腾讯控股从混元到生态WorkBuddy卡位AI智能体入口

图表索引图1：腾讯推出的率智能体具集 5图2：腾讯AI架构调整（2025年4月） 6图3：腾讯AI研发架构调（2025年12月） 7图4：Hy型迭代 8图5：AI模型token量（B）移（编程场景）（2026年7月1日-19日） 8图6：AI模型占率推移（编场景）（2026年7月1-198图7：主要桌面效工具的产迭代历程 9图8：主要办公智体平台月问量（万）推移（2026年2，3月，610图9：用户调研最用的办公能体渗透率（2026年5月） 10图10：主办公智能平月跃用户环比涨幅（2026年6对比4月） 10图11：主办公智能平月使用次数（右轴-万）和环涨（左轴）（2026年6月比4月） 10图12：办智能体用户研示的年龄分布（2026年5月） 11图13：办智能体用户研示的职业分布（2026年5月） 11图14：用调研显示使办智能体的主要目的（2026年5月） 11图15：办智能体用户研示的使用频率（2026年5月） 11图16：WorkBuddy品UI 12图17：从型到Harness设思路 13图18：底支持模型 13图19：任完成界面 14图20：Codex周活跃用（万）快速增长 20图21：知工作者用Codex的速度快于开发者 20图22：Codex每周任务透率 21图23：Codex增长最快任务 21图24：在办公人和AI用（百万）统计（2024-2025年） 22图25：第次经济普查业据中办公型职业人分布（百人）（2023） 22图26：Microsoft365个版费用户和Copilot付费席（万）(FY26Q3) 22表1：不同智能体成任务时对比 14表2：WorkBuddy主要的专和使用次数一览 15表3：WorkBuddy主要的专团和使用次数一览 15表4：WorkBuddy主要Skill16表5：WorkBuddy主要的SkillHub一览 16表6：Qoder主的Skill一览 17表7：TRAE主要的Skill一览 17表8：AutoClaw主要的Skill17表9：主要的效率公智能体价对比（人民币元） 18表10：WPS办软件用户数付费用户数（百万） 21表11：盈预测（2026-2028E） 24表12：可公司估值（2026-27E） 25表13：SOTP估值 26一、腾讯AI：扎根真实场景，推进模型与产品的Co-DesignCo-Design。20266AILLMco-designAIQclaw和imaBuddy（1）Qclawimaimaagent（2）Buddy系列产品。WorkBuddyAICodeBuddyAI代码助手，MioraArdot用户连接图1：腾讯推出的效率智能体工具集用户连接智能体智能体 全生命周期安全Harness引擎Agent运行企业知识库腾讯乐享QQ邮箱腾讯网盘全生命周期安全Harness引擎Agent运行企业知识库腾讯乐享QQ邮箱腾讯网盘腾讯文档腾讯会议ima套件Plugin高级开发工程师7.5万+Skills 私募股权专家零代码原生构建 内容创作专家零售医疗技能Skill行业Skill SkillHub产品Skill腾讯文档腾讯会议QQ邮箱微信支付AI 生态互联 连接器Connector型GLMKimiDeepSeekHy3HyImage3.0模型服务HyWorld2.0混元模型数据来源：腾讯云微信公众号、广发证券发展研究中心二、HY模型投入增大，能力差距收窄（一）团队和组织架构提效见成效254AITEGAILab20254“”和“机器学习部”AI（1）数据平台部AI模型训练推理、PaaSAI微信+元宝元宝ima广告云游戏内容平台医疗图2：腾讯AI架构调整（2025年微信+元宝元宝ima广告云游戏内容平台医疗应用 商业化应用商业化机器学习平台部AILab安全平台部技术技术底座技术技术底座机器学习平台部数据平台部信息安全部大数据混元大模型大语言模型部 多模态模型部2512AIAIInfra25年底AIAIInfraTEG总裁汇报。HY2026AIAIdataAILabAIinfraAIDataAIAI总办TEG图3：腾讯AI研发架构调整（2025年12月）总办TEG刘炽平，总裁 总裁AIData部 AIData部姚顺雨数据计算平台部AIInfra部大语言模型部数据计算平台部AIInfra部大语言模型部

姚顺雨撤销撤销撤销数据平台部机器学习平台部AILab数据来源：腾讯25Q4财报、腾讯云官网、新华网、广发证券发展研究中心（二）HY模型加速追赶23920239元大模型。20245（DiT）。2024113D模型开202517B3D2.02月发布了Turbo-S。Hy3PreviewHy3264Hy3preview295B/21BMoE256K7HY2702.67/GLM5.1（Hy3previewHyra-1.0，Hyra(HunyuanResearchAgent)首个版本：一Hy3previewHyra-1.0，Hyra(HunyuanResearchAgent)首个版本：一专为性能导向的研究与工程任务打造的智能体Hy3Hy-MT2-30B-A3BHy-MT2-1.8BHy-MT2-7BHY-OCR四款小尺寸模型(0.5B/1.8B/4B/7B)混元-A13B(开源版)TurboS、T1升级深度思考模型T1发布腾讯混元图像2.0、腾讯混元3Dv2.5Hunyuan-Video文生成视频模型开源发布并开源的语音数字人模型HunyuanVideo-Avatar腾讯混元3D生成模型全系开源开源图生视频模型，同时上线音频与动作驱动等能力Hunyuan-Video-I2V图生成视频模型开源Hunyuan-3D升级到2.0版本并开源Hunyuan-Large大语言模型开源“文生图”功能Hunyuan-3D3D生成模型开源Hunyuan-DiT图像生成模型开源Hunyuan-MT-7B翻译模型Hunyuan-7B开源HY-Vision1.5-Thinking视觉深度推理模型T1-Vision和端到端语音通话模型混元VoiceHY-Vision-2.0-instruct混元大模型正式亮相混元大模型正式亮相型S发布数据来源：混元官网、混元官方微信公众号、广发证券发展研究中心HyCo-designWorkBuddyimaHy3Hy3preview715Hy3（Hy2）68Hy3previewHy3Hy3OpenRouter编程场景，HY3OpenRouterProgramming的调用量跟踪，Hy3719日达到431B23%DeepSeekR4Flash1HY3图5：AItoken量（B）（（2026年7月1日-19日）

图6：AI模型市占率推移（编程场景）（2026年7月1日-19日）5000

othersgpt-oss-120bGPT-5.5Gemini3FlashPreviewClaudeSonnet4.6ClaudeOpus4.8ClaudeOpus4.7Step3.7KimiK3Nemotron3UltraDeepSeekV4ProGLM5.22026/7/22026/7/42026/7/22026/7/42026/7/62026/7/82026/7/102026/7/122026/7/142026/7/162026/7/18DeepSeekV4FlashHy3previewHY3（free）

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

OthersGPT-5.5gpt-oss-120bGemini3FlashPreviewClaudeSonnet4.6ClaudeOpus4.8ClaudeOpus4.7Step3.7KimiK3Nemotron3UltraDeepSeekV4ProGLM5.22026/7/22026/7/42026/7/22026/7/42026/7/62026/7/82026/7/102026/7/122026/7/142026/7/162026/7/18DeepSeekV4FlashHy3previewHY3（free）数据来源：OpenRouter、广发证券发展研究心 数据来源：OpenRouter、广发证券发展研究心三、WorkBuddy：领先的效率办公智能体，用户增长和商业化潜力较高（一）产品定位和发展历程：从IDE向通用办公场景延展出Work类产品互联网大厂从IDE（AIWork（AI智能工作助手）。IDE20253Trae（TheRealAIEngineer），定位为下一代20258IDEQoderCodeBuddy。2026IDEQoder最先20262Qoder3Trae在6TraeWork腾讯在产品发布时间上并不具备先发优势，但在轻量级的效率办公场景中，腾讯C端触达和产品连接能力体现出较强的生态优势。WorkBuddy这类效率办公产品，本身是聚合市面上的优秀模型，因此模型能力只是提供基座，更重要的差异点在于入口设计、体验优化和生态协同。WorkBuddy上线后快速和腾讯体系的各类应用打通，外部也加速引入Skills，在SkillHub、OPC合作社区等生态位持续发力。图7：主要桌面效率工具的产品迭代历程腾讯腾讯TraeTrae字节跳动Qoder阿里巴巴AutoClawAutoClaw智谱数据来源：WorkBuddy官网、Qoder官网、Trae官网、AutoClaw官网、智谱微信公众号、腾讯云官网、广发证券发展研究中心从产品组合及生态卡位来看，大厂都还有多个类似的产品,Qclaw个人助手，以及PCGQoder和TraeTRAEIDEWorkQoderWorkWorkBuddy1CWkdy62097万WorkBuddyCodeBuddy15%14%图8：主要办公智能体平台月访问量（万）推移（2026年2月，3月，6月）

图9：用户调研最常用的办公智能体渗透率（2026年5月）2026年6月 2026年3月 2026年287112115131155871121151311551623546567881279智谱LobsterAI（网易有道悟空（阿里Marvis（腾讯扣子（字节）腾讯）腾讯QoderWork（阿里TRAEIDE(国内版）（字节）WorkBuddy（腾讯

2097

TRAEIDE(国内版）（字节智谱LobsterAI（网易有道QoderWork（阿里）悟空（阿里腾讯）腾讯WorkBuddy（腾讯

4%4%5%6%6%8%8%10%12%14%15%05001,0001,5002,0002,500

0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%数据来源：易观、广发证券发展研究中心 数据来源：易观、广发证券发展研究中心64WorkBuddyQM64WorkBuddy674334167%Qclaw图10：主要办公智能平台月活跃用户环比涨幅（2026年6月对比4月）

图11：主要办公智能平台月总使用次数（右轴-万）和环比涨幅（左轴）（2026年6月对比4月）80%60%40%20%0%

115%

6月比4月增长幅度

74.30%58.30%74.30%58.30%31%

281013066总使用次数（万） 6月比4月增长幅281013066

800070006000500040003000200010000数据来源：QM、广发证券发展研究中心 数据来源：QM、广发证券发展研究中心25-39IT25-3980%（31%）、IT开发（22%）和产品经理（20%）。图12：办公智能体用户调研显示的年龄分布（2026年5月）

图13：办公智能体用户调研显示的职业分布（2026年5月）50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

45%35%11%9%18-24岁 25-29岁 30-39岁 35%11%9%

35%30%25%20%15%10%5%0%

31%22%22%20%11%10%4%2%数据来源：易观、广发证券发展研究中心 数据来源：易观、广发证券发展研究中心3-470-80%29%3-470-80%。图14：用户调研显示使用办公智能体的主要目的（2026年5月）

图15：办公智能体用户调研显示的使用频率（2026年5月）51%41%51%41%39%34%28%14%11%50%40%30%20%10%0%

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

46%29%29%22%3%每天使用 每周3-4次 每周1-2次每月用几次数据来源：易观、广发证券发展研究中心 数据来源：易观、广发证券发展研究中心16：WorkBuddyUI

（二）Harness设计和生态是办公智能体的核心竞争要素AIWorkBuddy（1）/SkillWorkBuddy（3）AIWorkBuddy知识库知识库/文档专家/Skill/连接器对话框模型池WorkBuddy界面数据来源：WorkBuddy官网、广发证券发展研究中心Harness“上限”WorkBuddyHarnessAgentLoopEngineering触发器→执行环境→Skills/Tools→验证信号→LoopEngineering触发器→执行环境→Skills/Tools→验证信号→停止条件HarnessEngineering③反馈层②引导层①运行环境层ContextEngineeringContextEngineeringMemory（五类长期记忆）Model（LLM）数据来源：腾讯WorkBuddy公众号《从模型到Harness：WorkBuddy如何把Agent做成可用产品》、广发证券发展研究中心图18：底层支持模型

WorkBuddyWorkBuddyKimi-K3Hy3Trae（字节DoubaoKimi-K3Qoder（）Qwen3.7Kimi-K3。 数据来源：WorkBuddy官网、Qoder官网、Trae官网、广发证券发展研究中心Qoder“办事效率”，我们仅通过个体样本进行测试，可能会和实际情况产生偏离，仅供参考。同样是免费用户，底层模型选择L52re略快于oudWokdy显著快于另外两家。表1：不同智能体完成任务时长对比桌面效率智能体任务一任务二分析tme收购喜马拉雅后的现金余额并制作excel表对比WorkBuddy和Qoder的价格并绘制pptWorkBuddy9分钟30s5分钟Qoder29分钟12s52分钟1sTRAE8分钟46s6分钟28s数据来源：WorkBuddy官网、Qoder官网、Trae官网、广发证券发展研究中心；注：底层模型选择GLM5.2,均为免费用户执行任务界面，WorkBuddyWorkBuddy会比“”图19：任务完成界面数据来源：WorkBuddy官网、Qoder官网、Trae官网、广发证券发展研究中心“Skills”Skill生态，WorkBuddy“”8.3万个AISkills是腾讯云推出的为中国用户优化的AISkills社区平台，基于OpenClaw官方开源生态打造，是ClawHubWorkBuddy、QClawimaAI产品。表2：WorkBuddy主要的专家和使用次数一览专家OPC-一人公司高级开发工程师209.28万次使用微信小程序开发者51.94万次使用内容创作专家46.97万次使用腾讯专家腾讯云智能客服5.71万次使用腾讯安全专家2.28万次使用网络质量分析专家1.42万次使用产品设计UI设计师43.95万次使用产品管理专家22.83万次使用AI图像提示词工程师8.1万次使用技术工程高级开发工程师209.28万次使用微信小程序开发者51.94万次使用前端开发工程师28.32万次使用金融投资股票研究专家61.39万次使用量化策略回测师12.65万次使用行业研究员6.66万次使用全球发展新加坡财税金融专家2,548次使用马来西亚人力行政专家1,656次使用新加坡商务拓展专家1,008次使用游戏空间游戏设计师21.25万次使用Godot游戏脚本工程师15.9万次使用Unreal技术美术9.67万次使用数据智能数据分析报告师37.6万次使用数据分析专家21.26万次使用知识管理专家11.72万次使用营销增长跨境电商专家13.21万次使用中国电商运营专家12.12万次使用私域营销专家3.57万次使用内容创作内容创作专家46.97万次使用长文档协作改稿专家38.36万次使用微信公众号运营专家33.11万次使用销售商务美团生活助手68.83万次使用销售教练5.84万次使用方案策划师3.81万次使用运营人力招聘专家7.56万次使用企业培训设计师3.28万次使用简历优化专家3.24万次使用项目质量高级项目管理11.67万次使用文档处理专家10.58万次使用文档生成专家9.53万次使用法务安全资深合同法务专家8.41万次使用诉讼支持顾问6.26万次使用法律合规审查员4.87万次使用行业顾问高考我帮你112.47万次使用创业伙伴17.03万次使用赛博神算子14.69万次使用数据来源：WorkBuddy官网、广发证券发展研究中心表3：WorkBuddy主要的专家团和使用次数一览专家团OPC-一人公司内容创作专家团32.56万次使用软件开发团队120.31万次使用产品战略团队9.16万次使用腾讯专家腾讯云行业SRE1.13万次使用Makers开发专家团9,652次使用腾讯云上云迁移专家团4,828次使用产品设计产品战略团队9.16万次使用设计原型专家团7.89万次使用技术工程软件工坊7.19万次使用软件开发团队120.31万次使用MVP开发专家团4.89万次使用金融投资交易分析团队38.86万次使用腾讯自选股股票投研专家团30.02万次使用投资大师专家团4.69万次使用全球发展游戏空间游戏开发工作室4.14万次使用数据智能深度研究团队18.66万次使用智数分析专家团5.66万次使用花叔数据分析专家团2.85万次使用营销增长营销战役团队1.96万次使用SEO内容营销团队1.13万次使用内容变现商业化专家团8,511次使用内容创作内容创作专家团32.56万次使用卡尔的人感PPT专家团3.44万次使用AI视频创作团队2.96万次使用销售商务销售作战团队2.27万次使用运营人力HR运营团队5.45万次使用项目质量专业文档生成团队7.19万次使用法务安全中文法律咨询团5.96万次使用财税合规专家团2.18万次使用企业法务专家团1.94万次使用行业顾问一人公司专家团6.42万次使用经营总管1.06万次使用KET备考专家团1,477次使用数据来源：WorkBuddy官网、广发证券发展研究中心表4：WorkBuddy主要Skill一览技能OPC-一人公司PPT演示文稿创业可以学去AI味生活服务QQ音乐助手足球贝叶斯分析美团红包助手开发工具技能创建指南QQ浏览器自动化grill-me网站部署HTMLDeployEdgeOnePagesDeployEdgeOneHTMLDeploy教育学习微信读书助手AI师傅课程制作论文速读投资理财NeoData金融搜索服务腾讯自选股-金融数据查询A股全栈数据内容创作Excel文件处理Word文档生成fbs-bookwriter信息资讯腾讯新闻AIHOT多引擎搜索效率工具MarkItDownExcel文件处理WebAccess办公协同IMAP/SMTP邮件QQ邮箱飞书套件商业运营GEO诊断报告数安个保社会责任评价企查查数据分析NeoData金融搜索服务StockAnalysisDeepResearch知识与学习腾讯新闻创业可以学多引擎搜索数据来源：WorkBuddy官网、广发证券发展研究中心表5：WorkBuddy主要的SkillHub一览SkillHub效率办公腾讯文档TENCENTDOCSkdocsskillppt-generator-skill内容创作文章去AI味工具视频号爆款短视频拆解（付费版：全能）抖音文案一键提取开发编程cloudbase一键生成架构图ProcessOn流程图表生成专家数据分析TencentCOS股票舆情智能AI助手股票筛选器设计多媒体海报设计skill视频生成TencentMPSAIAgentAgentlyMailpptx控制浏览器做任何自动化自动发抖音/小红书等等再也不怕卡登录验证知识管理web-tools-guideima-skillsAnySearch商业运营产品经理综合技能（PMMaster）电商选品一人公司全能运营助手教育学习K12智能老师ThesisTutor—论文写作全流程AI导师小说评分系统数据来源：WorkBuddy官网、广发证券发展研究中心Qoder的Skill丰富度仅次于WorkBuddy，融入了阿里巴巴的产品和生态，例如主推电商零售领域的技能。表6：Qoder主要的Skill一览效率内容创作设计创意数据分析市场销售产品管理开发运维电商零售人力招聘财务会计投资理财OCR文字识别QoderWork演示文稿UI设计智能小Q文案写作线索研究助手创建计划cloudfare部署图像提示词创作定制简历生成器发票整理器华泰-条件选股文件格式转换周报撰写技术图表生成分析数据内部通讯产品设计任务代码审查渲染部署电商文案创作无情面试助手小红书爆款分析华泰-金融分析与资讯高清文件扫描宝玉幻灯片制作Notion信息图SQL数据库优化竞品广告提取长篇小说架构师智能体设计Vercel部署电商爆款文案生成器简历优化助手AI电商智能店长华泰-自选股管理数据来源：Qoder

Trae的Skills以开发工具、数据分析、设计等类型为主。Trae官方推荐的技能库，主要有开发工具、数据分析、界面设计和内容创作这几类，数量和品类相对于WorkBuddy和Qoder则较为单一。表7：TRAE主要的Skill一览开发工具数据分析界面设计内容创作效率提升alipay-payment-integration天眼一下algorithmic-artbyted-mediakit-sharedagent-browserbyted-bp-cdnsdeploychart-visualizationbrand-guidelinesbyted-seedance-video-generatebrainstormingcomposition-patternsconsulting-analysisfigmabyted-seedream-image-generatedogfood数据来源：TRAE

智谱Skills制作等。表8：AutoClaw主要的Skill一览赛博灵魂信息收集系统工具办公效率开发工具内容创作金融投研pua-debugging新闻聚合简报Autoclaw定时任务PPT制作Agentic-CodingVidu图片/视频生成autoglm-股票分析前任-skillautoglm-深度调研write-skills邹碧华法官要件审判九步法frontend-designSeedream图像生成financial-suite同事-skillfollow-buildersHermes-Evolution合同审查专家全栈开发HappyHorse视频生成A股分析数据来源：AutoClaw官网、广发证券发展研究中心~60-70/Qoder59元/559元/月。Trae速通Pro59（99。AutoClaw（29元/月59109元WorkBuddy70元/月（99元/月）。表9：主要的效率办公智能体定价对比（人民币元）1.Qoder客户类型个人用户企业版套餐类型体验版专业版高级版旗舰版团队版企业标准版企业专属版定价0元/月59元/月169元/月559元/月99元/席位/月149元/人/月199元/人/月权益册赠300积分功能作台2,000积分务忆6,000积分支持更专业、高频的办公场景优先体验新功能20,000积分面向重度用户的高性能旗舰套餐优先体验新功能3,000积分集中计费单点登录统一账号与资源管理3,000积分/席位10人起售面向中大型企业，提供完整的安全管控与合规能力完整的安全管控与合规能力组织级权限与审计优先技术支持3,000积分/席位50人起售面向对数据隔离有极致要求的大型企业，专属网络与实例用户账号集成、统一授权管理、知识引擎、AI度量VPC部署模式（专属网络与实例）2.TRAE客户类型个人用户企业版套餐类型Free速通Pro速通Pro+速通Ultra优速通Express（限量发售）新团队版新旗舰版单月价格0元99元（首月价格为¥59）/月239元/月699元1999元149元/席/月259元/席/月（3席起购）速通次数/月0100次300次1000次不限制模型体验标准模型体验标准模型体验标准模型体验优先体验SOTA模型优先体验SOTA模型云端任务并行数量上限2个10个10个20个20个10个20个3.Autoclaw客户类型个人用户团购套餐类型入门套餐基础套餐进阶套餐旗舰套餐标准进阶旗舰开发者定价29元109元/月（59元首月）499元/月（399元/首月）999元/月109元/月249元/月499元/月权益总计约5,000积分/月连续包月享受会员权益（如新模型/功能优先使用权限）总计约26,000积分/月套餐内23,000积分/月每日登录即送100积分/日连续包月享受会员权益（如新模型/功能优先使用权限）总计约129,000积分/月套餐内120,000积分/月每日登录即送300积分/日连续包月享受会员权益（如新模型/新功能优先使用权限）次月起按原价¥499/月续订总计约258,000积分月套餐内240,000积分月每日登录即送600积分/日连续包月享受会员权益（如新模型/新功能优先使用权限）20,000积分48,000积分1-10份无增益，11-50份额外赠送15%积分，51-10025%积分，100份以上可支付后进群沟通100,000积分团购优惠：1-10份无增益，11-5015%分，51-100份额25%100份以上可支付后进群沟通4.Workbuddy客户类型个人用户企业版套餐类型体验版标准版高级版旗舰版旗舰版专享版定价限时免费99元/月（折扣70元/月）199元/月（折扣140元/月）999元/月（折扣700元/月）198元/月/坐席316元/月/坐席（100坐席起购）权益每月500积分Auto度5000次代码实时补全3个自5每月基础2000积分每月赠送2000积分全部模型可选无限次代码实时补全15个自动任务每月基础4000积分每月赠送5000积分全部模型可选无限次代码实时补全30个自动任务创建15个项目每月基础20000积分每月赠送30000积分全部模型可选无限次代码实时补全99个自动任务20个项目每项目10人协作2000Credit积分2000Credit积分组织架构管理统一订阅管理成员用量控制Skill企业专家每月每坐席基础2000Credit积分每月每坐席赠送2000专属网络访问专享专属企业插件专享专属服务实例专享数据租户隔离专享个项目创建10每项目8企业智能体每项目个项目人协作企业模型配置3人协每项目5安全与审计作人协作OpenAPI开放数据来源：WorkBuddy官网、TRAE官网、Qoder官网、AutoClaw官网、广发证券发展研究中心（三）效率办公市场的用户空间：以Codex为代表的智能体成为新的范式Codex、微软、WpsCodex作为原生AI500WPS4.33亿Copilot2000AICopilot付费席位增长加速。CodexCodexCodex3倍以上。OpenAITheNextEraofKnowledgeWork（266月6Codex的周活跃用户5002626CodexCodexCodexOpenAITheNextEraofKnowledgeWork（266月知识工作者占Codex20%3（2）Codex5%4周活跃用户（百万）655432112026/2/12026/3/12026/4/12026/5/12026/6/1图20：Codex周跃用（百）快速长 图21：识工者用周活跃用户（百万）655432112026/2/12026/3/12026/4/12026/5/12026/6/10 数据来源：OpenAI官网、广发证券发展研中心 数据来源：OpenAI发布《the-next-era-of-knowledge-work》、广发证券发展研究中心72%（如报告、备忘录和合同）），PDF（47%），代码实现（46%）Codex50%Codex4图22：Codex每任务透率 图23：Codex增最快任务80%70%60%50%40%30%20%10%0%

72%

每周任务渗透率

120%110%47%46%42%47%46%42%41%35%27%23%16%15%37%36%32%27%27%23%23%22%15%80%60%40%20%商业功能工…数据分析商业功能工作流

周环比增长率数据来源：OpenAI发布《the-next-era-of-knowledge-work》、广发证券发展研究中心

数据来源：OpenAI发布《the-next-era-of-knowledge-work》、广发证券发展研究中心WPS4.33亿，PC2.874615万WPSOffice6.782.454.33Office6.78亿，PC3.293.49Office2.45285Office4.33亿，PC2.87亿，累计年度付费用户为4615万人。表10：WPS办公软件用户数和付费用户数（百万）截至2025年末/百万WPSOffice全球月度活跃设备678PC版全球月度活跃设备329移动版全球月度活跃设备349WPSOffice海外月度活跃设备245PC版海外月度活跃设备42.47海外累计年度付费个人用户2.85WPSOffice国内月度活跃设备（计算反推）433PC版国内月度活跃设备（计算反推）286.53国内累计年度付费个人用户46.15WPSAIWPSAI国内活跃用户80.13数据来源：金山办公年报、广发证券发展研究中心1.65.7年~1.6亿人。图24AI百万）（2024-2025年末）

图25：第五次经济普查就业数据中办公型职业人口分布（百万人）（2023）7006005004003002001000

570.48

602

3533535.00.0

15.1

0.3

14.4

39.1

16.8

26.8

14.6

5.2

27.8数据来源：中国互联网络信息中心数据、广发证券发展研究中心 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心微软：Microsoft3651亿，Copilot付费席位快速增长9500copilot2000FY26Q3财报会Microsoft365Copilot250%Microsoft365Copilot20005万的客户同比增长3倍。图26：Microsoft365个人版付费用户和Copilot付费席位（百万）(FY26Q3)1009080706050403020100

952020Microsoft365个人版付费用户 Microsoft365Copilot付费席位数据来源：微软财报、广发证券发展研究中心四、微信AI智能体：目前仍在小范围测试，增益微信体验和交易生态（1）+小程/AIChatbotAIAI景，例如点一杯咖啡/五、盈利预测和投资建议2026-278255904210%10%（1）26-27261128048%7%（2）26-271306亿14492%11%（3）营销服务受AI26-271720198119%和15%AI2B产品的变现提升（Workbuddy等产品），有望保持26-27251127019%和8%。26-2757%58%26-271660203423%26-27497543AI26-27260726828%3%，26-2728173%5%。表11：盈利预测（2026-2028E）亿元人民币季度年度YoY25Q2A26Q1A26Q2EQoQYoY2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E营业收入1,8451,9652,0283%10%7,5188,2559,0429,82614%10%10%9%游戏收入5926426501%10%2,4162,6112,8043,01122%8%7%7%国内游戏4044544571%13%1,6431,7981,9422,09718%9%8%8%海外游戏1881881943%3%77381386291433%5%6%6%社交网络3223193314%3%1,2771,3061,4491,5155%2%11%5%营销服务35838242812%20%1,4501,7201,9812,28219%19%15%15%金融和企业服务5555995990%8%2,2942,5112,7012,9108%9%8%8%其他182320-13%9%811071071074%33%0%0%毛利润1,0501,1131,1665%11%4,2264,7145,2085,67121%12%10%9%毛利率57%56.6%57.5%1%1%56%57%58%58%销售费用941131205%27%41749754359015%19%9%9%管理和行政费31933840620%27%1,3611,6602,0342,35821%22%23%16%运营利润601674654-3%9%2,4162,6072,6822,77516%8%3%3%运营利润率33%34%32%-2%0%32%32%30%28%归母净利润5565815932%7%2,2482,3282,3922,46916%4%3%3%归母净利润率30%30%29%0%-1%30%28%26%25%调整后归母净利润631679659-3%4%2,5962,6792,8172,94417%3%5%5%调整后归母净利润率34%35%32%-2%-2%35%32%31%30%调整后EPS（元）6.797.367.24-2%7%27.8829.4630.9832.3819%6%5%5%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心202612-15x/广告平台进2026~5-24xPaypal为例，26~10x26~2-3x2623x27PE为~15x。收入(LCmn)净利润(LCmn)PSPE收入(LCmn)净利润(LCmn)PSPE公司名称市值（LCmn）2026E2027E2026E2027E2026E2027E2026E2027E移动游戏三七互娱40,77217,28318,6693,2113,511.6完美世界19,7108,9379,6551,6842,0432.22.011.79.6金山软件33,55012,08313,5822,2091,8662.82.515.218.0吉比特25,6166,6487,0851,9332,0843.93.613.312.3网易社交/广告平台77,348120,971131,09841,60846,011.9MetaPlatforms1,592,023253,164302,634103,666105,4436.35.315.415.1Snapchat7,4086,6987,3618771,1321.11.08.56.5谷歌4,163,732423,859514,524177,512187,6922.2百度36,584130,040139,43816,78119,6292.01.915.413.2微博1,9291,8011,8433713931.11.05.24.9长视频爱奇艺1,19725,92426,601-385790.30.3-14.6支付平台Paypal48,96634,31635,7004,6944,6461.41.410.410.5云平台金山云2,9221,8832,352-78-251.61.2--亚马逊2,633,878824,894934,734114,056129,4293.22.823.120.4数据来源：彭博、广发证券发展研究中心；表中可比公司市值（按7月22日收盘价进行统计）、营收和盈利预测取自7月23日彭博数据SOTP估值法。（1）5.82612-15xPE2620x2.9（322.47/股/26~5-24xAI202624x1.3万亿港元（138.53港元/股）27~15xPE15x329亿港元（3.62港元/股。654（7.19/股、107（1.18港元/股26PE在~10-23xAI2622x1.47（161.33港元/股综5.8（2）3175亿港元(34.92港元/股)。加总（1）核心业务5.8万亿港元价值+（2）投资业务3175亿港元，公司总合理价值为6.1万亿港元，折合每股合理价值669.24港元/股，维持“买入”评级。表13：SOTP估值收入（亿元人民利润（亿元人PE各业务估值（亿各业务估值（亿子公司市值（亿持股比例对应每股价值币）民币）元人民币）港元）港元）（港元）2026E2026E2026E游戏2,6111,2702025,39629,321322.47营销服务数字内容腾讯视频1,72029145519241510,91028512,596329138.533.62腾讯音乐5676541,14457.20%7.19阅文9310718956.55%1.18金融和企业服务2,5115782212,70614,669161.33核心业务合理价值49,95657,676634.32投资业务合理价值2,7503,17534.92总合理价值52,70760,851669.24数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心六、风险提示（一）监管趋严的风险（二）游戏版号审核趋严的风险如果游戏版号审核趋严，则会影响新游戏上线时间，导致游戏上线推迟，对游戏收入增速带来负面影响。（三）AI发展不及预期的风险AI发展不及预期的风险。全球互联网公司和初创公司都在积极参与AI技术的投入，公司增加了AI的资本开支。如果AI产业发展不及预期，或自身研发成果不及预期，或对公司长期经营竞争力产生负向影响。资产负债表 单位：百万元 现金流量表 单位：百万元资产负债表 单位：百万元现金流量表 单位：百万元至12月31日 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 至12月31日 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E流动资产合计 4,962 5,955 6,690 7,240 7,653 经营活动现金流净额 2,585 3,031 2,893 2,989 3,212现金及现金等价物 1,325 1,410 1,793 1,959 1,958 合并净利润 1,965 2,298 2,383 2,448 2,527应收账款及票据 482 499 548 601 653 折旧与摊销 562 660 650 900 900存货 4 5 6 6 7 营运资本变动 219 72 -10 241 285其他 3,150 4,040 4,343 4,674 5,036 其他非经营性调整 -136 0 -8 -4 -2非流动资产合计 12,848 14,435 15,406 16,172 16,987 投资活动现金流净额 -1,222 -2,057 -1,950 -2,069 -2,342固定资产净值 925 1,596 1,946 2,046 2,146 处置固定资产收益 2 -32 50 51 52长期投资 8,876 9,851 10,454 11,102 11,800 资本性支出 -960 -600 -1,000 -1,000 -1,000商誉及无形资产 2,138 2,234 2,234 2,234 2,234 投资资产支出 -369 -1,649 -851 -920 -995其他 909 755 772 790 808 其他 106 223 -150 -200 -400资产总额 17,810 20,390 22,096 23,412 24,641 融资活动现金流净额 -1,765 -903 -563 -758 -874流动负债合计 3,969 4,128 4,208 4,548 4,937 长期债权融资 -207 575 33 34 35短期借款 529 426 405 385 365 股权融资 -1,004 1 0 0 0应付账款及票据 1,273 1,317 1,180 1,278 1,397 支付股利 289 417 432 444 458其他 2,167 2,385 2,623 2,885 3,175 其他 -843 -1,865 -1,029 -1,235 -1,367非流动负债合计 3,302 3,852 3,936 4,025 4,121 现金净增加