银行业大行金市久期-银行资负系列研究之一

内容目录金市久期约束的“标尺”：银行账簿利率风险体系 4银行账簿利率风险的来源 4银行账簿利率风险的监管框架 7银行账簿利率风险计量体系 8初级计量法：缺口分析和久期分析 8中级计量法：△EVE和△NII 12高级计量法：VaR和EaR 18金市利率风险管理的“四板斧” 风险偏好：利率风险管理的逻辑起点 20限额管理：利率风险管理的量化边界 21风险控制：利率风险管理的实用工具 22表内调整 22表外对冲 22外部协助：利率风险缓解的补充举措 23从过去到未来：久期约束下大行金市行为演变 “”，目标侧重点从“增收益”转向“控久期”................................................................................................................................................................242026△EVE达标 27展望：利率风险始终是大行金市业务无法绕开的“约束” 29启示：久期约束下的大行金市行为变化 30风险提示 图表目录图1：利率风险的三种来源 4图2：缺口风险示意图 4图3：基准风险示意图 5图4：LPR改革后商业银行基准风险抬升 6图5：期权性风险示意图 6图6：缺口分析框架 9图7：久期分析框架 10图8：△V“五步法”标准化计量框架 13图9：简化版△EVE测算框架 15图10：历史模拟法计量步骤和案例演示 18图11：蒙特卡洛模拟法计量步骤和案例演示 19图12：方差-协方差法计量步骤和案例演示 19图13：审慎中性型银行利率风险管——“削峰填谷” 20图14：风险追逐型银行利率风险管——“推波助澜” 21图15：利率互换对冲利率风险实操案例 23图16：利率风险缓解的外部举措 24图17：2024年后大行债券投资占比显著提升 25图18：2024年后大行负债久期持续缩短（年） 26图19：2025年大行△V/一级资本指标明显上行 26图20：2026下半年政府债承接压力明显抬升（亿元） 28图21：保险是大行卖出长债的主要交易方（亿元） 30图22：OI账户优势较为突出 32图23：今年大行政金债净买入力度超季节性（亿元） 34表1《IRBB监管标准》主要内容 7表2《商业银行银行账簿利率风险管理指引（修订》主要内容 8表3：利率敏感性缺口与净利息收入变动的关系 9表4：2025年大行利率风险缺口情况（金额单位：亿元） 10表5：久期缺口与经济价值变动的关系 11表6：久期分析模型（以工商银行2025年报为例） 12表7：三类利率敏感性头寸 13表8：名义重定价现金流时间区间表 14表9：六种利率冲击情景下的收益率曲线变动计算公式 14表10：名义重定价现金流测算：以工商银行2025年报为例（亿元） 16表11：经济价值变动计算参数 16表12：△EVE测算：以工商银行2025半年报和2025年报为例（亿元） 17表13：△II的计量要素 17表14：利率风险评估体系下常用限额监测类指标体系 21表15：金市常用的利率风险限额指标体系 22表16：大行金融投资久期“先升后降”（年） 25表17：2026H2大行二级市场净卖出长债预测（亿元） 27表18：2026年大行3-10Y利率债净买入力度明显加大（亿元） 28表19：近年来政府债发行久期不断拉长（年） 29表20：大行存量政府债占总资产比重持续提升 31表21：大行金融投资中OI账户占比整体提升 31表22：2026年大行3-10Y利率债净买入力度明显加大（亿元） 33表23：银行自营投资债券与投资公募基金的税收政策 35银行账簿利率风险的来源银行账簿利率风险是指利率水平、期限结构等不利变动导致银行账簿经济价值和整体收益遭受损失的风险，主要包括缺口风险、基准风险和期权性风险。图1：利率风险的三种来源国家金融监督管理总局1、缺口风险是指利率变动时，由于不同金融工具重定价期限不同而引发的风险。利率变（。当资产和负债的重定价时间不一致时，银行会面临利差损失风险。这一风险产生的核心原因，在于银行天然存在“期限错配”。由于金融工具的重定价期限不同，若利率上升时，负债重定价早于资产，或利率下降时，资产重定价早于负债，银行在一定时间内面临利差减少甚至负利差，从而导致损失。图2：缺口风险示意图国家金融监督管理总局例如：存贷业务中，缺口风险的典型体现是存贷款重定价周期的错配。贷款的重定价周期是指贷款合同约定的利率随定价基准（LPR）调整的时间间隔，可选择三个月、六个月或一年。除了固定利率贷款在存续期内会锁定利率，大多数挂钩LPR的贷款都选择一年作为重定价周期。存款重定价一般是指存款到期续作，定期存款期限包括3M/6M/1Y/2Y/3Y/5Y，存期即重定价周期。因此，当存贷利率双降时，若银行贷款重定价周期短、存款重定价周期长，银行净息差将受到冲击。例如，2022-2023LPR11中重定价，而存款端因定期化程度较为严重，成本下降相对滞后，净息差加速下行。金市业务中，缺口风险的典型表现是银行账簿中债券投资久期与负债久期的错配。近两年政府债供给规模逐年攀升，发行久期拉长，大型银行作为一级市场主要承接方，资产端久期也被动拉长。与此同时，为压降负债成本，银行负债端则持续降久期。错配风险抬升，一旦利率上行，长久期债券价格下跌，将导致银行经济价值遭受损失。2、基准风险是指定价基准利率不同的银行账簿表内外业务，尽管期限相同或相近，但由于基准利率的变化不一致而形成的风险。这一风险产生的核心原因，在于不同基准利率（如LPR、Shibor、国债收益率等）的波动幅度和方向不同，导致利息收入和支出变动不对称。图3：基准风险示意图国家金融监督管理总局和存款定价基准调整的不同步，也会导致点差压缩影响净利息收入和经济价值。2019LPRLPR2022完善，且更多依赖自律机制发挥作用。这种“非对称降息”会使得银行贷款利率下行快于存款利率，持续压缩净息差。图4：LPR改革后商业银行基准风险抬升3、期权性风险是指银行持有期权衍生工具，或其银行账簿表内外业务存在嵌入式期权条款或隐含选择权，使银行或交易对手可以改变金融工具的未来现金流水平或期限，从而形成的风险。期权性风险可分为自动利率期权风险和客户行为性期权风险两类，二者的差异在于，前者由市场条件自动触发，后者取决于客户主观意愿。图5：期权性风险示意图国家金融监督管理总局自动利率期权风险来源于独立期权衍生工具，或金融工具合同中的嵌入式期权条款（例如浮动利率贷款中的利率顶或利率底。对于这类期权，如果执行期权符合持有人的经济利益，则持有人会选择执行期权，因此称为自动期权。LPRLPR浮动，嵌入式利率底嵌入式利率顶LPR3%3%5%5付息，银行承担超额损失。客户行为性期权风险来源于金融工具合同中的隐含选择权（例如借款人的提前还款权，或存款人的提前支取权等。利率变化时，这类选择权有可能会影响到客户行为，打乱原有的资产负债重定价节奏，从而引起未来现金流发生变化。例如：①近年来多轮贷款降息、居民去杠杆背景之下，按揭贷款提前还贷现象较为突出，导致银行不仅损失了未来的利息收入，还面临资金再配置的压力。②存款持续降息、资本市场表现较好时，居民存款搬家倾向加强，易发生定期提前支取行为，银行将被迫吸收更高成本的市场化负债，利息支出增加。实践中往往相互交织、相互强化。例如，硅谷银行风险事件中，既有“借短投长”的缺口风险（负债端大量吸收来自科技企业和P/VC的低息活期存款，资产端大量配置长久期美国国债和住房抵押贷款支持证券，也有客户行为变化引发的期权性风险（美联储激进加息后，科技企业大量提取存款维持运营，导致存款大量流失。银行账簿利率风险的监管框架2008年国际金融危机后，全球利率持续处于低位，为应对利率政策“回归常态”后的潜20164账簿利率风险监管标准（以下简称《IRBB，要求成员国于2018年正式实施。《IRRBB监管标准》的核心内容如下：1（EVE）II计量银行账簿利率风险水平，并以经济价值法计量的结果作为计提资本的基本依据。监管机构可以要求其辖内银行实施该框架，银行也可以自行选择采用。2《标准》确定了收益率曲线平行上移、平行下移、变陡峭、变平坦、短期向上和短期向下六种冲击情景，且不同货币的冲击强度也存在差异。其中，250bp、300bp、150bp。3、强化银行账簿利率风险的监管要求15%的银行为异常银行，此前则为经济价值变动/20%。表1RBB章节/附件标题主要内容第I部分IRR引言定义IRRBB的三大子类型（缺口风险、基准风险、期权性风险），区分银行账簿信用利差风险CSRBB，阐述经济价值法与收益法的互补性第II部分IRR（则19）涵盖银行风险管理框架、治理、风险偏好、计量方法、模型验证、报告披露及内部资本评估IRR（则101）规范监管信息收集、风险评估、同业比较，以及离群值识别与后续措施第III部分适用范围与实施时间适用于大型国际活跃银行（并表），2018年实施第IV部分标准化框架基于经济价值的五步计量法，含无到期日存款、行为期权、自动期权的处理及六种利率冲击情景附件1IRRIRRV01、V、VaR）附件2标准化利率冲击情景给出各币种平行、短期、长期冲击的具体基点参数，及陡峭/平坦情景的公式推导BIS官网20185月，原银保监会发布了《商业银行银行账簿利率风险管理指引（修订（简称，在接轨《IRB监管标准》的基础上，结合国内银行业实际情况进行了修订和完善。核心内容基本一致，但在制度落地上也做了本土化和渐进式应用，具体而言：1、建立了经济价值变动的标准化计量框架。这一点基本采用巴塞尔框架，包括三类头寸、19个时间区间、六种利率冲击情景等。2、采取差异化监管举措。系统重要性较高的国有控股大型商业银行、全国性股份制商业银行和邮政储蓄银行，必须采取《指引》规定的标准化计量框架向监管机构报送相关信息。对于其他中小商业银行，则遵循匹配性原则适用。3、设定明确的关注阈值。《指引》表示，若适用银行的经济价值变动超过自身一级资本的15确规定异常银行需采取资本相关的监管举措，我国《指引》的书面规定相对柔性，但从实际情况来看，适用银行依然会尽量避免触发阈值。表2（章节/附件主要内容第一章总则明确指引目的、适用范围、银行账簿利率风险定义，并强调应纳入全面风险管理第二章风险治理要求建立职责清晰的风险治理架构，明确董事会、高管层及专门部门的职责分工第三章风险计量和压力测试要求采用经济价值法（EVE）与收益法（NII）双重计量，并应用六种标准化利率冲击情景进行压力测试第四章计量系统和模型管理要求建立计量系统，并制定规范模型管理政策，确保模型的开发、验证与审计第五章计量结果应用和信息披露要求将计量结果有效应用于风险管理，并按规定进行定期报告和信息披露第六章监督检查提高非现场检查频率，每季度报送监管报表，对不达标的银行采取监管措施第七章附则明确适用范围和过渡安排附件1《名词解释》对缺口风险、基准风险、期权性风险、经济价值计量方法等核心概念进行定义附件2《利率冲击情景设计的具体要求》利率冲击情景设计的考虑因素，如金融工具流动性、各类风险关联性、期权行为等附件3《客户行为性期权风险的考虑因素》客户行为性期权风险的考虑因素，包括具有提前还款风险的固定利率贷款、具有提前支取风险的定期存款、无到期日存款、固定利率贷款承诺等模型因子附件4《银行账簿利率风险模型管理要求》利率风险管理政策制定、模型验证核心要素、模型验证流程、外部模型管理、模型风险管理的审计要求附件5《银行账簿利率风险标准化计量框架》对系统重要性银行强制使用，包含详细的头寸划分、折现区间、期权计算和冲击情景参数附件6《银行账簿利率风险评估》银行账簿利率风险评估的考虑因素和监管关注阈值（经济价值变动超过自身一级资本的15%）国家金融监督管理总局

银行账簿利率风险计量体系根据现行监管办法，银行需要通过经济价值视角VE）和收益视角II）两种方法，对利率风险进行量化与管理。基于此，银行账簿利率风险计量体系，可以大致划分为三个层（缺口分析和久期分析（监管要求下的△VE和△II（VaR和aR。目前，仅△VE有明确的监管标准，其他方法一般作为监测指标，由各行自行设定监测目标。初级计量法：缺口分析和久期分析缺口分析和久期分析是传统的利率风险度量方法，被商业银行广泛使用，也是后续出台的利率风险监管指标的计量基础，比如△EVE基于久期分析、△NII基于缺口分析。（1）缺口分析缺口分析是衡量缺口风险（特别是其中的重定价风险）的重要工具，其核心逻辑是：将银行所有利率敏感性资产、负债及表外业务，按重定价日期或到期日划分到各个时间段内，然后计算每个时间段内利率敏感性资产与利率敏感性负债的差额，即为“缺口”。利率敏感性缺口的计量和分析框架如下：1、编制重定价时段表。将银行考察期内的资产和负债按照剩余期限或者重定价时间进行1D1D-3M3M-6M6M-1Y1-5Y5Y以上。2、计算各时段缺口和累计缺口。将某一时段内的利率敏感性资产（RSA）和利率敏感性（RLGAP即得到累计缺口GA当GAP0一致。当GAP0相反。当GAP0表3：利率敏感性缺口与净利息收入变动的关系利率敏感性缺口利率敏感性比率利率变动净利息收入变动正缺口（资产敏感性）>1↑增加↓减少负缺口（负债敏感性）<1↑减少↓增加零缺口=1↑不变↓不变王良、薛斐《商业银行资产负债管理实践、估算利率变动对净利息收入的影响。由于缺口分析适用于对短期收益的影响，一般计算周期为未来一年，因此净利息收入变动=各时段缺口×利率变动幅度×利率敏感性期限/12。利率敏感性期限是年内受到利率变动实际影响的期限（月份，例如5月末降息，则年内利率敏感性期限就是7个月。若需要根据重定价时段表计算，则通常假设对应时段的中点为利率敏感性期限的基准点，表示重定价周期。然后，根据分析需求将各时间段净利息收入变动加总。3M以内重定价缺口为-10000亿，3M-1Y10000亿，1Y5000025bp，只分析未来一年净利息收入受到的影响，那么：a、3M1.5，3M-1Y7.5，1Y以上不考虑。b、净利息收入变动=(-10000)×(-025%)×(12-15)/12+10000×(-025)×(12-75)/12=12525bp会使该银行未来1年内的净利息收入增加125亿元。、加工相对指标以横向比较。若需要在规模不同的商业银行间进行横向比较，可以进一步使用延伸的相对指标，例如，缺口率（利率敏感性缺口/利率敏感性资产、利率敏感（利率敏感性资产/利率敏感性负债（利率敏感性比率-1。图6：缺口分析框架天风证券研究所缺口分析在我国商业银行中应用非常普遍，银行会在半年报和年报的利率风险附注下，专3M以内（1M以内、1M-3M、3M-1、1-5、5Y以上，区间为左开右闭。以2025年六家大行为例：1、六家大行总缺口为正（利率敏感性比率皆大于1，属于资产敏感性特征，意味着若长期处于降息周期，大行普遍面临净利息收入减少的压力。其中，缺口绝对值越小、利率敏感性比率越接近1的银行，面临的利率风险越小，比如邮储银行。2征（大行3M以内缺口普遍为负，降息反而正向影响净利息收入。表4：2025年大行利率风险缺口情况（金额单位：亿元）工商银行不计息3M以内3M-1Y1-5Y5Y以上合计降息25bp：未来一年净利息收入变动缺口率利率敏感性比率利率敏感性比率偏离度RSA2422718380019201769901648335347781038.0%108.7%8.7%RSL22014266629108646870117757492057GAP2213-8283083371-171105707642720农业银行不计息3M以内3M-1Y1-5Y5Y以上合计降息25bp：未来一年净利息收入变动缺口率利率敏感性比率利率敏感性比率偏离度RSA100041715381543117146774425481744956.%106.6%6.6%RSL8725235260106608934127800451804GAP1279-6372247703-219456662529939建设银行不计息3M以内3M-1Y1-5Y5Y以上合计降息25bp：未来一年净利息收入变动缺口率利率敏感性比率利率敏感性比率偏离度RSA141051869531394995788657874456318508.1%108.8%8.8%RSL963923040291505859721939419457GAP4466-4344947994-280855593536861中国银行不计息3M以内3M-1Y1-5Y5Y以上合计降息25bp：未来一年净利息收入变动缺口率利率敏感性比率利率敏感性比率偏离度RSA142941641481222904088336289377904258.6%109.4%9.4%RSL1228619324081339563272264345457GAP2008-2909240951-154443402532448邮储银行不计息3M以内3M-1Y1-5Y5Y以上合计降息25bp：未来一年净利息收入变动缺口率利率敏感性比率利率敏感性比率偏离度RSA987871628528452996020449184759575.4%105.7%5.7%RSL29289526758292170241225174735GAP6950-23639-5447129361922410024交通银行不计息3M以内3M-1Y1-5Y5Y以上合计降息25bp：未来一年净利息收入变动缺口率利率敏感性比率利率敏感性比率偏离度RSA1277554262463182528516844155484208.%109.0%9.0%RSL39526668138905296573487142681GAP8824-124197413-43721335712803各公司财报（2）久期分析均回收期限。久期越长，价格对利率变动越敏感。因此，在利率风险度量中，久期分析是1%时，导致银行经济价图7：久期分析框架天风证券研究所久期分析的计量框架如下：1、计算久期。识别出划入银行账簿的利率敏感性资产、负债及表外业务，计算银行每笔资产和负债的久期。根据每笔资产和负债在总资产和总负债中所占的比重，加权计算银行资产、负债的加权平均久期。久期的基本公式如下：𝐷=

𝑛∑𝑡=1∑

[𝐶𝐹𝑡×𝑡](1+𝑟𝑡)𝑡𝑃是第t是第t期的折现率即到期收益率，𝑃是对应资产或负债的价值，t2、计算久期缺口。久期缺口是衡量资产与负债利率敏感性不匹配程度的指标，可以评估利率变动对银行净值的影响。经杠杆调整后，其计算公式如下：𝐴𝐷𝐺𝐴𝑃=−×𝑃𝑉𝐴𝐴𝐿𝐴𝐿是负债价值。3、估算权益经济价值变动。权益经济价值是银行资产负债未来的现金流按照无风险利率水平进行折现后汇总的净现值。在久期分析中，经济价值变动公式如下：∆𝐸𝑉𝐸≈−𝐷𝐺𝐴𝑃×∆𝑟×𝑃𝑉𝐴但是，按照上述方法精准计算久期需要有非常详细的数据，比如每笔资产和负债的久期。在公开数据有限的情况下，可以利用银行定期编制的重定价缺口表来近似计算。总体来看，在不同的久期缺口下，利率变动会导致银行净值产生不同的变化。1、无论是正缺口还是负缺口，利率变动时资产和负债价值的变动方向始终相同。利率上升时二者都会减少，利率下降时二者都会增加。2、决定银行净值变动方向的，是资产和负债价值变动幅度的差异，二者幅度的差异则取决于各自的久期。在利率下行周期，维持久期正缺口，银行净值是增加的。表5：久期缺口与经济价值变动的关系久期缺口利率变动资产净值负债净值银行净值变动正缺口↑减少＞减少减少↓增加＞增加增加负缺口↑减少＜减少增加↓增加＜增加减少零缺口↑减少=减少不变↓增加=增加不变王良、薛斐《商业银行资产负债管理实践我们以工商银行2025年报数据为例：1、按照贴现现金流加权计算各类资产负债的久期。其中，为便于折现计算，将各时间段折3M以内到期视为2M3M-1Y到期视为75M1-5Y3Y5Y5Y的国债到期收益率设定（取2026年7月中枢值75M对6M国债到期收益率。2/总资产规模，负债久期权重为各类负债规模/总负债规模。测算结果显示，20251.22年，负债久期为0.81年。3、计算久期缺口和经济价值变动。按照前述公式，测算得到经杠杆调整后的久期缺口为0.48100bp，工商银行经济价值将减少2542亿。表6：久期分析模型（以工商银行2025年报为例）贴现率（国债收益率）1.0%1.11%1.9%1.44%0久期缺口（年）0.48到期期限（年）0.170.63350△EVE（假设△r=1%）-2542项目（亿元）3个月内3个月至1年1至5年5年以上不计息合计久期分子久期（年）权重现金及存放中央银行款项326895028039793674655510.156.9%同业资产12364486540303151794862410.35.4%衍生金融资产00001304130400.000.%客户贷款及垫款127393164879299312955642971241382070.47.6%金融投资1135422213664766353854931690745033022.981.6%TPL95720191714162531259440139221.471.8%OCI34217276172029006132938233966602.53.1%AC697712919475605290810391214023927193.23.%长期股权投资000078378300.000.1%固定资产及在建工程00002920292000.000.%其他010008869887960.001.%资产合计183800192017699016483324227534778/1.22100%向中央银行借款560120800017688430.480.4%同业负债5452320596392688076396230140.301.%金融负债(TPL)812718313721502980.070.%衍生金融负债00001341134100.000.%存款证19542407638027502636620.731.0%客户存款204513763128418536877403731183261420.87.8%已发行债务证券498380461658734813422168448052.024.%其他15501213210521107395300.05.%负债合计26662910864687011775722014492057/0.81100%利率风险敞口-8283083371-1711057076221342720///工商银行05年报， 。注：国债收益率数据为截至06//9的7月日均值。中级计量法：△EVE和△NII《IRBB监管标准》中，将ΔVE和ΔII确立为IRBB的两大核心监管指标，要求银行同时基于两者计量利率风险。经济价值法（△EVE）经济价值（EVE）（包括本金和利息）的净现值。即，资产端未来现金流的现值减去负债端未来现金流的现值，反映了银行账簿全部存量业务在当前时点的理论市场价值。ΔEVE衡量在特定利率冲击情景下，EVE相对于基准情景的变化量（通常取损失值，即负向变化，反映了利率冲击对VE造成的理论损失金额。该指标是IRBB监管框架中最核心的指标，的冲击，根据我国《指引》规定，ΔEVE超过一级资本的15%会触发监管关注。ΔEVE作。在这一假设下，银行只需对存量头寸的现金流进行分类、折现和加总。具体计量步骤如下：图8：△EVE“五步法”标准化计量框架国家金融监督管理总局1、根据银行账簿表内外相关项目的名义重定价现金流特点，将利率敏感性头寸划分为三类：完全标准化头寸、半标准化头寸和非标准化头寸。其中，非标准化头寸的现金流会受到客户行为影响，规模和期限较难确定。表7：三类利率敏感性头寸头寸分类类型完全标准化头寸）、剥离嵌入式期权后的头寸半标准化头寸自动利率期权（独立的期权衍生工具、其他金融工具中剥离出的嵌入式期权条款）非标准化头寸无到期日存款（主要是活期存款）、有提前还款权的固定利率贷款（比如按揭贷款）、有提前支取权的定期存款国家金融监督管理总局2、将三类头寸的名义重定价现金流，按重定价日期划入给定的19个时间区间。a、对于完全标准化头寸：根据合同明确的重定价日或到期日，将其未来现金流（本金和利息）直接划入对应的时间区间。b、对于半标准化头寸：不参与现金流的时间区间划分，而是通过模型进行独立估值，在经济价值变动计算的最后与标准化头寸和非标准化头寸的现值变动相加。c、对于非标准化头寸：由于受客户行为影响显著而无法直接按合同划分，需要建立客户行为模型，分情况处理。比如，对于无到期日存款，需要区分核心存款和非核心存款，核心存款可以根据存款特点和历史数据确定一个重定价期限，而非核心存款则视同隔夜存款。表8：名义重定价现金流时间区间表时间区间短期利率隔夜（0.0028年）隔夜≤1个月（0.0417年）1<≤个月（0.1667年）<≤6个月（0.375年）6<≤9个月（0.625年）9<≤1年年）1年<t≤1.5年（1.25年）1.5年<t≤2年（1.75年）中期利率2年<t≤3年（2.5年）3年<t≤4年（3.5年）4年<t≤5年（4.5年）5年<t≤6年（5.5年）6年<t≤7年（6.5年）长期利率7年<t≤8年（7.5年）8年<t≤9年（8.5年）9年<≤10年（9.5年）10年<t≤15年（12.5年）1年<≤0年（17.5年）>0年（25年）国家金融监督管理总局3、根据六种利率冲击情景，对名义重定价现金流进行折现，并计算各利率冲击情景下的净现值变动（不包括自动利率期权头寸。a、六种利率冲击情景包括收益率曲线平行上移、平行下移、变陡峭（短期利率下降，长期利率上升、变平缓（短期利率上升，长期利率下降、短期利率向上移动、短期利率向下移动。各利率冲击情景下，收益率曲线变动值的计算公式如下表所示。1表示利率冲击情景，𝑘组时间区间的时间中点。∆R𝑖,𝑐)表示在利率冲击情景𝑖𝑐的收益率曲线在时间t𝑘上的变动值。R为各币种的标准化利率冲击幅度。此前，人民币的标准化利率冲击幅度在平行、短、长情景下分别为250、300、150bp，2026年以来平行冲击幅度已从250bp下调至225bp。表9：六种利率冲击情景下的收益率曲线变动计算公式利率冲击情景冲击方式收益率曲线变动值计算公式平行上移所有时点上的利率水平同时平行向上∆𝑅1,𝑐(𝑘)=𝑅𝑎𝑟𝑎,𝑐平行下移所有时点上的利率水平同时平行向下∆𝑅,𝑐(𝑘)=−𝑅𝑎𝑟𝑎,𝑐变陡峭短期利率下降，长期利率上升变平缓短期利率上升，长期利率下降短期利率向上移动短期时段中点冲击力度最强，随着时间推移逐渐衰减。冲击公式为。其中，x控制衰减的速度，一般取4，tk为k时间段的时间中点∆𝑅,𝑐𝑘=𝑅,𝑐短期利率向下移动 ∆𝑅,𝑐𝑘=−𝑅,𝑐国家金融监督管理总局b、计算各利率冲击情景下的折现因子，币种𝑐的连续加权贴现因子公式如下：𝐷𝐹𝑖,𝑐(𝑡𝑘)=𝑒𝑥𝑝(−𝑅𝑖,𝑐(𝑡𝑘)∙𝑡𝑘)其中，𝑅𝑖,𝑐(𝑡𝑘)表示在利率冲击情景𝑖下，币种𝑐的收益率曲线在时间点t𝑘上的值。c、对名义重定价现金流进行折现，公式如下：𝐾𝐸𝑉𝐸𝑛𝑎𝑜=∑𝐶𝐹

∙

(𝑡)𝑖,𝑐

𝑘=1

𝑖

𝑖,𝑐𝑘𝑖,𝑐𝑐𝑘组时间区间内的名义重定价现金流，𝑖𝑖,𝑐币种𝑐的名义重定价现金流净现值。d、计算各利率冲击情景下，币种𝑐的经济价值变动（不考虑利率期权价值变动，公式如下：

𝐾∆𝐸𝑉𝐸𝑛𝑜𝑜𝑡𝑖𝑜𝑛=∑𝐶𝐹

∙

)−𝐸𝑉𝐸𝑛𝑎𝑜𝑖,𝑐

𝑘=1

0,𝑐

0,𝑐

𝑖,𝑐其中，𝐶𝐹0,𝑐(𝑘)、𝐷𝐹0,𝑐(𝑡𝑘)分别表示在没有利率冲击时，第𝑘组时间区间内的名义重定价现金流和连续加权贴现因子。4、计算各利率冲击情景下，自动利率期权的价值变动𝐾𝐴𝑂𝑖,𝑐。5、将各利率冲击情景下名义重定价现金流的净现值变动与自动利率期权的价值变动加总，即为该利率情景下的经济价值变动。各币种加总后，六种利率冲击情景下经济价值变动损失最大值，即为基于经济价值变动的银行账簿利率风险值。经济价值变动公式如下：𝐾𝑖∆𝐸𝑉𝐸𝑖,𝑐=∑𝐶𝐹0,𝑐(𝑘)∙𝐷𝐹0,𝑐(𝑡𝑘)−𝐸𝑉𝐸𝑛𝑎𝑜+𝐾𝐴𝑂𝑖𝑘=1我们以工商银行2025半年报和2025年报数据为例，测算相应的△EVE。3M以内、3M-1Y、1-5Y、5Y以上；②受限于数据可得性，忽略自动利率235，并且仅对人民币银行账簿利率风险进行测算。图9：简化版△EVE测算框架国家金融监督管理总局具体测算步骤如下：1、计算各时间区间的名义重定价现金流。名义重定价现金流基于利率敏感性缺口分布表G33报表中，活期存款作为无到期日存款会被填入“隔夜”区间，在财报的利率敏感性缺口分布表中自然也会被划分至最（3M以内△EVE测算出现较大偏差。调整方法参考《指引a（划分至3M以内；核80%、50。b3M3M-1Y1-5Y、5Y25%、35%、40%、0%。c、将活期存款按照上述计算结果，重新分布至各个时间区间，最后再重新计算利率风险缺口，作为名义重定价现金流。表10：名义重定价现金流测算：以工商银行2025年报为例（亿元）工商银行2025年到期期限假设工商银行2025年到期期限假设25%35%40%0%项目3M以内3M-1Y1-5Y5Y以上不计息合计个人活期69350活期-核心2326932576372300093076(80)55480活期-非核心51465000051465心(0)13870(A)74734325763723000144541对公活期75191调整前客户存款20451376312841853687740373118(0)37595)5997276312841853687740228577心(0)37595A+)1347061088881214153687740373118活期-核心93076原始利率风险缺口-8283083371-1711057076221342720活期-非核心51465名义重定价现金流-1302350795-5434157076221342720工商银行2025年报2、设定各时间段中点、基准情景收益率。其中，3M3M-1Y、1-5Y、5Y15M（0125年75（0625年3年、10年。基准情景的无风险收益率用同期限国债收益率代替，但由于标准期限没有15M、75M，我们用1M和2M收益率平均值、6M和9M收益率平均值分别代替。国债收益率取2026/7/15的数据，四个时间段对应的无风险收益率分别为10%、109%、129%、174%。3、计算各利率冲击情景下的收益率。首先计算收益率冲击幅度，公式如表9所示，例如：在各时间段，平行向上、平行向下利率冲击幅度皆为250bp。1-5Y陡峭化利率冲击幅度为-0.65*3%*EXP(-3/4)+0.9*1.5%*(1-EXP(-3/4))=-0.21%。然后在基准情景的收益率基础上，加上收益率变动幅度。例如：1-5Y陡峭化冲击后的收益率为129%-021%108%。4、计算连续加权贴现因子。例如，1-5Y陡峭化冲击后的连续加权贴现因子为X(-10%*3)097。表11：经济价值变动计算参数项目3M以内3M-1Y1-5Y5Y以上基础参数时间段中点（年）0.1250.625310基准情景：无风险收益率1.08%1.09%1.9%1.4%不同利率冲击下的收益率变动幅度平行冲击（向上）.0%.0%.0%.0%平行冲击（向下）-.0%-.0%-.0%-.0%旋转冲击（陡峭化）-1.8%-1.4%-0.1%1.08%旋转冲击（平坦化）.0%1.9%0.66%-0.6%短期冲击（向上）.91%.%1.4%0.%短期冲击（向下）-.91%-.%-1.4%-0.%不同利率冲击下的无风险收益率平行冲击（向上）.8%.9%.9%4.4%平行冲击（向下）-1.4%-1.41%-1.1%-0.6%旋转冲击（陡峭化）-0.%-0.9%1.08%.8%旋转冲击（平坦化）.%.01%1.9%1.11%短期冲击（向上）.98%.6%.1%1.99%短期冲击（向下）-1.8%-1.48%-0.1%1.49%连续加权贴现因子无利率冲击1.000.990.960.84平行冲击（向上）1.000.980.890.65平行冲击（向下）1.001.011.041.08旋转冲击（陡峭化）1.001.000.970.75旋转冲击（平坦化）1.000.980.940.89短期冲击（向上）1.000.980.920.82短期冲击（向下）1.001.011.000.865E其次，计算各利率冲击情景下的经济价值变动，及基准情景净现值和利率冲击情景净现值的差。最后，取损失最大值为△EVE。测算结果显示，2025上半年、2025年工商银行△EVE59807573△V/一级资本分别为146%179%20252025年该值为144%，测算依然存在3-4pt的偏差，与区间划分精度不足、行为假设偏差、未考虑表外项目等多方面因素有关。不过，在数据受限的情况下，这一简化版测算也不失为2025上半年工商银行实际的△V/一10%-12%。表12：△EVE测算：以工商银行2025半年报和2025年报为例（亿元）项目3M以内3M-1Y1-5Y5Y以上合计经济价值变动2025年原始利率风险缺口-8283083371-171105707640507/名义重定价现金流-1302350795-543415707640507名义重定价现金流净现值无利率冲击-1300550451-522764795833127平行冲击（向上）-1296549669-4849937350255557573平行冲击（向下）-1304651245-563486158043431-10304旋转冲击（陡峭化）-1303650917-5260543052283294798旋转冲击（平坦化）-1296849848-512535107236699-3572短期冲击（向上）-1295849648-501004679233381-254短期冲击（向下）-1305351266-5454749154328213062025H1原始利率风险缺口-8200298921-307755194438088/名义重定价现金流-1388967135-671025194438088名义重定价现金流净现值无利率冲击-1387066680-645534364531903平行冲击（向上）-1382765647-5988933991259225980平行冲击（向下）-1391367730-695815604240278-8375旋转冲击（陡峭化）-1390267297-6495939181276174286旋转冲击（平坦化）-1383065884-632904647935244-3341短期冲击（向上）-1382065620-618664258432518-615短期冲击（向下）-1392067758-673574473431215688。注：经济价值变动中正值为损失，最大的正值即为△EVE。）净利息收益法（△NII）净利息收入（NII）是银行利息收入与利息支出之间的差额，ΔNII则是在特定的利率冲击情景（平行向上、平行向下）下，银行未来一段时期内（通常为未来12个月）的净利息收入相较于基准情景的变化量，衡量的是利率变动对银行短期盈利能力的冲击。我国《指引》中，仅对△NII做了一些定性的原则性规定，比如要求银行定期计量和报送，但并不涉及具体计量流程和规则。《IRBBII的计量框架也不如△VE一般有标准化框架和详细假设，可能是因为△II相对异质性、调节空间大。不过II的一些计量要素。表13：△NII的计量要素计量要素具体内容资产负债表假设采用恒定资产负债表假设，即假设到期或重定价的现金流会由具有相同特征利率冲击情景计量期限关注未来12个月的净利息收入变化现金流口径需包含来源于所有利率敏感性资产、负债和表外项目的预期现金流，包括商业利差和其他利差成分。与ΔEVE不同，ΔNII计算的现金流不进行折现BIS官网△II因此，巴塞尔委员会将△VE度量结果作为提取资本金的依据，而△II的估计结果只作为参考。也就是说，△NII没有硬性的监管阈值，只作为银行内部管理指标和信息披露要求。不过，在欧盟的监管实践中，欧洲银行管理局（EBA）在2022年发布的《监管离群值测（TSonT）中曾为ΔII设定了量化阈值，将“净利息收入大幅下降”定义为ΔII超过一级资本的25%，2023年进一步上调至5%。高级计量法：和VaR提供概率化的风险视图。不过，二者主要衡量正常市场条件下的最大损失，难以捕捉极端事件的尾部风险。因此，在实践中，二者的适用场景包括：①内部风险限额设定；②作为资本评估参考，但不直接用于资本计提；③作为压力测试的补充。在险价值（VaR）VaR衡量一定时期（一般是未来一年）和一定置信水平下（99%、95%）利率波动造成的经济价值的最大可能损失。计量方法一般包括历史模拟法、方差-协方差法、蒙特卡洛模拟法。95%VaR为1000亿，10005%。用于当前银行账簿头寸后，重新估算经济价值变动并排序，然后得到给定置信水平下的VaR。图10天风证券研究所②蒙特卡洛模拟法的核心逻辑是，假设利率服从某种随机过程，通过大量随机模拟生成未来利率路径，计算经济价值损失分布，然后得到给定置信水平下的VaR。图11：蒙特卡洛模拟法计量步骤和案例演示天风证券研究所③方差-协方差法的核心逻辑是，假设利率变动服从正态分布，根据历史数据估计分布的均值、方差、协方差等参数，并基于正态分布特征，求出给定置信水平下的VaR。图12：方差-协方差法计量步骤和案例演示天风证券研究所总体来看，三种方法中：方差-协方差法难度最低，仅需要假设正态分布并根据历史数据计算相关参数，便可由公式得出VaR。历史模拟法难度次之，无需假设任何分布，直接将历史数据应用至最新头寸中，便可模拟经济价值变动并按置信度取值。蒙特卡洛模拟法难度最高，需要生成大量随机路径以模拟经济价值变动，但由于数据量大、利率情景多，可以计量较为复杂的期权性风险。）在险收益（EaR）EaR衡量一定时期和一定置信水平下，利率波动造成的银行净利息收入或整体收益所面临的最大可能损失。计量方法一般包括历史模拟法、蒙特卡洛模拟法。EaR的计量方法和VaR基本一致，只是衡量目标不是经济价值，而是净利息收入，此处95%置信度下，EaR209520《指引》明确要求，商业银行应将银行账簿利率风险纳入全面风险管理框架，建立与本行系统重要性、风险状况和业务复杂程度相适应的银行账簿利率风险管理体系，加强对银行账簿利率风险的识别、计量、监测、控制和缓释。对银行而言，银行账簿利率风险管理的目标是根据银行的风险管理水平和风险偏好，在可承受的利率风险限度内，实现股东价值最大化，短期维度体现为净利息收入、长期维度体现为经济价值。风险偏好：利率风险管理的逻辑起点利率风险偏好是利率风险管理的逻辑起点和顶层设计，直接决定了银行的资产负债期限错配策略、风险计量方法的选择、限额体系的松紧程度以及最终的经济价值（EVE）和净利息收入（NII）波动特征。一般而言，利率风险偏好可以分为审慎中性型和风险追逐型，多数银行选择前者。1、审慎中性型银行主要追求较低利率风险水平下净利息收人和权益经济价值的稳定增长，尽量降低所有情景下的指标波动性。在操作层面上，更倾向于通过“削峰填谷”的主动管理策略，降低净利息收入随利率变化的波动性，即通过调节重定价缺口规模和时间分布，以及不同定价基准的资产负债结构，削减升息期间的潜在收益，填补降息期间净利息收入的潜在损失。图13：审慎中性型银行利率风险管理——“削峰填谷”王良、薛斐《商业银行资产负债管理实践2、风险追逐型银行主要追求在可承受的风险边界内，主动承担方向性利率风险，以换取更高的潜在收益。在操作层面上，更倾向于通过“推波助澜”的单边主动管理策略，主动扩大利率研判走势图14：风险追逐型银行利率风险管理——“推波助澜”王良、薛斐《商业银行资产负债管理实践总体来看，风险偏好是全行利率风险管理的“指挥棒”，银行会将其层层分解为可执行的限额体系和操作指引，确保包括金市业务在内各业务条线的风险承担始终与董事会设定的风险偏好保持一致。限额管理：利率风险管理的量化边界根据《指引》要求，商业银行应实施银行账簿利率风险限额管理，确保银行账簿利率风险水平与风险偏好一致。限额管理通常采取自上而下的传导模式，即董事会设定风险偏好→资负委员会提出限额目标并由银行高管层审批通过下达→分管行领导审批传导→总行资负部向境内外各分行、资金交易业务前台、附属公司及部门内分管团队分解下达年度限额。在实际操作中，限额管理的工具主要是一套量化的限额指标监测体系，这也是利率风险评估体系的核心。利率风险中，常用的限额监测类指标体系包括收益敏感度限额、经济价值EaR和VaR限额等。表14：利率风险评估体系下常用限额监测类指标体系分类二级指标缺口风险1.利率即刻上升/下降200BP情景净利息收入波动率2.利率即刻上升/下降100BP情景净利息收入波动率基准风险3.利率即刻按比例上升/下降200BP情景净利息收入波动率4.利率即刻按比例上升/下降100BP情景净利息收入波动率历史压力类情景（2008年情景）5.历史升息/降息压力情景净利息收入波动率6.历史升息/降息压力情景权益经济价值波动率监管设定的利率冲击情景7.利率平行上移/下移情景权益经济价值变化率8.短期利率下降、长期利率上升情景权益经济价值变化率9.短期利率上升、长期利率下降情景权益经济价值变化率10.短期利率上移/下移情景权益经济价值变化率久期11.金融市场部人民币投资账户组合久期王良、薛斐《商业银行资产负债管理实践银行金市业务主要聚焦债券、外汇、贵金属、大宗商品四类交易标的及其金融衍生品，其中债券投资占绝对主导地位，其限额指标不仅包括整体的投资账户组合久期，可能还会进一步细化至具体品种、利率情景、投资期限等多个维度。不过，无论是久期限额、亦或是其他类型指标，最终目的皆在于管控债券投资带来的利率风险，这也正是近年来大行金市业务的核心约束。表15：金市常用的利率风险限额指标体系单只券种利率敏感性投资组合敞口限额债券品种投资久期利率情景价格变动限额投资期限累计占比债券品种久期限额-300bp**%1Y以内重定价≥**%国债**年-200bp**%2Y以内重定价≥**%地方政府债**年-100bp**%5Y以内重定价≥**%信用债**年+100bp**%10Y以内重定价≥**%+200bp**%15Y以内重定价100%+300bp**%天风证券研究所根据监管要求，银行内部也会建立超限额或临近限额时的触发机制，确保管理层及时关注FTP的举措，直至该类业务回到限额以内。风险控制：利率风险管理的实用工具表内调整表内调整，指通过调整资产和负债的业务规模、期限结构及利率结构，使银行利率风险敞口朝期望方向发展。具体方式包括：1、调整资产组合。对于信贷业务，可以通过制定并适时调整贷款年度目标、投向结构以及行业或客户集中度，改变贷款固浮息占比、贷款平均期限、贷款重定价期限结构。对于债券投资，可以通过减持、调整既有投资或增持投资，改变债券固浮息占比、投资久期、重定价期限结构。2、调整负债组合。对于存款业务，通过调控结构性存款、协议存款规模以及大额存单发行总量、期限结构等，优化负债期限结构。对于发债业务，通过发行金融债、次级债、可转债等方式，优化负债期限结构。3、运用管理工具。通过调整贷款定价模型中的重定价周期调节系数，通过FTP等价格工具引导调整固定利率资产和负债的比重等，以加强利率风险策略传导。表内调整是利率风险管理的常态化、基础性策略工具，调控手段较为丰富，且不包含交易成本。不过，表内调整策略的制定应注意兼顾监管政策、绩效考核、全面预算和同业竞争等因素。并且，由于调整政策需通过业务结构、期限、利率等变动间接实现，所以见效相对较慢，对资产负债管理部门的计量精确水平与前瞻性判断要求较高，需提前安排部署，并且不宜频繁变动调整。在实际操作中，较为常见的举措是调整投资组合的期限和品种结构，“买短卖长”压降久期，比如配置存单和短债、卖出10Y以上长债等。表外对冲表外对冲，是当表内利率风险水平超过其风险偏好下的阈值水平时，通过表外衍生品对冲（利率互换、利率期货、利率期权等、运用信贷资产证券化转出部分资产等手段，快速降低利率风险。（如资产负债管理委员会）的批准。表外对冲的优势在于可以短时间内快速对风险敞口进行调整，但对冲需要成本，且需要准确量化利率风险，制定最佳和有效的对冲策略。对于风险敞口较大、需要快速改善且具备表外对冲环境的利率风险，可采用表外对冲策略。但是，目前受我国利率衍生品市场容量相对有限、交易成本较高、需配套实施套期会计等因素影响，银行司库应用表外管理工具对冲利率风险，相较于表内调整的占比较为有限。本金为基础交换固定与浮动利率现金流。该工具挂钩FR007和3MIOR限15年，包含浮动利息换固定利息、固定利息换浮动利息等模式。在金市业务中，当市场利率上行导致债券价格下跌、账面亏损增加时，银行可通过“支付期间确认，避免利润表的剧烈波动，更真实反映经营成果，兼顾收益稳定与风险防控。图15：利率互换对冲利率风险实操案例中国人民银行福建省分行公众号实操案例如下（来源于中国人民银行福建省分行2025年7月，某商业银行债券投资部27以减持。并且，经测算，该笔债券按FVOI科目核算，组合修正久期约65年，对利率变动高度敏感。为控制利率风险，该行选择以“支付固定利率、接收FR007浮动利率”的结构建立7年期利率互换（IRS）头寸，名义本金与债券持仓规模在久期调整后实现等效匹配，使互换现金流变化与债券公允价值变动方向相反，从而在市场利率波动时实现风险敞口的动态对冲，确保套期关系具有高度相关性与有效性。在7月该债券中标上市时，债券估值收益率为16945%；截至10月23日，市场收益率上行至1626%1681个基点，债券端账面亏损约228万元。与此同时，对应的7年期F007利率互换固定端利率从15125%升至16600%，互换端实现盈利约200万元。经综合测算，该笔交易在利率上行背景下整体亏损约28万元，较未对冲情形减少20088%。外部协助：利率风险缓解的补充举措除了银行内部通过各种主动管理手段控制利率风险外，来自于监管的豁免、协助也有助于缓解利率风险。参考近年来的实际情况，相关举措如下：图16：利率风险缓解的外部举措BIS官网，中国政府网1△VE而是配合财政政策承接了大量长期限政府债所致。另一方面，银行账簿利率风险作为第二支△V/一级资本≤15%的监管要求，可以阶段性豁免或制度性调整。比如：a、采取季末监测、年末监管的方式，即在年内政府债供给相对密集的时候，阶段性放松△EVE的监管要求，但在年末时点该指标仍需达标。b20247月发布了《银行账簿利率风险标准中利率冲击的重新校准202611250BP225BP。2、特别国债注资。通过国家财政发行注资特别国债，将筹集资金注入国有大行，直接补充其一级资本。这将增强大行的资本缓冲垫，使其在相同的利率风险敞口下，ΔEVE/一级资本的比率实现下降，从而提升银行承受利率冲击的能力。2025年已有5000亿注资特别国债落地，2026年则有3000亿预计落地。3、央行买入长债。随着降准空间收窄，国债买卖工具作为长期流动性管理工具，其作用或将更加显著。在政府债发行逐年增长的情况下，由央行在二级市场购入更多长期限国债，也可以分担大行承接后的利率风险压力。但目前央行每月买债规模仅为百亿量级，且并不局限于长债，整体来看分担能力也较为有限。4、提高短债发行占比。近两年政府债供给规模持续攀升，国债、地方专项债中的长久期债券规模、占比也呈提升之势。政府债发行期限结构的拉长，也导致大行资产端久期被动拉长。因此，适度缩短政府债的发行久期，可以从根源上降低大行承接债券久期，从而减少对ΔEVE近年来，大行金市行为经历了从“拉久期增收益”到“控久期防风险”的逻辑转变。资产端利率债供给“规模增长、期限拉长”与负债端“降久期、降成本”的双重挤压下，久期约束已成为大行金市资产配置决策中不可绕开的核心变量。久期”数据显示，大行金融投资久期从202066.5202368.120257.5年。表16（）国有大行2020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/122024/062024/122025/062025/12金融投资久期6.546.907.077.327.687.878.127.947.607.707.567.51TPL久期4.756.456.306.575.646.386.506.015.505.574.865.66OCI久期5.095.185.045.155.395.235.415.284.895.295.405.38AC久期7.267.497.788.068.528.819.148.978.788.858.748.55各公司财报（1）2020-2023年金市拉久期：广谱利率下行，增厚收益先行2020-2023年，国内经济经历了从疫情冲击到疫后复苏的完整周期，期间央行实施了较为宽松的货币政策，广谱利率处于趋势性下行通道。从收益角度看，大行偏好通过拉长投资组合久期来增厚收益。在广谱利率持续下行的环境中，长久期债券既能提供更高的票息收益，又能带来可观的资本利得，两者叠加使得“拉久期”成为大行金市在低利率环境下获取超额收益的核心策略。从资产结构看，期间债券投资占比相对稳定，拉久期策略对全行利率风险影响或相对可控。2020-2023年间，为支持实体经济复苏，央行多次指导银行加大信贷投放力度，债券投资的定位依然偏“辅助”，大行债券投资占比基本稳定在27%左右，2024年后才出现明显的加速提升。这一时期，监管指标的压力或相对不大，金市久期管理更多是银行内部的惯性选择。图17：2024年后大行债券投资占比显著提升（2）2024-2025年金市降久期：△EVE亮红灯，久期约束加强2024年起，大行金市利率风险日益突出，久期管理逻辑随之发生根本性转变，即从“主动拉久期增收益”转向“被动降久期防风险一方面，2024年以来大行表内资产扩张财政化倾向更加明显，债券投资占比不断提升。1、政府债发行扩容，银行一级承接需求被动增加。近年来财政政策维持扩张基调，政府债2024/2025/2026年新增政府债额度（考虑置换债）10.96/13.86/13.8922024年后监管引导弱化规模情结，信2026Q1314%2023年末提升42pt。另一方面，2024年后大行负债持续降久期，可能对全行利率风险指标形成一定压力。负债降久期主要源于存款端：一是2024年叫停“手工补息”导致大量高息活期存款被动流失；二是近年来银行降负债成本诉求愈发强烈，主动收缩长期限存款供给、引导存款向短期品种倾斜；三是存款挂牌利率持续下调，理财、股市的分流效应逐渐凸显；四是2022-2023年定期存款在近两年集中到期，即便续作率较佳，可能也存在短期化倾向。数据显示，202520230.151.26（毕竟短贷占比提升也导致贷款降久期图18：2024年后大行负债久期持续缩短（年）各公司财报在此背景下，2024年后，部分大行ΔEVE15%2025年，指标压力进一步加剧，多家大行ΔEVE图19：25EE各公司财报现状：2026年大行金市久期约束依然存在，且下半年仍需调剂资负久期确保△达标20262025年有所缓解，但并未解除，下半年仍需在资负两端精细摆布，以确保年末△EVE达标。具体而言：一方面，2026年大行金市久期管理面临的外部环境出现一定改善，体现在三个维度：120247IRRBB202611250bp225bp。相应地，2026G33上移参数也由250bp调整为225bp。2上半年或已降至13%左右。息差压力的阶段性缓解，意味着大行对金市收入的依赖度有所降低，拉久期诉求也会相对弱化，金市可以更加从容地平衡盈利和久期。3、特别国债注资。2026年3000亿注资特别国债如果落地，将直接补充大行一级资本，从分母端缓解利率风险指标的达标压力。2026行△VE合计改善约29pt，释放长债承接空间约27万亿。进一步考虑2026年大行202610Y预计2026H2大行仍需净卖出约9400亿10Y以上政府债，较2025下半年的1.14万亿有一定下降。表17：2026H2大行二级市场净卖出长债预测（亿元）指标大行△EVE改善长债承接空间利率冲击由250bp降至225bp1.69%15060特别国债注资0.6行1.%3438利润补充核心一级资本0.90%80102026年合计释放长债承接空间265082026年10Y以上政府债净融资(预测)7150906模(0)500562026年大行需在二级市场净买入长债-235492026H1大行10Y以上政府债净买入量-140992026H2大行需净买入10Y以上政府债-94492025H2大行10Y以上政府债净买入量-114692024H2大行10Y以上政府债净买入量-5762各公司财报，另一方面，2026年大行久期约束依然存在，体现在四个维度：1、负债久期承压。首先从大的方向上看，近年来为加强负债成本管控，银行在存款端普遍采取“限额管理”方式降久期。尤其是今年Q1，银行虽然保持了较高的一般性存款续3-5Y显示，202582023122026不过，下半年负债久期也有若干因素予以助力：一是MDS和MLF已恢复净投放且力度较大，3MMDS6MMDS1YMLF分别净2000亿、5000亿、1000亿。二是商金债备案额度或已下达，商金债发行期限以3年为主，适度发行有助于补充中长期负债。参考往年情况，2024-2025年商金债净融资平均约2700亿，假设2026年维持这一水平，而今年上半年因发行受限商金债净融资为-6564亿，预计下半年净融资规模或约9300亿。2、政府债供给放量。今年政府债发行节奏相对滞后，主要集中在下半年，导致大行刚性承接压力抬升。我们预计，下半年政府债净供给规模或在7.3万亿左右，较上半年增加约6000Q34.5图20：2026下半年政府债承接压力明显抬升（亿元）3、预留指标空间。尽管△EVE“安全垫”有所增厚，考虑到年末仍有15%的监管达标要求，大行基于审慎原则，也不会“顶格使用”指标空间，避免在下半年因市场波动或供给超预期而陷入被动。4、投资账户久期趋紧。投资账户久期是银行金市内部限额管理的核心指标之一。去年△EVE额。这使得金市策略无论营收压力如何，都不能放任久期拉长，尤其对30Y等超长端品种的增配或始终保持克制。综上所述，预计今年下半年大行或仍需持续净卖出超长债，以实现利率风险监管达标。数据显示，今年以来，除了1月适当配置以外，其他月份大行超长债皆呈净卖出状态，Q2力度最大。表18：2026年大行3-10Y利率债净买入力度明显加大（亿元）3030-9-907-832-8-27-132026/7364-1-17901086753204-52026/6090-1-165831510415139-412026/5-2137-2338-2378111103-682026/4-2010-1696-93-200-861632026/3-1894-1735-138-8266-24192026/249-9-1108155-25-14-10532026/1合计10Y以上7-10Y5-7Y3-5Y1-3Y1Y及以下地方政府债754-17-4982671251954052026/74111-6-4703682205344942026/64962-71111-861246756792026/5355-79268-5340-571-1162026/4656-14-902255-162-696-1562026/3111-10-725-14-180208-4022026/2627-4-140-26514166-4062026/1合计10Y以上7-10Y5-7Y3-5Y1-3Y1Y及以下政金债554--1189-24-1111773442502026/72195--1710-334162284193-7902026/6549--118292-70394501682026/5641--826-49638613165-1342026/41251-377256260825143892026/37411-96460272138615-2152026/2404041818496353596531262026/1合计10Y以上7-10Y5-7Y3-5Y1-3Y1Y及以下国债。注：2026年数据截至2026/7/28。展望：利率风险始终是大行金市业务无法绕开的“约束”2024年以来，利率风险已逐渐成为大行金市策略的核心考量，即便今年存在阶段性的压力缓解，也不意味着利率风险可以退居后位，相反，利率风险始终是大行金市业务无法绕开的“约束”。理由如下：第一，政府债供给难以缩短久期，大行资产端久期被动拉长的趋势难以扭转。近年来政府债发行呈现两个显著特征，一是规模扩容，二是久期拉长。其中，久期拉长的行期限需要匹配长周期项目、低利率环境降低了长债发行成本等。数据显示，2022年至今，各类政府债加权久期持续上行，20266.68.617.9表19：近年来政府债发行久期不断拉长（年）年份国债加权久期地方一般债加权久期地方专项债加权久期2022年4.47.915.52023年4.37.415.22024年6.28.416.02025年6.58.817.62026年6.68.617.9因此，面对每年10万亿以上的政府债净供给，大行作为政府债的主要承接方，即便主观上倾向于缩短资产久期，也会因刚性承接压力，导致资产端久期被动拉长。这也是利率风险指标将长期承压的核心原因。第二，我国衍生品市场发展相对滞后，大行缺乏有效的利率风险对冲工具。体量上，尽管成交额快速增长，但对比全球，我国利率衍生品市场规模与债券市场规模匹配度依然较低。2025年底，美元、欧元利率衍生品日均交易量与国债未偿余额之比大约在8-9%，而我国仅为0%左右。品种上，我国利率互换（IR）市场活跃成交品种仅延伸至5年期限，长期或超长期利率10Y（30Y20-30Y）密切相关，期限错配导致现有衍生品无法有效对冲利率风险来源。总体来看，衍生品市场深度、广度依然相对欠缺，且中长期品种流动性不足，大行通过表外对冲利率风险的渠道依然受阻。第三，保险机构承接能力和意愿下降，大行“兜底”任务更重、久期调剂渠道受限。一是即便预定利率已经过多轮下调，保险机构面临的利差损风险依然居高不下。一方面，长端利率中枢已系统性下移，维持低位震荡状态。另一方面，存量高预定利率保单的负债成本被长期锁定，难以呈现与资产端同向同步运行的趋势。二是权益配置倾向的提升，或对二级配债资金形成一定分流。近年来监管对于险资入市已出台多项制度性安排，例如新增保费30%入市的定量目标、全面实行三年以上长周期考核的机制安排等。并且，由于高股息资产可以归类至OCI账户，保险可以同时实现稳定高息和平滑利润波动，权益的配置倾向也相应抬升。上述因素导致，保险二级配债策略或正在经历从“惯性”配置向“择机”配置的转变。长期以来，保险机构都是二级市场超长债（尤其是20-30Y的国债和地方政府债）的核心配置力量，也是大行“卖出长债”调剂久期的主要交易方。因此，当保险超长债承接能力和承接意愿下降，大行承接压力或也随之抬升。图21：保险是大行卖出长债的主要交易方（亿元）。注：06年数据截至/8。第四，利率冲击参数调整频率低，无法成为持续的“解困”工具。《IRB标准》中明确指出“不同货币的冲击幅度应及时反映当地情况，因此，委员会将定期审查利率冲击幅度的校准情况（例如每五年一次IRBB标准》于2016年4月发布，2023年122024年720261因此，即便利率冲击参数下调有助于阶段性改善指标，但指标空间“一次性释放”与大行利率风险“持续累积”之间依然存在结构性矛盾，参数固定期间，大行唯有通过精细化管理缓释指标压力。启示：久期约束下的大行金市行为变化在利率风险成为长期“硬约束”的背景下，大行金市必须在账户划分、久期摆布、品种选择等方面持续精进，以尽量实现规模、效益与风险的平衡。具体而言：是这一趋势下的自然结果。202320254546一方面，信贷“降速提质”将为新常态，即居民部门资产负债表修复偏慢、企业部门融资渠道偏好切换、化债置换贷款、化险核销贷款等因素持续存在，叠加央行弱化规模要求的大方向不变，信贷扩张将持续放缓，贷款增速趋近于GDP增速。另一方面，政府债发行扩容意味着大行承接任务加重，即在财政政策积极有为的预期下，政府债供给规模将维持高位，大行表内资产向政府债倾斜的态势将进一步加强。表20：大行存量政府债占总资产比重持续提升工商银行202020212022202320242025对公贷款.%4.%4.9%6.1%.8%.%居民贷款1.%.6%0.8%19.4%18.%16.8%政府债1.%18.%18.9%19.%1.4%.6%农业银行202020212022202320242025对公贷款1.%.9%.9%.0%.6%.%居民贷款.9%4.6%.%0.%0.4%19.0%政府债16.0%16.8%16.9%1.4%1.6%.%建设银行202020212022202320242025对公贷款.6%4.4%4.0%6.4%.4%6.1%居民贷款6.0%6.4%4.1%.9%.1%0.1%政府债1.9%18.8%18.8%19.%0.0%1.%中国银行202020212022202320242025对公贷款.8%4.%6.4%8.8%9.4%40.0%居民贷款.9%.8%.%0.4%19.%1.8%政府债14.8%14.4%14.1%14.%1.%16.0%邮储银行202020212022202320242025对公贷款1.4%1.9%19.0%0.4%1.4%.9%居民贷款8.%9.8%8.8%8.4%.9%.9%政府债10.0%10.4%10.9%10.6%11.8%14.%交通银行202020212022202320242025对公贷款4.%.%6.%6.8%.4%8.9%居民贷款18.%19.6%18.%1.6%18.%18.%政府债19.0%19.%0.%0.%0.9%0.%。注：工商银行政府债口径为政府及中央银行。第二，OCI账户兼具利润“蓄水池”和“平滑器”功能，预计大行账户划分将持续向OCI倾斜。尽管AC2023年以来I账户占比抬升趋2026Q1大行ACOITL账户占比分别较2022年末-3pt、+59pt、-21pt至654%、276%、69%。表21：大行金融投资中OCI账户占比整体提升TPL占比2020202120222023202420252026Q1工商银行9.1%6.%6.8%6.9%.1%.6%.6%农业银行.%.6%.%4.9%.%.4%.0%建设银行8.%.1%6.6%6.%.%6.8%6.6%中国银行9.0%9.1%8.9%.%.%.8%.%邮储银行10.%1.%1.4%16.%1.1%1.1%14.6%交通银行14.9%18.1%1.8%1.6%1.%1.%1.%合计9.3%9.1%9.0%8.2%7.7%7.0%6.9%OCI占比2020202120222023202420252026Q1工商银行1.9%19.%0.%18.8%.%.6%.4%农业银行19.9