际国电电力大唐发电9799009359228252021 2022 2023 2024 2025备注：单位为元/度，含税图表29：近年公司火电ROE稳定在8-10 图表30：公司火电度电毛利稳性显著优于同业华能国际华电国际国电电力大唐发电0.0330.0420.0420.045-0.007煤电归母利润华能国际华电国际国电电力大唐发电0.0330.0420.0420.045-0.007火电ROE火电ROE 8.8%8.4%41.13.4% 7.410.0%30.743.94030201002022 2023 2024 2025

15%12%9%6%3%0%

0.090.060.030.00-0.03-0.06

2021 2022 2023 2024 2025备注：单位为元/度2.2火电容量电价提升稳定收益，机组分布27年电价弹性可期（20253524781小时），但我们认为新型电力系统及电改持续完善下，火电市场化交易使得利用小时数图表31：2025年公司火电利用小时数同比下滑352小时公司火电利用小时数/公司火电利用小时数/小时51185158516351384781560052004800440040002021 2022 2023 2024 20252024-202520241027847年的631235376，2025年电际购电资（电为电分亏165千瓦（85.72GW（）1252025图表32：2024-2025年容量部分稳定为公司贡献利润2024年火电板块净利润构成/亿元容量部分 电量部（含助服等）100.5165.78100.5165.7838.5223.27304730670华能国际 华电国际 国电电力 大唐发电

0

2025年火电板块净利润构成/亿元容量部分 电量部（含助服等）109.05109.0598.2354.2448.7369523767华能国际 华电国际 国电电力 大唐发电备注：华电国际2024年数据未经重述（2025697/，2026774元/26800/2027294/100.0150.01335005525.55202558。图表33：江苏月度电价近期续升（元/兆瓦时） 图表34：秦皇岛港口5500大卡现煤价（元/吨）

2022 2023 2024 2025 20263253253133183243383513621月2月3月4月5月6月7月8月9101112月

2023 2024 2025 20261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月来源：江苏电力交易中心图表35：公司火电度电净利润边际变化测算现货煤价同比变化（元/吨）全口径电价同比变化（元/度）0.0050.0100.0150.0200.025-400.0060.0100.0150.0190.024-200.0050.0100.0140.0180.02300.0040.0090.0130.0180.022200.0040.0080.0130.0170.021400.0030.0070.0120.0160.021三、清洁能源：水电集中投产释放增量，期待绿电企稳、算电打开空间2625增量1-3年末其水电控股装机规模为8355W2GW0.86GW0.18GW、WW6。图表36：2026年公司水电装机有提升25（GW） 图表37：2025年公司水电发电量国能大河 其他水14.97 14.96 14.95 14.95 15.1314.97 14.96 14.95 14.95 15.1315.311.7 11.7 11.7 11.7 11.91612840

18.90

12%

四川 新疆辽宁 江西广东 福建83%浙江 湖安徽83%2021 2022 2023 2024 2025 2026E200432228总装机约23.40GW，年发电量1123.6亿千瓦时。国能大渡河作为国家能源集团旗下大型流域水电开发公司，已获得干流17个梯级水电站的开发权，总装机容量约18GW。截至2026年7月，国能大渡河2026年内已投产双江口首台机组、金川、枕头坝二级、4-62026202518.26GW202553%。图表38：国能大渡河控股梯级水电站在运、在建及拟建项目（截至2026年7月）国能大渡河梯级电站-在运情况水电站名称状态所在地区装机容量/GW持股比例权益装机/GW投产时间调节能力猴子岩投运四川1.701001.702017.1季调节大岗山投运四川2.60802.082015.9日调节瀑布沟投运四川3.601003.602009.12季调节深溪沟投运四川0.661000.662010.6日调节枕头坝一级投运四川0.721000.722015.12日调节沙坪二级投运四川0.3481000.3482017.7日调节龚嘴投运四川0.771000.771971.12日调节铜街子投运四川0.701000.701992.1日调节枕头坝二级投运四川0.301000.302026.5日调节金川投运四川0.861000.862026.6日调节双江口部分投运四川0.50（共2.0）630.3152026.6首台年调节沙坪一级投运四川0.361000.362026.7日调节合计-在运13.1212.42国能大渡河梯级电站-在建&拟建情况水电站名称状态所在地区装机容量/GW持股比例权益装机/GW预计投产时间调节能力双江口部分在建四川1.50（共2.0）630.9452026年内年调节老鹰岩一级在建四川0.30850.262029日调节老鹰岩二级在建四川0.42850.362029日调节丹巴在建四川1.15560.642031日调节巴底拟建四川0.72---日调节安宁拟建四川0.41---日调节合计-在建&拟建4.508%5.6%202510002024图表39：主要水电公司ROE情况

长江电力 华能水电 国投电力 国能大河9.2%9.2%6.6%7.2%7.9%5.6%2021 2022 2023 2024 2025图表40：全国主要流域水能利用率主要流域202020212022202320242025金沙江99.2099.9999.99100.0099.8699.81雅砻江93.5496.9698.1597.5098.3696.90乌江98.3499.7599.16100.0099.9199.43长江干流上游99.8599.97100.00100.00100.0099.96黄河干流上游93.1499.7399.85100.0099.4898.44南盘江-红水河99.2699.6199.51100.0099.7799.63澜沧江99.8899.95100.00100.0099.8599.94大渡河86.8192.8394.9495.1193.2192.58来源：国家能源局图表41：国能大渡河水电上网电价机制电站装机容量/GW调节能力批复电价（元/千瓦时）电价政策猴子岩水电站1.70不完全季调节0.3380大岗山水电站2.60日调节0.2974四川执行分时电价政策，丰水期（6-10瀑布沟水电站3.60不完全年调节0.3341月）优先发电合同电价较批复电价下浮深溪沟水电站0.66日调节0.289724，枯水期（1-412）电价较批枕头坝一级水电站0.72日调节0.2974复电价上浮24.5，平水期（5月、11沙坪二级水电站0.348日调节0.2974月）执行批复电价；市场电量的电价由龚嘴水电站0.77日调节 市场化交易形成0.2105铜街子水电站0.70日、周调节来源：国能大渡河债券募集说明书，四川省发改委36.1720250.3760元8.3880%6.7202531%。图表42：双江口对下游电站增益测算项目数值发电量/亿千瓦时36.17厂用电率0.64上网电量35.94上网电价（含税）0.376售电收入/亿元（不含税）11.96水资源费/亿元0.18库区基金/亿元0.29税金及附加/亿元0.47利润总额11.02所得税2.65净利润8.38来源：国能大渡河债券募集说明书20GW202529.39GW（21-25CAGR41%）10.5GW（21-25CAGR10%）18.89GW（21-25CAGR2022五期间新增新能源装机35GW；从完成情况来看，公司实际完成新增新能源装机共22.84GW，完成率约图表43：截至2025年公司新能源控股装机达29.39GW风电 光伏18.8912.2818.8912.288.540.377.073.047.469.299.8410.50241812602021

2022

2023

2024

2025图表44：公司风电主要集中浙江发电量,亿千瓦时) 图表45：公司光伏主要集中内古(发电量,亿千瓦时)2020 2025 最新占比15%12%15%12%11%10%10%9%6%6%5%4%403020100

20%16%12%8% 4%120%0

内蒙古 江西 江苏 陕西 新疆 安徽 山

30%2020202520202025最新占比25%13%9% 9%7%4% 4%18%12%6%0%ROE2100-2200光伏此前因中东部低效电站扩张、三北消纳承压持续走低，利用小时数由2021年的15092023-20241000-11002025125918.7。电价层面风光均价逐年走低，2021-2025年风电电价由0.527元/千瓦时降至0.453元/千（0.786/0.331（ROE下行年际善风电ROE至4.6（比上电厚利ROE3.3(同比+0.1pct)图表46：受市场化电价下降等影响，新能源ROE承压11.3%5.2%3.8%3.4%4.6%5.4%3.2%3.3%风电归母利润/亿元 光伏归母利润11.3%5.2%3.8%3.4%4.6%5.4%3.2%3.3%24 12%18 9%12 6%6 3%0 0%2022 2023 2024 2025公司提出到“十五五”末力争实现新增新能源装机18.50GW（占2025年末新能源装机的63%）2029”主体 时间 项目/事项 所在地 类型及阶段 主要内容图表47：控股股东国家能源集团积极布局算电协同领域主体 时间 项目/事项 所在地 类型及阶段 主要内容2025-01

西部算力中心及“源网荷储”宁夏一体化绿电智算数据中心分布式绿电智算中心及人工智

建设及规划中

务煤矿智能开采、电力负荷预测等场景计划结合综合能源大基地布局分布式绿电智算中心，形国家能源

2025-02

能智算网

-

成中心训练、边缘推理、统一管控的智算网络双方拟在上云用数、人工智能、算电协同、绿电与算力集团 2026-05 与中国电信开展算电协同合作 - 战略合

协同等领域深化合作2026-06

甘肃算电协同及“东数西算”甘肃合作

央地合作意向央地合作意

拟在绿电直连、零碳园区、算电协同、“东数西算”等领域深化合作天津市提出与国家能源集团在科技创新、能源保供、算2026-06 天津算电协同合作 天

向 电协同等方面开展深度合作来源：国资委官网，国家能源局官网，北极星电力网，国际能源网四、盈利预测、估值和评级4.1业务核心假设202582.27GW2026-20280.6GW0.6GW0GW202883.47GW。水电方面，2025年末公司可控水电装机15.13GW，在建水电项目规模达W6年新增投产37双江口WWW、0.3GW2028年末水电累计在运装机达18.90GW。新能源方面，2025年末公司可控风电/光伏分别为10.50/18.89GW2026-20282GW202816.50GW24.89GW。2026-2028-4.3%-3.0%379437063647亿千瓦时；考虑来水波动及双江口投产后增发效应，假设公司水电利用小时数同比分别+10.3%2.3%785782，风电小时数假设比分别-4.0、+3.0，对应电发电量为2292773177.80.0+2.8226249、280电价方面，考虑容量电价2026年由2024-2025年的100元/千瓦·年提升至165元/千瓦·2026-20283/+0.5/+0.3度，2026-2028-2.9%+1.4%+0.9%2026年新能源全面入市，后续伴随特高压投产、下游需求提升，新能源供需有所改善，假设202620884837、-0.2%、-0.2%。图表48：公司发电业务经营数据预测火电202420252026E2027E2028E累计在运装机规模/GW74.6382.2782.8783.4783.47利用小时数/Hour51374781459444564369发电量/亿千瓦时3685.243691.443793.603706.473647.31平均上网电价同比变化/-0.6-7.0-2.91.40.9标煤单价同比变化/-1.4-10.51.5-0.20.0水电202420252026E2027E2028E累计在运装机规模/GW14.9514.9518.9018.9018.90利用小时数/Hour39783680406041534137发电量/亿千瓦时594.68551.21683.90784.73781.80平均上网电价同比变化/-2.1-1.6风电202420252026E2027E2028E累计在运装机规模/GW9.8410.5012.5014.5016.50利用小时数/Hour21222108202320842072发电量/亿千瓦时201.75212.91228.51277.12316.89平均上网电价同比变化/-5.5-4.4-4.8-3.7光伏202420252026E2027E2028E累计在运装机规模/GW12.2818.8920.8922.8924.89利用小时数/Hour10611259116011601193发电量/亿千瓦时112.84218.66226.15249.31280.27平均上网电价同比变化/-15.1-18.8-5.6-0.2-0.2备注：表中2024-2025年数据均为拟合值，2026-2028年为假设值4.2盈利预测基于对上述关键业务核心假设，预计公司2026-2028年：14151402139320%+、2026-20280%9.1%、、12.0%。148、175、17542.6%49.8%、49.8%。148、16818627.4%26.7%、25.7%。图表49：公司各分部业务预测合计202420252026E2027E2028E收入/亿元1791.821702.441733.951768.621777.19yoy-1.0-5.01.92.00.5成本/亿元1536.741437.921493.611475.151467.92毛利润/亿元255.08264.52240.34293.48309.26毛利率/14.215.513.916.617.4火电业务202420252026E2027E2028E收入/亿元1514.381417.191414.881402.181392.82yoy-1.4-6.4-0.2-0.9-0.7成本/亿元1370.171261.441286.041248.291225.79毛利润/亿元144.22155.76128.84153.90167.03毛利率/9.511.09.111.012.0水电业务202420252026E2027E2028E收入/亿元126.50115.08147.55175.33174.81yoy6.2-9.026.218.8-0.3成本/亿元64.0660.4684.7287.9787.74毛利润/亿元62.4454.6262.8387.3687.07毛利率/49.447.542.649.849.8新能源业务202420252026E2027E2028E收入/亿元123.49146.85148.20167.79186.24yoy15.2818.920.513.211.0成本/亿元78.2798.81107.67123.04138.31毛利润/亿元45.2148.0440.5444.7547.93毛利率/36.632.727.426.725.7其他业务202420252026E2027E2028E收入/亿元27.4523.3223.3223.3223.32yoy-17.4-15.10.00.00.0成本/亿元17.8317.2115.1815.8516.08毛利润/亿元9.677.24毛利率/35.026.234.932.031.0备注：表中2024-2025年数据均为拟合值，2026-2028年为假设值2026-202821.22/22.40/21.81，2025127GW，权益装机72GW，对应权益比例约57，其中火电控股装机/权益装机/权益比例分别为82GW/36/GW/44（19GW/15GW/802026年火电板20262026-202864.65/84.33/90.41综上我们预测，2026/2027/2028年公司营业收入为1734/1769/1777亿元，同比+1.9，净利润59.67/77.84/83.46亿元同比-16.7，EPS0.335/0.436/0.4682026PE，公司202618倍标价格6.02元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。图表50：国电电力同业对比（收盘价日期：2026/7/22）公司代码公司名称市值/亿元2025APE/倍2026E 2027E2028E2025A归母净利润/亿元2026E 2027E 2028E26-28CAGRROE2024A 2025A600795.SH国电电力87412.5514.6511.2310.4771.6159.6777.8483.4618.318.812.4600863.SH华能蒙电41811.7315.5414.0113.3624.9326.8829.8131.267.812.814.8601088.SH中国神华961415.2316.6316.0015.18528.49578.01600.95633.294.714.012.6001286.SZ陕西能源39711.6012.0911.1410.8430.0932.8435.6636.625.612.611.8601918.SH新集能源2558.0210.9410.3110.0721.3623.3624.7725.374.216.513.1来源：国电电力、华能蒙电盈利预测来自国金证券，其他同业对比公司盈利预测来自iFinD一致预测五、风险提示3.5GW3”附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）2023202420252026E2027E2028E2023202420252026E2027E2028E主营业务收入180,999179,182170,244173,395176,862177,719货币资金19,16615,43715,82110,66110,44510,226增长率-1.0-5.01.92.00.5应收款项26,11431,14328,53626,25326,77826,908主营业务成本-154,540-153,674-143,792-149,361-147,515-146,792存货4,9766,1485,9295,3205,2545,228销售收入85.485.884.586.183.482.6其他流动资产8,42910,0678,6368,1838,5448,339毛利26,45925,50826,45224,03429,34830,926流动资产58,68462,79558,92350,41651,02150,701销售收入14.614.215.513.916.617.4总资产12.812.711.39.59.39.1营业税金及附加-1,870-1,872-2,359-2,081-2,122-2,133长期投资17,75518,97320,35220,88221,41221,942销售收入1.01.01.41.21.21.2固定资产360,117383,684413,492429,799443,760455,377销售费用-32-16-7-17-18-18总资产78.677.779.580.981.281.4销售收入0.00.00.00.00.00.0无形资产13,0379,74210,54510,98711,20411,487管理费用-2,025-2,218-2,027-2,081-2,122-2,133非流动资产399,215431,141461,228480,646495,259508,661销售收入1.11.21.21.21.21.2总资产87.287.388.790.590.790.9研发费用-741-555-550-520-531-533资产总计457,899493,936520,152531,063546,280559,362销售收入0.40.30.30.30.30.3短期借款88,47664,44070,93574,81773,94876,489息税前利润（EBIT）21,79220,84721,50919,33524,55526,110应付款项41,95042,18645,11042,96542,43842,231销售收入12.011.612.611.213.914.7其他流动负债12,59519,27524,79821,32623,64223,140财务费用-6,711-6,551-5,888-6,448-6,615-6,625流动负债143,020125,901140,844139,108140,028141,861销售收入3.73.73.53.73.73.7长期贷款175,138209,212192,650197,650199,650197,650资产减值损失-2,033-2,177-589-300-300-300其他长期负债20,31527,45948,54448,28248,28748,073公允价值变动收益000000负债338,473362,572382,038385,040387,964387,583投资收益1,5182,1222,2402,181普通股股东权益48,76256,03459,47160,91564,77569,197税前利润9.735.813.313.810.99.9其中：股本17,83617,83617,83617,83617,83617,836营业利润15,28920,02518,03315,31720,50421,982未分配利润22,38429,08032,01434,05837,91842,340营业利润率8.411.210.68.811.612.4少数股东权益70,66475,33178,64385,10893,540102,582营业外收支381424-237312327负债股东权益合计457,899493,936520,152531,063546,280559,362税前利润15,67020,44817,79615,34820,52722,009利润率8.711.410.58.911.612.4比率分析所得税-3,698-3,805-4,069-2,916-4,311-4,6222023202420252026E2027E2028E所得税率23.618.622.919.021.021.0每股指标净利润11,97216,64313,72712,43216,21617,387每股收益0.3140.5510.4020.3350.4360.468少数股东损益6,3646,8126,5666,4658,4339,041每股净资产2.7343.1423.3343.41