计算机行业深度报告：液冷：下一代AIDC基础设施Rubin带来行业确定性

增持（维持）n液冷已从可选散热方案升级为AI数据中心的刚性基础设施，Vera缩短传热路径；制冷系统节省的电力可转化为GPU部面量产，2026年三、四季度将率先体现为订单和出货增长，成完整年度贡献。接口标准化下降，但全球AI数据中心功率扩张足以对冲单价压力。各入平台BOM后可跨多个ODM和服务器型号复制，客户黏性和资本回报率更高。VeraRubin采用45℃温水单相直触芯片液冷，供应链和运维体系已较成熟。2026-2028年主终升级为具备核心部件自制、系统集成和海外服务能力的全球液冷平半年开始交付。我们预计，液冷供应商2026年证风险、海外市场拓展不及预期、液冷技术路线演进超预期风险wangzj@《商业航天周报：火箭和卫星发射量均提速，下半年火箭可回收技术值得 42.每GW液冷设备空间约49亿—77亿 7 11 5.7.金富科技：并购切入液冷核心部件，打造传统 4 4 5 5 5 6 6 7图9：AI机架45℃温水液冷与CDU供回水示意 7 8 8 9 9 9 8 调能力，通常能够继续维持系统运行，液冷更多应用于超算和少数高性能计算场景。图1：传统IDC以冷热通道和空气冷却为主要散热方式图2：CRAC/CRAH机房空调数据来源：Vertiv，东吴证券研究所数据来源：kakaobankTECH，东吴证券研究所机架级AI计算彻底改变了这一逻辑。GPU之间VeraRubinNVL72正是这一转变的代表。其在单个机架内集成72颗RubinGPU、图3：NVL72机柜含18个计算托盘、9个交换托盘图4：AIDC机柜采用液冷管路协同供电与互联数据来源：NVIDIA，东吴证券研究所数据来源：NVIDIA，东吴证券研究所图5：VeraRubin计算托盘CPU-GPU-DPU连接示意图数据来源：NVIDIA，东吴证券研究所绘制风冷能力边界被高密度计算逐渐突破，使液冷获得了图6：风冷能力边界被高密度计算逐渐突破数据来源：Vertiv，东吴证券研究所图7：冷板贴近热源、缩短传热路径、处理局部高热流密度数据来源：Vertiv，东吴证券研究所绘制第二是电力资源刚性。AI数据中心的核心稀缺资源逐渐由服务器机位转向电力接将45℃温水液冷与动态Max-Q功率管理结水和静态功率冗余中的电力转化为更多可运行GPU和更多Token产出。图8：动态功率调度释放冗余并增加GPU容量图9：AI机架45℃温水液冷与CDU供回水示意数据来源：NVIDIA，东吴证券研究所数据来源：NVIDIA，东吴证券研究所第三是交付刚性。高密度机柜需要在进入数据中心前完成冷板、管路、快接头和工厂、30个国家同步爬坡，合作伙伴系统预计2.每GW液冷设备空间约49亿—77亿元，市场增长的核心是功表1：液冷价值量拆分技术和良率壁垒最高，机架流体分配价值量较高，国内厂商路竞争更充分检测、控制及其他结构件长合计——数据来源：东吴证券研究所测算试和售后维护。单台CDU金额较高，系隔离设施侧与IT侧液冷回路图10：列间CDU内部泵组、板换与管路总成图11：机架式CDU高集成液冷控制设备结构数据来源：《Liquid-to-LiquidCDUTestMethodologyandPerformanceRating》，东吴证券研究所数据来源：《Liquid-to-LiquidCDUTestMethodologyandPerformanceRating》，东吴证券研究所图12：冷板内部微细流道与上下盖板结构图13：冷板、管路、快接及检漏组件总成数据来源：《ColdPlateDevelopmentandQualification》，东吴证券研究所数据来源：《ColdPlateDevelopmentandQualification》，东吴证券研究所图14：冷板热阻与流量压降性能测试曲线数据来源：《ColdPlateDevelopmentandQualification》，东吴证券研究所图15：UQD插头插座与密封界面剖面结构数据来源：《UniversalQuickDisconnectSpecification》，东吴证券研究所表2：液冷新增市场空间测算43亿元431亿元数据来源：东吴证券研究所测算非单一部件涨价。即便单位MW价值量下降，增长。因此，本轮液冷周期的持续性明显强于单纯依靠单柜ASP上升的零部件行情。图16：冷板歧管与CDU单相液冷回路示意数据来源：《ColdPlateDevelopmentandQualification》，东吴证券研究所对主流，两相液冷更可能作为下一代超高热流密度芯片的补充，而不是图17：VeraRubin液冷部件与供应生态全景图18：冷板歧管与CDU单相液冷回路示意数据来源：NVIDIA，东吴证券研究所数据来源：NVIDIA，东吴证券研究所展至计算ASIC、交换ASIC、内存、SSD和光模块。由此可见，2026-2028年的主要产图19：英维克全链条、全场景、全生命周期液冷解决方案数据来源：英维克官网，东吴证券研究所图20：泵驱两相冷板汽化冷凝循环示意图21：两相液冷跨机架与设施侧传热路径数据来源：《PumpedTwo-PhaseRefrigerant-BasedDirectLiquidCooling》，东吴证券研究所数据来源：《PumpedTwo-PhaseRefrigerant-BasedDirectLiquidCooling》，东吴证券研究所降。该环节的投资价值主要来自收入放量。于，国内企业已经由外围冷源和代工环节，定制开发Deschutes5CDU。意味着，国内液提高单客户收入。图22：英维克全链条、全场景、全生命周期液冷解决方案数据来源：英维克官网，东吴证券研究所2025年公司实现营业收入60.68亿元，同比增长32.23%；归母净利润5构，而不是继续依靠低毛利工程项目扩大收入。射流和两相技术储备。Rubin周期中，公司能够同时受益于液冷机柜出图23：天枢SKY-ACMECOL液冷大系统数据来源：申菱环境官网，东吴证券研究所2025年公司实现营业收入42.09亿元，同比增长39.55%；归母净利润2.17亿元，随着AI数据中心向45℃高温水、大容量CDU、干冷器和预制化冷站演进，申菱环屏蔽泵、配水管路、Manifold和快速接头等核心部件均具备自主研发生产能图24：高澜股份机架液冷解决方案数据来源：数博会，东吴证券研究所体和工业温控业务存在制造协同。2025年公司实现营业收入28.67亿元，同比增长32.75%；归母净利润2.53亿元，领益智造成立于2006年，最初专注于消费电子精密功能件制造来，公司持续将精密制造能力向高附加值领域延伸，业务重2025年，公司实现营业收入514.29亿元，同消费电子需求恢复叠加AI终端产品放量，为公司传统精密制造业明显快于收入增速，反映公司已逐步进入新旧业务共同驱动的发展阶段。连接和散热部件。根据公司2025年年报披露，Readore液冷产品已进入户供应体系，其中液冷分水器（Inner随着AI服务器功率持续提升，液冷正由可选善，经营质量较前几年持续提升。收入增长主要来自AI服务器、高速通信及汽车等新兴市场需求增加，其中高速连接及AI相关业务增速高于整体收入水平。从盈利结形成支撑。整体来看，公司已由传统消费电子零部件厂商逐步设，并逐步形成批量供货能力。为加快切入AI服务器液冷产业链，公司通过收购深圳体收入贡献有限，但随着AI数据中心建设及液冷渗透率不断提升，公司液冷散热产品和订单兑现进度。金富科技成立于2001年，长期专注于塑料防盗瓶盖、智能包装及饮料的股权，正式进入AI服务器液冷产业链。标的公司主要从事液冷铜管、水冷头、均热板及液冷散热组件等产品研发制造，下游覆盖AI服务器、数据中心及高性能计算等领Manifold和液冷母排，说明机架级AI计算已经无法的辅助系统。冷供应商2026年的业绩表现将呈现前低后高，2027年则进入Rubin订单全年化、国产份额提升和产品结构升级共同驱动的利润释放阶段。供应链出现瓶颈，液冷部件需求释放