国轩高科大众赋能助力出海攻坚固态电池实现产业突围

公司简介：新能源领域深耕多年，动力储能双轮驱动2006520155月成功上市，业务覆盖新销售体系。公司拥有全球八大研发中心（合肥、上海、美国硅谷、德国哥廷根等、十四大（合肥、南京、南通等，并在德国、印度等国布局海外生产基地。从业务结构看，公司以动力电池为核心，储能电池为重要增长极，形成“双轮驱动”的格局：（202575.6电池自主研发、生产和销售的企业之一，产品主要为磷酸铁锂材料及电芯、三元材料及电产品广泛应用于纯电动乘用车、商用车、专用车以及混合动力汽车等领域。根据中国汽车动力电池产业联盟统计数据，20255.65（202520.1技术体系、完整的产品矩阵，产品主要包括储能电芯、标准化电池箱、储能电池柜等，满足电源侧储能、电网侧储能、工商业储能、家用储能和便携式储能等多场景应用需要，并已获得国家强制标准GBULIECCSA、TÜV等标准认证，采用公司储能系统解决方案的绿色能源项目已逐步覆盖全球市场。图1：国轩高科发展历程国轩高科官网作为较早布局上游链条的电池企业，公司通过自主投资、合资建厂或战略合作等方式聚焦核心产业环节，已覆盖矿产、前驱体、正负极、铜箔、隔膜、电解液等上游原材料及电池循环回收领域。上游资源端本优势。在电池制造环节在加速亚太、欧非、美洲等海外工厂建设与投产。下游应用端财务状况：盈利改善显著，规模效应逐步释放2025年公司实现营业收入450.70亿元，27.3523.8397.54.3264.48年公司经36.2433.96，造血能力持续增强。图2：营业总入及增率 图3：归母净润及增率 分产品看，动力电池仍是公司核心业务板块。2025年动力电池板块营收为340.74亿元，32.8575.614.39；储能电池系统业务作为90.6615.7620.12。其中境内业务营收为348.8743.0677.41101.8322.59。股权结构：大众赋能全球化，实控人持股稳定2020年，大众汽车（中国）投资有限公司以11亿欧元投资国轩高科，并以26.472026年（中国24.29（4.41亿股的认证供应商，向大众在中国市场的纯电动汽车及MEB平台产品供应电池。图4：国轩高科前十大股东明细（截至2026年一季报）“--固态技术引领的三级增长引擎，构建起“短期稳业绩、中期扩空间、长期筑壁垒”的完整增长闭环，形成差异化竞争优势。核心竞争力一：客户拓张，夯实短期业绩基本盘公司坚持深度服务战略客户，积极开拓新客户，加速海外“市场、售后、回收”三位一体网点建设，在各细分市场精准发力，为客户提供多样化能源系统解决方案，夯实了短期业绩基本盘。深度合作大众+主流车企大众汽车：从2020年战略合作，到2023年拿下大众实验室双认证、斩获标准电芯海外定点，再到2024年荣获大众汽车集团“最佳供应商”称号、2025年在多个展会联合展出标准电芯及电池包，国轩高科与大众的合作正在稳步推进。20251120（UnifiedCell，简称量产交付仪式。此次交付标志着大众汽车集团及旗下电芯制造商PowerCo，与国轩高科历时5年2026年-2032年向大众汽车集团交付高性能磷酸铁锂和其他标准电芯。奇瑞汽车：2012年，国轩高科与奇瑞汽车便开始在新能源领域合作。2018年，国轩电池批量装车奇瑞开瑞优优；年双方正式签署合作协议，并实现奇瑞小蚂蚁配套电池包批量交付；20202万辆，并获评奇瑞年度优秀供应商；2021年，国轩电池获奇瑞江豚项目定点，实现QQ冰淇淋等热销车型批量供货；202213220。2025年1月，国轩高科与奇瑞汽车签署合作协议，双方拟在乘用车及商用车领域展开全方位合作，共同开拓新能源汽车市场。双方合作不断深化，国轩已在奇瑞产线实现新一代电池的量产装车，覆盖星途、风云、捷途等中高端车型。2025925日，奇瑞汽车在香1840.9亿港元。国轩高科早期17亿元的公允价值变动收益。图5：奇瑞汽车股份有限公司在香港联合交易所主板正式挂牌上市观察者网新客户拓展：突破中高端与海外车企，打开增长空间为零跑汽车量产供货，切入中高端乘用车客户：20215月与零跑达成合作，为后者供应电芯，并顺利实现量产供货。20261-4月国轩高科以32.2的装机量占比，位居零跑第一大电池供应商。从配套车型看，国轩高科已实现对零跑汽车全价格带全车型的配套覆盖，涵盖C16C11C10、B10B01Lafa5、A10T03八款主力在售车型，从入门20SUV全线配套。在零跑电池供应商体系中，国轩高科配套覆盖范围更广，体现了其产品全面性和较强的适配性。在零跑销量增长加持下，国轩高科装机量和市1-4月国轩高科动力电池装机量，以6.07除零跑外，国轩高科还进入了大众、奇瑞、鸿蒙智行、上汽通用五菱、吉利、长安等主流车企的主力供应链。图6：2026年1-4月零跑汽车主要电池供应商装机信息电池中国，动力电池应用分会海外合作项目逐步落地，拓宽收入渠道：市场方面，面向美洲、欧非、亚太等区域积极开拓，与VinFast、Rivian、PowerCo、NextEra等客户建立深度合作；多款产品亮相国外主流展会，品牌影响力与市场竞争力持续增强。资本方面，通过海外GDR发行、引入国际战略投资者等拓展资金渠道，提升品国际影响力。核心竞争力二：全球化出海，打开中期成长空间国轩高科将中国先进的电池技术与德国先进的工艺工程完美地结合，开启国轩电池“欧洲造”步伐。大众赋能：从技术协同到市场共享，奠定出海基础2020年，大众汽车（中国）投资有限公司以11亿欧元战略投资国轩高科，并以26.47股份成为国轩高科第一大股东。大众和国轩的深度合作，推动国轩成为大众汽车的认证供应商，向大众在中国市场的纯电动汽车及MEB平台产品供应电池。双方开启从资本到技术、供应链的全维度合作：技术协同：大众开放全球电池技术标准，国轩深度参与大众标准电芯（UC）研发，2023年拿下大众实验室双认证、斩获标准电芯海外定点，2025年实现标准电芯量产交付，在为大众供应标准电芯产品的基础上，国轩高科陆续为大众汽车集团多个平台供给电池产品。信任积累：国轩高科2024年获得大众“最佳供应商”称号，2025年在多个展会联合展出标准电芯及电池包，为海外配套奠定核心前提。国轩高科将在2026年-2032年向大众汽车集团交付高性能磷酸铁锂和其他标准电芯，大众承诺2026—2032年采购协议价值超500亿元，同时承诺采购80—100GWh电池。图7：大众与国轩高科进一步深化合作伙伴关系，达成战略合作框架协议盖世汽车资讯配套大众新能源车型：年起放量，覆盖全球主力平台2025年国轩高科与大众的战略合作进入规模化量产新阶段，我们预计2026年国轩将进一步配套大众海外车型：配套车型规划：国轩高科是全球首个实现UC电芯量产交付的公司。国轩高科标准电芯展现出极强的技术竞争力，该电芯采用统一尺寸设计，可兼容磷酸铁锂与三元锂等多种化学30–40，相较于大众此LG50的成本降幅。MEB模块化电驱动平台及新一代新能源整车平台，可全面配套大众MEB、MEB+、CMPCSP（CSPI）平台，满足大众全球市场全系列新能203080的新能源汽车产品。量产交付节奏：2024UC三元和铁锂标准电芯、L6008款第三代电池新产品已交，2024年公司与大众实际发生的关联交易总额超6.6亿元，其中，出售电芯及电池模1.01202531.8GWh，一季度4.3GWh26。20251007”搭载国轩高科LFP电池，标志着公司与大众的202511（UnifiedPowerCo历时五年的战略合作全面进入规模化量产新阶段。2026年至2032年间，公司将持续向大众汽车集团提供高性能磷酸铁锂及其他类型标准电芯产品。全球化产能布局：梯度纵深，规避贸易壁垒研发方面，通过国外布局研发中心，与国际知名企业、科研机构及高校合作，整合资源加速创新，夯实技术底座以保持竞争优势。产业方面，公司已在境外多国布局生产基地，德国哥廷根、越南河静等工厂已陆续投产，逐渐提高本地化生产交付配套的比例。核心竞争力三：固态技术引领，构筑长期技术壁垒固态电池被普遍视为下一代电池技术的“革命性”方向，以其高能量密度、高安全性、长循环寿命等优势，受到中国、美国、欧盟、日韩等主要国家和地区的高度重视。国轩高科在固态电池领域坚持双线并行，既聚焦于近期可落地的准固态方案，也前瞻性地布局真正意义上的全固态电池量产，依靠专利积累与产线规划，构筑起长期技术壁垒。技术进展：准固态突破量产在即，全固态成果显著2024年5月，国轩高科推出全固态电池——金石电池。公司团队通过微纳化固体电解质、超薄膜包覆单晶正极和三维介孔硅负极，实现全固态电池材料端的技术突破。G垣准固态电池预计年可实现市场应用并规模量产：G垣准固态电池系统能量密度235Wh/kg77.236以上，纯电轿车的续航里程推至10005+以上车企客户送样测试，以上客户进行了装车实测，车型以中高端SUV为主，搭载G垣准固态电池的‘001’号样车行驶总10000公里。金石全固态电池已完成中试量产，启动装车路试：2024年5月发布的新一代金石全固态电池使用硫化物路线电池产品，具备多项材料创新，包括微纳化固体电解质、超薄膜包覆单晶正极和三维介孔硅负极。能量密度达到350Wh/kg，体积能量密度800Wh/L，循环寿命突破3000次，已通过200度热箱测试。0.2GWh2027年实现400Wh/kg302030年实现全面量产。图8：国轩高科金石全固态电池电池中国网产业链协同：强强联合，突破关键材料瓶颈与恩捷股份的深度合作成功落地：恩捷股份旗下上海恩捷新材料科技有限公司与国轩高科股份有限公司在合肥正式签署战略合作协议。根据约定，双方将在隔膜、固态电解质等新能源电池关键材料领域展开全面协同，并共同推进零碳工厂、智能移动储能充电桩等新能源场景建设。多维度技术协同，缩短量产交付周期：国轩高科首条全固态电池中试线已建成，正推进2GWh未来规划：稳步迭代，抢占全球技术制高点70002513,254项，其中发明专利5,951项（含496项国外专利，主持及参与制定行业标准共计183项，持续提升公司在行业内的技术话语权与影响力。培育第二增长曲线，提供新兴场景应用解决方案：新兴场景应用创新解决方案是公司培育的新增长极，依托自身电芯技术优势，聚焦小动力、移动补电、ToC等场景，推出定制化解决方案，推动移动重卡补电方案实现落地，Gendome系列便携储能产品销往海外各地，同步布局低空经济、海洋领域等新兴场景的配套产品，持续拓展产品应用边界，打造差异化竞争优势，与产业链伙伴构建绿色、环保的新能源生态链。盈利预测我们预计公司2026-2028年公司营收分别为695779、、亿元。核心假设如下：收入：1）动力：2626Q1装机增速+碳酸锂价格同比向上，收入增速大于装263027、282）储能：结合我们年初策略报告2026年度策略:优选新技术固态电池和成2026-01-14）2626年40，后续依次降速。毛利率：1）动力：考虑价格联动机制落地+规模效应，逐年略微提升；2）储能：考虑价格联动机制落地+规模效应，逐年略微提升。图9：国轩高科2026-2028营收预测考虑公司技术实力和固态新技术前瞻布局，首次覆盖，给予公司“增持”评级。风险提示原材料价格波动风险：上游锂、镍等核心原材料价格受供需关系、市场情绪等因素影响存在波动，可能对公司生产成本与盈利水平造成不确定性影响。下游需求不及预期：新能源汽车、储能等下游行业发展受政策、市场环境等因素影响，若需求增长放缓，可能影响公司产品出货与业绩增长。行业竞争加剧：动力电池行业参与者增多，技术与价格竞争日趋激烈，可能导致产品价格承压、市场份额波动，影响公司盈利能力。技术研发与落地不确定性：固态电池等新技术研发存在不确定性，若技术迭代速度慢于行业、研发成果难以产业化，可能丧失技术领先优势。客户合作变动风险：对核心客户存在一定依赖，若客户合作策略调整、订单需求波动，可能对公司营收稳定性造成影响。股价波动较大风险：公司近3个月有出现交易异动，需注意后续股价波动较大风险。财务预测摘要资产负债表(百万元)202420252026E2027E2028E利润表(百万元)202420252026E2027E2028E货币资金16,548.2916,813.1920,059.6623,630.2826,501.53营业收入35,391.8245,070.4658,999.0069,500.8377,945.67应收票据及应收账款16,834.2519,541.1026,481.8929,842.5332,450.48营业成本29,020.1337,780.3749,350.4358,000.4564,923.24预付账款233.44252.48832.20229.47920.66营业税金及附加275.57315.38412.99486.51545.62存货7,121.309,690.1613,194.6212,901.1616,500.89销售费用304.39351.17442.49500.41545.62其他8,025.507,634.096,148.025,974.006,515.99管理费用1,928.192,031.282,654.963,058.043,351.66流动资产合计48,762.7853,931.0266,716.3972,577.4482,889.55研发费用2,148.222,430.383,126.953,614.043,975.23长期股权投资1,476.421,807.751,807.751,807.751,807.75财务费用842.651,442.772,212.412,488.012,805.97固定资产30,017.5942,506.5451,250.1758,732.7965,749.74资产/信用减值损失(1,165.32)(1,307.77)(843.00)(824.00)(754.00)在建工程14,799.6612,676.5110,409.817,578.965,336.89公允价值变动收益196.191,922.17512.00321.00330.00无形资产6,022.817,244.096,741.096,238.095,735.09投资净收益47.19145.7987.2293.40108.80其他6,760.429,048.607,474.137,645.027,975.94其他1,332.71865.82750.00720.00700.00非流动资产合计59,076.9173,283.5077,682.9582,002.6086,605.41营业利润1,283.452,345.111,304.991,663.782,183.13资产总计107,839.69127,214.52144,399.34154,580.04169,494.96营业外收入23.6422.4620.1422.0821.56短期借款17,508.8119,649.6425,282.3028,480.4533,924.87营业外支出43.98114.2566.6074.9485.26应付票据及应付账款26,007.5531,788.9542,288.7046,649.1752,126.27利润总额1,263.112,253.331,258.531,610.922,119.43其他12,055.3714,895.1113,873.6614,634.0315,710.03所得税108.98(35.09)62.9380.55105.97流动负债合计55,571.7466,333.7081,444.6689,763.65101,761.16净利润1,154.132,288.421,195.601,530.372,013.46长期借款18,510.1219,252.1620,074.0320,490.5721,356.31少数股东损益(52.66)(94.85)0.600.771.01应付债券0.00600.00600.00600.00600.00归属于母公司净利润1,206.792,383.271,195.011,529.612,012.45其他3,861.574,122.313,819.333,934.403,958.68每股收益（元）0.671.310.660.841.11非流动负债合计22,371.6923,974.4724,493.3625,024.9725,914.99负债合计77,943.4390,308.17105,938.02114,788.62127,676.15少数股东权益3,936.177,782.447,783.047,783.807,784.81主要财务比率202420252026E2027E2028E股本1,802.001,814.111,814.731,814.731,814.73成长能力资本公积19,736.0720,800.3320,800.3320,800.3320,800.33营业收入11.9827.3530.9017.8012.15留存收益5,692.707,896.859,091.8510,621.4612,633.91营业利润31.5882.72-44.3527.4931.22其他(1,270.68)(1,387.38)(1,028.63)(1,228.90)(1,214.97)归属于母公司净利润28.5697.49-49.8628.0031.57股东权益合计29,896.2636,906.3538,461.3139,791.4241,818.81获利能力负债和股东权益总计107,839.69127,214.52144,399.34154,580.04169,494.96毛利率18.0016.1716.3516.5516.71净利率3.415.292.032.202.58ROE4.658.183.904.785.91ROIC4.787.915.806.157.17现金流量表(百万元)202420252026E2027E2028E偿债能力净利润1,154.132,288.421,195.011,529.612,012.45资产负债率72.2870.9973.3674.2675.33折旧摊销2,415.113,477.464,602.255,211.825,828.97净负债率93.5785.6287.0886.1490.06财务费用1,227.861,745.942,212.412,488.012,805.97流动比率0.880.810.820.810.81投资损失(47.19)(145.79)(87.22)(93.40)(108.80)速动比率0.750.670.660.660.65营运资金变动(4,411.07)(3,138.85)1,015.192,043.11(1,143.81)营运能力其它2,366.74(602.77)512.60321.77331.01应收账款周转率2.372.482.562.472.50经营活动现金流2,705.573,624.419,450.2311,500.919,725.77存货周转率5.535.365.165.335.30资本支出9,931.9115,057.0010,879.169,245.5110,076.57总资产周转率0.350.380.430.460.48长期投资(28.55)331.330.000.000.00每股指标（元）其他(17,010.73)(25,684.32)(20,370.42)(18,841.94)(20,394.06)每股收益0.671.310.660.841.11投资活动现金流(7,107.37)(10,295.99)(9,491.27)(9,596.43)(10,317.48)每股经营现金流1.502.005.216.345.36债权融资3,607.092,448.872,928.151,866.403,449.03每股净资产14.4116.0516.9117.6418.75股权融资(305.82)778.38359.36(200.27)13.93估值比率其他2,178.364,012.900.000.000.00市盈率40.1820.4840.8731.9324.27筹资活动现金流5,479.637,240.143,287.511,666.143,462.96市净率1.871.681.591.531.43汇率变动影响0.000.000.000.000.00EV/EBITDA12.8812.559.748.517.69现金净增加额1,077.83568.573,246.483,570.622,871.25EV/EBIT25.8322.0321.4118.2916.09分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意