阳光电源光储全球标杆发力AI迎新机

图表目录图1：公司发展历程 5图2：公司股权结构图（截至2026年3月31日） 6图3：公司营业收入及同比 7图4：公司归母净利润及同比 7图5：公司各业务营收占比 7图6：公司各业务毛利占比 7图7：公司毛利率、销售净利率 8图8：公司各业务毛利率 8图9：公司国内外营收（亿元） 8图10：公司国内外毛利率（%） 8图阳光电源研发人员人数及占比变化 9图12：阳光电源研发投入及占比变化 9图13：阳光电源海外员工人数 9图14：公司品牌价值破千亿 10图15：2025年BNEF可融资性评级 10图16：全球光伏新增装机情况及预测（GW，%） 图17：中国光伏新增装机情况及预测（GW，%） 图18：光伏企业ROE对比（2021年-2025年） 12图19：光伏企业资产周转率对比（2021年-2025年） 12图20：公司主要产品参数 13图21：阳光电源全球服务体系 14图22：公司逆变器业务收入、毛利率 14图23：2024年与2025年电力现货市场建设进展对比 15图24：单月招标容量（GWh） 17图25：当年累计招标容量（GWh） 17图26：国内储能中标价格（元/Wh） 17图27：美国月度大储装机情况（MWh） 19图28：美国大储累计备案量（GW） 19图29：美国AI数据中心电力需求快速增长 19图30：AI推升数据中心电力需求 19图31：PJM批发电价变化（美分/kWh） 20图32：PJM快速并网通道方案获批 20图33：特斯拉Megapack3 21图34：阳光PowerTitan3.0 21图35：欧洲储能需求预测 22图36：澳大利亚户用光伏配储率 25图37：澳大利亚新户储补贴政策 25图38：东南亚主要国家平均销售电价变化（USD/kWh） 27图39：非洲停电天数图 27图40：2025年全球储能市场排名 31图41：不同企业2025年储能系统毛利率（%） 32图42：储能系统营收增长情况 32图43：公司历年储能系统出货情况 32图44：公司储能系统毛利率走势（%） 33图45：公司海外储能系统产能布局（截至2026年6月） 33图46：储能系统有助于平滑数据中心电力功耗波动 34图47：国内云厂商2020-2028资本开支及预期（单位：百万元） 36图48：海外云厂商2020-2028资本开支及预期（单位：百万美元） 36图49：SST整体结图 37图50：AIDC供电演进路线 37图51：全球SST市规模测算 39图52：并网逆变器成本构成 40图53：SST成本构成 40图54：SST技术应展望 40图55：EnerNeo固态变压器产品图 43图56：国内外算力市场主体绿色算力实践及碳中和行动计划 44表1：公司管理团队经验丰富 6表2：光伏年度装机情况及预测（GW） 12表3：各省容量电价补偿政策汇总 16表4：国内锂电大储及工商储装机预测 18表5：欧洲储能补贴政策更新 22表6：中东部分储能项目进展（截至2025年末） 23表7：全球大储需求预测 24表8：英国“温暖家园计划”详情 25表9：全球户储装机预测 26表10：全球工商业储能需求预测 28表不同储能集成商技术对比 29表12：PowerTitan系列产品对比图 30表13：2026年华能集团储能系统框架采购中标结果 30表14：中建德成(河南)实业发展有限公司丹麦·西班牙储能项目中标结果 31表15：美国自建电源对应的数据中心储能总需求 35表16：SST经济性幅提升 38表17：阳光电源大型项目 41表18：公司收入及毛利率拆分及预测 46表19：可比公司估值对比(2026年7月16日) 47深耕电力电子二十载，品牌沉淀深厚，铸就光储龙头专注光伏逆变器及储能系统，管理层经验丰富AIDC20032006SC50143GW43GWh2025AIDC20267月发布新一代AIDC供电中枢EnerNeo图1：公司发展历程202633101830.64图2：公司股权结构图（截至2026年3月31日）863表1：公司管理团队经验丰富姓名 任职 教育背景 工作经历生1993年6月至199818年7月2001曹仁贤

任阳光电源股份有限公司执行董事、总经理，2007年8月至今任本公司董事长、总裁。任阳光电源股份有限公司执行董事、总经理，2007年8月至今任本公司董事长、总裁。曾先后任职于中达斯米克股份有限公司（台达集团），深圳康达炜副董事长顾亦磊博士投20159高级副总裁究院副院长，中央研究院院长。现任阳光电源董事，高级副总裁兼光储集团总裁。

硕士 年7任职阳光源份有限司，2001年7月～2007年8月陈志强

职工董事董事公司公告，

国家注质量程师任阳光源品部主管品管部理硕士 理者代量总工监监会主总裁现任光电源职工代表董事、高级副总裁。曾任职宁国津集，2005年3月加阳光源，先任阳硕士 电源销部经理上海风电源司总理阳电源上公司业绩高速增长，海外、光储业务盈利能力优异2021~2025241.4891.815.8134.6202Q115568.322.940.1，2025Q17.8GWh4亿2025Q4图3：公司营业收入及同比 图4：公司归母净利润及同比0

营业收入（亿元） 同比（%）2022 2023 2024 2025

100%80%60%40%20%0%-20%-40%

0

2021

归母净利润（亿元） 同比（%）2022 2023 2024 2025

200%150%100%50%0%-50%-100%2025年储能系统、光伏逆变器等电力电子转换设备及新能源投资开发收入占比分别为+49.4%，图5：公司各业务营收占比 图6：公司各业务毛利占比

2021 2022 2023 2024 2025

其他主营业务光伏电站发电新能源投资开发 风电变流器其他主营业务光伏电站发电新能源投资开发 风电变流器储能系统 光伏逆变器等电力电子转换设备其他主营业务新能源投资开发储能系统光伏电站发电风电变流器光伏逆变器等电力电子转换设备

2021 2022 2023 2024 202501202202320197.01%202515.17%2019-2025202323~25图7：公司毛利率、销售净利率 图8：公司各业务毛利率 光伏逆变器等电力电子换设备 储能系统毛利率 销售净利率 新能源投资开发 光伏电站发电 风电变流器 其他主营业务

2021 2022 2023 2024 2025

2021 2022 2023 2024 2025539.9351.9-2.2pct2025217.9202462.7%图9：公司国内外营收（亿元） 图10：公司国内外毛利率（%）0

国内 海外2021 2022 2023 2024 2025

国内 海外2021 2022 2023 2024 2025核心竞争力：技术/研发/品牌/渠道多位一体，打造光储王者2025762540.12%3041.7531.97%4.68%。图11：阳光电源研发人员人数及占比变化 图12：阳光电源研发投入及占比变化0

研发人员（人） 占比2016201720182019202020212022202320242025

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

研发投入（亿元） 研发投入占比50 6%40 5%4%303%202%10 1%0 0%2016201720182019202020212022202320242025公司公告， 公司公告，2025205201002,20824.5%图13：阳光电源海外员工人数0

2020

海外员工人数（人）2022 2023 2024 202550ESG5005020265001336.5878续7年实现品牌价值与排名稳步攀升。多年保持100%《2025100%可融资 不可融资 未知83%83%78%78%70%70%100%96%96%可融资 不可融资 未知83%83%78%78%70%70%100%96%96%BNEF逆变器品牌渠道积累深厚，龙头格局稳定光伏需求平稳增长，逆变器呈两超多强++2025136图16：全球光伏新增装机情况及预测（GW，%） 图17：中国光伏新增装机情况及预测（GW，%）0

全球 全球同比2019A2020A2021A2022A2023A2024A2025A2026E2027E

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

0

中国 同比2019A2020A2021A2022A2023A2024A2025A2026E2027E

200%150%100%50%0%-50%BP，国家能源局 预测 BP，国家能源局 预测2026136317GW1-560GW200GW“FEOC/软贷款/并网政策推动，2026FY2027/FY2030PLI/ALMM/BCD20262026美国/200/51/78GW-37%/+19%/+20%。表2：光伏年度装机情况及预测（GW）2019A2020A2021A2022A2023A2024A2025A2026E2027E2028E中国30485587216277317200210215同比-32%60%15%58%148%28%14%-37%5%2%欧洲17203045607065788796同比48%18%50%50%33%17%-7%20%12%10%美国13192420325043515967同比25%46%26%-17%60%56%-14%19%16%14%中东424581528353941同比21%-50%100%25%60%88%87%25%11%5%印度731214102437363738同比-11%-57%300%17%-29%140%54%-3%3%3%巴西23611131511242627同比120%50%100%83%18%15%-29%126%8%4%日本6645546667越南51311122345其他352636526081155125138152同比60%-26%38%44%15%35%92%-20%10%10%全球119140172240405538664558606648全球同比12%18%23%40%69%33%23%-16%9%7%BP，国家能源局 测算、高周转特征。TCLE图18：光伏企业ROE对比（2021年-2025年） 图19：光伏企业资产周转率对比（2021年-2025年）

阳光电源 锦浪科技 固德威TCL中环 通威股份 晶科能隆基绿能

20212022202120222023 2024202510

阳光电源 锦浪科技阳光电源 锦浪科技通威股份 晶科能源固德威隆基绿能TCL中环2021 2022 2023 2024 2025行业集中度提升，阳光电源、华为头部地位稳固。光伏逆变器因其技术壁垒较高，201920202025年公143GWMackenzie2025202455%。产品线布局全面，品牌渠道积累深，龙头强者恒强0.45-9600kW图20：公司主要产品参数品牌渠道积累深厚、外销占比持续提升。20252040052050GW。图21：阳光电源全球服务体系2025143GW，30%图22：公司逆变器业务收入、毛利率0

收入（亿元） 毛利率37.93%32.42%34.66%30.90%2023 2024 37.93%32.42%34.66%30.90%

40%35%30%25%20%15%10%5%0%全球储能需求持续高增，技术+渠道奠定龙头优势国内多维政策共振，驱动储能需求迈向新台阶136+一、电力现货市场建立：电力市场化改革加速，提升储能参与度和经济性。截至202572025268202529）/图23：2024年与2025年电力现货市场建设进展对比国家能源局《2025年度中国电力市场发展报告》火储同补++元元/kWh）IRR8–12%15%号文价补偿政策，以刺激储能装机缓解消纳压力、稳定电网供电体系。表3：各省容量电价补偿政策汇总省份全国内蒙甘肃河北宁夏新疆黑龙江青海政策模式容量电价机制（“火储同补”）放电量补偿容量电价机制（“火储同补”）容量电价机制+充放电价格政策容量电价机制容量补偿+调峰辅助服务以“市场化交易+容量补偿”混合机制为主。容量电价机制补贴标准以当地煤电容量电价标准为基础（165-330元/kw*年），根据顶峰能力按一定比例折算放电量补偿：20250.35/KWh；20260.28元/KWh容量电价：330元/KW·年（与煤电机组暂定同标准）容量电价：100元/KW·年容量电价：202510-12月：100元/KW·年；20261起：165/KW·年容量补偿：20230.2元/KW，2024元/KW，20250.128/KW（逐年递减20）细则待定，先并先得。容量电费=申报容量×容量供需系数×补偿标准165元/(kW・年)计价基准以当地煤电容量电价为基础，按顶峰能力折算。时长。向电网的放电量放电时长/6)×额定功率-厂用电4时充放电时长为基准折算)有效容量=(满功率放电时长/6)×额定功率-厂用电实际放电量量电价标准×供需系数”这一框架上有效容量=最大放电功率×(1-厂用电率)×可靠容量系数激励周期-10；25630首年补贴执行期2年执行2年，先建先得，251年，266未明确说明执行期限政策有效期至2025年12月31日计划“按年公布/动态调整”年度定标准、按月申报、按月结算、年内滚动清算考核机制--月内发生三次非计划停运，扣减当月容量电费；全年有三个月发生，扣减全年容量电费210费；350；4100。年调用完全充放电次数原则上不低于330次3减当月容量电费；3容量电费的资格2023100进行调度测试-不按调度指令顶出力：2次：扣当月103次：扣504次及以上：扣100峰谷价差-蒙西电力现货交易，独立储能充放电价差0.34元/kWh甘肃现货运行一年，平均峰谷价差超过0.14元/kWh电力现货交易，平均峰谷价差超0.7-0.8元/kWh电力现货交易试运行，平均峰谷价差超0.26-0.31元/kWh电力现货交易，平均峰谷价差超0.25-0.3元/kWh黑龙江平均峰谷价差大0.4/kWh25：0.30/kWh左右经济性-IRR测算10-20(补贴0.35元/kWh)5-11(补贴0.28元/kWh)IRR测算9-12(补贴0.15-0.18元/kWh)IRR测算6-8(补贴0.08元/kWh)IRR测算6-8(补贴0.08-0.1元/kWh)IRR6-8（25续）IRR测算6–15IRR3-4储能装机目标-203060002025内蒙古新型储能装机已突1700202510GW20251120261231储能容量规模为河北南网7.7GW，8.3GW2027争实现新型储能装机600（6GW）以上。2030年装机量达到12GW政府官网、CNESA439.2GWh；20261—6373.3GWh101%202585%6104.7GWh82%64%2023EPC20264月均明显回升，其中EPC30.97元/Wh1.23元0.40元/Wh0.54元图24：单月招标容量（GWh） 图25：当年累计招标容量（GWh）1201000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

5004003002001000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20252026 20252026EESA，CNESA EESA，CNESA图26：国内储能中标价格（元/Wh）2.001.501.000.50202401202402202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411202412202501202502202503202504202505202506202507202508202509202510202511202512202601202602202603202604EPC 储能系统EESA，CNESA大储装机需求将继续向“资源富集+现货价差+容量补偿”省份集中。中国2025-20282026补偿政策或具备政策与电网侧场景支撑的省份我们预计需求将进一步增加。我们预计2026267GWh42%。表4：国内锂电大储及工商储装机预测新能源装机202420252026E2027E2028E2029E2030E锂电大储装机（GWh）105177249342384392408-同比137%69%40%37%12%2%4%新疆20373033364044云南11035789内蒙14555033292624河北9142020202020宁夏462512141618甘肃661015172023山东8101517202326山西332015171921东三省2025303643其他省份403656168193184180锂电工商储装机（GWh）6111827405866-同比46%74%68%51%50%45%14%合计国内锂电大储及工商储装机（GWh)111188267369424450474-同比129%70%42%38%15%6%5%CPIA，中关村储能联盟，储能与电力市场，CNESA，CESA 测算海外市场储能需求激增，行业市场广阔AI+美国大储：25AI配储带动远期需求2025EIA年13.6GW+31%38.8GWh+39%，261-5+22%11.1GWh-15%；560.7GW。FEOC55%/60%/65%/70%/75%30“”10%263.4%+25%301（575+10=38.（48.438.4FEOCEPC2025能规模约150GWh，可覆盖未来2年美国储能的基础需求，保证储能持续增长。图27：美国月度大储装机情况（MWh） 图28：美国大储累计备案量（GW）70.060.050.070.060.050.040.030.020.010.00.050004000202401202402202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411202412202501202502202503202504202505202506202507202508202509202510202511202512202601202602202603202604202605EIA EIA美国AIDC正以前所未有的速度扩张，电力短缺成为制约行业扩张的核心瓶颈。根据德勤2025年调查，79%的北美电力及数据中心企业高管认为AI将显著推升2035年2035123GW2430101GW负荷，其中AIDC22GW70%。图29：美国AI数据中心电力需求快速增长 图30：AI推升数据中心电力需求德勤 德勤610FERCPJM2673127PJM10靠容量最低需达250MW326-27220≥250MW5GW，考虑按50%比例配储，4h配储时长，储能需求预计新增至少10GWh+。图31：PJM批发电价变化（美分/kWh） 图32：PJM快速并网通道方案获批2017/1/32017/9/32017/1/32017/9/32018/5/32019/1/32019/9/32020/5/32021/1/32021/9/32022/5/32023/1/32023/9/32024/5/32025/1/32025/9/3PJM FERCAI）AIDCAIMegapack3（+AI图33：特斯拉Megapack3 图34：阳光PowerTitan3.0EIA，WoodMackenzie注：采用了更大的2.8升电池电芯，新款容量可达约5MWh。同时对散热舱结构进行了大幅简化，使连接点数量减少78%。20日内可完成1GWh储能部署

EIA，WoodMackenzie17185%，大幅加快投运节奏。PowerDoctorAI30+99%，非计划停机99%92%。PowerBidder电力交易系统：基于AI算法优化储能参与市场策略。美国逆变器限制仍处于草案阶段，实质影响待观察。根据路透社报道，美国政府正在起草针对外国能源逆变器进口的限制措施，主要担忧逆变器连接光伏项目、储能电池表5：欧洲储能补贴政策更新国家大储规划和项目进展国家大储规划和项目进展德国西班牙

2025年3月，德国议会批准了一项宪法改革，允许该国为基础设施和气候投资承担大量新债务，并批准从总计5000亿欧元的基础设施和国防基金中拨款1000亿欧元专门用于气候行动和能源转型项目(KTF)，支持德国2045202537能站点、与可再生能源设施一起安装的项目以及计划作为火力发电厂一部分的储能项目将获得补贴。荷兰 政府公布《2024年春季备忘》，拨款1亿欧元补贴与光同步部署的电池储能项目（2025-2034年实施）。2025441.5（10亿美元）波兰

标为推动大规模储能项目建设，提升国家电网（NPS）稳定性。1779GW/71GWh2033年底，以年度付款形式涵盖投资和运营成本。各国政府官网EESA202517GW203064GW35.7GWh203.7GWh42%2024图35：欧洲储能需求预测

合计当年新增储能（Gw） 合计当年新增储能（Gwh） 容量增速150%100%50%0%2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2029E 2030EEESA202634（IndustrialAccelerator2035GDP“++1-31MWh以上须配欧盟产BMS，3BMS1中东：2426EWEC5GW/19GWhAIMasdar20GWhMasdar7.5GWh2026SEC/SPPCEWECAIEETC、MASEN并结合国际开发金融机构融资，形成“光伏+储能”一体化开发模式。20262GW20269GW*4BESS2030ACERA20258TWh2024年增233%/200%269GWh100%+2025Q4，澳大利亚已获投资承诺或在建项目规模为4.2GW/13.4GWh；储备项目容量达13GW/34.7GWh。表6：中东部分储能项目进展（截至2025年末）国家项目规模预计投运/交付类型沙特SEC/SPC项目2GW/4GWh2026年4月独立储能阿联酋EWEC5GW/19GWh2026年H2数据中心/大型储能阿联酋EWEC0.4GW/0.8GWh2026年独立储能阿联酋DEWA1.4GW/8.4GWh2026年底/2027年光伏配储埃及AMEAPower0.3GW/0.6GWh2026年6月储能埃及Scatec(Obelisk)0.1GW/0.2GWh2026年H1光伏配储埃及Scatec(EETC)1.95GW/3.9GWh2027年光伏配储+独立储能摩洛哥ACWAPower0.8GW/1.2GWh2026年6月光储一体化各国政府官网我们预计26年全球大储需求增长61%至447GWh，其中新兴市场增长154%至102GWh122%46GWh40%249GWh29%57GWh。表7：全球大储需求预测2026E 2027E 2028E 2029E 2030E2026E 2027E 2028E 2029E 2030E1）美国市场新增储能（Gw)1823314257新增储能（Gwh）5773101140194-增速29%28%38%38%39%2）欧洲市场新增储能（Gw)1825333741新增储能（Gwh）4675113132149-增速122%65%50%17%13%3）新兴市场新增储能（Gw)336085114145新增储能（Gwh）102186269364468-增速154%83%45%35%29%中国市场大储装机（锂电）新增储能（Gw)7089898689新增储能（Gwh）249342384392408-增速40%37%12%2%4%全球市场大储装机新增储能（Gw)137192232272323新增储能（Gwh）4476668521,0081,194-增速61%49%28%18%18%EIA，CNESA预测户储：澳/英/乌/荷多国政策驱动户储爆发，行业持续增长可期澳洲高户光率202543039%，20254525H1231272255Gwh2615GWh。图36：澳大利亚户用光伏配储率 图37：澳大利亚新户储补贴政策12% 10.57%10%8%6% 4.59% 4% 2.98% 1.91%2%1.08% 0%2021 2022 2023 2024 2025澳洲政府官网，第一储能，东吴证券研究所

澳洲政府官网，第一储能，东吴证券研究英国温暖家园计划有望新增300150亿“”2025160400040%2030300248080%10kWh24gwh表8：英国“温暖家园计划”详情资金用途内容50亿英镑（44亿直接资金补助+6亿温暖家园基金定向支持）

用于低收入家庭房屋升级

EPC（能源性能证书）评级D以下及低收入家庭安装储能可获得100%成本覆盖。27亿英镑 锅炉升级计划

热泵单户补贴可达7500磅，目标30年年增安装45万台。20亿英镑（17亿温暖家园基金+3亿其他政府投资）

低息/零息消费贷款

提供低息/零息贷款帮助业主支付光储热泵等前期费用，可与BUS叠加27亿英镑

用于创新金融进行股权投资与供应链扩张亿英镑 用于热力管网15亿英镑 地方行政机构配套资金合计150亿英镑 帮助100万户家庭摆脱燃料贫困，让英国2030年新增300万户家庭安装光伏英国政府官网10%2027110.0025欧元/kWh12010%10kWh20gwh+10GW0+0增30%25Q41400万户，考虑30%安装户光，80%配储率，单户10kWh，我们预计增量空间达34gwh。表9：全球户储装机预测

202620-30%15.5GWh+51%13GWh，NEM2.1GWh，同比-45%1.1GWh+61%。20252026E2027E2028E2029E2030E合计当年新增储能（Gwh）25.6046.7462.2177.6193.39110.40-增速37%83%33%25%20%18%1)美国市场新增储能（Gw)2.021.601.81新增储能（Gwh）-增速64.27%-45.22%15.50%15.35%15.20%15.06%2）中国市场新增储能（Gw)0.340.550.781.071.391.75新增储能（Gwh）-增速101.05%60.65%40.92%37.97%30.08%25.23%3）欧洲市场新增储能（Gw)5.257.7711.2314.0116.3418.49新增储能（Gwh）10.315.522.528.032.737.0-增速-1.14%50.95%44.47%24.77%16.62%13.17%4）澳洲市场新增储能（Gwh）5.0015.0012.008.005.005.00-增速488.24%200.00%-20.00%-33.33%-37.50%0.00%5）其他市场新增储能（Gwh）5.913.023.836.749.861.3-增速22%122%83%54%36%23%CPIA，中关村储能联盟，储能与电力市场，CNESA，CESA 预测模式多元、刚需涌现，全球工商储需求加速释放欧洲工商储景气度延续，增长核心来自“光伏扩容+配储率提升+配比时长上行”三重驱动。2025-2030E20.18GW37.74GW42%70%30%81%2.5h3.3h6.2GWh101GWh2615Gwh。202420254FiT≥15%100GW+320GWh图38：东南亚主要国家平均销售电价变（USD/kWh） 图39：非洲停电天数图0.080.060.040.02020182019202020212022202320242025泰国 越南 印尼Globalpetrolprice AFSIA2643GWh，20262030年平40%202548.1%2030表10：全球工商业储能需求预测20252026E2027E2028E2029E2030E合计当年新增储能（GWh）20.3043.0072.66111.44163.31218.21-增速89%112%69%53%47%34%储能累计装机（GW）15.530.152.785.3130.3188.2累计装机储能（GWh）40.583.5156.2267.6430.9649.2累计光伏装机储能功率配比4.39%6.25%8.44%10.92%13.70%16.58%美国市场新增光伏（GW)222233-增速10%10%10%12%10%10%-占比1.36%1.53%1.52%1.56%1.58%1.60%新增储能（GW)0.220.260.300.350.400.44新增储能（GWh）-增速15%21%21%21%15%15%-占比2.99%1.71%1.22%0.97%0.76%0.66%中国市场新增光伏（GW)837174788286-增速5%-15%5%5%5%5%-占比62.96%54.70%51.88%49.90%48.22%46.67%新增储能（GW)3.636.118.3811.4115.0916.31新增储能（GWh）10.517.726.740.158.266.1-增速74%68%51%50%45%14%-占比51.86%41.23%36.78%35.94%35.66%30.30%欧洲市场新增光伏（GW)202428313438-增速15%20%15%12%10%10%-占比15.28%18.74%19.47%19.97%20.22%20.50%新增储能（GW)2.575.659.7915.0921.6430.58新增储能（GWh）6.215.329.446.869.3100.9-增速173%147%93%59%48%46%-占比30.41%35.49%40.44%41.97%42.41%46.24%其他市场新增光伏（GW)26.9632.3538.8244.6450.8957.51-增速20%20%15%14%13%-占比20.40%25.03%27.13%28.58%29.98%31.23%新增储能（GW)1.032.654.125.747.8610.59新增储能（GWh）3.09.315.723.534.649.8-增速58%210%69%50%47%44%-占比14.73%21.57%21.56%21.12%21.17%22.80%SPE预测壁垒光储协同下实现渠道复用与品牌信任度的时间复利。已有渠道导入储能—项目履约强化口碑—服务体系增强黏性—品牌信用降低获客与融资成本”2025520+20+服98%60GW+“卖设备走向”PCS电力EMS20表11：不同储能集成商技术对比技术维度阳光电源电池企业纯光伏组件企业核心底层电力电子+系统控制+电网适配锂电材料、电芯、CTP结构光伏组件、单向光伏逆变器PCS储能变流全栈自研SiC、簇级独立、高效率外购/简易自研，性能一般全部外购，无自研能力构网VSG/电网支撑全球头部，黑启动、惯量、弱网全覆盖仅跟网型，无成熟构网算法完全不具备EMS能量调度光储AI协同、多收益模式优化仅基础电池充放电管控光伏监控简易改造，无储能调度系统设计逻辑系统定义电芯，AC耦合、全液冷电芯定义系统，CTPPACK为主外购PACK拼凑，风冷为主光储一体化原生软硬件打通，矩阵逆变一体机光伏与储能设备割裂两套独立设备，协同差大型电站集成GW级成套、工厂预调试、高密度集装箱中小容量PACK，现场调试繁琐无大型储能成套方案能力电芯相关多供应商定制，少量自产，适配多元电池电芯自研自产，材料壁垒强完全外采电芯，无电芯技术AEMOoeran3.0wean1.02.03.0Block1.0/2.0Bramley中2025年公司推出新一代oean3.0OS、高ACBlock202-8661Ah叠片LFP12500SiCPCS99.3%，493.6%SOC表12：PowerTitan系列产品对比图阳光电源公司官网15月12060.6元0.58元2）中建德成(河南)实业发展有限公司丹麦·1.0431元/Wh表13：2026年华能集团储能系统框架采购中标结果标段采购规模中标企业中标价格（万元）中标单价（元/Wh）标段一集中控制式电化学储能系统电芯容量≥314Ah，＜450Ah2GWh中国华能集团清洁能源技术研究院有限公司110,380.000.5519南京南瑞继保工程技术有限公司111,169.500.5558湖北亿纬动力有限公司111,052.200.5553厦门海辰储能科技股份有限公司111,149.270.5557中车株洲电力机车研究所有限公司106,348.140.5317北京海博思创科技股份有限公司116,757.000.5838阳光电源股份有限公司120,336.000.6017标段二集中控制式电化学储能系统电芯容量≥450Ah，＜700Ah1GWh南京南瑞继保工程技术有限公司53,306.000.5331厦门海辰储能科技股份有限公司54,075.590.5408中国华能集团清洁能源技术研究院有限公司55,456.000.5546中车株洲电力机车研究所有限公司51,316.140.5132标段三分散式模块化、组串式电化学储能系统1GWh中国华能集团清洁能源技术研究院有限公司56,500.000.565湖北亿纬动力有限公司58,006.000.5801智能零碳表14：中建德成(河南)实业发展有限公司丹麦·西班牙储能项目中标结果标段第一中标候选人投标报价/万元折合单价/元/Wh1中车株洲电力机车研究所有限公司207,471.120.85462远景能源有限公司241,400.270.99433阳光电源股份有限公司253,231.791.04314广州鹏辉能源科技股份有限公司202,997.310.83625上海轩邑新能源发展有限公司234,705.460.96686厦门海辰储能科技股份有限公司197,899.520.81527上海派能能源科技股份有限公司249,558.461.0288江苏伊莱诺瓦储能科技有限公司241,421.130.9944储能产业网公司凭借渠道、技术及品牌等优势巩固并提升高端储能市场地位。根据Mackenzie数据，2024年公司以14%21%2025图40：2025年全球储能市场排名WoodMackenzie2536.5%28.6%26.7%20%PCS图41：不同企业2025年储能系统毛利率（%）36.5%26.7%36.5%26.7%28.6%18.2%20.0%14.7%30%20%10%0%阳光电源 海博思创 宁德时代 比亚迪 天合光能 阿特斯2021-2025系1.4372.985.7225372.9亿+49.4%2021年的3.0GWh202543.0GWh，2024/2025+166.7%/+53.6%图42：储能系统营收增长情况 图43：公司历年储能系统出货情况0

储能系统收入(亿元) 同比2019202020212022202320242025

50%0%

504030201002022

储能系统出货量（GWh） 同2023 2024 2025

200%150%100%50%0%公司公告， 公司公告，25Q416pct;26Q1起海外高毛利市场占比提升，且公司积极顺价，储能毛利率有所回升。图44：公司储能系统毛利率走势（%）50%45%40%35%30%25%20%23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126图45：公司海外储能系统产能布局（截至2026年6月）产能所在地布局情况辐射市场埃及2026年1月，公司与埃及政府、挪威Scatec公司签署三方战略协议，在苏伊士运河经济区建设年产能10GWh的电池储能系统制造厂。中东及非洲市场波兰2026年2月，公司宣布在波兰投建欧洲首座自有制造基地，总投资2.320GW12.5GWh27欧洲市场3.6.AIDC储能：技术高边界，公司具备更高胜率AIDC的AI5-8kWAI60-200kW+“GB200GB300甚至Rubin650kW415V“UPS“++415V交流UPS800VSST800V安装储能系统有助于平滑数据中心电力功耗波动。数据中心负荷可靠性要求极高、AI40MW70MW45-55MW图46：储能系统有助于平滑数据中心电力功耗波动Fluence《Q22026EarningsPresentation》AIDC（12PCSEMT网稳定性验证、扩产计划等，这恰恰是阳光电源的强项。公司最新一代储能平台PowerTitan3.02.020GW20257.8GWhAIDCAIDC++”PCSPCS1500V/2000V35kVAIDC“GridtoGPU”。AI增容、负载平滑。50%4h/100%2h100%0.5h2026-2030能总需求分别为70.67/94.09/110.53/131.84/143.32GWh，对应2026-2030CAGR约19.3%202659.48GWh2030/AI负载波动加剧快速提升，预计由2026年的1.19GWh增长至2030年的14.28GWh。表15：美国自建电源对应的数据中心储能总需求指标2026E2027E2028E2029E2030E数据中心总规模（GW）29.7440.4346.5455.3859.52自建容量（GW）23.7932.3437.2344.3047.62配套供电储能容量（GWh）59.4880.8693.08110.76119.04需求响应/增容储能容量（GWh）1010101010负载平滑储能容量（GWh）511.0814.28储能总容量（GWh）70.6794.09110.53131.84143.32测算AIDC建设迎风起，产业加速迭代创新机全球AIDC建设加速演进，SST为AIDC终极供电架构空间显著年阿122938002579226capex2000Trainium芯片、机器人及Kuiper26capex190026capex1800-1900/TPU与AIcapex12501450AI广告生态。图47：国内云厂商2020-2028资本开支及预期（单位：百万元）

图48：海外云厂商2020-2028资本开支及预期（单位：百万美元）亚马逊 微软 谷歌谷歌yoy 阿里 腾讯 阿里腾讯META 亚马逊yoy 微软yoy谷歌yoy 0

2020202120222023202420252026E2027E2028E

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%

0

2020202120222023202420252026E2027E2028E

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%联和后级并联DAB的两级拓扑架构。AC/DC一般采用多HSiCMOSFET可以提升AC/DCSiC图49：SST整体结构图绘制SST为AIDCSST为AIDCUPS低，英伟达正携手海外CSP向直流供电架构演进，推出HVDCSSTHVDCUPS，SST10kV800V整体链路环节更少，英伟达已指出其为AIDC图50：AIDC供电演进路线英伟达《800VDCArchitectureforNext-GenerationAIInfrastructure》SST可大幅节约用电、铜排，并缩减占地面积提升功率密度。相较于传统UPS方3%2.5MW59SST直UPS1/3SSTUPS1/3表16：SST经济性大幅提升《数据中心800V直流供电技术白皮书1.0》根据以下假设，测算SST市场空间：AIDC3045GW；PUE301.102.0SST27AIDC28SST70%30%。SST5元年降，303.1元300.7元。200年T全球市场空间可达3802200年AR达44.，市场空间广阔。图51：全球SST市场规模测算Semianalysis，麦肯锡 预测阳光电源：切入AIDC电源业务，拓展第三成长曲线PCSSSTIGBT、MOSFETPCSSSTPCSSST图52：并网逆变器成本构成 图53：SST成本构成半导体器件13%

42 2%5%9%18%

15%

20%

18%

电子物料机构件磁性器件阻容器件PCB板包装材料其他

5 1510725812 12

高频隔离器电容散热器和风扇控制板IPM和驱动滤波电感传感器首航新能IPO审核问询函回复报告、东吴测算证券研究所模块化拓扑与控制算法能力可复用。光伏逆变器、储能PCS与SST均需要通过标准化功率模块、控制单元、磁性器件和散热系统组合，实现不同功率等级与应用场景的MPPTPCSSSTAIDC场景，需要通过前级CHB/HDAB/LLCAIDC技术AIDC图54：SST技术应用展望阳光电源中央研究院《光伏逆变器中的关键磁件》高研发投入AIDC2025762540%，SST2025SST研发。UPSAIDC电源当前正处于从传统UPSAIDC2025年MSCIESG表17：阳光电源大型项目业务分类地点年份项目容量意义大型储能系统智利2024180MW/638MWh拉美大型储能项目；全球最大光储直流耦合项目之一大型储能系统泰国202345MW/136.24MWh东南亚最大的光储融合项目大型储能系统美国德州2022260MW/260MWh德州最大独立储能电站大型储能系统英国门迪2021100MW/100MWh欧洲最大储能项目地面光伏宁夏中卫20253GW全国规模最大的沙漠光伏基地地面光伏四川甘孜20251.2GW在高海拔低气压、雷暴频发、电网薄弱的复杂环境中稳定可靠运行地面光伏迪拜2023900MW-地面光伏阿布扎比20222.1GW全球最大单体太阳能电站全球化渠道和服务网络强化海外客户对接能力。AIDC建设主要由海外云厂商、互联网龙头及数据中心运营商推动，项目分布广、交付节奏快、后续运维周期长，对供应2025205201002208AIDC目标提供AIDCSST2015SST技10202679供电中枢EnerNeoEnerNeo800V99.999%312kW/m2AIDC1.5-4.5MWBDCUL”AIDC此外，海外CSP262728EnerNeo30MW和00M130M。2026-20272026示范项目，并于2027-2028年根据终端客户需求陆续交付，产品产业化落地节奏较快。公司同步推进UL认证和35kV电压等级产品的研发，计划27年推向市场。EnerNeoSST为核心率先切入AIDC环节，并进一步协同HVDCAIDC图55：EnerNeo固态变压器产品图绿色算力诉求叠加电力供给约束，算电协同需求持续提升。随着AI数据中心建设加速，算力负荷快速提升，数据中心对电力供给的稳定性、经济性和低碳属性提出更高AIDCAI++AIDC图56：国内外算力市场主体绿色算力实践及碳中和行动计划绿色算力实践及碳中和行动计划绿色算力实践及碳中和行动计划我国部分算力企业绿色算力实践及碳中和行动计划国际部分算力企业EquinixAmazonGoogleMicrosoftMetaAppleIntel

1.2024年实现全球数据中心96%的可再生能源覆盖率；2.2040年温室气体净零排放；3.发行超过7.5亿美元的绿色债券OCP2.2040年实现净零排放1.2030年实现24/7无碳能源运行；2.开发碳智能平台1.20302.20503.202510020301.203021.与产业生态伙伴联合创新，促成全新数据中心液冷标准；2.推出算力网关，减少资源浪费

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1.提出算电协同发展“1335”总体架构；2.“1248”双碳行动计划；3.绿色新云网、绿色新运营等八大绿色行动1.牵头编制《冷板式液冷行业标准》；2.2024年购买绿电超35亿度1.推进“四中心一体系”建设；2.“3+5+1+1”碳达峰碳中和行动方案1.牵头或参与制定21项液冷技术标准；2.推出业界首个服务器碳排放评测标准1.打造“液侧冷板液冷和风侧磁悬浮相变”冷却组合系统；2.深度布局可再生能源富集地区1.不晚于2030年实现自身运营及供应链的全面碳中和；2.2024年签约绿电采购量超13亿度2.2024中国信息通信研究院盈利预测与投资建议品牌++渠道系统在全球的领先地位，以及2028年起AIDC将贡献部分收入和盈利，我们预计2026~2028897/1154/140129.329130.4（1AIDC步放量，我们预计2026~2028年出货分别为64.5/96.8/130.6GWh，对应销量53.3/76.3/95.0GWh495/740/89320262027~202827.1%/27.9%/29.6%2028AI储5637%光伏装机增速放缓及国内抢装后需求回落影响，我们预计公司逆变器出货回落至133/148GW278/279/30337.2%/36.5%/36.0%20281035%（4）02~228年收入分别为2.890.01015%16/17/18（6）2026~202825/28/3020%。表18：公司收入及毛利率拆分及预测202420252026E2027E2028E总收入（百万元）778578918489702.5115392.5140140毛利率29.9431.8329.3129.1030.43储能产品业务收入（百万元）2495937287495237396389300出货量（GWh）284364.596.75130.61销量（GWh）20.2531.753.2576.2595单价（元/Wh）30.970.94毛利率36.6936.4927.1027.8929.60AI储能产品业务收入（百万元）5600销量（GWh）4毛利率37.00光伏逆变器业务收入（百万元）2912731136278052793030340销量（GW）136143127133148毛利率30.9034.6637.1636.5036.00AIDC收入（百万元）业务收入（百万元）1000毛利率35.00电站系统集成业务收入（百万元）2100316559827590009100毛利率19.4014.5015.0015.0015.00电站运营业务收入（百万元）11391310160017001800毛利率52.0252.9250.0050.0050.00其他收入（百万元）业务收入（百万元）16292892250028003000毛利率29.8130.9520.0020.0020.0026131亿元140）27~28181/236（170/221同比PE16.8/12.1/9.3xAIDC电源及电网支撑等方向，由于上能电气、禾望电气、海博思创、德业股份、金盘科技、AIDC/AIDC620%2026-2028年动态PE加权均值分别为26/21/16x。考虑公司主业龙头地位、全球化能力、盈利质量及AIDC业务弹性，维持“买入”评级。表19：可比公司估值对比(2026年7