华翔股份首次覆盖报告：全球铸造细分龙头产能释放与产业链延伸驱动跨越式成长

目录铸造产龙头航，全球服卓越 6发展历程：二十余年成压缩机零部件细分龙头 6三元驱动，业绩稳健，模效应凸显 7股权集中稳定，激励驱增长 白电压机零件：工比例升，能有放 13白电压缩机需求稳健，增动能强劲 13夯实规模优势，优化产品构 15精益管理赋能，优质客户发展 16汽零：培育迈向期，成核心长主线 19工程机零部：布游短流，优成本场 21机器人构件创新布局，轮协发展 24盈利预与投建议 26盈利预测 26投资建议 27风险提示 27图表目录图1：华翔股份产业园分布 6图2：华翔股份发展历程 6图3：华翔股份精密件收入逐年增长 7图4：内销收入为主，国外收入随工程机械业务占比下降而减少 8图5：华翔股份2017~2025收入CAGR11.84% 9图6：华翔股份2017~2025归母净利润CAGR21.25% 9图7：华翔股份收入增长稳健 9图8：规模效应凸显，华翔股份毛利率持续稳定且处于中间位置 9图9：华翔股份研发投入持续增加 10图10：华翔股份销售费用行较低 10图华翔股份管理费用率保持稳定 10图12：华翔股份财务费用控在较低水平 10图13：华翔股份净资产收益行业领先 图14：华翔股份净利率水平高 图15：华翔股份股权结构集，家族控股占据主导 图16：华翔股份分红比例稳提升 12图17：家用冰箱产量波动增，近两年增速显著回升 14图18：空调产量整体向上，年稳步提升 14图19：转子压缩机产量稳步张，近年增速加快 14图20：涡旋压缩机产量近年复增长 14图21：华翔股份压缩机零部收入增长加速，2021年显著升 14图22：华翔股份压缩机零部毛利率稳步提升 14图23：华翔股份压缩机机加件占比逐年提升 16图24：华翔股份压缩机零部单价和单吨毛利同步稳健增长 16图25：华翔股份精密件原材成本稳定 16图26：华翔股份精密件单吨造费用逐年下降 17图27：华翔股份生产人员平薪酬总体保持稳定 17图28：华翔股份压缩机零部业务大客户收入占比 18图29：华翔股份压缩机业务要客户 19图30：中国汽车产量企稳向好 19图31：中国新能源汽车产销持续高速增长 19图32：中国新能源汽车市场模稳步增长 20图33：华翔股份汽车零部件务收入持续增长 20图34：华翔股份汽车零部件务2022年毛利率为22.8% 20图35：华翔股份汽车零部件务主要客户 21图36：叉车/高台零部件2025年单月出口量同比普遍下滑 21图37：叉车/高台零部件出口近年稍有下降 21图38：全球工程机械市场规逐步企稳 22图39：华翔股份2017~2025年工程机械零部件业务收入CAGR为2.15% 22图40：2025年工程机械零件业务毛利率为13.99%，受业周期及同期高基数影响 22图41：华翔股份工程机械零件业务主要客户 23图42：华翔股份重工事业部艺流程图 23图43：华翔股份精密事业部产流程 23图44：中国工业机器人产量销量持续扩张 24图45：中国工业机器人未来场规模快速增长 24图46：谐波减速器结构示意图 25图47：绿的谐波谐波减速器务毛利率总体维持在35%以上 25图48：华翔广东顺德工厂人机器人精密零部件首条生产线实现稳定生产 25表1：华翔股份核心业务构成 7表2：华翔股份2024年限制股票激励计划业绩考核目标 12表3：华翔股份核心管理团队具备深厚美的系背景 13表4：华翔（洪洞）智能科技产业园项目主要建设规划 15表5：华翔股份压缩机业务规模效应和精益管理与数字化情况 17表7：华翔股份可比公司估值 27铸造产业龙头领航，布局全球服务卓越以白电压缩机铸件起家、以跨行业铸造能力立身、以产业链延伸打开成长天花板。其发展并非简单的产能扩张，而是沿着“单一细分优势——多行业复制——纵向一体化延伸——园区化集群升级”的路径持续演进。一方面，白电、汽车、工程机械三大主业仍在扩张；另一方面，上游生铁冶炼和“短流程联铸”、下游部件化和园区化布局正在重塑公司成本结构与盈利边界。图1：华翔股份产业园分布公司2024年报华翔股份的起点，是一家典型的定制化金属零部件制造企业，但其与传统“来料加工型”铸造厂的本质差异，在于公司自成立之初就并非仅依赖单一生产环节，而是逐步构建了从产品设计、模具开发、铸造工艺到机加工工艺、涂装工艺的综合服务体系。公司前身华翔有限由华翔实业与广2008122017928图2：华翔股份发展历程公司公告，公司招股说明书，公司年报2020-2025，东方证券研究绘制白电压缩机零部件、汽车零部件（两大业务合称为精密件业务）和工程机械零部件三大业务领域贡献华翔股份主要收入。从业务布局看，公司早期即围绕三大赛道展开：白色家电压缩机零部件、工程机械零部件、汽车零部件。其中，白电业务是公司最深的护城河，也是其制造体系成熟的起点。公司在空调、冰箱压缩机关键铸铁件领域长期深耕，覆盖曲轴、气缸、活塞、法兰等核心部件，并在该领域建立了显著市场地位，相关产品于2018性要求的压缩机精密铸件切入，形成了稳定的质量体系与批量交付能力。图3：华翔股份精密件收入逐年增长

压缩机零部件（亿元） 汽车零部件（亿元） 精密件（亿元）工程机械零部件（亿元） 生铁及可再生资源（亿工程机械零部件（亿元） 生铁及可再生资源（亿）其他业务（亿元）2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025公司招股说明书，公司年报2020-2025，东方证券研究；注：2023年精密件收入=压缩机零部件收入+汽车零部件收入表1：华翔股份核心业务构成产品类别 产品类别 主要产品精密件压缩机零部件转子压缩机零部件（曲轴、上下轴承、气缸、活塞活塞压缩机零部件（机座、曲轴）涡旋压缩机零部件（动涡旋、定涡旋、上下支撑）压缩机泵体机芯汽车零部件制动系统传动系统其它工程机械零部件平衡重（叉车平衡重、高空平衡重、其他运输机械平衡重车桥桥壳生铁Q1-Q14（铸造用生铁牌号）泵阀管件热泵零部件电力件高压线绝缘子公司2024年报，东方证券研究公司以内销收入为主。201774025年88现相应减少趋势。图4：内销收入为主，国外收入随工程机械业务占比下降而减少国内收入（亿元） 国外收入（亿元）4540353025201510502017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Choice，东方证券研究公司收入成长性突出，业绩稳步增长。公司2017到2025年收入稳健增长，从2017年的18.86亿元上升至2025年的41.7R达1.84；归母净利润由1.19亿元上涨到5.58亿元，R为21.25。长周期维度下，公司一直保持较为稳健的增长态势，短期业绩波动主要受到新业务拓展、原材料价格波动、下游客户压价等因素影响。图5：华翔股份2017~2025收入CAGR11.84% 图6：华翔股份2017~2025归母净利润CAGR21.25%营业收入（亿元） yoy 归母净利润（亿元） yoy

201720182019202020212022202320242025

80%60%40%20%0%-20%

6543210201720182019202020212022202320242025

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%Choice，东方证券研究 Choice，东方证券研究图7：华翔股份收入增长稳健150.0

华翔股份营业收入（亿） 长虹华意营业收入（亿）爱柯迪营业收入（亿元） 儒竞科技营业收入（亿）莱克电气营业收入（亿） 德昌股份营业收入（亿）100.050.00.0

2018 2019 2020 2021

2023 2024 2025Choice，东方证券研究公司成本控制能力强，毛利率长期稳定。其毛利率维持在20%~25%范围内波动，2020年公司变更会计准则，加之2021年生铁业务并入会计报表，使得2020~2022年毛利率总体有所下滑。整体毛利率与同行业公司处于中间位置，主要原因在于公司凭借显著的规模效应有效降低成本，并叠加精益管理与数字化建设，形成持续优势，共同推动整体毛利率的稳定提升。图8：规模效应凸显，华翔股份毛利率持续稳定且处于中间位置5%0%

华翔股份 长虹华意 爱柯迪儒竞科技 莱克电气 德昌股份2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Choice，东方证券研究与同行业可比公司相比，公司期间费用结构分布较合理，成本控制能力较强，各项费用率均处于同行业较低水平，尤其是销售费用率，根据2025年数据，仅为0.67%。图9：华翔股份研发投入持续增加 图10：华翔股份销售费用行较低华翔股份研发费用（亿元） 长虹华意研发费用（亿元爱柯迪研发费用（亿元） 儒竞科技研发费用（亿元莱克电气研发费用（亿元） 德昌股份研发费用（亿元华翔股份研发费用率 长虹华意研发费用率爱柯迪研发费用率 儒竞科技研发费用率

华翔股份销售费用（亿元） 长虹华意销售费用（亿元爱柯迪销售费用（亿元） 儒竞科技销售费用（亿元莱克电气销售费用（亿元） 德昌股份销售费用（亿元华翔股份销售费用率 长虹华意销售费用率爱柯迪销售费用率 儒竞科技销售费用率6.00

莱克电气研发费用率 德昌股份研发费用

20%

6.00

莱克电气销售费用率 德昌股份销售费用

10%3.00

10%

3.00 5%0.00

0%20182019202020212022202320242025

0.00

0%20182019202020212022202320242025Choice，东方证券研究 Choice，东方证券研究图华翔股份管理费用率保持稳定 图12：华翔股份财务费用控在较低水平华翔股份管理费用（亿元） 长虹华意管理费用（亿元爱柯迪管理费用（亿元） 儒竞科技管理费用（亿元莱克电气管理费用（亿元） 德昌股份管理费用（亿元华翔股份管理费用率 长虹华意管理费用率爱柯迪管理费用率 儒竞科技管理费用率

华翔股份财务费用（亿元） 长虹华意财务费用（亿元爱柯迪财务费用（亿元） 儒竞科技财务费用（亿元莱克电气财务费用（亿元） 德昌股份财务费用（亿元华翔股份财务费用率 长虹华意财务费用率爱柯迪财务费用率 儒竞科技财务费用率6.00

莱克电气管理费用率 德昌股份管理费用

20%

2.00

莱克电气财务费用率 德昌股份财务费用

10%3.00

10%

-1.00 0%0.00

2018201920202021202220232024

0%2025

-4.00

20182019202020212022202320242025

-10%Choice，东方证券研究 Choice，东方证券研究公司净资产收益率始终处于行业领先水平，展现强健盈利能力。净利率的提升是驱动ROE保持201870220251.63图13：华翔股份净资产收益行业领先 图14：华翔股份净利率水平高

华翔股份 长虹华意 爱柯迪儒竞科技 莱克电气 德昌股20182019202020212022202320242025

华翔股份 长虹华意 爱柯迪儒竞科技 莱克电气 德昌股20182019202020212022202320242025Choice，东方证券研究 Choice，东方证券研究公司股权相对集中，家族持股特征显著。2026715日，山西临汾华翔实业有限公司系公司大股东，占总股本的52.15%。山西省交通开发投资集团系公司第二大股东，占总股本的5.31。公司股权结构呈现家族高度集中的特征，董事长王春翔及其子王渊（现任公司总经理、4、30、30股权。图15：华翔股份股权结构集中，家族控股占据主导王春翔王春翔30%30%华翔实业52.5%山西交投5.31%其他2.%山西华翔集团股份有限公司Choice，截至7月15日，东方证券研究 股权激励目标明确，助力公司长期发展。公司为进一步建立、健全公司长效激励机制，充分调动员工积极性和创造力，实施2024年限制性股票激励计划，净利润目标值分别为2024年4.8亿元、2025年6亿元、2026年7亿元。表2：华翔股份2024年限制性股票激励计划业绩考核目标目标值（Am） 触发值（An）目标值（Am） 触发值（An）各考核年度净利润实际完成值（A）考核年度第1个考期（2024年） 4.8亿元 4.562（20253（20262024-202510.8元亿元2024-202617.8元（根据2024、2025年已公布业绩2026净利润≥7亿元即可）

5.7亿元2024-202510.5元6.65亿元2024-202617.45元（根据2024、2025年已公布业绩2026净利润≥6.65亿元即可）考核指标考核指标考核指标完成情况公司层面可行权比例（X）各考核年度净利润实际完成值（A）公司公告，东方证券研究

A≥Am X=100%X=95%公司重视股东回报，分红比例逐年提升。自上市以来，公司分红政策较为稳定，体现出公司稳健的财务表现和股东回报能力。2024-2025年，公司股利支付率分别为44.51%和40.85%。图16：华翔股份分红比例稳步提升分红比例50%40%30%20%10%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025Choice，东方证券研究公司高管团队经验丰富，多位高管有美的背景。公司高管团队在铸造领域拥有深厚的行业积淀，核心成员均具备多年从业经验。作为美的集团核心供应商，公司与美的业务关系紧密，并在广东设立专业机加工中心为其提供配套服务。公司总经理王渊、副总经理张宇飞、财务总监廖洲均具备美的集团任职经历。表3：华翔股份核心管理团队具备深厚美的系背景姓名 职务 履历姓名 职务 履历王春翔 董事

20179王渊 董事、经

曾任广东威灵市场部经理、美的集团机电事业部营运与战略发展部经理、武汉华翔执行董事、合肥华翔执行董事、华翔同创董事；2017年9月至今担任本公司董事兼总经理。陆海星 董事、总经理 曾任临地区金工供销司总经理华翔创董、华纬董事；2017年9月至今担任本公司董事、副总经理、营销中心总监。张杰 董事、总经理张敏 董事、事会

理；2017年9月至今担任本公司董事、副总经理、管理运营平台总监。曾任临汾地区机械铸造厂财务专员、临汾地区冶金工业供销公司财务经理、山西经泰董事、华翔互兴董事、华翔同创董事、华翔纬泰监事、华翔实业财务总监；2017年9月至今担任本公司董事、董事会秘书。马毅光 监事会

曾任永和县交通局办公室主任、临汾地区冶金工业供销公司总经理助理、华翔纬泰董事、合肥华翔监事；2017年9月至今历任本公司机加工事业部总经理、管理运营中心总监、监事会主席。张宇飞 副总经

曾任美的集团采购中心投资主管、美的集团机电产业集团战略与投资管理高级经理；2017年9月至今担任本公司副总经理、制造中心副总监。廖洲 财务总

曾任广东美的集团预算主管、美的机电集团财务经理；江苏牧羊集团财务部副总经理、公司财务副总监。2020年11月起任本公司财务总监。公司招股说明书，公司2025年报，东方证券研究放白色家电是铸件产品主要应用领域，行业需求稳健。公司在白色家电领域的铸造件产品为转子式压缩机曲轴、气缸、活塞、法兰、活塞式压缩机曲轴、机座、涡旋压缩机动涡旋、定涡旋、上下支撑、活塞等，涵盖了压缩机所使用的全部铸铁件产品。受益于以旧换新补贴政策推动，2023-2024年空冰产量整体向上，根据国家统计局数据，2024年规模以上工业中，家用电冰箱的产量10395.7万台，同比增长4.56%；空调的产量为26598.4万台，同比增长6.02%。图17：家用冰箱产量波动增，近两年增速显著回升 图18：空调产量整体向上，年稳步提升0

家用电冰箱产量（万台） yoy20172018201920202021202220232024

5%0%-5%

0

20172018201920202021202220232024

20%空调产量（万台）yoy空调产量（万台）yoy10%5%0%-5%国家统计局，东方证券研究 国家统计局，东方证券研究白电核心部件压缩机同步回暖，公司核心业务增长动能强劲。在冰空两大品类产量增长推动下，核心部件压缩机制造环节，同步回暖。根据产业在线数据显示，2023-2025年国内转子压缩机行业产量分别为2.6/3.0/3.0亿台，同比+12%/+14%/-1%；涡旋压缩机2023-2025年产量分别为469/497/482万台，同比+7%/+6%/-3%。根据QYResearch预测，2031年全球转子式压缩机市4096亿元，2025-2031CAGR6.82%23214070。图19：转子压缩机产量稳步张，近年增速加快 图20：涡旋压缩机产量近年复增长转子压缩机产量（万台） yoy 涡旋压缩机产量（万台） yoy0

201720182019202020212022202320242025

8%6%4%2%0%-2%-4%

0

201720182019202020212022202320242025

15%10%5%0%-5%-10%-15%产业在线，东方证券研究 产业在线，东方证券研究图21：华翔股份压缩机零部件收入增长加速，2021年显著提升

图22：华翔股份压缩机零部件毛利率稳步提升

压缩机零部件收入（亿） yoy2017 2018 2019 2020 2021

5%0%-5%

压缩机零部件毛利率2017 2018 2019 2020 2021 2022公司招股说明书，公司年报2020-2022，东方证券研究 公司招股说明书，公司年报2020-2022，东方证券研究公司所处铸造行业具有显著的资本密集型特征，前期需对土地、厂房及关键设备进行高强度投入，致使固定成本占比居高。企业必须依托规模化生产与充足资金支持，方能有效摊薄成本、构建可持续的竞争优势。产能释放驱动压缩机业务增长。20218月，公司与洪洞县人民政府签订《华翔（洪洞）10152后续营收扩张奠定基础。2023202520243.5452025陡升，成为公司新的增长引擎，洪洞产业园的成功模式也将复制并进一步扩建，持续支撑主业成长。表4：华翔（洪洞）智能科技产业园项目主要建设规划公司公告，东方证券研究产品结构优化推升单价，附加值提升带动毛利增长。压缩机零部件单吨售价、单吨毛利润均有较大提升。公司压缩机零部件产品分为毛坯件和机加工件，其中，机加工件占比不断提升，202470，2058510000元/2131元/2786元/吨，22图23：华翔股份压缩机机加件占比逐年提升 图24：华翔股份压缩机零部单价和单吨毛利同步稳健增长

机加工件占比 毛坯件占比2017 2018 2019

0

单价（元/吨） 单吨毛利润（/吨）2017 2018 2019 2020 2021 2022公司招股说明书，东方证券研究 公司招股说明书，公司年报2020-2022，东方证券研究采购和定价管控能力稳定产品毛利率。公司精密件产品直接材料成本占比维持稳健，长期稳定在50%左右，2025年降低至49.53%。在成本管控上，公司构建采购端+定价端双向协同稳定毛利率：采购环节通过“以产定购”模式，基于销量预测及现有生产情况统筹原材料采购，有效平滑原材料波动带来的影响；定价环节采取“成本加成+价格联动”策略，首次报价综合考量原材料成本及各项费用，与客户协商基准价格，并约定原材料价格波动超阈值时启动调价机制。通过采购端控波动、定价端传成本，实现对产品毛利率的有效管控。图25：华翔股份精密件原材料成本稳定0%

原材料占精密件成本%2020 2021 2022 2023 2024 2025公司年报2020-2025，东方证券研究精益管理赋能公司成长，制造成本逐年下降。公司已建立健全完整的精益管理（HBS）体系，通元/2020-2025下降超过600元。进一步印证了除去电费的影响，精益管理对制造费用降低具有实质性贡献。公司直接人工主要核算生产人员的工资薪酬，在生产人员平均薪酬逐年上涨的背景下，公司通过推进精益管理，提高生产线自动化水平并不断优化工序流程等方式，部分抵消了工人平均薪酬上涨的影响。图26：华翔股份精密件单吨造费用逐年下降 图27：华翔股份生产人员平薪酬总体保持稳定0

精密件单吨制造费用（元/吨）2020 2021 2022 2023 2024

0

平均薪酬(元） yoy2019202020212022202320242025

40%30%20%10%0%-10%零部件

公司年报2020-2025，东方证券研究；精密件=压缩机零部件+汽车

公司招股说明书，公司年报2020-2025，东方证券研究数智系统驱动公司发展。公司深挖数据生产力，优化拓展数采范围，迭代升级管理系统，全面更新数据平台，实现生产过程的标准化监控、员工绩效的透明化核算、以及机器设备的高效率运转。2023表5：华翔股份压缩机业务规模效应和精益管理与数字化情况新产能与新业务 精益管理与数字化2021程联铸”；生产制造基地，洪洞白色家电产业园主营压缩机零部件业务；41改造公司对精益管理（HBS）的认知已经由“工具应用”转变为“流程改善”；并通过上线“铁水智能系统”对电炉进行信息化升级——多举措并用，共同助力生产效率和工艺品质的提升。2022破和市场开拓。公司持续践行“HBS精益管理体系”，通过“信息化理、生产效率2023“三园规划”成效显著：“法兰专线”运转高效，“新水平线”和“V法自动线”产能逐步释放，“免打磨”和“单件流”工艺技术得到全面推广；2色家电产业园新一轮的园区扩建工程。转；培育名单”，数字化转型成果得到充分肯定。2024公司“三园建设”新一轮升级改造工作稳步推进；为公司未来可持续发展奠定了坚实基础。2025布局，生产效率和产品结构实现全面升级。换；公司年报2021-2025，东方证券研究终端客户资源优质。公司深耕现有业务领域，专注为各细分业务领域龙头企业服务，压缩机下游重点客户主要为格力电器、美的集团、恩布拉科、瑞智等，客户覆盖广泛，部分头部客户供应比例达50%-60%以上。公司与主要客户建立了长期稳定的合作关系，积累了批量优质终端客户资源，可以实现多类产品的销售协同，为公司的业务拓展奠定了良好的基础。图28：华翔股份压缩机零部件业务大客户收入占比美的 格力 恩布拉科 瑞智50%40%30%20%10%0%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025公司招股说明书，公司可转债募集说明书2021、2025、2026，公司年报2021，东方证券研究图29：华翔股份压缩机业务主要客户公司招股说明书汽零：从培育期迈向放量期，成为核心成长主线汽车制造行业空间广阔，新能源汽车发展拓宽市场。根据国家统计局数据显示，2023-2024年中3009.893155.93+10.92%/4.85%1228.81286.634.43%35.50%20251.820303.5万亿元，CAGR为14.22%。图30：中国汽车产量企稳向好 图31：中国新能源汽车产销持续高速增长0

汽车产量（万辆） yoy20172018201920202021202220232024

15%10%5%0%-5%-10%

0

新能源汽车产量（万辆） 新能源汽车销量（万辆产量yoy 销量yoy200%150%100%50%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025国家统计局，东方证券研究 中国汽车工业协会，东方证券研究图32：中国新能源汽车市场规模稳步增长0

市场规模（亿元） yoy2025E 2026E 2027E 2028E 2029E

25%20%15%10%5%0%中研普华产业研究院，东方证券研究图33：华翔股份汽车零部件务收入持续增长 图34：华翔股份汽车零部件务2022年毛利率为22.8%

汽车零部件营业收入（元） 2017 2018 2019 2020 2021 2022

5%0%

汽车零部件毛利率2017 2018 2019 2020 2021 2022公司招股说明书，公司年报2020-2022，东方证券研究 公司招股说明书，公司年报2020-2022，东方证券研究携手华域整合资源，扩产提效驱动汽零业务增长，成长信号明确。如果说白电和工程机械决定了华翔的业务底盘，那么汽车零部件则决定公司未来三年的成长弹性。公司汽车零部件产品主要应用于制动系统、转向系统、离合器系统等，包括壳体、支架、轴承盖、压盘、连接杆等。从制造属性上看，这类产品较白电件在一致性、精度、认证体系和交付可靠性方面要求更高。2024年，公司与华域上海合资设立新公司（华翔持股70%件铸造与机加工业务。公司汽零业务成长信号明确，原因有三：客户层级显著提升。华域汽车作为国内头部汽车零部件平台，战略合作深化意味着公司已不只是边缘供应商，而是在核心客户体系中的地位提升。新增产能进入爬坡期。对汽车零部件企业而言，项目定点本身并不等于收入，只有完成产能建设、工艺验证和节拍稳定后，才会真正反映到报表。根据2025业务全面提速，与华域汽车的战略合作持续深化，新增产能迅速爬坡，季度数据环比改善；以产品专线布局、工艺迭代升级、机加工产能扩张为主线，为甘亭汽车零部件产业园下一轮扩张蓄势储能。园区化扩张验证管理半径提升。20251210日，华翔甘亭新能源汽车产业园的首条差壳机加工生产线顺利完成安装调试，并正式投入稳定生产。甘亭汽车零部件产业园准备下一轮扩张，说明当前项目获取与交付能力已具备复制基础。相比零散扩产，产业园模式更有利于形成专线化、自动化和客户协同优势。图35：华翔股份汽车零部件业务主要客户公司招股说明书场公司在工程机械领域主要生产平衡重、桥壳及减速器壳体等关键铸造件，产品服务于叉车、高空作业车、装载机及重型车辆等设备。该业务以出口为导向，主要覆盖欧美市场，产品需求与欧洲QYResearch20251345.320291595.8亿美元，CAGR4.36%。图36：叉车/高台零部件2025年单月出口量同比普遍下滑 图37：叉车/高台零部件出口近年稍有下降

叉车/高台零部件2025年单月口量(元） yoy10%月月月月月月月月月月月月月

叉车/高台零部件出口(亿元） yoy201720182019202020212022202320242025

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%海关总署，东方证券研究 海关总署，东方证券研究图38：全球工程机械市场规模逐步企稳0

全球市场规模（亿美元） yoy2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2028E QYResearch，东方证券研究

6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%工程机械零部件业务整体保持稳健，2017-2025年CAGR为2.15%，毛利率维持在15%左右。202521.70%，占比由19.3122413.9%以来，公司已与丰田集团、特雷克斯、曼尼通、卡哥特科、皓乐特、斗山等全球知名工程机械企业建立了稳固的合作关系。图39：华翔股份2017~2025年工程机械零部件业务收入CAGR为2.15%

图40：2025年工程机械零部件业务毛利率为13.99%，受行业周期及同期高基数影响工程机械零部件营业收（亿） 876543210201720182019202020212022202320242025

80%60%40%20%0%

工程机械零部件毛利率201720182019202020212022202320242025公司招股说明书，公司年报2020-2025，东方证券研究 公司招股说明书，公司年报2020-2025，东方证券研究图41：华翔股份工程机械零部件业务主要客户公司招股说明书22143.34100股权，并将其纳入合并报表。晋源实业主营铸造生铁冶炼，本次收购实现了公司向上游生铁资源的战略布局，通过“短流程联铸”工艺，即将铁矿粉熔炼出的铁水经过调质、温控等处理直接进行浇注，较常规铸造流程省去了生铁在熔化的环节，以此达到降低成本、提高生产效率的目的。图42：华翔股份重工事业部艺流程图 图43：华翔股份精密事业部产流程 公司招股说明书 公司招股说明书机器人结构件：创新驱动布局，双轮协同发展根据产业在线数据显示，2024-202555.21万台，36.32、469155.28812436.194.962025-030年中国6731472亿元，CAGR16.94%。图44：中国工业机器人产量销量持续扩张 图45：中国工业机器人未来场规模快速增长中国工业机器人市场规模（亿元）1,600中国工业机器人市场规模（亿元）0

工业机器人产量（万台） 工业机器人销量（万台）2019 2020 2021 2022 2023 2024

0产业在线，东方证券研究 弗若斯特沙利文，东方证券研究公司积极践行创新引领，为拓展业务边界，战略性布局机器人领域，成立华翔智创（上海）机器人科技有限公司，专注于智能机器人的研发和销售，包括工业机器人和机械设备领域。公司确立“内部孵化+外延并购”双轮驱动的业务发展路径。在内部孵化方面，依托在精密金属CNC的工艺验证。在外延并购方面，公司正积极遴选产业链优质标的，并计划设立产业基金，借助资本杠杆加速产业布局，缩短进入周期。谐波减速器行业技术壁垒高，核心部件供给存在显著缺口。绿的谐波作为行业代表，通过技术集2021-225700-85035与产能释放，切入谐波减速器这一高增长、高附加值的核心零部件赛道。图46：谐波减速器结构示意图 图47：绿的谐波谐波减速器务毛利率总体维持在35%以上0%

毛利率201720182019202020212022202320242025绿的谐波招股说明书 绿的谐波公司年报2017-2025，东方证券研究公司在机器人核心零部件领域取得关键进展。华翔广东（佛山）顺德工厂人形机器人精密零部件首条生产线，已完成全部高精尖核心设备的安装调试，并实现稳定生产。综合来看，华翔股份的业务结构已经从传统铸造企业常见的“多业务并列”演化为更清晰的梯队模式。白色家电零部件凭借稳定需求、客户黏性和机加工升级，继续担当现金流与盈利能力的压舱石；工程机械零部件虽然受海外库存周期扰动，但全球客户基础深厚、工艺优化持续推进，仍是公司外销体系和全球化能力的重要支点；汽车零部件则在客户合作深化、产能快速爬坡和园区扩张准备的驱动下，已经进入实质性放量阶段，成为公司高成长性的核心板块；机器人零部件则不断验证创新能力、拓宽未来弹性。图48：华翔广东顺德工厂人形机器人精密零部件首条生产线实现稳定生产公司官网盈利预测与投资建议我们对公司2026-2028年盈利预测做如下假设：公司收入的大幅增长主要来自于主业压舱石精密件业务。其中白色家电业务，受益于202626-28收入增速分别为17%/15%/13%。工程机械零部件业务产品出口海外，受地缘影响较多，低26-285%公司26-28年毛利率分别为22.2%/22.6%/22.8%。随着精密件高附加值机加工产品占比提升26-280.7%3.1%/3.1%/3.0%管理费用率小幅下降。26-2810%。盈利预测核心假设2024A2025A2026E2027E2028E精密件销售收入（百万元）2,871.93,212.73,759.54,322.94,883.2增长率23.3%11.9%17.0%15.0%13.0%毛利率24.7%23.8%25.0%25.0%25.0%工程机械零部件销售收入（百万元）645.1505.1530.4556.9584.7增长率4.3%-21.7%5.0%5.0%5.0%毛利率生铁及可再生资源15.5%14.0%15.0%15.0%15.0%销售收入（百万元）71.6142.5142.5142.5142.5增长率-32.1%98.9%0.0%0.0%0.0%毛利率其他主营业务-25.9%-1.7%-10.0%-5.0%-3.0%销售收入（百万元）193.3164.1180.5198.5218.4增长率13.3%-15.1%10.0%10.0%10.0%毛利率19.9%26.5%20.0%20.0%20.0%其他业务销售收入（百万元）45.6102.9123.5135.8149.4增长率16.0%125.4%20.0%10.0%10.0%毛利率3.1%28.2%10.0%10.0%10.0%合计3,827.54,127.34,736.25,356.65,978.1增长率17.3%7.8%14.8%13.1%11.6%综合毛利率 21.7% 21.9% 22.2% 22.6% 22.8%公司所在行业为制造业，盈利状况整体稳定，同行业竞争充分。我们选择主营业务为家电零配件26PE1417.92表6：华翔股份可比公司估值公司代码最新价格(元)2026/7/24每股收益（元）市盈率2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E长虹华意0004047.230.710.850.961.0610.178.557.576.84爱柯迪60093312.751.141.341.601.9011.219.527.966.69儒竞科技30152535.970.951.582.222.3437.8622.7516.2415.39莱克电气60335525.071.391.611.942.1417.9815.6012.9511.74德昌股份60555510.550.340.620.840.9831.3916.9412.5510.76调整后平均20.1914.0211.159.78，东方证券研究风险提示汇率波动风险：公司工程机械零部件产品以海外客户为主，美元波动对汇兑损益将产生较大的影响。若美元存在贬值可能性，公司盈利将受到影响。原材料价格波动风险：公司上游原材料金属材料包括生铁、废钢、硅铁等，若上游原材料价格波动将会对公司盈利产生影响。宏观经济波动风险：公司精密件业务下游以白色家电压缩机和汽车零部件行业为主，市场需求受国内外宏观环境影响较大。若宏观经济走弱，则下游订单需求有不及预期的风险。货币资金货币资金5576249081,2891,792营业收入3,8284,1274,7365,3575,978应收票据、账款及款项融资1,4041,5031,5891,7821,966营业成本2,9963,2223,6834,1464,615预付账款4159747387销售费用3128333742存货6971,0199901,1301,320管理费用133138145168179其他1,1649011,0081,028983研发费用168141164177203流动资产合计3,8634,1074,5705,3026,147财务费用7131383236长期股权投资1013131313资产、信用减值损失2828161615固定资产1,8632,1482,4042,5332,592公允价值变动收益931498在建工程64188150131126投资净收益3435303333无形资产170170165161156其他6655906858其他119227197176180营业利润511632791890987非