2023H1食品饮料行业板块中报总结：千帆过尽不坠青云

内容目录

1.白酒板块：营收利润环比提速，板块内部有所分化............................5

2.大众品板块：...........................................................16

2.1.啤酒：量价齐升趋势延续，成本弹性持续释放。........................16

2.2.速冻烘焙：行业景气向上，全年增速可期..............................18

2.3.调味品：Q2基调整体承压，复调有所改善.............................20

2.4.休闲卤味：零食享受渠道红利，卤制品关注复苏........................24

3.投资建议...............................................................27

4.风险提示...............................................................28

图表目录

图1：白酒板块分季度营收与增速（单位：亿元）................................5

图2：白酒板块分季度归母净利润与增速（单位：亿元）..........................5

图3：白酒板块分季度毛利率..................................................6

图4：白酒板块分季度归母净利率...............................................6

图5：2017年至今各档次白酒营收增速..........................................7

图6：2017年至今各档次白酒归母净利润增速....................................8

图7：餐饮社零单月增速.....................................................20

图8：限额以上餐饮收入单月增速..............................................20

图9：大豆价格.............................................................22

图10：豆粕价格............................................................22

图11：小麦价格............................................................22

图12：PET价格............................................................22

图13：棕桐油价格..........................................................25

图14：维鱼价格............................................................25

图15：毛鸭价格............................................................25

图16：23H1部分鸭副采购价格及涨幅........................................25

表1：白酒板块分档次营收增速.................................................7

表2：白酒板块分档次归母净利润增速...........................................8

表3：白酒上市公司毛利率情况.................................................9

表4：白酒上市公司销售费用率情况.............................................9

表5：白酒上市公司毛销差情况................................................10

表6：部分品牌动销季扫码红包活动............................................10

表7：白酒上市公司管理费用率情况............................................11

表8：白酒上市公司财务费用率情况............................................12

表9：白酒上市公司税金比率情况..............................................12

表10：白酒上市公司归母净利率情况..........................................13

表11：白酒上市公司合同负债金额变动,青况（单位：亿元）......................13

表12：白酒上市公司应收票据+应收款项融资情况（单位：亿元）................14

表13：白酒上市公司上半年经销商数量变化情况（单位：个）....................15

表14：23H1及23Q2啤酒营收利润一览.......................................16

表15：23H1啤酒毛利率变化................................................17

表16：23Q2啤酒期间费用率................................................17

表17：23H1啤酒毛销差变化................................................17

表18：23H1及23Q2速冻烘焙板块营收利润一览.............................18

表19：23H1速冻烘焙板块毛利率变化........................................19

表20：23Q2速冻烘焙板块期间费用率........................................19

表21：23H1及23Q2基础调味品营收利润一览...............................20

表22：23H1及23Q2复合调味品营收利润一览...............................21

表23：23H1基础调味品毛利率变化..........................................21

表24：23H1复合调味品毛利率变化..........................................22

表25：23Q2调味品期间费用率..............................................23

表26：23H1及23Q2休闲食品营收利涧一览..................................24

表27：23H1及23Q2卤制品营收利润一览....................................24

表28：23H1卤制品开店速度及单店收入恢复..................................24

表29：23H1休闲食品毛利率变化............................................25

表30：23H1卤制品毛利率变化..............................................26

表31：23Q2休闲食品期间费用率............................................26

1.白酒板块：营收利润环比提速，板块内部有所分化

23Q2白酒行业营收提速,盈利能力小幅提升。23年1-7月，白酒行业整体

产量同比下降13.3%,行业仍然呈现结构性增长趋势，中小酒企生存空间受压缩，上

市公司仍然实现平稳增长。23Q2白酒板块上市公司营收同比增长16.5%,22Q4

以来，板块收入增速呈现逐季提升趋势，由于22Q2受疫情影响较大，23Q2收入

增速较高也与基数有关。利润端23Q2板块整体归母净利润同比增长19.6%,增

速与第一季度基本持平，仍小幅高于收入增速，盈利能力略有提升。

图1:白酒板块分季度营收与增速（单位：亿元）

营业收入yoy（右轴）

资料来源：wind,所

图2:白酒板块分季度归母净利润与增速（单位：亿元）

50%

45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

归母净利湖yoy（石轴）

资料来源：wind,所

图3：白酒板块分季度毛利率

■毛利率

资料来源：wind,所

图4：白酒板块分季度归母净利率

45.0%

40.0%

35.0%

30.0%

25.0%

20.0%

15.0%

10.0%

5.0%

0.0%

■归母净利率

资料来源：wind,所

23Q2高端酒和地产酒收入增长势头延续，次高端表现分化。分档次看，23Q2

收入端增速地产酒,次高端酒,高端酒，高端/次高端/地产酒收入增速分别为

17.6%；19.3%/24.4%o高端酒经营韧性强，收入表现较稳定。五粮液收入增速放

缓，主要消化社会库存为主，没有给市场过多压力。泸州老窖春雷行动收效良好，收

入超预期。次高端酒表现有所分化，洋河省外市场增长明显，汾酒上年基数较低叠加

青花系列高增带动，收入增长较快。酒鬼酒、水井坊仍处调整进程中，酒鬼酒单季度

营收下滑幅度收窄，水井坊收入增速转正。地产酒中徽酒表现较好，苏酒中今世缘势

能持续向上。大众酒顺鑫农业上半年低档酒收入下滑预计与提价影响有关，百元

价格带产品恢复良好。

表1:白酒板块分档次营收增速

201820192020202120222023H1如23Q12023Q2

贵州茅台26.5%16.0%11.1%11.9%16.9%20.8%200%21.7%

五粮液32.6%25.2%14.4%15.5%11.7%10.4%130%5.1%

鬲端酒

泸州老窖25.6%21.2%5.3%24.0%21.7%25.1%206%30.5%

整体28.3%19.4%11.6%14.3%15.6%17.3%17.2%17.6%

洋河股份21.3%-4.3%-8.8%20.1%18.8%15.7%155%16.1%

山西汾酒47.5%25.8%17.6%42.8%31.3%24.0%204%31.8%

舍得酒业35.0%19.8%2.0%83.8%21.9%16.6%7.3%32.1%

次高端

酒鬼酒35.1%27.4%20.8%87.0%18.6%-39.2%-42.9%-32.0%

水井坊37.6%25.5%-15.1%54.1%0.9%-26.4%-39.7%2.2%

整体30.3%7.4%-0.2%36.9%21.9%13.4%10.6%19.3%

古井贡酒24.7%19.9%-1.2%28.9%25.9%25.6%248%26.8%

迎驾贡酒11.2%8.3%-8.6%32.6%19.6%24.2%211%29.5%

口子客18.5%9.4%-14.1%25.4%2.1%26.8%213%34.0%

金种子酒1.9%-30.5%13.5%16.7%-2.1%27.6%255%30.5%

今世缘26.6%30.3%5.1%25.1%23.1%28.5%273%30.6%

地产酒

老白干酒41.3%12.5%-10.7%11.9%15.5%10.2%104%10.0%

金徽酒9.7%11.8%5.9%3.3%12.5%24.2%266%21.0%

伊力特10.7%8.4%-21.7%7.5%-16.2%7.7%185%-5.6%

皇台酒业-46.5%288.7%2.7%-10.4%49.8%5.5%140%-2.3%

整体20.6%14.0%-4.8%23.1%17.0%23.9%23.5%24.4%

大众酒♦鑫农业43.8%10.9%-1.0%0.4%-20.7%-7.3%--

资料来源：wind,各公司公告,

所注：顺鑫农业为仅含酒类业

务收入

图5：2017年至今各档次白酒营收增速

40.0%

35.0%

30.0%

25.0%

20.0%

15.0%

10.0%

5.0%

0.0%

-5.0%

-10.0%

高端酒次高端酒区域地产酒

资料来源：wind,所

利润端高端酒收入与业绩增长同步,地产酒龙头表现优异,部分次高端利润

仍有承压。分档次看，23Q2利润端增速地产酒〉次高端酒,高端酒，高端/次高

端/地产酒利润增速分别为17.6%/21.8%/41.8%,高端酒收入和利润增速接近，次

高端酒利润略快于收入，地产酒利润增速明显快于收入。高端酒利润增速较•季

度放缓，主要是五粮液增速降低。次高端酒中汾酒产品结构提升+费用率下降带动利

润高增，洋河由于非经常性损益影响拖累利润，实际扣非净利润增速仍快于收

入。酒鬼酒收入下滑影响利润水平，水井坊税率和期间费用率下降提升净利率。

地产酒龙头产品结构升级卜利润仍呈现较好弹性，古井、迎驾业绩都有超预期表

现。金种子酒改革后首次实现单季度盈利。老白干酒由于二季度落地大量活动影

响费用率，业绩增长略低于市场预期。大众酒龙头顺鑫农业由于非酒业务拖累，

单季度亏损较大。

表2:白酒板块分档次归母净利润增速

201820192020202120222023H12023Q12023Q2

贵州茅台30.0%17.1%13.3%12.3%19.6%20.8%20.6%21.0%

五粮液38.4%30.0%14.7%17.2%14.2%12.8%15.9%5.1%

局端酒

泸州老窖36.3%33.2%29.4%32.5%30.3%28.2%29.1%27.2%

整体32.8%20.7%14.3%15.4%17.7%18.5%19.1%17.6%

洋河股份22.5%■S.0%1.3%0.3%24.9%14.1%15.7%9.9%

山西汾酒54.0%28.6%56.4%72.6%52.4%35.0%29.9%49.6%

舍得酒业138.1%48.6%14.4%114.3%35.3%10.1%7.3%14.8%

次高端

酒鬼酒26.5%345%64.1%81.7%17.4%-41.2%-42.4%-38.2%

水井坊72.7%42.6%-11.5%64.0%1.4%-45.2%-56.0%508.9%

整体31.1%2.3%11.9%30.9%32.3%16.7%14.8%21.8%

古井贡酒47.6%23.7%■11.6%23.9%36.8%44.9%42.9%47.5%

迎驾贡酒16.8%19.5%2.5%45.0%23.0%36.5%26.6%60.9%

口子窖37.6%12.2%-25.8%35.4%-10.2%14.6%10.4%22.8%

金种子酒1144.1%-3CO.7%133.9%-339.8%-12.4%31.3%-228.1%107.9%

地产酒今世缘28.4%26.7%7.5%29.5%23.3%26.7%25.2%29.1%

老白干酒114.3%15.4%-22.7%24.5%81.8%-40.2%-61.5%18.5%

金徽酒2.2%4.6%22.4%-2.0%-13.7%20.1%10.4%53.7%

伊力特21.1%4.4%-23.5%-8.5%-47.1%37.4%37.0%39.8%

皇台酒业49.1%171.4%-50.9%-140.5%154.3%2.2%56.3%-58.8%

整体38.2%16.2%-7.3%24.3%19.3%28.6%21.3%41.8%

大众酒顺鑫农业69.8%8.7%-48.1%-75.6%-758.1%-302.5%2144%-535.8%

资料来源:wind.各公司公告，所

图6:2017年至今各档次白酒归母净利润增速

60.0%

50.0%

40.0%

30.0%

20.0%

10.0%

0.0%

-10.0%

-20.0%

----高端酒次高端酒区域地产酒

资料来源：wind,所

板块整体毛利率同比提升1.4pct-地产酒毛利率普遍有所改善。23Q2洋河、

迎驾贡酒、今世缘、泸州老窖毛利率有较大幅度增长，22Q2洋河海之蓝迭代导致

单季度毛利率较低，23Q2产品结构有提升。迎驾贡酒洞藏系列高增拉动毛利率提

升。泸州老窖毛利率在吨价带动下显著提升。五粮液、舍得、水井坊毛利率下滑主要

原因是中低档系列酒增速较快。其他地产酒中老白干酒毛利率提升预计与中高档产品

恢复正常增长有关，金种子毛利率提升预计与馥合香系列产品上市推动有关。综

合来看，23Q2毛利率变动主要受公司产品结构影响，部分酒企迎合消费趋势，完

善产品价格带使毛利率短期有所波动，板块整体毛利率较上年同期仍提升1.4pct。

表3:白酒上市公司毛利率情况

2021同比变动2022同比变幼2023Q1同比变动2023Q2同比变动

贵州茅台91.54%0.13%91.87%0.33%92.60%0.23%90.80%-0.98%

高端酒五粮液75.35%1.19%75.42%0.07%78.39%-0.01%73.27%-0.65%

泸州老窖85.70%2.65%86.59%0.89%88.09%1.66%88.63%3.31%

洋河股份75.32%3.06%74.60%-0.72%76.60%-0.70%75.08%8.56%

山西汾酒74.91%2.76%75.36%0.45%75.56%0.80%77.79%-0.61%

次高瑞舍得酒业77.81%1.95%77.72%-0.09%78.38%-2.45%71.88%-1.91%

酒鬼酒79.97%1.10%79.63%-0.33%81.54%1.77%77.82%0.02%

水井坊84.51%C.33%84.49%■0.02%83.17%•1.75%81.56%-3.04%

古井贡酒75.10%-0.12%77.17%2.07%79.67%1.78%77.78%0.77%

迎驾贡酒67.54%C.40%68.02%0.48%71.18%-0.19%70.56%7.41%

口子窖73.90%」.27%74.16%0.26%76.63%-1.40%70.52%-1.54%

金种子酒28.80%1.07%26.45%■2.35%27.23%•7.37%33.79%2.36%

地产酒今世缘74.61%3.49%76.59%1.98%75.39%1.09%72.87%3.67%

老白干酒67.32%2.58%68.36%1.04%65.42%-4.80%68.60%2.04%

金徽酒63.74%1.23%62.78%-0.96%64.97%-1.38%6205%3.28%

伊力特51.45%2.84%48.05%-3.40%51.45%0.43%4210%1.66%

皇台酒业59.04%-7.75%63.82%4.78%64.49%-1.88%59.55%-6.36%

大众酒顺鑫农业27.91%■0.46%31.73%3.83%37.72%4.87%21.45%-6.67%

资料来源；wind,各公司公告，所

费用更多转向消费者端,第三季度趋势或将延续。去年下半年以来，酒企普

遍将费用由渠道端更多转向消费者端促进动销，销售费用有所提升。综合考虑货

补与现金投入，计算毛销差可以发现，基地市场强势品牌的酒企毛销差表现较好，

23Q2洋河股份/山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒毛销差分别同比提升2.45/4.24/3.38/

7.34pct,山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒毛销差变化均延续了第一季度的趋势。

梳理三季度主要酒企扫码红包活动来看，中秋国庆旺季消费者端投入依然不减，

第三季度费用投入或继续延续上半年趋势。其他酒企中金种子、老白干酒由于淡

季费用计提原因导致销售费用率季节性波动，全年来看销售费用案有望平稳。

表4:白酒上市公司销售费用率情况

2021同比变动2022同比变动2023Q1同比变动2023Q2同比变动

贵州茅台2.50%-010%2.59%0.08%1.92%0.32%3.26%-0.46%

高端酒五根液9.82%0.09%9.25%-0.57%6.78%-0.60%15.37%-0.57%

泸州老窖17.44%-112%13.73%-3.71%9.08%-1.58%11.06%0.95%

洋河股份13.98%1.64%13.88%-0.10%7.41%0.81%16.78%6.11%

山西汾酒15.82%-045%12.98%-2.84%7.95%-3.20%11.06%-4.85%

次同端

舍得酒业17.63%-223%16.78%-0.84%19.26%0.80%15.20%-0.41%

酒鬼酒25.18%1.98%25.28%0.10%26.03%4.22%29.72%2.71%

水井坊26.48%-149%27.37%0.88%31.91%2.91%41.13%-2.20%

古井贡酒30.20%-012%27.93%-2.27%28.83%-1.33%24.33%-2.61%

迎驾贡酒9.73%-244%9.17%-0.56%6.41%-1.36%11.98%0.07%

口子窖12.71%-090%13.63%0.92%12.66%-2.28%14.90%0.04%

金种子酒22.57%-346%20.56%-2.01%18.57%-0.98%6.65%-19.90%

地产酒今世缘15.10%-200%17.62%2.53%15.92%2.88%13.14%3.03%

老白干酒30.73%2.32%30.32%■0.41%25.88%-10.86%34.85%4.36%

金徽酒15.55%2.70%20.89%5.34%17.83%2.11%21.54%4.69%

伊力特8.03%0.89%12.16%4.13%6.64%-0.50%12.92%2.58%

皇台酒业22.42%7.67%18.29%-4.13%18.32%-0.12%20.99%-2.19%

大众酒顺鑫农业5.83%-048%8.77%2.94%8.41%-0.22%11.45%6.18%

资料来源:wind,各公司公告，所

表5:白酒上市公司毛销差情况

2021同比变动2022同比变动2023Q1同比变动2023Q2同比变动

贵州茅台89.04%0.23%89.28%0.24%90.67%-0.09%87.54%-0.52%

高端酒五粮液65.53%1.10%66.17%0.64%71.61%0.58%57.90%-0.08%

泸州老窖68.26%3.78%72.86%4.60%79.01%3.24%77.58%2.36%

汴河股份61.34%1.41%60.72%-0.62%69.19%-1.51%58.30%2.45%

山西汾酒59.09%3.20%62.37%3.29%67.61%4.01%66.72%4.24%

次高端舍得酒业60.19%4.18%60.94%0.75%59.12%-3.25%56.68%-1.50%

酒鬼酒54.79%-088%54.35%-0.44%55.51%-2.45%48.09%-2.70%

水井坊58.03%1.82%57.13%-0.90%51.27%-4.66%40.44%-0.84%

古井贡酒44.90%0.00%49.23%4.34%50.84%3.11%53.45%3.38%

迎翎贡酒57.81%2.85%58.86%1.05%64.77%1.17%58.58%7.34%

口子窖61.19%-037%60.53%-0.66%63.98%0.88%55.62%-1.59%

金种子酒6.23%4.53%5.88%-0.34%8.66%-6.39%27.14%22.26%

地产酒今世缘59.51%5.49%58.97%-0.54%59.47%-1.79%59.72%0.64%

老口干酒36.59%0.27%38.03%1.44%39.54%6.06%33.75%-2.32%

金徽酒48.19%-147%41.89%-6.30%47.14%-3.49%40.51%-1.41%

伊力特43.42%1.95%35.89%-7.53%44.82%0.93%29.18%-0.92%

皇台酒业36.62%-15.42%45.53%8.91%46.17%-1.77%38.56%-4.17%

大众酒顺鑫农业22.08%0.02%22.97%0.89%29.30%5.09%10.00%-12.85%

资料来源:wind,各公司公告，所

表6:部分品牌动销季扫码红包活动

品牌奖项设首活动时间

特等奖15739元

一等奖1573元

国窖1573经典装二等奖157.3元2023.03.01-2023.10.31

三等奖57.3元

四等奖15.73元

特等奖2000元

一等奖500元

五粮液1618二等奖200元2023.03.01-2023.11.25

三等奖100元

四等奖30元

特等奖2000元

一等奖200元

2023.03.01-

39度五粮液.•等奖100元

202311.25

三等奖50元

四等奖20元

特级：微信红包4999元登个一

级：53度习酒J375375mL壹套

二级：53度8500（2021）500mL宜瓶三2022.04.15-2023.12.31

习酒级：53度JZ500•VIP品鉴500ml壹瓶（注:生产日期2021.06.30之后产品且瓶盖

四级：53度习酒JZX500（品鉴酒）500ml壹瓶内有二维码）

五级:微信红包88.8元查个

六级：微信红包8.88元壹个

特等奖：15L红花郎大酒

一等奖：500ml红红花郎产品

2023.03.01-

红花郎二等奖：元

30202402.29

三等奖：郎酒滴

红十498滴/红十五698滴•

等奖：4888元微信现金红包

二等奖：“天之蓝”再来一瓶兑奖卡三

天之蓝2023.04.01-

等奖：“天之蓝"50元待激活红包奖卡202306.30

四等奖：“天之然”红包翻倍卡

五等奖：3元微信现金红包一

等奖：现金红包999元

二等奖：现金红包元

502023.05.15-

古8

三等奖：现金红包40元202503.31

四等奖：现金红包30元

五等奖：现金红包5元

特等奖：1L装纪念酒