北美CSP发布新一轮财报云业务高增AI商业化加速

目录索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、核心观点 5二、本周行情回顾 8（一）国内市场回顾 8（二）行业估值水平 9三、行业数据更新 11（一）基站建设 11（二）通信终端 11（三）物联网用户及移动互网流量跟踪 12四、本期要闻回顾 13（一）国家发改委：“十五”间算力网建设将新直接投资40000亿元 13（二）第六届“中国光通信质发展论坛”圆举办 13（三）微软云业务季收入破590亿美元，AZURE年营收超千亿美元大关 14（四）工信部量子息标准化术委员会成立 14五、风险提示 16（一）AI基础施建设不及的风险 16（二）AI应用展不及预期险 16（三）AI领域进出口政策的风险 16（四）国际合作减的风险 16图表索引图1：北美云商资本开支万美元） 5图2：谷歌云务收入（亿）及盈利能力 6图3：微软云务及智能云收入（亿美元）及速 7图4：AWS业务收（亿美）及盈利能力 7图5：申万一行业涨跌幅（%） 8图6：通信板过去30天涨幅 8图7：通信板今年以来涨幅 8图8：通信指与沪深300近年走势对比 9图9：申万一行业PE-TTM（单位：倍） 10表1：通信行个股涨跌幅手率前十 9一、核心观点CSP（1）CSPB端企业AI（2）CSP27（3）CSP1.7（qoq+16%），龙头模型厂的增长占比高。（4）CSPCY26Q21717亿美元（yoy+33.7%）。图1：北美云厂商资本开支（百万美元）$250,000 120%

100%80%60%40%20%0%18Q118Q218Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q226Q3E26Q4E谷歌 Meta 亚马逊 微软 环比 同比数据来源：Bloomberg、广发证券发展研究中心TU2实现营收18（y%；408391-592488820.7%5140（500亿美元预计未来24个月确认超50%。AI商业化进展积极，AI10亿，GeminiApp月活9.5AITPU系统并确认TPU20262027年确认。TPUQ2Capex449AI2026CapEx至1950-2050亿美元（此1800-1900亿美元CapexAI图2：谷歌云业务收入（亿美元）及盈利能力$50$0

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90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%谷歌云业务收入（亿美元） 同比增速（右轴） 运营利润率（右轴）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心Meta：持续提升算力容量，企业级AI服务快速起量。MetaFY26Q2实现营收608.01亿美元；自由现金流7.84亿美元；26Q3610-640亿美元。26Q2CapEx（）311亿美元，主要用含融资租赁本金支付1300-1450亿美元）上调下限。AIAIAPI和算BAI26&27年算力容量，28AI微软：AzureFY26Q4900亿美元；FY27Q1898.5-909.5亿美元；FY27FY26Q4593393亿美元。根据财报后电话会，Azure1000亿美元大关，企业AIAI根据财31881GWMaia200OpenAIMAI/资本开支侧，FY26Q4CapEx4102/3用于短期资产(CPU&GPU)；26自然年CapEx预期保持不变（约1750亿美元），但受资产使用寿命调整影响，部分从融资租赁转为经营租赁，导致报表CapEx口径变化；FY27Q1CapEx预计超500亿美元；FY27CapEx将同比增长。图3：微软云业务及智能云业务收入（亿美元）及增速

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35%30%25%20%15%10%5%0%微软云业务收入（亿美元） 微软智能云业务收入（亿美元云业务同比增速（右轴） 智能云业务同比增速（右轴）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心FY26Q22006.06274.61亿美元；26Q3营收指引1970-2020亿美元。云业务侧，AWSQ2营收422亿美166ARR1690ARR49601和OpenAI均就Trainium初创公司也正在采用TrainiumCapEx542.08亿美元，主要用于AWS和生成式AI。26全年预期上修至2200亿美元（年初预期CapEx2000亿美元262200年预计CapExCapEx增速时，ROIC图4：AWS业务收入（亿美元）及盈利能力

60%50%40%30%20%10%$0

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0%26Q2AWS业务收入（亿美元） 同比增速（右轴） 运营利润率（右轴）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心我们认为，目前AIScale-up/二、本周行情回顾（一）国内市场回顾根据申万一级分类，本期（2026年7月27日-7月31日，下同）通信板块涨跌幅为-10.39%，沪深300指数涨跌幅为-1.31%，通信板块跑输沪深300指数9.08个百分点，在所有一级行业中排序31/31。图5：申万一级行业涨跌幅（%）15.0010.005.00传媒传媒计算机房地产汽车沪深300电子通信-5.00-10.00-15.00数据来源：Wind，广发证券发展研究中心过去30天通信板块涨跌幅为-28.57%，创业板涨跌幅为-18.84%，沪深300指数涨跌幅为-6.87%，通信板块跑输沪深300指数21.7个百分点。通信板块跑输创业板指数9.73个百分点。2026年年初至今通信板块涨跌幅为18.22%，创业板涨跌幅为-2.21%，沪深300指数涨跌幅为-0.9%，通信板块跑赢沪深300指数19.12个百分点。通信板块跑赢创业板指数20.43个百分点。图6：通信块去30天幅 图7：通信块今以来幅

20.00%沪深300通信沪深300通信创业板沪深300创业板通信10.00%5.00%0.00%-30.00% -5.00%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心SW通信指数最近一年累计涨跌幅为82.19%，沪深300指数最近一年累计涨跌幅为13.15%，通信行业跑赢整体指数69.04%。图8：通信指数与沪深300近五年走势对比12,000

通信(申万)10,0008,0006,0004,0002,0002021年42021年4月2021年6月2021年8月2021年10月年12月2022年2月2022年4月2022年6月2022年8月2022年10月2022年12月年2月2023年4月2023年6月年8月2023年10月2023年12月2024年2月2024年4月2024年6月2024年8月2024年10月2024年12月2025年2月2025年4月2025年6月2025年8月2025年10月年12月2026年2月2026年4月2026年6月数据来源：Wind，广发证券发展研究中心(20.19%)(18.51%)(14.39%)本周通信板块跌幅前五分别为剑桥科技(-21.91%)、星网锐捷(-20.84%)、澄天伟业(-20.50%)、仕佳光子-U(-19.30%)、英维克(-19.17%)；本周通信板块换手率前五分别为共进股份(101.83%)、星网锐捷(74.85%)、通鼎互联(67.15%)、初灵信息(62.45%)、永鼎股份(61.75%)。表1：通信行业个股涨跌幅和换手率前十本期涨幅前十本期跌幅前十本期换手前十公司 涨幅（%）公司 涨幅（%）公司 换手率（%）春兴精工 20.19剑桥科技 -21.91共进股份 101.83初灵信息 18.51星网锐捷 -20.84星网锐捷 74.85南京熊猫 14.39澄天伟业 -20.50通鼎互联 67.15恒宝股份 13.61仕佳光子-U -19.30初灵信息 62.45远望谷 13.60英维克 -19.17永鼎股份 61.75亚联发展 13.59长飞光纤 -18.14三维通信 46.94当虹科技 13.43新易盛 -16.81剑桥科技 42.29路畅科技 11.63太辰光 -16.13太辰光 41.54国脉科技 11.38天孚通信 -15.93中光防雷 41.18佳都科技 11.21博创科技 -13.81平治信息 40.50数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（二）行业估值水平截止至本周结束，通信行业按申万一级行业指数分类的PE-TTM为49.86倍,位列所有申万一级行业第5,同期的沪深300PE-TTM为14.50倍。投资策略周报|通信图9投资策略周报|通信图9：申万一级行业PE-TTM（单位：倍）10/1990.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00数据来源：Wind，广发证券发展研究中心国防军工房地产沪深300银行三、行业数据更新（一）基站建设我国5G基站建设有序推进。根据工信部发布的数据，截至2025年底，我国5G基站为483.8万个，比上年末净增58.8万个。5G基站占移动电话基站总数达37.6%，占比较2024年末提升4个百分点。图6：工信部2019-2025年4G/5G基站建设量4G新增基站数（万个） 5G新增基站数（万个）2001801601401201008060402002019 2020 2021 2022 2023 2024 2025数据来源：工信部，广发证券发展研究中心（二）通信终端工信部数据显示，2026年6月，国内市场手机出货量1914.9万部，同比下降15.3%，其中，5G手机1620.1万部，同比下降12.1%，占同期手机出货量的84.6%。工信部数据显示，2026年6月，国内手机上市新机型28款，同比下降22.2%，其中5G手机13款，同比增长62.5%，占同期手机上市新机型数量的58.9%。图7：国内5G手机进展情况当月国内上市5G新机型数（个）（右轴） 当月国内5G手机出货量（万部4035302520151052022年12月2023年2月2023年4月2023年6月2023年8月2022年12月2023年2月2023年4月2023年6月2023年8月2023年10月2023年12月2024年2月2024年4月2024年6月2024年8月2024年10月2024年12月2025年2月2025年4月2025年6月2025年8月2025年10月2025年12月

3500300025002000150010005002026年2月2026年2月2026年4月2026年6月数据来源：工信部，广发证券发展研究中心（三）物联网用户数及移动互联网流量跟踪根据工信部数据，截至6月末，三家基础电信企业发展移动物联网终端用户29.94亿户，比上年末净增1.06亿户。互联网电视（IPTV、OTT）用户数达4.09亿户，比上年末净增99万户。DOU值维持较高水平219717.7%616.362591623.57GB/户·13.6%0.53GB/户·月。图8：移动互联网流量情况

移动互联网接入流(亿G) DOU(G)（右轴）

800.0700.0600.0500.0400.0300.0200.0100.02022年2022年12月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1-2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月2024年12月2025年1-2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月2025年10月2025年11月2025年12月2026年1-2月2026年3月2026年4月2026年5月2026年6月数据来源：工信部，广发证券发展研究中心四、本期要闻回顾（一）国家发改委：“十五五”40000亿元4AIAIToken的使5G（2026年预计超7扩内需、（来源：C114）（二）第六届“中国光通信高质量发展论坛”圆满举办CIOEC114联合推出的大型系列活动——“2026AIFTTRxPO在AI基础设施方向，论坛聚焦AI超节点互连、AI数据中心光互连以及光交换系统（OCS）等热点议题，探讨未来大规模算力集群对于网络连接能力提出的新要求。随着AI模型规模不断扩大，传统网络架构正在面临带宽、时延和能耗等方面的新挑战，高性能光互连技术的重要性进一步凸显。在智能连接领域，本届论坛围绕“AI+FTTR”等方向展开讨论，探索人工智能技术与光接入网络融合发展的新从参与规模来看，线下活动报名人数超过1500人，众多产业代表现场交流，共同探讨光通信产业发展的新趋135761/（来源：C114）（三）微软云业务单季收入首破590亿美元，Azure年营收超千亿美元大关7月29日，微软公布截至2026年6月30900亿美59327%AzureMicrosoft365商业云、Dynamics、LinkedIn这一规模已领先谷歌云（2025自然年约550亿美元），居全球第二，仅次于亚马逊AWS。微软首席执行官萨提亚·纳德拉在财报中披露，Azure全年营收首次突破1000亿美元门槛。这标志着微软在IaaS和PaaS领域的长期投入进入规模化回报阶段。39343%Azure的