资产配置理论和高净值家庭投资研究(对外版)专题培训课件

1第一部分什么是资产配置2第二部分为什么要做资产配置3第三部分资产配置的常见误区4第四部分如何进行资产配置目录什么是资产配置资产配置，是指通过将不同预期收益和风险的资产品种进行组合配置，利用组合之间的低相关性，以达到一定预期收益下降低风险的过程，从而避免投资风险过于集中在某类资产。资产配置理论发展什么是资产配置现代资产配置理论

ModernPortfoilioTheory(MPT)金融资产配置的目标是将投资资金合理地分配在多种资产上，在将风险控制在一定范围内的同时使收益率最大化。

MPT的核心思想是以最小化标准差并最大化预期收益为目标来进行资产配置，有时也称为均值-方差分析(Mean-VarianceAnalysis)，是金融经济学的一个重要基础理论。有效前沿efficientfrontier，指对于一个理性的投资者而言，他们都是厌恶风险而偏好收益的。对于相同的风险水平，他们会选择能提供最大收益率的组合；对于相同的预期收益率，他们会选择风险最小的组合。收益相同风险最小或风险相同收益最大的组合，即是有效前沿。Upper-leftportion资产配置是在投资市场上唯一的免费午餐什么是资产配置资本资产定价模型CapitalAssetPricingModel(CAPM）CAPM是诺贝尔经济学奖获得者威廉·夏普(WilliamSharpe)提出的，搭建于Markowitz的现代资产配置理论（MPT）之上。他指出在这个模型中，个人投资者面临着两种风险：系统性风险（SystematicRisk)β

：指市场中无法通过分散投资来消除的风险。比如说：利率、经济衰退、战争，这些都属于不可通过分散投资来消除的风险。非系统性风险（UnsystematicRisk）α

：这是属于个别资产的自有风险，投资者可以通过变更投资组合来消除的。从技术的角度来说，非系统性风险的回报是股票收益的组成部分，但它所带来的风险是不随市场的变化而变化的。现代投资组合理论指出非系统性风险是可以通过分散投资来消除的。系统风险不会因分散投资而消除。什么是资产配置资本资产定价模型CapitalAssetPricingModel(CAPM）CAPM模型用简单的数学公式表述了资产的收益率与风险系数

β

以及系统性风险之间的关系。资本资产定价模型公式：CAPM所考虑的是不可分散的风险(市场风险)对证券要求报酬率之影响，其已假定投资人可作完全多元化的投资来分散非系统性风险，故此时只有无法分散的系统性风险，才是投资人所关心的风险，因此也只有这些风险，可以获得风险补偿。−

Rp是投资组合的收益变量；

−

RM是市场组合的收益变量;

−

Rf

是市场的无风险利率;

−

βp

是投资组合对于市场风险的敏感度

−

E(RM)−Rf

是市场组合的风险收益资产收益率=无风险利率+β*风险溢价）什么是资产配置经典的股债平衡模型耶鲁模型，加入了大量的另类资产，就是包括股权、不动产以及实物资产。这样的好处是组合的回报得到了很好的优化。全天候模型，这是目前投资界比较流行的一个模型。它是由全球最大的对冲基金——桥水基金的创始人提出的模型，这个模型是以风险作为配置的标的，也被称为风险再平衡。这个模型会配置在全球的股票、商品和债券当中去。全天候模型（Riskparity）和以上两者的最大差异就是它不太关注每一类资产给它带来的潜在回报是多少，他关注的是配置中每一类资产给组合带来多大的风险，然后不断去进行风险的再平衡。资产配置方法论什么是资产配置资产配置经典案例——耶鲁神话耶鲁大学捐赠基金，近30年成功运营，是全美所有学校基金排名第一，获得令人瞩目的投资回报，堪称耶鲁神话，在投资界也是津津乐道的案例。近十年收益率数据显示，所有统计该基金年份都获得可观的投资回报，不少年份组合投资收益超过20%。即使是2008年金融危机，都保持了4.5%的年化收益。其投资组合包含有不同的资产类别，如境内外股票，绝对收益资产，PE股权，房地产，固定收益和油气矿产等。什么是资产配置1998200020022004200620082010201220142016之前耶鲁一直是经典的50%债券，50%美股股票的静态再平衡配置。自从DavidSwensen从1985年接管以后施行了改造。David认为上面这个理念有点落后，没有运用到先进的理论——CAPM下的Effcientportfoliofrontier有效前沿最优配置：什么是资产配置图：右图股票和债券的各种比例组合，定价模型根据每类资产的预期收益和波动率得出了这样的图形，说明各种比例组合下总的预期收益率与波动率的对应。最小风险的配比在这一案例得到的是75%债券+25%股票。管理人也可根据自身的风险偏好选择不同的收益风险组合。什么是资产配置在Effcientportfoliofrontier的投资理论里，资产相关性也是考察的一部分，低相关性的组合能得到更高的回报同时回撤更小。那就看看耶鲁投资了些什么？在耶鲁的报告中写道：Over90%oftheEndowmentisinvestedinassetsexpectedtoproduceequitylikereturns,throughdomesticandinternationalsecurities,realassets,andprivateequity.几乎永远满仓！上图：2005年-2015年耶鲁捐赠基金资产配置比例变动曲线从各个资产在组合中的比例可以看出：逐年地，风投私募类的比例在加大，而对美股的依赖性则在降低。什么是资产配置耶鲁大学捐赠基金2015年的投资组合绝对收益：事件驱动的投资机会或价值驱动的套利机会（国内公募基金是追求相对收益的）PE/VC+杠杆收购：耶鲁基金的股权类投资配置远远高于其他教育机构捐赠基金的平均值4.6%，放弃部分流动性提高收益。（国内这类投资据我所知最低门槛也要10万了，而且是风险很高的单一标的产品）国外股票：发达国家或发展中国家股票，后者一般为中国，巴西，印度房地产：投资一线城市的商业房地产。这类资产能提供稳定的租金现金流，同时也能抵抗通货膨胀大宗商品：主要是用来保护突发性的全球通货膨胀。同时会逆周期投资来获取超额回报固定收益类美股：配置比例很低，去年只有4%（美国教育机构捐赠基金的均值里美股的配置一直都处在20%）。遵循价值投资，以低于股票内在价值的价格买入不受欢迎的股票耶鲁大学捐赠基金的大卫·斯文森根据其长期投资经验论述过个人资产配置三项最重要的原则：重视股权投资（包括私募股权、股票投资）；投资组合多元化；考虑税负影响。对于投资组合来说，股权投资能提高收益，多元化能降低风险，税负决定了实际可支配收益。全天候模型（风险再平衡Risk-Parity）桥水认为：1、阿尔法的创造是不可持续的，长期做资产配置应该围绕贝尔塔为核心；2、如果要预测某个资产未来的走势，难度非常高，但如果要预测它的风险，则相对比较容易。所以，全天候模型的重点是在做资产配置的时候应该去配置风险。传统的那种经典平衡中，虽然股票和债券的投资比例是6：4，但是它的风险创造其实不是6：4。这个组合当中可能90%的风险来自股票，因为债券本身波动很小，所以他的风险是相对小的。你如果按照6：4这个模型去做配置，那你的风险配置比例可能是9比1，甚至是9.5比0.5。那你的风险是不平衡的。什么是资产配置1第一部分什么是资产配置2第二部分为什么要做资产配置3第三部分资产配置的常见误区4第四部分如何进行资产配置目录资产配置基本假设为什么要做资产配置世界的基本规律：收益越高，风险越高。当一个产品收益高而风险又低的时候，一定会有大量资金涌入瓜分掉收益。但是中国资本市场曾经出现各种风险收益不对称的优质资产，比如刚性兑付收益率超10%的信托，有政府背景的高收益低风险的城投债等，单个资产的投资就能达到投资目标。随着经济增速放缓和转型，优质收益的项目变少，高收益非标资产发展受政策限制，资产收益率全面下滑，房地产由于人口结构变化黄金十年终结。单个资产投资占优的情形不复存在，资产的风险收益特征明显，高收益意味着高风险。为什么要做资产配置单一配置VS组合配置为什么要做资产配置单一资产配置具有较大的投资风险，而且具有非常大的不确定性。但是资产间存在一定负相关性，通过在多个资产间合理配置，可获得确定性更高的合理收益。通过经济学家的实证研究，两个资产相关性越小，同样收益下的风险越低，当相关性为-1时，风险最低，甚至会出现风险为零的情况。而在多个资产组合的有效边界加入无风险利率后，有效边界进一步优化变成了一条切线，就是资本市场线（CML），最终理性投资人会选择在无风险资产（Rf）和市场组合（M）之间进行配置。为什么要做资产配置从实际资产的表现来看，大类资产之间的平均相关性处于历史较低水平，合理配置资产具有重要意义。资产配置在西方广泛应用，美国养老基金十年期绩效实证显示，91.5%投资收益来自资产配置，而产品选择和择时只影响6.4%。为什么要做资产配置择时VS资产配置朱利安‧罗伯逊，金融投资大师，1980年创立老虎基金是最著名的宏观对冲基金之一，与索罗斯的量子基金可谓并驾齐驱。1998年前的平均每年回报为32%，因而被视为避险基金界的教父级人物。从未相信有人真正靠择时交易赚钱:“虽然市场会确定无疑地向上或向下运动，但是不可能确定它何时发生。与其浪费时间，不如去寻找价值来得容易。”彼得·林奇（PeterLynch）出生于1944年，是一位卓越的股票投资家和证券投资基金经理。富达公司(Fidelity)

的副主席，富达基金托管人董事会成员之一。林奇指出，当一个人试图择时时，其结果往往是追涨杀跌。人们觉得自己运气不够好，但这其实这是因为他们追求的是不现实的结果，没有人可以长期战胜市场。为什么要做资产配置从过去10年来各类资产的表现来看，没有任何一类资产可以持续性上涨，或是持续性下跌。你会发现无论是股票债券，无论是中国股票或者外国股票，或者是大宗商品，没有一个品种可以持续上涨或者持续下跌，这就意味着你一定要把自己的资产放在不同的资产类别中。当市场共识被突然被意想不到的结果打破的时候，原先你认为十拿九稳的事情就会出现重大逆转。真实的市场你很难预测，你很难判断某一类资产在接下来的表现是涨还是跌。这也是我们做资产配置的意义所在。为什么要做资产配置资产类别2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年沪深30094.88%-108.61%64.13%-12.23%-30.73%9.31%-8.01%41.99%2.43%-4.69%8.70%中证国债-2.39%15.60%-1.94%1.89%6.34%2.62%-2.74%10.51%7.71%2.61%-1.32%黄金指数166.32%-117.16%84.42%10.04%-50.32%22.88%-64.88%27.52%20.43%13.38%-12.57%WIND商品指数-0.28%-66.98%72.01%16.71%-26.18%2.02%-11.90%-12.37%-19.81%23.71%-3.65%道琼斯指数6.14%-39.63%14.34%8.97%4.58%5.54%21.18%8.07%-2.31%14.19%7.61%MSCI欧洲9.04%-65.24%23.86%-1.06%-15.23%10.99%17.24%-7.30%-4.51%-0.35%14.04%MSCI亚洲9.48%-54.24%25.06%12.93%-20.04%11.15%9.64%-1.22%-2.87%4.07%15.01%伦敦金现28.44%2.82%22.56%23.68%10.01%4.38%-33.59%-3.37%-11.37%6.89%7.47%1第一部分什么是资产配置2第二部分为什么要做资产配置3第三部分资产配置的常见误区4第四部分如何进行资产配置目录投资者现状是……虽然坚持资产配置的康庄大道一定会通向成功，交通一点都不堵塞，但走的人寥寥无几。人都去哪了呢？旁门左道上车水马龙！为什么大家愿意去抄近道，不愿意走大道？因康庄大道上成功非常慢，很多人被这吓退了。而且这个市场总是让你感觉到短期可以迅速获利——你短期的资产确确实实可以有巨大的变化，所以这会给你幻觉（illusion）。这样绝大多数人会更倾向于把时间、精力、聪明才智放在短期的市场投机上。资产配置的常见误区事实上，有持续性择时或择股能力的人，在市场上是不存在的。对于绝大多数人来讲，第一你没有去做择时择股的能力，第二即使你去做了择时择股，效果其实不好。你可以一次择时择股成功，这是运气不是专业，但不会次次成功，更不会永远成功。过去不能预测未来人性的贪婪和恐惧从数据表明，平均情况来看，投资基金会比自己投资股票的收益要好得多。从近十年年美国市场上，个人投资者直接参与的收益率大概是4.5%，投资基金的在11.6%。资产配置的常见误区投资者误区1：相信择时，忽视配置。——有择时或者择股能力才叫专业。资产配置投资绩效很一般，好像还比不上我身边的一个朋友或者我自己偶然的一次操作，我觉得我的业绩更好。资产配置的常见误区投资者误区2——看重短期，忽视长期。——长期？太漫长了，我等不及，我的资产配置要短期就看到收益。资产具有流动性溢价高流动性资产的收益率较低，低流动性资产的收益率较高。例如现金产品比中长期限理财的预期收益率低；例如股票和债券具有较高的流动性，其预期回报率，要低于房地产和PE股权投资。投资于低流动性资产，能够获得相应的流动性补偿，因此其回报率更高。资产配置在充分考虑投资者流动性需求的基础上，将部分资产配置在低流动性标的，能相应的提高组合的总体回报率。短线进出容易错失长线回报做资产配置如果不坚持长期投资，就容易错过那些大幅上涨的日子，亏钱的概率加大也就不足为奇了。资产配置中常见的投资者误区投资上证综指指数的期间平均收益率坚持长期投资17年81.45%如果错过涨幅最大的10天-0.95%如果错过涨幅最大的20天-57.74%如果错过涨幅最大的30天-105.45%自2000年至2017年6月28日的17年间，上证指数的累计涨幅为81.45%。但在这17年里，涨幅最大的10个交易日的涨幅累加数值82.4%。这10天的收益甚至高于17年总的收益。如果错过涨幅最大的10个交易日，这17年你的累计收益率为-0.95%。如果错过涨幅最大的20个交易日，在大盘上涨超81%的情况下，你还会亏损57.74%。如果错过涨幅最大的30个交易日，你会亏损105.45%。有人会盘算：我如果只做10天，可以抵上别人做17年，不是太棒了吗？说实话，我不相信有人可以做到，如果你频繁地短线进出，你不可能每次都对，所以干脆断了这个念头。不少技术分析的朋友也大多没能精准预测，所以对没把握的短期投机尽可能不碰。资产配置中常见的投资者误区首先，短线交易实在不易。其次，时间是投资产生回报的重要因素。最后，时间是有价值的。时间是资产配置最好的朋友美国大类资产长期回报（1801-2014）：1块钱股票，在过去两百年里升值了一百万倍，年化回报6.7%。1块钱美国长期国债升值1000多倍，年化回报3.5%。黄金年化回报0.5%。现金年化回报-1.5%。中国大类资产长期回报（1991-2014），深证上涨了19倍，年化回报11.2%。上证上涨了14倍，年化回报10.1%,黄金年化回报2.9%，现金年化回报-4.1%。“Outperformingthemarketwithlowvolatilityonaconsistentbasisisanimpossibility.Ioutperformedthemarketfor30-oldyears,butnotwithlowvolatility.”---GeorgeSoros“持续超越市场却保持低的波动性是不可能的事。我在30多年里超越了市场，但波动性却并不低。”---索罗斯资产配置的常见误区职业投资是一件很难的事。投资人把资金交给你，如果你不能超越市场，那么他还不如购买低费用率的被动式指数基金，跟随市场的表现。因此，很多职业投资者的目标都是超越市场。但问题在于，从数学与实证的角度看，投资组合的低波动（低风险）与超越市场的表现不可兼得。投资者误区3：看重收益，厌恶风险。——希望长期获得高回报并超越市场，但同时厌恶短期的大幅度波动。超越市场意味着大幅波动资产配置的常见误区下图中的五个基金在1985年到2000年都超越了市场，包括巴菲特的伯克希尔·哈撒韦，索罗斯的量子基金，朱利安·罗伯逊的老虎基金，约翰·内夫的温莎基金，以及福特基金会基金。虽然巴菲特和索罗斯远远超越了市场，其波动性也非常大。而且，这五个基金中，超越市场越多的，其波动性也越大。可以说超越市场的代价之一就是大幅度的波动。波动一定是损失吗?这与投资者投资期限、心理承受能力、投资持续能力有关。如果投资随时需要变现，投资期限无穷短，那么波动确实会变为损失。而当投资期限延长时，那么波动就不一定成为损失。因为最终的收益与买入点和卖出点有关，与对投资标的的长期价值判断有关，与中间的波动过程无关。但是，如果投资者心理承受能力不够，投资持续能力不足，投资者很容易被巨大的波动吓倒，在波动的谷底被迫卖出，把波动转化为了损失。资产配置的常见误区从实证的角度看，很多表现优秀的基金超越市场并不是持续稳定的超越，而是在市场不好时超越，在市场狂热时表现一般，甚至逊色。这种靠“少输”而不是“多赢”的方式超越市场反映了复利的本质。无论过去的业绩有多辉煌，只要有一次灾难性的损失，就会让过去所有的成绩毁于一旦。正因为复利的特性，投资者很难从一次大的损失中恢复过来。比如在10年的投资期内，如果最后一年损失80%，之前持续9年20%的复利增长就会几乎颗粒无收。资产配置的常见误区战胜市场不是多赢，而是少输。巴菲特常说“投资的第一条法则就是别亏钱。第二条法则就是别忘记第一条法则。”巴菲特之所以这么牛，并不是他每一年的收益都很高，而是人家干了快60年的投资，只有2年是亏钱的。这就是资产配置的魅力，看似要忍受少赚的折磨，但却是最后真正的赢家。路遥知马力，日久见人心，时间是检验输赢的唯一标准。1第一部分什么是资产配置2第二部分为什么要做资产配置3第三部分资产配置的常见误区4第四部分如何进行资产配置目录如何进行资产配置主要大类资产类别2000年以来各类资产收益与波动资产股票10年期国债1年期定存房地产商品年化收益率24.30%3.80%2.50%8.10%5.10%年化波动24.60%5.50%0.60%6.20%27.10%从这几类资产可以大致刻画出我国居民资产配置的有效边界，基本上各大类资产的风险和收益是相匹配的，更高的回报率通常对应的是更高的波动率。居民大类资产配置如何进行资产配置目前中国居民的资产集中配置在房地产和银行存款上，随着中国居民财富的快速提升、房地产投资属性的下降、资本市场的不断发展、金融产品的逐渐丰富、海外投资渠道的逐步形成、资产管理咨询服务经验的累积，中国居民进行大类资产配置的必要性和可行性都在提升，资产配置需求愈加强烈。国内资产管理机构大类资产配置如何进行资产配置个人投资者VS机构投资者如何进行资产配置机构投资者相比个人投资者投资管理专业化：专门团队、决策机制、投资研究。投资结构组合化：庞大的资金、专业化的管理和多方位的市场研究，也为建立有效的投资组合提供了可能。投资行为规范化：投资行为受到多方面的监管，较为规范。风险厌恶者：筹集的社会资金，在进行投资决策时首先要考虑的是资金的安全性。具有稳定市场的功能：具有管理优势、团队优势、信息资源优势、能够更准确地预测证券的基础价值，投资更为理性。非标资产商品债券股票高净值人群如何进行资产配置如何进行资产配置得益于改革开放以来近40年经济快速发展的时代机遇，中国已形成了规模达120万亿人民币的个人财富管理市场。同时，站在财富金字塔尖的高净值人群崛起，高净值家庭达到210万户。到2017年，中国私人银行业走过了第一个辉煌的十年，规模迅速成长，12家中资商业银行私人银行的总客户数已经超过50万、管理客户资产（AUM）近8万亿。随着宏观经济进入新常态，资产端收益率承压、财富端仍在快速积累并渴求优质投资机会，财富多资产荒的矛盾将成为新常态，改变着机构和客户预期。高净值人群如何进行资产配置？了解自己，选择适合自己年龄、发展阶段、财务能力的投资方式；量体裁衣，为自己遴选投资理念一致的投资渠道及资产管理机构；资产分离，进行家庭资产的合理分配，设置作用不同的投资“账户”；制定计划，根据期望收益、风险偏好、流动性需求、时间跨度制定合理的投资计划和目标。开展配置，通过购买不同资产，形成长期战略性与短期战术性相配合的资产配置。如何进行资产配置了解自己——不同年龄阶段风险和理财偏好不同年龄层由于收入不同、面对的家庭责任不同、财富积累阶段不同，对理财产品和风险偏好各异。选择投资渠道——高净值人群投资渠道的选择如何进行资产配置过去十年，中国财富管理市场的产品类别不断丰富，现已涵盖银行理财、信托、公募基金、私募基金、直接股票投资、保险与年金等各类投资产品。中国的个人投资者随着市场趋势的变化调整自身的投资配置，目前形成了以储蓄为主，银行理财引领，信托、保险、股票、基金等产品百花齐放的配置组合。如何进行资产配置根据BCG调查，

60%的高净值受访者使用3家或以上财富管理机构，其中中资商业银行私人银行、保险公司、证券公司和信托公司最受欢迎。客户调研结果显示，已有超过五成高净值人士选择主要听取专业机构的建议或全权委托，超过7成表示理想中是将财富交由专业机构管理而非自主投资。随着高净值客户结构和财富管理目标分化，其对于财富管理机构的产品服务需求也在发生变化。如何进行资产配置进行资产分离——标准普尔家庭资产配置法则40%资产配置的黄金法则——标准普尔家庭资产配置法则（1234法则）。

家庭资产象限图把家庭资产分成四个“账户”，作用各不相同，资金投资渠道也不同。这四个账户按照合理比例分配，有利于家庭资产稳健增长。账户一：日常开销账户这是日常要花的钱，一般占家庭资产的10%，为家庭3-6个月的生活费。这个账户保障家庭的短期开销，日常生活，买衣服、美容、旅游等都应该从这个账户中支出。这个账户你肯定有，但最容易出现的问题是占比过高，而且很多时也是因为这个账户花销过多，而没有钱准备其他账户。账户二：杠杆账户这是保命的钱，一般占家庭资产的20%。为的是以小博大，专门解决突发的大额开支。因为用于保障突发大额开销，一定要专款专用。比如在家庭成员出现意外事故、重大疾病时，保障有足够钱保命（意外伤害、重疾保险）。账户三：投资收益账户这是生钱的钱。一般占家庭资产的30%，为家庭创造收益。这个账户为家庭创造高收益，往往是通过你的智慧为家庭赚钱，包括投资的股票、基金、房产、企业等。这个账户相信也有不少人有，但关键在于合理占比。账户四：长期收益账户也就是保本增值的钱。一般占家庭资产的40%，为保障家庭成员的养老金、子女教育金、留给子女的钱等。这部分钱稳定收益是关键，一定要保证本金不能有任何损失，还要抵御通胀侵蚀。对于个人或家庭来说，资产配置最主要的目的在于在可承受的风险下获得资产增值最大化。所以要有风险控制、基础保障和资产增值这三部分。资产配置需要围绕这三个目标进行分层管理：对于基本的生活消费加上应急，建议3-6个月的收入为宜。其他账户的比例则根据年龄层次不同各有不同。保障性保险是越早准备越好，因为年纪越小，同等保额的保单保费越便宜。如何进行资产配置资产配置金字塔制定计划——科学合理，协调匹配如何进行资产配置超过一半的高净值人群以财富增值为主要目标，但也有近四成受访者更看重财富安全和保值。随着存量财富的不断积累和个人年龄的增长，目前有相当一部分高净值人群已经走过了家庭财富的高速积累期，开始将财富安全和财富保障作为财富管理的首要目标。制定目标需要做到：期望收益与风险匹配；流动性需求与配置时间跨度匹配；投资目的与渠道选择匹配；投资资产与经济周期匹配。资产配置主要有两种策略：一是战略资产配置，属于长期策略，投资期限一般在5到