锌行业深度报告：供给刚性锚定价格底线流动性预期打开向上空间

于建筑、城市建设等与基础产业密切关联的领域，是关键的工业金属。此锌下游需求用量较为稳定甚至出现疲软，在锌矿供给端或进入放量周期的预期下，以锌矿采矿、冶炼为主业的公司没有业绩上行弹性。但我们认为期或存反转，金融属性支撑锌价向上弹性；稀散金属的供给也依赖于铅锌矿l供给端：精矿供给刚性较强，冶炼环节约束临近。锌矿端，全球精矿供集中，由于近年铅锌矿勘探投入下行、全球新增项目有限，且现有矿山降问题，预计锌精矿产量增速将于26去除副产品收益的冶炼利润陷入亏损，或倒逼冶炼厂减产减亏；电解l需求端：新型基建浪潮成新看点，造船高景气促边际增量。锌需求端用于建筑、基建等传统工业领域的镀锌板消费占比60%。全球AI算力需求激增带来对AI数据中心等新型基建投资热潮，镀锌板基于其防腐蚀、导电等性质，在数据中心架/机柜的承重结构件、线缆管理，以及其他力需求拉动下数据中心用锌总量可由25年外，当前船舶行业维持高景气度，企业层面在手船舶订单充足，有望成为工需求结构中更具弹性的边际增量来源，未来2-3现、下游新型基建等贡献需求增量较强的供需格局支撑下，28年或出现明显供给缺l金融属性：加息预期有待回摆，流动性支撑向上弹性。美伊冲突大幅推升边际走弱，同时美伊冲突缓解使得美国6月CPI通胀数据降温，加息预期有望回摆。回顾过往降息周期，锌价往往在降息前期开启涨势。当前市场定价看好（维持）看好（维持）有色金属行业于嘉懿执业证书编号：S0860525110005yujiayi1@黄雨韵执业证书编号：S0860125070019huangyuyun@orientse预期走向现实，铜价蓄势待发：——铜行业深度报告钴锂周报：强现实弱预期，价格二次探底：——钴锂金属行业周报有色周报：地缘风险再升级，供需支撑价格底线2026-07-212026-07-192026-07-19在锌价具备上行动力、稀散金属可随着铅锌矿开采及铅锌冶炼伴生产出的背景下，建议关注具有自给锌精矿、具有较大冶炼规模、可建议关注铅锌冶炼规模较大可回收稀散金属、铅锌矿自给率逐步提升的株冶集团(600961，买入)；其他标的：驰宏锌锗(600497，未评级)、中金岭南(000060，未评宏观经济情况及地缘局势波动风险；下游需求不及预期风险；政策落地进度不及预期风险；矿端供给放量超预期风险；产能统计遗漏影响测算结果风险；假设条件变化影响测有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2目录一、锌：与稀散战略金属共舞的基础工业品种 5 82.1矿端：锌精矿供给有限，中期增速或下行 82.2锌冶炼：原料短缺叠加能源瓶颈，冶炼环节 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 5 5 7 8 8图6：25年全球锌矿产量同比增长，结束自22年以来的下行趋势 8 9 9 22 22 22 23 23 23 24 24有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 25 25 26 26 6 6 9 21有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5一、锌：与稀散战略金属共舞的基础工业品种锌具有优良的耐磨性、延展性等性质，是一种关键基础工业金属。锌是一种国民经济发展必不可少的关键基础工业金属，其单质是一种银白色略带淡蓝色光泽的过渡金属，密度为7.14g/cm3，熔点为419.5°C，质较软，具有优良的耐磨性、延展性，在表面生成氧化膜后具有抗腐蚀性，在一定温度范围内有较好的导热性和导电性。由于锌性能独特，且易于加工，因此可被广泛地应用数据来源：矿冶科技知识数据库，东方证券研究锌产业链可分为上游锌矿采选、中游冶炼加工以及下游锌制品的应用，锌制品最大的下游用途在于镀锌材料。锌产业链可分为上中下游，上游为锌资源的采选，由于锌的化学性质较为活泼，因此在自然界中主要以化合物的形式出现，以闪锌矿、菱锌矿等矿物方式出现，其中闪锌矿一般与铅矿共生，自然界中形成的锌矿床多为铅锌多金属矿床。中游为锌资源的冶炼加工，冶炼方法主要分为火法炼锌和湿法炼锌，将锌精矿通过高温还原或电解方式还原为金属锌，锌经过此步初步加工为锌锭后，再经过深加工可得到锌基合金、黄铜、镀锌、锌材、氧化锌等产品。由于锌元素化学性质较为活泼，当锌和铁共存于水溶液里时，锌容易失去电子被氧化，从而变成锌离子附着在铁的表面，保护铁不受腐蚀。因此，锌最大的用途在于镀锌工业，用于钢材和钢结构件的表面数据来源：TCM矿业研修，ILZSG，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6锗、铟、镉、镓、铊等可应用于高精尖领域的稀散金属多伴生于铅锌矿中。稀散元铟(In)、镉(Cd)、铊(Tl)、镓(Ga)、铼(Re)、硒(Se)和碲(Te)等，主要应用于新材料、新能源、新一代信息技术及高端装备制造等领域，是制造红外光学、光导纤维、半导体芯片、液晶显示器、光伏材料、太阳能电池、超导材料、特殊合金材料及催化剂等领域的重要原材料。但由于这些稀散金属在地壳中的含量甚微，资源储量极少，难以形成独立矿床，因此主要以伴生组分赋存于金锗锗晶体管、硅锗半导体器件、二极管、三极管、整流器、热敏电阻、薄膜电阻、硅锗晶体红外传感器、红外高能化学激光器、夜间监视器、红外通信、红外夜视、热成像铟反射镜、铟涂层、红外探测等镉碲锌镉靶耐磨合金、低熔点合金、原子反应堆控制棒、焊锡、电镀镍镉电池、银镉电池、碲化镉光伏材料、光电镓半导体材料、固体激光器材料、发光二极管、超导材料、氮化铊光电管、光电倍增管、电阻、超导体、高温超导材铊合金、低温仪表、放射线屏蔽窗、交换器、催化剂、光纤、光学元件、玻璃数据来源：敖顺福，何志红《铅锌矿伴生稀散元素的赋存状态及选别富集技术研究进展》，东方证券研究稀散元素的来源具有矿床类型的专属性，因此其供给高度依赖于铅锌矿的开发利用。铅锌矿中锗、铟、镉、镓、铊等稀散元素赋存矿物多样、状态复杂，不同类型铅锌矿床中的稀散元素赋存特征存在差异，但大多数铅锌矿中稀散元素赋存具有一定的矿物专属性：锗主要赋存在闪锌矿和方铅矿中；铟、镉主要赋存在闪锌矿中，镓主要赋存在闪锌矿和铝矿物中；铊主要赋存在方铅矿和黄稀散元素稀散元素赋存形式锗都龙锡多金属矿床铟镉、镓、铟等主要赋存在闪锌矿中,铊、锗主要赋存在方铅矿中有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7铊主要赋存在黄铁矿、白铁矿中,镉主要赋存在闪锌数据来源：敖顺福，何志红《铅锌矿伴生稀散元素的赋存状态及选别富集技术研究进展》，东方证券研究供给端或进入放量周期，锌价或无向上弹性。因此当前市场认为以锌矿采矿、冶炼为主业的公司但我们认为，中期金属锌供给端具备约束性，在AI驱动的新型基建浪潮、造船业景气度高位、能源转型发展背景下需求存在增长亮点，伴随着对美联储加息预期反转提供弹性，锌价仍然具备上行动力。此外由于稀散金属供应链呈单一化、脆弱化特征，供应高度依及冶炼回收，所以可应用于新材料、高端装备制造等尖端领域的稀散金属将为锌行业相关公司提数据来源：Wind，SMM，东方证券研究有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8二、供给端：精矿供给刚性较强，冶炼环节约束临近全球锌矿供给分布较为集中，25年锌矿产量阶段性回暖实现同比增长。锌矿供给较为集中，其中储量占比前二的澳大利亚和中国储量相加贡献全球过半的储量。从产量角度来看前五的国家分别为中国、秘鲁、澳大利亚、印度和墨西哥，产量全球占比分别为32%、12%、新疆火烧云铅锌矿在25年进入投产阶段，为数据来源：USGS，东方证券研究俄罗斯哈萨克斯坦澳大利亚印度墨西哥其他中国美国秘鲁瑞典0数据来源：USGS，东方证券研究图6：25年全球锌矿产量同比增长，结束自22年以来的下行趋势数据来源：USGS，Mysteel，东方证券研究全球铅锌矿勘探投入已过高峰，叠加现有锌矿原矿品位下行，未来增量或持续不及预期。根据CSIS数据统计，截止24年全球锌矿勘探投入或不足4亿美元，相较于2008年全球锌矿勘探投钻探活动在25年出现好转，但对于铅锌矿而言，铅锌矿有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9报告的钻孔数量下降25%。这意味着中期来看锌矿绿地项目数量或难主要取决于现有锌矿开采项目。随着原有矿山开采年限增加，全球锌矿面临资源枯竭带来的品位降近半。而品位下降也是导致全球原有锌矿产量下降的主要原因之一。典型例子如全球最大锌矿降，导致26Q1锌矿产量同比降低31%。据我们不完全统计，海外现有在产且未扩产量较24年下降超过40万吨。在新增绿地项目有限、现有锌矿面临品位下降问题的情况下，我们预计未来矿端供给增量或持续不及预期，供给刚性趋势或难以扭转。数据来源：CSIS数据来源：South32，S&P数据来源：CSIS从供给增量项目来看，海外项目或于26年集中放量，国内项目增量或于26-27年释放。从供给端新投产及复产的锌矿项目来看，海外部分预计投产时间有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。根河市比利亚谷铅锌矿矿数据来源：百川盈孚，SMM，各大公司公告等，东方证券研究存量矿山产量增量下行，锌矿供给端增速或自26年起放缓。我们统计现有在产产量较大的产锌矿山情况，从25年数据来看，由于矿山结合国内外锌矿增量放量或集中于26-27年的结论，中期锌矿供给端增速或自26年起放缓。AntaminaMMG（中国五矿）VedantaVazanteVedanta有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。VedantaMMG（中国五矿）AripuanãAtacocha较前一年变动数据来源：百川盈孚，SMM，各大公司公告等，东方证券研究现近年来全球精炼锌总量呈现波动趋势，中国产量占比过半。近年来全球精炼锌产量小幅波动，25球占比从13年的40.6%提升至25年51.0%，25年全球精炼锌产量（万吨）中国精炼锌产量(万吨）数据来源：iFind，东方证券研究数据来源：iFind数据来源：iFind，东方证券研究锌冶炼费下行明显，国产矿及进口矿TC均进入负值区间。尽管长，但实际现货端锌矿供给紧缺现状仍然持续，且紧缺程度加深。25年锌精矿长单加工费有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。Benchmark敲定为80美元/干吨，较国产矿TC和进口矿TC自26年以来SMM:锌精矿长单加工费_Benchm2025SMM:锌精矿长单加工费_Benchm2025年2024年2023年2022年2021年0国产矿（元国产矿（元/金属吨）进口矿TC（美元/干吨，右轴）002024/11数据来源：SMM，东方证券研究数据来源：SMM，数据来源：SMM，东方证券研究注：数据截止2026年6月。去除副产品的冶炼利润已经跌入深度负值区间，矿端供给紧缺中长期有向冶炼端传导的可能性。根据前文统计，铅锌矿床的开采伴随着对稀散金属的开发利用，而冶炼厂购买锌矿后加工、冶炼的过程中将会分离此类稀散金属，稀散金属将为冶炼厂贡献部分利润。此外，对锌矿的湿法冶炼益的锌冶炼企业利润已经跌至-3896元/吨的深度负值，当前冶炼厂利润或主要依靠副产品支撑。同时，含硫酸和小金属收益的冶炼企业利润也迈入负值区间，依靠副产品贡献利润支撑的冶炼盈且位于往年同期的较低位水平。在加工费持续下行、利润陷入亏损的情况下，冶炼厂或有动力减云南精炼锌企业利润模型(国产矿):含硫酸和小金属利润（元/吨）云南精炼锌企业利润模型(国产矿):含硫酸和小金属利润（元/吨）0数据来源：SMM，东方证券研究注：数据截止数据来源：SMM，东方证券研究注：数据截止2026年6月30日。注：数据为精炼锌企业开工率（%），截止2026年6月。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。能源成本在电解锌冶炼成本中占比较高，22年因能源危机倒逼产能经历出清周期。电解锌的成本其中电力成本占比80%，因此电解锌的生产高度依比下降3.7%，产量下滑的原因正是在于21Q3起电力源危机使得全球天然气价格急剧拉升，电力、原油等能源价格显著价大幅上涨的背景下，锌冶炼企业利润陷入亏损，使得多家锌冶炼企业宣布减产或停产，倒逼产能经历出清周期。例如21年11月嘉能可公司因难以承受上涨的电价，将位于意大利的Porto21年将其在欧洲的三家锌冶炼厂的锌产量减少50%后，在22年9月关闭了旗下位于荷兰的数据来源：WoodMackenzie，ILZSG数据来源：Wood数据来源：WoodMackenzie，ILZSGAI算力扩张持续推动全球电力需求，全球缺电趋势约束下电解锌或有减产之虞。随着新兴经济体的工业扩张、电动车的普及、极端气候下空调用电以及数据中心用电的激增，全球电力需求快速3%，其中AI专用数据中心的电能消耗将实现建设项目或数据中心所需时间不匹配，目前电网供给瓶颈已成为全球性难题，大量新建的发电项电解锌作为成本受能源、电力价格波动影响较大的工业品，或受全球缺电带来的生产约束影响而有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：IEA原料供给有限，叠加着力整治“开票经济”环境，再生锌环节或步入供给收缩周期。再生锌是精炼锌的重要补充，截止2025年国内再生锌产量约为94万吨，占国内精炼锌产量约13.4%。再生锌的重要原料来源是钢灰，而随着钢铁行业持续推动粗钢“平控”政策，预计钢灰产生量将随着粗钢产量同步收缩，钢厂对除尘工艺的优化、降低锌负荷，主动减少含锌烟尘产生，也将进一步举，比如通过一址多户注册、集中批量注册无实际经营活动的“空壳企业”来违规开具发票，以及无合理商业目的“对开、环开”发票、虚构交易环节“空转走单”都属于违法行，负面清单的明确有望维护资源回收产业的公平竞争秩序，防止不合规的再生锌产能通过“反向开票”获得非法退税利益。而在再生锌原料来源有限，且国内整治“开票经济”的政策背景下，不合规产能或在行业利润亏损情况下减产退出，根据SMM数据统计，26表5：当前政府着力整治“开票经济”国家税务总局官网转载文章《别还可能诱导企业短期套利，对优质合规企业造成“挤国家税务总局副局长王道树的新税务部门专门作出部署，组织开展“开票经济”涉税问题集中整治，不断拓展工作成效，依法依规加力纠治“开票经济”。国家税务总局办公厅发布《依法依规协同纠治“开票经济”赋能全国统一大市场建设》文章指出：“开票经济”破坏了市场公平竞争环境，割裂了全国统一大市场，税务部门深入纠治“开票经济”涉税问题，坚决抵制以损害税收公平为代价破坏市国家税务总局办公厅发布《有力有序纠治“开票经济”更好服务全国统一大市场建设》文章指出：“开票经济”脱离真实业务活动，扭曲资源配置，破坏市场公平，诱发“劣币驱逐良币”现象，阻碍全国统一大市场建设。税务部门坚持问题导向、精准施策，一方面坚定不移纠治“开票经济”，重拳整治违规开票乱象，挤出虚增营业收入“水分”；另一方面优化服务举措，切实保障企业正常用票需国家税务总局发布《纳税人合规开具发票正负面清单》体、生产经营业务、票面信息要素、开具时限等关键事项是否合规，从而引导数据来源：国家税务总局网站等，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。420数据来源：SMM，东方证券研究随着锌矿、冶炼产能受限，精炼锌产量约束或逐步体现。根据SMM数据预测，26-年海外大型冶炼企业真实产量较25年预测值下降约16原生锌冶炼利润跌入负值，或倒逼企业减产减亏。此外，电力成本在电解锌成本中占比较大，在全球电力供给缺口或扩大的背景下电解锌产能释放或受限。因此我们认为，冶炼端原生锌产能实际释放节奏及产量或不达预期。而国内再生端的政策约束或使得再生锌供给走向收缩周期。根据数据来源：Mysteel，东方证券研究有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。三、需求端：新型基建浪潮成新看点，造船高景气促边际增量镀锌是锌金属下游最大的耗用领域，多应用于建筑、交通运输、基建等传统工业领域。根据ILZSG数据统计，在金属锌的初级消费领域中，镀锌消费占比为 数据来源：ILZSG，东方证券研究注：数据为2024年金属锌的初级消费占比建筑交通运输家用电器机械装备基建其他数据来源：ILZSG，东方证券研究注：数据为2024年金属锌的终端应用领域占比锌镀层通过形成物理隔离，保护钢材基体不受腐蚀，使得镀锌钢材在多在金属、合金或其他材料表面镀一层锌，以起美观、防锈、抗氧化等作用的表面处理技术，其原理是利用锌镀层作为物理隔离层，将钢铁基体与外界腐蚀性环境（水分、氧气、腐蚀性介质等）隔开，阻止腐蚀介质直接接触钢材表面。此外，当镀锌层外部出现划痕时，镀锌会产生“微电池效用”，即锌作为阳极优先被腐蚀溶解，铁作为阴极受到保护，从而实现镀锌的防腐机制，因而数据来源：英国及爱尔兰镀锌协会有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。AI算力高需求拉动新型基建热潮，数据中心建设或成镀锌板需求新增点。随着全球对AI算力需求的提升，对AI数据中心的建设需求拉动新型基建热潮，根据麦肯锡预测，未来到2030年，全而在数据中心建设中，镀锌板基于其耐腐蚀性、导电性等特性可用于多处：首先在机柜/机架部分，镀锌板可用于承重结构件中，如方孔条、层板、L型托架、底座、辅助型材等部分，镀锌板的“微电池效用”可形成致密氧化物保护层来保护内部钢结构，延缓钢铁的腐蚀，从而延长机架承重结构的使用寿命，另外镀锌板基于其良好的电阻性能，可有效防止静电积聚和电磁干扰，镀锌线缆架桥、理线架可提供额外的电阻保护减少对电缆的干扰；在数据中心机柜/机架核心部分以外的底层基础支撑设备设施，例如供配电系统、散热制冷系统、消防系统、监控系统、楼宇管理系统等，镀锌板也通常作为特钢的补充作为基建材料。随着AI带动新型基建投入热潮，数据中心建非AI负载数据中心容量AI负载数据中心容量020252026E2027E202数据来源：麦肯锡，东方证券研究在数据中心中主要耗用在服务器机柜/机架，以及其他配套基础设施中，镀锌板中金属锌含量占比技术发展单机机柜功率有望继续攀升，采用镀锌板的单机柜框架耗用量约为20锡测算数据，25年全球数据中心容量约为82GW，预计到2030年全球数据中心容量有望达到220GW。因此，据测算25年全球新增数年这一数字有望达到2.4万吨。另外，镀锌板在数据中心配套基础设施建设中用量更大，根据哥中心配套基建中镀锌板用钢量占比20%，据测算，2025年数据中心机柜/机架以及配套建设中对锌的耗用量总计约为14万吨，而这一数字到2030年有望增长至34万吨；25年数据中心新型基建对锌需求增量为2万吨，到2030年新增需求量则可达到6万吨。随着对AI算力的需机柜/机架用量单个机柜镀锌板用量（kg/个）单个机柜功率（KW/个）全球数据中心功率（GW）有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据中心机柜个数（万个）机柜/机架用锌量（万吨）其他配套基础设施建设用量（kg/MW）吨）数据中心锌总需求量（万吨）数据中心年新增锌需求量（万吨）234446数据来源：Gartner，华经产业研究院等，东方证券研究造船业高景气度有望持续，企业层面在手订单充足。随着全球造船业景气度回升、绿色航运加快推进，船舶领域正在成为一个值得关注的用锌场景。船舶行业属于典型的大周期行业，当前中国造船业正处于“新造船出货量激增”与“绿色航运换船潮”双重叠加的高景气阶段，对锌消费的拉动不再只是线性提升，而是通过“交付节奏前移+单船含锌量上升”两条路径形成更强的需求增量。根据中国船舶工业行业协会数据，截止2025年底，部分高端船型排期已至2029年，中国最大民营造船企业扬子江船业26Q1承接22艘新船订单，中国船舶工业行业协会：手持船舶订单：载重量累计值（万载重吨）0数据来源：Mysteel，东方证券研究高景气度或将持续拉动造船用镀锌板需求量，船舶制造有望成为工业用锌需求结构中更具弹性的边际增量来源。从应用方式看，锌在船舶行业主要集中在三类场景：一是以锌合金牺牲阳极的形式参与船体阴极保护；二是以富锌底漆、车间底漆等形式参与船板和舱室防腐；三是用于紧固件、附件等局部热镀锌件的表面防腐，而从应用领域看，牺牲阳极与船舶关联最紧密，也是用锌量最大的领域。根据安泰科数据，2025年我国造进入密集的交付潮，随着高附加值船型集中完工，新造船中后期的阳极安装和富锌涂装采购有望同步放量，或将使船舶制造成为工业用锌需求结有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。造船完工量（万载重吨）单耗（吨/万载重吨）牺牲阳极用锌量（吨）数据来源：Mysteel，安泰科，东方证券研究强化各国能源安全及能源转型背景下，新能源设施所需镀锌于其防腐能力，在当前全球能源转型的背景下，为在海洋、核能、太阳能发电等需要承受海水腐蚀、高温日照等极端环境下的部署的关键设施提供了保障。根据USGS，风力涡轮机总质量的66%-79%由钢材构成，涡轮机的长期耐久性都高球对能源安全愈发重视的当下，全球或更聚焦于新能源设置的建设与投资，据GWEC预测，从图25：清洁能源所需矿产资源使用中，风电每MW装机对新的需求为5500kg（单位：煤数据来源：IEA，东方证券研究预计全球锌需求量26年小幅下行，27-28年需求基建等传统工业部门仍然是主要的耗用领域。比全球约64%，因此光伏领域镀锌耗用量或短期小幅下滑，但中期来看仍然具有增长潜能。力需求激增带来的新型基建热潮、造船行业高景气度有望在未来成为锌需求边际增长的重要看点。此外，在全球能源转型背景下，持续增长的风电装机量、新能源汽车销量也有望为下游需求带来增长，作为新型能源基础设施关键的特高压电网建设也有望持续推动锌消费的上行，小幅弥补光伏装机量下降导致的锌需求量的下降幅度。根据我们的测算，预计有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。机械设备制造2344数据来源：SMM，Mysteel，Wind等，东方证券研究有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。四、供需平衡：28年或出现明显供给缺口文统计的锌精矿、锌冶炼产能情况，以及下游需求的测算，我们认为，在锌矿供给端新增项目放量有限，且现有矿山面临资源枯竭品位下行的情况下，中期新增锌矿量或不及老矿山产量下行量，伏装机量下降导致需求小幅下行，但预计新型基建不断拉动、造船行业高景气度不断加大耗锌量、以及全球能源转型增加新能源领域用锌量的趋势下，27-28年锌需求仍然保持上行。总体来看，预计全球锌在26年出现小幅过剩，27年起供给缺口收窄，28年锌紧缺或进一步加剧，出现供给锌矿产量精炼锌供给缺口1过剩比例（%）数据来源：SMM，iFind，Mysteel等，东方证券研究有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。五、金融属性：加息预期有待回摆，流动性支撑向上弹性伊朗伊斯兰革命卫队宣布禁止船只通过霍尔木兹海峡，原油无法运输使得价格暴涨，布伦特原油来通胀上升的担忧，市场定价美联储加息概率提升，布伦特原油（美元布伦特原油（美元/桶）数据来源：Wind，东方证券研究K型经济难掩美国居民端数据走弱，或形成加息预期回摆窗口。当前全球K型经济分化，AI科技美国新增非农就业人数为5.7万人，远低于市场预期的11.3万人，而前值为增加比下降0.4%，市场大幅削减对美联储加息的押注。我们认为，价上行的风险或推升市场对加息的预期，但居民端数据的走弱、市场高估通胀风险的可能性同时美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI数据来源：iFind，东方证券研究美国:个人储蓄:现价:季调:折年数（十亿美元）美国:个人储蓄占个人可支配收入比重:现价:季调:折年数2015/012015/012018/012021/012024/01数据来源：Wind，东方证券研究有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。美国:CPI:季调:同比（%）美国:新增非农就业人数:当月值:季调（千人）2022/012022/012023/012024/012025/012026/01数据来源：Wind，东方证券研究数据来源：iFind数据来源：Wind，东方证券研究回顾过往降息周期，锌价往往在启动降息前期开启涨势。我们通过回顾2007年以来的近三轮降息周期期间锌价的变动情况，可以来预判锌价在流动降息将联邦基准利率从5.25%降至0.25%，同期，以及2008年2月，均可以看到锌价明显上行，反映流动2007/112008/11数据来源：Wind，东方证券研究储释放转鸽信号，后启动预防式降息，叠加新冠疫情对经济拖有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。LME锌价（美元/吨）美国:联邦基金目标利率（%，右轴）2019/11数据来源：Wind，东方证券研究数据来源：Wind，东方证券研究在美国6月新增非农数据发布前，市场基于通胀上行恐慌认为9月加息的概率已超过50%。而随着美国就业数据走弱、通胀数据下行，加息幅度已逐步得到修正。我们认为，当前美国联邦基金目标利率处于3.505-3.75%区间，有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。美国：联邦基金目标利率（%）数据来源：Wind，CME，东方证券研究数据来源：Wind，CME注：数据截止2026年7月1日商品属性稳固支撑，金融属性提供弹性，锌价向上空间充足。供给端，锌矿产量在企业资本开支下降、现有矿山品位下行、新增绿地项目有限等条件约束下具备供给刚性，冶炼端在全球缺电趋势、再生环节收缩预期下约束性或逐渐显现；需求端，全球AI算力需求激增带来新型基拉动镀锌板等基建材料的需求，此外船舶行业的高景气度有望成为工业用锌需求结构中更具弹性的边际增量来源。供需格局向好支撑下，随着加息预期回摆，金融属性或为价格提供弹性，锌价有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。六、投资建议具有铅锌开采、冶炼产能的公司往往同时产出铟、锗等稀散金属，此类战略金属有望提升公司估值水平。稀散金属铟、锗等供给通常伴生于铅锌矿，因此具备铅锌开采、冶炼产能的公司往往同铟、锗等战略金属是半导体、光纤通信、显示面板等科技制造类产品的生产基石，随着全球民族资源主义升级、各国对新兴技术加速发展的迫切需要，此类技术发展“卡脖子”矿产资源已转化成国家科技竞争力的实际体现。26年6月商务部发布《关于进一步完善战略矿产两用物项制违法违规行为举报处理工作有关事项》，对镓（如氮化镓晶圆）、锗（如锗透镜、窗口片）、锑（金属锑）、铋（金属铋）、钨（碳化钨）、稀土等稀有金属和石墨等非金属矿产的两用物项出口进行管制，并升级为“全供应链网络化监督”，由此也体现了此类金属对国家战略安全和新兴产业发展的重要性。我们认为，在全球科技发展和技术竞争愈发重要和激烈的情况下，此类铟、铟锭（万元）0锗产品含锗（吨）2021200数据来源：公司公告，东方证券研究数据来源：中国铜业公众号，公司公告，东方证券研究数据来源：公司公告，东方证券研究在锌价具备上行动力、稀散金属可随着铅锌矿开采及铅锌冶炼伴生产出的背景下，建议关注具有自给锌精矿、具有较大冶炼规模、可同步回收稀散金属作建议关注铅锌冶炼规模较大可回收稀散金属、铅锌矿自给率逐步提升的株冶集团(600961，买入)；其他标的：驰宏锌锗(600497，未评级)、中金岭南(000060，未评级)、金徽股份(603132，未评有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。七、风险提示宏观经济情况及地缘局势波动风险。若宏观经济情况产生波动、地缘局势紧张，可能导致全球通胀预期等上行，美联储政策转向流动性偏紧，导致锌价波下游需求不及预期风险。若全球制造业需求疲弱，下游对工业金属锌的需求不及预期，下游科技政策落地进度不及预期风险。若国家对基建等领域专项债资金投放进度不及预期、国内整治“开票经济”政策落地进度不及预期，则可能导矿端供给放量超预期风险。若工业金属铅锌矿端开发、投产速度超预期，则可能导致精矿供给端产能统计遗漏影响测算结果风险。锌矿全球分布较多，存在因统计遗漏影响测算结果的风险。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行