“板块共识”行情深度复盘系列：十倍股沉浮录核心资产与新能源

正文目录1、2019-2021的十倍股全景总结 4、十倍股整体总结 4、最快翻十倍与最慢翻十倍的股票案例分析 52、十倍股诞生的背后原因 8、行业集中度分析 8、行业Beta：行业景气建立基础 10、个股Alpha：自身竞争优势获得超额收益 123、新一轮市场调整阶段十倍股的普遍表现 13、十倍股2021年牛市之后分布图 13、盈利增速见顶回落：从预期扩张到增长兑现的约束回归 15、行业供需格局扭转：从供给约束到产能扩张后的内卷化演化 16、估值泡沫消化与流动性收缩：戴维斯双杀的集中释放 17、小结：三重拐点共振驱动回调的系统性机制 194、2024年之后，那些能再走出来的股票 20、2024年之后股票走势 20、再创新高股票分布 21、再创新高股票的原因分析 225、风险提示 25图表目录图1：行业占十倍股比例 4图2：2019—2021年A股十倍股涨幅分布 5图3：70只十倍股主要指标统计 5图4：斯达半导19-21牛市年最快翻十倍 6图5：斯达半导PE与EPS牛市期间震荡上升，PE在牛市末期下降 6图6：九洲药业19-21牛市年最慢翻十倍 7图7：九洲药业市盈率持续跑赢指数市盈率透支估值 8图8：EPS增速不放缓，但毛利率见顶后下降 8图9：货币宽松政策，利率水平持续下行 8图10：新能源汽车渗透率快速提升 9图新增装机需求持续上行 9图12：半导体行业维持高景气运行状态 9图13：锂价格21年左右飙升（元/吨） 10图14：医疗收入持续上升 10图15：2019-2021年十倍股申万一级行业分布 图16：2019-2021年主要行业相对市场收益 12图17：2019-2021年新能源代表企业研发费用率 13图18：2019-2021年新能源代表企业ROE变化 13图19：2019-2021年十倍股涨跌幅 14图20：股票走势：V字型走势但反弹未突破此前最高 14图21：股票走势：A字型走势阴跌或腰斩 14图22：股票走势：V字型走势并突破新高 14图23：股票走势：一字型持续突破新高 14图24：A字型走势占全体十倍股的58.57% 15图25：市场往往对远期盈利进行大幅前置定价 16图26：新能源汽车产销量持续提升 17图27：供需结构由紧平衡状态转向阶段性过剩 17图28：社融规模存量同比自2020年峰值后开始下降 18图29：美债收益率持续上行 18图30：光伏电池组件和疫苗市盈率 19图31：三重拐点共振驱动回调的系统性机制 20图32：十倍股2024年之后的绝对和相对收益 21图33：再创新高股票行业分布 21图34：电子行业部分股价（元） 22图35：半导体存储芯片销售额（百万美元） 22图36：科技制造企业涨幅归因 22图37：新能源部分企业涨跌幅显著强于行业平均水平 23图38：春风动力与藏格矿业跑出超额收益 24图39：北方华创股价（元） 24图40：北方华创研发投入 24图41：宁德时代股价（元） 25图42：宁德时代营业收入 251、2019-2021的十倍股全景总结、十倍股整体总结202112314697201920211070A1.4910.0632.83倍。图1：行业占十倍股比例20181614121086420Choice2019—2021A1014101240%20图2：2019—2021年A股十倍股涨幅分布302520151050ChoicePBPEPE26.035.342.4321.668.91倍。图3：70只十倍股主要指标统计Choice、最快翻十倍与最慢翻十倍的股票案例分析2019—20212019—202170图4：斯达半导19-21牛市年最快翻十倍Choice20202415.292424.172502021PE207.6图5：斯达半导PE与EPS牛市期间震荡上升，PE在牛市末期下降500市盈率（左） EPS（右）

2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0Choice70图6：九洲药业19-21牛市年最慢翻十倍Choice九洲药业2019—2021年间的最低价出现在2019年1月3日，为5.45元；此后75757.19CDMOCDMOPE20202020PE2020CDMOEPSCDMO2021图7：九洲药业市盈率持续跑赢指数市盈率透支估值 图8：EPS增速不放缓，但毛利率顶后下降40120 3937100 383780 366035603440 333220 310 30中证医疗指数 浙江九洲药业股份有限公司

毛利率 EPS

0.80.70.60.50.40.30.20.12019/6/12019/8/12019/10/12019/6/12019/8/12019/10/12019/12/12020/2/12020/4/12020/6/12020/8/12020/10/12020/12/12021/2/12021/4/12021/6/12021/8/12021/10/12021/12/12022/2/1Choice Choice2、十倍股诞生的背后原因2.1、行业集中度分析2019—2021A2020图9：货币宽松政策，利率水平持续下行16.014.012.010.08.06.04.02.02016/12016/62016/112017/42016/12016/62016/112017/42017/92018/22018/72018/122019/52019/102020/32020/82021/12021/62021/112022/42022/92023/22023/72023/122024/52024/102025/32025/82026/1M2同比 社会融资规模存量同比Choice从产业层面看，2019—2021年先进制造业整体处于新一轮景气上行周期，新能源汽车、光伏及半导体等核心赛道需求端呈现持续扩张态势，形成典型的“需求高增图10：新能源汽车渗透率快速提升 图11：新增装机需求持续上行0

2020 2021 2022 2023 2024 新能源汽车销量（万辆）新能源汽车销量同比

180160140120100806040200

60504030201002018 2019 2020 2021 2022 2023太阳能光伏装机容量同比Choice Choice图12：半导体行业维持高景气运行状态20181614121086420半导体销售额（十亿美元） 半导体销售额当月同比

403020100-10-20Choice与此同时，生物医药板块在该阶段亦呈现较高的收益集中度，其驱动因素主要来图13：锂价格21年左右飙升（/） 图14：医疗收入持续上升万万万万万万万2019/072019/102020/012019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/10

0

医疗收入（百亿元）Choice Choice2019—2021估值抬升+、行业Beta：行业景气建立基础在宏观流动性宽松和产业景气共振的背景下，高景气行业成为十倍股孕育的主年A965395172.9%图15：2019-2021年十倍股申万一级行业分布20181614121086420 ChoiceBeta财富全A2019—2021BetaBeta图16：2019-2021年主要行业相对市场收益200150100500-50-100ChoiceBetaCXO分方向的个股Alpha、个股Alpha：自身竞争优势获得超额收益行业高景气为企业提供了共同的发展机遇，但并非所有企业都能够实现相同的2019—2021Beta2019—2021Alpha图17：2019-2021年新能源代表企业发费用率 图18：2019-2021年新能源代表企业ROE变化隆基绿能阳光电源隆基绿能德方纳米宁德时代隆基绿能迈为股份

0

4 6 8 10 12

-10 0 10

20 30 402019 2020 2021

2019 2020 2021Choice Choice研发投入最终仍需转化为盈利能力。2019—2021年，新能源代表企业整体维持较高ROE水平，说明持续研发投入并未削弱盈利能力，而是在行业高景气背景下逐步转化为盈利兑现。其中，隆基绿能、迈为股份及阳光电源均保持较高ROE水平，宁德时代2021年ROE明显提升，体现出行业景气与企业竞争优势共同驱动盈利增长。BetaAlphaBetaAlpha3、新一轮市场调整阶段十倍股的普遍表现、十倍股2021年牛市之后分布图20192021A202220262019-202170“A7517图19：2019-2021年十倍股涨跌幅271727171184212520151050<-75% -75%~-50%-50%~-25% -25%~0% 0%~50% 50%~100% >100%图20：股票走势：V字型走势但反弹未突破此前最高 图21：股票走势：A字型走势阴跌或腰斩Choice Choice图22：股票走势：V字型走势并突破新高 图23：股票走势：一字型持续突破新高Choice Choice2019—2021AVV股，还是一字型持续上涨个股，其第二轮显著上涨均出现在2024年市场行情回暖之2022—202421.62%，V7.14%2019至2021年A股十倍股在后续2022至2026图24A58.57%8只,11.435只,7.148只,11.435只,7.1416只,21.6241只,58.574035302520151050A型 V型未突破此前最高V型突破此前最高 一字类型（只） 百分比

70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00Choice2022—2024””、盈利增速见顶回落：从预期扩张到增长兑现的约束回归2019–2021“图25：市场往往对远期盈利进行大幅前置定价700 60600 50500 40400 30300 20200 10100 00收盘价（元） 净利润增速

-10Choice“”“”“”、行业供需格局扭转：从供给约束到产能扩张后的内卷化演化2019–2021“2021量增价减”图26：新能源汽车产销量持续提升 图27：供需结构由紧平衡状态转向阶段性过剩0

2019 2020 20212022 2023 20242025新能源汽车产量（万辆）新能源汽车销售量（万辆

2500.0千万2000.0千万1500.0千万1000.0千万千万千万

706050403020100晶澳科技CAPEX(元） 光伏价格指数Choice Choice“供给约束型高利润结构”逐步演化为“竞争结构””明新能源行业亦逐步由政策红利驱动转向技术迭代与成本竞争，产能释放与价格竞争对产业链盈利能力形成持续压力。新强联等核心零部件企业虽然凭借技术壁垒、估值泡沫消化与流动性收缩：戴维斯双杀的集中释放“基本面锚”，那么估值与流动性变化则决定了“格弹性”2019–20212022至2024年，在前期行情中，全球货币环境相对宽松，国内，2022图28：社融规模存量同比自2020年峰值后开始下降1272016/03 2017/09 2019/03 2020/09 2022/03 2023/09 2025/03中国：社会融资规模存量（同比，%）中国人民银行图29：美债收益率持续上行120 6100 580 460 340 220 10 0科创50市盈率PE 美国10年国债收益率ChoiceEPSPE图30：光伏电池组件和疫苗市盈率1801601401201008060402002019/1 2020/1 2021/1 2022/1 2023/1光伏电池组件市盈率（倍） 疫苗市盈率（倍）Choice、小结：三重拐点共振驱动回调的系统性机制2022-2024这一过程的本质，是资产价格从“预期驱动的估值扩张”回归到“现实约束下的合理定价”，也是十倍股从快速扩张周期进入中长期分化周期的关键转折点。图31：三重拐点共振驱动回调的系统性机制Choice4、2024年之后，那些能再走出来的股票、2024年之后股票走势202220242019-2021A2024年9242019-2021化特征。此前70支十倍股并未出现整体性反转，而是围绕产业景气恢复、公司竞争优势以及盈利兑现能力展开二次筛选。2024924图32：十倍股2024年之后的绝对和相对收益Choice从绝对收益角度来看，截至2026年，70支2019-2021年十倍股中，有53家公202492449.96%505.79%。9243752.86%38.69%、再创新高股票分布从行业维度来看，不同行业十倍股在2024年9月24日后的表现存在明显差异。能在24年至今创新高的十倍股多数分布在电力设备及电子行业。641116411176543210电力设备 电子 汽车 医药生物 有色金属ChoiceBeta2022-2023AI图34：电子行业部分股价（元） 图35：半导体存储芯片销售额（百万美元）0北方华创 北京君正 瑞芯微

250万200万150万100万50万0万半导体存储芯片销售额（百万美元）Choice Choice2019—202120224.3、再创新高股票的原因分析从统计结果来看，70支2019-2021年十倍股中，仅有13支股票在2024年9月24日以来重新超过上一轮周期最高点，占比约18.57%。AI图36：科技制造企业涨幅归因Choice第二类是具备全球竞争优势的新能源龙头，包括宁德时代、阳光电源、科达利等。BetaAlpha图37